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日元套利來勢洶洶 萬億日元資本湧入亞洲市場

日本首相安倍晉三為推升國內通脹率推出史無前例的寬松政策，安倍執政兩年來，日元對其他16種主要貨幣的匯率至少下跌了16%，日本國債收益率在全球主權債券之中幾乎墊底，日元成為高回報的套利工具。本國投資者紛紛尋找海外回報更高的投資對象，今年已調動逾萬億日元資金投資亞洲其他地區的股票和債券。

日本財務省數據顯示，今年前九個月，日本投資者凈投入其他亞洲地區股市和債市的資金合計1.82萬億日元（約合154億美元），不但刷新最高凈投資記錄，而且較2007年創下的最近一次凈投資額記錄高76%。今年日本投資者對全球股票和債券凈投資11.3萬億日元，較2005年以來年均水平高20%以上。

據彭博報道，截至昨日，在日元借款大量投資十國貨幣匯率的推動下，亞洲新興市場交易最活躍貨幣對美元即期匯率指數——彭博-摩根大通亞洲美元指數今年年回報率高達13%。日元套利交易的回報超過了歐元和美元，後兩者今年的回報率分別為11%和0.3%。

在明年美聯儲可能開始六年來首次加息的背景下，日本的政策給其他亞洲市場提供了抵禦資本流出的緩沖。華爾街見聞今日文章提到，日中兩大央行一個月來先後發力寬松，全球投資者競折腰。他們不顧明年美聯儲加息時點臨近的風險，紛紛投入亞洲市場的懷抱。

國際金融協會（IIF）數據顯示，截至本周二，投資者本月25天內凈投入亞洲新興市場股市63億美元，與上月凈撤資24億美元形成鮮明反差。匯豐數據顯示，本月1-24日，日本股市凈流入海外資金合計107億美元，同樣逆轉了上月凈流出37億美元的勢頭。

荷蘭國際集團（ING Groep）駐新加坡的亞洲研究負責人Tim Condon本周評論稱，日本投資者抓住了全球所有投資者都會抓住的高收益機會，在中國央行加入日本央行貨幣寬松的隊伍以後，預計歐洲央行也會步其後塵。投資者追求高收益的風向會持續到明年。

上月底，全球最大公共退休基金之一日本政府年金投資基金（GPIF）獲得日本政府批準，將增持股票風險敞口，將日股持倉占比由12%增至25%，在日本股市投入16.5萬億日元（約合1500億美元），還會將國外股票與債券的持倉比例由23%上調至40%，海外投資將增加21.5萬億日元。可以預計，在GPIF增加海外持倉後，日本的海外投資還會增多。

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中國“浪費”了6.8萬億美元投資？

發改委及發改委宏觀經濟研究院的研究人員認為，“鬼城”、“空城”、廢棄的高速公路和到處束之高閣的煉鋼廠正是政府刺激和過度施工建設的惡果，也是2009年以來中國浪費了6.8萬億美元投資的體現。這是中國政府研究人士對此前大規模刺激成效的最新質疑。

英國《金融時報》援引上述機構研究人員Xu Ce和Wang Yuan的報告稱，僅2009-2013年，就有將近半數對中國經濟的投資屬於“無效投資”。這類投資大多直接流入了鋼鐵和汽車制造業，這類產業在2008年金融危機後得到的政府支持最多。報告認為，大量投資浪費源於過度寬松的貨幣政策、近乎毫無遠見的政府投資規劃和扭曲的官員激勵機制。報告寫道：

“（近些年）投資效率急劇下滑，全球金融危機以後變得格外明顯，產生了許多過度投資和浪費。”

《金融時報》還提及，總部位於中國的新興市場咨詢機構Emerging Advisors Group創始人Jonathan Anderson預計，過去五年，中國約有1萬億美元因為疏於監管和投資冒進而白白浪費，“可能相當於5%的年度GDP打了水漂”。

對於中國政府2009年以來大手筆刺激的功過，國內外一直存在爭議。今年7月中國社會科學院學部委員、人口與勞動經濟研究所所長蔡昉在《求是》雜誌上的發表文章，題為《撥開中國經濟悲觀論的霧霾》。文章指出，以往的增長源泉已經式微，經濟發展方式必須從勞動力和資本投入驅動型，轉向主要依靠創新和生產率提高驅動型。

