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民生銀行大宗交易成交逾40億元

民生銀行14日發生一筆大宗交易，成交4.5億股，金額40.4億元，每股成交價為9元，較當日收盤價折價3.2%。賣出席位來自中信證券北京複外大街證券營業部，接盤方出自民生證券北京北蜂窩路證券營業部。

上述兩家營業部曾在本周一發生過類似交易。7月11日，民生銀行上榜滬市大宗交易平臺，成交3.9億股，成交金額34.6億元，交易價格為8.82元/股，較周一收盤價折價2%。

兩筆交易合計成交8.4億股，涉及金額近75億元。顯然，數十億金額的大手筆交易絕非出自普通人之手。一般而言，出自於同一家營業部的大宗交易往往來自同一名股東。由於保險、公募等機構產品通常使用的席位為機構專用席位，因此，上述股份大概率應是出自產業資本之手。

綜合民生銀行前十大股東名錄看，持股數超過8.4億股的產業資本有公司第五大股東新希望投資、第七大股東上海健特生命科技有限公司、第八大股東中國船東互保協會、第九大股東東方集團。

東方集團近期與華夏人壽簽訂一致行動人協議里提及，不排除未來12個月內增加其在民生銀行中擁有權益的股份的計劃。加之東方集團在最近兩年的持股數始終維持不變，東方集團減持的概率不大。

再看公司第五大股東新希望投資。該公司早在去年年中就已謀生退意。去年7月8日，新希望投資及關聯公司南方希望事業公司雙雙在二級市場上減持民生銀行，合計2.62億股。彼時減持完畢後，兩大股東合計持股18.22億股，占總股本的4.996%。

港交所牽手前海管理局 推動大宗商品交易深圳生根

香港交易及結算所有限公司（香港交易所）與深圳市前海深港現代服務業合作區管理局（前海管理局）9月6日簽訂合作備忘錄，探索雙方在金融服務、金融創新等領域的合作。

前海深港合作區毗近香港，是粵港兩地合作的現代專業服務創新區。前海管理局為深圳市政府直屬派出機構，負責前海深港合作區的開發建設、運營管理、招商引資、制度創新、綜合協調等工作。

香港交易所董事總經理兼內地業務主管毛誌榮、前海管理局副局長王錦俠今日於深圳簽署合作備忘錄。香港交易所集團行政總裁李小加出席簽署儀式。

香港交易所集團行政總裁李小加表示：

香港交易所集團發展大宗商品業務的其中一個核心戰略，就是在內地建立建設一個規範、透明、可信賴的、有實物交割體系和倉儲體系的大宗商品交易平臺，有效服務實體經濟。這次與前海管理局簽署合作備忘錄，是發揮前海深港合作區的政策優勢，雙方共同推動大宗商品交易平臺在前海深港合作區落戶和運營的重要基礎。

立霸股份：華泰蘇新借道大宗交易“舉牌”

立霸股份9月28日晚間發布公告稱，公司於2016年9月28日收到伊犁蘇新投資基金合夥企業（有限合夥）的通知，出於對公司未來發展前景的看好，華泰蘇新已於2016年9月27日通過大宗交易方式買入公司8,000,000股無限售流通股份，占公司總股本的5%，交易價格為24.12元/股。此次增持前，華泰蘇新未直接或間接持有公司股份。

公告顯示，華泰蘇新系華泰證券直接投資子公司華泰紫金投資有限責任公司發起設立並管理的有限合夥企業，其出資額為19億元，經營範圍為：從事非證券股權投資活動及相關咨詢業務。

華泰蘇新表示，此次增持是出於對上市公司未來發展前景的看好，截至目前，其暫無於未來12個月內增持或處置上市公司股份的計劃。

上海自貿區將啟動大宗商品電子倉單跨境融資

上海自貿區里的大宗商品貿易商，很快將可以展開基於電子倉單的跨境貿易和跨境融資業務。

10月12日，自貿大宗(上海)信息服務有限公司與萬事達卡、惠付金融、馬來西亞聯昌銀行、新加坡星展銀行、上海銀行達成戰略合作，共同推進基於上海自貿試驗區大宗商品電子倉單的跨境貿易及跨境融資業務。

“本次戰略合作以電子倉單登記註冊系統上的電子倉單為核心基礎。”自貿大宗(上海)信息服務有限公司總經理王磊對第一財經記者表示。

2015年成立的自貿大宗，負責運營上海自貿區內的第三方倉單公示平臺，該平臺承擔了交易、倉儲、清算、海關數據的“3+1”倉單數據比對的任務，並將比對結果向交易各方、銀行、海關以及政府監管部門進行公示。提示並防範大宗交易系統風險，保障交易安全。

