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中國經濟將逐漸走入蕭條期 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e2x7.html
看下圖：

公馬的性福生活 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/22504274
在自然界生活的馬是群居動物，馬群中的各種生活、活動都嚴格的遵守著等級制度。

一個野馬群包括一匹公馬，6、7匹母馬和一些小馬駒。大房母馬支配著二到七房母馬，二房順從大房但支配三到七房，三房順從大房二房但支配四到七房，以此類推。

馬群在行進時，其成員保持著一種固定不變的次序：公馬殿後；級別最高的母馬居前，後面跟隨著它的小馬駒，次序按年齡排列，最小的排在最前面；其他母馬按級別排列，每匹母馬後面跟隨著它的按年齡排列的小馬駒。這樣，許多成年馬就可以在這個馬群中共處，用不著經常打架，而且每匹馬都知道自己在馬群中的地位。

看，這是多麼和諧的性福一家！某些男同志可能已經開始把自己想像成那匹殿後的公馬了。有理想是好樣的，大家都想做殿後的公馬，但有個問題，性別的概率一般都是五五開的，那其它5、6匹成年的公馬怎麼辦？

小公馬長大後，由於性成熟而產生對群內母馬的興趣，當殿後的公馬發現這種情形出現，就會嚴厲的將他們儘可能遠地逐出馬群，小公馬的幸福生活也就自被趕走那天而結束。這些被趕出來的游離的小公馬們會在曠野中「流浪」一陣子，他們中的某些會結成一個小「光棍兒團」，四處遊蕩，尋找著機會佔領別的馬群。終有一天，他們會遇到一匹年老的公馬，他們中最強勢的那匹年青公馬經過慘烈的搏鬥後就會取而代之，其他的則結著隊繼續尋找機會。而受傷落敗的那匹老公馬則被攆出馬群，皇帝生活自然就此結束。

原來，一匹公馬的性福生活，是以5、6匹公馬的光棍生活為代價的。

前不久，梁穩根同志說：「大部分的***員找的老婆都比非***員的漂亮，中國的女孩子也更愛***員，因為***員有理想，有獻身精神」。

好一個獻身精神，這不，雷政富同志就帶頭為性福生活獻身了。他的獻身精神得到了上司的默許甚至是嘉獎，據說還帶動了身邊4位在任的廳級男主角入場。當然了，通過讓人羨慕嫉妒恨的視頻圖片，對比反差巨大的男女主角，讓全國人民徹底相信了梁穩根同志說的是真話、大實話。也難怪，每次公務員考試，競爭都會如公馬般慘烈。

有一個反面教材，估計比較合有野心的女同志。蜜蜂也是社會性很強的群居動物，但它們卻是蜂后做統率。

一個蜂巢平均幾萬隻蜜蜂，其中蜂后一般只有1只，雄蜂有500-1500只（佔2%左右），其餘的幾萬隻蜂都是工蜂。它們的分工很明確，蜂后是這個王國的統治者，她的主要功能就是繁衍工蜂。

雄蜂的唯一功能是交配，平常他們被工蜂供養著（50供1），什麼活也不干，某一天處女蜂后擇偶，她飛出蜂巢，然後一群雄蜂全部去追逐，飛了第一的那個身強體壯的雄蜂，就會被她選中進行交配，雄蜂交配完後立即死亡，而雄蜂的精子會在蜂后體內生存幾年並不斷授精產子。也就是說，蜂后一生其實也就交配一次而已，沒有公馬性福。

至於那些沒被蜂后挑中的雄蜂，他們會繼續懶在蜂巢裡吃現成的，直到冬天到來，忍無可忍工蜂把他們趕出蜂巢，不會勞動的雄蜂不是被凍死就是被餓死。這幫傢伙也挺可憐的，99.5%以上的雄蜂一輩子做處男，最終還要被掃地出門慘死它鄉，相比之下，我們的公務員太滋潤了。

有人就提問，為啥蜜蜂的公母就不是五五開的呢？原來，蜜蜂可以單雌生殖，它們在蜂后死亡後，工蜂能獨體生育，沒受精的卵會發育成雄蜂。而蜂后受精後產生卵，發育成的都雌性的工蜂。

工蜂的地位最低，除了不交配，什麼活兒都得干。那工蜂為什麼不能成為蜂后呢？這是因為，它們在出生後，飲食被控制，交配能力被奪去了。如果它們連續吃5天的蜂王漿，16天後就能長成蜂后。普通的蜂只能吃蜂后漿，長大後就成了工蜂。

看樣子，要能成為權貴，關鍵不是靠天生遺傳，而是靠後天的成長教育環境。比如薄，生出來就吃了蜂王漿，只可惜別人也吃了，天賦又剛好差那麼一點點，所以只能抱恨終身了。其實，人要知足，做不了蜂后，他做雄蜂不是也很爽的嗎？

而襠媽媽在我們生下來後，不斷的給我們喂含三聚氰胺的奶，比如《一面五星紅旗》之類的，長期毒害洗腦後，我們長大後自然成了工蜂，性福生活就這麼被剝奪了。

A股明年可能有波較大的反彈 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e30e.html

A股在明年反彈後將長期低迷-做客鳳凰衛視資訊台 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/22547758
今晚10點，本人再次做客鳳凰衛視資訊台《新財富報告》欄目，探討了A股走勢與宏觀經濟形勢方面的話題，相關內容的詳細文字提綱如下，視頻有剪輯，鏈接為http://v.ifeng.com/news/finance/201212/17e70d2d-fe1a-4dd9-a0b2-d0905b83f059.shtml
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Q1：這個環節為大家請到的是我們的老朋友歲寒，歲寒你好，雖然目前股市非常低迷，但是對於明年的行情，不少人還是比較樂觀的，不知道你持什麼樣的觀點呢？

歲寒：這個星期滬指跌破了2000點，從新世紀回到了改革開放前，有朋友甚至說看低到1644點，那是吳三桂引清兵入關啊，太慘了點。我個人持比較樂觀態度，認為A股明年可能會有一波較大的反彈。

2、你說A股明年可能有波較大的反彈，理由是什麼？

歲寒：我的理由主要在估值、資金、國外市場和政策預期四個方面：

1）、估值角度：

目前A股的整體PE已經跌破10倍，PB接近1.5倍，相對於2008年的1664點大概要低3成以上，已經處於歷史最低估值水準。

當然，由於16家銀行股佔到2500只A股利潤的54%，導致大部分A股從PE看目前仍不便宜，但確實有小部分估值很低了。另外，未來銀行股是很可能會逐步讓利給非銀行股的，我們看PB低於1.5倍的比PE低於10倍的股要多很多，反映的就是這種結構性的機會。
查看原圖2）、資金角度：

我們可以用M1與M2的增速差，即居民儲蓄和企業定期存款的變化，來做為判斷股市走勢的參考。過去20年來，這個增速差與滬指有很大的相關性。

當增速差是負數時，表明企業和居民選擇將資金以定期的形式存在銀行，微觀個體盈利能力下降，未來可選擇的投資機會有限，多餘的資金開始從實體經濟中沉澱下來，經濟運行回落。

反過來的話就說明企業和居民交易過於火熱，微觀主體盈利能力和經濟景氣度好。

我們看一下過去8年M1-M2增速差走勢圖，發現今年以來基本都在接近-10%的底部區域徘徊，但最近兩個月有反彈跡象，也就是說，趨勢很可能已經接近極限，大盤基本處於嚴重超賣的谷低。
查看原圖3）、外部環境：

今年以來，歐美股市表現良好，納斯達克甚至創出了10年新高。我們的港股市場也表現不俗，像房地產、天然氣、醫藥、軟件和互聯網等行業出現了一大批牛股，很多股價格已經翻倍。海外資金流入香港也非常明顯，最近以來，金管局已經連續12次賣出港元，累計投放近400億港幣，以維持7.75的強方兌換保證水平。

去年，港股表現弱於A股，今年港股強於A股，那麼我們可以樂觀的預計，明年A股的表現可能會強於港股。

4）、政策預期：

由於目前我們處於***和兩會期間，所以未來3個月可能是政策真空期，但兩會後出台一些大的政策的可能性是比較大的。

3、一直以來貨幣都是影響股市的一個最重要的因素，目前貨幣超發是一個不爭的事實，那你認為明年的貨幣政策會繼續寬鬆嗎？

歲寒：我認為繼續寬鬆的可能性很大，我們可以看看過去三十年的貨幣走勢圖：自1989年有M2統計數據以來，我們的M2增長率幾乎都高於名義GDP增長率（2004年是第一次經濟普查調整了GDP數據），M2的平均年增速達到20%，高於名義GDP16%的速度，更遠高於實際GDP10%的速度。也就是說，我們的貨幣政策從來就沒有真正緊縮過，一直都是寬鬆的。
查看原圖今年前10個月M2增速減到了14%，主要原因是外匯儲備沒有再增長（年初外匯儲備是23.4萬億，9月份末是23.5萬億）。與此同時，央行資產負債表上的儲備貨幣即存款準備金也沒有再增長（9月末是23.6萬億，比年初的23.7萬億還減了一點點）。以前因外匯流入過多而被迫提高存款準備金對沖的情況已經沒有出現了。另外，由於央行一直拖著不降准，堅持用逆回購，導致央票從年初的2.3萬億減到了9月末的1.7萬億，相當於降准兩次計0.5個百分點。

