http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dwtq.html
在個股有明顯泡沫時一定要學會防守，不要在泡沫上面跳舞，你不會是泡泡龍。在估值偏低時一定要盡情貪婪。否則，存定期算了，買什麼股票？！
該貪婪時抱緊現金，該防範時雄心勃勃。你，什麼時候才醒來？
複利的神奇威力、複利的重要性，很多人已經清楚了，很多人均宣稱「不要一夜暴富，要持久的盈利」，但事實上，很多人「暴利」的思維仍在，只不過不再是單個年度的高收益率、「賺100倍」等，而是「35%的長期復合收益率」、「萬倍不是夢」等變形。
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情形A |
情形B |
情形C |
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1 |
15 |
25 |
35 |
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8 |
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9 |
15 |
25 |
-40 |
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10 |
15 |
-50 |
-50 |
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累計收益率 |
3.046 |
2.725 |
2.310 |
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復合收益率 |
15.0% |
14.1% |
12.7% |
豹豹於2009年5月24日中午
Remarks：
http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e0el.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5667715b010108tn.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dx8a.html
按：本系列文章的作者是本博客管理員（不是張五常教授）！
第二十講 信息費用（上）
前面提到過，信息費用是交易費用的一種。實際上，是很重要的一種，但也是很困難的一種，因此雖然我在第十五講已經講解了「交易費用」，把「信息費用」單列出來專門講解卻要推遲到現在才進行。教材是在第十一章《處理不確定性——風險與信息經濟學》中處理這個題材。
嚴格地說，在魯賓遜一人世界中也有信息費用——他需要瞭解鑽木取火、採摘果實、狩獵動物等各種生存所必需的知識，這些都是信息費用。但一旦進入社會，幾乎 所有的信息費用都是交易費用。非要找出不是交易費用的信息費用，我只能想到一種情況：不同人對某事某物存在著信息不完全，但不存在著信息不對稱。
「信息不完全」是指人們對某事某物的相關信息沒有全部掌握，不知道的部分會使得人們不能更好地利用該事物來獲取收入——即以更低的成本來獲得更高的收 入），那增加了的成本與減少了的收入就含義著信息費用的存在。另一方面，為了獲取這些本來是不知道的部分的信息，人們得花費額外的成本——例如為了知道明 天的天氣會如何，先要依靠科學家研究出氣象學的基本原理，還要發射氣象衛星上太空收集相關的信息，這無不含義著龐大的信息費用的存在。顯然，根據經濟學理 論，均衡的情況是人們選擇支付相關的信息費用以使得自己從無知變得知道，直到多知道一點信息的邊際收入與邊際成本相等為止。正因為存在著交易費用，事實上 人們不可能做到「信息完全」，總是處在某種程度的「信息不完全」的狀態之中，因為要讓信息變得更完全一點所帶來的收入已經不足以彌補為此所付出的代價。 「信息不完全」無論在魯賓遜一人世界還是兩人或以上的社會中都客觀地存在著。
「信息不對稱」則是指不同人對同一事物有著不同的信息，也就是其中一些人比另一些人掌握更充分的信息，相對來說處於信息更完全的狀態之中。俗話說「買的不 如賣的精」，這不是說買方比賣方的智商低，而是因為買方對出售的商品的瞭解通常不如賣方，也就是掌握的信息較少，因此賣方可以利用他知道得更多來欺騙賣 方，從而獲取收入。顯然，「信息不對稱」不可能在魯賓遜一人世界裡存在，因此它是一種交易費用。
在社會裡，只要所有人對某事某物所掌握的信息都一樣（即不存在著「信息不對稱」），即使他們掌握的信息並不充分（即存在著「信息不完全」），所有人都根據 同樣的信息來進行決策，在其它條件一樣的情況下，不可能有不同的行為，獲取的收入也就一樣，於是只有這時的信息費用不是交易費用。但這種情況所要求的條件 過於苛求，能在現實中出現的機會是絕無僅有，基本上可以忽略不計。由此，可以說社會中的信息費用都是交易費用。
信息——或有些經濟學家（如哈耶克）會把「知識」作一般化的闡釋而以此作為代替它的術語——跟普通物品一樣，是稀缺的，因此有價格。既然它有價格，也就是 可以給掌握它的人帶來收入，因此是一種資產。資產的收入是租值，信息這種資產給掌握它的人帶來的收入，就是「信息租值」，這跟擁有房子的人能通過出租房子 獲得租金從而得到收入是一樣的。仍以天氣的信息為例吧。古人不掌握氣象學的知識，農業生產卻非常依賴於知道天氣的變化，所謂「看天吃飯」是也。於是以前如 果天氣突變，農民只能眼睜睜地看著收成被毀。但現代人掌握了氣象學知識，還有氣象台密切地監測著天氣變化，一天之後的天氣突變一般都能提前知道，及時通報 農民，進行搶收。這種高於以前不掌握天氣變化的信息時的收入，就是一種信息租值。又如有一個人比別人更關心天氣變化，知道明天要下雨，於是拿著一批雨傘在 街邊擺賣，比起晴天時他可以賣掉更多雨傘，甚至可以將雨傘加價高於平日。這較高的收入也是一種信息租值，而不是因為他運氣好，剛好碰上下雨時他正在街邊賣 傘，所以不是意料之外的「盈利」。相對於那些那些不注意天氣變化而沒帶雨傘的人來說，他是利用「信息不對稱」而賺了錢。
信息的租值或收入很多時候不像房子那樣簡單地出租或出售就能獲得，這是因為擁有信息的人一旦把信息告訴了不知道的人，後者會假裝他早就知道該信息而拒絕付 錢；但如果信息的賣方要求買方先付錢，買方沒知道信息之前又很難肯定賣方擁有的信息真的是他需要的、也就是對他來說是值那個錢的。信息比起普通物品難以直 接地進行買賣或租用，那是因為信息的產權不容易保護——本來不知道的人一旦知道了，就沒法讓他變得不知道，普通物品被非法侵佔後卻是可以由法庭判決強制歸 還給產權人的。產權保護是要耗費交易費用的，信息的產權保護較普通物品困難意味著保護信息的交易費用較高。因此，在現實之中，對信息的保護都是設法把信息 具體化為物品，通過直接保護該物品來間接地保護信息。第十八講裡提到過的專利法、知識產權法，其實都是通過把信息（技術、知識）具體化為物品、然後對物品 進行保護來實現對信息的產權保護的。現實中其實還存在著大量不需要通過法律手段來保護信息產權的方法，像前面說的那個掌握明天下雨的信息而通過賣傘這種具 體的物品而獲得有關的「信息不對稱」的信息租值的例子。由這個例子也可以知道，一般是「信息不對稱」的情況才有需要想辦法保護信息的產權，因為信息較完全 的一方要向信息不如他的一方出售信息獲取收入，前提必須是他掌握較充分信息的產權能得到保護。
社會上大量的人是靠賺取信息租值來生存的。最典型的是中介，他們撮合買方與賣方，靠的就是他專門從事收集買賣雙方的信息的工作，掌握了更充分的信息。一個 有工作經驗的人比應屆畢業生更受僱主歡迎，更容易找到工作，或工作的收入更高，表面看這是因為他的勞力租值較高，仔細地想其實是因為他有著從事相關工作的 更充分的信息，也就是說他的勞力租值高於其它條件一樣的應屆畢業生的部分，其實是信息租值。還有，我們老師這個職業所獲得的收入更是幾乎全是信息租值—— 我教給你們知識，你們支付學費回報於我。
信息費用既然是一種成本，在自私本性的驅使下人們是有動力將之降低的。以前在講「需求定律」時提過「以價定質」，那是人們以一目瞭然的價格去判斷通常不是 一目瞭然的質量，實際上是以支付較低的關於價格的信息費用，來取代支付較高的關於質量的信息費用，是一種降低信息費用的做法。當然，由於有出錯的風險—— 後面會講解存在著風險是指存在著信息費用——，「以價定質」所涉及的信息費用可不僅僅是瞭解價格那麼簡單。
上一講又提到做廣告，那也是為了降低信息費用：其一是直截了當地告訴消費者關於產品的信息——功能用途是什麼，在哪裡有得賣，性價比有多高，等等——，其 二是建立品牌形象。生產者為什麼要建立品牌？根據上幾講關於「覓價」的分析，那是生產者要構築進入門檻。但嚴格來說，進入門檻不是由品牌本身構成的，而是 由較高的質量構成的。品牌的好處是讓消費者能容易地辨認出它是高質量的產品，而容易也者，就是信息費用較低的意思。蘇聯曾經有一段時期禁止企業使用商標， 結果導致產品質量大跌。沒有了商標（品牌的一個必要構成），消費者無從辨別不同企業生產的同類產品，他們又並非多種產品的專業人士，不掌握相關知識，也就 無法僅從產品表面狀況來判斷產品的質量水平，於是企業傾向於降低不會在表面上呈現出來的質量（因為質量較低的產品，生產成本也較低）。
