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複利的神奇威力、複利的重要性，很多人已經清楚了，很多人均宣稱「不要一夜暴富，要持久的盈利」，但事實上，很多人「暴利」的思維仍在，只不過不再是單個年度的高收益率、「賺100倍」等，而是「35%的長期復合收益率」、「萬倍不是夢」等變形。

    芒格老說過「既要理解複利的重要性，也要理解複利的艱難」，事實上很多人輕視了複利的艱難，居然有人輕鬆的假設「我只要一年盈利35%，就……」，這明顯是缺乏數學常識，對長期收益率懷有不切實際的幻想，也低估了證券投資的難度。

    我想很容易有2種錯覺。

    錯覺1：只要絕大部分年度「整體」收益率佳，那麼個別年度的虧損應該問題不大；

    錯覺2：不出現重大虧損，小幅虧損或者微利的話，其他年度適度盈利，長期收益率應該不錯。

    這裡給2個case，驗證一下這2種錯覺。

    先說第1個case。

    情形A：持續盈利15%共10年；

    情形B：持續盈利25%共9年，最後1年虧損50%；

    情形C：持續盈利35%共8年，最後2年各虧損40%、50%

    我們可以看看10年以後，哪種情形會勝出。

     結果很有意思，最不起眼的情形A居然勝出了，有煌煌「長期盈利史」的情形B和情形C，因為某一個年度的重大虧損，大大的降低了長期收益率。重大虧損造成的 「負複利」對長期投資的損害是極大的。這也是投資的殘酷之處，絕對要避免「慘敗」、「重大虧損」，風險意識要放在首位，「不要虧錢」作為投資的第1原則， 不是蓋的。

    上面的假設也許有點「狠」，下面再給一個case，看看「沒有重大虧損」時的情形如何，給2個「溫柔」一點的假設。

    情形A:持續盈利15%共10年；

    情形B：奇數年盈利25%，偶數年各盈利2%、3%、4%、5%、6%；

    情形C：奇數年盈利35%，偶數年各虧損-2%、-3%、-4%、-5%、-6%

    這也符合很多人的實際情況，風險倒是「控制住了」，沒有出現重大虧損。情形B有部分年度是微利、情形C有部分年度是微虧。

    那麼長期收益率如何呢？

                       情形A               情形B              情形C

         1              15                 25                  35

        2            15                  2                  -2

        3            15                 25                  35

        4            15                  3                  -3

        5            15                 25                  35

        6            15                  4                  -4

        7            15                 25                  35

        8            15                  5                  -5

        9            15                 25                  35

        10           15                  6                  -6

        累計        3.05倍            2.71倍             2.65倍

        復合         15%               14.0%              13.8% 

    結果仍很有意思，最不起眼的15%的收益率，再次在長期拉鋸戰中勝出，微利的方案次之，只有14%，微虧的方案最差，只有13.8%。

    這是複利的又一錯覺：表面上不起眼的微利、微虧，累積起來卻對長期的複利有很大的影響。

    也許有人真的很天才，在牛市熊市均能大賺，但基於數學法則及長期投資的艱難，還有市場運行的非平穩性及黑天鵝之「必然出現」，我們恪守「抑制虧損」、「平穩複利」這2個目標，並不是口頭上喊的口號而已，而是實實在在的數學法則。在與市場的長期拉鋸戰中，高度重視風險控制，多想想自己可能在哪裡跌倒，多研究一下「負複利」、「微利、微虧過多」的情形，比起憧憬「長期復合收益率達到35%」這樣驚人的目標，是更有意義的。

    事實上，從全球範圍來看，保持超長時間的較高複利，是幾乎一個不可能完成的任務，巴老的天才已經是很恐怖的長期收益率了，Neff在31年投資生涯中的 13.7%的長期收益率記錄至今仍沒有基金經理能破。與市場的長期拉鋸戰，對於很多人來說，才剛剛開始而已，未來的投資生涯中，會發現種種難以預料的重大 變化、新問題、新事物，常持一顆惕厲的、警悚之心、深刻理解芒格老所說的「既要理解複利的重要性，更要理解複利的艱難」，深刻理解證券市場「收益率不平 穩」。

    假設中國未來繼續「國泰民安」，社會穩定，而且有「證券市場長期走牛」的環境，拉長到30年以上的長期 投資規劃，多想想「複利的艱難」，時刻提醒自己證券市場的結構和收益率的非平穩性，時刻想想負複利的可怕殺傷力，最好在年輕時就想透這層邏輯，不失為一堂 較好的思想教育課。

    上面總結了2個錯覺，其實拉長到30年期的收益率向量，其中的份量有許許多多的組合，更多的人跑不完全場就倒下了。我們常說的「抑制虧損」，還只是最起碼的一課和長期投資成功的必要條件之一而已，遠遠不是「較高的復合收益率」的充分條件，第2個case就是明證。

    「如何實現長期複利」 ？這是一個戰略課題。後面將結合巴老的成績單，談談這個問題，而「理解複利的艱難」，則是最起碼的思想基礎。

豹豹於2009年5月24日中午

Remarks：

    抑制虧損，關乎數學基本法則的問題；

    平穩盈利，則是另一個「正態分佈律」、「均值回歸」、大數定律的問題。

    證券市場的收益率分佈，有「尖峰厚尾」的特徵，「每年盈利15%」這樣的數據結構，只在理論中存在，在實踐中斷無可能。證券市場的運行，一定是不均勻的。

    「正態分佈律」幾乎是與「複利法則」同等重要的另一法則，甚至關係到價值投資的邏輯基石。只有深刻理解了證券市場的結構性特徵及正態分佈律的普遍性，才有可能在實踐上破解「如何實現長期複利」這個難題。