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就像曾風靡一時的美劇《絕望主婦》裡的名言「每個人都有一個骯髒的小秘密」一樣，每個「骨灰」級的投資大師都有一筆最差的投資。

　　上週CNBC 每天邀請一位金融投資神話創造者走下神壇，讓他們說出令自己損失最大的一筆交易（worst trade）。這些大師們妙語橫生，就像曾風靡一時的美劇《絕望主婦》裡的名言「每個人都有一個骯髒的小秘密」一樣，每個「骨灰」級的投資大師都有一筆最 差的投資，但這些在他們今天的光輝戰績映照下，簡直可以用輕描淡寫來形容。所以讓我們帶著無比愉悅的心情，去瞭解這些大師們曾經無比心痛的投資經歷吧！

　　巴菲特：我最愚蠢的一筆交易是買下了伯克希爾哈撒韋

　　我知道說出這話就得好好解釋。那是1962年，當時我操作的資金規模只有700 萬（現在大家都叫對沖基金了）。當時伯克希爾公司從流動資本來看很便宜，作為一家老牌紡織企業，走向沒落已有段時日。每一次他們關閉一家工廠，就會用得到 的錢買些自己的股票，於是我打算在他們之前買入股票，將來再賣給他們，從中賺些利潤。就這樣，1964年我手裡已經有不少他們的股票，我去跟管理層談判， 果然他們要出錢買我手裡的股票，我跟他們說好11.5 就都賣給他們，但我卻收到他們的郵件說，他們只肯出11.38，這讓我非常生氣，於是我買下了整個公司，開除了CEO。

　　後來伯克希爾成為一切的基礎，直到1967年我找到了一家保險公司，於是幫伯克希爾打造了保險為主的業務。但它畢竟是一家紡織企業，所有的資產和業務讓我隨後整整20 年時間裡，不得不一直向這些賠錢的業務注入資金。我們後來還買了一家紡織廠，而且還不停地購置機器，希望可以減少人力。但是整整20 年，我們所有的努力都沒有見效，事實證明紡織行業不行。如果伯克希爾起點是一家保險公司，那麼市值將是現在的兩倍。這筆交易讓我損失了至少2000 億美元，因為我投入的每一筆錢都是drag（累贅）。

　　我得到的教訓是如果你深陷一個很爛的行業，儘早逃離為妙。所以我一直說成為好的基金經理，最重要的是投資好的行業。那樣所有人都會認為你很聰明。除非 你認為自己是個管理天才，那你可以去試著讓很爛的行業起死回生，不過那又何必呢。我在多年前的年報中寫過一句話：如果一個名聲很好的投資經理，遭遇到一個 名聲很差的行業，那麼最後保住名聲的一定是那個行業。

　　所以我現在實際上是天天面對自己最大的敗筆。但我當時是按照格雷厄姆的理論投資便宜的公司。現在我知道了，寧可在相對不錯的價格買入好公司，也不要在 看似折扣的價格買入差公司。投資經營和奧運賽場不同，奧運會跳水項目會因為你選擇高難度而給你加分，而經營企業，不會因為有人認為你選擇了更加曲折的道路 而給你加分。付出一份努力就可以得到的結果為什麼要付出七八倍努力呢。這些1959年我遇到查理·芒格的時候他就告訴我了，可惜當時我沒聽他的。

    比爾格羅斯（PIMCO Co-CIO）：投資要看清角色本身

　　那是1975年，當時巴菲特和芒格來找我們，希望我們貸給他們1000萬。我認為這家公司只能說「有趣」，有一堆已經沒落的工廠，有個See『s 糖果店，Blue Chip Stamps，除此之外沒什麼有吸引力的地方。於是我拒絕了。一週後Sam Walton 來找我，希望我給他們正在擴張的沃爾瑪商店貸款。他和兩個兒子帶著我在小鎮的沃爾瑪店轉，還帶著他家的狗。我認為他們也沒什麼讓我眼前一亮的東西。不久後 我遇到一家我覺得非常不錯的公司，叫做Itel，不是Intel。他們的辦公室有整整三十層，還可以看到金門大橋呢。我當時覺得，就它了，有實實在在可以 觸摸的東西。於是我貸給他們500 萬，可是Itel半年後就破產了。

　　JP Morgan 曾經對國會說過，「Lending is not based on money or property」。我的理解是投資要看重character（角色本身），而不是property（房產or道具）。於是我把JP Morgan 的圖像掛到了辦公室的牆上，以提醒自己當年犯下的最大的錯誤。

