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冰火 百萬倉 - Start from One Million

http://philipleung168.blogspot.com/2011/10/blog-post.html

十月通常都係驚濤駭浪, 由第二日既 16250 既低點急速彈回, 前后兩三日既大陰陽燭成千三四點, 仲係大成交咁交易, 咁就先當係中期調整底先. 如以二萬四調整起, 上個交易日已彈到 20100 中點, 如以二萬五計, 則要彈到 20600 點. 如以上月斷估篇所計, 則牛一二既中點都算守得住, 雖則乜死亡都交义哂.

月初萬六個個話要清倉咁款, 要見萬二再算; 彈到二萬又話后悔無係低位追貨, 賺少四五成利潤咁話. 諗吓, 同一張股票, 係月初同係月尾真係有咁大分別嗎? 再睇番海潚前, 都係二萬附近, 個零月低見一萬, 半年多后又見番萬七九, 咁又係咪內值差別咁大呢? 當然筆者唔會武斷話個市唔會再插, 而係用個市個高低嚟測市, 即係用番個市場情緒嚟投機, 識轉身仲還好, 唔賺都唔會上身, 如係口話用嚟投資(雖則內里其實都係投機咁睇差價), 咁就不離追高殺低, 想唔輸都幾難矣.

但睇番自己個兜, 真係跌超過廿十, 係低位真係幾難受, 唔係易頂喎. 經過咁多次大跌市, 咁跌真係唔會再大驚, 難受當然會有. 但最大問題就係低位如再無彈藥, eq 技術點高都無用武之地, 咁唯有將啲低波動轉高, 但又回到時機既問題, 係萬六個刻真係做唔到嘞, 如係現金就做乜都超標嘞. 呢兩年現金最有用時當係兩萬樓下時, 但所佔比例不多, 粗略計應少過一成時間, 所以不動心加耐性先可以食呢兩個波幅, 仲要識係相對高位要減持番啲. 馬后炮嚟講, 呢啲儲備現金放定期已可跑贏哂, 但個市亦都可能會升. 新股今年都死哂, 長期金係高位, 唔怪得啲退休金都要對沖投機, 起碼唔使輸 pace, 主旨唔係要嚟大贏, 低風險, 高過債, 唔太脫腳便可.

成本為王 光伏業績冰火兩重天

http://www.eeo.com.cn/2012/0317/223030.shtml

經濟觀察報 記者 萬曉曉 多晶硅項目的投資成敗，正在光伏大佬們的業績上呈現出冰火兩重天態勢。

3月16日，英利綠色能源(下稱：「英利」)向本報證實，被寄予厚望的多晶硅項目，投產一年，已被處理為「長期的資產減值項目」，減值22.75億元人民幣。

同一天，保利協鑫（03800.HK）發佈年報顯示，公司全年淨利潤43億港元，同比增長6.2%，蟬聯年度光伏企業「最賺錢的公司」，亦成為全球光伏企業中市值最大的公司。保利協鑫90%以上收入來自多晶硅和硅片業務。

受制於多晶硅價格的暴跌，2011年是光伏業最寒冷的冬天。尚德電力仍為虧損之首，全年虧損高達10億美元。

夭折

六九硅業是英利旗下的多晶硅項目，曾被英利董事長苗連生寄予厚望，如今卻成為企業商譽的攔路虎。

英利向本報證實：六九硅業被處理成為長期的資產減值項目，被減值金額高達22.75億元人民幣，同期，因此而被減值的商譽達到2.734億元。

一直以來，英利由光伏組件向上游延伸的戰略為投資者看好。按照公司思路，其可不受制於多晶硅的緊俏和價格起伏，自產自銷並大大節約生產成本。

然而，據知情人士透露，「2011年度，英利多晶硅的自給率僅在10%左右」。也就是說，英利過早宣傳的多晶硅投資項目，並未讓企業經營直接受益。六九硅業投產於2010年8月，第一期工程3000噸，曾被英利稱為是「最先進的廠房、最先進的生產技術。」

然而2011年，多晶硅價格從70美元/公斤暴跌至30美元/公斤。英利多晶硅投產僅一年，則宣告停產、報虧，無回天之力。

投資不利對英利的業績也造成影響。2011年度，英利運營虧損為4.282億美元，淨虧損5.098億美元。即便英利仍是非常優秀的光伏組件生產商，當年出貨量同比增加51.1%至1603.8MW。