文章寫道：

“在人口紅利消失、制造業比較優勢減弱，從而供給因素制約投資需求的情況下，刺激性政策除了通過補貼等方式保護落後產能，並不會對競爭性的實體經濟產生推動作用。由於基礎設施需求是由實體經濟派生出來的，在實體經濟沒有更大投資需求的情況下，基礎設施建設投資需求也是不足的。所以，刺激性政策除了制造新的產能過剩之外，只會把流動性引向房地產、股市、海外資產等，最終推動經濟泡沫。日本在20世紀80年代後期泡沫經濟破裂以及此後的長期經濟停滯就是一個例證。”

針對今年經濟增長持續放緩、有低於官方年度增長目標7.5%的風險，中國政府從4月初開始推出一系列“微刺激”政策，比如加大對棚戶區改造的支持、加快鐵路建設，並鼓勵基礎設施項目引入民資。5月30日的國務院常務會議明確，加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率，在“穩投資”的同時實行“定向寬松”。

投資效率問題已引起中國決策層重視。遠且不說，昨日華爾街見聞的文章還提到，除了加快基建項目投資，“如何促進有效投資”一直是最近兩個月國務院常務會議關註的重點。10月以來，國務院常務會議共召開七次，其中三次都以投資為主要議題，或修訂政府核準的投資項目目錄以促進有效投資，或創新重點領域投融資機制。

前日，國務院發展研究中心副主任劉世錦在講話中也對刺激政策有一番評論：

“刺激政策本身是一個中性詞，我們現在有點負面化了。如果增長下滑得過快，該刺激的還是要刺激。”

劉世錦認為，在目前這個轉型期，刺激的目的是為了托底，不要讓它下滑的過快，而不是為了提高。

上述華爾街見聞文章還提到，雖然今年年底發改委密集批複大量基建項目，但一些分析人士預計，大部分基建項目應該是為明年穩增長“預熱”，明年才會真正開工，因為明年經濟增速還會繼續下滑。

國務院參事夏斌在今年9月的講話中預計，未來兩年，中國經濟增長有可能下滑到6%以下。如果中央政府沒有事先的政策幹預，中國經濟陷入嚴重蕭條和中等收入陷阱，是完全可能發生的大概率事件。

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做好萬億規模的汽車後市場的背後密碼

最近兩年越來越多的電商平臺開始切入近萬億的汽車後市場，尤其2014年，淘寶汽車推出了汽車後市場的巔峰之作，亞馬遜中國推出了Z愛車平臺，京東也不甘示弱的推出了車管家，汽車之家也是聯合大型4S店和優質的綜合修理廠為客戶提供汽車服務。可以看出以後汽車後市場的互聯網會越來越熱鬧，競爭會越來越激烈!
 

模式分析：淘寶、京東、亞馬遜中國他們都是圍繞私家車主需求，把優質的產品和優質的服務連接起來為私家車主提供020汽車養車模式。

要想把汽車後市場做好，首先我們的先分析一下一個私家車車主的養車需求，如下：購買完新車就要購買保險、接著購買汽車裝飾及用品、洗車美容、汽車保養、鈑金噴漆、維修、二手車銷售、汽車改裝、汽車文化需求等等。

其次，分析這些車主需求項目的屬性，屬性分析從產品和技術、難易程度、消費頻率來講。

1、 保險項目，這個客戶需求幾乎上是4S店和傳統保險從業者的銷售給客戶的，消費頻次1年一次，幾乎上可以定位成資源型的項目。

2、 汽車裝飾和用品項目，這個客戶需求幾乎上是在市場或者網上購買，1-2年消費一次，客戶比較在意的是產品的價格，這個項目從技術和資源來講都是很簡單的項目。

3、 洗車美容項目，這個客戶需求頻率很高，服務商提供者的技術要求也不高，每年洗車30-50次，這個項目也是很多的汽車後市場020創業公司的切入點。

4、 汽車保養項目，這個客戶需求是有技術和產品相互組合成一套服務提供給客戶的，每年消費頻率為2-6次，每輛車對保養配件的專業性和服務要求相對是比較高的。

這個項目可以定位成產品專業性和技術專業性的項目。

5、 噴漆、維修、改裝項目，這些也是產品和技術組合的項目，對配件專業性和技術要求最高，費頻率很。

6、 二手車項目，這個客戶需求是由專業的店面和渠道來提供的，消費頻率最低。

現在京東、亞馬遜、淘寶、都是依托平臺的流量和資金的補貼這個優勢來切入汽車後市場來改變私家車主的傳統的消費習慣。他們做出了很大的努力、是汽車後市場互聯網化的推動者。從汽車後市場的項目來說總體要從產品和技術服務來為客戶提供完美的汽車生活，可是這麽多項目又有誰家從產品 到技術服務能為客戶提供完美的體驗呢?