大宗商品有很強的金融屬性，倉單則是大宗商品貿易金融的重要基礎之一。

上海是中國銅最大的進口口岸，2016年7月初的統計顯示，上海自貿區目前銅的在庫量約60萬噸，鋁約20萬噸，鎳約10萬噸，銅庫存量約占全球的57.39%。

同時，按照規劃，上海自貿區將建有色金屬、黑色金屬、稀貴金屬、礦產、農產品、能源化工等國際交易平臺，展開線上線下的大宗商品現貨交易。

得益於大宗商品的“黃金十年”，國內的大宗商品現貨市場突飛猛進。但是也出現了許多由於風控體系不完善引發的負面事件。

這其中，倉單的重複質押、重複交易，是一個很突出的風險點。

所謂倉單質押，是指企業將其擁有完全所有權的貨物存放在倉儲公司，倉儲公司向企業出具倉單證明，企業再將倉單證明作為質押物交付銀行，並向銀行申請貸款。

業內人士介紹說，目前自貿區內的保稅中資倉庫的倉單信用無法得到銀行的風控要求認可，所以現在很少有保稅中資倉庫出具倉單，而只是出具存貨憑證，通過實物過戶方式支持貿易流通。而外資倉庫比如世天威、理資堂等，則憑借其信用優勢為貨主出具倉單，進而提供流通和融資的便利性，也因此，外資倉庫甚至承攬了上海口岸約95%以上的銅存貨量。

“但實際上，自貿區有很多資質非常良好的優質倉庫存在，它們也非常需要得到金融機構的認可。”上述人士表示。

王磊表示，由自貿大宗提供的上海自貿區大宗商品電子倉單註冊登記以及增信服務，對倉儲業務進行全流程的系統性管控，可以向第三方如銀行、貿易商等提供標準化和透明化的增信服務，確保電子倉單的真實性、有效性和安全性。所以可以形成具有高度中國信用的電子倉單體系，進而推動中資倉儲資源對接中外金融機構。

而基於真實貿易背景的電子倉單跨境貿易結算、跨境融資等業務，又可以為大宗商品交易提供高效便利融資和貿易通道，促進自貿區大宗商品交易繁榮，提高流動性。

AT&T與時代華納股價雙雙下挫：美國大宗並購審查嚴苛

AT&T宣布收購時代華納的第二天，時代華納股價出現下跌，跌幅一度超過4%，截至收盤股價下跌超過3%，交易價格低於收購價格18%。AT&T股價收盤也大跌近2%。市場的表現反應出投資者對這項交易的態度。這或許意味著交易被批準的概率不到40%。

通常情況下，一項被看好的收購案宣布後，被收購公司的股價次日往往會跳漲至收購價格。而根據彭博社的計算，AT&T和時代華納交易成功的概率甚至不到四分之一。《華爾街日報》也發表文章稱，因為美國目前特殊的政治環境，這項大並購將面臨“嚴苛的監管”。AT&T股價昨天收盤也大跌近2%。

在美國，“反壟斷”的呼聲高企，大公司的兼並正在受到越來越嚴苛的審查，因此流產的項目不計其數。奧巴馬政府的任期8年內，美國司法部阻止的並購事件多達43起，這幾乎是前任布什政府同期的兩倍。其中就包括美國兩大醫療保險公司的合並以及美國最大兩家連鎖藥房的合並。今年，美國最大的制藥公司輝瑞對艾爾建的收購也被叫停。

根據調研分析機構Dealogic的統計數據，從去年1月起，美國整個醫療行業被叫停的並購案規模總計超過2600億美元，除了醫療、能源之外，電信是第三大並購領域。同期被叫停的電信行業的並購也接近1500億美元。

在AT&T對時代華納的收購中，現在最大的質疑來自於監管層是否會因為收購給AT&T帶來過大的權力而阻撓這項交易。為表明兩家公司不存在競爭關系，因此不會有壟斷傾向，今天AT&T和時代華納兩個CEO共同接受CNBC的采訪。

垂直領域收購

AT&T CEO Randall Stephenson在采訪時強調，購買時代華納是純粹的“垂直領域收購”，因為兩家公司並不存在競爭關系。他還說，此類性質的收購通常需要向監管者做出一些讓步。

Stephenson表示，內容和渠道的整合是大勢所趨，它強調AT&T收購時代華納符合行業發展潮流。時代華納CEO Jeff Bewkes則表示，被AT&T收購之後，消費者將會有更多選擇。Stephenson介紹稱，下個月AT&T就將推出“移動為中心”(mobile-centric)的一小部分電視頻道。“這是純粹的OTT視頻產品，我們現在把這個產品叫做DirecTV Now”。

他還介紹稱，AT&T將推出100個高端電視頻道(premium channel)，目前尚未公布價格。不過他表示，這項服務會比其它同類服務的價格“明顯低很多”。

Stephenson表示，AT&T同時也在布局5G網絡，這將令無線傳輸的速度達到1GB。收購時代華納也會加速5G網絡的發展。不過他承認，轉型不是一蹴而就的，是一個漫長的過程。“過程是漫長而痛苦的，就像這項協議簽訂的本身一樣，對於合作結構的制定、不同平臺內容的分發，都需要花費大量時間。”Stephenson說道。

而華爾街的另一個擔憂是這項收購將令已經負債累累的AT&T更加喘不過氣。為了這項收購，AT&T貸款了400億美元，成為美國非金融領域企業最大的債主。目前AT&T已經負債1200億美元，現在的問題就是AT&T如果把無線網絡的資源用於內容和渠道的整合。為此，公司公布了一項25億美元的開支節省計劃。

分析師認為，擁有內容對渠道運營商來說無疑是好事。富國銀行(Wells Fargo)分析師Jennifer Fritzsche表示：“比起Amazon和Comcast以及其它OTT內容提供商，AT&T應該處於更加有利的地位，它和Dish Network是唯一的兩家擁有全國是視頻分發權的公司。這讓它在擁擠的市場中占據了獨特的優勢。”