也就是說，今年央行包含央票的廣義基礎貨幣實際還下降了一點，這就意味著今年M2的增長，完全來自於貨幣乘數的放大，即貨幣流通速度比以前要快一些了。

今年前3季度GDP增長率是7.7%，通過對比發電量和增值稅等數據，我想如果不是統計局幫忙的話，實際GDP增長率可能只有5%，對應14%的M2增長率，可以看出今年所謂穩健的貨幣政策其實是相當寬鬆的。那麼，在目前經濟並不理想的情況下，明年的貨幣政策繼續寬鬆肯定是大概率事件。

4、通貨膨脹、投資和貨幣寬鬆這三者之間有關係嗎？為什麼股市一路向下，而房價卻異常堅挺，你認為這個背離背後真正的原因是什麼呢？

歲寒：我自己有設計一個簡單的公式：投資積累佔GDP的比值/貨幣乘數=通貨膨脹率。而高GDP增長率需要高投資比重，高投資比重需要高的基礎貨幣，會產生高通貨膨脹率，GDP增長率和通貨膨脹率合計起來基本就是貨幣增長率。

我們中國的投資比重一直很高，大概佔到GDP的40%，而貨幣流通速度較慢，貨幣乘數比較低，在4倍左右，兩者相除，即通貨膨脹率為10%，非常高。過去30年我們的GDP可比價格增長率達到10%左右，貨幣增長率為兩者之和，即20%左右。

同樣的道理，美國的通脹率低，一是因為它們的投資積累佔GDP的比值不到30%，二是它們的貨幣周轉速度非常快，長期在10倍左右，所以美國的長期通貨膨脹率不到3%。

我們回顧一下09年的4萬億，就明白我描述的這個關係了。當時出口低迷，消費不振，GDP的增長全靠投資拉動，按我前邊說的公式，投資佔比大就會造成通貨膨脹率高，同時貨幣供應量也會大增。

由於中國的貨幣供應一直非常寬鬆，錢太多，政府為了防止嚴重的通貨膨脹影響社會穩定，所以一直刻意壓制日常用品，包括農產品的價格。不斷增加的貨幣就只能去炒作房子、珠寶玉石和藝術品了。

由於真實通脹率很高，大家對投資回報的要求就高，相應的股票估值就會低，加上我們的投資渠道狹窄，導致IPO的價格一直非常高，同時大家對經濟的預期也比較悲觀，多種因素綜合起來，就造成了A股的長期低迷。

5、按照您以前的股市長期PE中樞為名義GDP增長率的倒數的說法，現在經濟放緩，A股估值水平將相應提高，這也是支持明年股市會有較大反彈的理由之一嗎？

歲寒：如果GDP名義增長率比較低的話，就意味著全社會的資本回報率比較低，這樣大家對股市的預期回報要求也會比較低，那麼股票的估值水平就會比較高。

在GDP名義增長率下降的過程中，會有一個相反的影響力，就是大家對公司盈利增長的預期突然悲觀了，這會導致股價走低，就好像這兩年的銀行股一樣，利潤雖然不斷增長，但估值卻不斷下降。

當GDP名義增長率下降到某個階段並基本固定，這時候大家的預期也基本確定了，對股票的估值就會慢慢恢復到GDP名義增長率倒數的水平。

過去20年，我們的GDP名義增長率接近16%，那麼股票的平均PE原本應該定在6倍多才合理，但由於投融資渠道不暢等多方面的原因，A股一直是嚴重高估的。現在，我們的名義GDP可能將降到12%以下，所以A股的合理PE應該是8倍多。由於造成A股估值過高的影響因素不可能一夜之間全部消除，而很可能是一個用時間換空間的緩慢過程，所以我認為目前的A股估值，應該已經很難再下行了。

另外，對於新一屆政府，我們也會對明年的刺激經濟增長的政策抱比較樂觀的預期，包括最近李總理說的要維持GDP7%的實際增長率，要加大城鎮化力度等表態，市場對經濟增長的這種預期也會導致估值上行。

所以結合來看，明年股市較大反彈的可能性確實比較大。

6、您剛才說我們的名義GDP增速可能會降到12%以下，那麼你認為這是一個正常經濟週期調整，還是可能會變成一個長期的衰退？

歲寒：我覺得長期來看，很可能會逐步走入蕭條期。

我們來看幾幅圖：

第1張是利率變化圖：我們的一年期存款利率長期低於鑄幣稅率，更遠低於GDP實際增長率和名義增長率，這說明存款人被剝削得厲害。我們完全是中國特色的獨立貨幣政策。
查看原圖第2張是匯率變化圖：自1994年匯率並軌後，一直到2005年第二次匯改，我們的匯率基本是盯死美元的固定匯率，05年至今緩慢升值，大體屬於半固定狀態。

我經常會對比一下各國物價，我發現美國吃、穿、住、行的價格水平換成人民幣後很多比我們中國還便宜，由於美國人的收入幾乎是我們的10倍。所以，從實際購買力的角度來推算，目前人民幣匯率應該已經處於合理甚至偏高的位置了，繼續升值的空間有限。
查看原圖第3張是資本和金融項目順差圖：從1992年南巡講話到1998年亞洲金融風暴，再到08年次貸危機，我們有兩段相對穩定的資本淨流入期，特別是在加入WTO的2002年以前，由於出口和外匯儲備的總量都相對較小，我國的資本項目下基本算是不能自由流動的。

在次貸危機以後，儘管我們的資本項目仍然是管制的，但由於我們的經濟對外依存度已經很高，外國資本通過多種途徑湧入中國，資本項目順差激增，所以實際相當於半自由流動了。

我們從外匯儲備的變化來看，過去5年外匯儲備從11.5萬億增長到目前23.5萬億，而人民幣升值了15%，單是淨增的這12萬億就產生了1.8萬億的匯兌損失。

今年，外匯儲備增速明顯放緩，資本項目歷史性的出現854億美金的逆差，顯示出了外資開始撤退的跡象。

按照蒙代爾的三元悖論，一國的經濟目標有三種：①貨幣政策的獨立性；②匯率的穩定性；③資本的完全流動性。這三者只能三選其二，而不可能三者兼得。

像香港，它的匯率是固定盯死美元的，資本可能完全自由的流動，所以香港就必須放棄獨立的貨幣政策，美國怎麼調整利率香港就怎麼跟隨，不過這符合香港維持全球金融中心地位的目標。

所以，採用怎樣的組合策略，是由經濟目標來決定的。中國為了保持經濟的持續快速增長，特別是出口的快速增長，所以就採用了這種獨立的貨幣政策、半固定匯率和半資本自由流動的方式。

第4張是外貿依存度圖：在2007年以前，我國的外貿依存度一路上升，出口對GDP的拉動作用很大，而現在，由於歐美經濟不景氣，失業率高居不下，加上中國的人工成本快速上升，我想對外貿易依存度可能已經很難達到和超過2006年65%的高位了。

也就是說，出口對GDP增長的貢獻將不會太大了，在消費增長緩慢的情況下，繼續加大投資應該會是主要的經濟手段。而加大投資，就等同於繼續印鈔，繼續增長的貨幣很可能會像09年4萬億後那樣，推動A股走出一波較大的反彈行情。
查看原圖但是，在產能嚴重過剩的情況下，在貨幣已經極度寬鬆，銀行利率已經連續十幾年被壓制在極低的情況下，繼續加大投資，邊際效應將會明顯下降，中國經濟很可能在反彈之後，逐步從衰退走入蕭條期。

7、這麼說你是中短期看多，長期看空了？那您對於中國經濟有些什麼好的建議或預期呢？

歲寒：是的，我長期看空短期看多。我認為政府如果只考慮純經濟改革的話，那麼有兩個策略可行：一是放開計劃生育；二是加強農村土地流轉力度並逐步私有化。

前幾天有媒體報導，中國正在考慮調整計劃生育政策，政府諮詢機構已在起草相關建議方案。市場有三要素，人錢物，其中人最重要，中國改革開放以來經濟能高速增長，主要靠的就是我們的人口紅利。城鎮化的過程，就是農村人口向城市轉移的過程，現在我們全職務農的成年人大概只有1.5億人左右了，按目前的城鎮化進度最多維持10年。像深圳這種沿海地區，人工成本大、招工難已經對企業造成很大的困擾，我們的人口紅利很快將演變成人口負債。而獨生子女政策在教育、性格、家庭倫理等各方面也都顯示出巨大的負面作用，所以全面放開計劃生育已經到了刻不容緩的時候了。

放開計劃生育既能得民心，長期可以化解社會矛盾和經濟風險，短期內也能刺激各項消費，阻力小利益大，是利在當代功在千秋的好事。

土地流轉方面，這一週有兩個信息，一是前幾天郭樹清主席做演講時力挺土地制度改革，說「土地使用權應該放開流動，讓農村勞動力和土地、資本像城裡的勞動力和資本一樣進入市場，這是一個基本方向」；二是土地管理法將進行修訂，徵收補償款可能會提高10倍。

我一直認為加強農村土地流轉，最終逐步私有化是步好棋。農民用土地和農村住宅換錢，再拿錢到城裡買套商品房，做點生意或就業。而願意承包農地的人，可以集中土地和資源，大幅提高土地利用效率。這個交易市場至少有20萬億以上的資金量，將大大活躍經濟。現在廣大農村荒蕪得厲害，很多農地根本沒有利用，白白的浪費資源，另外，留守兒童教育、環境保護等方面也存在嚴重的問題，急需解決。

如果政府能在這兩個方面進行改革的話，那麼經濟將出現一些新的活力，股市也能有更好的預期。

歲寶百貨涉挪用資金及收入造假 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/22571127
停牌近一年的00312歲寶百貨公告了2011年年度報告，被核師出具保留意見，獨立審計的馬施云指出：