關於做廣告，大家要注意現實中很多商家的行為，表面看起來與我們平常所熟知的在大眾媒體（報刊、電台、電視）上投放廣告的做法大相逕庭，但其實就是在做廣告。例如最近蘋果公司的iphone 4s在 大陸開售，果粉瘋狂搶購而大排長龍，甚至引來黃牛黨的光顧。第四、第九講提到過，價格被政府管制在均衡水平之下會導致人們採用其它非價格準則來決定競爭的 勝負，其中一種情況就是排隊。排隊的人站在那裡無所事事是一種浪費，含義著以「先到先得」的非價格準則來代替「價高者得」的價格準則會導致租值消散，即交 易費用上升。這分析放到蘋果手機這裡來可不能生搬硬套、墨守成規。有那麼多人排隊輪購，說明蘋果手機的定價是偏低的，但這不是政府強制它要這樣壓低價格， 而是商家的自願選擇，那為什麼它不把價格提高以消除人龍，將排隊會導致的租值消散收回來變成自己的收入增加呢？其實這是一種做廣告的行為。蘋果公司把價格 定低了而減少的收入，並沒有白白的浪費，而是相當於作為廣告費而支出了，效果卻比傳統的廣告手法要好得多——那天各大新聞媒體廣泛報導果粉及黃牛黨的瘋狂 勁兒，網上各大門戶論壇微博也到處熱議，營銷專家紛紛登台分析稱它這是「飢渴營銷」。蘋果公司不必向大眾傳媒大灑金錢鋪天蓋地的做廣告，它們自動自覺就為 蘋果公司賣力宣傳了。其覆蓋面之廣、浸透力之強，遠勝傳統廣告，因為前者是受眾在不知不覺之間被吸引著主動參與瞭解事件並熱烈議論，後者卻是強迫受眾被動 接受的。
還有新產品上市時經常會有這麼一種行為，就是把價格定得很低很低，低到肯定已經切入生產者的直接成本之內。傳統或教科書經濟學家會大驚小怪地叫喚這是「以 本傷人」或「傾銷」，目的是先以低價把市場內原來存在的生產者淘汰出局，等到它獨佔市場時就提價到壟斷高價的水平，把之前的虧損彌補回來，因此是一種掠奪 市場份額、爭取壟斷地位、最終必然會是損害消費者利益的惡劣行徑。但經過第十七講的學習大家應該明白，這完全是個神話！市場結構是否壟斷並不是看市場內存 在著多少生產者，而是取決於有否進入門檻。新進入市場的生產者如果僅僅是靠以本傷人來把原有的生產者驅逐出去，卻根本沒有構建任何進入門檻，那它以為離開 了的原生產者就不會再進來就是太天真、以至於是到了愚蠢的地步了！如果那試圖以本傷人的企業自以為已經獨霸市場而敢於提價到高於受價水平的話，場外的潛在 競爭者必定蜂擁而入，把它好不容易才獨佔了的市場又瓜分殆盡。雖然沒有人能確保不會有生產者跟傳統或教科書經濟學家一樣的不明世事、天真到相信這世上真的 有「以本傷人」或「傾銷」那樣的神話，但市場競爭一定確保這樣傻氣的生產者會被淘汰出局！
那為什麼新進入市場的生產者會把價格定到低於直接成本呢？通常來說價格低於直接成本會導致生產者選擇退出市場才對的啊？這其實也是一種賣廣告的行為。因為 是新進入市場的產品，不為消費者所熟知，用超低價格出售——甚至是免費派送也不足為奇——來吸引消費者的眼球，鼓勵他們試用而獲得良好的體驗。這可比漫無 目的地在大眾傳媒上投放廣告的效果好得多。因為會購買這低價產品的消費者，通常就是產品的目標客戶；否則如果是對該產品毫無需要的人，就算免費送給他們， 他們多半也會一轉身就扔進垃圾筒去。以低於直接成本的價格銷售所造成的虧損也相當於是廣告費的支出而已，但這樣做顯然是一種比傳統廣告要精準得多的營銷手 段。
總之，營銷學、廣告學裡有大量的關於怎麼更巧妙地做廣告的案例，看似存在著浪費或虧損，其實都是以不同的形式來支付廣告費，也就是為了讓消費者瞭解產品、建立品牌形象而必須付出的信息費用而已。
另一方面，既然做廣告只是為了降低消費者的信息費用，真正能構建起進入門檻的是產品質量本身，則雖然虛假宣傳經常都有發生，但在市場競爭之下，信息總會慢慢地傳播開來，信息費用會逐步降低，沒有堅實的質量作後盾、僅靠廣告宣傳來構築進入門檻，信息租值很快就會被耗盡。
曾經的央視標王「秦池」的案例可作為最典型的反面教材：「秦池」在1996、1997連續兩年成為央視標王，96年是6666萬的中標價，97年更暴增至3.2億的天價。雖然它一年之間名聲大振、業績驕人，從一個地方性企業變成全國知名企業，96年比95年銷售量增長500％以上，利潤率增長600％以上，但企業的生產能力在1997年終於到了無法跟上如此瘋狂擴張的高速的極限，只能通過收購川酒勾兌的辦法來應付，也就是實際上以降低質量為代價。公眾早就懷疑「秦池」的產能怎麼可能消化得了如此巨額的廣告支出，因此很快就有新聞媒體去刨根挖底，曝光了企業的這種勾兌做法。此後市場形勢急轉直下，97年比96年銷售量銳減3億元，利稅下降6000萬元，98年前四個月的銷售額更進一步下滑5000萬元，輝煌一時的業績轉瞬便成一擠即破的泡沫。
然而，正由於「信息不對稱」可以給掌握較多信息的人帶來信息租值，而這對於掌握較少信息的人來說是信息費用，於是就會出現人為地增加信息費用的行為。以前 我們說的都是自私使人們想方設法地降低包括交易費用在內的各種成本，但如果增加信息費用可以為自己帶來信息租值，自私的人也會去做的。
這種人為地增加信息費用的行為有兩類：其一，是隱瞞信息。張五常在舊版《經濟解釋》卷二中以玉石市場為例對此作了說明，只是普通讀者一般不熟悉這個市場，我也不熟悉，就不以之為例了。我舉個虛構的例子來說明吧。假設現在是電影《2012》 的情況，但所有人都不知道世界末日將要來臨，只有我一人由於某種原因而提前得知。我的一個選擇可以是公開這信息，全世界合力製造出很多條諾亞方舟來把儘可 能多的人救走。另一個選擇是我隱瞞信息，悄悄地製造多條諾亞方舟，等世界末日到來時出售這些救生船以謀取收入。不考慮我選擇後者要承受的道德壓力，我會怎 麼選擇呢？
前者我不能從公開信息上得到收入，但後者我能憑藉隱瞞信息而獲利。從整個社會的角度來看，前者可以全世界合力造船，應該是能夠比我悄悄地造船要造得更多， 也就是能挽救更多人的生命。也就是說，從社會的角度來看，公開信息所帶來的信息費用的下降，是大於隱瞞信息所給我帶來的信息租值的。但公開信息所帶來的信 息費用下降的好處，我享受不到，自私的本性讓我不會那麼做。當然，想像一下，如果通過談判能讓社會把相當一部分獲得的好處分給我，使得我公開信息的收入高 於隱瞞信息，依然是自私的我會選擇公開信息。但問題就是，我不公開信息的話，怎麼能跟社會談判呢？更不要說能否談判出分配給我的好處超過我隱瞞信息的收入 的結果了。所以這又回到前面的問題：信息要像普通物品那樣進行買賣的交易費用很高，於是造成了人們以隱瞞信息的方法來保護自己對信息的產權的行為。
這個時候，道德作為另一種制度就發揮了它也能降低交易費用的作用了——公開信息我不能得到什麼貨幣收入，但全世界會視我為救世主一般的聖人，我的非貨幣收 入很高；而隱瞞信息的道德壓力則很大，即非貨幣成本很高。然而，道德始終是軟約束，尤其如果可以借助冠冕堂皇的藉口為自己的自私之舉粉飾成大義之舉的話， 浪得虛名的非貨幣收入也不見得會低於真正的聖人所得，於是高舉道德的時代或地方往往也難免會滋生出較多的虛偽，這也是道德這種制度的交易費用之一。
另一種人為增加信息費用的行為是「造價」（price-making），不是傳統教科書說的壟斷，而是撒播虛假信息誤導他人。前面所舉的央視標王「秦池」的例子示範得很清楚，「造價」行為一來是難以持續有效，二來則是有可能最終引火燒身、得不償失。應該說，1996年「秦池」第一次拍得央視標王時，這家企業的產品質量與生產能力還是足以應付6666萬的中標價的，所以當年的銷售量與利潤率都大幅地提升。但1997年第二次高達3.2億的中標價就已經與企業的實際能力脫了節。從這個角度來看，1996年 的「秦池」是類似於張五常在舊版《經濟解釋》卷二提及的藝術品造價行為有些看起來是成功的情況——其實是因為藝術品本身確實是好，只是一開始時作者籍籍無 名便賣不起價，通過造價引來市場的關注，其質量最終獲得認同，於是造出的高價沒有再跌下去。換言之，這類「造價」其實也是一種降低信息費用的行為。可是絕 大部分的藝術品造價長久來看並不成功，那就相當於1997年時的「秦池」，造出的高價根本名不符實，最終難以為繼。然而，由於前一種成功「造價」的存在，還是會使得相當一部分人相信人為地「造價」就可以憑空地「造星」。話說回頭，1997年的「秦池」會如此瘋狂，不也是被自己在1996年的超級成功沖昏了頭嗎？如果沒有1996年的經歷，難以想像這家企業會一上來就豪擲3.2億 元去競投成為央視標王。也就是說，問題還是在於信息費用闖的禍。如果信息費用足夠低，質量好的藝術品或企業無需宣傳都立即能夠被人發現，市場立即給予它與 之相稱的價格，又何須「造價」？又或者即使造了，也無人上當，名不符實的造價就是在短期之內也不會有效，自然就沒人再試圖那樣做了。
