因員工雇傭問題而持續遭到美國監管機構調查的摩根大通，又因做空、黑池等交易違規，被香港證監會處以3000萬港元罰款。

香港證監會12月15日稱，摩根大通在香港的三間子機構——摩根大通經紀(香港)、摩根大通證券(亞太)及摩根大通證券(遠東)在做空交易、便利客戶及自營交易業務和黑池交易服務方面存在多項違反規定以及存在內部監控缺失的行為，證監會作出譴責，並分別罰款1500萬港元、1200萬港元及300萬港元。香港證監會稱，在其調查指出之前，摩根大通並未發現或糾正有關違規和監管缺失行為。

在香港，進行“無抵押”或“無擔保”做空交易，即屬違法。香港證監會的調查顯示，2010年5月至2013年2月期間，摩根大通經紀(香港)及摩根大通證券(亞太)在確定手上某只證券的持倉凈額是長倉還是短倉時，錯誤地將其自營交易部門通過兩間境外關聯公司所控制的持倉數量合並計算，導致兩間關聯公司錯誤地將超過4.1萬筆無擔保做空交易視同長倉出售處理。

此外，2012年5月時，摩根大通這兩間子機構在自營交易發出的做空指令中，有34%在發出指令時還沒有獲得有關交易已獲得擔保的適當“文件保證”，再度違反《證券及期貨條例》的規定。

證監會的調查發現，2011年1月至2012年12月期間，摩根大通證券(亞太)及摩根大通證券(遠東)未能設立足夠的系統和監控措施，以防止這兩個機構在未獲客戶同意的情況下執行便利客戶的交易。

2012年1至12月期間，摩根大通在其他內部監控上也存在漏洞。在公司內的網絡分享磁盤和買賣交易指令管理系統中，7名執行利便客戶交易的交易員和14名自營交易員獲得不當瀏覽權，令這些交易員能夠瀏覽其權限範圍之外的客戶買賣交易指令數據。另一方面，其內部匯報框架也存在潛在利益沖突。

摩根大通經紀(香港)自2011年4月獲準提供黑池交易服務，在申請過程及獲批後，該機構都曾向香港證監會表示，面對客戶的對盤程式——JPMX純粹是一個配對代客執行買賣指令的平臺。

但香港證監會卻發現，2012年3至7月，摩根大通的多項自營買賣指令由於人為及系統錯誤被錯傳至JPMX的代客執行買賣指令匯集池進行配對，這些買賣指令全部未在JPMX中對盤。另一些情況下，代客執行買賣指令還曾被傳送到JPMX中的一個獨立的自營買賣指示匯集池內，而該匯集池並非為客戶設立，在此過程中，部分指令與池內的自營買賣指示進行對盤，不過，賣盤交易價均未低於當時港交所的最佳買盤價，買盤價也未高於當時港交所的最佳賣盤價。

2015年可謂是全球並購交易蓬勃發展的一年，這一勢頭也料將在2016年持續。

近期，摩根大通發布《2016全球並購前景展望》(下文稱“報告”)顯示，2015年並購交易創下歷史新高。截至2015年第四季度，全球交易金額已達5萬億美元。而在有史以來20宗最大規模交易中，在2015年簽訂的就有5宗，包括輝瑞(Pfizer Inc.)斥資1600億美元收購艾爾建(Allergan Plc)，以及百威英博(Anheuser-Busch InBev SA/NV)投入1170億美元收購南非米勒啤酒集團(SABMiller Plc)。

值得註意的是，2015年全球資本市場動蕩不安，國際貨幣基金組織(IMF)更是測得——美股去年波動率創下1929年以來的最高值，然而全球並購交易卻仍蓬勃發展，原因何在?