在這場盛宴中選擇每個項目都有可能成為估值百億的產業，可是選擇那個項目作為切入點呢?這是個很糾結的問題，互聯網創業者不懂配件和線下服務，傳統的配件商不懂互聯網。這就要一個即懂互聯網又懂配件及線下服務的一個創業團隊，選擇那個項目作為一個切入點呢，我想從消費頻率來講肯定選擇洗車美容，可是線下服務特點來講光從價格是不能靠頻率來粘著客戶的，因為低價是高品質服務的殺手，不利於汽車後市場健康的發展。從技術來講，技術難度越高越容易粘著客戶，但維修的消費頻率低，而且產品和服務都不容易標準化、流程化，相及不能互聯網化。所以我分析從汽車保養切入後市場不管從頻率和技術難度來講都是最為合適的，這樣的創業公司中國內有好幾家了比如養車無憂、3s養車網等等。他們是把客戶購買產品標準化，以及把線下服務規範化。現在有很多的創業團隊都是由有豐富傳統市場經驗的人組建的，但是他們的思路和想法都是很有實踐性，但是在以後的發展和擴張中需要大量的資本，資本市場上投資方很看重團隊的互聯網從業背景，所以在此希望投資人多關註一下有想法、有傳統汽車後市場經驗的團隊，有了你們的幫助我想汽車後市場的發展會更快、更健康。

綜合來講汽車後市場容量很大，大的平臺有大的平臺思路，小的公司圍繞為客戶提供優質的汽車養護需求這個原則，都會有一定的市場份額的，也能為汽車後市場產業健康發展貢獻一份力量。

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年年巨投，連年幹旱 萬億農田水利投資為何不“解渴”

過去九年，全國農作物受災面積累計高達23.6億畝。也就是說，相當於一倍多的“18億畝耕地”遭受旱災。

貴州、廣西、湖北、江西等水利窩案觸目驚心。其中，貴州水利貪腐案全部牽涉與小型農田水利建設項目有關的權錢交易。

當前，我國有近半數的耕地是“望天田”，現有灌溉排水設施大多建於上世紀50年代至70年代，普遍存在標準低、配套差、老化失修、效益衰減等問題。

每逢幹旱，農田灌溉“最後一公里”問題尤為引人關註。

就在三個月前，河南、山東、遼寧、內蒙古遭遇大旱，以豫南旱情最為嚴重——63年一遇，1500萬畝農田絕收，1426萬人受災，其中數萬人飲水重度困難。

在這片廣闊而幹渴的土地上，中央和地方歷年投入巨額的水利建設資金，然而，水利蛀蟲卻不時爆出。

9年受災面積23.6億畝

2014年夏季，旱災的厄運降臨到河南、遼寧等地。根據國家防汛抗旱總指揮部辦公室公布的數據，過去9年，中國農業受旱災侵襲嚴重，農作物受災面積累計高達23.6億畝。也就是說，相當於一倍多的“18億畝耕地”遭受旱災。

南方周末記者梳理相關水利年鑒發現，2005年至2013年，全國受旱災影響農作物受災面積累計最多的五個省份為：黑龍江、內蒙古、雲南、甘肅、山西。其中，黑龍江省的受災面積累計達到27094萬畝，這相當於3.4倍的哈爾濱市面積大小。

旱災造成的直接損失，是糧食減產。例如，受旱災肆虐十分嚴重的2009年，因旱糧食損失為348億公斤，約為該年全國糧食總產量的6.56%，此外旱災還造成經濟作物損失433億元。

而2014年，據中新網報道，遼寧省農業部門根據截至8月份的旱情匯總，預計全年全省將因災減產糧食100億斤左右。

抵禦旱災的有效辦法是，修建水利設施來調節水量的使用，華中科技大學中國鄉村治理研究中心主任賀雪峰對南方周末記者說，“如果沒有一個健全的水利系統的話，那麽我們很多的農田就沒有辦法得到有效的灌溉，灌溉是農業生產的最基本前提條件。”

8年投入14837.9億元

農田水利的現狀並不樂觀。

2012年4月，水利部部長陳雷在全國人大常委會上作報告時提到，建設現代農業，離不開農田水利的支撐。目前，全國仍有近半數的耕地是“望天田”，現有灌溉排水設施大多建於上世紀50年代至70年代，普遍存在標準低、配套差、老化失修、效益衰減等問題，農田灌排“最後一公里”問題日益突出。