總而言之，自私之利是人會竭力降低成本（包括交易費用在內），但自私之害也可以帶來成本（就是交易費用）的上升，然而自私可以成害，本身就是因為存在著別的交易費用！
之前講解覓價或壟斷的成因時提及，造成進入門檻、使市場內的生產者可以覓價的一個原因是信息費用。這種壟斷的成因很特別，因為它會造成市場內其實是有很多的生產者——是太多了！所謂太多，是指超過了受價市場內的生產者數量。
在旅遊景點我們經常會看到成行成市的出售當地土特產的攤檔，賣的東西都差不多，很難說它們有什麼壟斷性可言。然而，首先，我們都知道那裡賣的東西的價格一 定比當地人在普通市場裡買的要貴，也就是說那些商家是擺明了要「宰客」的。儘管如此，大部分遊客還是心甘情願地挨宰，因為他們要趕緊到下一個景點去旅遊， 不可能跑去尋找當地人購買這些土特產的普通市場。這是那些攤檔挨近旅遊景點而獲得的地段租值，部分地來自於賺取了遊客免去尋找普通市場所要支付的信息費用 的租值。
其次，這些土特產攤檔之前往往是討價還價盛行，也就是買賣雙方都在覓價！如果是有著傳統或教科書所說的那種壟斷性的產品，討價還價可以理解，但那麼多的生 產者都賣同類的產品，分明應該是所謂自由競爭的市場結構，怎麼還會討價還價呢？顯然，因為是當地的土特產，對於遊客這些外來者而言存在著較高的信息費用， 表面看起來差不多的東西，質量可能大不一樣。在這種情況下，一方面是遊客會以價定質，開價太低會讓他們覺得你的東西質量不咋地，反而使銷售量減少，於是收 入減少；另一方面是不同的遊客掌握的信息也不一樣，一上來就把價開高一些，是為了方便後面通過討價還價把價格調整到與其掌握的信息相適應的水平上，顯然這 是價格分歧——同樣的物品根據顧客的信息掌握程度不同而定不同的價，因此是價格分歧。
允許討價還價、實行價格分歧的生產者為什麼能競爭得過不允許討價還價、但收取平均來說是較低的受價的生產者呢？這是因為討價還價後部分遊客支付的價格低於 受價，搶走了受價的生產者的生意，使之達不到最優銷量而被淘汰出局——即受價的生產者定價不夠低，但如果定價太低又會被遊客視為質劣價低而失去更多的銷 量。至於部分遊客支付的價格高於受價，那是他們相信自己購買的是質量較佳的產品——麻煩的是由於存在著信息費用，這種相信有時未必不是事實。
然而，由於一上來開高價，難免會嚇跑了一部分人，光顧的消費者數量會比收取較低的受價的情況少。這表現為有空閒的銷售人員，含義著市場內生產者的數量太 多，減少一些就能讓每個生產者的顧客數量多些，從而使銷售人員不會閒著。這看起來是浪費，但原因是存在著信息費用，使得生產者要通過討價還價來實行價格分 歧，從而導致市場內生產者的數量大於沒有信息費用時的受價市場的情況。不同的侷限條件（有信息費用與沒信息費用）下的選擇是不具有可比性的，說前者比後者 浪費——隱含的意思是認為後者是優於前者的選擇——是沒有意義的。
本講課後作業：有一個工科出身、研究生階段轉向管理學專業的朋友，他看到企業管理者大量的精力是耗費在監管員工有否出工不出力、有否利用企業資源為自己個 人利益服務之上。也就是說，企業那龐大的管理費用（監管費用）是交易費用，其實主要就是信息費用——無法瞭解員工心裡想的是什麼（是全力以赴地工作，還是 在偷懶；是在為企業利益作打算，還是在打自己的小算盤）。於是工科出身的他著迷於發明一種可以看透人的心思的眼鏡，可稱為「讀心眼鏡」。假如這種眼鏡能發 明出來，這意味著信息費用大幅下降。根據本講內容，想像一下世界會變成怎樣？（提示：別忘了，人的自私本性並不會因「讀心眼鏡」的發明而有所改變。）
上一講鏈接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_47841af70102dvcq.html
（說明：
1、這系列文章是本博客管理員（不是張五常教授！）根據給本科一年級的經濟學專業學生講授「微觀經濟學」、「宏觀經濟學」的授課內容而整理出來的講 義。使用的主幹教材是張五常教授的老師赫舒拉發所編寫的《價格理論及其應用》，並在授課過程中將張五常教授的舊版《經濟解釋》三卷本有機地結合進來，是本 博客管理員在實際的經濟學教學之中探索將張五常經濟學透過主流教科書傳授給經濟學學生的成果。
2、本系列不定期更新，甚至可能寫著寫著會因興趣缺缺而中止，本博客管理員對此不作任何擔保！
3、如有愚蠢無知、明顯缺乏科學邏輯的評論，一律不予回答，只作刪除處理。另外，不看完這個系列最新更新之前的以往所有文章就急於提問，提問內容其實早在前面的文章中給出了回答的，也是一刪了之！）
http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750101177j.html
確實說明一點:當大家都一致看好一家公司時,其股價一定已經反應了他受歡迎的程度.不是絕對高估,就是相對高估!
經博友大漠孤煙先生指出，在前篇文章中我對民生的計算有誤，在此感謝大漠孤煙先生！
另有博友讓我加上浦發銀行看看。所以我就乾脆重新來過，乾脆作為一個系列進行多方面分析，另加上華夏銀行與浦發銀行。
第四代的股民肯定知道，是上一輪牛市的06、07年間，人們說起價值投資就必然說起銀行股，說起銀行股就必然說起招商銀行，似乎那時候的銀行股只有招商銀行一般，實際上，當時的銀行股已經有了5個，深發展、浦發、華夏、民生與招商，我選擇的是民生，短線做了一把華夏。
我相信，當時的絕大多數專業人士、投資高手，幾乎是眾口一詞的推薦優秀的招商銀行。
這幾天有人在博客說起招商銀行的優秀，說實話，在我的心裡，相對來說確實是招商優秀，包括那時候我也承認招商不錯，我那時候選擇民生的主要原因是市場估值。從2005年6月6日上證指數創下1000點最低位以來，時間整整過去了6年半，讓我有了想看看這兩個股票究竟哪個上漲的多的想法，於是，今天就看了一下。
2005年6月6日上證指數1000點，今天收盤2452點，大盤上漲145.20%。
浦發銀行2005年6月2日最低價6.41元，今天收盤價9.54元，其中通過送股等數量增加了3.999倍（股權分置改革十送三，07年十送三，08年十送四，09年十送三，2010年十送三。）。
浦發銀行復權價格為38.15元，上漲495.10%，六年半來年均收益30.50%。（按6.7年計算。下同）
2004年浦發每股淨利潤0.49元，靜態市盈率13.08倍。
毛估估今年每股淨利潤1.46元，動態市盈率6.53倍。
華夏銀行2005年7月12日最低價3.53元，今天收盤價11.57元，其中通過送股等數量增加了1.35倍（股權分置改革十送三，沒其他送股，考慮到華夏的現金分紅稍許比民生相對比例高一點，我就另外給5%的數量增加）。
華夏銀行復權價格為15.62元，上漲342.48%，六年半來年均收益24.85%。
2004年華夏每股淨利潤0.24元，靜態市盈率14.71倍。
毛估估今年每股淨利潤1.43元，動態市盈率8.09倍。
招商銀行2005年6月2日最低價7.93元，今天收盤價12.87元，其中通過送股等數量增加了2.702倍（2004年十送五，股權分置改革十送2.5963，08年十送三，11年十配1.3。考慮到招商銀行的現金分紅稍許比民生相對比例高一點，考慮到股權分置改革時候的權證收益，考慮到配股的成本降低因素，我另外綜合性的給了招商10%的數量增加）。
招商銀行復權價格為34.76元，上漲338.39%，六年半來年均收益24.68%。
2004年招商每股淨利潤0.46元，靜態市盈率17.24倍。
毛估估今年每股淨利潤1.76元，動態市盈率7.31倍。
民生銀行2005年6月2日最低價4.50元，今天收盤價6.59元，其中通過送股數量增加了3.905倍（股權分置改革十送5.02416，05年十送四，06年十送1.9，07年十送三，09年十送二。）
民生銀行復權價格為25.73元，上漲471.82%，六年半來年均收益29.73%。
2004年民生每股淨利潤0.325元，靜態市盈率13.85倍。
預測今年每股淨利潤1.08元，動態市盈率6.10倍。
好了，我把這四家銀行股的數據集中一下，看起來就清楚一點
浦發銀行復權價格為38.15元，上漲495.10%，年均收益30.50%。
2004年浦發每股淨利潤0.49元，靜態市盈率13.08倍。
毛估估今年每股淨利潤1.46元，動態市盈率6.53倍。
華夏銀行復權價格為15.62元，上漲342.48%，年均收益24.85%。
2004年華夏每股淨利潤0.24元，靜態市盈率14.71倍。
毛估估今年每股淨利潤1.43元，動態市盈率8.09倍。
招商銀行復權價格為34.76元，上漲338.39%，年均收益24.68%。
2004年招商每股淨利潤0.46元，靜態市盈率17.24倍。
毛估估今年每股淨利潤1.76元，動態市盈率7.31倍。
民生銀行復權價格為25.73元，上漲471.82%，年均收益29.73%。
2004年民生每股淨利潤0.325元，靜態市盈率13.85倍。
預測今年每股淨利潤1.08元，動態市盈率6.10倍。
不看不知道，一看嚇一跳，這是我無論如何也想不到的結果！絕大多數專業人士、投資高手一致看好的招商銀行漲幅竟然是最差的一個。在這六年半時間內，默默無聞的浦發銀行竟然是漲幅第一名。
