📖 ZKIZ Archives

定律十三條 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3wy.html

在高盛美林聽不到的演講 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3wf.html
我們第一件要做的事，就是清場。

你們為什麼要來這邊呢？我跟各位講老實話，這是一個非常非常非常無聊的社團。在所有類型的社團裡面，學術性社團是最無聊的，而期貨社又是學術性社團裡面最 無聊的社團之一。所以如果你想要有一個溫馨美好的社團經驗，或是想要找男女朋友，結成社對啊什麼的，我誠心的建議你：馬上離開這裡！這個晚上你可以有更寶 貴的用途。現在想離開的人呢現在就可以背起你的包包，從後門走出去了。

期貨耽誤我一生啊啊啊！！！我今天要講的東西前半部分可能大家在或多或少聽說過，後半部分呢，可說是第一次發表，請大家多多指教。我今天要講的題目是：

美商高盛不會教你的事：如何在金融界出類拔萃 ？

Why are You BEING Here?

所謂出類拔萃的意思是做到CEO之類的等級，首先我希望大家想一想一件事情：

「為什麼你今天晚上要在這個地方？」這是你這輩子唯一一次的2004年9月29日的晚上，你這輩子不會有第二次這個時刻。這個時刻你決定要在這個地方或是在其他的地方，再加上以後你也要決定如何消費你的時間，你的生命就因此慢慢變的不一樣。

一開始先跟各位報告一下那個在金融界最核心的三種產業。哪三種呢？大概分成投資銀行(Investment Banking, 以下簡稱IB)、資產管理(Asset Management, 以下簡稱AM)跟再保險集團(Reinsurance Group, 以下簡稱Re)這個三部分，投資銀行我想大家或多或少在那個報章雜誌上聽說過，電視電影裡面也很多。投資銀行基本上是這個市場上大部份金融商品和金融服務 的生產者，那相對的資產管理公司就變成是使用者，也就是說它有多很多到處向投資人募集來的錢，再決定要購買投資銀行，或者是他金融服務的生產者提供給他的 各種服務。

迷思之一：投資銀行部是投資銀行的核心。

投資銀行一般來講會分成三大部門，第一部門是銷售和交易部，那第二個部門是投資銀行部，那第三個部門的話是資產管理部。而銷售跟交易部門才是投資銀行最核 心的一個部門。這個跟大家的認知可能不太一樣，一般人可能會認為投資銀行部就是銀行最核心的部門，其實不管從哪方面來看都不是。從歷史來看，一開始這些投 資銀行家在幹嘛呢？他們是在頭上戴一個高帽子，帽子裡面裝的是什麼呢？是票據。他今天可能用比較低的價錢去買到票券，然後他再用比較高的價錢再去把他賣 掉，然後他是這個樣子戴著帽子到處服務。慢慢演變到後來，我們就把投資銀行叫sale side(低買高賣的銷售業)，那資產管理叫buy side。

投資銀行賣的服務就像是，比方說假設我是投資銀行的sales and trading division的人，我就去到處拉客戶說：「你好，要不要來我們公司下單啊？」就跟證券商的那些營業員是很像的，只是他銷售的對象是投信(即資產管理公 司)而已。在華爾街和許多金融中心的交易所，交易的方式並不是電腦程式化交易，而是由一堆交易員在場內那進行喊價的動作。事實上他在裡面交易的時候，他到 底喊到多少其實是沒有外人知道。這也是投資銀行他銷售和交易部門的獲利來源(當然現在又有越來越複雜的賺錢方式)。比方說假設買方是某間投信公司好了，賣 方是sales and trading division的人，今天賣方向買方報價時，絕對會跟他講說：手續費幫他砍到最低0.01%，那賣方到底要賺什麼？因為就算交易量再大，手續費還是很 低。乍看之下好像IB還是賺不到什麼錢，其實他賺的錢就是在場內喊的價格和給客戶價格之間的價差。因為最後IB到底喊到多少AM沒有人知道,事實上AM也 不關心，反正你IB就是我AM下什麼單，你IB就負責成交就對了。各位不要小看這件事，當交易量極大的時候，要以螢幕上的「市價」成交是很難辦到的事。

以上講的是最簡單的故事，後來還發展出如風險套利等比較複雜的作法。長此演變下來sales and trading division也產出了最多投資銀行業的CEO，只有在併購比較興盛的那幾年或是那幾個時期，如1980年代和2000年左右投資銀行部會有一些人佔據投資銀行高位，不然其他時候投資銀行的董事會成員，其實大部分還是由sales and trading division的人來出任的。(所以各位有志於投資銀行業的人請慎重考慮一下要不要去做一下這些sales and trading division的工作。)而且sales and trading division他有另外一個好處，就是這個工作和你的家世背景相關性會比較小一點。相對的，如果是投資銀行部或者是私人銀行部(Private Banking)的話這跟你家世背景的關係就很大。就是說進去是靠關係拉生意。所謂關係就是你前人累積的成果。請大家不要把關係看成是一個負面的東西，那就好像家族累積下來的資產一樣。

我要跟大家講的是：如果你沒有關係的話，從哪邊開始起步會比較好。像其實承銷之類的投資銀行服務，給幾家大的投資銀行作都是差不多的，不管給誰做，他們背 後都是整個部門在support。那，到底要給誰做？當然是看交情囉！啊，這個是朋友的小孩，就給他做好了。私人銀行服務也類似，如果我家的資產就是從一 開始到現在通通是給這個人操盤，就繼續給他做下去好了。如果幫我服務的這個人跳到另外一家公司，我通常也會跟他過去。投資銀行部業務、私人銀行部業務比較 和特定員工人脈相關。和公司信譽較無關。可是在sales and trading division就不是那麼一回事了，因為從去拉客戶的那個叫sales，然後那就下指令交易的這個trader分成好幾關，從在交易室裡面按按鍵的人， 到交易所交易廳的pool裡面比手勢的那些人，那是一整組人馬啊！哪一家公司能夠喊到最好的價格，就是各家公司真正的功夫。所以通常一個人跳了，也就是 sales and trader如果在公司間跳動的話，他的客戶比較不會跟著他跑。

也就是說這是一個跟公司的reputation比較有關的部門。在Sales and Trading部門你最需要的就是機率思考(probabilistic thinking)的能力，和高度抗壓性的人格特質。最近美國前財政部長、也是前高盛董事長的魯賓寫的「不確定的世界」(時報出版)裡面對於機率思考的益 處有詳細介紹。值得一提的是：魯賓以前也是交易員。接下來再講的就是投資銀行部，那投資銀行部大家就比較熟悉投資銀行部就是做併購、承銷股票，海外公司債 這些。

在生意很好的時候，比方說在2000年左右或是說在1980年那個時候，每一筆桉子他們抽的錢大概是交易金額，聽清楚，是交易金額的6%。就是說我要發行 100億的公司債，交易金額就100億，那投資銀行部門一個team大概是六個人左右，這六個人就去分這當中的佣金，大概會在6%左右，也就是六億就六個 人分。這只是一個case而已，你在報章雜誌上甚至電視電影裡面看到有關投資銀行可以賺很多錢的故事幾乎都是這一種的。

不過基本上這些大的case就這麼多而已，不見得每個人都可以做到那樣子的生意，更何況是之前在網路上有一篇新聞，說荷蘭式拍賣逐漸取代傳統IPO做法， 傳統投銀的獲利空間變小，有興趣的人你可以去網路上看。再談談那第三個部門。投資銀行也會做一些資產管理的服務，當然投銀的資產管理部人員也很專業，不過 或多或少會有利益衝突的問題。比方說雖然其他券商的手續費較低，可是這些人還是選擇自家當做經紀商。或者說是當有非常好的交易標的時，是投資銀行的自營部 利益優先呢？還是這些請投銀代操的客戶優先？客戶不免有此懷疑，因此獨立的基金管理公司仍然佔據廣大市場。

接下來我們要講投資銀行需要什麼樣的人材。大概在前年吧，各家投銀慢慢開始在台灣招收比較多的大學畢業生，以財金系的居多，如果你認識這方面的人話，你可 以去問一下。那另外一個資訊來源就是他的網站上面他會有一些列出「本公司一些代表性的人物」，那代表性的人物你去整理一下，你會發現幾個現象：第一個是成 員非常的廣泛，然後MBA的比例比你想像中的低很多，不到百分之五十。可是基本上他們都是他們那個國家排名前幾名大學畢業的，不管他是什麼主修或者是有沒 有商科背景都是一樣的。換句話說呢，投資銀行完全不掩飾自己的名校情節。

各位如果你是讀台大的話呢或者是政大的話你是蠻幸運的，可是如果你是其他學校的話，你可能需要歷練一段時間，然後去國外讀個MBA(當然得是名校)再看有 沒有機會。不過他網站上資訊也可能會誤導你，因為這個世界上會跑去念MBA的兩種最多的人，一種是大學畢業就跑去當管理顧問的人，另一種是大學畢業跑去投 資銀行工作的人，然後讀完MBA之後也是有一大票人再跑去投資銀行工作。這說明什麼？已經進去投銀工作過的人會去讀MBA，讀完MBA他們還是想要進去投 銀工作，這個是說國際名校的MBA學位對於你在投資銀行的謀職跟陞遷，其實還是有關鍵的影響力的。不過投資銀行說老實話沒有各位想像說的難進，但是進了也 不要太高興，因為那一行的淘汰率非常非常非常的高。

比方說所謂的高盛人，他這輩子當高盛人的日子不會超過兩年，這是一個平均數字。那這是不是你喜歡的工作型態？或是你要不要說找一家公司、一種產業別說是「從一而終」，至少可以做個五年十年的？你要怎樣生活就看你自己。

再來再談談資產管理公司(Asset Management)，又稱投信，避險基金也屬於這一類。關於投信是怎樣的公司，我就不再多做解釋了。在這個社會上，資產管理公司已經變成很多公司實質 上的股東了，可是這筆錢也就是那最後持股的人，已經要算到誰頭上已經不知道了，而且大部份受益人的金額都不會太大。換句話說，這個時候基金經理人就好像是 大股東一樣，雖然那些資金是客戶的錢，不是他的錢，但是因為是基金經理人在決定要買者是要賣某一家公司的股票，於是乎他就被奉為座上賓，然後投資銀行和各 個基金所持服的公司成員，就得定期專門去向這些資產管理公司的經營階層和基金經理人報告，也就是說，buy side因為持股多，是被服侍的老大。

世界最有名的資產管理公司是富達，富達最有名的人大概是Peter Lynch吧，不過他已經退休很久了。在資產管理公司裡面它也有分很多部門，不過他每個部門拿到的pay跟投資銀行比起來，差距就比較大。投資銀行裡面， 只有少數的部門拿到的錢是明顯比其他人少一節的。資產管理公司裡面，只有基金經理人跟比較大牌的分析師可以拿到很多錢。其他的像是行政人員總機小姐或者說 是客服人員，這些人拿到的薪水都是比較低的。比方說，今天你向大家說：「我在高盛工作。」大家就會「哇！」如果你說在富達工作的話，他們就會先問你在什麼 部門。至於資產管理公司他要什麼樣的人，其實他講的滿明確的，就是要MBA跟CFA兩種都具備的人，那這當然是包括你已經有幾年的工作經驗了，可是並不是 說只要你有這兩項資格就進得去，因為資產管理公司相對於投資銀行而言，他是一種比較穩定的工作，也就是說離開的人比較少，那進去的人當然就不可能多。不過 你進資產管理公司的話，你的生命會比較有品質一點。不過也別小看這些起薪低的人。

在資產管理公司裡面，升上高階管理職的人，很多都是客服部門出身的，這其中原由其實大家可以好好推敲，因為，我自己是猜想，他們比較瞭解、比較貼近客戶的需求，就是說比起基金經理人，他們們瞭解客戶。

接著我要講的第三種公司就是再保險集團。真正超大的那種再保險集團是很恐怖的，我大概給各位幾個數字。比方說幕尼黑再保集團，可以在一年裡面收40億歐元 的保費，你可以換算成台幣，現在的話大概是1600多億，那他的員工人數不多，只有40000人而已。像911這種事件的話，他一次可以賠掉20億美金。 不是說他整年賠的，而是說光是因為911事件就可以賠掉20億美金……的這種大集團。這些再保險集團、很多名字，各位在國內可能很多連聽都沒聽過。保險公 司，不論是產險、壽險或是再保險，最大的特點是在於：他是唯一一種可以固定收到成本為零甚至為負的資金的一種行業。那如果你不知道什麼叫做成本為零或是成 本為負的話，你可以把市場上的定存利率想成成本為零的那條線，假設這市場上的無風險利率就是3%，那代價是3%的錢就是叫做沒有成本，如果你能用2.5% 的代價就能借到錢的話，或是收到錢，那就叫做你可以收到成本為負的資金。

保險公司正是這樣的一個行業。各位應該沒有人不知道華倫巴菲特的吧！華倫巴菲特他手下大概有幾十家公司，那其中保險事業對他每年貢獻的現金，我講的是現 金，就佔了他整個集團的一半。那他就是拿這些成本很低甚至是負的錢，再去投資其他公司。保險公司投資其他行業的法令已經慢慢地要鬆綁了。你們大概也知道， 新光金和台新金，就是吳家嘛，吳家是從保險集團開始壯大，光是吳家就已經產生兩家金控，那蔡家也是兩家，富邦跟國泰其實一開始也是靠這種保險業，那他們再 慢慢從保險那邊收到資金去擴及到其他各行各業。

可是因為保險公司的薪水比較低、陞遷比較慢(相對於證券業和銀行業)，所以他吸收到人才的素質一直不如資產管理公司及投資銀行。可是如果法規繼續鬆綁，我 的意思是說，因為保險公司他的資金成本極低，股本和現金又多的一個特性，只要法令鬆綁，他在併購的時候他反而會取得一個主導的位置。你可以想像一個最極端 的情形，假設今天法令松到我們可以從保戶身上收來的錢去進行惡意併購的話，那會是一個怎麼樣的世界？

結論就是呢，在法令慢慢鬆綁的同時，保險公司在未來的金融界甚至各行各業，影響力會越來越大。那最明顯的一個例子就是柏克夏哈薩威集團，就是保險公司很容 易變成一個跨領域的控股公司的一個核心，這就是保險公司在未來世界的一個價值。接下來再跟各位分享一下保險公司它裡面工作的人大概有哪幾種。第一種人就是 數學跟統計專家，一般來講我們都會用精算人員去稱他。那精算人員做的事情就是「決定某一種風險值多少價格」。

至於算法當然千奇百怪，不過這是一個非常非常古老的行業，大概已經有上百年了吧。你要做這種工作的話，其實很簡單。第一個就是你要通過精算考試，如果你是 在美國、英國跟亞洲大部分地區都是這樣子。雖然在歐陸有一些地方他們是用學位跟工作經驗，就是說某些學校的學位跟工作經驗去培養精算人員。不過我想以大家 未來發展可能性來講的話，考試還是比較快的方法，不然你要去歐洲念那些學校成本也是很高，而且你不能從現在就開始做準備。除了通過精算考試之外，你還要有 基本的程式寫作能力，你的程式寫作能力不需要像IT人員一樣的高深，可是基本的程式寫作能力是必要的。

最後你還需要有那種生意人的特質。應該這樣講好了，有人說混得不太好的精算人員，美國有一種名詞去形容他們，叫"number crunching people"，就是在咀嚼數字的那種人。比較好的精算人員或最後能夠晉陞高階管理階層的，其實是具有生意人特質跟個性的那種人。如果你不知道什麼是生意 人特質跟個性，你就想像業務員就對了。不過同時具備這兩種特質的人很少，如果剛好就是你，可以好好考慮一下保險公司。另外就是需要科學家跟工程師。

這兩種人到底在幹嘛？仔細想想，什麼是最難的或最有趣的保險，我在這邊可以跟大家報告一下：比方說是恐怖攻擊險，或者是類似瘟疫的那種險，就是重大傳染病 的那種保險，而且是一次就會死很多人﹔或者說是氣候變遷險，比方說是如果海水溫度還再上升個一度的話，那會怎麼樣？怎樣的產業在怎樣的國家會有怎麼樣的損 失，或臭氧層的破洞再變大一倍的話會怎麼樣？然後還有就是……像是什麼藥如果你長期使用之後或大範圍使用之後會有什麼副作用？比方說如果這些抗生素你再拚 命用，那到最後所有細菌都不怕抗生素了，那怎麼辦？