一、歲寶向各供應商預付3.8億款項無施工項目和相關單據，其中多數對手為同一人，但今年3月停牌後，該等交易已終止並收回款項；

二、海豐1.68億項目對價虛高，重估後跌價0.32億；並且公司曾違規向香港個人付款0.68億人民幣，現已退回；

三、預收供應商0.7億推廣費公司聲稱是國家管控加強，但我個人懷疑是虛增收入，這些款項現已退回供應商；

四、歲寶以前曾違規放款0.725億。

歲寶承諾將加強內部監控，2012年中報將繼續延期到明年1月份公告。2011年度收入增長12%，利潤下降64%。利潤下降的主要原因是：

一、供應商推廣收費減少了0.7億，這筆款我懷疑本身就是虛增的；
二、員工和租金成本上升較多；
三、海豐項目確認了0.32億的跌價損失；
四、毛利有所下降及折舊上升。

歲寶每股淨資產0.62元人民幣，EPS0.03元，宣派末期股息0.0283元。

從歲寶的收入構成來看，電子及家電下降較多，服裝及日用品仍有增長，飲食品增長較好，這大概可以看出消費需要變化以及網店衝擊的一些端倪。

這票明年復盤後，估計還要再下一城，香港的民企股真是高危品種，特別是上市不足三年的。

寶百貨-錢多引來的危機 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e3l7.html
下文原本是想發表的，因為寫得太粗淺，所以可能不符合雜誌社的要求。最初我想寫寫HK0312歲寶百貨的造假問題，但後來發現可深入分析的東西不多，並且受眾太小，寫的意義不大。

在寫的時候，我臨時改變了思路，覺得從現金流的角度寫應該會有點新意，我發現研究報告很少從這裡切入。當然，如果要深入寫的話，就涉及到百貨股的生意模式，包括現在模式的轉型問題了，比如租金上漲和網店衝擊，導致它們向購物中心及體驗和服務轉型之類的。

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現金多是風險

12月6日，停牌近一年的0312HK歲寶百貨終於發佈了2011年年度報告，2011年度收入增長12%，利潤下降64%，EPS0.03元，宣派末期股息0.0283元，加上中期已派的0.0133元，合計派息0.0416元，派息率139%，看起來相當慷慨。

歲寶在停牌前收盤價為0.72元，當時的每股現金高達0.75元，比每股淨資產0.62元還多。其27億的總資產中，70%為現金，公司手持現金18.8億，總負債不到11億，其中4億為不需償還的購物卡預收款。所以表面上看，它的財務相當穩健，錢多得花不完。

然而，由於報告期內多項工程預付款和供應商墊款缺乏資料證據做支持，核數師畢馬威對該報告出具了保留意見。為調查和檢討相關事實，歲寶聘請了馬施云會計師事務所進行了獨立審計，馬施云指出公司內部控制存在多項漏洞：

一、歲寶向各供應商預付3.8億款項無實際施工項目和相關單據，其中多數交易對手為同一人。報告沒有披露這個交易對手的相關資料，只是聲稱非關聯方，但筆者對此說法表示懷疑。今年3月停牌後，該等交易已終止並收回款項；

二、海豐縣百貨店項目1.68億對價虛高，經新的評估機構重新估價後，核定減值虧損0.32億；並且，歲寶曾向海豐項目的銷售方指定的香港個人違規付款0.68億人民幣，該款現已退回；

三、預收供應商0.7億元的推廣費公司聲稱是國家相關管控措施加強，這些款項現已退回供應商，但筆者懷疑可能是虛增收入；

四、歲寶曾向塘明、恆大投資及深圳國展違規放款0.725億。塘明由歲寶董事長楊祥波的外甥女朱碧輝全資擁有，恆大投資由楊祥波最終控制，深圳國展由楊祥波的妹夫及外甥女全資擁有，這是典型的關聯交易輸送利益。

這些被出具保留意見的問題中，除第三項外，都是歲寶在預付款項。上市公司現金太多，成了歲寶小股東的風險。

大股東的財技

歲寶百貨董事長楊祥波，1994年-2002年為A股600864歲寶熱電（現名哈投股份）的董事長，1995年他在深圳開了第一家歲寶百貨店，在1998年和2002年，600864歲寶熱電以合計2.02億元的高額代價購得歲寶百貨37.8%的股權，即那一家百貨店估值達5.4億元，並且這家店還是租賃的。

2002年，一家名叫恆大投資的公司，用7146萬元從法院拍得600864歲寶熱電22.26%股權。2006年恆大投資用這部分股權與600864持有的歲寶百貨37.8%的股權進行了互換。當時，楊祥波聲稱恆大投資與他無關，而在2010年0312HK歲寶百貨上市的招股書裡，有披露恆大投資的實際控制人為楊祥波，即上文第四項保留意見中違規放款0.725億元中的恆大投資。

也就是說，楊祥波先於2002年前以2.02億的價格向600864出讓37.8%的歲寶百貨股權，4年後再用0.71億元的代價換回了這37.8%的股權，這高賣低買不單賺到1.3億的差價，而且還用那2.02億元在4年時間裡大力發展擴張了歲寶百貨，財技相當高超。

2002年到2006年間，楊祥波正全力開發新的歲寶百貨店，他之所以能用很低的價格贖回歲寶百貨的股權，一個重要的原因是其從歲寶熱電管理層退出後，歲寶百貨就多次拒絕向歲寶熱電提供財務報表，歲寶熱電進行股權互換完全是迫於無奈。

看來，0312HK歲寶百貨現在會被核數師出具保留意見的年報，這在10年前就已經埋下了伏筆。做為投資者，瞭解大股東的經歷，判斷大股東的誠信，比單純分析上市公司財報更重要。

那麼，為什麼歲寶百歲能有那麼多現金可供違規預付和墊支呢？

現金流好是百貨股的共同特點

截止2011年未，歲寶百貨共持有現金17.3億元，加上前述保留意見中被挪用的3億多現金，實際擁有現金超過20億元，佔到總資產的7成，比例非常高。扣除2010年IPO的11億元後，仍有9億現金，這些現金主要來自兩個方面：

一是發行購物卡而預收的款項，目前共4.14億元，相當於100天的銷售收入。000897SZ廣州友誼的預收款是8億多，相當於70天的銷售收入；000417SZ合肥百貨預收款高達21億，差不多也是70天的銷售收入；002419SZ天虹商場預收款32.5億，同樣是70天的銷售收入。筆者查詢了其它百貨股，都大同小異。

百貨股的現金普遍達到總資產的50%以上，其中銷售購物卡產生預收款額佔到現金一半以上。

二是百貨股的現金轉換週期（CCC）在不包含購物卡預收款的情況下就都基本為負數了，而大部分企業的CCC是正數。現金轉換週期是衡量現金周轉速度的指標，CCC=應收賬款時間＋庫存時間-應付賬款時間。

百貨股的應收款幾乎可以忽略不計，收入都是現金或POS機刷卡的銀行存款；很多百貨公司因為採用聯營模式，店中店面積佔了大部分，自有的存貨相對非常少，存貨周轉期普遍不到一個月，有的甚至也少得可以忽略不計，這一點估計會讓很多人大感意外；而應付給供應商的貨款則普遍要超過1個月的賬齡。

所以百貨公司不但可以免費佔用供應商的資金，還可以免費佔用客戶的資金，上下游通吃，經營現金流非常好。歲寶百貨的存貨和貿易應收款不到3.5億，但不計購物卡預收款的應付賬款達到7億元，CCC佔款為-3.5億，算上預收款則達到-7.5億元，這就是它高比例現金的來源。

好行業和爛股價

今年以來，百貨行業由於經濟環境不佳，消費增長放緩，租金和人工成本持續上升，網點資源稀缺與同質化競爭加劇，以及在網上零售衝擊的預期下，A股多數百貨股價格腰斬，部分股票的PE跌到了10倍左右。但實際上，整個百貨業的收入仍有5%的增長，利潤也只是部分下降，並且整體下降比例不到20%，三季度後消費增長已經反彈，而網店的衝擊可能並沒有想像中那麼大。

百貨股表面上毛利率低，但因為有一些推廣費之類的收入，加上店中店租金和分成收益，所以實際毛利率往往能達到20%左右。又因為百貨股的總資產周轉率遠高於平均水平，普遍在1.5倍以上，所以，一些管理好的百貨股ROE相對較高，也因此它們在以前獲得了高PE的估值。

由於百貨股的經營現金流非常好，自由現金流也很不錯，所以理論上應該是很不錯的行業。也正因為現金流好，很多百貨公司將主營重心轉移到了商業地產。而另一些企業則如歲寶百貨這樣，大股東及管理層打起了挪用、侵吞上市公司現金的主意。還有些企業，頻頻在二級市場上舉牌增持同行的股票。

所以，錢多會引來危機，但有危，也有機。

看多A股可適當買入2822的CALL 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e3mi.html
月初我在鳳凰衛視的節目《A股在明年反彈後將長期低迷》裡，表達了A股中短期看多長期看空的觀點，老實說，當時我也沒想到接下來的一週A股就開始暴漲，我原以為要過完年才漲的。在量價齊升的逼空走勢下，A股已經開始中級反彈應該是非常確定的了。接下來的半個月，我因為心思都放在塑化劑上面，儘管自己略有加倉招商銀行，但卻沒想到要買些HK2822的CALL槓桿加倉，錯過了最好的介入時機。

2012年投資小結-珍惜自己的羽毛 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e3r5.html

賬戶表現

我瞭解到的幾十個股友中，2012年大多是A股收益30%+，B股、港股和美股50%+，投資成績好到有人要出來打假，我知道他們的成績都是真的。醜媳婦始終要見公婆，我不和他們比，我和自己比，和指數對比，2年前建立自己的投資體系框架後，我就已經把投資收益的參照物改成了指數。