規模最重要

盡管此項並購交易面臨不確定的風險，但是由互聯網帶動的媒體和娛樂行業的整合仍然是大勢所趨。

“規模非常重要。”Charter Communications最大的大股東、億萬富翁John Malone去年曾在接受采訪時表示，“媒體行業還有空間去做一些更大規模的整合並購。”除了Charter,Malone還擁有其它媒體公司，比如Discovery，TLC和Animal Planet。今年6月，Malone以44億美元的價格買下了獅門娛樂旗下的制作公司Starz，該公司制作的影片包括《饑餓遊戲》和《廣告狂人》。

一些付費節目也會因為AT&T對時代華納的收購感到不安。小型的媒體公司更是難以獨自生存。美國業內很早就開始猜測AMC Networks，Discovery，Scripps Networks等娛樂公司正在積極尋求買家。而它們的客戶，比如AT&T和Charter也需要找到合作夥伴來提升談判的籌碼。

而在這場“科技吃傳媒”的鯨吞式並購大潮中，只有兩家娛樂媒體公司不會被吞下，反而會“大魚吃小魚”。其中一家是默多克的傳媒公司21世紀福克斯，另一家就是迪士尼。福克斯兩年前就曾是時代華納的潛在買家，近期又對旗下的國家地理（National Geographic）頻道和雜誌進行擴張。

迪士尼盡管不是像福克斯那樣的家族企業，但是1500億美元規模的市值也很難被任何企業吞下。但是在互聯網的世界里，公司越來越意識到僅僅擁有大手筆的影視版權是不夠的，維護和觀眾以及生態圈其它媒體巨頭的關系才是更重要的。為此，迪士尼也在考慮新的節目分發渠道，這也是為何迪士尼近期會成為社交平臺Twitter潛在競標者的原因。

迪士尼CEO Bob Iger在本月接受采訪時表示：“我們正在嘗試做的最大的事情，就是找到科技在分發優質內容的過程中究竟扮演著什麽樣的角色。因為今天的世界已經天翻地覆，如果你僅僅是擁有這一切，卻找不出其中的聯系，無法觸及用戶，那這一切都是無用的。”

大宗、二級“雙殺” 萬科A 大宗交易遭折價17.11% 

深交所公布數據顯示，萬科A今日大宗交易成交37.91萬股，成交金額826.44萬元，成交均價21.80元/股，較今日收盤價大幅折讓17.11%。賣方為中國銀河證券股份有限公司北京呼家樓證券營業部，買方為國都證券交易單元。

除了在大宗交易市場上遭到折價拋售，萬科A今日在二級市場也遭到機構拋售。龍虎榜數據顯示，11月9日機構賣出萬科A金額為13.28億元，賣出占比達12.66%。

萬科A今日收漲8.59%，報26.3元/股，成交額高達104.85億。有媒體爆料，截至11月9日，中國恒大持續增持萬科集團的股份比例已接近10%。

減持潮再現 上市公司股東大宗交易折價“大甩賣”

三季報已經公布完畢，加上11月份以來，大盤的震蕩走高，讓很多上市公司的股東開始蠢蠢欲動。11月份以來，在短短的7個交易日的時間里，已經有158家上市公司發布了減持公告。

其中，不乏一些公司借著三季報的業績利好進行大手筆的減持，造成了股價的大波動，讓投資者“踩雷”。

《第一財經日報》記者統計發現，11月份以來，有多家上市公司通過大宗交易進行減持，其中更是有9家上市公司股東進行了折價10%以上的低價大甩賣，可見減持之心相當迫切，而背後則是有些公司股東的資金鏈緊張。

借業績利好出逃

進入11月份以來，關於上市公司股東減持的公告紛至沓來，而值得關註的是，其中有很多是大手筆的減持，有的公司通過減持甚至讓公司的大股東和二股東的位置發生變化。

矽寶科技11月7日晚間公告，公司董事長、亦即公司目前的第一大股東王躍林擬通過大宗交易、集中競價或協議轉讓的方式減持公司股份，最高減持約1576萬股，占公司總股本的4.67%。

公開資料顯示，王躍林現持有矽寶科技約6304萬股股份，占公司總股本的19.05%，而目前第二大股東郭弟民持有公司股份約4806萬股，占公司總股本的14.52%。

若王躍林將此次公告的4.67%股份減持完，那麽郭弟民將取代王躍林成為矽寶科技新的第一大股東。公司發布的公告僅僅表示，董事長減持的目的是“個人發展需求”。

從近期公司股東減持的情況來看，套現金額也相當巨大。東風股份和國元證券股東近期的減持市值分別為5.98億元和5.52億元，而立訊精密和吳通控股股東的減持金額則分別達到了4.33億元和4.29億元，聯創互聯和眾興菌業股東的減持金額則達到了3.56億元和3.43億元。

其中，聯創互聯和眾興菌業作為創業板和中小板的公司，股東的減持比例相當大，分別占到了流通股的比例的5.61%和9.29%，如此大的比例在兩市也是較少見的。

聯創互聯前三季度業績表現出色，同比增長3.77倍，這主要還是和公司合並報表範圍有關。

在市場對公司三季報業績靚麗的良好預期之下，公司股價一度接連上漲，而就在三季報業績公布時間左右，公司股價達到了近期的高點，並一度出現了跌停，這背後則是公司股東的集中減持。