上述知情人士還透露，在新一年度，英利的光伏組件產能會進一步擴張，預期硅料自給比率會在10%以下，自產硅料1000噸左右。

對於英利減值，市場分析人士表示，英利現在的市淨率為0.412，因此，對成本過高、無法盈利的項目做資產減值是明智的。「通常企業市淨率低於1，則需考慮做減值。」

在多晶硅產品成為拖累之際，英利或許得到輕裝上任的機會，但投資者期待的「噱頭」不再。公司淨資產從12億美元下降至8億美元。

英利官方也強調稱，「公司認為六九硅業未來的盈利能力可能低於原先預期的水平，因此做非現金固定資產減值，不對實際運營和現金流產生影響。」「長期來看，六九硅業的產能完全釋放之後，生產成本會實現大幅度下降，屆時將給公司帶來巨大的成本優勢。」英利表示。

多位業內人士認為，減值之後英利下一步或將放棄多晶硅生產，或將以收購的方式，繼續對上游的介入。

3月15日，UBS瑞銀發佈研究報告指出，英利可能將與保利協鑫建立業務關係。報告顯示，「UBS通過調研，加上最近的英利退出多晶硅生產，預測保利協鑫將可能成為英利的潛在多晶硅供應商。」

成本為王

在光伏業最寒冬之際，下游光伏組件產品跌至成本價，上游具成本優勢的多晶硅企業則強者恆強。

3月16日，保利協鑫年報顯示，公司淨利潤為43億港元，同比增長6.2%，毛利率為33.2%。由此，其也成為2011年度光伏企業「最賺錢的公司」，亦是全球光伏企業中市值最大的公司，一度近900億港幣。

2011年度，尚德電力仍為虧損之首，全年淨虧損高達10億美元；英利綠色能源淨虧損5.1億美元，毛利率由27.3%下滑至第四季度的3%；天合光能則淨虧損3780萬美元。

在光伏企業「最嚴重的寒冬」，歐債危機和行業產能過剩使得光伏產品年內大幅下降。這一年裡，保利協鑫董事長朱共山在成本降低的同時按承諾擴大生產規模——多晶硅產能達6.5萬噸/年，硅片產能達8吉瓦/年。

這意味著，保利協鑫的多晶硅生產規模，已經達到國內整體需求的半數以上。本報採訪瞭解到，尚德電力、阿特斯、晶澳太陽能等一些大型光伏組件商，已相繼從向賽維LDK購貨，轉投至保利協鑫。

2011年度，保利協鑫多晶硅銷量2812噸，硅片銷量4.5GW，總收益205億港元，同比增長45.7%。

在深耕上游之餘，2011年10月，保利協鑫宣佈，與中廣核合作，開啟面向全球的太陽能系統集成業務。2012年1月，與招商新能源簽訂框架協議建 設太陽能屋頂電站運營平台。2012年2月，與美國領先的光伏電力項目發展商NRG　Solar成立合資公司，同時和美國銀行——美林共同投資保利協鑫在 美的市政光伏電站項目。

與英利的「混業經營」不同，保利協鑫採取的是「雙核心」戰略——即上游多晶硅和硅片生產，下游系統集成和光伏電站開發。

「預計我們3年內，將成為全球領先的太陽能發電企業」，在朱共山看來，按承諾完成生產規模和降低成本，是贏得投資者和客戶最好的方式。2011年度，在煤價上升、電價受控的不利市場環境下，保利協鑫電力業務仍實現總收益50億港元，同比增長7.4%。

對於2012年的計劃，保利協鑫表示將持續對多晶硅生產成本降低至18美元/公斤。瑞銀的報告指出，「協鑫多晶硅成本的快速下降，將抵消市場平均售價降低帶來的影響。」

可以預見的是，保利協鑫新一年計劃將繼續推動平價上網的可能性，但這卻進一步緊逼其他多晶硅生產企業的盈利空間，尤其是A股資本市場的多晶硅概念股。

女中產兩地炒股冰火兩重天：美股賺10萬 A股被套

年輕人VS老年人——美國就業市場冰火兩重天

我們曾經就美國就業市場的年齡分叉問題*進行過深入探討，如今又是如何呢？按照Zerohedge的說法是——一如既往。自從奧巴馬上台之後，美國的就業市場似乎就被分成了兩個部分：55歲及以上人群和54歲及以下人群。需要注意的是，自從2009年1月開始，新創造的職位基本都被55-69歲這個年齡段佔據，也就是那些無法負擔起退休後養老費用的階層——伯南克的零利率政策使得他們的存款變成了笑話。