偉凱律師事務所（White & Case LLP）大中華負責公司並購的合夥人張釗對《第一財經日報》記者表示，就一般趨勢而言，資本市場不好，並購反而會活躍;此外，當前企業現金充沛，不能無所作為，要長線布局。如北美經濟形勢尚可，在資本市場動蕩的背景下對外擴展市場和渠道，對公司的發展有利;同時，中企發起的並購案激增，其希望通過“走出去”來增配或配置美元資產，資產配置多元化有益於分散風險。

(圖說：2015年並購交易創下歷史新高)

2015並購交易創歷史新高

眾多從事並購業務的律師都對《第一財經日報》表示，2015年並購業務明顯激增，無論是跨國公司在中國進行的並購，還是中企主動發起的並購，都呈現出你方唱罷我登場的勢頭。

回顧2015年，全球並購額上升38%至5萬億美元。報告指出，之所以出現如此高的並購交易額，主要因為出現了69宗估值高於100億美元的交易;同時，跨境活動全年都十分盛行交易額創下2007年來最高值，其中醫療、電信、TMT以及消費零售行業主導了2015年的並購市場，醫療保健並購案比其在2007年的交易額高出了200%有余;此外，企業坐擁大量現金也是並購的動力，全球現金儲量已逾6萬億美元。

(圖說：2015年跨境並購交易額顯著上升)

私募股權基金在並購中也扮演了一定作用。“例如，科技公司建立自己的私募股權基金，基金在前期尋覓並購目標企業，投資和業務有關的領域，成功了再由公司發起並購。由此促進了公司自身發展，也推動了一系列小公司或基金。”張釗告訴記者。

最新的一例便出現在2月3日，安佰深私募股權投資集團管理的基金宣布退出Tommy Hilfiger中國（美國休閑時裝品牌），轉而由在紐交所上市的全球最大服裝企業PVH公司收購Tommy Hilfiger中國55%的股權。該交易總價在扣除約1億美元現金後約1.72億美元，預計將在2016年第二季度初完成，這也料讓PVH公司的2016年非公認會計準則下盈利略有增值。

報告還指出，金融機構是另一個可能會在2016年迎來交易活動增長的行業板塊，因為小型銀行面臨著日益複雜的監管及合規環境。2013年美國銀行家協會(ABA)的調查發現，大多數小銀行往往只有一個合規官負責了解和執行最新的監管規定。而此後ABA於2015年的報告中稱，如“雪崩”(avalanche)的監管壓力已經體現，甚至是一些來自強勁、健康的大行銀行家表示，“已經準備賣掉一些業務，因為監管負擔已經太難管理了。”盡管如此，更多來自銀行業的轉型兼並仍可能會受到監管門檻的抑制。

此外，前幾年，包括石油天然氣以及采礦業在內的大宗商品相關行業是並購交易主力軍，但其在2015年交易量中代表性不足。不過，這一趨勢或將被逆轉。

“由於大宗商品價格下跌必然導致整合，因此可以預計未來交易活動會有所回升。去年通過發行債券和股票逃過預期整合、指望今年春天油價上漲的那些企業，正在面臨越來越多的不利因素，包括溫暖的天氣以及與供給綁定的不利因素。持續疲軟的大宗商品價格可能會切斷這些企業進入債務和股票市場的通道，轉而迫使其進行合並，抱團取暖。” 報告指出。

中企漸成並購“主力軍”

不可忽視的是，並購交易方在2015年出現了趨勢性的變化——盡管過去西方企業一直將亞洲視為收購的對象地區，但當前從中國到泰國，各行各業的企業幾乎一致把自己視為凈買家。

最新案例也層出不窮。首先是海爾於今年1月以54億美元並購GE家電業務;中國化工集團公司也於2月3日宣布，願以約430億美元的價格收購瑞士農業化學和種子公司先正達;而也就是在2月4日，《華爾街日報》引述知情人士稱，北京控股有望完成從私募股權投資公司EQT手中以約18億歐元收購德國垃圾焚燒發電廠運營商的交易。在中國企業海外並購走入新常態的背景下，該類並購案似乎也不再像過去那樣引發國內市場躁動。