上海市某私募人士表示，公司股東都是借著業績高漲集體出貨，主要還是股價的漲幅很可能已經超過了他們的心理預期，對這一類公司還是需要有所警惕。

9家公司股東大宗交易超低折扣出逃

除了大手筆減持之外，上市公司股東大宗交易的大比例折價減持也值得關註。

《第一財經日報》記者通過對比上市公司股東大宗交易減持的平均交易價格和減持期間股票的平均價格，可以大致了解這些股東到底是溢價還是折價賣出，從中可以看出一些股東對於減持可謂相當急迫，不惜以超低價格賣出。

統計數據顯示，星期六、萬里揚、諾普信、華平股份、鮑斯股份、萬訊自控、安控科技、東傑智能、福安藥業這9家公司股東通過大宗交易減持的價格都顯著低於期間的股票平均價格，折扣力度都在10%以上。

11月9日，鮑斯股份發布股東減持股份公告，公司股東陳軍、周齊良、夏波在11月7日通過大宗交易減持公司股份，減持價格為23.51元，共減持266.4萬股，占總股本0.77%。而期間，股票的平均價格為27.71元，公司股東的減持價格比當時的股票均價低了15.16%。

11月7日當天，鮑斯股份是處於漲停狀態，可見這些股東是借著漲停低價出逃。

另一家公司星期六的股東也選擇了低價減持。公司發布公告稱，近日，控股股東星期六控股已於近日通過大宗交易的方式減持公司股份1994.6萬股，占公司總股本的5%。當時，公司股票的平均交易價格為12.42元，而期間股票的平均價格為14.56元，可見折價了14.67%。

而就在11月9日當天，公司股東又出現了一筆成交均價為13.02元，相比收盤價低14.51%的大宗交易。

星期六大股東選擇低價減持很可能還是和資金緊張有較大關系。近日，星期六還發布了一則控股股東部分股權解除質押的公告，稱星期六控股解除質押股份數3514.53萬股，占公司總股本的8.81%。本次質押解除後，星期六控股持有仍處於質押狀態的股份數量為8858.61萬股，占其所持有公司股份的69.96%，占公司總股本的22.21%。

大宗接連壓價折讓樂視網 “賈布斯”遭遇空頭的狙擊？

自樂視網(300104.SZ)經歷11月2日的大跌之後，圍繞在這家明星公司的爭議就未曾停止。一個不為人註意的蹊蹺現象是，樂視網近日接連登陸大宗交易榜單，來自紅塔證券上海某營業部的資金，連續多日大幅折讓樂視網股票。有專業大宗交易人士認為，或有空頭“左手倒右手”，以此誘空樂視網，但同時也不排除有"大戶"想隱秘減持。而這之中傳遞出的，都是對處於風口浪尖的樂視網的悲觀。

相較這廂的悲觀，以賈躍亭為首的樂視管理層，無疑想以樂觀的姿態來穩住樂視網股價。先是拋出高管3億增持計劃，之後賈躍亭本人又以一條微博，向市場傳遞出樂視資金燃眉之急或緩解的“曖昧”信號，而樂視網股價近兩日的確放量上漲。

不過，警報並未解除。上海一私募高管就告訴《第一財經日報》記者，樂觀信號可在短期內穩住樂視股價，但後期能否真的拿出彈藥才是關鍵。更為重要的是，燒錢的大格局未變，樂視如何能夠從“缺血”變成“造血”的企業。

大宗折讓誘空?

深交所大宗交易數據顯示，11月4日以來，連續七個交易日，樂視網不斷出現大宗折價交易(見下圖)。這些大宗交易買賣雙方均來自同一家營業部——紅塔證券上海驪山路證券營業部。值得一提的是，雖然單日成交數量並不算高，普遍在13萬股—17萬股之間，但折價率較高，最高超過11%。

以11月14日來看，該營業部以34.73元/股的價格，折讓樂視網13.53萬股，折價率11.08%。《第一財經日報》統計發現，上述營業部的買賣雙方已累計折價交易樂視網約100萬股。

杭州一從事大宗交易的機構人士對《第一財經日報》表示，這種分次小額折讓股票的大宗交易模式，在市場並不常見。而他認為，這之中或存在兩種可能。

“很難說是不是有資金‘左手倒右手’，連續的小量交易，乘機誘空。”該人士分析稱，另一種可能則是，由於樂視處於風口浪尖，有大額持股的股東想要減持套現，但單次交易量過大易引發關註，對市場形成沖擊。

從三季報樂視網的前十大流通股東榜單(見下圖)來看，這十大股東持股均超過100萬，在這之中，第二大股東鑫根基金、第十大股東中有信息產業基金曾於第三季度減持，各減持2335萬股和55萬股。

此外，截止到前三季度，樂視網的機構持股榜單顯示，超過10家機構的18個賬戶持股也均超過100萬元(見下圖)。

不止一位機構人士對《第一財經日報》記者表示，無論是誘空還是減持，傳遞出的均是對樂視網當前的悲觀信號。而大宗交易背後動機到底為何，目前外界仍未可知，《第一財經日報》將保持關註。