另外，就算是漲幅最差的招商銀行，在大盤上漲145.20%的情況下，也上漲了338.39%，大幅跑贏了上證指數，且也得到了很不錯的投資收益，我相信，已經超過了絕大多數買進賣出的股民。
由此，我得出兩個初步結論：一是投資名家也從眾，沒自己思維。二是招商銀行的高估值是罪魁禍首。所以說，人多的地方別去！
同時，請朋友們注意：目前這四家銀行股的市場估值遠低於當時的市場估值，其未來的前景不言而喻，也留給朋友們去思考吧。
另：朋友們可以自己計算一下，假如現在銀行股的市場估值（市盈率）與大盤1000點時相同，那麼又該是如何呢？
http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100z8gd.html
好文，避談失敗投資的人要遠離他們，除了騙子就是短暫扔飛鏢的幸運兒。看過太多說自己投資成功或理念頭頭是道而從來沒談過風險和失敗的騙子，如大部分基金裡，但是他們的成績並不比一般散戶好。
博主點評：每個成功人士的成功之路，都成就其自身的天時地利人和，對其他人來說，基本無法複製。與其盲目追求不可能被輕易複製的成功之路，不如多參考總結失敗的人事物的經驗教訓，對成就你我自身的成功之路，更有益得多。（投資市場無神，看大神們的最差投資就知道了，呵呵。）
巴菲特、比爾格羅斯們的最差投資
就像曾風靡一時的美劇《絕望主婦》裡的名言「每個人都有一個骯髒的小秘密」一樣，每個「骨灰」級的投資大師都有一筆最差的投資。
上週CNBC 每天邀請一位金融投資神話創造者走下神壇，讓他們說出令自己損失最大的一筆交易（worst trade）。這些大師們妙語橫生，就像曾風靡一時的美劇《絕望主婦》裡的名言「每個人都有一個骯髒的小秘密」一樣，每個「骨灰」級的投資大師都有一筆最 差的投資，但這些在他們今天的光輝戰績映照下，簡直可以用輕描淡寫來形容。所以讓我們帶著無比愉悅的心情，去瞭解這些大師們曾經無比心痛的投資經歷吧！
巴菲特：我最愚蠢的一筆交易是買下了伯克希爾哈撒韋
我知道說出這話就得好好解釋。那是1962年，當時我操作的資金規模只有700 萬（現在大家都叫對沖基金了）。當時伯克希爾公司從流動資本來看很便宜，作為一家老牌紡織企業，走向沒落已有段時日。每一次他們關閉一家工廠，就會用得到 的錢買些自己的股票，於是我打算在他們之前買入股票，將來再賣給他們，從中賺些利潤。就這樣，1964年我手裡已經有不少他們的股票，我去跟管理層談判， 果然他們要出錢買我手裡的股票，我跟他們說好11.5 就都賣給他們，但我卻收到他們的郵件說，他們只肯出11.38，這讓我非常生氣，於是我買下了整個公司，開除了CEO。
後來伯克希爾成為一切的基礎，直到1967年我找到了一家保險公司，於是幫伯克希爾打造了保險為主的業務。但它畢竟是一家紡織企業，所有的資產和業務讓我隨後整整20 年時間裡，不得不一直向這些賠錢的業務注入資金。我們後來還買了一家紡織廠，而且還不停地購置機器，希望可以減少人力。但是整整20 年，我們所有的努力都沒有見效，事實證明紡織行業不行。如果伯克希爾起點是一家保險公司，那麼市值將是現在的兩倍。這筆交易讓我損失了至少2000 億美元，因為我投入的每一筆錢都是drag（累贅）。
我得到的教訓是如果你深陷一個很爛的行業，儘早逃離為妙。所以我一直說成為好的基金經理，最重要的是投資好的行業。那樣所有人都會認為你很聰明。除非 你認為自己是個管理天才，那你可以去試著讓很爛的行業起死回生，不過那又何必呢。我在多年前的年報中寫過一句話：如果一個名聲很好的投資經理，遭遇到一個 名聲很差的行業，那麼最後保住名聲的一定是那個行業。
所以我現在實際上是天天面對自己最大的敗筆。但我當時是按照格雷厄姆的理論投資便宜的公司。現在我知道了，寧可在相對不錯的價格買入好公司，也不要在 看似折扣的價格買入差公司。投資經營和奧運賽場不同，奧運會跳水項目會因為你選擇高難度而給你加分，而經營企業，不會因為有人認為你選擇了更加曲折的道路 而給你加分。付出一份努力就可以得到的結果為什麼要付出七八倍努力呢。這些1959年我遇到查理·芒格的時候他就告訴我了，可惜當時我沒聽他的。
那是1975年，當時巴菲特和芒格來找我們，希望我們貸給他們1000萬。我認為這家公司只能說「有趣」，有一堆已經沒落的工廠，有個See『s 糖果店，Blue Chip Stamps，除此之外沒什麼有吸引力的地方。於是我拒絕了。一週後Sam Walton 來找我，希望我給他們正在擴張的沃爾瑪商店貸款。他和兩個兒子帶著我在小鎮的沃爾瑪店轉，還帶著他家的狗。我認為他們也沒什麼讓我眼前一亮的東西。不久後 我遇到一家我覺得非常不錯的公司，叫做Itel，不是Intel。他們的辦公室有整整三十層，還可以看到金門大橋呢。我當時覺得，就它了，有實實在在可以 觸摸的東西。於是我貸給他們500 萬，可是Itel半年後就破產了。
JP Morgan 曾經對國會說過，「Lending is not based on money or property」。我的理解是投資要看重character（角色本身），而不是property（房產or道具）。於是我把JP Morgan 的圖像掛到了辦公室的牆上，以提醒自己當年犯下的最大的錯誤。
但正是對這個錯誤的反省，使PIMCO 躲過了次貸危機。因為我們當時認清了次貸的本質，包括零利率貸款等等證券化產品。無論市場多麼火熱，都改變不了他們的poor character，所以我們堅決不投資。正是2008 年遠遠好於競爭對手的收益為PIMCO 未來十年打下了良好基礎。
Larry Fink（BlackRock 創辦者）：要相信自己的直覺
BlackRock 現為全球最大的money manager，Fink 認為曾經做過的worst trade 不是輸給了市場，而是自己。
只要在市場一天，就會面臨各種各樣的風險，有時很好的idea，卻在各種經濟條件下成為噩夢，也可能本來很失敗的trade 卻取得了莫名其妙的成功。當年我準備離開第一波士頓，那段日子非常非常煎熬，我不確定自己應該做什麼，但是我知道兩點，第一我應該離開賣方，第二華爾街正 在經歷一場巨變。華爾街「生產」的各種證券產品，作為買方的投資者其實並不瞭解其中蘊含的風險，只是一味地聽取賣方的「建議」。可以說我們剛剛經歷過的金 融危機其實就起源於八十年代末的這種情況。
所以我當時認為應該組建一家更加關注風險控制的投資公司。我記得很清楚，在我創辦BlackRock 的前一年半時間裡，會發生這樣的情況，這個季度基金會賺1個億，下個季度會倒虧3個億，正如我們不清楚錢是怎樣賺來的，也不清楚是怎樣突然虧掉的。這使我 意識到絕大多數買方都不瞭解購買證券所蘊含的風險，換句話說，市場也沒有一家公司可以對風險進行很好的評估，買方沒有真正管理好「資產負債表」。於是我在 想是不是可以建立一家以風險控制為核心和基礎的公司。
但是當時的煎熬讓我對自己失去信心，我把這個想法告訴Blackstone 的創辦者Steven Schwarzman 和Pete Peterson，短短三天時間內我們就建立了合夥關係。他們貸給我500 萬美元，我還白給他們40%的股份。可以說他們對我的信任超過了我自己，他們贏了。公司成立35 天后，我們就迎來了第一位風險控制業務的客戶，4個月後開始賺錢，6 個月後我就還清了那500 萬。
作為投資者一定要相信自己，特別是自己的直覺，所以這對我來講也許是worst trade，卻是他們兩人的best trade。
Stephen Schwarzman（Blackstone CEO）：從失敗而不是戰績中學到更多
我清楚地記得那是Blackstone 的第三筆投資，那時我們沒有任何投資決策過程（process），決定投資一家鋼鐵分銷商，一位合夥人有這方面的工作經驗，也很有把握，但是另一個合夥人 認為這筆交易有些不妥。沒有其他辦法，我只能把兩個人叫到我跟前，讓他們PK，有行業經驗的人贏了，因為這明顯是一場不公平的較量。我們後來損失了全部 400 萬左右的投資。當時我們的規模只有8.5 億。我永遠忘不了一位投資者對我說，我是他們見到過的最白痴的人，我想他們當時這樣說不僅情有可原，而且是對的。慶幸的是，這次失敗的經歷改變了整個公司 的命運。
成功的投資者一定是個終生學習的過程，而且一定是從失敗的經歷中，而絕不是輝煌的戰績中，學到更多。每一次失敗一定有其背後深層次的模式 （pattern），不要只是捶胸頓足，更不要將責任推給他人，這是你自己的決定。這樣對投資決策的總結，持續幾十年，你會發現自己的進步不是一點點。要 把過去失敗的教訓應用到新的機會中去，這才是最為關鍵的步驟。
每個人對自己進行評估時，一定要做到客觀不留情面。事實上，對失敗的反思對機構投資者同樣重要。很多人認為這是事後諸葛（second guessing），但錯了就是錯了，對事不對人。分析的是當時錯誤的決策，而不是這個人的全部。