這些風險到底該怎麼樣轉換成保險用語？那種國際再保險集團他們會僱用科學家定期監看各種科學期刊，他們會組成一個小組去決定說什麼東西大概值多少價錢。像 之前我看到一個報導他說，氣候變遷將會使全球損失三千億美金，不過我不知道這個東西怎麼來的，但他們就算得出這個數字。那這個當然是科學家和精算人員合作 的一個結果。那工程師的話就是，其實很簡單嘛，比方說北京奧運的場地，那北京奧運的場地，他這個地方這個東西，比方說你保額就是它的建造費用的話，你這個 保費到底要定到多少？蓋的時候有沒有偷工減料，或是設計的好不好，或是其他週邊的各種因素，就是所謂的工程的專業知識有在裡面。這個東西你要怎麼換成保險 的術語跟價格？這是工程師在保險公司的一個作用。還有就是財務跟經濟學家。

像現在大家比較熟的一個詞就是財務工程，也就是說現在衡量風險的方法比起以前要複雜很多，有一些已經不是傳統精算人員能夠做了。所以保險集團裡面有些這樣 的人。那經濟那不用講了，就景氣上上下下，或投資熱潮從中國移到不知道是哪一國，哪些國家會有怎麼樣的風險……。還有就是律師，有些律師是幫忙準備訴訟用 的，有些是幫忙定保單用的，因為真正那種大額的保單上，每一條規矩、每一條限制到底相對是多少風險的調整，多少的可能損失，萬一上法庭可能有什麼樣的結 果？這部分都需要律師的加入。保險公司裡還需要IT人員，當然就是搞電腦的，這就不用說了。

那另外一種人叫做underwriter，他在投資銀行裡面叫做承銷人員，但在再保險集團裡面他叫做核保人員，他在再保險集團裡面有關鍵性的地位，他是再 保險集團裡面做生意的那種人。To insure or not to insure, that is the question……就是underwriter在做的事情。他們做的事情就是比方說一個非常大額的保單，你要保還是不保，或者說是條約裡面有沒有哪一條 要修改，或者說是價格如果比對手高的時候，萬一我們提出來價格比對手還要差的時候，你是不是能夠當場立即反應知道成本是多少？能不能夠把價格降下來，這就 是underwriter在做的事情。那你要做underwriter的話你需要比在投資銀行或資產管理公司的人比較好的數學能力，和不比他們差的做生意 的本事。這種人坦白講不多。各位有機會的話，可以再多研究一下underwriter這個工作。

再來我就要講說，你要在金融業發展比較一般化的走法。其實很簡單，就是拉高你的大學成績->學好英文->申請國外英語系國家交換學生 ->進外商暑期工讀->進外商當分析師，或是所謂大學畢業能夠做正職。接下來就是過了三五年去國外讀個MBA，接下來進外商申請那種MBA讀 完能做的那份工作，一般而言叫做associate 。可是我蠻懷疑說，在場的各位有多少人能走這條路的，因為路很窄，位子很少，非常非常的少。所以如果你還沒仔細考慮過其他路線，接下來可要仔細聽了。我們 在金融界到底在幹嘛？我們做的事情其實就是constrained optimization。也就是在限定條件下最佳化你的表現，要表現的比你的對手還要好。

你可以想像是奧運，每一項比賽都有他的比賽規則，你怎麼在這比賽規則之下鍛鍊你自己，能夠在需要的時候表現得比你對手還要好。那在古時候要做這種事情其實 非常簡單的，基本上你只要會加減乘除會看財務報表，特別是那時候電腦還沒出來，憑人腦要做即時的連續時間函數的運算那是不可能的事情。甚至你現在看起來用 excel能很快算出來的東西，在那時候就要一組精算師或一組數學家算個好幾天呢！

現在在保險業，你需要用到應用數學、應用統計統計的知識，和要會使用一些保險相關的套裝軟體。如果是現在滿紅的財務工程的話呢，那就更麻煩了。你需要寫程 式然後及時代入交易所給你的報價，然後解那個隨機微分方程。你怎樣解的比你的對快、比你的對手好，先比你對手快一步做出正確方向的投資決定，你就可以打敗 你對手了。

面對這樣高度複雜的狀況，專業還是最基本的，因為現在這種現象已經變成是......當代財務學是建構在數學和電腦之上的一門學問。這些所謂硬功夫的各種 專業是最重要的事情。大學的時候或研究所階段如何修習相關課程呢？我想這是跟各位比較有關的部分，也就是你要怎麼準備你未來的人生？大學你修課的時候要以 此方向為準則。這個部分我在板上有po過三種參考的課表，各位可以回去看一看。簡單來講就是數學電腦經濟會計這些東西，再往上有財務工程和金融計算，最上 有連續時間財務之類的東西。總而言之，想在金融界闖蕩，如果沒有堅實的專業能力，就像是赤手空拳在叢林裡搏鬥一樣，還能活著，純粹是靠運氣。

請大家務必把握時間，加強自己的專業能力，不論是計量還是程式能力都好。講到這邊不知道大家有沒有什麼問題呢？我問大家一個問題：有兩種人，數學電腦很厲 害，在世界上非常有名，這兩種人是哪兩種人，不知道有沒有人知道？第一種人叫做華人，華人意思就是中港台，你也可以算進新加坡。第二種人就是印度人。我這 樣講你可能很快就想起來，這兩種人數學和電腦的功力在世界上都是有名的，在硅谷的部分不管是軟體還是硬體都有相當好的發展，我不敢說這兩種人已經支配全世 界的IC產業，但基本上他們在IC產業的表現大家已經是有目共睹的。甚至有人把所謂的IC industry叫做India China Industry。

現在問題就來了。為什麼金融業不會是另外一種、至少現在還看不出來，不是另外一種IC產業？為什麼印度裔的人跟華人在金融界的表現還沒有非常突出，那反而 是猶太人在這個領域如此出色？到底是為什麼？猶太人到底是掌握了什麼？或者我該這樣講，猶太裔的銀行家到底掌握了什麼，使他們今天在金融界有這樣的地位？ 我們的目標是不是應該要放在學習猶太銀行家成功的秘訣？那這個秘訣到底在哪邊？其實我剛才已經把答桉寫在黑板上了。秘密就在……像這個時候就要來一段工商 服務了。馬上走開，不要回來！
　
Constrained Optimization

剛上半堂跟各位講的呢，是各位在這輩子，我是說如果你對金融有興趣的話，大概會是各位這輩子聽說過的最大的謊言。聽過的人就當作是在幫各位複習一下這個謊 言，沒有聽說過的，我保證你以後一定會一而再，再而三的聽到。我所謂謊言的部分就是，金融專業是無比的重要這檔事。這句話本身是一個謊言。但即使是要去學 習猶太銀行家或金融家成功的秘訣，這也是一種幻覺，或者說是誤會。因為，如果你現在還在學習他們的話，你一輩子只能追在猶太人的後面而已。如果你想要跟他 們並駕齊驅，或是超越他們的話，你要學習的是比他們更高竿的人。也就是說在這個世界上，比猶太人更有影響力的人，包括日爾曼人和盎格魯、薩克遜人，特別是 有美國國籍的那些，這個才是你應該要傚法的對象。問題的關鍵其實我已經寫在黑板上，其實大家會犯這種錯誤，其實都是犯了一種毛病，就是斜眼。所謂邪眼呢， 就是飛影頭上那一顆，哦不行，講這種話，會洩露我的年齡。

我十八歲，大家要記得喔好，不蓋了，接下來我們要講更嚴肅的部分。真正的秘袂就在：Constrain(ed)

很多人看到這個字，就只看到他的形容詞型式，接下來，就從此被constrained而萬劫不復，然後一頭栽進optimization的深井中，從此不 可自拔。然後誰跟他講其他意見，他都以為那是在唬爛的。其實你看到這個字的話，你應該就要想到它另外一種型式，constraint也可以是名詞呀。小錢 跟大錢，法金或消金，或者是上層或下層，最大的差別就是在：當牽涉到的利益非常、非常、非常巨大的時候，我們可以為此改變遊戲規則，不見得是單純的被遊戲 規則所限制。所謂的constraint有很多形態，大家第一個可以想到的就是法律。可是在法律裡面，如果你有看過法律的話，它裡面它會寫很多什麼什麼什 麼由主管機關訂之，也就是說，行政規則或者是命令，或是主管機關的一個意見，也是constraint的一種。甚至很多時候都是油水出現在法律之前，當法 令完備之後，利潤已經被一大堆競爭者分食完畢了。

其實constraint你再繼續講下去的話可以包括很多，比方說民族性其實也算是其中一種。或者說是你這個地方的地理條件也可以算是一種，還有很多很 多。在歷史上，真正在玩大錢的時候，這個才是重點。constraint就算沒有比optimization更重要，至少也一樣重要。大家一定要記得這句 話。如果你還有時間的話，應該用生命努力鑽研constraint更多一點。

如果你真的想站在金字塔頂端的話，這才是你要追求的目標。在歷史上的金融創新能夠實現，大部分的狀況都是因為constraint的改變，而不是因為什麼 偉大的財務專家發明了什麼東西。因為那些東西你發明出來，不能做還是沒有用。大家有興趣的話可以去看金融業的歷史，我在這邊簡單舉幾個例子。之前辜仲瑩不 是和陳敏薰在爭奪開發嗎，後來財政部做了一個關鍵性的決定，就是說，開發工銀持有的開發金的股票不能行使同意權。那結果就底定啦，陳敏薰就輸定了，辜仲瑩 就贏定了。可是為什麼財政部會做這樣子的決定呢？這裡面一個很關鍵的人物叫做劉紹樑，他以前是理律法律事務所的合夥律師，現在已經到中信金擔任策略長的職 務了。這個人你可以去網路上搜尋一下之前的新聞就可以看到了。我現在要講的是說，法律專業不是改變constraint的充要條件，其他的律師做不到和劉 紹樑一樣的事情，劉紹樑做的事情是很巧妙的。

劉紹樑以前就很有名，他看法律的觀點和其他人很不一樣。其他的律師看法律的方式是，把狀況拆解到現有的法條當中，然後把解答給他的客戶看。劉紹樑的看法是 反過來的，他的看法是，要做某些生意的話，目前還少了哪一條法條？或者是少了哪一部法，然後他想辦法去製造這種東西出來。像那個企業併購法就是他做的。他 在這個case就是要幫辜家嘛，他做了很多非常匪夷所思的事情。首先他先去投書，或去開記者會製造各種輿論，然後讓大家覺得說，子公司持有母公司股票行使 同意權是不對的。然後他在一場關鍵性的記者會上，他大聲疾呼說子公司持母公司的股票然後行使同意權，是「大逆不道」。然後這個東西就被媒體大幅報導，接著 這形成一股社會風氣，最後財政部就順水推舟，做出這樣的決定。這真的是運用各種管道達成改變constraint(在這裡是主管機關的意見)而達到自己的 目的的一個絕妙例子。

另外一個例子就是在亞洲金融風暴的時候，不是很多國家應聲倒地嗎？然後IMF就在鬼唱一堆狗屎屁，什麼「堅持市場自由化，從事金融改革，然後我們就會提供 你一大堆貸款，讓你能應付投機客」(最近美國前財長魯賓出了一本「不確定的世界」，又在鼓吹這種論調)。可是貸款再多也沒有用，全世界每天有上兆美元的熱 錢在跑在跑去，更何況投機客的必殺技就是槓桿操作，一塊錢等於十塊二十塊，你政府有多少外匯存底和IMF的貸款都沒用。也許你會問：政府也可以槓桿操作 啊？不過史有明證，不靈活的公務員如果從事槓桿操作的話，只會以光速賠錢而已。這個時候呢，就有某些國家誤信IMF那套，於是貨幣不斷狂貶。

這個時候馬來西亞想要關閉外匯市場，可是被美國施壓，於是沒有立刻施行。這個時候投機客把腦筋動到香港上頭，而偉大的阿共仔雖然不甩老美，可是還是宣稱要 動用中國的外匯存底捍衛香港(這真的做了的話，就是送錢給投機客)，結果到了對決的那天......阿共仔宣佈調高期貨交易稅，也就等於是藉由行政手段墊 高炒手的成本，索羅斯一夥人一聽到這個消息，馬上知道玩不下去了，閃得不見蹤影。而馬來西亞總理狂批IMF和美國已經來不及了，他如果老早動用類似手段， 也就是由constraint下手，馬來西亞受傷會輕很多。喂，你想想，連這麼自由，外匯存底這麼多的台灣，當年都把NDF關了呢！雖然也是受到各國很大 壓力，動作慢了點。你今天政府拿錢去和投機客玩，比操盤(optimization)哪有可能會贏呢？當然是要用政府的強項，玩規定 (constraint)啊，政府規定夠機車，投機客完全沒有施展空間。(殺手鐧）

再來又講回金控。

1933的時候，因為經濟大恐慌，美國通過Glass-Steagall法，禁止商業銀行和投資銀行跨業經營。1956年時，又通過Bank Holding Company法，禁止商業銀行持有保險公司且降低銀行承銷保險之風險；但是1998年時對於citi及travelers的合併桉給予兩年試用期。1999年時，終於通過了Gramm-Leach-Bliley Act，廢除了Glass-Steagall and Bank holding Acts從此美國金融業才能成立金控。但是歐洲一直沒有這種限制。美國如果不是經過這幾關的話，全球金控排名絕不是你今天看到的這樣。應該美商金控的勢力會比今天大一點。喂，那些金融巨獸每差一名是相當於多少資產啊？

問題是，跨業經營的各種道德風險一直都是所有人都知道啊，而金控的種種好處(如跨業銷售)也是大家都知道。為什麼在某些時刻才發生那些改變？那之前一到五 年的歷程是什麼呢？政府為什麼在某些時候封閉，某些時候又開放了？大家好好研究研究吧。最後就是因安隆桉和世界通訊而生的Sarbanes-Oxley法 案。這項法桉使得美國上市公司董監事酬勞大幅增加，也限制了會計師-管理顧問-投顧跨業經營的可能性。不然本來可能會出現會計/法律/管理顧問/資訊系統 四合一的整合企業服務巨獸。此法並擴大了董監事責任險和企業風險管理的市場。

不過......英國沒有這樣的規定，也許有些公司因此就跑到英國上市，美國主管機關也不得不考量到接下來可能的後果。請大家密切注意後續發展。還有之前 不是華爾街十大投資銀行被罰款十四億美元嗎？他們之前的干的壞事大概就是發佈不實的利多報告以招攬承銷生意，並且優先把報告給大客戶(資產管理)看再公佈 給一般投資人，藉此謀取不道德暴利。如果把研究部門和承銷部門/交易部門切割正式立法的話，金融界馬上就大洗牌，大家可以先預想一下。因為這可能會影響到 很多人未來的人生規劃。

接下來的重點就是說，跟各位分享說，你怎麼樣培養有駕馭constraint的能力。這種事情是需要天份的……需要一分的天份加上九十九分的努力。這也是 比猶太人更有影響力的民族他真正成功的秘訣。因為猶太人在這個世界上影響力當然很大，可是你可以這樣講，就是說這個世界基本上不是他們在主宰的。主宰這個 世界的另有其人，就是那些繼承羅馬時代偉大的精神，祖先從英國或是德國渡過大西洋，現在住在美國東北角的那些人，也就是新英格蘭地區英裔和德裔美國人。

接下來我要跟大家分享的是，我整理出來的，就是怎麼樣培養你能駕馭constraint能力的幾個做法。那我會分成：要做什麼？什麼時候要做？為什麼要這麼做？然後，做了對你有什麼好處？」幾個部份加以敘述。

一、深入參與期貨社
二、大三或以後去上李錫錕一年共六學分的政治學
三、練好經濟、會計、統計、數學和程式這五種財務學基本功
四、雙修文學士和理學士
五、儘量少修商管課程、少看商管書報雜誌
六、研究羅馬史
七、鑽研演化心理學和決策科學
八、學習領導藝術和策略
九、實踐生命哲學，特別是「某些」存在主義哲學