　　但正是對這個錯誤的反省，使PIMCO 躲過了次貸危機。因為我們當時認清了次貸的本質，包括零利率貸款等等證券化產品。無論市場多麼火熱，都改變不了他們的poor character，所以我們堅決不投資。正是2008 年遠遠好於競爭對手的收益為PIMCO 未來十年打下了良好基礎。

　　Larry Fink（BlackRock 創辦者）：要相信自己的直覺

　　BlackRock 現為全球最大的money manager，Fink 認為曾經做過的worst trade 不是輸給了市場，而是自己。

　　只要在市場一天，就會面臨各種各樣的風險，有時很好的idea，卻在各種經濟條件下成為噩夢，也可能本來很失敗的trade 卻取得了莫名其妙的成功。當年我準備離開第一波士頓，那段日子非常非常煎熬，我不確定自己應該做什麼，但是我知道兩點，第一我應該離開賣方，第二華爾街正 在經歷一場巨變。華爾街「生產」的各種證券產品，作為買方的投資者其實並不瞭解其中蘊含的風險，只是一味地聽取賣方的「建議」。可以說我們剛剛經歷過的金 融危機其實就起源於八十年代末的這種情況。

　　所以我當時認為應該組建一家更加關注風險控制的投資公司。我記得很清楚，在我創辦BlackRock 的前一年半時間裡，會發生這樣的情況，這個季度基金會賺1個億，下個季度會倒虧3個億，正如我們不清楚錢是怎樣賺來的，也不清楚是怎樣突然虧掉的。這使我 意識到絕大多數買方都不瞭解購買證券所蘊含的風險，換句話說，市場也沒有一家公司可以對風險進行很好的評估，買方沒有真正管理好「資產負債表」。於是我在 想是不是可以建立一家以風險控制為核心和基礎的公司。

　　但是當時的煎熬讓我對自己失去信心，我把這個想法告訴Blackstone 的創辦者Steven Schwarzman 和Pete Peterson，短短三天時間內我們就建立了合夥關係。他們貸給我500 萬美元，我還白給他們40%的股份。可以說他們對我的信任超過了我自己，他們贏了。公司成立35 天后，我們就迎來了第一位風險控制業務的客戶，4個月後開始賺錢，6 個月後我就還清了那500 萬。

　　作為投資者一定要相信自己，特別是自己的直覺，所以這對我來講也許是worst trade，卻是他們兩人的best trade。

Stephen Schwarzman（Blackstone CEO）：從失敗而不是戰績中學到更多

　　我清楚地記得那是Blackstone 的第三筆投資，那時我們沒有任何投資決策過程（process），決定投資一家鋼鐵分銷商，一位合夥人有這方面的工作經驗，也很有把握，但是另一個合夥人 認為這筆交易有些不妥。沒有其他辦法，我只能把兩個人叫到我跟前，讓他們PK，有行業經驗的人贏了，因為這明顯是一場不公平的較量。我們後來損失了全部 400 萬左右的投資。當時我們的規模只有8.5 億。我永遠忘不了一位投資者對我說，我是他們見到過的最白痴的人，我想他們當時這樣說不僅情有可原，而且是對的。慶幸的是，這次失敗的經歷改變了整個公司 的命運。

　　成功的投資者一定是個終生學習的過程，而且一定是從失敗的經歷中，而絕不是輝煌的戰績中，學到更多。每一次失敗一定有其背後深層次的模式 （pattern），不要只是捶胸頓足，更不要將責任推給他人，這是你自己的決定。這樣對投資決策的總結，持續幾十年，你會發現自己的進步不是一點點。要 把過去失敗的教訓應用到新的機會中去，這才是最為關鍵的步驟。

　　每個人對自己進行評估時，一定要做到客觀不留情面。事實上，對失敗的反思對機構投資者同樣重要。很多人認為這是事後諸葛（second guessing），但錯了就是錯了，對事不對人。分析的是當時錯誤的決策，而不是這個人的全部。

　　我一直把Blackstone 的投資決策過程稱做tooth fairy scenario（牙仙是美國的一個民間傳說，孩子們把脫落的牙齒藏到枕頭下，牙仙女晚上就會趁他們睡覺時把牙齒拿走，並留下孩子們希望得到的禮物實現他 們的夢想）。一方面我們要找到所有風險因素，另一方面要放開去想像，如果這些風險因素不存在，我們會得到哪些「禮物」，兩相對比，更好找到合理價格。