我一直把Blackstone 的投資決策過程稱做tooth fairy scenario（牙仙是美國的一個民間傳說，孩子們把脫落的牙齒藏到枕頭下，牙仙女晚上就會趁他們睡覺時把牙齒拿走，並留下孩子們希望得到的禮物實現他 們的夢想）。一方面我們要找到所有風險因素，另一方面要放開去想像，如果這些風險因素不存在，我們會得到哪些「禮物」，兩相對比，更好找到合理價格。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dxdq.html
人已經遠離群眾視線了……高鐵是中國的一張名片……確實，現在老外想到中國……除了偉大而且神聖不可侵犯的共產主義，還有什麼能夠代表中國？
也許還有五千年的古文明……忘記了，全已被拆了……在三峽大壩的深處……
作為一個歷史資料留存吧！「一旦我們懈怠了出現了問題，毀的是什麼？是整個事業，所有的在建規模都會停止，影響中國鐵路發展、影響民族復興偉業、影響黨的執政形象。」這段話簡直就是對「723事故」的預言！
2011年2月6日，劉志軍部長到武漢動車基地檢查並作重要講話，摘要如下：
新春佳節來看望大家，為同志們的成長感到高興。我詳細查看了動車組三級修設備設施，以及即將投產的四五級修檢修庫房，也檢查了二級修作業，瞭解了動車組檢測和探傷的關鍵設備。今天，鐵路局、高鐵運營單位以及主機廠、動車基地的設計和施工單位的代表都在場，我提幾點要求。
要認清肩負的歷史使命。「高鐵是國家的名片」。我們要認清，從事中國高鐵事業肩負著中華民族偉大復興的歷史使命，肩負著工業化進程中現代化的歷史使命，肩 負著中國鐵路發展事業的歷史使命。我們的高鐵快速發展，是在為提升整個國家的裝備水平服務，是在為基礎工業現代化服務。要教育每一名職工，對每一名進入高 鐵的職工都要講入門第一課，講使命感、責任感，還要講事故案例，講「4.28」、「7.29」等事故是怎麼造成的。要設法讓職工理解，我們肩負著中華民族 偉大復興的理想和抱負，要增強安全責任意識。只有理解了、增強了，才能做到敬業愛崗，才能在每一個崗位上珍惜我們來之不易的發展局面。現在我們發展到這個 程度，社會上是有疑問的，有的人說發展過快了、速度過高了、規模過大了，還有人說我們在「洋躍進」，國外也有一些聲音，有些日本人、法國人或德國人心裡不 服氣，貶低我們的管理。這些都不要左右我們的思維，我們要集中精力把自己的事情做好，就是要確保每一列車上線運行是絕對安全可靠的，用可靠的質量、用絕對 的安全來回應社會的質疑。
要切實保證絕對的安全可靠。無論是工廠、還是運營的同志始終要圍繞「安全」這個核心。我們講高速列車是陸地航班，其概念是什麼？就是要絕對萬無一失。陸地 航班的概念就是絕對萬無一失的，上線的高速列車就是要比照衛星上天、比照空中的飛機，衛星和飛機發生故障能「停車」嗎？列車司機就是要集中開車，不要擔當 機械師角色，就是說車一旦上線就不能有故障，動車組在一定運行時間內、一定運行里程內、壽命週期內是絕對安全可靠的。為什麼要把基地主任配成副局級，也是 為了增強管理責任。責任的具體體現，就是要牢記「不懈怠」，一旦我們懈怠了出現了問題，毀的是什麼？是整個事業，所有的在建規模都會停止，影響中國鐵路發 展、影響民族復興偉業、影響黨的執政形象。我們要吸取協和飛機被迫進入博物館、德國ICE降速導致發展停頓的教訓。高鐵每增開一條線，我們就會多一份責 任。現在里程已經達到8000多公里，到2012年是1萬5千多公里，在這個過程中，我們如果要享受事業的成就感，就必須承受巨大的責任感，如果不把自己 的事情做好，安全出了問題，那後果是災難性的。在這裡我要提醒大家，高鐵的安全成敗在移動設備。我們的固定設備是可靠的，一片梁有9噸重，是足夠承載動車 的。安全的關鍵就在於「車」，怎麼保障車的安全？靠動車基地、動車運用所來保障出庫的絕對安全。
要注重科學管理。三年的時間能建成如此規模，使高鐵列車的運營維護有了基本保障。我們要認真思考，在「機控」的設備設施到位後，不能忽視「人控」，要著重 考慮「機控」與「人控」的有機結合。「機控」的關鍵在於管理，必須建立科學的管理體系；「人控」的關鍵在於人員素質，必須提高管理人員和作業人員的素質， 使之適應中國高鐵的發展需要。
要時刻保持謙虛謹慎。動車基地的幹部職工取得了較好的成績，但也要看到，中國高鐵運營的時間還不長。與成熟的運營維修機構相比，我們的動車基地雖然硬件 好，廠房及設備設施優，但是我們在現階段的敬業精神、責任感以及員工的工作理念還有一定差距。武漢動車基地三級修試修取得了成功，但是還處於剛剛起步的階 段。作為運營單位，理應先當好「徒弟」，需要向師傅學習。鐵路局、動車基地的領導要告誡我們的職工，一定要謙虛謹慎、戒驕戒躁，尤其在現階段要虛心向「師 傅」學習。在檢修管理方面，要重視運營商與供應商的合作，主機廠的製造技術是運營技術的源頭，可以擔當「師傅」的角色，動車基地應當好「徒弟」，通過開展 技術合作，逐漸豐富檢修運營經驗。
要把中國高速列車的製造和運用舞台搭建好。主機廠要深入發展，離不開鐵路事業發展的大舞台。中國的舞台如果不夠大，我們引領世界先進，世界的舞台很大，但 關鍵是要把國內的事情做好，才能到世界舞台做好事情。製造與運用之間要相互支持，製造商支持運營商就是支持自己，關鍵是正確處理好老師和學生的相互關係， 不要「留一手」，培育運營的專家就是做大舞台。鐵路的發展，需要大批的領軍人物，將來不管是製造方、還是運營方，你們中很多人能夠到國外擔當專家，應該有 自信。
附二：鐵道部副總工程師、運輸局局長張曙光關於貫徹落實劉部長講話精神的要求
劉部長在春運期間下基層檢查工作，事先安排要看動車基地。今天用了一個半小時全面系統地檢查、考察了武漢動車基地，從四五級修到一二級修到配件庫，看的很全面，並在二級修現場做了詳細的瞭解，是我們動車基地建設以來，劉部長進行的一次深入、全面、系統的考察。
劉部長在檢查過程中的興致很高，談了近半個小時。請裝備部安排近期組織全路機輛部門學習貫徹劉部長在武漢動車基地的重要講話精神，全面做好機車車輛裝備製 造、運用維修和運用管理。為什麼說劉部長講話非常重要？因為這是在一個新的歷史時期，在中國高鐵發展到一個重要的歷史時期，劉部長做的一次重要講話。這和 當初我們引進、消化吸收那個時候的歷史條件不同，和第六次大提速第一批時速250公里動車組上線也不同，這是在一個新形勢、面臨新的任務、新的挑戰的情況 下，劉部長提出的系統全面的一次要求。在30分鐘的講話中，對裝備的設計製造、運用維護、配件管理、源頭管理、我們運用維修工作中的現場管理、人員素質等 方方面面都做了闡述，對我們未來的發展指出了方向，甚至構想到了我們以後走出去以後怎麼辦，既想到了我們面對困難、面對挑戰必須要有自強不息的精神，也反 覆語重心長地教導我們，在取得成績、已經有了一定基礎的同時，務必要保持謙虛謹慎、戒驕戒躁。劉部長的講話很全面，裝備部、武漢局、工廠一定要貫徹落實 好。下面，我就學習貫徹劉部長講話提四點要求。
第一，系統學習和領會劉部長講話精神，牢牢抓住精神實質，他的實質、他的核心就是要把中國的高鐵事業、中國的高速列車製造、管理、運用真正推向能夠引領世界的高度和新的平台，真正做到世界第一，這是核心內容，一定要認真貫徹領會。
第二，安全為核心，這是劉部長自始自終強調的，有了安全，我們就有了發展條件和環境，沒有安全，我們將失去好的發展條件和環境，劉部長對這一點講的比較 重，無論是工廠的同志還是運營管理的同志，都要從自己的角度來理解。從高鐵走下來看，情況不容樂觀。來之前，我看了兩個文件，一個是上海對火災事故的處 理，一個是河南礦難的處理，感覺責任在肩，必須承擔這個責任和後果，必須承擔安全出了問題以後的所有責難。心情很沉重。為什麼劉部長一而再、再而三地強 調，這就是原因。所以，安全的問題請在座的同志要想的更複雜一些，想的更重一點，決不能讓中國高鐵發生悲壯的那一頁。但大家不要過於樂觀，一個這麼大的事 業，在發展過程中，特別是在我們的思想認識中，要把安全這個問題放在我們學習貫徹領會劉部長講話精神、抓好當前工作最最重要的位置。
第三，今年適當的時期，要認真總結動車組的運用檢修工作，從修程修制、檢修方法、檢修體制、工裝設備進行認真梳理，包括目前形成的架構，製造是運用維護的 源頭，部件供應生產又是製造的源頭，如何把三者融為一體，是我們目前正在探索的，劉部長給予了高度評價和認可。一個龐大的複雜的系統，我一開始就沒有打算 把他們剝離開，因為其中的技術太複雜，對於這些架構型式的考慮，要認真開一次會議，把目前的做法、未來的走向、基本的規律性的東西固定下來，在這個問題 上，要堅持自下而上、自上而下，最終是自上而下。因為最終是要統一的，自下而上是一個群眾性的創造性的過程，自上而下是一個標準統一的過程，裝備部要認真 總結檢修模塊中好的實踐經驗。現在四個動車段，每一個都有自己的創造和探索，都有自己好的做法，怎樣及時標準化，裝備部在今年六月份前要制定統一的標準， 要很好地總結，今年下半年，動車段一至、四級修都已經覆蓋，該統一的一定要統一，在這一點上四個動車段做了很好的探索，裝備部也要組織好。