一、深入參與期貨社

第一個你要做的事情，就是加入期貨社。這不是我老王賣瓜，我相信各位今天來這邊之前，沒有人去想過這個問題(constraint才是最大的關鍵)，你在 其他的金融社團，也沒有人在討論這個問題。現在國內其他的社團，你大概也沒有聽說過有誰是專門在搞這些事情的。所謂參與，不是指你每個禮拜在這邊聽課就好 了。你在這邊聽再多的課，也只是被動接受而已，況且，在這邊聽得再多，一個學期也不過二十個小時，還不如一個財金系教授開的一門課一半的時數，幹部上課的 經驗也不會有教授好，是吧？我所謂「深入參與」的意思是，你對這個社團有足夠的投入和付出，包括熱烈參與討論，加入社團運作，投入時間、心力和熱情，上台 講課，出任幹部和社長等等，最後你總算變期貨社傑出老骨頭之一，並走出自己的一片天，但還一直找時間和學弟妹心得分享。期貨社「骨灰團」聚會的時候，除了 閒嗑牙、八卦之外，在聊、在研究、在討論的就是怎樣去駕馭constraint。那如果你能夠和期貨社社友變成好友的話，你的進步會比較快，因為很少人在 研究constraint，而且獨樂樂不如眾樂樂，三個臭皮匠勝過一個諸葛亮，那什麼時候來做呢，快加入期貨社吧！

期貨社是國內研究constraint最頂尖的社團喔！

二、大三或以後去上李錫錕一年共六學分的政治學

第二件你要做的事情，就是去上李鍚坤的政治學。你要聽清楚，是政治學不是政治概論哦！他大概是國內研究所謂比猶太人更屌的民族從那裡來？他們是怎麼樣培育 他們的下一代，他們倒底做了什麼事情？他們倒底在現代的社會中，隱身在那裡？他們還有什麼樣的影響力？還有他們怎麼樣把他們的影響力延續下去？這些東西就 是他政治學裡面的內容。

雖然他叫政治學，但是他教的是這種東西，而不是你在一般教科書上看到的那種東西。你去上他的課，可以說是對培養駕馭constraint做最好的準備。因 為他的課你一年上一上應該有九十到一百個小時吧，這一百個小時可以說是你這輩子打底最重要的工夫。在NTUcourse版上對他的課當然有很多好壞不一的 評語，不過我只能跟你講，如果你要研究constraint的話，在台大裡面沒有一門課比這門課更重要。至於什麼時候要上呢，我比較建議各位大三以後再去 上，大四也不嫌晚，如果你是研究所的話，最理想的時間應該是在你大三以後到你離開學校前的一年。

如果你在大一去上的話，它對你只有零學分的價值。那大二的話就是上下學期各三學分就是六學分了。那大三你去上李錫錕政治學的話，對你來講會有「六十學分」 的價值。我這樣講一點都不誇張，你自己想想看你在大學裡投資多少時間，多少學分是在optimization上？說不定有破百，是吧？而 constraint位於結構的上層，比optimization還要更重要。至於上他的課，有人會說他給分都亂給嘛？你只要記住一件事情，上他的不是要 專心聽的，是等到你生命的經驗夠了，看到的事情多了，上他課的時候，突然聽到他一句話，然後開始跟你的生命經驗做結合，然後你就開始陷入自己的沉思中，然 後神遊一段時間後回來，又聽到一句話，又開始思考......這樣子大概過一個學期之後，你好像是拿了他的筆記，就是那些條列的重點大綱，可是配合上你的 經驗和你的體會去對他……你就想像李錫錕是你的學生好了，去對他講述這個故事，這樣我保證你的分數在八十五分以上。可是如果你只是背筆記的話，那分數應該 會蠻慘的。他那門課只有期末考，一試定終身嘛，這是風險。

可是我是真的覺得，就算你有被當的可能性，你還是應該要去上。因為真的沒有人上的比他還要好，可是你一定要在「對的時間」抱持著正確的心態去上。他在上的 時候他也會告訴你說，他這些東西是從那邊濃縮而來的，你也可以得到很多進階閱讀的材料，知道以後要看什麼樣的書，要怎樣精進。總之，「大學的時候沒有比李 錫錕政治學更重要的課」，你一定要記得這句話。千萬不要為了什麼某某數學某某統計某某經濟或是某某金融商品而放棄修這門課的機會，這些 optimization面的枝微末節以後再學都還來得及，而且能學的地方多的是，可是李鍚坤的政治學，離開大學這個環境，你的機會真的就不在了，而且我 不知道他會繼續上多久，所以請大家一定要把握時機。不過如果你還是大一大二的話就算了，再等等吧，反正他是不敢隨便退休的，不然我去他家把他架來上課接下 來我要講跟財金基本功唯一有關的部分了。大學修課的重點不應該放在學習以後會用到的應用知識上，或是修一大堆的商管課程；而是假設以後的東西都要自學的 話，那些課程是基本功中的基本功？能夠幫助你以後在自學時候的迅速掌握那些應用知識，不管那些應用知識是什麼？(所以小弟以前寫的財金/財工/精算課程基 本上是垃圾，給大家當笑話看吧)

三、練好經濟、會計、統計、數學和程式這五種財務學基本功

所謂財金基本功大約分為五大類：經濟、會計、統計、數學跟電腦這五部分，都有分基礎跟進階，依你的天分和興趣決定修讀的深度。

分類 基礎 進階
經濟 經濟學原理 個體經濟學
(經濟學甲) 總體經濟學

會計 會計學甲 中級會計學

統計 統計學 數理(或高等)統計學

數學 微積分 微分方程、線性代數、高等微積分

程式 程式設計 資料結構、物件導向程式設計、演算法

經濟的部分，基礎的當然就是大一的經濟學，經濟學原理或經濟學甲；比較進階的部分就是經濟系開的，大二的個體經濟學跟總體經濟學。會計的話就是會計學跟中 級會計學。統計學部分的話，在初階的部分就是不需要微積分的統計，就是你們一般學的課名叫統計學的那種課；進階的話就是需要以微積分為基礎的統計，像數理 統計學和高等統計學這個部分。數學的話比較基礎的就是微積分和線性代數，比較深的話就是微分方程和高等微積分；程式......一開始的話，你可以學程式 設計和物件導向程式設計(C++或ｊａｖａ)，這樣子的話你就會寫程式了，但如果你想要寫出好的、有品質的、不是土法煉鋼的那種程式，你就要學資料結構和 演算法。

不過我這裡雖然列出五大類，還包括初級跟中級，不是要你全部都學會。比方說，你微積分就修到快要被當了，你幹嘛去修高微？而是說在修這些課程的時候，你慢 慢可以發現，你自己比較需要哪方面的知識，或者是說個性和天份比較適合哪方面。像是反過來說，有些人就是看到高微他覺得就像在看小說，也許他就比較適合往 財工這邊鑽下去。

我這樣講還不夠誇張，像我以前的室友，他的娛樂就是打電動和看數學，量子力學跟泛函分析，天啊！他是當休閒用書在看的。所謂泛函分析就是，你微積分學完學 高等微積分，高等微積分學完可能會學複變吧！複變學完了，你要學研究所的實分析跟復分析，就是實數函數的分析，複數函數的分析，最後一個對所有各種類型函 數的討論那就叫泛函分析，也就是說從微積分開始算，可以算是第四層了。有人可以把這種東西當作是在看小說，而那種人就住在我房間，後來我就對自己說：「我 這輩子玩數學沒有比較利益！」學這種東西是幫助你認識自己在財金領域要走哪一塊，那如果是一般財金的話，會計和經濟學到中級會比較好；那如果你要玩保險精 算的話，數理統計學是必要的，中級的經濟學最好也修一下，那財務工程的話，你數學、程式當然得比較強。

那接下來我們還是把重點回到constraint的這個部分：

第一個就是加入期貨社，第二個就是修政治學，第三個是如果還來的及的話，我請你慎重考慮雙主修或輔系這檔事。

四、雙修文學士和理學士

文理雙主修(最佳) > 跨學院雙主修(也不錯) > 修其他學系專業必修課(起碼)

在國外先進的大學裡面，他們把大學定位成一種全人的教育，大二開始他們才會開始分系，比較慢找到方向的人，甚至在大三的時候才決定主修，也就是說基本上他 們在之前學的東西都是通識課(core curriculum)，所謂通識教育的目的是在幫助你探索知識的各個學門或取向，英文叫approach或discipline。在國內的話，對不起， 這一切都是教育部的錯！各位大概在高二開始就分組了吧，在分組之後，所有的人就分成理組和文組這兩個部分，理組的這個部分他們講究的是實驗，然後他們講的 話和思考的方式會比較精確，然後他們掌握的是這個世界的一些技術。

而文組的人他們做研究的方法是比較偏向論述方面的，那他們面對模煳的能力是比較好，像學理工的人他在這個環境就不是這麼舒適，然後他掌握這個世界的制度， 然後台灣的高級知識份子就分為兩個世界，這兩邊的人永遠無法去理解對方到底在幹嘛，互相歧視。可是，如果這個時候你剛好橫跨兩邊，你有辦法和兩邊的人溝通 的話，你的眼界就比他們大一倍囉！這個也算是兩種不同的世界觀，所以如果只有一種世界觀的時候，你眼中所看到的世界只有一半，一半的意思是說不只你解決問 題的方法只有一半而已，你連問問題的方法都只剩下一半。問問題其實比解決問題重要多了，一但你問出了對的問題，你就知道要去找哪些專家學者組成專桉小組來 研究。有些問題是用理的方式，也就是科學的方式去問是比較好的，你不得不用人文的方法去問，效果就差多了，或者是如果你是理工類組的你的狀況就相反，明明 是一個人文問題你硬要把他搞成科學問題，就是用錯辦法。

理組這邊他們的專長是找出問題之間的規則時比較有效率，而且比較精確，然後這個結論也是比較有效度（validity)，你把他講成比較強有力好了，效度 是什麼東西各位以後去修研究法的時候就會學到，你也可以用google大概找一下。文組的專長就是在模煳的環境裡面他會覺得很舒適，很多連定義都很難作的 問題，文組的人仍然有辦法可以處理。

這個世界本來就是模煳的，而理組的人碰到模煳的狀況，不是覺得渾身不對勁就是完全乎略這些無法精確定義的問題。台灣受過高等教育一群人之間最大的問題就 是，這兩種人彼此沒有辦法溝通，或是說這兩種人之中能做為溝通媒介的那群人實在是太少了，如果你就是這些溝通媒界之一的話，兩邊的人都可以為你所用，因為 只有你可以跟兩邊的人溝通。我真的是這樣子強烈的建議大家，就是說你修的那個系頒發的是bachelor of art，你就去選修bachelor of science的這種系，反之亦然。那在選的時候，如果你是文組的，你能夠選數學或資訊以外的系是最好，因為數學跟資訊並不包含太多的實驗在裡面，也就是 說你要做一些邏輯論證或推導的時候，其實你是根據某些假設，那些假設不一定是真的，只有實驗才能去驗證這樣子的假設，所以最好的狀況當然是去修物理之類的 基礎科學，可是對於高二就沒有讀物理、化學、生物的人來說，痛苦應該蠻大的。

當然我這樣講的文理互跨雙主修是最好的，不然也可以跨學院雙主修，最起碼你要去修一些外系大二、大三的必修課。不過跨學院至少有一種例外，就是管理學院修 經濟系，就是這兩種東西你可以說理論和實務相結合，可是他的世界觀是非常非常接近的，或者你可以這樣講，根本就是一樣的，那你就沒有辦法達到我剛講的那種 跨領域學習，開拓自己的世界觀的效果。修的時候你也不用去想說另外一個系熱不熱門，好不好找工作？

最主要是要開你的眼界用的。大學是奠定你一輩子世界觀最重要的時光。如果你不在大學的時候建立好自己追求智慧開闊而堅實的基礎，離開大學之後再做會非常痛 苦，應該講說不可能，因為大學是型塑你下半輩子價值觀最重要的期間，像是研究方法大致可分為實驗、計量分析和質性研究這三塊，那什麼東西都可以做質性研 究，能夠做實驗的東西很少，但只有實驗能斷定因果關係，其他方法都不能，量化研究他的研究速度和導出結論的速度會比質性研究好。只有你大學所學知識是三種 並重，你才知道面臨什麼情境時要怎樣問問題，在大學的時候你要儘量追求人文和科學並進的教育，既然教育部提供給你的制度不是這樣子，你就要自力救濟。人文 教育能夠幫助你面對混沌，科學教育可以幫助你克服複雜，文理雙修的話，你才能發現別人看不到的，連結在兩者之中的美麗小世界，沒有反應的人，代表你書店逛 的太少囉。

五、儘量少修商管課程、少看商管書報雜誌

接下來就是請大家在學校儘量少修管理學院的課。唸到管理學院的系的同學比較幸運的一點就是，你的同學相對於文組的其他學生是比教聰明的，你的想法比起法律 系的學生又比較靈活。可是大學部的商學教育並不算是基本功當中的基本功，那對於建立你比較完整的世界觀也沒有太大的幫助，在國外的經驗更是會和你強調說， 有工作經驗之後你去學管理，你才會知道這修東西到底該怎麼用，少修的意思不是叫你不要修，如果你基於各種考量，譬如想接近心儀對象的話，我求你修！真的！

不過沒有工作經驗下的管理學教育沒有意義，甚至於大學部的管理學教育對研究管理學(如讀商博)也沒有幫助，大學該做的事情是築基，而商學的三門基本功是數 量方法、經濟學和決策科學。這可不是我亂蓋的，Stanford和Insead商學院博士班有所謂的院定必修，是不管你主修什麼都應該要會的。大學時應該 好好學習的是管理學的根本，就是個體經濟學、線性代數、數理統計學、計量方法、社會心理學、決策心理學。而不是一大堆亂七八xx管理。商管學院的特別注意 到啦：given你已經有一大堆必修課都是管理/金融課程了，你再選修自己院系裡面課程的邊際效用又再更低，所以，千萬別執迷呀！算我求你。至於管院某系 雙修管院另一系更是頭殼壞去(你不要對我辯說會計和資管差很多)。

醒來吧，同志們！外面的花花世界正在等著你們。然後，跟少修管理學院的課一樣重要的事情，就是要少看商管類型的雜誌跟書。商管類書報雜誌依內容99%可以分成三類：

第一類一天之後就是垃圾，
第二類一週之後就是垃圾，
第三類一季之後就是垃圾。

如果你把寶貴的生命花在這些事情上，連續數十年，你怎麼能期待自己能夠脫穎而出，進而出類拔萃？今天高手和平凡人會有差異，不在於吃喝玩樂或是做一些庶務 性工作的時候，你吃飯高手也要吃飯啊，你睡覺高手也要睡覺，你嗑牙高手一樣也會，你玩MSN高手照玩啊。會有差距是在高手和平凡人自以為在精進的時候，做了不同的選擇。

而這些時間，一年可能只有五百小時，一天只有一小時多一點。五百小時/年能夠製造多大的差異呢？平凡人選的是書店裡最暢銷的管理大師新作品，精讀之後覺得 很有道理，而高手選的是經過十年、百年、千年歲月洗煉後人類智慧的精華。久而久之，高手全身上下掛滿千年神器，信手拈來就是上古神兵。然而，平凡人永遠不 知道，讀那些死人骨頭到底有什麼用？(商管類的書也不是全部都爛啦，杜拉克、科特勒或是巴菲特這些老鬼早就通過不知道多少個十年的考驗了。不過你一定要讀 足夠人類的經典並且有深刻體會，你才能去預測，哪些商管類新書裡面寫的東西十年之後依然很有用。)

最後我要講高級班，分歷史、科學、藝術、哲學四層次

六、研究羅馬史

接下來最後的部分是基於上面的基礎之上，你去培養駕馭constraint的能力，第一個你要學的東西就是歷史。有句話說：「愚者以自己的經驗學習、智者 由別人的經驗中學習。」自己的經驗當然是無法取代的，問題是你每次跌倒受傷能成長多少，和你從別人的經驗中學到多少非常有關。讀歷史有點像是做大量的 case study，從當中去歸納出一些道理出來，建立自己的史觀，以做為日後決策的基礎。那你要學怎麼樣的歷史呢？最重要就是羅馬史。理由有三：

(一)羅馬時代是現代(西方)社會的原形
(二)羅馬人在智力、體力和商業能力都不如對手，卻能一一打敗他們
(三)羅馬史是現代西方國家上流社會教養子弟的必備課程

(一)羅馬時代是現代(西方)社會的原形

比方說是法律vs.神的戒律、共和制vs.帝制(比較接近現代的總統制vs.內閣制)、同化敗者或是強化勝敗者之間的差異、男女地位的轉變、各種稅制等 等，全部都在羅馬時代上演過，也一一顯現出結果。讀羅馬史可以讓你瞭解在現代社會裡，如果施行某些制度(constraint)會有什麼結果。