而這一情況似乎在整個亞洲地區都蔓延開來。根據Dealogic的統計，截至2015年第三季度，亞太區的並購交易量已經增長了60%，幾乎與歐洲、中東和非洲(EMEA)這一重要指標市場的表現並駕齊驅。

作為眾多由中企發起的並購案的親身參與者，張釗告訴《第一財經日報》記者，過去眾多律所協助跨國公司在中國進行並購的項目比較多，而從過去幾年(尤其是2015年)的業務量看，業務比例明顯發生變化，律所代表國內企業在國際上進行並購的案例激增。前幾年，更多的案例是國企在海外對資源類企業實施並購，而近兩年來，金融、科技、醫療等領域的並購案也屢見不鮮。

張釗認為，未來有四大趨勢已勢不可擋。首先，中企業並購數量將越來越多、覆蓋範圍越來越廣、交易金額越來越大。“這是積極跡象，說明中國公司對自身更有信心，且積累了更多的經驗，相較過去更為成熟。”

其二，國內大型中企在並購前期皆非常願意和顧問團隊合作，做長線戰略性布局，並非全如外界所述那般急功近利。

報告也同樣提及，“亞洲領導者通常會以高度戰略性的長期思維來看待自己的投資決策，因此會在西方企業中繼續尋找新的增長點，發現增值產品和服務，以滿足本地區中產階級興起所產生的需求。很多受訪者都將通過並購實現擴張視為未來五年發展戰略的關鍵所在。”

第三也是最關鍵的一點，國內審批門檻和環境更加友善，政府(商務部)鼓勵力度加大。

最後，隨著並購交易額越來越大，中企需要更為註意國外的法律及政府審批的要求(如反壟斷審查及國家安全審查等)，“大型國際並購案因未獲得反壟斷批準而不能順利完成的案例也很多。”張釗稱。

需要註意的是，亞洲地區的這些交易的財務目標可能會因地區不同而有所不同。報告指出，例如，日本企業為了避開持續停滯的日本市場而展開對高增長市場的激烈爭奪，中國的交易活動則有一部分是為了迎合這個國家消費者不斷增長的財富和需求。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌周五表示，今年人民幣對一籃子貨幣將保持相對穩定，兌美元匯率仍有可能貶值3%~5%。貨幣政策方面，預計年內仍有一次降息。

人民幣對一籃子貨幣穩定

朱海斌表示，今年一月以來，央行在與市場的政策溝通上有了明顯的改善。1月底以後傳遞的一個比較一致的信號是人民幣不存在長期的趨勢性貶值的基礎，更加明確的是人民幣會對一籃子貨幣相對穩定。

對於市場更為關註的人民幣兌美元匯率的走勢，朱海斌認為，很大程度上取決於兩件事：一是人民銀行對目前的參考一籃子貨幣的機制會不會再堅持下去，中間會不會出現反複，在他看來，央行今年會一直堅持這個新的機制。另一個是，取決於美元兌全球主要貨幣的匯率走勢。目前基本判斷大概率是美元仍然會比較溫和地走強，兌其他的貨幣仍然會處於比較強的水平。所以，今年下半年人民幣兌美元仍然極有可能會出現大約3到5個百分點的貶值。

不過，朱海斌認為，如果人民銀行今年堅持參考一籃子貨幣的新機制，那麽資本外流在下半年有望出現比較明顯的好轉。

央行和外匯局近日先後公布了2月的外匯儲備、外匯占款和銀行結售匯數據，數據顯示資本外流的趨勢和人民幣貶值預期均有所緩解。

在此之前，從2014年6月外匯儲備余額達到3.99萬億美元的最高峰，到去年年底的3.33萬億，外匯儲備約減少6600萬億。朱海斌預測，這一期間資本外流約8500億美元。

其中，企業資產負債表的調整占最主要的部分，朱海斌預計達到6200億美元。

與此同時，去年8•11匯改之後，在居民部門、以及央行的資產負債表凈誤差與遺漏這一項的上升比較快，他認為，這一部分可以解釋為在人民幣貶值預期加強的情況下，出現了資本外逃。

