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何謂市場定價?山東自發債利率低於國債20基點

來源: http://wallstreetcn.com/node/99056

(以上郭樹清在今年山東兩會期間討論的圖片來自齊魯網。)本周山東自發自還的地方債竟以低於同期國債約20個基點的利率成功標售,引起業內質疑市場以外的“手”在主導地方債招標。而這一看來非市場化的利率出現在前證監會主席郭樹清領銜力推金融市場化的山東,也是讓人意外的一個原因。本周四,山東省財政廳公告,當日招標的5、7、10年的地方政府債總額137億元,中標利率分別為3.75%、3.88%、3.93%,較招標前日同期限國債利率分別低20、21、20個基點。值得一提的是,山東是第二家自發自還債券的地方政府。首家標售這類債券的廣東省與山東的信用評級均為最高級AAA,山東的經濟實力也並非遠勝廣東,本周的資金面比廣東發債時的6月下旬還更緊張,廣東自發債的中標利率卻基本與國債持平。擔任承銷商的一家機構交易員向路透表示,此次山東地方的財政廳與主承銷商可能未溝通到位,部分機構從推動地方分行業務角度出發,出價過低,引發無序競爭,導致七家主承中至少有兩家未能中標。北京一大型商業銀行的交易員道出了業內質疑者的心聲:結果太意外了,這還叫市場化嗎?太絕決了。國泰君安研究所首席債券分析師徐寒飛也認為,山東本次招標顯示出非市場化因素占主導,信用風險因素在定價中未體現。定價偏低可能部分源於,自發自還地方債由地方政府自行組團承銷,規模較少,非市場化因素如財政存款等,對銀行的需求影響更大。也有廣東某銀行交易員向上證報表示,原因有兩方面,一是一些機構通過買債表示對地方政府的支持,以換取財政存款,二是估計地方政府之間也會有一些“攀比”因素。預計後續其他省市的發行利率也有可能繼續低於國債。不過,上海一家商業銀行的交易員認為,地方債屬於地方政府給地方銀行的政治任務,非市場因素占主導,對二級沒有參考意義。一些業內人士認為,此次山東新債並非市場化定價,對二級影響可能有限,難以確定後續自發自還的地方政府債會向山東看齊。地方政府無疑願意降低融資成本,但也要關註財政部對山東發債是否有相關表態。自去年3月起,出任山東省委副書記、山東省省長的郭樹清頻頻出擊,從密集調研到山東“金改22條”文件落地,逐步加快山東金融改革步伐。郭樹清此前任證監會主席期間也強調,要放松管制,堅持市場化的改革方向。此次郭樹清主政的山東以少有的低利率融資,令市場意外,意外之中還有對地方政府無形的“手”左右市場的擔憂。
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滬港通“買入即虧損”存誤區 結算匯兌比例價差約12個基點

來源: http://wallstreetcn.com/node/210812

滬港通正式推出首日,市場即傳出A股市場投資者買入港股之時的“買入即虧損”的尷尬情況。不過中國結算表示,由於港股通交易為港幣報價、人民幣結算,而境內券商對投資者實施前端控制,投資者交易前須事先全額繳納相關資金,故港股通業務中需事先設定參考匯率,主要用於券商交易前端預凍結資金,而非用於實際結算。

根據上證所早間公布的數據,當日參考匯率買入價為0.7671元人民幣/港元,參考匯率賣出價為0.8145元人民幣/港元。由於該參考價差較大,一度引發市場質疑。而晚間上證所的結算匯兌比例顯示,港股通首個交易日的買入結算匯兌比率為0.79143元人民幣/港元,賣出結算匯兌比率為0.79017元人民幣/港元,相差約12個基點。

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對此,中國結算指出,為避免當日匯率波動給市場帶來的結算風險,其取值範圍覆蓋了歷史上的最大單日波動範圍,目前其取值為T-1日末離岸市場港幣對人民幣即時中間價的±3%。