(二)羅馬人在智力、體力和商業能力都不如對手，卻能一一打敗他們

如果今天羅馬人比對手聰明、強壯而且更具經營管理的本事，最後能在地中海四週稱霸，那……我們也沒什麼好研究的啦。但真是太神奇了！今天羅馬人智力不如希
臘人、體力不如高盧人、經商的本事不如迦太基人，(羅馬人optimization的天賦比對手差多了)卻能一一打敗這些部族，為什麼？為什麼？到底是為什麼呢？關鍵就在他們選擇奉行某些和他們對手不一樣的遊戲規則(constraint)，使得他們和其他民族的命運大不相同。到底是哪些呢？比方說「同化敗者」就是很重要的其
中一項，其他的……各位用心鑽研吧。

(三)羅馬史是現代西方國家上流社會教養子弟的必備課程

之前我在看許多大頭，不管是公領域的或是私部門的，傳記、報導文學的時候發現一件事，就是有讓人吃驚的高比例都說愛德華、吉朋的「羅馬帝國衰亡史」是影響 他們最深，也是他們一生不斷重讀的書。世界上的書有多少本啊？一些在不同領域的翹楚都讀過同一套書的機率有多少呢？這是不是應該好好追究呢？這到底是什麼 武林密笈可以讓一堆大俠推崇至此？為什麼真強者都是吃這個長大的呢？那......要怎麼學習羅馬史呢？第一就是書店找一本薄薄的小書，叫做「關於羅馬人 的二十個問題」鹽野七生著、三民出版。這本小冊可以讓你對羅馬史能夠有一個最迅速而全面的鳥瞰。第二呢：上機實習。

由三國志經驗我們可以發現，打電動是學習歷史最快的方式。這個遊戲的名稱是「羅馬：全軍破敵」松崗出品。請大家支持原版啊，啊，一千多很便宜啦。藉由本遊 戲加深你對羅馬史的瞭解與興趣，對你人生的加值最少從一千萬起跳，不蓋你，真的。最起碼玩個一遍之後，你對地中海週遭的地圖會倒背如流，這對你以後研讀羅 馬史有極大的幫助。第三，把鹽野七生著的「羅馬人的故事」(一樣是三民出版)全部精讀。現在中譯本已經出到十一集了，預計出滿十五集。聽名字就知道這作者 是日本人。她寫的羅馬人的故事有幾個特點：一、夠新。換句話說她可以綜合、比較前人所寫羅馬史的優點，並加入一些最新的史料，彙整到她的著作中。二、她不 是基督徒。基督徒認為他們被羅馬「迫害」過，所以在面對羅馬史時帶有一種特殊的情緒，比方說，基督徒史學家可能會認為迫害基督徒比較用力的那幾個羅馬皇帝 有關的一切都是不好的，其實也許根本沒這回事。也就是說鹽野七生能從比較超然的角度看羅馬史。三、以往的羅馬相關歷史、小說或是影集處理的不好的部份，在她手下一樣精采。

像是奧古斯都(屋大維)或是幾個有名的昏君在她手下一樣精采。四、她雖然是哲學系畢業的，可是寫出來的作品卻帶有經濟學的味道，處處帶有機會成本和資源分 配的觀念。五、她的文筆非常好，寫出來的東西已經有經典的條件，經常能寫出讓人震撼許久的句子和段落。不過呢，你不見得要照順序看。你可以先看最精采第 四、五、六三集，講的是凱撒和奧古斯都的故事。最後當然是把愛德華，吉朋所寫的羅馬帝國衰亡史好好地讀一讀。各位實在太幸運了，萬眾期待的繁體中文完整譯 本竟然有人翻出來了，我那天在誠品看到的時候，興奮地立刻打電話通知期貨社的骨灰哩！聯經出版。一共有六卷，目前已經出到第三捲了。

七、鑽研演化心理學和決策科學

現在歷史學完了，下一個東西你要學的東西就是科學。科學的部分我在這邊列出兩個東西，第一個是演化心理學。第二個是決策科學。要學演化心理學的。原因是 「幫助你瞭解constraint optimization最基本的形式」。在沒有文化、沒有文字、沒有任何法規制度之前，之前只有一個最松的、松到不行的constraint，就叫做自 然資源,氣候之類的天然環境。然後你要optimizatize的也很簡單，就是生存跟繁殖，完全不像現在這麼累，除了名利權之外還要健康、幸福。

甚至於你在人跟動物的一個比較當中，你可以發現到這種constraint optimization簡單到不用人的大腦去做，動物(甚至是沒有大腦的那些)也是在做一樣的事情，你可以從演化心理學學到說，由其他動物的觀點來反思人類constraint optimization行為。也可以從狩獵採集社會中學到人類行為的最基本形式。事實上我覺得演化心理學是現有的心理學和各種社會科學中，對人類行為最具解釋力的一種。

這裡面推薦大家的是兩本書：第一個是蠻有名的「自私的基因」，天下出版，那第二本是「心智探奇」(How the Mind Works, 有興趣的可以上Amazon去讀讀review)，一個哈佛教授Steven Pinker寫的，他以前在MIT教書，現在已經被挖到哈佛去了，這本書中文版由CMU CS PhD student 韓定中翻譯中，2005年時應該會由台灣商務印書館出版；大家把這個東西記下來，到時候上市就可以找來看。至於其他號稱演化心理學的書有的已經寫到社會生 物學去了，(甚至還是心理學教授寫的呢！)不推薦。第二個你要學的科學就是決策科學，決策科學探討的是為什麼人類作決策沒辦法像數學家或經濟學家描述地那 樣完美。在生命當中每一個轉折你做了什麼抉擇，最後就會決你的命運，而決策科學是幫助你做更好決策的一門，最重要的學問。這個主題得到了2002年的諾貝 爾經濟學獎，大家如果有在注意這方面消息的話應該知道。另外決策科學可以幫助你去解釋，人腦如何去處理機率這個部分，事實上如果你只學會數學家、統計學家 所會的那種機率，而不知到人腦是怎麼對機率做出反應的話，你不能說你瞭解機率。

You will never know probability until you learned decision sciences.

我推薦大家的書是「思維與決策」第三版，四川人民出版社出版。這本書是2002年諾貝爾經濟學獎得主Daniel Kahneman在普林斯頓大學心理系講授The Psychology of Decision Making and Judgment指定的教科書。(當然英文好的人上面幾本就直接讀原文啦)

八、學習領導藝術和策略

接下來要講的就是藝術的這個部分，歷史、科學學完了。接下來就到藝術，藝術的話，這裡面有兩種藝術我建議大家好好去研究一下，第一個叫做領導的藝術，第二 個叫做策略的藝術，你從羅馬人的故事中已經可以看到各式各樣的領導方式了，再來你要學習的是什麼是領導的本質，進而培養自己的領導力。

領導藝術裡面最重要一個主要課題，就是領導人到底是先天的還是後天的？如果他是先天的，我們也就不用在講下去了，故假設他是後天的，如果是後天的話，領導 人到底有什麼特質，到底要什麼樣的養成過程，才能培育出優秀的領導人呢？這個部分，我推薦大家看的書是《為將之道》，麥田出版社出版，普依爾著。(他另外 有寫一本書叫做《十九顆星》)，這本書裡面講到很多知名將領的養成過程，和名將所具備的共同特質。我請大家研究的是名君和名將的領導風格，名企業 家......各位已經接觸太多了)這些名將的養成過程很多都是在成年以後才發生，二十幾歲到五十幾歲的時候，一個人本來只是一個平凡的小軍官，怎麼變成 一個偉大的領袖，偉大的將領，他們讀的是哪些書，做的是哪些事情，成長經歷是什麼？

像羅馬帝國衰亡史，一開始我就是從裡面找到的，我那時候在看的時候就覺得奇怪說，為什麼這個人在看羅馬帝國衰亡史，下一個還是羅馬帝國衰亡史，有看過羅馬帝國衰亡史的比例實在是高的可怕，於是我就打算要找這本書來看一看。後來再看很多人的傳記或訪談，也都是愛德華、吉朋巨作的愛好者。

第二個你要研究的東西是strategy，會不會用strategy大概是人類或動物最重要的差別之一，如果你要精進你的策略的能力，你就要去學習策略最 基本的形式。一開始strategy這個東西並不是用來追逐商業利益的，他的目的是要追求安全或是國家利益，他探討的範圍其實比你現在看到的策略管理或企 業政策還要廣還要深，因為策略管理輸了就是賠錢破產，了不起幾百億美金吧？如果戰略輸了，那可是會亡國滅族的，牽涉到的經濟價值可能是以兆美元為單位在計 算的，這兩種完全不一樣。換句話說，戰略或是商業策略的威力完全是兩碼子事，你戰略學的越多，strategy學的越好，我推薦給大家的是「戰略入門」， 鈕先鐘教授寫的，麥田出版社出版的，他裡面從什麼是戰略，為什麼要研究戰略，怎麼樣去研究strategy這三部分去探討。記得啊，一個人 business strategy學得越少，national defense strategy學得越深，他的strategic planning的本領就越好。

九、實踐生命哲學，特別是「某些」存在主義哲學

為什麼要學哲學呢？因為哲學是一種很玄的東西，你會別人不會的話，就可以耍屌啦......哲學主要是在談有關「終極的意義」的問題，並且可以作為你生命 的一個準繩。不過你要學在現代與未來仍然有意義的哲學。像傳統哲學的三大支：倫理學、形上學、知識論以今天的觀點來看，全部都是bull shit。如果你要瞭解宇宙是怎樣的、或是什麼是物質，應該要學的是天文物理，而非形上學，如果你要瞭解什麼是知識，人怎樣理解和運用知識，那應該學的是是認知科學，而非知識論。而道德從何而來又往何處去，你該學的是類似經濟學之類的社會科學。現今對各位最有用的哲學，只有某些版本的存在主義。這些存在主義可以幫你面對下列問題：

(一)疏離感
(二)虛無感與焦慮不安
(三)荒謬性
(四)死亡
(五)神之死

但因為這三個詞都很難精確定義，所以我就不解釋啦。可是你們要能體會我的用心，哲學被我排在第九式，代表這招的地位和如來神掌第九式：萬佛朝宗是一樣的， 了吧？至於要看哪些版本的呢？我首推卡謬的瘟疫，至於尼采的書要怎麼讀，等你上完李錫錕政治學就知道了。只有在內心堅定之後，你才能堅持一輩子當「反俗眾 的個人」。你才會有即使寂寞、即使身處在絕境當中，也不放棄自己使命的堅強勇氣。卡謬和尼采是最棒的引門人，李錫錕就......差了一點點:P

總而言之，金融業是一種服務業，服務業的重點就在人，沒有任何硬底子的專業，比的上soft skill還要重要，可是所謂soft skill有很多種，比方說人際溝通或是通稱為「怎樣做人？」的一些技巧。不過其中最難的，最重要的，影響力最大的，就是我今天跟大家講的，駕馭constraint的能力，如果你真的想要爬到頂端的話，這個是你這輩子追求的目標了，最後我就做一個今天的結語吧。

一、萬解皆可包，唯有題無價。

所有解決問題的方桉都可以外包，可是怎麼樣問出關鍵性重要的問題，這種能力是你自己必須要去培養跟具備的。這也是你這輩子所要擁有的最重要的能力。今天會 跟大家講前面這一大串，其實都是從一個很簡單的問題開始，就是為什麼在金融業，數學和電腦爆強的華人跟印度人，並沒有非常出色？然後接下來就會衍生出一個 接一個的問題，並想辦法一一提出可能的解決方桉。

當然這些解決方桉也只是參考用的，你也不見得需要全部都要會，不然世界上這麼多這個領域的博士是在幹嘛的？甚至你們可以一組人，就像我們這些老骨頭一樣， 一組人我們每個人專長不太一樣，然後共同去探討這些事情。可是如果一開始你連問這個問題都不知道的話，別人跟你講專業(optimization)很重 要，你就一頭栽進專業的世界裡，而且可能還是淺薄的專業，別人考十張證照，你就要二十張。別人讀碩士，你就讀兩個碩士或博士......如果這樣搞下去， 你怎麼期待你的人生會跟其他人不一樣呢？對不對？培養出問出關鍵性問題的能力，最重要的一點，最好的方式就是全人教育。因為如果你沒有經過這種multi-discipline的訓練跟教育跟培養的話，你真的不知道怎麼樣用不同的方式去問問題，如果你連問關鍵性問題都不會的話，你這輩子……就好好享受平凡人的小小幸福吧。

二、每個人要珍惜你能選擇自己命運的權利，光榮的行使你這種自由，然後勇敢的承擔自己選擇的後果。

今天我跟各位講這些，我不是一定要你們站到世界的頂端，我在這邊也可以直接跟大家講，金字塔的頂端沒有這麼多位置。你今天去上完李錫堃的課之後，你可能覺 得說，這世界太複雜了，不適合我，我還是一頭栽進optimization的世界裡。這也是你自己的選擇，我也有朋友是這樣子的，修完李錫錕的課，卻決定 research。

當然也有可能你像我剛剛講的那種，李錫堃上了一學期，喔，一年，然後你就算看了一些羅馬史，或是演化心理學，但還是不懂他再講什麼。可是高微翻開來看， 喔，這個怎麼會這麼美妙啊，天啊，這才是世界上最神奇的東西。如果是這種狀況的話，那既然optimization 比較適合你的個性，當然你就該往這邊走。那可是走完之後你要記得，某一天，你發現，主宰你所生活的世界的人，對你的命運有非常大影響力的人，他們學歷比你 低，智慧比你低，品德好像也沒有你高，可是他們卻對你有重大影響的時候，你要知道「為什麼？」你要知道你是被怎樣的力量在影響著，你也要知道他們不是什麼 都不會。你的頭腦雖然比他們好，但是，but they have guts!知道嗎?tech當然是必要的，不過說實話，搞tech(optimization)我們再八輩子還是玩不贏MIT出來的人，當然我希望在座的 各位有人進得了MIT。不過不管是過去、現在還是未來，MIT, Stanford, CIT畢業的tech超強者，會繼續活在Harvard, Yale,Princeton校友主宰之下。因為後面這一群人掌握了constraint，就這麼簡單。學tech(optimization)再怎麼 強，了不起就是孫悟空七十二變，還是跑不出如來佛五指山的。（重點啊）

希望各位從今天起就努力學習如來神掌，早日練成萬佛朝宗吧！不管是什麼時段，比方說今天晚上，那大學四年，或是比方說你二十一歲、二十二歲、二十三歲、三 十歲的時候，這都是你一輩子只有一次的。你一旦決定做某些事情，你就永遠不會再有，在同一個時間點，選擇做另一件事情的機會。反正就是擇你所愛，愛你所 擇。那下個禮拜你還會不會在這邊，或者下學期你還會不會來這個社團，其實你的人生就會慢慢開始產生變化。那沒有什麼怎樣一定就好，或是怎麼樣不好，也沒有 說是出類拔萃就好，平凡就不好。坦白講你也不一定要在金融業發展，因為未來的路有無限可能。那反正選了，你就是接受後果就對了。那如果講到這邊，你還是不 懂什麼叫選擇，這邊有一部電影推薦給大家，叫做發條橙子，由名導演庫柏力克執導。在台大圖書館的視聽教育中心有，你看了之後，再去看看原著小說。「發條橙 子」伯吉斯著，臉譜出版，你就會知道到底什麼是選擇，或什麼是自由，什麼是命運了。這部電影拍的非常非常的好，可是書的境界比較高一點，理由書的序言裡有 提到。但是電影的話他有他的聲光效果，震撼力是比較大的。講到這邊不知道大家有沒有什麼問題？

Q1:剛剛說到國內的教育制度很不利於培養「全人」，請問要如何突破這限制？

A1:除了自己最好能夠文理雙修，或是跨學院雙修，或是修習其他系所外，你要想辦法和不同領域的人結為好友，並且一生都要朝這方面努力。這樣在每次閒聊的 時候，你就可以慢慢學會，原來還有這種問問題的方式，還有這樣看事情的角度。別和繫上的人黏太緊，如果上課一起，玩樂一起，談戀愛一起，系學會一起，未來 工作一起，眼光和思考模式不呈一直線也難。可是在認識不同領域朋友的時候，總得有交集吧？我的推薦當然是期貨社，還有李錫錕政治學。可是政治學一班一百多 人，要認識誰呢？你只要注意一下課堂上的發言，和下課時誰圍在李錫錕旁邊，聊的是什麼就行了。如果你覺得這個人講話還算有趣，不妨就向對方自我介紹一吧。

搞不好他就是看我這篇才去上的:P

Q2:剛剛講了一大堆書名，請問要從哪一本開始看呢？

A2:最重要的不是看書啦，而是交到一群朋友。只要人集結起來了，剩下的就容易多了，你們可以自己探索接下來要往哪邊走，包括看什麼書。別忘了我剛剛是從 加入期貨社和上李錫錕政治學開始講的。不過如果你一定要我推薦書的話，我會建議從薄的開始看，這樣最沒壓力也最容易完成。最薄的三本應該是……我想想，應 該是「關於羅馬人的二十個問題」、「發條橘子」、還有「瘟疫」。(最厚的是吉朋那六本......)