 

可惜的是，就是對比指數，我今年的成績也不理想，特別是港股，再次跑輸了恆指，尤其是上半年，大幅跑輸。A股在12月初時，我整個賬戶曾虧損20%，沒想到最後二十多天股票打了雞血，我的持倉組合從最低位反彈35%，倒賺7%，這使得我A股持續跑贏滬指達到了6年，同時持續正收益4年。

錯失的機會

 

2012年我A和港股的投資成績差，最主要的原因是沒有抓到一個大牛股，沒抓到牛股的原因則是自己研究不深入，不知道哪個公司的業績和股價會確定向好，倒騰那些平庸的股票，唯一的貢獻是為券商增加了手續費。其中A股有3個是比較遺憾的，分別是2011年4季度利潤劇增的海信電器、因為手中有中國神華而猶豫未換股的盤江股份、以及195塊拋出轉錢到香港的貴州茅台。

 

港股錯失的票就很多了，主要集中在兩大板塊：頁岩氣概念和地產。我這兩年一直堅守著風電運營股，其中956新天綠色能源有三分之一的利潤來源於天然氣，因為不願意換股，所以先是錯過了3899中集安瑞科，3899在啟動之前有多位股友向我推薦過，之後就看著196、3337、206、384、3303等票發飆。我對風電運營業務略有研究，對天然氣等其他能源有所關注，我認為頁岩氣對於目前的中國，基本類似於10年前的風電和5年前的太陽能，大規模商業化至少得10年後，現在炒作的只是純概念。當然，384這種困境反轉的傳統天然氣業務股除外。但市場狂熱的時候根本不考慮什麼盈利的可行性分析，就如同十多年前的科網股和幾年前的風電和太陽能股一樣，這些頁岩氣概念股在短短的幾個月內就上漲了一倍甚至三五倍。

 

我對地產一直有成見，至今沒有買過地產股（港股短暫持有過0088大昌集團，它的業務主要在香港，在美國加州有在建項目），以前對地產股的財報都刻意迴避。我本人從未接觸過地產業務，對地產行業的營運幾乎一無所知，但上半年有家港股券商曾邀我去做他們的地產研究員，那會兒還沒有發生雨潤事件，我對意外拋來的橄欖枝很感激，也開始考慮從製造業轉行到金融業，但覺得這份工作比較勉強，再三權衡之下還是拒絕了。

 

我寫了兩篇地產的文章，第一篇《花開成都-城市綜合體中突圍的花樣年》是看財報後一天完成的，這篇文章我曾寄給《證券市場週刊》想發表，但編輯覺得不合適。有意思的事是前幾天有家基金請我吃飯，說是網上搜索到這篇花樣年的文章，他們很看好並重倉了這個票，研究了兩年，曾問過幾家券商的地產研究員，但似乎還沒有我分析得好。

 

這些地產股，像融創中國、南聯地產之類的上半年就開漲了，佳兆業等票11月後才啟動，但短短一個月就翻了一倍。在9月份的數據出來時，我就已經發現房地產的銷售連同宏觀經濟數據一併回暖了，四季度後更是一月好過一月，我至今仍不看好房地產和中國經濟的長期走勢，但中短期內走強比較確定。炒股不能帶太多的感情，也不能過於宏觀和理論化，空間和時間都要考量，經濟學家和科學家炒股賺不到錢，原因大概也在這裡。

 

今年讓我最痛心的港股是282壹傳媒，這票在兩年前我就寫了上萬字的分析，去年中重倉買入，之前我對黎智英和壹電視過於樂觀，結果因為台灣那邊各種勢力和因素的影響，壹電視賠了上百億新台幣，導致整個282大幅虧損，而股價也跌破5毛錢，把我深套了。今年4月有傳言282將出售台灣業務，股價激動了一下，但282出公告澄清說不屬實。我心想，既然出了澄清公告，看來一年半載這票是沒戲了，於是在0.6元忍痛割肉。之後的事情大家都知道了，8月底市場再傳言出售台灣業務，9月份282出公告正式承認，最初是說只賣報紙和雜誌，並且出價不高，後來說壹電視也一併出售，再後來出讓價格大幅度上調，而股價也因此連上3個台階，我猶豫了幾次都沒有追買，2個月不到股價就漲了3倍，看著要吐血。

 

282給了我兩個教訓，一是在不確定的信息下做決策非常重要，如果是低風險厚安全墊下的高不確定性機會，並且還有事件在催化，就應該果斷介入，因為它的風險和收益不成比例；二是企業收購合併時，不能只考慮利潤和賬面資產，媒體行業尤其如此。現在想想，做為台灣發行量最大的報紙和雜誌的蘋果日報、壹週刊，和282旗下其它傳媒的影響力，價值幾十億不過份。

 

我還錯過了444和8032這兩個小票，444先施表行是代理瑞士高檔手錶的小公司，可能因為代碼太難聽，關注的人很少，但這票我曾在前年買入後一天賺100%。我打過多次電話到公司，但管理層明顯不願意面對小股東披露一些信息，今年初這票又跌回到了1塊以下，我很想像前年那樣一天賺1倍，但考慮到這票的信披問題，最終沒有買。2月份底，444公告變更大股東，收購價2.12元/股，再次上演一天翻一倍行情，它最高曾衝過3元。

 

8032非凡中國我以前也寫過分析，兩年前李寧曾想把2331注入8032，但被聯交所否決。今年他舊事再提，估計成功的概率較高。在8032和2331同時停牌的時候，我就曾猜測這兩者之間可能會有關聯動作，復牌那天是早上6點多出的公告，我8點半以後才注意到，等我看完公告並做出評估時，已經接近開盤，我發了微博說估計李寧是想用8032做為控股平台間接控制2331，同時在未來股價好的時候，通過減持8032來變相退出2331，由於當時2331的股價很低，而8032的股價相對更低，所以這利好8032。但我對自己的分析還是不夠自信，沒有追高買入8032，那會我手上正好有點2331，那天8032最高漲幅超過了100%。

 

這種事件推動型的股票，今年唯一讓我勉強抓到的是874廣州藥業，但我分析874時已經有點晚，我寫了《王老吉的前世今生與廣州藥業的簡單估值》，認為它有一輪價值重估行情，我10.56港幣追入，預期的目標價是20元，有一天它曾漲到19.6元，那天我正好出差在外，沒來得及拋售，後來我認為重估行情已經完成，廣藥管理層的表現不如加多寶，股價短期已經不具備大幅上漲潛力，最終被迫在14.65元拋掉，坐了半輪過山車。

 

我花了大量的時間看全部港股的財報，特意有學習瞭解借殼重組私有化之類的特殊事項。我可以一天看上千頁紙的公告，甚至可以半小時看完幾十頁紙的收購事項並給出估值和買賣結論，就像8032那樣，這個市場上看得比我快的人肯定是不多的，我應該相信自己的能力圈，而別人擁有的能力圈也很可能是我所沒有的。

 

在繼續關注以前學習瞭解過的銀行、風電和能源等行業後，2012年我看了地產、基礎建設、節能環保、百貨、電影等行業的一些資料，我發現要瞭解一個行業的發展態勢和競爭格局等基礎知識並不難，花半個月的時間看資料應該足夠了。而要瞭解一個企業的生意模式則更容易，但要對企業的未來做非常確定的判斷就很難了，我也終於明白，確定性才是投資操作時最重要的考量因素，而賠率只是次要的，確定性大時下注是投資，確定性小時下注是賭博，這個確定性，除了空間，還包括了時間。

 

持倉分析

 

銀行

A股我賺到錢的主要是招行，年初12.72拋掉，年末10.38買回；另外幾個略有盈利的是年初24.4元拋掉的宇通客車，年末抄底買入的合肥百貨和江鈴汽車。虧損最多的是一汽轎車，至今仍然虧損20%；另一個是偉星股份，虧18%割肉出局。中間還曾持有過蘇寧電器、中國平安、九陽股份、申能股份，都沒賺到錢。

 

我曾寫了十來篇《銀行畸形增長不可持續》相關的帖子，很多人誤以為我看空甚至做空銀行股，我從沒做過空，事實上我是做多思維過重。我說銀行畸形增長不可持續，指的是銀行業的盈利現狀和持續增長的趨勢畸形不可持續，但股票投資並不只是做行業及公司分析，因為股票投資有個價格問題，芒格只是說以合理的價格買入優秀的公司，沒說什麼價格都可以買。同樣，如果公司普通，但價格足夠低廉，並且短時間內公司能平穩發展，那麼用低廉的價格買入普通的公司也是一種不錯的選擇，尤其在市場趨勢向好的時候。

 

我在2011年寫銀行畸形增長的相關帖子時，我持有招商銀行，2012年初拋掉招商的同時我有買入中國平安，到年底銀行股啟動前我又再次換了回來，我拋掉中國平安主要是因為正大集團入股問題，我不確定是風險轉移還是風險消除。也就是說我一直都有銀行股，並且還是重倉的。我確實是長期看空銀行股的，但中短期我並不看空，2012年下半年時，我的觀點開始轉為長空短多，我的文章和回貼裡都有提及到。

很多人不理解我為什麼要唱空自己持有的股，甚至像雨潤食品這樣持股打假，似乎有點精神分裂。我這樣做的主要原因是不想自己患斯德哥爾摩症，或者說想避免出現稟賦效應，這種病症的影響會是災難性的，特別是在股價表現助力自己的情況下。

 