“賈布斯”保價護樂視

為了拯救近期股價不斷下跌的樂視網，賈躍亭的“保價”行動不斷升級。但市場能否買單，樂視網股價能否真正重現生機尚存較大疑問。

11月12日，樂視網向市場拋出了10名高管計劃半年內增持3億元的計劃。樂視網公告，高管及核心骨幹人員共計約10人，基於對公司未來發展前景的信心以及對目前股票價值的合理判斷，計劃在未來六個月內(2016 年11 月11 日起至2017年5月10日)，通過深交所允許的方式(包括但不限於集中競價和大宗交易)增持公司股份，增持總金額不低於3億元。

11月13日下午，賈躍亭在其個人微博表示“糧草先行，生態戰略第二階段堅實起航”，並配圖香港國際金融中心高樓。此舉被部分市場人士解讀為，樂視資金問題或將得到解決。

而在樂視一系列的利好信號之下，樂視網接連兩個交易日放量上漲。周一收報39.06元/股，成交額24.4億元，換手率近5%。

“現在市場看到的，一定程度上店鋪是樂視網、賈躍亭想讓市場看到的。”上海一私募高管對《第一財經日報》表示，為了把市場穩住，有積極的信號樂視都會向市場釋放。而在他看來，短期一兩周內樂視網的股價或走向平穩，但後期仍不客觀。“市場肯定要看樂視能否拿到真正的資金。”他稱。

同樣，另一位不願具名的分析師亦認為，樂視中長期仍有挑戰，七大自生態或需要大量源源不斷補血，救急之後樂視如何恢複良性的資金運轉是關鍵。

“即使融資到一筆錢，緩解了燃眉之急，但樂視的真正問題在於，攤子鋪太大而又缺乏能造血的拳頭業務。”前述私募高管如是稱。

大宗商品持續狂歡 空頭都去哪兒了？

國內商品期貨“雙十一”當日的“屠殺”慘劇還歷歷在目，眼下這一大類資產就“好了傷疤忘了疼”似地繼續扶搖直上——11月23日，內盤黑色系期貨開盤大漲，鐵礦石主力漲8.7%， 熱卷、螺紋鋼漲超4%;24日，黑色系期貨遠月合約持續大漲——焦煤1705、1709合約漲停，鐵礦石1708、1711合約漲停，焦炭1704、1706漲超8%。就全球來看，這種狂歡的局面都有增無減。

更值得註意的是，鮮少唱多大宗商品的高盛近期也開始呼籲——“是時候了，加碼押註大宗商品吧。”不得不問，之前的“屠殺”正是因為前期商品漲幅過度、杠桿過猛，那麽未來大宗商品是否還有持續上漲的基礎?供給側改革等究竟將如何影響現貨和期貨市場?海外又有哪些不確定性因素值得關註?

“當前商品期貨市場幾乎看不到空頭，做多情緒高漲。”直達國際金融服務有限公司資深交易員王洋在接受《第一財經日報》專訪時表示。在“雙十一”當日，根據短期盤面和市場情緒，王洋已經預見到商品或將大漲，並準備向賬戶轉入資金加倉，但因賬戶故障而操作不順，一轉眼便發現市場直線暴跌。不過他仍然認為，盡管經歷了暴跌行情，但這樣的大調整反而是加倉的好機會。

“由於短期有色和黑色等部分品種漲幅過快，監管趨嚴和量化交易等多種因素導致短暫流動性不足，由此引起的暴跌並不能改變商品期貨總體走牛的大格局，在做多通脹的大背景下，我們仍然看多四季度和明年一季度的大宗商品期貨行情。”王洋稱。

良運期貨交易員何北也對本報記者表示，“當前主要交易的就是人民幣貶值和通脹上行的邏輯。無論是期貨還是現貨市場，都看不到大幅下降的可能性。供給側改革下，供需關系偏緊，現貨價格較高;中長期來看，明年5月合約可能存在壓力。”

“屠殺”後商品市場火熱依舊

回顧11月11日的夜盤，至今仍令人觸目驚心。盤初，期貨多頭再現碾壓之勢，黑色系、有色系、棉花和橡膠等品種接連大面積漲停。然而，20分鐘之後，情況急轉直下，由菜粕下跌開始，螺紋鋼、熱卷、焦煤、焦炭等品種迅速下跌，平均跌幅近5%，PTA、棉花、橡膠等更是在幾分鐘內從漲停切換至跌停，期貨市場上演了罕見的多空“雙殺”。

對此，王洋對記者表示，其實大資金並沒有實質性撤離，甚至暴跌後還出現大力加倉的情況。主要原因在於，“此前短期內漲幅過大，單邊預期強烈，再加上監管政策對一些品種的持倉上限進行了限制，也對資管產品的杠桿進行了清理，導致短期流動性缺失。同時程序化交易的止損導致市場暴跌加劇，以至於部分品種擊穿了期貨公司的保證金底線，必須強行平倉。”

具體的監管政策包括，11月9日，上期所、大商所、鄭商所三大期貨交易所再出商品期貨調控政策。上期所調整螺紋鋼、天然橡膠及錫相關合約交易手續費。大商所表示，自2016年11月11日收盤後(當周周五夜盤交易時段起)，非期貨公司會員或者客戶在焦炭和焦煤品種，單個品種、單日開倉量不得超過1000手，並且調整焦炭、焦煤品種保證金和鐵礦石交易手續費收取標準。