具體來講,實際的結算匯兌比率是根據日終凈額實際換匯匯率並按買賣全額分攤原則確定的,結算匯兌比率一般都會優於前述參考匯率。即日終清算後,投資者的港股買入交易,按賣出結算匯兌比率所計算出的、實際需要支付的人民幣,一般將少於證券公司日間按賣出參考價所計算出的金額。反之,日終清算後,投資者的港股賣出交易,按買入結算匯兌比率所計算出的、實際可以得到的人民幣,一般將多於證券公司日間按買入參考價所計算出的金額。

而在下午召開的港交所新聞發布會上,李小加也表示,券商給投資者每日匯率買賣都有一個比較寬的價差,方便第二天的結算,實際結算價格是以中登公司結算匯率為主,這個結算匯率是中登公司以一批銀行競爭的最優價格提供給投資者。交易所和結算公司不會在匯率上賺錢。

不過中國結算也提示投資者,極端情況下離岸人民幣市場發生大幅度波動時,有可能出現結算匯兌比率劣於參考匯率的結果。因此,投資者需及時關註離岸人民幣市場並查看資金賬戶余額,防止資金賬戶出現透支。

備受關註的“滬港通”今天正式開通,令人意外的是,內地投資者對港股較為冷淡,全天額度僅用了17%,而海外資金對A股反應熱烈,下午就用完了所有額度。港股通105億每日額度今日還剩87.32億元。

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央行六個月內第四次引導利率預期下行:正回購利率再降20個基點

來源: http://wallstreetcn.com/node/211151

繼上周五意外宣布降息後,中國央行今日再次出手引導利率預期下行,為六個月內第四次出手。

央行公告顯示,周二僅開展50億正回購,較上周縮量5成,不僅創下了本輪14天正回購重啟來的“地量”。市場備受關心的中標利率,也下降了20個基點至3.20%。量縮價減,顯示出央行寬松政策延續,進一步呵護月末資金面的意圖。

華爾街見聞網站介紹過這是繼7月14日、9月18日和10月14日後,央行在6個月內第四次出手引導利率預期下行。

鑒於央行上周五意外降息,中標利率下行也符合市場預期。申萬債券團隊今日指出,正常情況下,周二的公開市場應當順應降息做出變化。正回購延續,也意味著央行短期內通過其他工具進一步釋放流動性的概率提升;其次,考慮到不同政策利率間的聯動以及正回購利率維持不變對市場情緒的沖擊,正回購利率下調當屬意料之中,且下行幅度應在20bp以上。

民生證券宏觀團隊評論稱,正回購利率下調反映央行降低實體融資成本意願非常強烈,有引導資金利率下行意圖,未來14天正回購利率仍有下調空間。

不過路透社的一項數據調查顯示,對於那些債務負擔最為沈重的小企業來說,央行下調利率也很難緩解它們的資金困局,因為銀行越來越傾向於給最優的、償付能力強的企業放款。

寬松政策護航新股上市?

華爾街見聞網站上周介紹過,中國人民銀行時隔五周再次為市場註入適量流動性(單周凈投放100億元),顯示在大批新股發行之際,中國央行希望增加流動性供應。

繼央行上周將正回購縮至100億後,資金回籠力度進一步減弱,今日的50億的正回購操作量屬於“可開展可不開展”的範圍,顯示央行僅象征性的延續正回購的回籠趨勢。央行維持寬松的貨幣環境或與本周的新股密集上市有關。見聞介紹過,自上周五起,密集的新股上市將凍結最高約1.6萬億元的資金。

不僅正回購縮量, 財政部和央行今日還以利率招標方式投放了600億元國庫定期存款,也可在一定程度上緩解資金壓力。中國央行的數據顯示,3月期品種的中標利率為4.56%,上一期利率為4.10%。

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至此,從操作量上來看,鑒於本周到期資金量為400億,本周公開市場有望延續凈投放格局,將繼續減緩資金面的緊張情緒。

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俄央行加息100個基點 盧布不漲反創歷史新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/211879

俄羅斯宣布加息100個基點,盧布不僅未漲,反而暴跌,並創下歷史新低。

俄羅斯央行周四晚間宣布,將基準利率從9.50%提高至10.5%,符合預期。據《華爾街日報》,分析師們預期俄羅斯央行至少會加息25個基點,至多會加息250個基點。

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(俄羅斯通脹率水平)