“如果這是兩個最主要的資本外流因素的話，企業的資產負債表調整是有一個過程，這個過程會有一個終點，不是無終止的持續的過程。摩根大通估計，今年資產負債表調整還有4000多億左右，此後企業業的資產負債表調整就基本可以結束。”朱海斌進一步表示。4000億左右這個規模固然不小，但我國每年的經常項目順差是3000億~400億之間， 所以基本上可以抵消。

“新的匯率機制能不能穩住，一個核心在於資本外逃，也就是遺漏項下，能不能被控制住，這很大一部分取決於市場的預期。在過去年一兩個月之內，市場對人民幣預期出現了比較明顯的調整。”朱海斌稱。

“我們看1月份到2月份資本外流出現比較明顯的下調，如果這種情況在接下來兩三個月一直持續的話，市場對人民幣預期會出現比較明顯的調整。所以在遺漏項下的資本凈流出很可能出現相對比較緩和的下降的過程。全年來看外匯儲備仍然往下走，但是不會引起一個恐慌式的資本外逃，這個可能性基本可以避免。”朱海斌認為。

年內或降息一次

朱海斌表示，今年中國在貨幣政策上在實際操作里可能會有更大的空間。

日前，央行行長周小川在2016年G20首次財長和央行行長會議上表示，人民銀行的貨幣政策處於穩健略偏寬松的狀態。

今年“兩會”的政府工作報告里面，關於貨幣政策提出了兩個關鍵指標，一個是M2(廣義貨幣)，一個是TSF(社會融資總量)，其中TSF是第一次被引進政府工作報告。

“之前TSF對應的是銀行信貸增速目標，但是銀行信貸增速已經很多年沒有被列入政府工作報告。今年把TSF重新放回到政府工作報告的指標里，應該說在某種程度上是希望給貨幣政策市場一個相對比較清晰的指引。”朱海斌表示，按照報告中給出的13%的TSF增速可以理解為相對比較寬松的信貸政策。

他進一步解釋稱，13%的TSF，根據官方數據，可以很容易算出今年TSF增量大概是18萬億到19萬億，存量接近140到150億，所以13%這個數是比較大的。另外，在TSF里不包含地方政府置換的安排，按照財政部部長樓繼偉此前的表態，今年地方政府債務置換或將從去年3.2萬億進一步增加到5萬億，如果把這個因素也考慮進去的話，今年實際的信貸增速可以達到15%~16%左右，應該說信貸增速跟我國經濟增速相比，相對是比較寬松的。

另外，關乎貨幣政策的另一個指標是利率政策，對應的是CPI的目標。今年政府定下的CPI的目標為3%，但是，朱海斌認為，從目前來看，今年CPI會明顯的低於3%，並預測全年CPI略低於2%。所以從利率政策的操作來看，摩根大通預計，降息仍然會持續進行。但降息的空間今年會相對比較有限，預計全年只會有一次降息。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌周五表示，今年人民幣對一籃子貨幣將保持相對穩定，兌美元匯率仍有可能貶值3%~5%。貨幣政策方面，預計年內仍有一次降息。

人民幣對一籃子貨幣穩定

朱海斌表示，今年一月以來，央行在與市場的政策溝通上有了明顯的改善。1月底以後傳遞的一個比較一致的信號是人民幣不存在長期的趨勢性貶值的基礎，更加明確的是人民幣會對一籃子貨幣相對穩定。

對於市場更為關註的人民幣兌美元匯率的走勢，朱海斌認為，很大程度上取決於兩件事：一是人民銀行對目前的參考一籃子貨幣的機制會不會再堅持下去，中間會不會出現反複，在他看來，央行今年會一直堅持這個新的機制。另一個是，取決於美元兌全球主要貨幣的匯率走勢。目前基本判斷大概率是美元仍然會比較溫和地走強，兌其他的貨幣仍然會處於比較強的水平。所以，今年下半年人民幣兌美元仍然極有可能會出現大約3到5個百分點的貶值。