“水利是農業的命脈，農田水利就是農業的毛細血管。”賀雪峰說。

與此同時，近年來，中國的水利建設投資增長迅速。根據水利部官網公布的數據，中國歷年水利建設投資完成額從2005年的746.8億元躍升到了2012年的3964.2億元，其中2009年的投資額更比上一年增長74%。而2005年-2012年的累計總額高達14837.9億元。

這其中，用於農田水利灌溉建設的投資也水漲船高，特別是2011年，中央一號文件明確提出各地財政要從土地出讓收益提取10%用於農田水利建設。

以廣西壯族自治區為例，根據《中國水利年鑒》，2005年，廣西全年用於農田水利建設的投資為6.43億元，而到2011年，該項投資已增長16倍，達到99.19億元，相當於當年廣西財政內教育支出的1/3。

據統計，2013年江蘇、浙江、山東、河南、安徽、湖北、江西、廣西等8省（自治區）農田水利基本建設累計投資均超過百億元。

但是，農田水利建設資金被挪用的現象並不少見。2011年，審計署對遼寧、黑龍江等9個省區40個縣市區2009年至2010年農業基礎設施建設資金管理使用情況進行抽查審計，發現在388個項目資金中，有2.09億元項目建設資金被用於出借、償還世行貸款和彌補辦公經費不足等。其中，有5個縣的6個農田水利項目存在中標單位不符合資質要求的問題。

“農村的小水利特點就是，投資面廣，每一個工程的投資是比較小的，但是累加起來的投資總額是很大的。”江西省社會科學院法學研究所所長程關松說。“每一個工程，落到一個村可能也就幾萬塊錢嘛，額度不大，監管往往沒有引起足夠的註意，這給貪腐留有了很多空間。”進而，因質量等問題影響到農田水利工程應有的功效。

水利窩案頻出

2014年6月28日，貴州省紀委監察廳官網上刊登了鄧顯飛的一篇懺悔錄。鄧顯飛是貴陽市花溪區水利局原局長，2014年3月因涉嫌受賄被立案調查。這篇名為《人生沒有如果》的懺悔錄中，鄧顯飛回憶了自己1990年代初翻山越嶺給供電設計做測量工作時的任勞任怨，後悔自己“經不住金錢的誘惑”。

在貴州省水利系統內，“經不住金錢誘惑”的官員遠不止鄧顯飛一個。

據南方周末記者統計，從2013年5月到目前，因涉嫌受賄和濫用職權落馬的貴州省水利系統官員至少有18人。上自2014年年初被立案調查的貴州省水利廳廳長黎平，下至貴陽、遵義、銅仁、安順、黔東南州5市10區、縣的15名水利局正、副局長。

這18位落馬官員中，有4人已經法院審理完畢，全部被判受賄罪。根據南方周末記者掌握的判決材料，這四起案例里經法院認定的受賄事實，全都牽涉到與小型農田水利建設的項目有關的權錢交易。

2014年1月，黎平被宣布涉嫌嚴重違紀接受組織調查。在貴州水利系統摸爬滾打三十多年後，終於到達了仕途的終點。

黎平出生的貴州省黃平縣，在此輪反腐風暴中也有前後兩任水利局長落馬。

根據南方周末記者掌握的判決書顯示，該縣水利局原局長申遠平在2009年至2013年擔任局長期間，在辦公室、家中、酒店內和自己的車上，前後十多次總共收受多位承包商的賄賂76.9萬元。受賄事實中牽扯的工程，包括該縣2009年和2010年的中央財政小型農田水利建設項目。2014年1月15日，申遠平被判犯受賄罪，處以有期徒刑八年。