Q3:能不能再多舉幾個constraint產生重大影響的例子。

A3:文稿會加進去。

各位這一輩子唯一的一次兩千零四年九月二十九號的晚上就這麼樣的結束了。我希望大家體會到一點，台灣人在金融界，或是其他產業，就是這片土地上孕育的人， 能在世界上站到怎麼樣的位置，真的就靠你們了。希望大家好好珍惜你的生命，特別是在學的學生。已經在工作的人，你對我所講的可能體會深一些，同時你也會深 切的感受到那種時間的壓力。因為如果今天，當你十八歲時就有機會聽到我今天講的這些東西，你今天站在的不會是你今天的位置，你對未來的規劃也不會是現在這 樣子，你對大學時間的使用也不會是以前那樣。不過沒關係，今天起步也還不晚，我也不是在大學時就已經完全理解這些道理了。

呼~~

今晚用短短的兩個小時時間，總算把我畢生功力全部傳授完畢，希望各位能省下許多摸索的時間，早日青出於藍。就算有一天，從我這兒獲得力量的人，把這些招式拿來攻擊我，我也不會後悔。我相信這麼做是有價值的，我也相信，其他人也是為了追尋自己生命的意義而努力活著。

謝謝。非常感謝大家今天來這兒捧場，也感謝社長這麼有心，把期貨社重建起來。也慶興有台大，台大期貨社，還有台大資訊系的PTT，所以我們才有機會認識。 台大雖然不是世界上最好的大學，不過資源也已經夠充裕了。命運雖然沒有把我們所渴求的通通賜予我們，不過剩下的已經是我們可以努力追求得到的了。不過，我 也要提醒你一件事：如果二十年後，你仍然在載浮載沉，那時回首今日，不論你覺得原因是什麼，我也對你的生命沒有任何責任。我今天已經把不只是金融界，而且 是這世界是怎麼運作的邏輯，都告訴你了。我還告訴你，這世界上，誰才是老大，還有他們到底掌握了什麼核心(constraint)，才可以繼續當老大。我 連怎麼樣成就卓越的具體步驟都已經整理出來，通通告訴你們了。今天你們知道的，已經遠超越那些家境富裕，從小當小留學生，現在在讀常春藤盟校的公子千金 了。如果這樣你仍然不能有所成，是因為你還是不敢，沒膽踏上和庸庸碌碌的群眾不一樣的道路。因為你還是等待著，那些大眾主流媒體中萬靈丹，可以讓你得到救 贖。因為你仍然，擔心、懼怕、猶豫不決，也許自己沒辦法實現想。但要記得，只有你自己能，而且要向自己的生命負責。不是我，也不是別人，就是你！如果你在 過往的挫折中已經失去自信，要自己想辦法找回那勇氣。如果你從來就不曾走自己的路，那閉上眼、深呼吸、往前衝就了！

希望各位最後終於能夠成為自己生命的主人，我在外面的世界等你們。後會有期！

《股市真規則》讀書筆記 紅一方面軍 riker

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e40m.html

《股市真規則——世界頂級投資機構的投資真經》 

 

1、有規律地閱讀一些商業性雜誌和報紙。

2、必需有創新的、有用的、獨特的東西思考出來。

3、嚴格按照自下而上的風格投資，花時間閱讀年報，與公司管理人員談話，並向同行學習。

4、廣泛閱讀，建立「心理框架模型」。

5、逐步建立應用於公司分析的模型。

6、擁有堅定的獨立思考能力，建立你個人的投資哲學。

7、成功選股的基本原則並不依靠那些難以理解的選股工具，也不是昂貴的軟件和高價的諮詢報告。

8、投資需要耐心、對會計學的基本理解、投資的哲學和適度的懷疑。

9、公司的基本面對股價有直接的影響，關注公司的長期表現，長期投資。

10、避免煩躁不安。

11、要有確信的勇氣。

12、把年度報告從封面讀到封底，並且瀏覽過去的財務報表，檢驗行業內的競爭者。

13、花費時間做研究產生的想法需要一個冷卻的階段，冷卻階段能使你避免一些會導致惡果的投資行為。

14、利潤最豐厚的公司總是被競爭者包圍著。大多數高回報的公司由於與其他公司競爭的緣故，利潤率將會逐漸降低。

15、一家公司如何設法讓競爭者無路可走，從而使自己獲得豐厚利潤？如何保持超額利潤率？

16、安全邊際是股票市值與我們對股價估值的差值。

17、對於一家前景不太明朗的公司預留的安全邊際，應該大於對盈利預期、前景明朗的公司預留的安全邊際？

18、你等的時間足夠長，大多數股票會出現相對它們公平價值有較低折扣的價格機會。

19、看一家公司過去10年或更長時間的歷史市盈率。

20、關注公司的未來。

21、賣出股票的理由：a.你最初的分析是否是錯的。B.基本面是否已經惡化。比如新的投資機會還要經歷一段艱苦的時光，競爭正在蠶食著利潤。C.股價是否已經高出它的內在價值太多？D.你的這些錢有更好的投向嗎？E.你在一隻股票上有太多的投資嗎？

22、好的產品並不必然轉化為利潤，如果我買得起的話，我會買下整個公司嗎？

23、獨立思考，並從被其他人遺棄的市場上尋找便宜貨。

24、如果公司在經營性現金流停滯或收縮的同時盈利卻在增長，很可能是某些事情正在變壞。

25、分析競爭優勢

A.評估收益性。這家公司的資產和所有者權益一直能夠創造穩定收益嗎？

B.為什麼這家公司能阻擋競爭者，是什麼阻止競爭者竊取它的利潤？

C.評估一家公司能阻擋競爭者多久？

D.分析行業競爭結構。行業內的公司是怎樣和其他公司競爭的呢？這是一個有吸引力的行業還是參與者都在痛苦掙扎的過度競爭的行業？

26、調查公司的財務狀況。

A.這家公司產生自由現金流嗎？如果產生，是多少呢？評估公司的自由現金流在銷售收入的5%左右或者更多。

B.觀察淨利潤，一般淨利潤除以銷售收入在15%以上，說明它的經營活動是良好的。

C.一般一家公司淨資產收益率在15%以上，表明股東的投資正在產生穩定的回報。

D.評估資產收益率，6%-7%是一個大概的基準。

E.與行業平均水平做比較是一個好主意，可以比出公司的盈利能力是高還是低。

27、如何建立競爭優勢，第一是有吸引力的行業，第二是超趕對手標準的戰略。

28、 評估公司競爭優勢，要問第一為什麼競爭者不能奪走它的消費者？為什麼競爭者不能對類似的產品或服務給出一個更低的價格？為什麼消費者能接受每年的價格上 漲？第二從消費者角度思考，企業的產品和服務給消費者帶來了什麼價值？它是怎樣幫助企業更好地經營自己的生意的？為什麼消費者會用一家企業的產品和服務去 代替競爭對手的產品或服務？

29、建立競爭優勢5個路徑。

A.通過出眾的技術或特色創造真實的產品差別化（產品差異化優勢）。

B.通過一個信任的品牌或聲譽創造可感知的產品差異化（品牌優勢）。

C.降低成本並以更低的價格提供相似的產品和服務（低成本、規模優勢）。

D.通過創造高的轉換成本鎖定消費者（高轉換成本優勢）。

E.通過建立高的進入壁壘把競爭者阻擋在外面（高准入門檻優勢）。把競爭者阻擋在外面，許可證、專利證、特許經營權、利用網絡效應（網點眾多的效應）。仔細調查這家公司意外失去特許經營權的可能性。網絡效應比如EBAY，其他競爭者難以支撐這種競爭。

30、提防依靠獨立創新保持競爭優勢的公司。

31、高的消費者轉換成本研究

A.廠商的產品需要大量的客戶培訓嗎？如果需要，客戶願意勉強轉換並且承受在培訓期間導致的生產力損失嗎？

B.這家廠商的產品和服務是否緊緊和客戶的生意結合在一起？使得廠商不更喊關鍵產品的供應商，因為轉換費用會遠遠超出新產品和服務帶來的利益。

C.這家廠商的產品和服務是一個行業的標準嗎？消費者在他的客戶或同行哪裡感到有壓力推動自己連續使用一個眾所周知和受人重視的產品和服務。

D.轉換所取得的利益是否小於相關的轉換成本？如銀行的消費者。

E.廠商是否傾向於與客戶簽訂長期合約？

32、競爭優勢能夠持續多久？把一個公司分成三個時間段（很短時間、幾年和很多年）。如軟件公司有很高的利潤率，但是回報週期很短。

33、財務報表是我們分析一家公司的起點。

34、資產負債表告訴我們這家公司的框架和基礎的牢固程度。

35、利潤表反映了一項服務或者物品提供給買家的時候，公司記錄銷售額或收入，不管買家合適付款，只要公司有理由確認買家最終會付款，公司就要把這筆銷售反映在利潤表上。

36、原材料也是存貨。

37、折舊多，淨利潤下滑。

38、觀察應收賬款與公司銷售收入之間的變化，看看應收賬款比銷售收入的增長快慢。一般應收賬款增長率不能比銷售收入高。可以據此判斷公司回收應收賬款能力。

39、應收賬款還需查看壞賬準備。

40、可以用銷售成本除以平均存貨水平計算存貨周轉率。

41、看固定資產佔總資產的比例情況來評估資產。

42、無形資產在收購發生的時候要特別小心，一般商譽會上升。越小越好。

43、銷售和管理費用佔營業收入多少百分比是一個考量工具，可以在與它比較接近的競爭對手之間做比較。

44、折舊和攤銷經常計入營業費用，也總出現在現金流量表中，對淨利潤有影響。

45、非經營性損益要特別當心，因為有可能稀釋淨利潤。

46、稀釋的股份數包括潛在的可以轉化為股票的有價證券，比如股票期權和可轉換債券等。

47、一般財報分析，先看現金流量表，再看資產負債表，最後看利潤表。

48、公司分析的基礎

A.成長性。B.收益性。C.財務健康狀況。D.風險/負擔情況。E.管理。

49、成長性四個來源。

A.銷售更多的產品和服務。B。提高價格。C.銷售新的產品和服務。D.購買其他公司。

50、不能僅僅憑藉過去的連續成長率和假設就預測公司的未來。

51、提價推進銷售收入需要強勢的品牌或擁有壟斷的市場地位才能維持長久。

52、一定要弄清楚一家公司為什麼成長？

53、一家以降低成本來驅動盈利增長的公司，要思考一下這些成本降低的可持續性。

54、除了對比銷售毛利率和銷售淨利率以外，還要對比每股盈利與經營性現金流量。

55、有三個指標可以推進淨資產收益率，銷售淨利率、資產周轉率、財務槓桿比率。

56、成熟的老的公司是樂意這樣使用自由現金流的，他們的生意增長得不是很快，而且他們認為股東們能利用自由現金流賺取更多的回報。因此，他們以股息的方式回報給股東。

57、與成熟的商人待在一起，比和年輕的創業者待在一起所冒的風險要小得多，儘管那個創業者也許會回報你更多倍。

58、財務健康狀況

A.生意好的年份，高固定費用的公司盈利非常好；而當生意不好的時候，債務的固定費用會把盈利降得相當低。

B.財務槓桿比率。如果槓桿比率高於4或者5，意味著太高了。

C.息稅前利潤（EBIT）計算方法，尋找稅前利潤（利潤總額），然後把利息費用（財務費用）加回來，就得到息稅前利潤。EBIT除以利息費用（財務費用），就知道公司可以為它的債務支付多少倍的利息費用。

D.流動比率，越高越好。說明公司如果必須馬上還清負債的話，公司能變現出多少現金。

E.速動比率，越高越好。流動資產減去存貨後除以流動負債。

59、研究股票的空頭情況，列舉全部的潛在負面因素，為什麼某些人更願意賣出？非常重要。

60、重點分析公司的管理情況。

61、如果分析管理層，分析報酬、性格和運作。

62、相對於高額的薪水，更好的是高額的紅利，相對於慷慨的期權計劃，更好的是嚴格限制的股票期權。因為紅利意味著報酬的一部分有風險，嚴格限制的股票期權意味著股票下跌管理層也會有金錢損失。

63、查看競爭企業的管理層薪酬情況。看他的收入是否和公司的經營業績聯繫在一起。

64、六個危險信號

A.衰退中的現金流。B.連續的非經常性費用。C.連續的收購。D.首席財務官或審計師離開公司。E.沒有收到貨款的賬單。F.變更賒銷付款條件和應收賬款。

70、密切注意七個其他缺陷。

A.把投資收益作為營業收入的一部分推高業績。要分析公司是否正在使用投資收益或者銷售自產來推高營業利潤或減少營業費用。

B.養老金缺陷。

C.養老金補充。把資金過剩的養老金計劃得到流動收益直接計入利潤表是完全合法的。需要將養老金投資收益從利潤中減去。

D.化為烏有的現金流。當股票價格下跌，公司執行的期權比股價高漲時更少，公司的稅收收益也相應減少。如果一家公司現金流充沛同時股價高漲，應該核查一下有多少現金流的增長來自期權相關的稅收收益。

E.塞得滿滿的倉庫。存貨比銷售收入上升快的時候，在這個區間段就要有麻煩了。

F.不好的變更。比如公司的折舊，壞賬準備還有一些基礎要素，比如費用如何被記錄，收入何時確認等。

G.費用化還是非費用化。公司可能通過費用資本化來隱藏費用。如果你看到任何的費用資產化，你應該問一問，這項「資產」多久才能產生經濟收益。

 

南瓜實驗 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e47k.html

英國的科學家公佈過一個實驗：

 

他們為了試一試南瓜這樣普普通通廉價的植物生命力能有多強就做了一個實驗，在很多很多同時生長的小南瓜上加砝碼，前提是既不要把它壓碎了，也不要把它壓得不再成長了，在確保它還能成長的前提下壓儘量多的砝碼。

 

不同的南瓜壓不同的砝碼，只有一個南瓜壓得最多，從一天幾克、一天幾十克、幾百克，到一天幾千克，直到這個南瓜跟別的南瓜毫無二致的長大，長成熟的時候，這個南瓜上面已經是壓著幾百斤的份量了。

 

最後的實驗就是把這個南瓜和其他南瓜放在一起，大家試一試一刀剖下去是什麼樣的質地？當別的南瓜都手起刀落噗噗砸開的時候，這個南瓜，刀下去彈開了、斧子下去也彈開了，最後這個南瓜是用電劇吱吱嘎嘎給劇開了，南瓜果肉的強度已經相當於一棵成年的樹幹。　　

 

這是一個什麼樣的實驗呢？其實這就是我們今天一個生命的實驗。這就是我們現代人所處的外在環境跟我們內在反張力最好的寫照。在這樣的壓力下我們有理由不提前成熟嗎？

 

其實「一萬年太久只爭朝夕」這句話用在今天再合適不過了，一萬年太久，七十年也太久，所有古聖先賢的經驗，最終只有一個真諦，就是使我們的生命，在這些智 慧光芒的照耀下，提升效率，縮短歷程，讓我們建立一個君子仁愛情懷，能夠符合社會道義標準，不論是對自己的心，還是對於社會的崗位，都能作出無愧的交代， 我們越早提前實現那種最高的人生境界越好。

　　

我想聖賢的意義就在於千古之前以他簡約的語言點出人生大道，看著後世子孫，或矇昧地、或自覺地、或痛楚地、或歡欣地，一一實踐，建立起來自己的效率，整合 起來一個民族的靈魂，讓那種古典的精神力量，在現代的規則下，圓潤地融合成為一種有效的成分，讓每一個人都能真正建立起有用的人生。

舊文重溫----2013 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e4aq.html

你是否在投資方面很「in」? 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2008/09/in.html#more
自2007年 10月到現在, 這個跌市已經持續了一年, 早前還有很多「死守派」的炒家, 例如在$50買入的中資股王 (當年應該在說中人壽), 他們一直認為這支中資股王值$50左右, 跌了一半至$25後, 仍然堅信這個$50的價格, 跌一半隻是短期調整, 覺得只要調整期一過, 股價定必返回$50。