第四，對工廠而言，對高速列車檢修運用的情況不斷進行整改完善的力度還不夠，從廣州調研的情況來看，三型車故障率沒有從根本上解決，必須抓緊時間。究其原 因，思想上有什麼問題、管理上有什麼問題、技術上有什麼問題，我懷疑是思想上的問題。380B在杭州發現了故障，又是軸溫報警、又是封鎖，滬杭線不到 160公里，這個狀態京滬線還能開得了？一定要想辦法盡快解決，不能再把這個問題帶到京滬線上。三是工廠自己解決三型車的問題。要把京滬、380做成精 品，目前的工作還遠遠不夠。
劉部長的講話主要是針對動車基地，我就提這麼四點意見，必須立即抓好落實。最後，劉部長委託我，轉達對大家的節日問候。需要強調的是，春運真正的高峰在節 後，所以一定要集中精力、集中力量把動車搞好。現在擔心的問題有兩個，一是檢修週期，任何人不能修改，安全第一決不能動搖，當前動車使用效率必須服從於質 量和安全。二是出庫質量，高速動車必須確保出庫質量，做到萬無一失。
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我問同學，「你買了多少套房子，多少間鋪面？」
「房子22套，鋪面12間。」同學炫耀似的答道。
「那你花了多少錢呢？」同學雖然是千萬級的富翁，但他也不至於能把千萬多的錢壓在固定資產上吧！我心中默算了一下，非常懷疑！
「現在買房子，傻瓜才掏錢！虧你還是個生意人！」同學鄙視的看著我。
同學的話，簡直令我震耳欲聾，使我目瞪口呆。我連忙虛心請教。於是，同學就對我說出一番匪夷所思、驚世駭俗的話來......以下，都是我同學的話，雖然詞句有些出入，但基本語意我還是轉述清楚了的。
一、買房不掏錢，你是怎麼操作的？
同學的話——
你知道，我的典當生意完全是靠錢生錢。第一次買房時，雖然我有能力一次性付清全款，但我還是不願意那麼多的現金被房子壓死。那時，正流行「零首付」，於是，我一分錢沒花，貸款18萬買了房（貸款期限為一年）。
一年期滿，要還房款和利息了。也不知道是我幸運呢？還是我倒霉！那時，我的資金被一筆業務佔用了。為了業務，我不僅還不起房款不說，還得另外新增貸款。迫 不得已，我找老關係——銀行的信貸部經理溝兌。當我吞吞吐吐的把「延期還房款並另外新增貸款」的要求說出來後，沒想到，信貸經理卻詭秘的一笑，非常爽快的 答應了。
信貸經理給我出的主意很簡單：讓我老婆，以兩倍的價格，貸款買我的房子，貸款期限也是一年。
「兩倍的貸款，那就是兩倍的利息啊！你這不是變著方的剝削我嗎？」我還沒有反應過來。
「如果到時，你不還款呢？」信貸經理很鎮定。
「啊......」
「被銀行收房，沒有什麼大不了的！關鍵是除去稅費後，我還憑空白得了17萬。不，這17萬我可不能一個人得，我至少要分給他5萬。」很快，我反應過來。於是，我對信貸經理會心的一笑......
這，就是我第一次買房的經歷。
我後來的買房經歷都與此類似，也就是：堅決的不掏一分錢，全部用銀行的貸款買房子；然後，如果遇見不明真像的投資者（說是投資者，其實是傻帽）買房，那就高價賣給他。如果一直沒有投資者買房，那就不斷的把自己的房子加價轉貸給自己，不斷的用銀行的錢來還銀行的債。
並且，我是開典當行的，與銀行的關係是一般人無法比的。一般老百姓買房，大都選擇20年按揭，而我買房從來都是只貸款一年，到期了才還本金和利息。這樣操作，不用交月供。而貸款到期後，我只須做做「紙面文章」轉貸款一下。實際上，我一分錢也不用掏。
二、我不信，在實際生活中能有如此荒謬的事情。你講的是「童話」吧！
同學的話：兄弟！我是看你人對，才給你講這些掏心窩的話。你怎麼可以不相信我呢？你要怎樣才能相信我呢？
作者發言：你就給我講點實際的例子吧！
同學的話：你知道王二麻子是怎麼發家的嗎？
作者發言：「那你說說。」王二麻子是我的另外一個同學，現在是開發房地產的億萬級富翁。
同學的話——
那我就說說。
想當年，王二麻子那個落魄啊！就連他註冊公司的註冊資金，也是我臨時拆借給他的。如今，別看王二麻子表面風光，他拿地的錢，是從銀行貸款的；修房子的錢，是建築商墊資的。總之，他就是一個完全的「空手道」。
房子修好後，王二麻子在正式開盤前，通常要舉行一個「內部認購會」。這個內部認購，其實就是王二麻子召集公司內部員工和一些像我這樣的、相熟的炒房客（或 者乾脆是一些從招聘會上收集的、眾多的、應聘者的「身份證複印件」），以這些人的名義來買房子，全部用銀行貸款來買。這，就是所謂的「開發商囤房」。
並且，此次交易上報給銀行的交易價，必須比實際的內部交易價提高30%。為什麼？因為貸款買房要首付兩成啊！舉個例子，如果你想收回100萬，那你就必須 以130萬的房價向銀行貸款。這樣，銀行給你的錢就是：130萬×0.8=104萬；你實際裝進口袋的錢就是：104萬—4萬（給相關銀行人員的「好處 費」）=100萬。
就這樣，通過開盤前的內部認購，王二麻子其實已經成功的全部收回了投資，把所有的風險轉給了銀行。到這時，王二麻子才會開始打廣告賣房子，並歸還「買地的銀行貸款」和「修房子的建築商墊資」。
作者發言：後面又怎麼操作呢？
同學的話——
你怎麼那樣笨啊！稍微聰明一點的人都能想到，後面的操作方法，其實與我炒房的方法是一樣的，也就是：「如果遇見不明真像的投資者（說是投資者，其實是傻 帽）買房，那就高價賣給他；如果一直沒有投資者買房，那就不斷的把自己的房子加價轉貸給自己，不斷的用銀行的錢來還銀行的債。」
不過，由於已經收回了按揭貸款的首付款，所以後面的操作並不需要每一次都加價30%，只需按著樓市房價本來的上漲幅度加價就可以了（即每年上漲14%左右）。
什麼？萬一房價上漲幅度不足於支付貸款利息怎麼辦？笑話，你什麼時候看見過中國樓市的房價上漲幅度低於當年的貸款利息了？
明白了吧！這，就是中國樓市的房價只能上漲不能下跌；並且，房價的上漲幅度還不能低於當年貸款利息的真正原因！！
想想就覺得可笑，居然有學者說，「建築成本和地價的不斷上漲，是房價飛漲的原因。」這簡直是扯蛋！其實，「金融成本」才是房價構成的大頭，至少要佔目前房價的50%。
以上海倒塌的蓮花河畔景苑為例。網上公佈，其樓麵價格不到604元/平方米，建築成本也不到1300元/平方米（其實，網上公佈的建築成本並不準確。市法 院電梯公寓的建築質量總該比它好吧，建築成本也沒有超過1000元/平方米）這麼便宜的房子，開發商為什麼非得要把它賣到14000元/平方米呢？賣低一 點、少賺一點不行嗎？答案是不行的。原因很簡單，「金融遊戲」是有成本的，每這樣操作一次，房子就必須加價一次。只有不斷的加價，上述操作才有生存的空 間。所以，蓮花河畔景苑前年賣7000元/平方米，去年賣10000元/平方米，今年就得非要賣14000元/平方米。俗話說「豆腐盤成了肉價錢」。這， 就是「金融遊戲」的代價！
有句話道出了目前中國樓市的實情，「房子是用來炒的，不是用來住的；商品房是賣給銀行的，不是賣給老百姓的。」
老同學，請你想一想，現在的樓市，房價明明已經遠遠的超過了老百姓的實際購買能力（也就意味著房子永遠賣不出去），為什麼房價還會不斷的上漲呢？並且，還要「量、價齊漲」呢？原因何在？正在於此！
三、你講的，只是極個別的現象，不能代表中國樓市的整體形勢。
同學的話——
老同學，你太孤陋寡聞了吧。請看：
李樹彪案：1999年9月8日到2004年1月15日，湖南郴州市住房公積金管理中心原主任李樹彪騙取公積金貸款、銀行貸款共計44筆，涉案金額1.2億元。
康明案：2000年前後，河南鄭州康明置業有限公司通過東明花園414套房源，在工商銀行、交通銀行、建設銀行、招商銀行進行重複抵押貸款共690多套，至少套取銀行資金2億元。
姚康達案：從2002年至2003年上半年，中國工商銀行上海外高橋保稅區支行向「姚康達」一人發放房貸7141萬元，用於炒作128套住房。
森豪虛假按揭案：從1997年年至2002年上半年，北京市華運達房地產開發公司以森豪公寓、太利花園為幌子,採取假按揭的方式,向中行北京市分行、北京 銀行中關村支行、北京銀行展覽路支行三家銀行騙貸共計16.2億元。（請看《京城最大假按揭騙貸案震醒房市》 http://finance.people.com.cn/GB/1045/9255894.html）
建行廣州分行案：2002年，審計署抽查建設銀行廣州地區八家支行的住房按揭貸款，發現10億元虛假按揭。僅廣東省汕尾市公安局某副局長一人，即騙取建行廣州市芳村支行按揭貸款3793萬元。
曲滬平案：2006年，上海浦東發展銀行陸家嘴支行在已發放貸款中，發現1.26億元個人房產按揭貸款存在抵押不實，貸款代理人為「曲滬平」。其後更查出與曲相關的房貸高達91筆，涉及金額4億元左右。銀行不得不委託房屋中介公司出售抵押房產，以回收問題貸款。
同泰案：2006年，北京同泰房地產公司涉嫌利用87份假業主所簽購房合同，從銀行騙貸6700萬元。
成都虛構房產騙貸案：2005年至2008年期間，犯罪嫌疑人唐某勾結成都市房管局工作人員以虛構房產的方式辦理房產證進行騙貸。現已發現的涉案房產證已超過一百多套，涉及金額近二千萬元！而且事態還在進一步發展中。
另外，今年銀監會三令五申的明確要求，「貸款發放必須用於滿足實體經濟的有效信貸需求，防止信貸資金流入樓市」。然而，40000億資金依然流入樓市......