申的前任，當時已升任黔東南州水利局副局長的馮卡，也因插手黎榕灌區水利建設等問題，在2014年4月份被判受賄110.1萬元，處以有期徒刑11年。

類似的水利窩案不僅在貴州發生。

據新華社報道，近年來江西省九江市查處了從“一把手”到普通幹部，涉及158人的水利腐敗窩案，收繳違紀違法款7600萬余元。

十八大以後，河南、廣西、湖北、江西等地水利系統也出現過腐敗案件。

“如果是受賄的話，行賄人也是付了錢的，出了‘租金’的，他也要賺錢，這里面很可能就會出現質量問題，那毫無疑問就會留有工程隱患。”程關松說。

無法準確計量的是，全國水利系統被查的貪腐案給“農業毛細血管”本應發揮的效用帶來了多少削減。這已像鄧顯飛在懺悔錄的最後說的那樣，“時間沒有輪回，懺悔不可逆轉”。

美國債務總額突破18萬億美元 債務/GDP突破100%

上周，美國公共債務總額為17.9萬億美元（17963753617957 .26美元）。兩天之後，美國公共債務總額達到了歷史高位——十一月的最後一個工作日，美國公共債務總額首次超過18萬億美元（18005549328561 .45美元）。其中，私人持有的國債上升到了12.9萬億美元（12922681725432 .94點美元），一天之內增加了320億美元。而政府內部持有的國債為5.08萬億美元。

這也意味著美國公共債務總額與名義GDP之比（9月30日數據顯示，美國GDP為17.555萬億美元）達到103%。

這也意味著在奧巴馬執政期間，美國公共債務總額增加了70%，從2009年1月21日的10.625萬億美元上升到最近的18.005萬億美元。

奧巴馬宣誓就職當日（2009年1月20日），美國私人持有的國債為6.3萬億美元。現在這個數字為12.9萬億美元，增長了105%。

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A股成交量爆棚破萬億 哪家券商最受益

本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-6 09:58 編輯   A股成交量爆棚破萬億 哪家券商最受益 作者： 青川 周四，券商集體漲停的壯觀景象驚呆了所有人，但今天券商再度上演漲停潮，一大片人認為，券商股這種炒法已經到了沒有節操的地步，不過在我看來，這真的不算什麽（也許你不同意，拍磚請輕點），券商正在一個大風口上：註冊制的改革對於券商的投行業務會有重大影響；而ABS業務未來的巨大容量，也使得券商未來的業務充滿了想象；交易所對於”T+O”的表態，更是增加了對券商業績的聯想。如果說上面這些還是摸不著的預期，那麽火爆的交易量就是券商看得見、摸的著的實實在在利好，證券營業部排隊開戶，盛況空前；大媽攜買樓買黃金的錢爭相入場，都會給券商的業績帶來實質化的收益。     我就交易量的提升給各家券商收入的影響，做了一個簡單的測算，供大家參考：   1、交易量暴升，傭金收入將快速上升    2013年A股成交額達到463529億元，日均成交量1947億元，20家A股上市證券公司共取得401億元的經紀業務收入，2014年，剩下的交易日按照日均8000億計算，全年預計將達到684573億元，日均成交將達到2876億元，以2013年的比例計算預計19家券商的經紀收入將達到592.23億元，根據19家券商2014年3季度報以及10、11月營業收入的公布，預計2014年營業收入將達到1143億元，我們分別假設2015年的日均成交量達到4000、6000、8000、10000億元，其他業務按照正常25%左右增速。 12.png (16.55 KB, 下載次數: 1) 下載附件 前天 20:13 上傳 2、哪家券商最可能受益？    一旦牛市成為定局，那麽券商經紀收入的大幅度上升也將板上釘釘。但對於經紀業務的依賴程度度不同也會使得不同券商業績增長幅度不同，筆者列出了A股20家券商和在港上市的內地券商的經紀收入占比，其中華泰經紀收入占比最高，達到80.71%，最低的是宏源證券，36.79%。在此，選取其中兩家A+H股上市的券商以及招商證券做簡單的券商業績測算。標的為招商證券、海通證券、中信證券。 1234.png (31.81 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 20:17 上傳    從表1來看，招商證券經紀業務收入占比最大達到69.10%，海通和中信最低，分別為44.53%、40.58%。因此，不同量級的交易量對於三只股票的影響也會不同。其中占比較高的招商證券收入將更能從交易量放大的過程中受益，筆者也列出了不同量級交易量對於三家券商收入的影響。 12345.png (32.98 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 20:13 上傳 註1：2014年經紀收入根據2014年的營業收入根據三季度報表數據和各券商10月、11月公布的營業收入數據計算，12月份為10月、11月的平均數 註2：其他收入是除經紀收入之外的收入，假定增幅25%，（2013年和2014年券商的收入增幅均在25%以上）     以上的這些數據只是基於交易量的假設做出的一個推導，可能大家覺得仍然不夠支撐券商的牛市，但諸如ABS、IPO註冊制這些真的只會是看不見摸不著的預期嗎？答案自然是否定的。中國的券商向來只存高遠，以世界級的頂級券商為追趕目標，因此，這些制度的改革也會在改革的大背景中加快落實，IPO註冊制2016年推出將是大概率事件，ABS業務法律程序上已經沒有障礙，只待市場放量，產品成型，而T+0，也是和國際接軌的必然。因此，誰若始終覺得這是券商在玩概念，那麽必將錯失這一波券商牛市。