12月初我在鳳凰衛視的節目《A股在明年反彈後將長期低迷》裡，表達了A股中短期看多長期看空的觀點，沒想到接下來的一週A股就放量上漲，在判斷A股中級反彈應該是非常確定後，我追買了HK2822的認購權證21567和21460，目前A50對應的前10大權重分別是：中國平安、招商銀行、浦發銀行、貴州茅台、民生銀行、興業銀行、交通銀行、萬科、中信證券和五糧液，這前10大權重股合計佔48.79%，其中7家金融股佔了37%。這兩隻權證的槓桿分別是3倍和7倍，相當於把我A股的倉位放大到了200%，其中金融股佔到100%左右。

 

我09年全倉炒權證，導致港股賬戶虧到只剩200港幣，差點自殺。我對窩輪的理解應該不會比一般人差，常同一些國內的窩輪高手和發行商學習，看過匯豐這種發行商的財報和《泥鴿靶》這種揭露衍生品的書籍，我相信自己現在所掌握的窩輪知識，最後會幫我把曾經虧損的錢連本帶利賺回來。有人說我這是賭徒心理，老想著扳本，我自己認為是哪裡跌倒了，就應該在哪裡爬起來。失敗會讓我牢記哪些錯誤不能再犯，哪些路不能再走，但也告訴了我哪些機會可以抓住。

 

百貨

我在寫《我對價值來源的理解—駁李劍先生論零售業無競爭優勢》時，還沒有買入合肥百貨和廣州友誼，年初接歲寶百貨的飛刀，主要是貪價格便宜，我把它當權證在看，結果買後第三天就停牌了，那時對歲寶百貨的大股東沒有調查瞭解，下手太過倉促，以後堅決不買上市不足3年的港股民企了，尤其是大股東有誠信問題或是善於資本運作的，一律迴避。

 

百貨股我在《歲寶百貨-錢多引來的危機》有做簡單的分析，買入合肥百貨和廣州友誼，是因為它們的收入和利潤仍在增長，特別是合肥百貨。這兩個票的負債率低，手持現金多，一半的店舖是自有物業，受租金上漲的壓力小，近幾年新開的店基本都是購物中心，舊店也有對品類進行調整，增加了服務體驗類的面積，降低了受網店衝擊大的電器類面積。合肥百貨是過去幾年最牛的百貨股，目前仍有較大的成長空間，整體比廣州友誼好，後者主要特別是經營穩健，分紅多，週息率4%以上，適合防守。

 

上半年我曾短暫投機過蘇寧電器，在定增確定前拋掉了，略有盈利。不看好蘇寧的主要原因是資本支出持續擴大，資產周轉率下降，成本費用增加，收入受電商衝擊大，我覺得它一年半載沒有上漲的空間，迴避是最好的選擇。後來我發現蘇寧的資本支出很可疑，猜測它與大股東自有的商業地產有某種關聯，所以這票現在更不想碰了。

 

汽車

江鈴汽車是A股少有的好公司，對投資者的回報，肯定可以排到前20名，其現金流水平甚至是前10名，汽車股第1名。它10月份的產銷數據有大幅好轉，江鈴的三季度業績不好與幾款在研發新車的費用計入有較大關係，從產銷數據來看，4季度的業績應該能重回升勢。

 

過早的介入一汽轎車是今年最大的敗筆，我在寫《一汽轎車-糟糕財報下暗藏的套利機會》時，知道自己的邏輯有漏洞，就是一汽轎車的下跌空間和整體上市時間不能確定，但那時一是自己臆想下半年就會整體上市，二是暫時沒有物色到比較確定的好標的，賬戶上留著現金難受，衝動之下就重倉殺入了，在下跌一成時我已經明白自己犯了大錯，但心存僥倖和心有不甘，最終導致虧損50%並使得整個A股虧損近15%，看來我的投資體系還有很多問題需要解決。

 

我對汽車業一直抱有興趣，年初我曾持有宇通客車，後來它出了個噁心的股權激勵方案，我曾撰文批判過，它最近幾個月的產銷數據也很平庸，我認為股價暫時沒有大幅上漲的空間。

 

能源

最後一個持倉A股中國神華，我買它主要是為了加強組合的防守，神華的特點是現金多負債低，七分煤三分電，業績每年小幅增長，ROE穩步提升到20%以上，這票是個能跑贏GDP的好煙蒂。

 

比中國神華更適合防守的是申能股份，現金多到上市公司回購了10億元流通股，申能有天然氣和電力兩大業務，略有成長性。整體而言，我覺得這兩票比很多人鍾愛的大秦鐵路要好，大秦鐵路的缺點是有個窮爸爸，一想到鐵道部2萬多億的債務，你就對它提不起興趣了。

 

醫藥

港股持倉中的第一權重是8058羅欣藥業，倉位已經高到觸及我投資體系設定的極限。8058的資本運作很不如人意，所以估值一直得不到市場認同，現在他們要轉板，如果板轉成功，可能會好一點。這公司的現金流是我所見公司中最強勁的，在同時擴建兩個新廠，產能擴大一倍的情況下，不增發不貸款，並且現金還多了幾億，資產裡大部分是現金，確實是太牛了。過去7年，除了2011和2012年利潤增長只有一二成外，其餘年份複利在50%以上。因為過去兩年抗生素行業受打擊很大，建設新工廠和第三終端對利潤也有影響，我想2013年在兩個新廠投產後，利潤很可能會高增長，如果增長50%到EPS1.5港幣的話，股價漲到20塊，也就13倍PE而已。

 

我有6個不同地方的網友去過羅欣工廠，包括一個內部審計和當地村委的會計，也加了兩個羅欣的QQ群，同一線的職員聊了一下，大家的評價整體還是很正面的，公司主要的問題集中在老闆對底層員工太小氣，成本控制太嚴，經營保守，缺魄力，沒有重磅藥。

 

體育服裝

買入3818中國動向，主要是因為股價太便宜了，這公司在扣除全部負債後，每股淨現金仍有1.2港幣，遠超過年中最低價格0.575元，也仍然超過目前的市價。它手持的現金每年收利息高達2億人民幣，折EPS近0.05元，也就是說，單是銀行利息收入，就能支撐股價了。

 

陳義紅當年在李寧手下打工，一年多時間把KAPPA運作上市，身價從三千多萬飆升到一百多億，這種資本運作能力在中國能算是大神級了。也正因為這樣，3818賬上躺著的50億現金始終讓小股東不放心，小打小鬧入股阿里巴巴毫無驚豔可言，高位入股麥考林則完全是一大錯誤，好在只有2億多元，還不至於傷筋動骨。考慮到3818有4%以上的存款利率和70%的分紅比例，以及陳義紅在《創業家》上的《反思服裝業》，暫時可以定為這筆錢是安全的。

 

文化傳媒

811新華文軒是我31號買的，年中還曾短暫持有過幾個月。作為受文化產業振興政策鼓勵的四川新華書店，不到7倍的PE，0.8倍的PB，9%的分紅收率益，怎麼看都不貴。湯財有質疑過811玩財技，但我認為811主要動作是拋售與傳媒出版不相關的業務，並且它是國企，所以應該問題不大。很早以前我曾聽說811想回A股上市，回A估值至少得番一倍以上才合理，在看到公司公告回A上市的計劃後，我果斷追入。

 

風電

956新天綠色能源我拿了近2年，我關注風電行業4年，見證了初期的瘋狂炒作和如今的避之不及，對比今年的岩頁氣，我深深感受到了市場先生的不理性。前不久我致電956的董秘，對方一聽我的介紹，就問我是不是喜歡寫博客的那個，說我關於956的博文影響太大，讓他的信披工作有壓力，要我別再寫相關的文章了，之後他回答我問題時很不爽快，其實我從來都不問業績之類的敏感數據，我只是根據經營情況來推算一下業績而已。唉，個股的博文不好寫啊。風電運營這兩年天災人禍，956相對而言是行業內最穩健的票了，我相信2013年市場估值會提升的。

 

IT

今年IT行業有不少牛股，年初曾有多位股友向我推薦3336巨騰國際，我偷懶一直沒去研究，這票從不到1塊錢漲到近4塊，超級牛股。822嘉瑞國際，這公司和我工作的地方很近，有一回我和集團主席參加政府的一個會議，因為他發言提的都是要解決的困難，我還以為公司情況不怎麼樣，結果這票從0.5元漲到1.5元，真是失之交臂啊。

 

軟件股裡最先看到上漲的是299中訊軟件和777網龍，股友向我推薦777的時候，我覺得沒有3888金山軟件穩健，最後我選擇買入金山，浮盈不到70%，而777最高昇到3倍。買入和持有金山的原因是這票經營和財務都穩健，2012年業績出現反轉跡象，逐季增長，不爽的地方是現在搞得比360還要流氓，等賺完這一波我就走人，不能長期和流氓打交道。

 

得與失

 

因為興趣廣泛而又對個股的研究不夠深入，我的持倉顯得很分散，操作次數也比較多，估計換手率達到200%以上。分倉和頻繁交易看似可以降低組合風險，但這就像持續不斷的小注賭博一樣，只是短暫的轉移風險而不能降低風險，要降低風險，只能加強研究瞭解，想辦法提高判斷的確定性。就像凱利公式說明的那樣，倉位=贏的概率-輸的概率/賠率，也就是說，決定倉位的主要部分在贏的概率，賠率（即盈利大小）的變化對結果的影響較小。

 

今年對我影響比較大的事件是質疑1068雨潤食品財務造假，在6月份底接受雪球文字訪談前，年初我已經發表過《雨潤食品疑粉飾財報》的文章，而2011年的文章則以正面看多為主，6月底的訪談能引起轟動是一個偶然，大概是被做空機構趁機利用了一下而已。不過，在此之前我確實已經通過1068認識了一大批投資人士。因為自己持有1068，所以我一直不斷的搜索信息，進行研究分析，儘管這股票我虧了錢，但我贏得了很多的朋友，也算是種瓜得了豆，失之東隅收之桑榆。