“當晚我在看盤，即時把多單平了，又下了一些空單，小幅盈利。其實，此前所有品種都在大幅連續漲停，這種趨勢必定是不可持續的。”何北告訴記者，“可能還會出現買外盤空內盤來做外匯套利的，這對內盤也會有影響，尤其是當套利資金規模比較大的時候。當時基本沒有對手盤，只要有一點風吹草動，外加程序化的止損，就很容易爆倉。”

“雙十一”前，商品市場的漲勢的確過於瘋狂。焦炭16連陽、焦煤及鐵礦石接連大漲，有色金屬行情啟動，農產品加入狂歡，期貨市場繼4月上演黑色系行情之後，“十一”長假後再度陷入“瘋狂”。以焦炭為例，有交易員感嘆——2016年1月15日才558點左右，如今最高漲到2276點多，不到一年漲了3倍。

不過回調過後，市場情緒並沒有偃旗息鼓，《第一財經日報》記者多方采訪後發現，除了看好股市以外，各界仍然看好商品市場年末和明年初的交易機會，而對中短期的債市走勢相對看空，這多數是基於對通脹走勢和全球風險情緒的判斷。

高盛本周稱，隨著全球範圍內的制造業都在回暖，投資者明年應該押註大宗商品價格會走高。這是該集團在4年多以來首次推薦加重對該資產類別的押註，高盛也是華爾街最大的大宗商品交易商。

10月，全部主要地區的采購經理人指數(PMI)都在走強，推動了鐵礦石、銅及其他基礎金屬的上漲勢頭。高盛上調了其對鐵礦石的價格預期，原因是鋼鐵使用量意外反彈，大範圍的補進存貨刺激了需求，高盛還預期明年油價會上漲。

以柯里(Jeff Currie)為首的高盛分析師在周一(11月21日)的報告中稱：“近期全球PMI都在加速回升，意味著大宗商品市場正進入一個更為強勢的周期。供應限制政策應該在短期內利多石油、焦煤及鎳，而成本削減措施則將刺激天然氣及鋅的需求。”

供給側改革助推商品價格回升

當前市場情緒之所以樂觀，與商品的基本面緊密相關，這和年初的那波上漲邏輯截然不同。

其實，早在今年3月，國內大宗商品就開啟了一波反彈。例如，當時最引人關註的無疑就是“瘋狂的鐵礦石”，其價格自去年12月的低點暴漲60%，然而多方分析師並不看好其可持續性，並認為鐵礦石的供需基本面依然疲軟。

當前，商品上漲的基礎似乎更加紮實。王洋告訴記者，“年初的上漲邏輯在於市場在消息面刺激下的超跌反彈，同時計入了供給側改革的影響。”此外，每年年初又是中間經銷商補庫存的時候，需求還是有的，結果就會造成階段性的供不應求和產品提價。

而眼下，“供給側改革的力度較強，確確實實出現了供給不足的情況。”王洋舉例稱，包括如橡膠等產品的供求都僅僅是平衡而已，“如焦煤、焦炭等品種的現貨對期貨是升水的，可見現貨供給跟不上，例如有些廠焦炭等只有5~7天的存貨，那麽無論多貴的現貨都必須要補倉，不然就無法開工。”

此外，他也表示，經歷了過去幾年的大宗商品熊市以及去產能進程，“一些支撐不下去的小公司其實已經倒下，因此行業集中度在不斷提高，產能越發集中。那些存活下來的大型企業一般比較保守，它們在過去五年里日子並不好過，因此即使短期行情來了也不敢大力擴大產能，因此產能不一定馬上上來，這也利好商品價格。”

何北對記者表示，“由於工程機械產銷旺盛(包括存在地方對機械設備強制性報廢的可能)，橡膠需求也異常火爆。”他仍持續看好2017年1月的橡膠合約(1701)，“無論期貨還是現貨，都看不到大幅下跌的可能性。但中長期來看，可能要警惕明年5月的合約，例如供給側改革最為利好的品種——煤炭，國家政策層面已經開始擴大煤炭供應了。”

國金證券表示，今年商品產能的周期已經到了新的階段，“從采礦、黑色、有色等行業的固定資產投資來看，2011 年之前一直維持高位，從2011年開始快速下滑，考慮到周期行業的開發周期，現在大概率已經影響到供需結構，產能周期已經發生扭轉。在此背景下，一旦出現行政性的去產能、出現需求的弱複蘇、出現投機資金的湧入，大宗商品價格向上的彈性就會比較大。”

既然產能周期已經進入新階段，現在最重要的問題便是——商品的反彈能持續多長時間?

國金證券稱，雖然這一問題極具不確定性，但如果從歷史中找規律，這一次大宗商品的反彈是發生在2000~2011年十年牛市、2011~2015年近六年熊市之後，“歷史上上一次可比的經驗是，1971~1980年十年牛市、1980~1986年六年熊市之後，大宗商品價格反彈了2年。”

此外，近期一大不可忽視的趨勢則是人民幣貶值，這也在某種程度上助長了商品的狂歡。“現在國內外都存在很大不確定性，人民幣下行趨勢則較為清晰，這一定程度上利好商品，尤其是焦炭、橡膠、鐵礦石等，但糧食類的金融屬性比較差，大豆則必須要參看外盤。”何北稱。