總計有402萬個新創造的工作被這些老人佔據，年輕人呢（54歲及以下）？一共丟掉了280萬份工作，而且狀況又再一次開始惡化！奧巴馬執政以來，那些正值盛年的人群（25-54歲）卻反而丟掉了220萬份工作，是所有年齡段中表現最糟糕的。

55歲及以上人群和54歲及以下人群的就業情況比較：

更細分後的情況如下：

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年齡分叉問題*：Zerohedge曾於2012年發表過一篇文章探討這個問題

55歲以下？新工作可沒你的份兒

差不多是在兩年之前的今天，我們第一次觀察到美國的就業市場已經逐漸發生了轉變——由全職就業者為主向兼職就業者為主轉變。原因是顯而易見的——對於企業來說，僱傭一個兼職員工附帶的福利支出幾乎是可忽略的：不需要大筆的福利開支，不需要簽訂長期合同，按照小時支付薪水等等。事實上，只要經濟依舊疲軟，那麼這種就業市場的轉變就是長期的，不論美聯儲是不是承認，在未來企業都會擁有更多的話語權，而就業者則只能被迫接受，這幾乎已經眾所周知了。鮮為人知的是曾經宣稱的2009年以來400多萬個新增職位，最後大部分都被55歲以上的兼職工人獲得了。根據國家經濟研究局（NBER）的數據，從2009年6月開始美國共計增加了290萬個職位，但按照年齡劃分後我們發現350萬個新增職位被55-69歲的人群佔據，年齡在20-24歲之間的畢業生則獲得了72.9萬個，而那些25-54歲，正值盛年的人群呢？他們共計丟掉了88.6萬份工作（24歲及以下也並未從新創造的職位中獲利）！

冰火黃金

黃金12年牛市落幕，金價從2011年高位至今跌去三成，符合熊市定義。

一邊是暴跌，一邊是搶購，黃金將走向何方？

2013年4月21日下午6時，位於北京東三環雙井富力城三樓的「中國黃金」加盟店裡，4位營業員忙碌招呼著二十多個顧客。

營業員們說，相比幾天前店裡的擁擠不堪，這已算是「輕鬆」了不少。不過還是缺貨，「很多首飾斷貨了，金條也只有10克與20克的；50克及以上的，需要先交訂金，拿貨至少要15天。」

這樣的情形，自2013年4月12日和15日國際金價的兩次暴跌後，在中國四處上演。北京國華商場2萬克金條在2小時內被搶購一空的消息，剛讓人感慨；「豪客」在南京一次出手290餘萬元拿下10公斤黃金的新聞，立馬又成為新的談資；而香港在金價和匯率（港元兌人民幣）雙重下跌的刺激下，幾乎所有商場都出現搶購，更有工廠通宵趕工，以防「五一搶金」。

並且，這絕非「中國特色」。路透社的報導說，在日本東京的貴金屬商店裡，買家們需要等上三個小時才能買到黃金。世界上最大的黃金消費國印度，媒體甚至用上了「全印度人都在搶購黃金」的標題。

2013年4月19日，世界黃金協會（World Gold Council）透過其首席執行官Aram Shishmanian發表的官方聲明稱，購買黃金的熱潮，也席捲了歐美。中東的迪拜，同樣出現了金條和金幣短缺的情況；而在印度孟買和中國上海，顧客們願意比現價分別多付26美元/盎司（每盎司黃金=31.105克，折算約為5.22元人民幣/克）和6美元/盎司（約為1.2元人民幣/克），以買到黃金。

黃金到底怎麼了？下一步會走向何方？

「恐慌」拋售

集中拋售400噸黃金，只需10億美金即可完成。

Ross Norman被認為當今世界上最好的黃金價格分析師之一（他如今也是一家1778年始創於倫敦的貴金屬交易商Sharps Pixley的擁有者），其分析為多方引用。他還原了2013年4月12日黃金暴跌的情形：

4月12日，紐約黃金期貨市場以1560美元/盎司（約為313元人民幣/克，此為成交最活躍的6月期黃金價格，下同）開盤，不久就出現了340萬盎司（超過100噸）的6月交貨的黃金期貨合約拋售，一舉將金價打壓至1540美元的點位——這被很多人認為是2001年以來黃金長期牛市的確認點位，也是牢不可破的「支撐位」。