近期止凡發現這群「死守派」的炒家開始對他們一直所認為的股價產生動搖, 因為股價一去不返已經有一年之久, 他們又開始習慣「坐艇」的股價, 認為$25才是這支股的應有價格, 所以出現很多沽出止蝕的動作。

有否發現一個問題, 炒家們多會以一間公司的市值, 公司的股價來評估一間公司的價值, 這個概念是很錯的。巴菲特說過, 投資時, 大家付出的是價格, 你得到的才是價值, 但炒家們誤以為自己付出的價格就是價值。



這正是炒家們永遠不會明白價值投資者的思維, 投資者會看到公司內在價值, 只要看見價值, 才會投資, 越看得深, 所掌握的會越多, 因而越會在低迷的股市時入市。相反, 炒家會在低迷的股市時沽貨, 在大牛市時入貨, 還為自己的高買低賣的行為視為很「in」。

對, 很多炒家認為自己很「in」, 我身邊就有很多很「in」的炒家, 他們被公司要求出差時, 最擔心的是不能及時看著股市, 有時我會問他們 :「真的需要分分鐘留意股市嗎?」 這時候他們就會搬出一大堆技術分析的理論, 什麼一、兩個價位都很重要之類, 然後再說出一大堆背熟了的上市公司號碼, 把我推到九霄雲外, 不能討論下去。

我投資從來都不入時, 不會追捧時興股, 包括99年的科網股、03年的澳門概念股、07年奧運概念股等, 同時又不懂牛熊證、不懂期貨市場、不懂窩輪, 甚至不抽新股, 不買上市年資少的公司, 我選擇深入瞭解的公司不出十間, 但是正因為以上種種原因, 我不需要花太多時間留意股市。

投資不用太「in」, 如果投資回報是跟留意股市所花的時間成正比的話, 這個世界不會是這樣的了。


後記

又在翻看自己的舊文, 這篇是在 2008年寫的文章。真是慚愧, 到現在我還是不能在投資方面很 「in」, 而我觀察到一直很「in」的朋友到今天還是很「in」, 一樣的每天追看投資消息, 一樣的為10%內的上落而緊張。至於他們的投資成績, 詳情就不知道, 但觀察他們都會在市升時高興, 在市跌時憂愁, 工作情緒都會受大市控制著。

我絕對不介意繼續「out」, 因為覺得現在的投資方略不錯, 輕鬆而又開始上軌道。時常打趣地說當資產到達一定水平, 就會開始「核分裂」, 享受複利之餘, 到時還可能一天上落等於自己一個月人工, 實在少一點財務智商都會嚇壞。可能因為這個原因, 很「in」的朋友才選擇手拿三幾萬追消息買出買入, 因為數額反而少一點而處理得到吧。

《安全邊際》讀書筆記——張志雄 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e4l3.html

塞思·卡拉曼（Seth Klarman）是Baupost基金公司總裁，是目前市場上最受投資者尊敬的人物，他的代表作《安全邊際》（Margin of Safety）已成為重要的投資經典著作。其管理的資產在1982年到2009年的27年間錄得了年均19%的收益率，在1998到2008年S&P500指數收益率只有1.4%的情況下，依然取得了15.9%的年均收益率。

卡拉曼出生於1957年，早年在康奈爾大學就讀並獲得經濟學學位，後來又在哈佛商學 院學習並獲得MBA學位。當卡拉曼讀大三的時候就為大名鼎鼎的麥克斯·海因和邁克爾·普萊斯的Mutual Shares基金工作，此後一直延續到大學畢業之後。卡拉曼說他從這兩位價值投資大師那裡學習到的商業知識，比書本或者教室中傳授的知識都要好。卡拉曼認 為，普萊斯在抽絲剝繭方面有著驚人的能力。普萊斯會注意到一些東西，然後會感到好奇，並提出問題，由這件事引申到另外一些事，如此便能做的舉一反三。卡拉 曼清楚地記得，普萊斯曾經畫一張圖，圖上顯示了礦產之間複雜的所有權關係。卡拉曼認為，這就是舉一反三的例子，如果能夠持之以恆，就有可能找到更多的線 索。這就給卡拉曼一個很大的啟發——那就是永遠也不要感到滿足，應該一直保持好奇心。因此，卡拉曼把他的成功歸之於這兩位前輩。

 

  《安全邊際》中文版電子書下載地址：http://ishare.iask.sina.com.cn/f/15498728.html 

 

==================================================================================================

 

    根據我近20年大量閱讀投資書籍的經驗,讓讀者感到投資是件不容易的事情的書和人,鳳毛麟角。

    塞思·卡拉曼雖然沒有超越巴菲特 ,卻牢記了他最重要的法則——「不要虧錢」,在25年中有24年成功地做到這個法則。塞思·卡拉曼是如何做到這一點的呢?他坦承從不為回報設定具體的目標 ,他首先關注的是風險 ,只有那時他才會判斷 ,是否所承受的每一種特殊的風險會帶來回報。具體到今天的中國人,面對高通脹,如果你為了戰勝通脹而急於出手買房或買股票 ,這就是為投資回報設定具體的目標。若具體到各種基金與理財產品 ,在你的印象中 ,又有幾家不是暗示自己可能達到某某回報目標的 ?而結果又有幾家能持續地在業績不大幅波動的情況下獲得如卡拉曼那般優異的回報的 ?兩年前,我曾寫過一篇《投資不簡單》的讀書筆記，而《安全邊際》還是告訴大家,投資真的不簡單。(段永平說：投資其實很簡單。張志雄說：投資不簡單。這 兩個看似矛盾的論斷，實際上卻一脈相承，合起來表述應該是：投資其實很簡單，但能做到簡單投資卻不容易。投資不簡單，甚至是個危險的行業。其他所有行業的 有效性均遜於資本市場，投資其實是最難的。投資的難包括很多方面，其中估值是重要一環。常常有人說：買股票心裡沒底。這個「沒底」說的就是不知道值多少錢。投資是否賺錢在買入時就已經決定了，而不是賣出的時候，講的就是估值。歷史的經驗告訴人們，成功的投資人遠遠少於成功的企業家。)

    價值投資被人概括成「買入(好公司)持有」,多麼簡單啊。要 找好公司還不容易嘛,任何一家商業媒體上都會介紹一些好公司,它們往往是行業的龍頭或老二、老三 ,認同度極高。持有,更是簡單,那就是安心睡大覺不賣啦。問題是 ,買入後股價暴跌怎麼辦 ?尤其是買入的股票價格被過分高估,一路下跌個50%乃至70%怎麼辦?這些，「價值投資者」照樣有辦法,他們高喊考驗自己信念的時候到了,現在如果誰動 搖了,把股票賣了,就是「甫志高」(叛徒)或是「偽價值投資者」。一旦股市大跌,他們就會聚在論壇或某些著名「價值投資者 」的博客裡,相互鼓勵吶喊,倒也熱鬧。這種對資本急劇損失毫不在意 ,反而做出快樂狀的姿態,讓人想起宗教中有關魔鬼試練的說法。不過,他們比宗教信徒更為狂妄 ,在股價暴跌時 ,有不少人就狂喊暴風雨來了也不怕 ,跌個50%也沒問題。而宗教徒在祈禱時一定希望上帝「給予我們的試練不要多於我們所能承受的」。

    成功的關鍵是理解規則背後的基本原理，以便徹底理解為什麼依計行事就能成功，不照章辦理就會碰壁。(在實際工作中並不怕不懂的人，最怕的是不懂卻總有主意的人。)

    有時候，投資者最大的敵人不是股票市場而是他們自己。

    股票投資者至少期望下面三個方式獲利：企業營運所產生的自由現金流，這將反映在更高的股利和分配的股息上；其他投資者願意以更高的比率（市淨率或市盈率）來購買股票，這反映在更高的股價上；或通過縮小股票價格與企業價值之間的差距。

    價值投資沒有什麼神秘的。簡而言之就是先確定某個證券內在價值，然後以這個價值的適當折扣買進。事情就是那麼簡單。而最大的挑戰來自於始終保持不可缺少的耐心和紀律，只有當價格變得有吸引力時才買進，而情況相反時就賣出。

    大多數市場人士的關注點與價值投資者的關注點不同。它們首先關心回報——它們能賺多少，而甚少關心風險——它們會損失多少。相反的，價值投資者第一目標是 保證資金安全。很自然地，為了避免未來較大的損失，價值投資者會尋找安全邊際，以便為不準確、壞運氣、邏輯上的錯誤留下緩衝地帶。由於估值是一項非精確的 藝術，未來是不可預測的，投資者也是人，難免會犯錯，所以安全邊際是萬萬不可少的。固守安全邊際的理念是區分價值投資者和其他不關心損失的投資者的試金 石。

    價值投資者的黃金時間是市場下跌的時候。這時候，下跌的風險已經釋放，而其他投資人正在擔憂，那些過度樂觀的事物中哪些能夠倖免。價值投資者則以安全邊際作為護身符，勇敢地進入下跌的市場中大膽投資。

    一旦你採用了價值投資的策略，那麼其他的投資行為確實變得如同賭博一樣。

    投資品和投機品一樣可以買賣，兩者通常都有價格波動，因而似乎可以產生投資收益。但是，這裡有一個重要的區別：投資品會為持有人帶來現金流，投機品則不會。投機品持有人的回報完全取決於撲溯迷離的買賣市場。

    路易斯.魯文斯坦已經警告過我們，不要混淆股市中真正的成功投資與它的表象。一隻股票的價格上漲並不代表其企業運作良好，也不代表價格的上漲有相應的內在價值提升為理由。同樣，價格下跌就其本身並不一定反映企業發展發生逆轉或者其價值發生退化。

    區別股票價格的波動和相應的企業實體對投資者來說是非常重要的。如果大眾的普遍傾向是追漲殺跌，投資者必須抵抗這種傾向。你不能忽略市場，忽略一個投資機 會的來源顯然是錯誤的，但是你必須自己獨立思考，不能被市場左右。你的投資決定必須取決於價值與價格的對比，而不僅僅是價格。如果你以「市場先生」作為投 資機會的創造者（當價格與內在價值背離時），你就具有了一個價值投資者的素質。然而，如果你堅持以「市場先生」作為投資指導，你大概最好聘用其他人來管理 你的資金。(卡拉曼的警告有非常實際的意義：很多信奉價值投資的投資者實際上做的，卻是投機行為，但自己卻渾然不知。如果投資者始終以價值和價格作為判斷 的依據，而不是僅僅是價格，那麼投資者就具備了價值投資的基本素質。如果你將市場先生作為指導或評價投資的重要標準，那實際做的，就是投機行為。)

    證券價格因為兩個基本原因而上下波動：反映企業實體狀況（或投資者對它的感覺），或者反映供求關係的短期變化。由於證券價格可能因為任何原因而波動，也由 於不可能知道任何一個特定的價格到底反映了什麼預期，投資者必須在證券價格之外看到相應企業的價值，並且總是把對兩者的比較作為投資過程的一部分。

    失敗的投資者被情緒所控制，他們對市場波動的反應不是冷靜和理智，而是貪婪和恐懼。我們都認識這樣的人，他們平時做事很負責任、很深思熟慮，但在投資時卻 變得瘋狂。他們也許會在僅僅幾分鐘內便將很多個月，甚至很多年辛勤勞動和自制節儉積累的金錢投資出去。這些人在買一台立體音響或一架相機之前會閱讀幾份消 費者雜誌，並去幾家商店進行比較；而當他們買入一隻剛剛從朋友那兒聽說的股票時，他們反而不會花時間去作一番研究。那種在購買電子產品或照相器材時所展示 的理性在投資活動中蕩然無存。

    許多失敗的投資者將股市當做是可以不勞而獲的掙錢機器，而不是投資本金以獲得合理的回報。任何人都會喜歡快捷、容易的贏利，不勞而獲的期望煽動了投資者貪 婪的慾望，貪婪使得很多投資者通過尋找捷徑來取得投資成功。他們不是讓時間去發揮複利的作用，而是試圖通過熱門的內幕消息來獲得快捷的贏利。他們不會停下 來仔細想想那個提供內幕消息的人怎麼可能擁有那些不是合法獲得的、有價值的信息，也不去想想如果這個消息真的有價值，又怎麼可能讓他們來分享。貪婪也會以 一種盲目樂觀的形式表現出來，或者更加微妙地，表現為在面對壞消息時滿不在乎。最後，貪婪會讓投資者把焦點從取得長期投資目標轉向短期投機。

    許多投資者貪婪地堅持尋找投資領域版本的聖盃：企圖發現一個成功的投資規則。人們的本性總是想尋找解決問題的簡單方法，而不論這個問題有多複雜。考慮到投資過程中的複雜性，人們很自然地就覺得必須有一個規則才能通向投資成功。

    某些投資者採用一個過分單純的向後看的投資規則：買入低市盈率的股票。這個想法是支付一個盈利的較低倍數，投資者買入一個失寵的便宜貨。在現實中，跟隨這 種規則的投資者其實是只看後視鏡來駕車。低市盈率的股票被壓低股價，通常是因為市場價格已經反映了盈利急劇下跌的前景。買入這種股票的投資者也許很快會發 現市盈率上升了，因為盈利下降了。

    在投資時，許多時候最應該做的事情就是什麼都不做。

    上市公司的投資者根據公佈的盈利數據來評估這些公司。與此不同的是，買下整個企業的私人買家則根據自由現金流來評估企業的價值。

    有時候極度的貪婪會使得市場參與者提出新時代思維來證明買入或持有估值過高的證券是合理的，並總是尋找理由來證明「這一次與過往完全不同」。當現實被扭曲 後，投資者的行為就會失控到極點，所有保守的假設都會被重新審視和修改，以便於證明越漲越高的股價是合理的，於是瘋狂接踵而來。在短期內，投資者試圖抵抗 市場這種瘋狂是非常困難的，因為參與者都能掙很多錢，至少賬面上看是這樣。等到市場最終認識到趨勢的不可持續，瘋狂的市場馬上就會演變成恐慌性的災難，貪 婪開始讓路給恐懼，投資者可能損失慘重。

    避免損失是確保能獲利的最穩妥的方法。

    避免損失的策略與近期市場上的傳統智慧格格不入，今天許多人相信風險不是來自於擁有股票，而是來自於沒有購買股票。這種想法認為，從長期角度來看，股票將 取得較債券或者現金等價物更高的回報，就像過去一樣。指數也證明了這一點。多數機構投資者在任何時候一直滿倉操作的傾向則從另外一個角度證實了這種觀點。

    另外一種普遍的觀點是，風險規避和投資成功風馬牛不相及。這種觀點認為，只有承擔高風險才能取得高回報，且只有通過獲得並承擔風險才能取得長期的投資成 功，而不是規避風險。我的觀點正好相反，為何我認為風險規避是投資中唯一最重要的元素？如果你有1000美元，你會願意在一場公平的擲硬幣賭博中用它進行 賭博，讓它翻番或者變得一無所有嗎？也許不會。你會用一生的財富進行這樣的賭博嗎？當然不會。如果在虧損30%和贏30%的概率均等的情況下，你會承擔這 種風險嗎？許多人不會這麼做，因為虧損30%會破壞他的生活質量，而贏30%卻無法讓自己的生活標準獲得相應的提高。如果你是絕大多數有著風險規避意識的 投資者中的一員，那麼規避損失必須是你投資哲學中的基石。

    貪婪的短線投資者可能忽略瞭解釋為何需要避免損失時的一個重要數學理由：即使回報率一般，但時間一長，複利效應所帶來的回報即使不會讓人驚呆，也會讓人大 吃一驚。例如，一名在10年內連續獲得16%回報率的投資者最終的財富，居然比一個連續9年獲得20%年回報率卻在第十年損失15%的投資者的財富要多， 這一結果可能會讓人感到意外。

    未來是不可預測的。因此，那些試圖避免損失的投資者必須讓自己在各種情況下存活下來，甚至實現繁榮。霉運可能會降臨到你頭上，你可能會犯錯。河水漫過堤岸 的情況一個世紀內可能只出現一兩次，但你依然每年會為自己的房屋購買防洪險。同樣，經濟大蕭條或者金融恐慌一個世紀內可能只出現一兩次，且惡性通脹可能永 遠也不會破壞美國經濟，但因知道確實可能會發生金融災難，穩健、有遠見的投資者會據此來管理自己的投資組合。如有必要，投資者必須願意放棄短期內的回報， 以此作為對意想不到的災難所支付的保險費。