OPEC凍產進程支撐油價

除了黑色系、有色之外，原油是大宗商品類別中不可忽視的一項。近期，由於OPEC(石油輸出國組織)國家達成“凍產協議”，以及特朗普當選後的通脹上升預期，國際油價獲得支撐。

回顧這兩年的油價走勢可謂動蕩不堪，2014年7月，國際油價開始走“下坡路”，2015年跌破50美元/桶大關，近乎“腰斬”;2016年，國際油價一度在2月時跌入了“20美元區間”，這令石油出口國苦不堪言。今年3月開始，因為OPEC國家“凍產協議”預期的推動，油價開始反彈，如今則在40美元區間震蕩。

近期，各大中外機構紛紛喊話，要密切關註OPEC的凍產進程，聚焦11月30日的OPEC會議。本周以俄羅斯為代表的產油國一改前兩周的消極態度，紛紛表明減產決心，扭轉EIA(美國能源信息署)庫存上漲、美元加息概率進一步上升的利空壓力;11月24日，伊拉克總理表示，將承擔起OPEC在9月為該國制定的減產責任，並稱優先任務是提高每桶原油的價格。他說：“我們在石油產出上損失的，將在石油收入中得到補償，優先任務就是提高每桶原油的價格。”消息一出，原油直線上漲，布倫特原油維持在49.98美元/桶上下。

此前的今年9月28日，OPEC成員國石油部長在阿爾及利亞首都阿爾及爾召開一次特殊的非正式會議。會議的結果令人驚訝——OPEC八年來首度達成限產協議，產出目標3250萬~3300萬桶/日，美油因此暴漲5.3%。

《第一財經日報》記者當時采訪各大機構分析師後發現，如果嚴格執行OPEC的產量配額，那麽2017年上半年油價可能會上升，例如，高盛認為配額可能使油價每桶上升7~10美元;東證期貨分析師金曉則對記者表示，上調今年WTI(紐約商品交易所交易的輕質低硫原油期貨)運行區間上限至55美元/桶。

不過金曉仍表示，“凍產協議”最終可能有名無實。“即便按照每天3300萬桶的產量上限來計算，OPEC需要在現有產量基礎上每天削減150萬桶。考慮到利比亞和尼日利亞的複產，預計沙特和伊拉克兩國每天至少要削減200萬桶才能實現產量上限，但這很難實現。”金曉稱，“從過往歷史看，OPEC在絕大多數時候的實際產量均超過產量上限，最高時每天甚至高出400萬桶。”

對於11月30日的OPEC會議，美銀表示，如果減產協議伴隨嚴格的配額和嚴謹的控制機制，那麽2017年美國WTI原油均價將攀升至59美元/桶，而如果達成較為寬松的協議，這可能會使得油價較這一預期減少5美元。

也有機構認為完全達成協議的可能性較低。美銀認為，這一結果將使得油價暫時回落至40美元/桶下方。

其實，對於OPEC而言，無論是否能夠真正實行凍產，油價的“100美元時代”都只能是“光輝的歷史”了。國際貨幣基金組織(IMF)原副總裁朱民此前接受《第一財經日報》采訪時解釋稱，“以前油價由OPEC定價，其供給數量直接決定油價，但現在油價的頂部將由美國頁巖油價格決定，其已成為邊際生產者，技術進步使得成本不斷下降，約為40~50美元。OPEC當前只能設定底層價格，產量越多這個底就越低，產量越少底就越高，但頁巖油的產量又會隨著油價走高而再度回升，把價格再度打壓下去。”

此外，全球經濟複蘇乏力、中國經濟再平衡等因素，造成了需求不足，原油供過於求的結構性問題也導致了油價長期萎靡不振。究竟凍產能發揮多大功效，仍只能邊走邊看。

警惕“特朗普式通脹”預期逆轉

談及未來的大宗商品前景，除了基本面、交易性因素等，預期是不可忽略的部分。正如上述多位交易員所述，當前交易的就是通脹上行的邏輯。除了國內實際通脹預期的小幅攀升，更多的其實來自於海外預期——特朗普當選美國總統後，美國國債收益率飆升，其大興基建的施政綱領擡升了各界對於美國的通脹預期，並傳導至全球。

特朗普勝選後的一周內，渣打銀行便調升了其對於核心PCE(個人消費支出)的預期，這也是美聯儲青睞的通脹指標，渣打預計該指標在2016年為1.7%(+0.1%)，2017年料為1.8%(+0.6%)，2018年為3%(+1.4%)。這一切似乎都在暗示，權益類資產和大宗商品將繼續走俏。

那麽不得不問，這種通脹預期究竟會否落空?畢竟特朗普並未正式就任，“我們並不知道他和他所領導的政府是否能夠將這些主張落實。然而，面對當前經濟現實的制約(如財政赤字)，他作出的部分承諾到底能兌現多少，我們仍將拭目以待。”橡樹資本聯席董事長霍華德·馬克斯(Howard Marks)在接受《第一財經日報》記者采訪時表示。

興業研究近期還“潑了一盆冷水”——“再通脹”憧憬或落空。興業研究認為，綜合考慮特朗普基建政策、大宗商品聊勝於無的新增需求，以及能源獨立性造成全球原油過剩加劇，特別是考慮到基建拆遷的困難，市場當下對“特朗普新政”的通脹預期很可能高估了。