 

在雨潤事件後，我看了《窮查理寶典》，然後又按芒格的推薦逐一閱讀那19本書（還沒看完），我特別讀了幾本與心理學有關的書，受益匪淺。《窮查理寶典》這書非常好，我若是早幾年讀就好了，對我而言，它比《聰明的投資者》《證券分析》以及林奇、費雪的書好很多，當然這可能和我個人的經歷、能力有些關係。

 

12月份發生的茅台塑化劑事件也很有意義，在我拉水晶皇加入雪球網後，我基本全程見證了這個事的發展過程，塑化劑事件讓我重溫了芒格先生的《人類誤判心理學》，理論聯繫實際來得真是時候。

 

雨潤事件讓我在股票網絡圈內開始小有名氣，而塑化劑事件讓我看到了很多價值投資名人為了唱多持倉股票，不惜拔掉自己的羽毛。以人為鑑，可以知得失。聲譽，應該是一個人最重要的財富，在投資界可能尤其如此，珍惜它可以得到免費的槓桿，糟蹋它最終會身敗名裂。我想，人品不行，投資成不了大氣候。

財經言說的譁眾取寵和財稅改革的真實挑戰 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/22757552
兩年前我曾寫過上萬字的長文分析中國的財稅問題，那會大家正熱議個稅起征點，我在媒體上看了很多經濟學家的觀點，我認為多數人的觀點都錯得離譜，比如像李稻葵之類的，純屬信口開河。而華生對中國財政和稅收改革的見解，我很贊同。剛才看了一篇華生的演講，說得很好，轉載過來供大家參考。文章有點長，需要二十分鐘時間。

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為參加財經年會，我專門瀏覽了這類會議的議程和歷年年會的介紹。看完之後我有一個感覺，就是現在政府都開始意識到要少說空話、套話，但是其實財經界也有另一類的空話、套話。前幾年的發言拿到今年也一樣可以用，不同的就是每年都有更加出位和聳人聽聞的標題。永遠旨在吸引眼球、譁眾取寵的假大空，是不是也到應該改革的時候了？

坦白地說，現在媒體辦的研討會，很多話我都不太懂。比如今天這個年會的大標題是「重返民富之路」，我昨晚琢磨了半天，沒有弄懂是什麼意思。「重返民富之路」就意味著我們曾經有過民富的時代，後來沒有了。原來民富過，現在不富了，所以要尋找「重返民富之路」，但是就我活的這幾十年和我讀過的中國歷史的這幾千年，我沒看到以前有過什麼民富，所以不知道往哪兒重返。從近處看，改革開放以來，民眾中靠勞動掙工薪的普通員工，典型的如農民工，十年八年前還是五、六百塊錢月工資，現在都是幾千塊錢了。由於勞動成本持續增加，企業家都喊生產成本上升太高太快了，所以很多產業要向東南亞轉移。亞行和北大的一項合作研究認為近年來實際工資增長已超過勞動生產率增長率，因此我們顯然不能說一線工人變窮了。富人是不是變窮了？好像也不是。前兩天我看央視評選的年度經濟人物，大佬們賭一件不大的事情，張口就是拿一個億起價，現在一個貧困縣一年財政收入也就是一個億左右。所以富人顯然也沒有變窮。所以，我就不明白了，我們今天那麼多重量級嘉賓高談闊論「重返民富之路」，想是說的什麼意思？

再回到我今天參加的這個分論壇的主題，叫做「深化財稅分權」，這個我也沒有太搞懂。財稅分權這是政府內部的事情。政府研究財稅分權，中央政府、地方政府經常開會，他們也不請我們去，人家自己把這個問題該討論的都討論了，真是用不著咱幫他們操心。中國的中央財政和地方財政的關係，如果和國際上比起來，比例很正常，跟別人差不多，中央財政佔的比例並不算高，轉移支付的情況其他國家也存在。我在英國生活很多年，他們中央財政的集中度比咱們還高，然後再做轉移支付。中國的財稅分權體制仍然還有問題，比如需要減少專項轉移增加一般性轉移支付，故確有改進的餘地，但中央和地方之間永遠有矛盾，有博弈，這似乎不是我們要研究的主要問題，不需要我們去為某級政府爭利益。從整體上說，中國的財政稅收體制是有問題，而且有大問題。但很可惜就如我們現在的城市化問題、收入分配問題、國企國資問題、證券市場問題一樣，媒體上討論很熱鬧的往往並不是真問題，流行的反而是一些空話套話甚或以偏蓋全、以假亂真的噱頭。前幾天遇到一位媒體朋友對我說，好多話其實他們不採訪自己也會說，只是迎合讀者需要借名家之口罷了，因此他們自己去採訪也覺得挺沒勁。如果我們財經界擁有話語權的人落到這種空話套話的代言人地步，不能不說是一種悲哀。

下面我先講財政體制。中國的財政體制現在首要面對的是什麼問題？我認為中國財政體制現在有三大問題：

第一個問題，就是要解決賣地財政問題。我們的財政收入中相當大一塊是非稅收入，而不是稅收收入。稅收是國家的法定收入，非稅收入本來就是不夠正規，只能是偶然性和零星性質的。我們非稅收入搞這麼大，這就很不正常。同時，我們這個非稅收入非常主要的一塊是靠倒賣土地來的。我們學的是香港的辦法，香港的地本來就是官地，就是港府的地，我們這還不是自己的地，我們是徵收了農民的地倒賣，所以準確的說咱們不是土地財政，我們是「倒地財政」。這個「倒地財政」我覺得是財政體制要改革的第一件事情。有沒有這個決心，有沒有這個毅力來動這個「倒地財政」，這是對新一屆領導在經濟上第一個大的挑戰。很可惜我們媒體，包括學界對這個問題說法也不一，起碼沒有把它作為重要問題更不是首要問題，而去扯一些什麼分權之類的雞毛蒜皮。在我來看新一屆政府改革如果說在政治上是反腐敗，在經濟上面能不能有突破，第一個試金石，第一個最重大的考驗，就是對「倒地財政」採取什麼態度。不先對自己開刀，土地亂局就不能撥亂反正。就目前來看，可以說倒地財政在城鎮化的口號下還在繼續蓬勃發展，我看媒體上也在推波助瀾，市場上炒作的基本也都是這一套。

其實，原來我們倒賣土地的財政是和舊式城市化配套的東西，新型城市化是不能搞這個的，這是我們財經媒體並沒有搞清楚的事情。這就跟計劃經濟一樣，計劃經濟是專門為那個一大二公時代配套的，現在倒賣土地的財政也是為少數人服務，不能給新型城市化配套的。2006年我曾經給政府提過批評和建議。我說你們講的新農村建設這個事情不是當今這個時代的主要矛盾，21世紀上半葉中國經濟社會發展的龍頭是新型城市化建設，抓住新型城市化建設才是抓住了城鄉統籌的龍頭，相應的新農村建設才有空間和合理性。那麼，什麼叫做新型城市化？原來那個舊在什麼地方？這個新又新在何處？我覺得政府還只是剛開始有了模糊的意識，我們媒體和學界自己更糊塗就沒希望了。當時我說新型城市化，最主要就是要新在不能光有數量沒有質量,這就需要解決城市的科學規劃和佈局問題，核心是解決人口和戶籍問題。舊城市化的要害就是土地的城市化與人口和戶籍城市化脫節，少數人利用土地發財牟利,把地價房價搞得很高。現在要搞新型城市化其實質就是要讓土地為外來人口落戶服務，讓土地的成本、城市化的成本大大降下來，這樣農民工和其他外來人口才可能安居落戶，人力資本才能積累提高。但是，我看了直到今天的所有的文件還基本沒有這個內容，媒體上渲染的也是開發商怎麼瘋狂的拿地為了迎接新型城市化。我說那不是迎接新型城市化，那是迎接舊式城市化。因為新型城市化首要是解決人落戶的問題，解決土地制度的改革怎麼轉過來，從過去為大樓、大廣場服務、為開發商賺錢服務、為城中村和城郊農民補償服務，為囤了土地和多套房的城市精英服務，轉到低成本地為城市化的主體即農民工及其家屬和其他外來移居的人口服務，這才是新型城市化的本質。

財政體制要為新型城市化服務，我認為要打的第一個大仗就是改變倒賣土地的財政，但是現在我們在這方面可以說還沒有什麼準備。如果沒有這方面動作和準備，我覺得所謂的新型城市化最後必然還是走老路，還是少部分人獲益、大多數人被排擠在外的城市化，就是我們今天的狀態。所以，我認為財政體制要改革的核心，第一仗就是要動搖倒賣土地的財政。動搖這個東西后面帶出來一系列的問題。因為批評它是容易的，但是要替代它，問題是複雜的。我們現在土地還在招拍掛，如果按照中央文件裡面說的「嚴格區分公益性和非公益性用地」（當然這個口號其實也是有問題的），假定真正按照這個口號去做，很快就沒有經營性土地可賣了，就不能招拍掛了，那麼城市建設城市發展怎麼辦？現在我們在這方面可以說沒有做任何準備。沒有準備就只能沿著現在這條老路走下去，一方面被迫付出的土地補償越來越高，一方面招拍掛又進一步推高城市土地和房產價格，結果只會造成土地資源的集中和一部分人的暴富，從而堆積越來越大的資產泡沫、地方債務和金融風險。中國財富榜上有那麼多大開發商，在世界上都是少有的。這個只有香港有，因為我們是從香港學來的拍地模式。這個模式就是把土地資源集中給少數大開發商。所以我們中國的財富排行榜才會有這麼多地產商在上面。所以政府一說新型城鎮化，地產股都上漲。我說這完了，這不是新型城市化，這是舊式城市化。許多人沒有意識到，新型城鎮化的口號其實首先是對財政體制的重大挑戰，即我們的財政體制用什麼來替代過去我們稱之為土地財政的舊模式？土地如果不用徵收和拍賣的方式是用什麼方式？現在又有新的建議，說可以搞城郊農民自主城市化，還有人推薦深圳原住民自發城市化的模式。但深圳富起來只是城中村的農民，他們成了千萬富翁，甚至億萬富翁，深圳外來打工者是本地戶籍人口的近10倍，房價那麼高，有幾個能安居？擠在集體工棚、握手樓和地下室裡能叫安居嗎？我們不能打著農民的旗號，為只佔很少數的城郊農民謀利益。如果只是讓少數人受益，只是讓政府、開發商、城市精英和城中村和城郊村的這些既得利益者做進一步分贓，是解決不了新型城市化問題的。