將杠桿玩出花 25萬億理財資金蠢蠢欲動

據《21世紀經濟報道》訊，有股份制銀行已開始推廣優先級理財融資，運用杠桿放大資金比例進行股票二級市場的投資。此舉或預示未來大量理財資金入市。

這一業務稱為“傘形結構信托”或者“傘形結構化業務”。事實上，這個產品並非新鮮，此前，已有一些銀行聯合信托公司、券商推出該項目，不過鑒於前兩年資本市場低迷，這一杠桿融資被不少商業銀行雪藏。

21世紀經濟報道獲悉稱，近期隨著股市轉暖，商業銀行開始力推該項業務，包括招商銀行、光大銀行等多家銀行已在東部地區推“傘形結構化業務”，但幾家銀行杠桿融資是否以理財資金對接尚未得知。

在某股份制銀行推廣信息中稱，“傘形結構信托”是指由信托公司作為受托人，發行集合資金信托計劃，按照約定分層比例，“由我行發行理財產品認購信托計劃優先級受益權，獲取優先固定收益；其他客戶認購劣後受益權，根據證券投資信托投資表現，剔除各項支出後，獲取剩余部分收益”。

“也就是說，客戶拿出一定資金，商業銀行配比一部分資金，兩部分資金就構成了一個結構化資金池，投資者通過這一資金池，增加了股票投資杠桿。”21世紀經濟報道引述一位華東地區理財經理稱。

為了保證理財資金安全，上述股份銀行針對不同的杠桿率設置了差別化的預警線和止損線控制，其中，對於1倍杠桿融資，信托計劃單位凈值預警線為70%，平倉線是65%。

對於2倍的杠桿率，信托計劃單位凈值預警線為90%，平倉線為85%；對於最高2.5倍杠桿，預警線為95%，平倉線則為90%。

“我們要求投資者股票池（凈值）的波動在15%以內，如果價格跌幅大幅超過這一警戒線，投資者就需要補充資金進來，否則我們和信托公司會進行強制平倉。”上述華東地區理財經理表示。

隨著A股不斷放量創新高，資金流入和新增股票賬戶數均大幅增加，有越來越多的投資者選擇融資入市。

上周保證金（向券商借款買股票）余額創下歷史記錄的9912億元，逼近萬億大關，顯示投資者入市意願空前強烈。

趁大盤成交創逾9000億天量之勢，兩市僅昨日融資買入達1500億元，較近期平均水平飆漲50%，刷新歷史天量。兩市融資余額昨日已達8496.1億元，凈流入124億元。

昨日兩市有6只券商股融資資金凈流入過億元，其中華泰證券、海通證券、中信證券等大型券商融資資金流入規模居前。

目前國內銀行間有47萬億的儲蓄、25萬億的各種理財和信托，這部分資金將是未來A股持續走牛的基礎，有機構預計隨著市場行情的推進，很快會有更令人驚訝的成交數字出現。

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杠桿上的A股：11月兩融交易額突破2萬億

據大智慧阿斯達克通訊社報道，中國證券金融公司發布11月兩融數據月報。數據顯示，11月融資融券交易金融達22120.02億元，相較前一個月的14316億元，環比增長54.51%。截至上月末，兩融余額升至8251.97億元，突破8000億元。

數據顯示，11月底融資融券月達到8251.97億元，其中融資余額為8188.45億元，融券余額為63.52億元；新開賬戶數方面，11月兩融賬戶新開40.53萬戶，較10月的33.38萬戶環比增長21.42%。截至上月末，期末賬戶數升至515.08萬戶。

此外，11月末參與融資融券業務的證券公司達89家，與8月持平，參與業務的營業部數量較10月增加131家，達到5661家。數據顯示，截至11月末，兩融標的證券數為915只，與9月持平。