俄羅斯央行還表示,如果CPI加速上升將繼續加息,將在1月30日召開議息會議,預計2015-16年俄羅斯GDP增速接近於零。

由於遭受西方制裁,進口受到限制,加之盧布貶值催漲價格,俄羅斯上月通脹率達到9.1%,大幅超出俄羅斯央行制定的5.5%的目標。俄羅斯央行預計,明年一季度通脹率將攀升至超過10%,但隨後將會下降。

華爾街見聞網站介紹過,因烏克蘭危機遭受西方制裁和油價下跌,俄羅斯盧布自年初以來已經下跌了40%,創下歷史新低。與此同時,俄羅斯通脹水平創下了金融危機以來的新高。

俄羅斯總理梅德韋傑夫周三表示,盧布被低估,未來將會走強。他在接受俄羅斯電視臺采訪時稱,盧布貶值“不會取悅任何人”,呼籲俄羅斯人“保持淡定,不要驚恐,耐心等待。”

他還建議俄羅斯人不要因為恐慌而買入外幣,“上次的經驗表明,在高點買入美元會在盧布升值後遭受損失。”

加息決議公布後,盧布不僅未漲,反而暴跌,並創下歷史新低。美元/盧布一度漲至55.36的歷史新高:

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莫斯科保衛戰:盧布一日暴貶10% 俄半夜加息650基點

來源: http://wallstreetcn.com/node/212038

周一,盧布一夜暴貶10%,美元兌盧布現貨盤中突破64。匯市收盤數小時後,俄羅斯央行意外宣布,將關鍵利率從10.5%大幅上調650個基點到17%。這是俄央行不到一周來第二次加息,旨在阻止盧布貶值、防控通脹大幅走高風險。

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由於盧布貶值幅度過大俄央行連夜召開緊急會議,於莫斯科時間淩晨1點左右意外發布聲明,將關鍵利率從10.5%大幅上調到17%,這是1998年俄羅斯債務違約以來央行最大幅度的加息。俄央行指出,此舉旨在阻止盧布貶值、防控通脹大幅走高風險。加息宣布後盧布1個月互換合約價格出現了3.5%左右的回調,由67.75下挫至65.30一線。

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上周四,為對抗高企通脹,俄央行宣布將關鍵利率從9.5%上調到10.5%,這符合當時市場預期。11月俄羅斯通脹同比大增9.1%。

周一,美元兌盧布歷史首次突破60大關,而就在此後幾個小時,受油價再度暴跌影響,這一數字刷新成64,日漲幅突破10%。此前市場認為,美元兌盧布的50關口是盧布“生死線”,而如今盧布一騎絕塵,離這個門檻值越走越遠。

在美元兌盧布暴漲超10%後,俄羅斯莫斯科交易中心隨後宣布,美元兌盧布觸及64.4459的匯率風險管理通道上限,高於該上限的報盤不會被接受。

據路透社報道,交易員稱,周一盧布暴跌,讓俄央行不得不再次出手幹預市場。從走勢上看,在美元兌盧布突破61關口後,俄央行可能賣出10億美元,將匯率短暫地打到60關 口。今年至今,俄羅斯央行已經斥資800億美元幹預匯市,但是收效甚微。進入12月,俄央行幹預市場幾乎成了家常便飯,本月幹預市場動用的資金就超過50億美元。

然而,加息對俄羅斯來說是把“雙刃劍”。

一方面,俄央行這麽做可以穩定盧布,防止俄羅斯民眾拋棄本國貨幣,並讓通脹放緩。但另一方面,加息又會進一步扼殺經濟增長,對制裁之下從國際資本市場融資原本就極度困難的企業施加更多壓力。

本月早些時候,俄羅斯經濟部長預測俄羅斯2015年GDP將收縮0.8%。這意味著,俄羅斯經濟明年將陷入衰退。

由於石油是俄羅斯主要的出口產品和財政收入來源,今年以來國際油價暴跌,為盧布的貶值火上澆油。此外,西方國家對俄羅斯的制裁,使該國經濟雪上加霜。各大機構普遍認為,俄羅斯央行目前的幹預措施難以阻止盧布進一步貶值。