這就是我說的第一個問題，就是我們倒賣土地的財政問題。現在土地財政在發達地區和大城市已經佔很大比例。如果不從根本上動搖這一塊，設計一套新的制度完全替代這一塊，那麼我們新型城市化拉動經濟發展的設想就會完全落空，因為靠少數人發財拉動不了中國的持續經濟增長。只有幾億農民工和他們在農村的家屬、留守的兒童，還有大量從中小城鎮到沿海一線大城市轉移過來的外來人口，這些若干若干億人的安置，這些人分享土地權利、住房權利，完全融入城市生活的權利，才會真正拉動國民經濟的增長，才能夠實現可持續增長。況且從根本上說，這本來並不是一個經濟增長問題，而是他們自己的選擇和不可剝奪的權利。他們是國民，他們在這個城市有工作，就有給自己搭一個窩的權利。所以，我認為財政體制第一個問題，也是最大的挑戰就是對倒賣土地財政的態度和措施。

財政體制的第二個問題，就是我們財政資源歧視性的分配。我說的這些可能都不是現在媒體上討論的熱點，但是我認為這是主要問題。我們中國之所以現在貧富差距大到今天這個程度，除了市場本身的馬太效應以外，很重要的是因為我們財政資源分配加重了一部分人更好、一部分人更差的境況。我們財政資源的分配首先跟剛才說的我們的住房分配有關係，我們城市保障房主要是對戶籍人口，外來就業人口基本上住在地下室和工棚裡面。教育資源的分配也是如此，所以現在開始爭論外來人口能不能參加本地高考的問題。醫療更是向城市人口，特別是向體制內傾斜，社會保障體系也是如此。這就大大加劇了我們整個財產和收入分配的不平等。客觀地說，這一點是跟我們國家的計劃經濟歷史是相關聯的。因為我們從計劃經濟時代時保的就是城市戶籍人口。當年很困難的時候，城市戶籍人口有布票、有糧票、有油票，保證了至少最基本的供應，但是其他人是沒有的。我們的公共醫療資源主要是集中在城市，而且主要是集中在體制內，用掉了醫療資源絕大部分。所有這些過去習以為常的東西，跟我們財政體制都是有關係的，就像廣州市財政稍微公開一點，馬上暴露出來說他的財政裡面有一部分資金，有幾千萬是撥給省級或者市級機關幼兒園的，其實像這類財政資源分配嚴重不公平的現象是太多了。其他國家的財政資源的分配可以減弱市場本身份配所造成的差距，而我們的財政分配從整體上強化資源分配的不平等，這是我們財政體制的一個主要的問題。

當然，這個改起來非常不容易。因為財政體制現在的分配完全是有利於城市居民的，特別是完全是有利於體制內的。體制內絕不僅僅是幾百萬公務員，更有文教衛生新聞出版等等好幾千萬事業單位的從業人員，加上家屬人就更多。這樣會觸動巨大的既得利益，其中就包括我們各界精英的利益。而且這絕不僅僅是權力精英，還包括我們的財經精英，藝術精英，體育精英，文化精英都是這個體制的受益者。要動搖這個是難度很大的。所以，我一直說收入分配的改革第一步不能盲動，要放到後面逐步去撼動。現在媒體上講的收入分配的大部分內容都是隔靴搔癢或者完全是誤導性的，所以我寫過一篇文章講收入分配改革的七大認識誤區。實際上我們財政體制第二個主要問題，就是我們財政資源歧視性分配，嚴重的強化了我們的貧富差距。

第三個問題，這個就更難了，就是我們財政資源的特權分配。現在新一屆領導班子開始了新一波的反腐敗浪潮，受到了各方面的歡迎和好評。反腐敗本來就很難了，但腐敗還只是非法的權力濫用，而特權是合法的權力濫用。因為特權是法規承認因而可說是合法的。而反腐敗要深入，最後肯定要觸及特權。實際上從一開頭已經涉及到了，比如說過去領導一出門要封路，現在不封路了。這個碰的是什麼？這個碰的不是腐敗，碰的是特權。當然這二者既有區別又有聯繫。總之，一個反腐敗，一個反特權，後者可謂更難。這兩件事真做到了，政治改革就已經完成一多半了。

我們原來的財政分配體制裡面，它是向特權傾斜的。舉個例子，我們的辦公樓，最近有的地方把辦公樓搞的富麗堂皇，比人民大會堂還氣派。這不光是個案，全國的辦公樓都膨脹。這就涉及到權力的濫用。我曾經去過日本眾議院議員辦公樓，日本眾議會議員不是我們人大代表，首先人少只有幾百人，其次更重要的是誰在議會裡面佔多數就組成政府，所以議員是真正的權力精英，他們的眾議會議員至少相當於我們黨的中央委員。他們的辦公室，每個議員一間房，當中掛一個布簾隔一下，秘書坐外面，他坐裡面。我還上了一趟洗手間，廁所很小，不太方便。所以，我們在財政資源上面大量用在特權方面的太多了，從辦公樓到各種各樣的樓堂館所，到各種各樣的培訓中心、療養中心，到給各種各樣的權貴安排的休息、療養、出遊的地方，各種愛好嗜好的滿足，各種高檔消費和各類禮品的餽贈，這些也即三公消費中公開和隱蔽的地方，這塊耗費了我們財政資源相當大的部分。另外巨大的一塊是為了維穩和花錢買平安的財政開支，花費的隨意荒唐和支出的天文數字，更是令人瞠目結舌。所以，反腐敗的深入必然是要碰到對特權的限制，乃至包括對人均辦公面積的限制，更不要說辦公以外大量的設施和安排和支出。我曾經應邀去參加過美國國務院開的會。美國國務院自己是沒有地方招待的，找一個公關公司安排全部議程，客人來了安排在商業化的賓館裡面，會議都是在外面開，而我們基本上都是用自己限制對外的內部設施。

所以，真正的財政體制改革在我來看是這三大問題。首先要突破的我認為是第一個土地財政問題，因為它既是經濟問題，也是社會問題，也是政治問題，而且它的收益很明顯，我們現在想要經濟增長，想要持續發展，不解決 「倒地財政」的問題就不能前進，其他的問題只能是循序漸進。所以財政體制的真正問題，根本不是什麼中央和地方分權，地方的錢是不是少了一點，我想全世界都有這樣的問題，其他國家都是轉移支付的，中央財政佔大頭，各個國家都是如此，這是很正常的現象，我們不值得在這上面耗費腦筋。關於財政問題我就簡略的說這些。

下面我再講稅制。如果說財政問題上是一片混亂，稅制問題上基本上是錯誤思潮佔主導。剛才我們的主持人還在渲染說結構性減稅只見結構不見減稅，我覺得這個套話說辭其實並不客觀。因為營業稅改增值稅實際上就是降低增值稅稅率，我們原來增值稅都是17%，現在推廣到服務業、交通運輸業，就把17%降到了7%、5%，而且也確實會減相當一部分稅。

但是，我要說實際上中國稅收體制主要問題，並不是現在人們主要攻擊的國家稅負太重，在我來看並不多。中國的稅收現在佔GDP20%多，從國際上無論怎麼比也是非常正常的水平。我們的問題出在什麼地方？出在稅收以外的非稅收入很多，所以加起來以後到了30%多。如果真正像我們剛才說的那樣把非稅收入主要是土地收入拿掉，稅收的主要問題就不是砍總量的問題，就不是減稅的問題。當然，喊減稅，這老百姓都歡迎，現在在媒體上能看到的全部意見可以歸納為兩句話：第一，要求減稅，這所有人都歡迎，是個時髦的口號。第二，要求增加福利，大家也很高興。要提高低收入人群狀況怎麼辦？要增加補貼和福利，所謂提低擴中。限高增稅呢？那就難了，太多的人出來說這個不行那個有負作用，富人會移民之類等等，反正征不得。其實放眼全球，現在美國和歐洲都是這個問題。美國和歐洲的全部難題就是一邊要減少稅收，一邊要增加福利。所以美國出了財政懸崖，歐洲出了債務危機。因為如果把政府自我消耗中多吃多佔的那塊擠出來以後，政府本身實際上只是一個過路財神，他收多少就干多少。你可以增加稅收，然後增加福利，也可以減少稅收減少福利，但是唯一不能持續的就是減少稅收增加福利，這個是混不下去的，這也是今天美國和歐洲撐不下去的原因。他們至少在這一點上肯定不是我們學習的榜樣。我們要在這麼低的發展水平上學美國和歐洲的寅吃卯糧，靠堆積如山的借債過日子，我們肯定是死定了。