興業銀行首席經濟學家魯政委告訴記者：“根據我們的測算，特朗普提出 5500億投資計劃，所帶來的新增粗鋼、精煉銅需求大約相當於2015年全球粗鋼和精煉銅需求的0.4%和0.2%，在全球鋼鐵和有色總體過剩嚴重的背景下，如此有限的需求應該無法對價格產生明顯影響。”

“此外，特朗普計劃推動能源革命，使美國成為能源凈出口國。從原油角度上看，盡管美國難以實現原油自給，但如果美國頁巖油產能利用率提高，則可能加劇全球原油的過剩程度，對原油價格形成壓力。”魯政委表示。

就國內而言，中航信托宏觀策略總監吳照銀對本報記者稱：“受制於貨幣政策向價格型工具的轉變和食品價格波動的放緩，未來通脹的波動有望下降。預計未來五年中國的CPI將在2%到3%之間波動，波動率下降。”他認為，從國外的經驗看，基於利率的貨幣政策調控將更關註通脹，甚至以穩定通脹作為目標，並通過采用利率走廊等形式來實現該目標。

新三板流動性匱乏 將引入競價因素推盤後大宗交易

在“第九屆武漢金融博覽會資本市場創新發展論壇”上，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司市場總監孟浩透露，股轉系統將完善現有交易制度，引入競價因素和私募做市，在做市交易方式下配合推出盤後大宗交易;積極配合中國證監會研究轉板試點。

近萬企業掛牌新三板

孟浩指出，龐大的中小微企業掛牌市場，廣泛的行業分布，使得新三板已經成為觀察中國中小微企業生存發展的重要窗口，在一定程度上為國家經濟發展戰略的制定和調整提供了決策依據。

據介紹，到目前為止，新三板掛牌企業9685家，其中小微企業占比64.46%，高新技術企業占比67%，戰略新興產業占比25%，先進制造業和現代服務業合計占比73%。

2015年報顯示非金融類掛牌公司平均資產負債率為49%，同比下降7.6個百分點，杠桿率96%，同比下降2成以上，籌資活動產生的現金流量凈值同比增加195%，財務費用同比降低9.25%。通過並購重組，掛牌公司的經營業績得到明顯提升，2015年實施並購重組的企業營業收入和凈利潤分別增長83%和102%。先進制造業、現代服務業掛牌企業發行融資金額占全市場的83%，並購重組交易金額占全市場的72%。

2015年非金融類掛牌公司中營業收入超過1億元，並且實施股權激勵的公司營業收入凈利潤增幅分別為19.7%和47%。83%掛牌企業盈利，平均營業收入同比增長17.46%，平均凈利潤同比增長41.75%，六成以上公司凈利潤或營業收入實現上漲。2016年至今，共有2155家掛牌企業定向發行股票，累計融資1012億元，二級市場累計成交金額1756億元。

現有交易制度問題突出

孟浩認為，盡管新三板在支持創新創業方面做了一些努力，亦取得了一些成績，但還遠遠不夠，市場發展面臨著一些困難和問題。

“主要是市場發展不平衡，結構不完善，海量市場監管與服務急需破題。掛牌企業規範意識和規範運作水平有待提升。中介機構職業質量不高，遴選優質企業的作用發揮不夠充分。現有交易制度存在的問題較為突出，市場流動性有待提升，估值體系有待完善，投資者群體亟待豐富，分層後的差異化制度供給缺失，監管法規和監管執法體系需要進一步完善。”孟浩如實表示。

長江證券副總裁劉元瑞亦直言，老股轉讓及產品退出背景下，新三板將迎來限售股解禁高峰期，2017年上半年將迎來第一個產品退出高峰，其中56.7%的產品面臨不同程度的浮虧。

而流動性匱乏則導致了現階段市場存在的兩個困境。劉雲瑞說，一方面在做市與協議轉讓換手率趨同的情況下，做市商無法有效發揮價值發現功能，從而使做市企業的估值水平與協議企業趨同，甚至低於協議轉讓企業，最終導致新增做市企業占比持續下滑;另一方面，在二級市場上，不少優質企業的估值水平，低於其合理價值。

同時，監管標準提高後，券商內核督導壓力亦有所增大，券商未能形成穩定的盈利模式。其中，在掛牌業務上，內核標準提高後，可做項目減少，從而影響掛牌收入;在做市業務上，2016年以來交易陷入冰點;融資業務同樣受市場熱度和估值水平的影響出現下滑。

私募做市及大宗有望緩解壓力

孟浩表示，針對當前市場面臨的困難和問題，下一步股轉系統將堅持為創新創業成長型中小微企業服務的市場定位，堅持市場化、法制化和獨立市場設計原則，並圍繞6個方面加快推進改革，明確市場預期。

一是完善市場投融資機制，研究優化股票發行制度，推出資產支持證券，股票質押式回購等業務。二是完善現有交易制度，引入私募做市，在現有交易制度當中引入競價因素，在做市交易方式下配合推出盤後大宗交易，加快發展多元化機構投資者隊伍。三是優化並購重組監管機制，提高監管透明度和監管效率。四是以市場分層為抓手，逐步落實分類監管和服務安排。五是保持監管定力，堅持適度監管原則，完善市場退出機制，加強對掛牌公司規範性培訓，打造健康有序的市場環境。六是加強與其他市場的有機聯系，一方面加強與區域市場合作，另一方面積極配合中國證監會研究轉板試點。