    許多投資者錯誤地為投資設定了一個具體的回報率目標。不幸的是，設定目標並不會對實現目標提供任何幫助。事實上，無論目標是什麼，它都可能無法實現。假設 你宣稱希望獲得每年15%的回報率，但這一聲明沒有告訴你該如何實現這一目標。投資回報與你工作時間多長、工作多麼努力或者賺錢的願望有多強烈無關。挖溝 的工人可以通過加班1小時而獲得額外的報酬，產量越多，計件工所賺到的錢就會越多。投資者無法通過更努力的思考或者工作更長時間來實現更高的回報。

    投資者所能做的一切就是遵從一種始終受到紀律約束的嚴格方法，隨著時間的推移，最終將獲得回報。

    最優秀的投資者不會為回報設定具體的目標，他們首先關注的是風險，只有那時他們才會判斷自己所承擔的每一種特殊的風險會否帶來回報。

    當多數投資者將全部精力放在了能夠賺多少錢上，而不是放在了可能會虧多少錢上的時候，價值投資者對風險給予了同回報一樣的關注。

    投資者應當對風險設定目標，而不是給回報設定一個目標，哪怕這個目標非常合理。美國短期國庫券是最接近於無風險投資的資產，因此，美國短期國庫券的利率被 看作是無風險利率。因投資者總是可以選擇將自己所有的資金投到美國短期國庫券上，只有在取得較那些無風險回報更高的回報的前景非常明確時，才可以進行有風 險的投資。這並不是說對美國短期國庫券有投資偏好，相反，你會更願意投資出色的替代工具。只有當對風險完全做出補償之後還有更多的回報時，這些替代工具才 是出眾的。

    價值投資哲學有三個因素：首先，價值投資是自下而上的策略，其次，價值投資追求的是絕對表現，而不是相對表現。最後，價值投資是一種風險規避方法。

    價值投資使用自下往上的策略，通過這種方法，投資者每次對一個單獨的投資機會進行基本面分析。價值投資者一個接一個地尋找便宜的證券，並根據實際情況分析每個證券的基本面情況。只有在影響到對證券的評估時，才會考慮使用自上往下的方法。

    這一策略可以被精確地描述成「買入便宜貨，然後等著」。投資者必須學會評估價值以在看到時知道遇到了便宜貨。然後他們必須要有耐心，並遵守紀律，直至等到便宜貨的出現，並買入，而不去考慮市場當前的走向或者自己對宏觀經濟的看法。

    為什麼有時需要持有現金。當無法找到誘人的投資機會時，採用自下往上的投資者會持有現金，當這樣的投資機會出現時，他們就會動用這些資金。只有當可以組建擁有誘人投資機會的多樣化投資組合時，採用自下往上法的投資者才會滿倉投資。

    價值投資者追求絕對回報。他們只關心是否實現了自己的投資目標，而不是自己的投資回報與整個市場或者其他投資者相比有怎樣的表現。通過買入低估的證券，然 後當價格越來越體現價值的時候賣出以獲得出色的絕對回報。對多數投資者而言，絕對回報是他們唯一關心的事情，畢竟你無法從相對回報中獲得實際的消費能力。

    對多數投資而言，究竟賺到了多少利潤只有在到期或者賣出之後才能知道。只有那些最安全的投資才能在購買的時候就知道了回報：票面利率為6%的1年期美國短 期國庫券將在1年之後提供6%的回報。對那些風險更大的投資而言，必須在知道了結果之後才能計算回報。例如，你購買了100股克萊斯勒公司的股票，你的回 報幾乎完全依賴於賣出時交易價格。只有那時才能計算獲得了多少回報。

    投資者只能做幾件事情才能應對風險：進行足夠的多元化投資；如果合適，進行對沖；以及在擁有安全邊際的情況下進行投資。

    證券分析並不是未來精確決定某種證券的內在價值。證券分析的目的僅僅是確定價值是否足夠——如是否足以支持一種債券或者支持購買一種股票——或者價值是否 大幅高於或者低於市場上的價格。對內在價值粗略和大致的衡量可能就已經足以達到這樣的目的了。(卡拉曼將企業價值評估直接定義為「藝術」，可見他認為企業 評估並非一門嚴謹的科學，更多取決於投資者個人的經驗、知識甚至直覺。卡拉曼甚至指出，企業價值不僅難以精確衡量，而且它會隨著時間推移、宏觀微觀經濟波 動而改變，投資者無法在某個時刻明確判斷企業價值，還得時刻重估自己對企業價值的預測。任何想精確評估企業價值的嘗試都將帶來不準確的評估結果，簡單來說 就是「垃圾進，垃圾出」。)

     一些投資者堅持試圖獲得所有與自己即將進行的投資有關的信息，並對企業進行研究，直 至認為自己知道了所有應該知道的東西。但這種做法存在兩個不足。首先，無論進行了多少研究，一些信息總是會被漏掉，投資者必須學會適應信息的不充分。其 次，即使一名投資者能夠知道與某項投資有關的所有信息，也並不一定能夠從中贏利。

    這並不是說基本面分析沒有用。基本面分析肯定有用，但信息通常遵循80/20原則。最初80%的信息可以在最初所花的20%的時間內獲得。徹底的基本面分析會降低邊際回報。

    儘管許多華爾街分析師對行業和企業有著出色的洞察力，但採用了這些人的建議的投資者可能無法取得一流的回報。原因之一就是這些分析師面臨著需要頻繁給出建議，而非給出明智建議的壓力，但這也表明將信息轉化成利潤有多麼困難。

    在沒有獲得所有信息的情況下所作出的投資決定常常能給投資者獲利，同時承擔由不確定性所帶來的風險也常常能讓投資者獲得回報。其他投資者可能因花時間研究 最後一些尚未得到答案的細節而錯過了低價買入的機會，而且如此低的價格能夠為他們提供安全邊際，儘管他們所獲得的信息並不全面。

    在尋找所有與企業有關的信息的時候，投資者經常忽視一個非常重要的線索。在多數情況下，沒有一個人能較管理層更瞭解一家企業及其前景。因此，當企業的內部 人士拿自己與股東的錢一起通過公開市場買入股票來進行投資的時候，投資者應當受到鼓舞。華爾街上經常有這樣一種說法，即一名內部人士賣出股票的理由可能有 很多（需要現金來支付稅收和費用等），但買入的理由只有一個。

    塞思·卡拉曼還認為：

    我們不認為有所謂的價值投資公司，投資中，價格才是最關鍵決定因素（essential determinant）。在合適的價格（some price），任何標的都可以買，賣或者持有。

    歷史已經證明，只有交易的價格在其內在價值的適度折價時買入，才能夠讓投資者在承擔有限下降風險的同時，提供豐厚的回報。

    投資者如何通過預測不可預測的事情來進行分析呢？唯一的答案就是保持保守立場。然後只能以大幅低於根據保守預測做出的價值評估的價格購買證券。

    卡拉曼認為，價值投資從本質上看，就是逆向投資。他指出，不受歡迎的證券可能被低估，而深受歡迎的股票幾乎永遠不會被低估。

    卡拉曼認為，價值投資研究，就是將大量信息削減至易於管理的信息，研究過程本身並不會產生利潤，利潤只有晚些時候才會實現，投資者只需要找出研究過程中找到的低估值投資機會，最終由市場來實現價值。

中國股市不保值 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e4lr.html
南都訊記者林廣實習生 楊鵬飛 「如果要我買房的話，我會更注重區位，以及購置小戶型。而選擇商業地產應該注重三個要點，劃分為品牌、區位和周邊配套。」9月7日，「廣州東進聚焦增城2012廣州都市副中央區域生長論壇」在廣州增城舉行，廣州增城常務副市長彭岑嶺、廣州增城妄想局局長劉衛、廣州增城萬達廣場項目總司理劉瑋及著名經濟學家郎咸平出席了此次論壇。
 

　　經濟的基礎問題在於「製造業危急」

　　論壇最先後，列位嚮導先後致辭，為增城的生長出謀劃策，常務副市長彭岑嶺就增城未來生長妄想和市政建設作了詳細的解說。隨後，郎咸平教授解讀當前中國經濟形勢以及廣州東生長時勢，精彩的解說博得陣陣掌聲。他以為，中國經濟最基礎的問題照舊「製造業危急」。早在2008年，以製造業為主的企業家，以為製造業太難做，於是把錢拿來炒樓，炒骨董，導致2008年底泡沫徵象發生了。

　　對於現在市民應該選擇何種投資才氣保值的問題，郎咸平以為在中國和美國是完全相反的。「在美國，股市50年來看，年勻稱回報率至少7 .5%，房價卻一直在陰跌。而中國，最保值的照舊房地產，股市不保值，投資黃金、白銀同樣只適合短期炒作。」

　　住宅、商業地產具有保值能力

　　「在中國，住宅和商業地產，保值的能力都是具備的，商業地產的價值是依託於經濟生長的，因此商業地產，在某些區域會受到一定攻擊，但只要是在一個有潛力的都市，區位好的，通常不會受到太多的攻擊。」郎咸平體現，住宅的話，市中央住宅抗跌能力照舊強一些。如果是他自己要買房，會更注重區位，以及購置小戶型；而購置商業地產應該注重三個要點，劃分為品牌、區位和周邊配套。

日本地產泡沫 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e4ly.html
96初，到日本的第一天，住在一棟樓裡的鄰居須藤用茶盤端著沏好的抹茶來到我的房間，這可能是他獨有的「初次見面、彼此認識一下」的表達方式。語言溝通上的障礙也只能是簡單的十幾分鐘「寒暄」，須藤把他房間裡的電話給了我，讓我告訴家裡人可以通過他的電話和我聯繫。

在我沒有裝電話的近兩個月的時間裡，去須藤那裡接過幾次電話，每次接完電話我都帶點東西過去感謝一下。這樣一來，每個星期抽1、2個小時坐下來聊聊天就成了一種習慣。

須藤48歲，是一家從事商業設施管理的管理員，每月工資40多萬日元。我當時很奇怪，他的工資不算低，又是獨身，為什麼還會住在這樣一棟月租金只有3萬多日元、一居(12㎡)一廚(4㎡)一衛(3㎡)、5人合用一個浴室的樓房裡呢？須藤對我這種疑問表示非常理解，他告訴我說，在日本經濟泡沫時期的88年，他花6000萬日元購買了一套二層別墅。現在這套別墅的價格已經跌到了3000萬日元。他把別墅已經出租出去了。他住現在這樣的房子是為了省下錢來和別墅的租金合在一起還銀行的貸款。等他65歲的時候就可以還清貸款，然後再把房子抵押出去得到養老送終的錢。不過，他的妻子並不原意和他一起住這樣的房子，離婚了。


97年，進入大學院後認識了搞金屬材料研究的博士生小董(中國人)，有一天他開車帶我到一個很荒涼的地方去摘柿子。我問他這裡的柿子為什麼可以隨便摘，他說，這是他導師在泡沫經濟時期買的地，按那個時期的發展規劃，這裡應該可以劃入東京通勤圈的範圍了，很遺憾，你看看現在，還是這麼荒涼，也只有這搞金屬研究的教授腦袋才這麼「硬」，才會相信東京圈會擴大到這裡。

小董又說：在研究室做實驗的時候，教授沒事兒總叨叨這塊地，看來這塊地讓他挺煩心。教授在89年以5萬日元/㎡買了這塊地，一共是1.5億日元。教授說如果現在有人出1個億，他就賣。93年有人出價2.5萬日元/㎡，教授捨不得，現在，2萬都找不到買主了。種了這些柿子樹還沒時間照料，我們到這摘柿子吃就是幫他忙了。

我注意看了看這塊地，除了幾十棵柿子樹，其它都是荒草。當時來的高興勁兒晾了一大半。

後來在02年做店舖選址調查時又路過這裡，感覺還是以前的老樣子。我順路到當地的公共圖書館查了一下，這塊地屬於市街化調整區域，這種區域內的土地並不完全屬於建設用地，如果要化為建設用地，當地的政府部門必須投資進行給排水、液化氣、5.2米以上寬度的道路等基礎設施建設。教授買這裡的土地，大概是基於泡沫經濟時期的城市發展速度，要不了幾年，政府部門就會投資把這裡化為建設用地了。如果真如教授所料，地價至少要漲到10萬1平米，再如果化成了建設用地中的商業用地，30萬/㎡也完全可能。很可惜，教授這個「賭注」沒押對。


99年，在就職的公司裡認識了川瀨，他和我都愛好登山，我加入了他們的登山俱樂部，一般是星期六的早晨6點在山下集合，10點多登山結束後到溫泉洗洗澡回家。

有一次三連休，俱樂部組織去日光登山，日光是日本著名的旅遊觀光地，不少成員都帶了自己的家人或朋友。

我們從山上下來後，沒有去登山的人已經在溫泉旅館等候了，這其中有川瀨的妻子，川瀨把我介紹給她，並邀請我和他們一起吃晚飯。自從見了川瀨的妻子，我再看川瀨的時候，總感覺他是一個很神秘的人物。

川瀨已經50歲，但只是公司裡一個非常普通的工程師，可他的妻子不僅長得漂亮而且言談舉止完全是一個名門形象。在日光，川瀨的妻子穿的是和服，日本女人穿和服時的走路姿勢、坐姿、目光等等都是有講究的，沒有受過專門訓練的人裝不出來。接受這種訓練的一般是「大家」的女孩子、或者是準備成為「大家媳婦」的女子家政大學的學生。在大學院我遇到過來自女子家政大學的研究生，相比之下，川瀨的妻子可以做這些「大家媳婦」的老師。

和川瀨一起登山的次數越多，越是想知道他到底是個什麼人，可又不便直接問，擔心問不好還有可能把關係搞僵了。

過了一段時間，有機會和關口一起去施工現場，他來這個公司已經9年了，我和他的私人關係不錯，路上就我們兩個人，這是個機會，我說：「在日光見到了川瀨的妻子，她穿和服的樣子和我平時看到的其她人真不一樣，魅力十足，一定是「大家」出身吧」，關口說：「不知道，不過，川瀨以前可是社長，妻子一定錯不了」，我又問川瀨為什麼成了一個普通職員時，看關口不太樂意回答，我也就不好再問。

時間長了，從人們的隻言片語中，對川瀨有了一個基本的瞭解。川瀨從東京理工大畢業後就來到我就職的這個公司，不到40歲就成了公司的核心技術人員，一直在東京品川、公司總部工作。對公司發展貢獻很大，基本工資近百萬日元。85年，也就是泡沫經濟形成初期，川瀨辭職創辦了一家住宅製作工廠。一起步就發展很順利，到88年，川瀨不僅貸款擴大了生產規模，同時在東京的一等地還購買了一套近2億日元的高檔公寓。沒想到，90年後，形勢急轉直下，工廠的訂單幾乎為零。川瀨1億2千萬把東京的公寓抵押給了銀行，希望度過難關、保住工廠。可最終還是在97年破產了。這個公司的高層念川瀨的能力和多年的交情又讓他又回到公司，不過總部是回不去了，工資聽說只有40萬。


因為在自己的身邊，經常聽到泡沫經濟時期有關購地、購房的事兒，就開始琢磨：日本的一個普通百姓隨便說句話都要從腦子裡過一下，搞不懂的事情不會做，那麼，日本的地價、房價為什麼會上漲？是什麼原因讓他們堅信地價、房價還會漲？他們的工資並不高，房價已經超出了他們的正常支付能力，為什麼還會降低其它方面的生活水平來買地、買房呢？

日本的房價為什麼會上漲？不少人認為是緣於1985年9月的「廣場協議」。就這麼一個有關貨幣匯率的協議就能導致日本人瘋狂貸款購房？如果百姓無錢銀行憑什麼貸款給你？日本百姓又憑什麼堅信地價、房價還會漲？所以說，「廣場協議」充其量只能說是「導火索」，那麼「炸彈」是如何形成的呢？也就是說日本百姓的購房款來自何方？對於這些疑問，在2000年公司忘年會上，我得到了一個答案。

2000年底，公司終於發獎金了，已經連續三年沒發獎金了。公司大概是希望把好人做到底，年底的忘年會也由公司出面來組織，這和前幾年職員自發組織的忘年會相比，檔次也高了不少。