不過，朱海斌認為，如果人民銀行今年堅持參考一籃子貨幣的新機制，那麽資本外流在下半年有望出現比較明顯的好轉。

央行和外匯局近日先後公布了2月的外匯儲備、外匯占款和銀行結售匯數據，數據顯示資本外流的趨勢和人民幣貶值預期均有所緩解。

在此之前，從2014年6月外匯儲備余額達到3.99萬億美元的最高峰，到去年年底的3.33萬億，外匯儲備約減少6600萬億。朱海斌預測，這一期間資本外流約8500億美元。

其中，企業資產負債表的調整占最主要的部分，朱海斌預計達到6200億美元。

與此同時，去年8•11匯改之後，在居民部門、以及央行的資產負債表凈誤差與遺漏這一項的上升比較快，他認為，這一部分可以解釋為在人民幣貶值預期加強的情況下，出現了資本外逃。

“如果這是兩個最主要的資本外流因素的話，企業的資產負債表調整是有一個過程，這個過程會有一個終點，不是無終止的持續的過程。摩根大通估計，今年資產負債表調整還有4000多億左右，此後企業業的資產負債表調整就基本可以結束。”朱海斌進一步表示。4000億左右這個規模固然不小，但我國每年的經常項目順差是3000億~400億之間， 所以基本上可以抵消。

“新的匯率機制能不能穩住，一個核心在於資本外逃，也就是遺漏項下，能不能被控制住，這很大一部分取決於市場的預期。在過去年一兩個月之內，市場對人民幣預期出現了比較明顯的調整。”朱海斌稱。

“我們看1月份到2月份資本外流出現比較明顯的下調，如果這種情況在接下來兩三個月一直持續的話，市場對人民幣預期會出現比較明顯的調整。所以在遺漏項下的資本凈流出很可能出現相對比較緩和的下降的過程。全年來看外匯儲備仍然往下走，但是不會引起一個恐慌式的資本外逃，這個可能性基本可以避免。”朱海斌認為。

年內或降息一次

朱海斌表示，今年中國在貨幣政策上在實際操作里可能會有更大的空間。

日前，央行行長周小川在2016年G20首次財長和央行行長會議上表示，人民銀行的貨幣政策處於穩健略偏寬松的狀態。

今年“兩會”的政府工作報告里面，關於貨幣政策提出了兩個關鍵指標，一個是M2(廣義貨幣)，一個是TSF(社會融資總量)，其中TSF是第一次被引進政府工作報告。

“之前TSF對應的是銀行信貸增速目標，但是銀行信貸增速已經很多年沒有被列入政府工作報告。今年把TSF重新放回到政府工作報告的指標里，應該說在某種程度上是希望給貨幣政策市場一個相對比較清晰的指引。”朱海斌表示，按照報告中給出的13%的TSF增速可以理解為相對比較寬松的信貸政策。

他進一步解釋稱，13%的TSF，根據官方數據，可以很容易算出今年TSF增量大概是18萬億到19萬億，存量接近140到150億，所以13%這個數是比較大的。另外，在TSF里不包含地方政府置換的安排，按照財政部部長樓繼偉此前的表態，今年地方政府債務置換或將從去年3.2萬億進一步增加到5萬億，如果把這個因素也考慮進去的話，今年實際的信貸增速可以達到15%~16%左右，應該說信貸增速跟我國經濟增速相比，相對是比較寬松的。

另外，關乎貨幣政策的另一個指標是利率政策，對應的是CPI的目標。今年政府定下的CPI的目標為3%，但是，朱海斌認為，從目前來看，今年CPI會明顯的低於3%，並預測全年CPI略低於2%。所以從利率政策的操作來看，摩根大通預計，降息仍然會持續進行。但降息的空間今年會相對比較有限，預計全年只會有一次降息。