老同學，請你想一想，為什麼會發生那麼多的這類事情呢？為什麼全國的銀行都明知道是假按揭也要把錢貸給地產商呢？難道銀行的官員們都是傻子嗎？
其實，銀行的官員們一點都不傻。
原因在於，銀行內部人員與開發商其實是狼狽為奸的同夥。參與這項操作的某些銀行內部人員決不是希望通過購房者支付貸款利息為銀行賺錢，坦白地說，他們是在 參與分贓——他們與開發商一起盜取不義之財，將風險轉嫁給國家銀行，而買單的是真實的購房者。一旦真實的購房者無法買下這個巨單，銀行就出現危機。
這時候，買單的就是全國人民了，國家必須銀行注資，消除爛帳。國家的錢哪裡來？印鈔票！結果是什麼？通貨膨脹，物價飛漲，老百性的錢不值錢了，或者說老百 姓的錢被搶了，被誰搶了？被國家搶去堵漏了，堵開發商和銀行某些蛀出來的大洞。這個洞如此之大，堵住了也是一個醜陋的疤，而疼的永遠是百姓。
所以我會說——房地產業已經成為相關單位、相關部門團結起來瓜分國家金錢（其實是老百姓的存款）的道具。
違規又有什麼大不了的？銀行官員們不怕啊！只要表面的紙上手續完備了，我就沒有了責任。即使按揭貸款是假的，又有什麼關係？況且銀行有國家這個後台，就是 虧了也不怕，反正銀行的官員們現在掙了錢就行。至於銀行以後不行了，自然有國家來管，況且那是下屆銀行官員的事情。難怪中國銀行的壞賬率居然在40%以 上！原來，在中國，最大的腐敗在銀行！！
四、我依然認為，這只是極個別的現象。如果你講的是普遍的現象，為什麼還沒有開發商被收樓呢？
同學的話——
原因有許多，簡單的有：
1、你不關心房地產界的新聞。比如「曲滬平案」，上海浦東發展銀行陸家嘴支行就收了樓，不得不成為了「房東」；
2、由於開發商在銀行內部的同夥，掩護工作做的好的緣故，案子沒暴。
掩護工作怎麼做？很簡單——只要一近債務償還期，開發商就會和「銀行內部的同夥」們一起，把房子又一次加價賣給（轉按揭）其它的「身份證複印件」（其實，房子依然在開發商手裡）。這樣操作，開發商永遠不會被收樓。
雖然這樣操作，房價會不斷的上漲，並很快的遠遠超過老百姓的實際承受能力(也就意味著房子永遠賣不出去)。但是，這樣的操作，如果只從官樣程序上來看、只 從表面的紙上手續來看的話，它是永遠合法的。這就是銀行官員們敢於給開發商打掩護的原因——因為以目前的銀行制度來說，只要表面的紙上手續完備了，銀行的 官員就沒有了責任。
五、你的意思是，目前的銀行貸款制度有著嚴重的漏洞？
同學的話——
當然！
我能不花錢的買那麼多的房子和鋪面，甚至還靠房子從銀行套出那麼多的周轉資金做生意，這一切，全都得感謝銀行的制度漏洞啊！銀行的貸款制度，真的是「為人民服務的好制度」啊！
作為一個典當行的老闆，以同行的眼光來看，我認為銀行貸款的制度漏洞有：
1、抵押物價值的評定方法有缺陷。
比如，明明開發商拿地只用了5000萬，他卻可以用這塊地抵押貸款1個億；比如，開發商修樓修到蓋頂，明明只用了7000萬（含地錢），他卻可以用這個樓抵押貸款2個億。
如果，按照我們典當行的規矩來辦，事情又會怎樣呢？
當開發商用這塊地抵押貸款時，我會親自去核實：開發商拿這塊地，是否真的給了政府5000萬。並且，如果這個情況屬實，他也最多只能貸款4000萬。因為我要預提風險基金啊！
當開發商用這個樓抵押貸款時，我也會親自去核實：開發商修這個樓，是否真的花了2000萬（只算建築成本，不含地）。我會按照各種人工、各種建築材料的最 低價來核算這個樓的建築成本。並且，如果開發商修這個樓的確花了2000萬，他也最多只能貸款7000萬×0.8=5600萬（連地一起抵押）。
最後，當購房者按揭貸款時，我絕對不可能按照「購房合同交易價」來發放貸款，購房者最多能獲得的貸款金額是：7000萬×0.8×購房面積/此樓總面積。
舉個例子：有個賣衣服的商人因為生意周轉，需要以衣服為抵押物向銀行貸款。你說說，銀行是該「按照衣服出廠價的8折」給他貸款呢？還是該「按照衣服零售價的8折」給他貸款。
作者發言：當然該按出廠價算。如果按照零售價算的話，賣衣服的商人幹脆不用開店了，他直接把衣服賣給銀行賺錢更快！嗯，我明白了，怪不得在中國會出現「房子是用來炒的，不是用來住的；商品房是賣給銀行的，不是賣給老百姓的」這樣的奇聞！！！
同學的話：是啊！抵押房的價值，不能由客戶之間的交易來決定啊！！
2、責任追究方法有缺陷
「只要表面的紙上手續完備了，銀行官員就沒有了責任。」這怎麼可以呢？在我的典當行，我可不管你的紙上手續是否已經完備，只要是你負責的業務出了問題，嘿嘿！我就找你算帳！！！
另外，讓國家損失16.2億的森豪虛假按揭案暴露後，相關的銀行官員居然沒有被追究責任，這怎麼可以呢？嘿嘿！如果這樣的事是發生在我的典當行，不要說讓他家破人亡，我至少會讓他和他的親戚傾家蕩產！！！
作者發言：是啊！發生金融案件後，居然不追究相關銀行官員的責任。換成是我，我也覺得「打馬虎」比盡忠職守更合算！！！怪不得中國的金融案件層出不窮。聽 君一席話，勝讀十年書！聽你說到這兒，就連我這麼笨的人也知道了應該如何理順樓市——只要嚴格金融制度，讓炒房的人不能獲得投機的資金，樓市的泡沫自然的 就會散去！！
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5667715b01010jjz.html
最近看了恆安（1044.hk）、大家樂（341.hk）的年報，真是平淡無奇的公司，卻創造了長期投資的極好收益。
恆安，2006年的時候看過，當時真的是水平太差，境界太低，認為這樣的公司雖然不錯，但實在平淡無奇，遠不如招行、萬科、平安、中集、振華港機等雄偉、 卓越，佔領了全球的市場，長了咱中國人的志氣。不就一生產紙尿褲、衛生巾的企業嘛，成天受紙漿價格波動的煩擾，遠不是搶佔世界之巔的皇冠上的明珠。再說， 當時的股價也比前兩年漲幅甚大，估值也談不上低估到很有吸引。於是…..
上週末，看到關於它的創始人許連捷的採訪報導，再度翻看它的年度報告，以及去它家網站上搜尋上市初的數據…..http://finance.sina.com.cn/roll/20100628/09368191146.shtml.