週末的下午6點到9點，大家喝完了忘年會的第一場酒，接著來到卡拉OK包房。喝得醉醺醺的吉田問我是不是來過這種地方。

我說：「來過，但是可沒有這麼高檔。」

吉田一聽哈哈大笑：「這種地方也算高檔，泡沫的時候，公司的忘年會是要到銀座去的」。

「是嗎，忘年會能到銀座開，咱們公司太有錢了。」

「不僅僅是咱們公司，全日本的公司都一樣，那個時候的銀座人滿為患，至少要提前半年預定才有位子。」

「真是太好了，我怎麼沒趕上呢，真遺憾，怎麼會一下子就不景氣了呢？」

「這個你要怪罪的話，你就怪罪中國吧，我們被中國給騙了。」

吉田的回答讓我當時沒反應過來，以為吉田喝醉了。

這時，關口已經扯著嗓子開唱了，吉田也開始忙著用桌上的各種酒勾兌自己喜歡的味道。儘管是高興的日子，吉田大概又要借酒澆愁了，他和須藤的情況很類似，所不同的是須藤在泡沫時買的是別墅，吉田買的是東京的公寓，兩人現在住著類似的房子。

在大學院的時候就經常聽小董談起日本泡沫經濟時期的繁榮景象。小董是90年來的日本，他說：他剛來的時候，每天到學校來接留學生去打工的車，平均2個小時就一趟，1小時的工資一般是1200-1500日元，有些還可以當日結算，掙錢實在是太容易了，和現在大不相同。因為勞動力嚴重缺乏，日本政府對很多南美和其它一些國家的偷渡者，以及簽證到期不回國的人也是睜隻眼閉隻眼。泡沫經濟崩潰會，日本的入國管理局才開始驅趕這些人。

不過，至於當時日本為什麼會如此繁榮，大家覺得本來就是這樣，在留學生中也極少議論這些問題，更不會去想這和中國有什麼關係。

自從忘年會上聽吉田說日本的泡沫繁榮是因為中國，不管是不是醉話，我還是想弄個明白。


登山的時候，我問川瀨，日本泡沫經濟和中國有什麼關係？

川瀨說：「中國開放以後，日本的電器、汽車開始大批量出口中國，去過中國的日本人說，中國和日本相比至少相差30年，中國有12億人，如果我們給中國造東西，達到日本現在的水平那得要造多少年。所以很多日本人就堅信在自己的有生之年日本經濟會一直繁榮下去。」

「果然如此，記得我一個鄰居為了買一台東芝雙缸洗衣機，一大早4點去排隊。」川瀨的話讓我想起了中國改革開放初期的一些事。當時我國還沒有彩電、錄像機、冰箱、洗衣機等等這類家電的生產線，市場上的日本電器無論是非法走私貨還是合法進口貨，最終都要出自日本的工廠。這對日本來說中國這個市場實在是太大了。

我接著說：「想必那個時候，大家的收入一定非常高了。」

「是啊！最不景氣的公司，每年的獎金也有半年的工資。」

「掙這麼多的錢，大概也只能買地買房了。」

「是啊！每年的獎金就可以還購房按揭了，誰會想到會發生後來的事情呢」。


日本在85年之前，住宅市場並非完全商業化的市場，80%以上的普通工薪家庭住的都是公團房、縣營房、市營房、社宅等等這類公益性住房。在這其中，1955年日本政府設立的【日本住宅公團】又是最大的住宅提供者。

上個世紀70年代末，日本的汽車、家電製造技術不僅可以與歐美抗衡，有些已經處於國際領先地位，產品開始大量出口海外。1981年，【日本住宅公團】更名為【住宅、都市整備公團】，工作核心由直接提供住宅轉型為建設和改良城市居住基礎設施。日本住宅公團的工作轉型是日本政府希望借日本產品大量出口海外給日本經濟帶來繁榮的機會，為住宅商品化所作的準備，通過住宅商品化滿足國內住宅個性化需求，由此提高日本國民的居住條件。


日本住宅公團開發的住宅

85年的「廣場協議」讓日本人口袋裡的錢一下子增加了至少20%，促使日本政府開始加速全面推行住宅商品化，商業銀行開始大量為居民購房發放貸款，貸款利率大幅下調。日本的房價也由此開始了急速攀升。

在日本經濟一片繁榮，房價不斷攀升中到了90年，日本各大銀行不僅突然停止購房貸款，並大幅提高原來的購房貸款利率。92年開始徵收地價稅(徵收額度為財產繼承稅評估值的0.3%)。日本政府為什麼要出台這樣的經濟政策？日本汽車、家電等其它行業的繁榮景象為什麼也突然消失了？這意味著日本經濟由此開始步入「泥潭」嗎？又如何看待日本經濟「空白」的十年呢？

在房價，股價一路高漲，日本經濟一片繁榮的90年3月27日，日本銀行出台了《控制不動產融資總量的通知》，這一《通知》被後來稱為日本泡沫經濟崩潰的「發火點」，房價，股價掉頭下跌。當年8月，日本銀行又把短期貸款利率上調到6%。更有甚的是92年大藏省又出台了地價稅，讓已經一蹶不振的不動產業更是雪上加霜，高端百貨業因其店址位於城市最繁華的地段，每年0.3%的地價稅竟然超過商品利潤的20%，地價稅對房價的抑制力可見一斑。


日本政府為什麼要出台這樣的金融政策，是他們沒有想到這些政策會導致樓市、股市大跌。那麼，在樓市、股市已經開始暴跌的92年，大藏省為什麼還要出台地價稅，讓不動產業絲毫得不到喘息的機會呢？

有不少人認為：90年之後的幾年，日本政府一連的經濟政策把日本經濟推入不能自拔的「泥潭」，讓整個日本經濟出現「空白」的十年(90年中期-2000年)。

準確地說：不是90年的政策有問題，而是85年日本全面開放不動產市場，寄希望通過不動產來讓日本經濟繼續保持高速發展的政策有問題。在不動產市場全面開放的85年-89年，日本以及世界的變化讓日本政府清楚的看到了85年所犯這一政策錯誤的嚴重性。90年以後的政策不過是對85年所犯錯誤的緊急更正。

讓我關注有關日本泡沫經濟的諸多論說，並認可上面的這種論斷，還得從和吉田的一次聊天說起。


每次和吉田一起去施工現場，他都會以「一早兒，稍微喝了點兒」為藉口，躺在車上看漫畫。這次，他上車就坐到了駕駛位上，我覺得挺奇怪，猜想他一定有什麼事兒。還真是，剛進東京不久他就下了高速，在東京市區內狹窄的小路上繞來繞去，非常熟悉的把車停在了一棟30多層的公寓旁邊，讓我稍等他一下。

我下車在四周轉了轉，心裡琢磨：這可能就是吉田買的公寓，這種地段的住宅不會便宜，看來吉田在泡沫時期真發了不少獎金。

過了十幾分鐘，吉田回來對我說：「一來這裡我就心煩，安全第一，拜託了」。他這是又打算躺旁邊看漫畫了，他很隨便，和他說話也就比較直來直去。

我一邊開車一邊問他：「這是你買的公寓？」

「是。」

「這裡真是東京不錯的住宅專用地，離地鐵站很近而且還很安靜。」

吉田一聽很得意：「那當然，當時交了定金來抽籤的人是總套數的20倍。」

「你真夠幸運的。」

「幸運談不上，我沒有抽籤，咱們公司是這棟公寓的投資人之一。」

我確實有點吃驚：「怎麼，咱們公司在泡沫時期也投資不動產？」

「這有什麼奇怪，如果不是各行各業都投資不動產，不動產泡沫怎麼會那麼大。」

「看來你要參加抽籤就好了，也許抽不上，等兩年情況就截然不同了。」

「不可能，買不上這個樓盤，還要買別的樓盤，總之，那一年是下定決心一定要買。」

「看來，你的泡沫煩心病是命中注定了。」

「哈哈～～，對，讓我煩惱的信號不是從這棟樓裡發射過來，就是從那棟樓裡發射過來，總之，這種煩惱一定是要有的。」

「哈哈～～，在日本，有你這種煩惱的人太多了，應該推舉一個能讓大家消除煩惱的人當總理大臣。」

「我死的那一天就是這個總理大臣的誕生日。」

「哈哈～～，既然你一輩子都住不進自己買的公寓裡，為什麼不賣了呢？」

「開玩笑，我交了首付，還支付了十年的按揭，怎麼能賣呢。」

「如果房價剛開始下跌的時候，你就賣掉，也就不會有現在的煩惱了。」

「是啊！可我不是神，誰會想到泡沫已經崩了十年了，房價不但不漲，還在一直下跌呢。」

「泡沫剛崩的時候，也沒什麼人著急賣房，是不是大家都相信房價還有上漲的可能。」

「是，至少是堅信房價不會下跌的這麼厲害。」

「既然如此，也應該有一個相信房價不會下跌的理由吧。」

吉田想了一下說：「相信的理由很多，每個人也有自己的想法，但基本上還是依據一般的常識性判斷。日本經濟主要是依靠出口，日元升值對產品出口形成嚴重妨礙，政府肯定要增發貨幣使日元貶值，如果每年持續增發貨幣，恢復到原來日元兌換美元的匯率標準上，房價不會降。」

「那為什麼不增發貨幣呢？」

「對呀！十年過去了，地價、房價一直下跌，日本的不動產價值以每年100兆、100兆的速度減少，這總理大臣換了好幾個，絲毫也看不到政府要增發貨幣的意思，真搞不懂這幫混蛋腦子裡在想什麼。」

「政府既然堅持不增發貨幣也應該有不增發的理由吧，你怎麼看？」

「這我可不知道，這是錢！！！大家都能看明白了就不是錢了。」

「哈哈～～，看來，吉田桑要擺脫煩惱只能等下回看不明白的泡沫到來了。」

吉田長嘆了一聲：「不可能再有了，再來一次泡沫，日本人連糧食都吃不上了」

「日本工業這麼發達，可以進口糧食。」

「開玩笑，那日本不就成了農業國的奴隸了嗎？」

「照你這麼說，政府急忙把地產泡沫捅破也是因為農地。」

「不一定是全部，但這肯定是一個非常重要的原因，這些農村的地主最討厭，泡沫的時候，一窩蜂的要在農地上蓋房子，這不等於是讓大家沒糧食吃嗎。」

「照此來說，如果從農地這個角度看，政府不增發貨幣也是有道理的。」

「對！也應該警告警告這幫地主，不許打農田的主意。可是讓我也一起跟著倒霉。」

自從聽吉田說了這番話後，對90年樓市、股市暴跌是由於日本政府金融政策不當所造成的說法產生了懷疑，我開始相信日本政府不顧一切捅破房地產泡沫是有目的的，我希望得到一個答案。所以後來，就一直比較留意有關這方面的新聞、記事。


房地產是不是有泡沫是以實體經濟為參照物，房地產價值脫離了實體經濟的支撐就被認為是泡沫。

但是，房地產泡沫一定會崩潰，或者說房地產泡沫一定要以房價暴跌的方式來結束，這在經濟學上是找不到依據的。脫離了實體經濟支撐的房地產泡沫一定要被捅破嗎？答案也是不一定的。

在經歷了房地產泡沫崩潰的日本學術界比較主流的觀點是：房地產泡沫是不是需要被捅破主要由社會因素來決定。那麼，日本為什麼要捅破泡沫呢？

進入上個世紀80年代，伴隨中國的大門開放，一直持續繁榮的日本經濟也進入了鼎盛期。

但是，中國及其它發展中國家的彩電、冰箱等生產線的投產，讓日本政府清楚的看到了，發展中國家的低價格很快要對日本的製造業構成致命的打擊。在單純的價格競爭面前，日本只有死路一條。日本依靠先進的工業製造技術、通過來料加工、出口工業製品帶動日本經濟繁榮的路，已經看到了盡頭。

在日本政府意識到了日本所面臨的困境，但且還沒有找到應對方法的時候，「廣場協議」更是給了日本當頭一棒。使得給日本經濟帶來繁榮的製造業，陷入了既要與發展中國家的低價格抗爭，又要承受日元升值重壓的兩難境地。要保持日本經濟繼續高速增長，必須尋找新的經濟增長點。

不動產！讓日本人已經鼓鼓的腰包去投資不動產，無疑是讓日本經濟解「燃眉之急」的有效通道。開啟商業化的不動產市場，對日本農村的地主是一個最大的利好，當時執政黨(自民黨)的最大支持者就是以地主為核心的農協。

85年9月的「廣場協議」簽署後，本來就已經擔心日元貶值的日本國民，對於政府諸多的不動產優惠政策，就如同找到了一個可以讓紙幣保值的避風港，把大筆資金投入不動產市場。


當大筆的資金湧入不動產市場而使不動產開始升值的瞬間，一個潘多拉盒子——[保有需求]被打開了。日本的不動產屬性開始了悄然的改變，由[使用需求]轉向[保有需求]，後果也就可想而知了。再加86年高達2位數的貨幣增發量，到了87年，在絕大部分日本人眼裡，土地已經成了最值得保有的資產。

面對如此之大的市場需求，日本各大銀行對土地展開了激烈爭奪。通常情況下，銀行對土地抵押融資是按土地評價值的70%貸出，北海道拓值銀行以120%提供融資，由此可見土地在銀行眼裡已經成了金礦。

隨著日本不動產價格的急速攀升，投向不動產的資金也越來越多，全國的不動產開發項目一個賽過一個大，整個日本「鶯歌燕舞」，連銀座這種日本最高檔的紅燈區也成了普通人可以光顧的地方。

但另一面，正在建設的第二東名高速因地價高漲，計劃難於推進。日本道路公團的經營狀況極度惡化。各地方性的公共投資建設也因地價高漲而困難重重。

88年，不動產業持續數年的高額利潤讓豐田汽車、富士重工、日立電機等等這些日本實體經濟的領頭羊再也按耐不住，開始大舉進入不動產業。

不動產的高速發展已經嚴重影響到了日本經濟的未來發展方向。因此，圍繞日本應如何發展的爭論越來越激烈。如果把這些爭論歸納一下，爭論主要是圍繞3個方面展開：

1. 促進不動產業的發展是否符合日本的基本國策？

2. 不動產業的發展是否能保持日本經濟的持續繁榮？

3. 如果對以上兩個問題的回答都是「NO」，那麼什麼樣的經濟模式更適合於日本？


1990年日本泡沫經濟崩潰，表面上看是日本政府一連串的經濟政策所致，其政策實質是日本政府對以上爭論的一個明確回答。

二戰以後，日本有兩個被稱為不變的基本國策，一個是基本農田制度，一個是科技興國戰略。

所謂的基本農田制就是日本的基本農田保有量必須能夠滿足日本的糧食自給自足，不能在糧食問題上受制於他國。不動產開發的持續高漲，直接威脅到了日本基本農田的保有量。

所謂科技興國戰略，是二戰後，日本政府對已經是一片焦土、百廢待興的日本應向什麼方向發展做過長時間的論證。曾一度想效仿荷蘭成為亞洲與歐美之間的貿易集散地。但考慮日本與荷蘭在人口數量與所處外部環境等方面相差甚遠，貿易集散地的構想被徹底否定，最終決定走工業科技興國的道路。

依靠不動產來拉動日本經濟的發展，很顯然是已經背離了工業科技興國這個不變國策。

日本是一個資源嚴重依賴進口的國家。要獲取資源，日本必須要用他國需要的商品來進行交換。如果投向不動產的資金越來越多，日本整個產業結構和就業結構就會向不動產業傾斜。出口創匯的製造業就會萎縮，能夠從他國獲取的資源也就越來越少。10年、20年後，隨著發展中國家的崛起，本無價格優勢的日本產品連技術優勢也將失去。再沒有了可以和別國交換的商品，日本人對不動產的爭奪就如同貧窮的村民去爭奪無電、無暖、無氣、無油的土坯草房。

所以，儘管企業和人都離不開土地，土地的價值應該佔到企業利潤的多少？應該佔到個人收入的多少？這在世界上也沒有標準。但是，日本資源匱乏必須用高技術含量的產品去交換，這在日本社會是一種共識。日本的住宅市場價格，自55年設立日本住宅公團到85年一直就是由政府主導。所以，日本政府把泡沫捅破有足夠的社會基礎。

為什麼日本政府要以股市、樓市暴跌的方式來結束泡沫經濟？面對不動產價值的暴跌日本政府為什麼堅持不增發貨幣？泡沫經濟崩潰後的日本產業結構又發生了怎樣的變化？面對泡沫崩潰的日本百姓又是何種心態等等問題以後探討。

還想再重複說明的一點是：談論房地產是不是有泡沫，首先要界定房地產是被當做「工具」來使用還是被當做「古董」來收藏。只有被當做「工具」時，房價才能和實體經濟直接聯繫在一起。如果被當做「古董」，房價和實體經濟就沒有了直接聯繫。如果沒有這樣的界定，房地產有無泡沫也就無法談起，結果只能是各說各話。

福建泉州：外貿困境 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e4mj.html