毫無疑問，券商將是兩融業務的最大受益者。市場保守估計券商今年可達40％-60％的業績增長。

不過，融資融券余額急劇升高的同時，不少券商資本金壓力日趨緊迫。方正證券、廣發證券、華泰證券等券商紛紛以權益融資、調整保證金比例的形式應對流動性問題。

盡管包括融資融券業務在內的信用類業務規模不斷擴大，但是券商資本金的消耗也在急劇減少。

所幸的是，證監會等監管機構對券商持支持態度，不斷出臺相關政策利好券商。諸如鼓勵券商上市、降低部分風險指標、允許券商發行短期公司債等。

今年以來，通過增資擴股、短融、次級債、定向增發、H股上市等方式融資的券商不勝枚舉。同時，不少券商在擁有充足資金後就擴大兩融業務規模。

以招商證券為例，其5月底以9.72 元/股價格定向增發11.47億股，募資總額111.02億元。招商證券方面表示，融資融券業務、股票質押式回購業務等類貸款業務也是所募資金的主要投入點。

目前融資融券余額的過快增長，不少券商資本金壓力日趨緊迫。

方正證券12月3日表示，根據業務發展需要，在不放棄融資融券資產所有權的前提下，通過轉讓兩融業務債權收益權進行融資，融資余額不超過兩融業務實際余額。

中信建投12月4日晚間發布公告稱，因近期股市大幅上漲，風險較大，為控制風險，自12月5日起調整融資保證金比例。次日，華泰證券、國金證券、國聯證券等券商也跟進調整。

此外，市場關於券商兩融業務進行窗口指導的消息不絕於耳，甚至有消息稱部分券商現在股權質押等其他業務基本停止，全力支持兩融。

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萬億成交的愚見 渾水

按平常的Text Book分類，渾水的投資風格算Event driven和Bottom-Up 。換言之，就是看單一事件和由下而上的分析方法，我的選股是看微觀、個別公司的財務動作而不是宏觀地看大氣候，再看行業的那種。不過話雖如此，看布局不能只看樹木不見樹林。

測大市不是我專長出，所以大道理我說不出來，只好講少少自己的愚見。求學的時期，教授也講過宏觀的科學化分析的變數太多出，要借Matrix, Econometrics等計量工具，而且搞咁多野個結果可能都係流流地，所以我戴多次頭盔，這是我的個人感受和睇法。

上星期五，A股出現萬億成交，按報章的講法，那是世界紀錄。我相信那不會只是個短期紀錄，很快就會破。這萬億成交是包括沽空，也包括大量的孖展，也就是所謂的融資融券，再配上最近人行減息，這變相是減低融資成本，製造大量遊資剌激個市，整臺戲大約是這樣。我不敢看淡A股，但我認為這個狀態不健康，所以我沒打算投資A股。另一方面，過去A股因為不透明，製造了好多莊家優勢，我相信內地莊家比香港更狠，強龍不夠地頭蟲，那是我先天不足。再者，身為一個職業炒家，好比職業賭徒，我不用擅長所有賭技，專門殼股、或某幾款就可以了，因此我需要認識A股但不必極詳細研究。

A股不健康是在於息太低，按現在通脹情況，息是有可能更低。事實上，按張化橋和蘋果日報股榮兄的分析，A股的印銀紙力度和M2貨幣增長已經冠絕全球，製造了過多流動性。偏生中國經濟放緩，投資實業的邊際回報遠低於炒賣資產的邊際回報，這是全球問題，也是法國經濟學者Thomas Piketty新書《廿一世紀資本論》的觀察，就是傳說中的r>g。幾乎所有投資者都有種幻想，就是低息製造低借貸成本，實業家可以用平錢去做生意，可惜炒股的回報太吸引了。要從股市打救實體經濟是可以的，就是炒高股價就供股、配股吸水，再把所集資金去做生意，這是比較健康的做法。然而，操作這些財技有技術盲點，A股印新股不能低於資產淨值，令集資有點麻煩，而且現在市場Smart Money遊資為主，這些錢唔等得，不是等你做生意賺回報的。

另一方面，A股的IPO印象中是搞不起，那就更斃，這些遊資只能集中炒爆現在的股票，尤其是滬股通那些。新股不能疏導這些遊資。而且，這筆錢是孖展，A股是有跌停板機制。萬一爆起上黎，那是人踩人，無得逃生的。尤其是A股多左好多魚，這是魚還要是未見過風浪的新魚來呢。