上市招股書，上市公告書沒找到，應該是1998年底上市的，根據1999年年報，股本約10億，收入11.3億，利潤3億。當時的股價大概是2—3元，也就是說市值是30億，是香港市場給予普通公司的估值：10倍市盈率。然而就是在這上市後第一年的年度報告中，公司就反覆強調了，紙尿褲在中國市場的滲透率只有1%，當年增加到1.6%， 因此，公司此類產品的增長有五成以上；衛生巾這一傳統產品，公司則不斷提高產品質量和檔次，不斷推出創新高毛利產品，因此，毛利、淨利潤持續提升。這樣的 思路，一貫穿就是10年時間。如今2009年年報顯示，收入108億，利潤21億，股本12億，市值750億，市值年複合增長超過33%。
大家樂（341.hk），2009年收入48億，利潤5.13億，淨利潤率10%左右，在沒有信貸的情況下，獲得18%的ROE，算很不錯了。公司到今 年，已上市25年，年年派息。旗下有多個子品牌，包括「大家樂」及「一粥面」、「泛亞飲食」、「新亞大包」、「利華超級三文治」、「Spaghetti 360」及「ME.N.U」以及「意粉屋」，還收購了稻香（573.hk）11.65%的股權。可能在香港之外，人們對「大家樂」以外的品牌都不太熟悉。 根據可搜尋到的1999/98年度報告，當時的收入約23.5億，較前一年度增長增長7.76%，利潤1.7億，比上年度增長21.46％，股本約 5.25億，當時股價約2—3元，市值大概是10—15億左右。如今股本5.6億，市值112億。這十來年利潤增長3倍，市值增加了八九倍。年度複合增長 也有20%以上。
持有10來年，市值增加了10—20倍，年複合增長20—30%，這個數字，既神奇，也不神奇。說它不神奇，是因為過往的幾輪牛市中（1996— 1997、1999—2001、2005—2007年），兩三年時間賺個10倍20倍一點都不稀奇。但說它神奇，是因為這些消費類公司的市值，漲了比較難 跌回去，賺到手裡的不是紙上富貴。而我們在大牛市中賺到的錢，後來往往都吐回去了。更何況類似大家樂這樣的公司，年年派息，早年低價持有者，如今的分紅收 益率都很可觀了。
這類的公司，往往很容易被忽略，因為太普通，太尋常。行業沒什麼門檻，人人都能做，餐飲，誰不會？遍地都是餐館。紙巾？太簡單，如今沃爾瑪、家樂福都有自 己品牌的捲紙產品。這樣的公司，也缺乏高科技的耀眼光環，有的只是勤勉服務，高效管理。在日復一日簡單地為普羅大眾提供服務和產品中，賺取一點辛苦錢。它 們的成功，我想，有兩點至關重要。其一，是趕上了中國經濟發展帶來的消費升級。其中恆安的紙 尿褲特別有典型說服力。2000年之前，大部分的70後還沒有進入婚育階段，主要還是60後是生育的主力，他們的消費習慣，以及當時的收入水平，支持每月 幾百上千元的紙尿褲消費，還是有點勉為其難。所以恆安才會敏銳意識到紙尿褲的滲透率只有1%，空間極為廣闊。如今80後進入婚育高峰，我看幾乎沒有哪個年 輕父母肯再去洗嬰兒尿布了。伴隨著收入水平的提高，消費習慣的變化是快速和巨大的，而且是剛性的。順應了這個趨勢的行業，公司，都會有一段相當美好的野蠻 生長階段。無論是速凍米面行業、快餐連鎖公司、家紡企業、日化產品、還是影院、遊戲、連鎖便利店，人均收入超過3000美元之後，消費浪潮撲面而來，這個 大趨勢如果我們錯過了，就一定是錯過了今生最穩妥、最大的一次投資機會。
所以，在這裡，我倒並不敢認定恆安國際是什麼優秀、卓越、偉大的企業，儘管在許連捷的產業藍圖中，恆安集團未來要成為中國頂級家庭生活用品供應商。但我知 道，恆安的空間遠不止現在的20億利潤。搜尋了一下寶潔、聯合利華的收入、利潤、市值，寶潔的數字是767億美元、68億、1730億；聯合利華是400 億、33億、770億。雖然寶潔和聯合利華的行業空間、產品線遠比恆安豐富，恆安還只是一個很細分的行業，但我看到的是13億人口的消費潛力，中國出現千 億市值的消費品公司只是時間問題。
簡單說，颱風來了豬都會飛，如今這颱風刮到了消費領域，趁勢而上的行業和公司，肯定比產能過剩、屢遭調控限制的夕陽產業好。
第二點，除了行業生命週期決定了大方向之外，還得說點微觀的。行業層面的競爭格局相當重要，中國，總的來說是新興市場，發展中國家，但並不是每個行業都有很好的機會，每個行業的主流公司都能給股東帶來豐厚回報。這個跟行業格局有很大關係。
簡單地說，行業發展大致有三個階段，先是跑馬圈地，野蠻生長；其次是軍閥混戰，行業競爭激烈；最後是形成寡頭壟斷。第 一和第三階段的優勢公司，比較容易過上滋潤的日子。第二階段則比較艱難，並不是每個行業都能順利進入第三階段，或者說即便是進入了寡頭壟斷階段，就一定能 獲得超額利潤。曾經的彩電行業在第二階段就折騰了N年，苦不堪言，如今少數倖存下來的企業仍然面對核心技術不在手裡，研發投入巨大的壓力。只不過，行業空 間和容量跟之前階段相比好很多，所以彩電企業的日子也好過很多。粗略看來，只有B to C的企業，才有一些優勢條件能在第三階段獲得超額利潤，因為C，消費者，乃散沙一盤，不足以和B，企業去抗衡，一旦形成了品牌或者網絡的壟斷優勢，消費者 是會乖乖認賬的。但B to B則未必，案例就是中集和勝獅，雖然全世界就只剩它兩家了，但它們的客戶是比它們財大氣粗幾十倍的船公司，所以，議價能力是有限的。
由於並不是每個行業都能順利過渡到第三階段，而成功進入到第三階段的行業，有的時候已經是行業空間飽和了，這樣呢，即使是買到了寡頭壟斷公司，但空間有限，也未必是好的投資機會。比方現在的鋼鐵水泥工程機械行業，剩餘的公司不多了，但留給每個公司的空間也有限。
所以，理想的投資標的應該是第一階段就脫穎而出的優勢公司，行業空間還巨大得很，天花板還遙遙不可見。 10年前的衛生紙行業，恆安是強勢公司，如今把維達國際（3331.hk）遠遠甩在後面，維達2009年收入27億多，利潤不到4億，市值60億，不到恆 安的1/10。目前雖然行業已經不是初級階段，但離飽和還有距離，而居安思危的恆安，已經騰出精力和資金去做食品行業了。雖然我對它跨行業經營能否成功心 存疑慮，但畢竟說明公司的遠慮和眼光值得稱道。哪些行業還處於增長的初級階段呢？大致有速凍米麵食品，肉製品屠宰加工、紅酒（也許紅酒已經進入初級階段尾 聲了）、家紡、影視娛樂、還包括一些細分的補丁市場。啤酒、乳業、飲料、衛生紙、日化等進入穩定增長階段，包括百貨行業。運動品牌行業雖然還增長不錯，但 裡面的強勢公司太多，而且都上市了，大家都財大氣粗，拼廣告、壓渠道、戰價格，未來幾年有好戲上演。相對來說，李寧的勝算大一些。
盤算來盤算去，進入寡頭壟斷階段，行業穩定增長的有：啤酒行業（青啤、華潤雪花、燕京）、肉製品屠宰加工（雙匯、雨潤）、紅酒（張裕、長城），乳業（蒙牛、伊利）以及恆安，李寧等。行業容量巨大，增速極快的是速凍米麵食品（三全食品、灣仔碼頭、思念、龍鳳，其中三全是唯一的上市公司，先發優勢極為明顯）、家紡（夢潔、富安娜等， 不過品牌太多，集中度低，激烈競爭難免）。行業大，但集中度低的是餐飲，大家樂上市25年，那麼多子品牌，才50億不到的營業額，可見餐飲行業的擴張似乎 有一定的邊界，似乎行業集中度難以達到寡頭壟斷的格局。想來大千世界，口味各異，總不能全世界只有幾個餐館吧。但以麥當勞、肯德基的案例看，快餐連鎖企業 有其生存空間和盈利模式。所以，味千（538.hk）、小肥羊（968.hk）的盈利也應該不會止步於2—3億的水平。
不管怎麼說，過去10年消費品公司中跑出來的大牛股，給了我們很多的啟發：基於人口總量和人口結構的變化是 最重要的前提，需要對消費習慣、品牌管理等方面有深入的研究和思考；雖然沒有高科技含量，但優秀企業，其品牌的護城河每年都在拓寬；儘管每年的成長都有 限，但複合增長的結果是10年後上一個大的台階；股價表現基本上波瀾不驚，想要賺快錢，要暴利的，通常耐不住性子，守不住；估值是個難題，因為當企業展現 出強勢品牌和高速增長的時候，往往都不便宜，品牌消費品公司幾乎從來都不曾便宜過，拿青啤來說，2008年底，也就跌到13—15 元，2008年每股盈利0.53元，也差不多快30倍市盈率。所以我們往往要在安全邊際不太夠的情況下做決定，這考驗我們看企業的眼光，看企業是否真的有 足夠的能力去達到一個很高的增長預期，也考驗我們的運氣──看我們是否RP太差，比方2007—2008年上半年買蒙牛就是很一件糟糕的事情。李寧、百麗 等，金融海嘯也跌，但跌幅有限，現在基本回到歷史高點；行業空間大，增長潛力大的雨潤、張裕B則創新高，當時和它們同等評價的蒙牛，現在離歷史高點還差 10塊錢。所以，好的買入時點，永遠是我們的安全墊，但能否等到好的買入時點？金融海嘯是一次，今年這次調整可能也算一次吧，但至於優勢企業能調整到哪個位置上，不知。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dxfe.html
我給個真實的例子吧，幾年前有個傻瓜以2300萬元賣掉了廣州下九路步行街的商舖，當時租金回報率約5%。商舖現值約3000萬元，經常會有人問傻瓜後不後悔。
傻瓜當年把商舖的錢用來買了二沙島的別墅，現值4000萬。傻瓜到底是賺了還是虧了？
很多人不斷用故事三來證明傻瓜有多麼的傻，這就好比笑話地產商前幾年把房子賣便宜了一樣。很多人只看到動態的價格，卻看不到動態的價值。