高盛集團此前發布報告認為,僅憑加息不足以阻止盧布跌勢,預計俄羅斯央行將繼續根據通脹和通脹預期變化調整基準利率,同時可能會使用其他工具穩定盧布匯率。可能的工具包括非沖銷幹預,既幹預外匯市場又收緊國內流動性,同時限制主要貸款工具的供應。

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莫斯科保衛戰:加息650基點?救盧布這怎麽夠?

來源: http://wallstreetcn.com/node/212056

盧布,俄羅斯,央行,加息,制裁

昨晚俄羅斯央行半夜開會決定加息650個基點,增幅創六年新高。這能不能挽救昨日一天暴跌10%的盧布?華爾街機構仍認為,即使如此大幅加息,中期也不足以制止盧布下跌。

花旗報告稱,該機構的資深盧布交易員認為,中期來看,俄羅斯央行上述加息可能不足以支持盧布回漲。該交易員說:

“將關鍵利率升至17%不足以控制一種一天之內就可以跌10%的貨幣。此外,需要回購的外匯規模也遠超過現在的規模。但加息可能給盧布幾天的喘息時間。”

和花旗交易員一樣,摩根大通也不看好長線盧布走勢。摩根大通的報告認為,俄羅斯央行加息的舉動意味著,越來越多的俄羅斯家庭將盧布存款換為美元,美元化程度大增。預計加息短期內有助於減慢這種美元化需求的增長速度。但加息無助於減少俄羅斯企業與銀行的美元需求。

受西方國家限制俄羅斯企業和金融機構融資的制裁影響,這些企業和機構會繼續看空盧布,囤積美元會愈演愈烈。考慮到這種形勢,摩根大通預計,上述俄羅斯央行加息短期對盧布回漲有積極影響;中期來說,加息可能不足以抑制盧布貶值,還需俄羅斯央行進一步采取措施,在地緣政治風險未見緩和、國際油價下跌的環境下,更要如此。

摩根大通認為,若要成功抑制盧布下跌,俄羅斯央行需要推出一系列組合措施,可能得動用大量外儲。預計俄央行不會願意這麽消耗外儲,因為其重點任務還是保障政府的收支平衡。

摩根大通還預計,俄羅斯央行可能要限制國內銀行持有的外匯頭寸,同時上調外幣的存款準備金率,以此抑制存款美元化。如果俄羅斯企業加快速度轉向美元交易,俄央行承受的壓力會更大。

盧布,美元,俄羅斯

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美國高收益能源債崩盤:息差首次突破1000個基點

來源: http://wallstreetcn.com/node/212077

原油價格自6月高點暴跌近50%,隨著原油可能跌破能源公司的盈虧平衡價,美國高收益能源債日益成為市場擔憂的對象。

隨著美國原油產量創近三十年新高,加之中國、歐洲和日本等主要經濟體經濟增長放緩導致需求下降,原油價格自今年6月的高點已經暴跌近50%。今日原油繼續大跌,布倫特原油和WTI原油跌幅接近3.5%。

在這樣的背景下,高收益能源債息差(期權調整後)首次突破了1000個基點,顯示能源行業風險大增:

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收益率債券息差 高收益債券收益率 高收益能源債(期權調整後)息差

商業新聞網站BuninessInsider,高收益能源債占所有高收益債券的15%。截止上周五,盡管本月下跌了近3%,高收益債券年內漲幅仍有1%。與此同時,高收益能源債本月下跌超過8%,年內跌幅更超過9.5%。

標普道瓊斯指數公司高管Kevin Horan周一報告中的一張圖凸顯了高收益能源債的疲態:

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這是否意味著能源股將繼續承壓呢?(能源股 能源債

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印度央行意外降息25個基點 2013年5月以來首次

來源: http://wallstreetcn.com/node/213163

印度央行今日意外將回購利率下調25個基點至7.75%,為2013年5月來首次降息;維持逆回購利率6.25%不變,符合市場普遍預期。

該央行表示,這是因為隨著國內經濟指標繼續令人悲觀。

印度央行還表示,其政策立場將由經濟增長和通貨膨脹以及印度的收支平衡來決定,並在未來幾個月做出相應改變。該行還補充說道,央行準備使用所有可用的手段和措施,以響應任何不利的發展態勢。

在此之前,印度央行行長Raghuram Rajan已經連續五次在貨幣政策會議上維持利率不變。但他曾表示,如果通脹的大趨勢顯示物價仍在下行通道,印度央行可能願意在今年年初降息。

印度12月CPI由11月的4.38%升至5%,為5個月來首次上升。但5%仍然低於分析師預期的5.4%,且遠低於印度央行給予今年1月的8%的通脹目標。

渣打銀行首席印度經濟學家Samiran Chakraborty告訴《華爾街日報》

這些是積極的數據,很顯然,降息的大部分前提條件均已滿足。

隨著油價腰斬和食物供應改善,CPI作為引導印度央行貨幣政策的主要數據,已經從2013年11月的峰值11.16%大幅回落。

盡管周一公布的數據顯示,印度11月工業產出較10月出現返單,但是該國工業產出數據仍然讓人擔憂。11月工業產出同比增長3.8%,較10月的下降4.2%大幅反彈,經濟學家預期為3.0%。

但是經濟學家不會感到太過興奮,因為去年10月有印度最盛大的節日——排燈節(印度的宗教節日),而2013年的排燈節在11月過。這意味著,去年11月的工作日比10月和前年11月都多。

德勤經濟學家Anis Chakravarty表示:

我們懷疑這種勢頭能否繼續保持下去。消費需求尚無任何實質性增長。

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央行們很忙——埃及央行意外宣布降息50個基點

來源: http://wallstreetcn.com/node/213203

周四,由於12月核心通脹連續第四個月滑落,埃及央行意外宣布降息50個基點,將基準利率降至8.75%,將隔夜貸款利率降至9.75%。

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埃及央行意外宣布降息,將基準利率從9.25%下調50個基點到8.75%,將隔夜貸款利率從10.25%下調50個基點到9.75%。

據彭博新聞社,5位經濟學家中,有4預計埃及央行會將基準利率維持在9.25%,而非采取降息行動;另一位預計埃及央行降息25個基點。埃及央行此舉大大出乎經濟學家預料。

12月,埃及核心通脹率從11月的7.81%下跌至7.69%,為連續第四個月下跌。

埃及央行是當日第三家推出大舉動的央行:

周四早些時候,瑞士央行放棄歐元兌瑞郎1.20匯率下限,引發市場劇烈震動,瑞郎大幅上揚,歐洲股市全線重挫,瑞士SMI股指暴跌10%。

印度央行意外降息25個基點,為2013年5月來首次。印度央行稱,印度國內經濟指標繼續令人悲觀,通脹低於央行目標水平。

 

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降息接力賽:加拿大央行意外降息25個基點

來源: http://wallstreetcn.com/node/213429

周三,加拿大央行意外降息25個基點,隔夜目標利率從1%降到0.75%,市場預期為1.0%。加拿大央行表示,降息是由於油價大跌,油價下跌對加拿大經濟增長和通脹都有負面影響。

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加拿大央行表示,降息是由於油價大跌。油價下跌對加拿大經濟增長和通脹都有負面影響。

近幾個季度,加拿大通脹維持在2%目標水平附近。受加元走低和具體行業因素影響,核心通脹出現暫時上升,這抵消了經濟疲軟、零售業競爭激烈對通脹的抑制。CPI數據開始反映出油價下跌帶來的影響。

過去半年油價暴跌,整體看利好全球經濟增長,特別是美國經濟,這加大了經濟體間的差距。加拿大央行預計,油價在基本情況下會位於60美元/桶,當前油價水平低於這個預測,不過從中期看,原油價格應該會走高。

受加拿大央行意外降息影響,美元兌加元暴漲200點。

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