渾水繼續持有MegaExpo (1360), 遠東酒店(37)和中基港口(8233)。有機會再講原因和一些殼股的macro因素。

渾水：https://www.facebook.com/muddydirtywater

機構解讀：如何看待央行全年合意信貸規模10萬億元

本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-11 15:14 編輯 機構解讀：如何看待央行全年合意信貸規模10萬億元 央行信貸-格隆匯-港股那點事.jpg (39.89 KB, 下載次數: 0) 下載附件 貸款-格隆匯-港股那點事 昨天 15:05 上傳 事件：媒體傳央行正在放松合意貸款和存貸比的執行力度，以鼓勵銀行加快貸款投放，並且央行從10月就已經開始調整合意貸款規模，將今年全年的新增信貸目標定在了10萬億元。消息一出馬上引起了巨大反響： 國信宏觀：對央行提高今年合意貸款規模持謹慎態度 現在信貸供給端不是主要矛盾，實體經濟融資需求疲弱才是主要矛盾。這從今年10月票據融資仍在沖量中即可看出，往年10月隨著年度信貸額度即將用盡，票據融資往往是縮量甚至轉負的。沒有理由認為，短短一月之後信貸需求即有大幅反彈。盡管近期在房貸新政和央行降息刺激之下，房地產相關貸款的確有所回暖。 也有說這些貸款是為發改委最近集中批複的項目做配套，但這些項目更多是為明年做“預熱”，而非在今年就“坐實”的。而且，商業銀行給地方城投平臺貸款的渠道已經或即將受阻，這部分錢怎麽配套地方的基建項目還是個問題。 總之，央行鼓勵商行多放貸、早放貸、放一般貸款是事實，給了商行更多放貸空間也是事實，但要把這10萬億理解成今年新增信貸的下限，以為往年1月才會出現的信貸盛宴開始提前了就有點牽強了。 民生宏觀：無需恐慌 對今年央行10萬億元的合意貸款規模，民生宏觀經濟研究團隊的解讀如下： ①今年前10個月，人民幣貸款增加8.23萬億元，如果以10萬為目標，11月和12月的新增信貸平均將達到9000億，這將大幅超越歷史均值水平，2010-2013年11月和12月新增信貸平均為5700億和5100億。我們估計今年新增信貸最多應該很難超過9.5萬億。 ②存貸比廢除的長趨勢確定無疑，但目前存貸比不是真實的制約信貸投放因素。存貸比從2013年年底66.06下滑至64.17，有足夠的空間進行信貸投放。 ③真實制約銀行信貸投放的是實體經濟下行和銀行對信貸資產質量擔憂。主因有三個點：首先，地方政府信用饑渴在反腐和43號文的高壓下被抑制，領導班子的債務考核壓力增加開始謹慎借債。其次，房地產庫存高企，存量住房供給過剩開始抑制開發商開工意願。最後，經濟增長中出現積極變化，第三產業占比上升，而經濟轉型賴以維持的第三產業並非資金密集型，所以信貸數量出現滑落是必然。但第三產業尚不能完全接力過去的傳統引擎，經濟轉型過程中的不確定性也必然增加了銀行對信貸資產質量的擔憂，開始謹慎放貸。 ④如果央行在行政上強制銀行放貸，最後銀行也只能依靠票據沖量。 ⑤綜上，我們認為在經濟下行和通縮壓力下，處於金融風險防範的考慮，貨幣仍會寬松。金融體系的貨幣依舊難以傳導至實體經濟，實體金融冷熱不均將成為新常態，居民資產配置行為轉向權益資產的趨勢不會改變。 廣發證券：調整具有定向降準、投放資金的效果。解讀如下： 1、“合意貸款”實際是指差別準備金動態調整機制。2014 年以來人民銀行根據經濟形勢變化數次調整了宏觀審慎管理指標，適度拓寬合意貸款空間，增量大於定向降準釋放的資金量。因此，“合意貸款”規模擴大與定向降準類似。 2、“差別準備金動態調整”是央行逆周期調控、加強宏觀審慎管理的機制。所謂“合意貸款”規模上行，實際是央行設置的參數放寬，從而允許銀行更多放貸。經濟持續下行、信貸投放低於預期，都有可能導致央行參數放寬。目前看，兩者可能都已發生。 3、“合意貸款”是定向和總量調節相結合的工具。目前，央行仍然維持“總量穩定，定向優化”的政策基調。11月19日的國務院常務會議中，已經提示改進合意貸款管理，這次調整屬於相關政策的落實。政策目的還屬於緩解企業融資成本高的範疇。 4、年內全面降準的必要性不大，但明年降準窗口將開啟。12月，“合意貸款”調整具有定向降準、投放資金的效果。而月末財政存款投放可能帶來1.5-2萬億的資金量。按照現有資金需求變化，年內降準的必要性不大。展望明年，若外匯流入維持平衡，全面降準的必要性將提升。