誰知，兩小時後，更大的拋售砸向市場。30分鐘內，高達1000萬盎司（超過300噸）的拋售湧現。總計超過400噸的拋售規模，大大超過了紐約黃金期貨市場286.6噸的當時庫存，基本與世界最大產金國——中國2012年403噸的產量相當。

這樣的情形，明顯是蓄意集中「賣空」。恐慌隨之形成，當天收盤金價跌至1476.10美元，只比當天最低價高出0.1美元，跌幅達到5.41%。

有趣的是，儘管這集中拋售的四百多噸黃金價值高達約200億美元，但由於期貨槓桿的存在，實際只需要10億美元左右即可完成。

4月15日，週一，紐約金市雖以1481美元高開，並一度爬升至1495美元，但越來越多的拋售將金價一度打壓至1335.10美元，最終收至1352.30美元，跌幅高達8.39%，為1983年2月28日以來之最。

4月16日，金價一度續跌至1321.50美元/盎司（約為265元人民幣/克）的「谷底」，隨即緩慢爬升，當日反而收漲了1.26%。

按照通常對「熊市」的定義——相比峰值下跌超過20%，黃金市場還是在短短幾天內下跌超過這一水平（相比2011年9月的高位），完成牛熊轉換。

人為操縱的暴跌

世界黃金協會的官方聲明稱，越來越多的證據表明，這是投機者們在期貨市場的操縱所致。

過去12年，黃金表現強勁。

自2001年以來，金價猛漲7倍以上，2011年沖高至每盎司1920美元的最高紀錄。在貨幣寬鬆、通貨膨脹的陰影下，投資者大舉吃進黃金，把它作為一種安全資產。

但隨著對歐元區危機的擔憂有所減輕，投資者押注美國經濟將會復甦，黃金市場情緒受到了衝擊。

4月10日，歐盟委員會發佈的一份評估報告指出，塞浦路斯將拋售價值總計達4億歐元的黃金儲備，以募集資金用於援助該國深陷困境中的銀行業。雖然次日塞浦路斯央行就否認了，但消息一出還是引發普遍擔憂——人們擔心意大利及葡萄牙等歐元區高負債國家可能採取類似措施，對金價構成巨大衝擊。

而從2013年年初開始，瑞信、法國興業銀行和高盛都曾公開表示黃金牛市已終結。

高盛在2012年就看跌2013年的黃金。在本次暴跌之前的4月10日，黃金下跌1.5%，為此前一個半月來最大單日跌幅，高盛的分析員當天即將2013年和2014年的黃金目標價，分別下調至1450美元和1270美元，並建議客戶做空黃金。

法興銀行的分析師甚至為此撰寫了長達27頁的專題報告稱，隨著美國經濟好轉和美聯儲即將退出刺激計劃QE，黃金的牛市時代即將終結。

「隨著美元走強，人們對美國經濟越來越看好，利率上升的預期漸增，這也開啟了一場長期熊市的完美風暴。如今，市場開始大量贖回ETF，投資者越來越傾向於從事做空，這種市場情緒也證實了我們的看法：黃金可能已經進入『最後的歡騰』。」

報告中，法興特別指出兩個數據：

從2013年1月開始，黃金ETF持倉大跌約140噸，2月份更是遭遇史上最大資金流出。

2月末以來，對沖基金的黃金空倉數量創下12.5年來新高。

報告全文充滿了對黃金的悲觀預期：「我們2013年對金價的平均預期為1500美元/盎司，年末的預期為1375美元/盎司。」

不過，儘管很多人在此前就不看好黃金大勢，但對於4月12日、15日兩次暴跌的直接原因，各方意見事後漸趨一致——世界黃金協會的官方聲明稱，越來越多的證據表明，這是投機者們在期貨市場的操縱所致。

澳洲河石諮詢控股有限公司（Riverstone）執行董事徐漢京亦對南方週末表示，「金價下跌是美元走強的必然趨勢，但是在美元利息沒有發生重大變化之際發生暴跌，就有極強的人為操作背景。」

徐漢京曾為加拿大埃爾拉多黃金公司中國區總裁，該公司擁有中國第二大金礦，貴州錦豐金礦。

中國銀河期貨首席宏觀經濟顧問、原倫敦所羅門金融集團宏觀對沖基金策略經理付鵬則認為，蓄意集中「賣空」導致的暴跌，打破了很多套利的、程序化的、跟風的心理價位，引發了所謂「踩踏事件」的產生，很多人都在斬倉的過程中失去了理性。