因此，儘管這個話不受人歡迎，我覺得稅收上的問題，在解決了非稅收入以後，稅收本身這個水平恐怕是降不下來的，按照現在政府所承擔的職能，包括對農村、對醫療、對方方面面大家所要求他花的那些錢，他這個稅收減不下來。就像美國現在一樣，共和黨說稅是絕對不能加了，砍不砍福利你們看著辦。但如果稅真不能加，只能砍福利。所以民主黨和奧巴馬說福利一定不能砍，因此必須增加稅收。現在還在討價還價、內鬥糾結。

中國稅制主要存在什麼問題？在我來看和我們經濟一樣，不是總量問題，而是結構問題。首先是稅收之外的非稅收入，把那一大塊非稅砍掉以後，稅收這塊在中國現在發展水平上，20%多是很正常的。因此中國稅收最主要的問題是結構問題，什麼結構問題呢？我們現在是以間接稅為主體，基本上沒有直接稅。所以，像調整經濟結構一樣，稅收制度最主要是調整稅收結構，實現從間接稅向直接稅的轉變。但是這個轉變的口號大家也許不反對，做起來沒有一個人歡迎，包括我們在座的人。間接稅都是老百姓承擔的。你去買個饅頭，買個消費品都交稅了，富人消費的少，所以他交的少，窮人的收入幾乎全用於消費，所以交的比重就特別大。但是所謂間接稅，就是沒有直接從你口袋裡面掏。真從口袋裡面拿的時候，大家都不願意。所以，中國現在工薪階層當中只有7%的人交個人所得稅，7%的人當中有90%的人只交5%，真正交超過5%的個人所得稅的人不到1%。現在又有新建議，說把個人所得稅起征點提到1萬元，據說網民大多數都贊成。如果網民能代表民意，也就意味著中國人的偏好是最好個人所得稅取消才好。因為現在這個樣子已經很少人交了，提到1萬元是只剩百分之零點幾的人交稅。美國共和黨右派那麼強硬，新自由主義那麼流行，還是多數人都得交個人所得稅。

個人所得稅如此，我們直接的財產稅也是幾乎沒有。美國剛結束的大選辯論的話題是歐洲社會主義和美國資本主義，因為美國人認為歐洲的國家干預和再分配調節太厲害了，搞的是社會主義，美國人是不干的。其實中國的稅收比美國資本主義還資本主義。我在參加政府的會議上就直截了當地說，我說中國稅收制度是世界上最熱愛資本主義的稅收制度了。因為我們主要對勞動和消費大眾徵稅，對財產和資本基本不徵稅。所以勞動一輩子未必買得起一套房，但囤兩套房就可以移民了。勤勞不能致富，財產可以暴富，中國何來創新發展？從稅制來看，美國共和黨右派的主張拿到中國來也是很左派了。我們沒有遺產稅，沒有贈與稅，也沒有固定資產保有稅。美國人炒股一年以內賣出的要交個人所得稅，邊際稅率到40%左右，長期炒股也要交20%的資本利得稅，金融危機特殊優惠了也是15%，我們這個稅完全沒有。當然我們中國人如果不喜歡這些稅，也是可以的，但是貧富差距大家就得忍一忍。因為沒有這個調節，貧富差距一定很大，而且越來越大。不少人愛說所有這些問題是因為市場化改革不徹底造成的，好像市場化徹底了，問題就解決了。其實市場化發展到今天的美國和歐洲，其貧富差距在稅收和福利調節之前仍然是很大的。美國在一次分配結束的時候，基尼係數也是0.5左右，是通過稅收和福利的再分配才把0.5調到0.4左右。歐洲呢？在美國人眼裡面歐洲是社會主義，所以歐洲從0.5調到0.3以下，調低20多個百分點。我們呢？剛才我講了，我們的財政體制的再分配是強化了一次分配當中的不平等，稅收該調節的完全沒有，而且我們也不喜歡調節。所以中國現在的基尼係數，前幾年我就說一定在0.5以上，最近有人說過了0.6。雖然缺乏準確的數據計算，但是我想中國基尼係數在0.5以上恐怕是沒有什麼疑問的。因為連人家完善的市場經濟在二次分配之前也是0.5左右，我們肯定比他們高得多。

所以，我覺得我們稅收體制要解決的真正問題不是大家喜歡聽的自欺欺人的減稅，而是怎樣實現從間接稅向直接稅的轉變。中國現在的稅收制度相當於18世紀美國、歐洲的稅收制度，就是對財產和資本基本不調節的稅收制度，這不要說不是社會主義，也不是現代資本主義，還是原始資本主義，我們離現代資本主義還有很長距離。現代資本主義從羅斯福新政開始，從歐洲社會民主主義開始，從勞工保護到個人所得稅，到遺產稅，到贈與稅，到固定資產稅，有一系列對資本更不說對土地等財產和收入調節的措施。

所以，我開頭為什麼要抨擊財經界流行的假話、空話、套話，就是說當我們真正面對現實的時候，這個現實有時候是很殘酷甚至是很醜陋的。我們經常要面對的是一個兩難的選擇，而兩難才是現實經濟的真實狀態，也可說是經濟學研究的真正課題。如果全是一難那就太好辦了。因此坦率地說，如果我們的稅收制度還停留在18世紀原始資本主義的稅收制度，我們必然有一個越來越大的貧富差距。如果我們想改變這個狀態，我們就必須在稅收制度上做根本的重大的變革。順便說一句更難的問題，在沒有直接稅的時候，隱性收入也是很難辦的。只有當一個稅收體制是以直接稅為主體的，這時候隱性收入才能提上日程。有人計算中國居民的隱性收入是8萬億、10萬億，相當於GDP的20%以上，媒體上也熱炒。但隱性收入如果真有這麼大，居民收入佔GDP比例就不低了。你不能一邊喊隱性收入規模巨大，一邊又叫居民收入佔國民收入比例太低，因而要大幅提高，因為如果算上隱性收入的話，中國的居民收入佔國民收入比例很高，根本不是再提高的問題。所以現在媒體上流行的許多套話其實都自相矛盾，就像一邊說工資收入徘徊不前，一邊又說企業用工成本上升太快一樣。這二者不能同時成立。就隱性收入而言，我個人認為是巨大的，這也是老百姓的真實感受。如果沒有隱性收入，全世界27%的奢侈品能被中國人買走嗎？這一個指標就可說明我們隱性收入巨大。居民收入根本不是比例低了，而是嚴重分配不公不均。稅收體制以直接稅為主，隱性收入才會成為稅收徵管的主要對象，同時它才能成為遏制腐敗主要的工具。因為在西方國家，反腐敗主要不是靠我們的紀委，很大程度上靠的是稅務局。西方人最流行的一句話就是稅收和死亡一樣不可避免。所有人最害怕的都是稅務，因為每個人都逃不脫。美國的富豪想移民，稅務局都會先讓他脫一層皮。

所以在財政稅收體制方面，我們面臨的挑戰實際上是非常大的，其中有政府的阻力，還有包括我們自己在內的各界精英的阻力。因為講既得利益集團，那不是別人，中國有話語權的人都在既得利益集團當中。房產如果開始收稅，收1%，很多人覺得已經很嚴重了，從第三套收，很多人提出許多意見來，說這個有不合理之處，如果真像日本、韓國那樣從第一套就收，甚至到了別墅收7%，住一個1億元的豪宅或別墅，每年交700萬，每個月交60多萬，我們很多人早就暈過去了。那種情況下還有多少人住得起豪宅？但是人家能夠越過中等收入陷阱就是靠這套制度安排。我們現在設想的收入分配製度改革方案，包括我們唱高調，說套話，講市場化、攻擊別人都可以，但是當所有這些東西落到我們自己頭上的時候，落到有話語權的精英的頭上的時候，我們到底是什麼態度？這是中國能不能真正前進的關鍵。

總而言之，我覺得今天這個年會，設一個財政稅收的分論壇是設對了，因為財稅體制確實是整個經濟改革推進的一個關鍵之所在，所以有領導感嘆過，翻開真實的財政史，那才是真正的驚心動魄。我住在英國的時候，每次大選，包括每年政府公佈預算，所有人最關心的是財政部長的演說，因為他的演說裡面講稅，全國人都停下來看明年的稅又怎麼徵了，因為那是涉及到每個人利益的。你去搞選舉最多四年、五年投一次票，而且到時候可能還不去，你說今天我要送孩子上學，就不去投了。但是，切身利益是跟你每天都發生關係的，你的基本權利在這裡。所以，我覺得財政稅收體制是經濟改革的核心所在，但是這裡面的難度我們要有充分的預計，它不僅是經濟，也是社會，也是政治，解決好它既需要智慧，也需要勇氣，而這些我們基本上準備的都很差。就像講收入分配改革，一講就是提高工資標準，或提高居民收入佔GDP比重，或罵罵國企，其實並沒有搞清問題，觸擊真正的要點難點，只是譁眾取寵。

所以，我個人覺得剛才我說的這些改革三五年內都很難，我希望能夠在一兩個問題上突破，比如在倒賣土地財政上突破，因為土地收益佔我們財產和收入不平等的很大一塊。要使這塊收益不被我們政府、開發商、城市精英、城中村、城郊村的農民瓜分，而真正把城市化的成本降下來，讓城市化的主體即農民工和其他外來就業人口獲益，能夠走出這一步，大局就會有比較根本性的扭轉。其他事情有待於我們統一思想，逐步形成共識，設計好制度然後再下決心慢慢去做。

羅欣藥業投資見面會 歲寒知松柏

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