付鵬從4月2日開始就注意到，市場上類似於替客戶託管的一部分黃金出現大規模的出庫，這意味著有人在黃金暴跌前選擇了更大規模的借入黃金的行為，它的即期拋售行為就有可能引發黃金的下跌、破位，進而引發恐慌性的拋盤。

至於誰是這次暴跌的「幕後黑手」，坊間認定的「頭號嫌疑犯」是美林公司。美林公司是全球最大的證券零售及投行之一，在4月12日出現1000萬盎司拋售之時，市場傳聞這賣單正是來自這家公司。

黃金成為「融資工具」

從2012年10月開始，有50億-70億美元的資金，從大宗商品中撤出。它們大多進入日本股市，乃至美國股市。

其實，即使沒有「黑手」，許多市場人士也早已預料到金價下跌的到來。

事實上，經驗豐富的投資客早已掌握金價漲落的規律，宏觀的影響因素包括美元的強弱、石油價格的高低、國際局勢的變化等等；而其中最重要的是美元，美元強則金價弱，美元弱則黃金強，這幾乎是過去的一條鐵律。

在過去的幾年裡，美國推行的第一輪及第二輪美元量化寬鬆政策（QE1、QE2），的確導致了美元的貶值。關於QE3，美聯儲主席伯南克（Bernanke）曾數次暗示會繼續推行，不過2013年3月的美聯儲議息紀要顯示，QE3或許會放緩。

同時，部分投資者還認為，2013年一季度美國經濟復甦勢頭明顯，這都成為了美元走強的背後因素。

此外，「黑田效應」（指日本新上任的央行行長黑田東彥，市場普遍預計其將推動日本的貨幣寬鬆政策），也是近期流行的一種重要新解。

付鵬即對南方週末記者表示，日元自2012年10月以來的持續貶值，導致了黃金的基本屬性已由「投資工具」變為了「融資工具」。這是本輪金價暴跌的真正背後原因。

日本央行從2012年10月，逐步推行日元量化寬鬆政策；而黃金的價格曲線圖清楚顯示，金價從2012年10月8日的1777美元位置，開始快速回落。兩者正相關。

一般認為，貨幣寬鬆、貶值，會造成黃金等大宗商品價格的攀升，為什麼日元貶值卻導致相反的結果？

付鵬解釋稱，日本的量化寬鬆，導致其國內諸如股市等風險資產的投資預期收益快速上升，同時美國股市也在快速走高，這些的預期收益率已經高於黃金，也高於其他大宗商品。於是，包括黃金在內的大宗商品被拆解賣出，獲得的資金再投入股市等高回報交易中去。在過去半年，日元大規模貶值超過30%，日本股市上漲幅度超過40%，這種投資回報率，使得其他投資，相形見絀。

通過統計包括黃金在內的全球大宗商品持倉情況，可以看出，從2012年10月開始，有50億-70億美元的資金，從大宗商品中撤出。它們大多進入了日本股市，甚至美國股市。

值得注意的是，向銀行拆借黃金的利率，要比貨幣信貸更低。在國際上，美元的融資成本一般是LIBOR（倫敦同業間拆借利率）+80個基點，黃金的租賃利率則要小於LIBOR。在國內，工商銀行的黃金租賃年利率是4%，而一年期貨幣貸款的基準利率是6%。

在這種情況下，黃金更容易地成為了一種低廉的「融資工具」。

金價下一步

中國人對首飾及金條、金幣的愛好，遠遠超過了世界其他民族。

2013年4月16日之後，金價延續了緩慢回升的態勢，4月22日已收盤於1421.2美元；其間曾摸高至1438.8美元，相較於1321.50美元的本輪最低點，累計回升了8.88%。

但未來一段時間的走勢如何，多空雙方辯論激烈。看空的一方包括巴菲特、索羅斯、羅傑斯這樣全球最著名的投資人，也包括瑞信、美林這樣最大的幾家金融機構。看多的群體中，也有鮑爾森、格羅斯等聲名赫赫的大佬。

曾準確預測1987年美國股災和1997年亞洲金融風暴的「末日博士」麥嘉華（Marc Faber），也認為黃金牛市並未結束。他還有個有趣的觀點，即使對比「名義價格」的最高點（黃金在2011年9月6日，達到1923.20美元的「歷史最高點」，當然這只是一個未經過通貨膨脹因素調整的「名義價格」），目前的金價跌幅，也不及蘋果公司股價——蘋果的股價在過去的幾個月裡，跌幅超過40%。

徐漢京的觀點介乎其中，他認為，考慮到美元的利息仍然處於負區間，金價不會繼續跌下去，應該在1450美元至1550之間美元比較正常。不過，近期內，金價難以回升至這一區間，還有向下打壓的可能。

中國黃金協會副會長兼秘書長張炳南對南方週末記者表示，他認為金價長期向好的基本因素沒有改變。世界黃金協會也認為，強勁的需求和短缺的供給，將驅動金價長期看好。

2012年，全球黃金需求量為4406噸，同比下降約4%。而同期中國內地黃金消費量達到832.18噸，增長9.35%。

在世界黃金協會的「黃金需求趨勢報告」數據顯示，首飾用金，一直是黃金需求的最大頭，2012年佔到了總額的43%；金條、硬幣，佔29%；各國中央銀行購金約為12%；工業用黃金10%；黃金ETF基金為6%。

而中國黃金協會的數據則表明：2012年，中國首飾用金佔到了60.41%，金條、金幣佔31.88%；工業用金佔5.87%；其他用途的黃金佔1.84%。

顯然，中國人對首飾及金條、金幣的愛好，遠遠超過了世界其他民族。作為印證的是，本輪金價暴跌引發的搶購狂潮，還在中國各個城市裡繼續。

金礦生死線

「挖金礦」依然是賺錢的好買賣。

判斷金價的未來走勢，供給方——黃金生產者的因素，或許同樣重要。黃金供給的三大來源是：礦產金、加工回收金及央行出售金。

其中礦產金一直是最大頭，2012年，礦產金在全球格局中佔到了約70%。在中國，工信部的數據顯示，2012年，中國礦產金341.8噸，佔到全年黃金產量的84.79%。同時，中國連續六年都是世界第一大黃金生產國。

金價下跌，毫無疑問將壓縮金礦企業的利潤。金價的下跌會觸及它們的成本「生死線」，從而導致減產乃至關閉礦井麼？在上個世紀90年代末，金價低於300美元時，類似事件曾經上演。

早在2012年5月，世界黃金協會首席執行官Aram Shishmanian就表示，黃金礦產商當時生存的底線是金價1300美元/盎司。而高盛在2013年4月列舉了25家國際黃金公司總現金成本曲線圖，得出的結論是黃金價格保持在1150美元/盎司的水準，將是支持這一產業持續發展的關鍵價位。

不過，高盛的報告中沒有統計中國黃金企業的數據，也沒有包括巴裡克（Barrick）、紐蒙特公司（Newmont）的情況——這兩者分別是當今世界第一、第二大黃金企業。

巴裡克公司的年報顯示：2012年，其黃金產量為742.1萬盎司，即230.82噸。2012年，公司每盎司黃金的總現金成本為945美元；在2011年、2010年，分別為752美元、649美元。

紐蒙特公司在2012年生產了558.3萬盎司黃金，即約為173.65噸，其披露的數據為銷售成本，每盎司黃金為677美元。

中國最大的黃金企業之一紫金礦業的公告顯示，2012年生產了32.075噸礦產金，銷售成本為120.82元/克，大體相當於600美元/盎司，毛利率達到63.05%；如果剔除2012年併購的澳洲諾頓金礦項目，銷售成本下降至109元/克，毛利率提高66.7%。

紫金礦業董秘鄭於強告訴南方週末，其礦產金成本相對較低的原因，除人工成本等原因外，也有另一個原因：紫金礦業公司的金礦多處於「露天開採」階段，而世界巨頭們的礦山不少是在一兩千米的地下開採。

鄭於強表示，「至少5-6年的時間裡，只要國際金價不下滑太多，紫金仍能保持較好的毛利率。」

上市公司中金黃金的2012年年報，要遲至2013年4月26日才能公佈。4月22日，其副總裁兼董秘李躍清告訴南方週末，該公司在2011年裡礦產金為22.54噸，每克黃金的「完全成本」（總成本）在190元人民幣左右。按當前匯率折算，這大致相當於946美元/盎司。

從以上種種可以看出，至少國內外的巨頭們，還不用擔心「虧損」的問題，「挖金礦」依然是賺錢的好買賣。

不過付鵬認為，在過去的十年裡，金礦的開採成本因素，只能作為金價的參考因素，更多是被其他金融因素所推動。類似的情況，在鋁、鋅等領域也發生過。截至目前，鋁的價格仍然低於成本，而鋅則在成本線附近徘徊。

股市的冰火兩重天現象為何持續不消？ 坐關

2009年10月創業板第一批股票上市後，創業板和藍籌股按市盈率計算的估值一直存在很大差別，從2013年上半年開始，這種差別進一步拉大。目前，上證50的動態市盈率中值為13倍,16家上市銀行的動態市盈率中值為4倍，而創業板的動態市盈率中值為71倍。這是一個非常奇怪的現象。為什麼會這樣呢？

1、跟國家的政策導向有關

中國股市前二十年主要是為國有企業脫貧服務的，而中小板尤其是創業板主要是為民營企業服務，是想鼓勵創新、鼓勵中小企業發展。2008年金融危機之後，特別是本屆政府上台後，更強調對中小企業的扶持。創業板推出後，股市的生態環境發生巨大變化，這種背景下，藍籌股還存在大小非的巨量減持，受到冷落。

2、跟肖鋼上台後急於重啟IPO有關

肖鋼在2013年3月17日擔任證監會主席時，股市處在一波小牛市後的短暫歇息階段，當時上證指數為2278點，創業板指數為854點。2014年7月21日，上證指數為2054點，創業板指數為1307點。肖鋼上台前，IPO已經暫停，市場聞IPO色變。一般而言，IPO應該在牛市重啟，當時經濟正在走下坡路，整個股市牛市無望的情況下，讓創業板進入牛市倒是不錯的選擇。這中間發生的事情可以參考我的上一篇博文（想起了去年六七月份的股票市場http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0102uxy6.html）。

 3、跟資金和賺錢效應有關

具體就不多說了，昨天看到網友云蒙貼出來的基金持有銀行股的數據，轉帖如下（來源：http://xueqiu.com/3037882447/30326286。多謝云蒙！本人未對數據進行核實）：

4、跟上市公司性質和治理有關

藍籌股中，國有控股比較多，公司高管一般會有一份很好的薪水和待遇，他們挖空心思從資本市場拿好處的人有，但不多，也不會太過分。創業板中主要是民營企業，其中很多公司上市並非是因為缺錢，而是套現的需要。私人控股和國有控股的控制人差別很大，有些人整天就琢磨如何進行所謂的資本運作：裡通外合把本公司股價炒高，一方面方便套現，另一方面可以高價增發，或者可以將自己的股票（包括限售股）質押融資，弄來更多的錢搞收購兼併。其中就有違規行為。更多非國有控制人出現，監管有沒有及時調整和加強？我不知道。雖然監管部門有大數據分析，但我以為，違規坐莊不會禁絕，正如有了電子眼還會有人沖紅燈。老股民應該還記得，十三年前對億安科技的處罰可謂本世紀初大熊市的導火線，2004年德隆的崩盤更是驚心動魄。呵呵，所以有人說，老股民買藍籌股，年輕股民炒創業板。

高盛：股市、債市將上演「冰火兩重天」

高盛對未來幾年美國股票市場和債券市場前景的預測可以歸結為幾個字——戲劇性的大分化。

高盛美國股票團隊負責人David Kostin表示，未來幾年中，受美聯儲未來加息的影響，預計美國股票市場的實際年化回報率將達到4%，與之形成對比的是債券市場的-1%。

此前，高盛預計美聯儲將在2015年第三季度開始加息。

David Kostin在報告中寫到：

我們預計未來幾年中股市和債市的回報率會出現戲劇性的分化。我們假設美聯儲利率在2018年達到中性水平，即4%。屆時，10年期國債收益率也將達到4.5%。

基於此，到2018年年底的美國10年期國債收益率的年化的年化回報率將是1%。現在購買10年期美債並一直持有到2018年，還將得到名義年化1%的回報率。

然而，如果購買標普500指數，我們預期的年化總回報率將達到6%。

把通脹的因素考慮在內的話，10年期美國國債的實際年化回報率相當於-1%，而標普500則能達到4%。

值得注意的是，上述分析是基於美聯儲在2018年將利率加至4%的基礎上的。目前美聯儲的利率還維持在超低水平，0%-0.25%。美聯儲的長期預期是2018年能達到3.75%。如圖：

中國8月貿易“冰火兩重天” 出口企穩但內需增長乏力

中國8月出口數據超出預期但進口數據意外下滑，推動貿易順差連續兩個月創歷史新高。出口企穩一定程度上對中國經濟形成支撐，但進口連續兩月下滑卻引發市場對中國內需疲軟的擔憂。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

中國海關總署今天公布數據顯示，中國8月出口同比增長9.4%，較上月的14.5%高位回落，但高於預期9%，呈現出企穩跡象。同時，進口同比意外減少2.4%，不及前值和預期。

8月份，我國進出口總值3670.9億美元，增長4%。其中，出口2084.6億美元，增長9.4%；進口1586.3億美元，下降2.4%；貿易順差498.3億美元，擴大77.8%。

中國進口已經連續第二個月疲軟，市場開始擔憂房地產降溫對中國內需可能產生較大影響。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇表示：“進口數據疲軟可能預示著中國內需不足。”

瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示：“如果房地產低迷的趨勢沒有扭轉，那麽政府今年很難達到7.5%的增長目標。”

沈建光還稱，如果地緣緊張局勢導致歐洲經濟前景持續惡化，那麽中國的出口增長也將受到沖擊。

國家信息中心首席經濟師範劍平評論稱：“今年兩會確定的進出口總額預期增長7.5%，前8個月累計才增長0.6%，國內需求轉弱導致進口明顯減速是主因，因此貿易順差出現衰退性擴大28.7%。”

前8個月，我國進出口總值27663.9億美元，增長2.3%。其中，出口14834.6億美元，增長3.8%；進口12829.3億美元，增長0.6%；貿易順差2005.3億美元，擴大30.3%。

美國和歐盟依然是帶動中國出口增長的重要國家，過去半年內美國需求不斷增長，今年前8個月中國對美國和歐盟累計出口額3540億美元和4040億美元，同比增長7.0%和10.9%。

此外，在進口商品中，主要大宗商品進口量增加，進口均價普遍下跌，1-8月分類進口情況如下：

鐵礦砂6.1億噸，增加16.9%，均價下跌16%；

原油2億噸，增加8.4%，均價下跌0.8%；

大豆4771.2萬噸，增加16.2%，均價下跌4.1%；

鋼材964.3萬噸，增加4.4%，均價上漲1.9%；

進口煤2.02億噸，減少5.3%，均價下跌15.3%；

成品油1965.4萬噸，減少28.3%，均價為上漲0.1%。

機電產品進口3.37萬億元，下降2.1%；其中汽車95.2萬輛，增加28.8%。

數據公布後，澳元/美元小幅下挫：

中國鐵礦石、原油進口冰火兩重天

中國11月份進口增長大幅低於市場預期，金額同比下跌6.7%，較10月大幅回落11個百分點，其中鐵礦石和原油這兩樣代表性大宗商品的進口出現了完全不一樣的格局。

盡管國內和國際鐵礦石價格近半年來都大幅下跌了30%左右，但中國對於產能過剩行業的調控以及房地產行業降速明顯都導致了鐵礦石需求的疲軟，尤其是11月時值APEC會議召開，為改善空氣環境，北京周圍眾多鋼廠停產或減產，導致11月鐵礦石進口量出現明顯下降。

海關數據顯示，中國11月進口鐵礦石數量較去年同期大跌13.4%至6740百萬噸，環比減少15.1%。今年前11個月里，中國共進口了8.46億噸鐵礦石。

對制造業大國中國而言，油價最近半年來大幅下跌帶來降低工業成本、減少外匯支出的好機會。受益於此，國內輸入性通脹壓力得到緩解，原油進口增儲也迎來好時機。

海關數據顯示，中國11月進口原油數量較去年同比增長7.9%，至2541萬噸，較上月環比增長5.5%。

今年前11個月里，中國累計進口原油2.78億噸，較去年同期增長9.0%。不過同期成品油的進口大幅下滑26.1%。

中國此前在亞太經合組織(APEC)會議前夕宣布了一系列措施，包括對高新技術進口提供更多銀行信貸，以及加快審批肉類和海鮮進口。

中國加大設備進口將對美國、日本和韓國產生吸引力，而加大水果、海鮮和肉類進口將受到鄰近的臺灣、東南亞特別是澳大利亞的歡迎。

對於鼓勵高新技術進口政策，本次數據中我們可以看到11月金屬加工機床同比大增51.3%，以及自動數據處理設備及部件等環比數據也出現不同程度的上漲。

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