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31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

隨著全球氣候加速變暖，內地控制温室氣體排放的決心和力度日見增強。在近日舉辦的「2015年中國氣體清潔能源發展與能源大轉型高層論壇」上，國家能源局副局長張玉清表示，中國要大力提高天然氣的消費比重，擴大天然氣的使用規模，力爭2020年天然氣消費佔一次能源消費中的比重達到10%左右。

2014年，中國天然氣消費在一次能源消費中佔比僅5.7%。 摩根大通預計，要達到該目標（到2020年提高至佔10%），未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 政策大力支持燃氣產業的發展，天然氣市場化定價趨勢加速，勢必推動燃氣需求持續大幅增加，利好整個下游城市燃氣行業。

非居民用天然氣價格下調

發改委11月18日發出通知，國務院已批准，並決定自本月20日起降低非居民用天然氣門站價格每立方米降低0.7元人民幣，並進一步提高天然氣價格市場化程度。 通知決定，將非居民用氣由現行最高門站價格管理，改為基準門站價格管理，降低後的門站價格作為基準門站價格，供需雙方可在上浮20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。

今次的非居民用天然氣價格下調，每立方米下降0.7元人民幣，減幅達28%，高於市場預期的20%。 今次下調價格後，天然氣的價格低於原油，與液化石油氣及燃油相近，認為降價有助天然氣提升競爭力，吸引工業用戶選用。另外，當局計劃於2018年讓非居民用天然氣價市場化，摩通認為以上消息都是對燃氣行業的正面信息，有助刺激股價。

實施時間	非居民用天然氣價格
2015年04月01日	下調增量氣每立方米0.44元，上調存量氣至每立方米0.04元。 存量氣和增量氣門站價格並軌。 據測算，全國天然氣門站價平均為每立方米2.51元。
2015年11月20日	下調每立方米0.70元。 最高門站價格: ■　北京 每立方米2.70元 ⇒ 2.00元 ■　重慶 每立方米2.34元 ⇒ 1.64元 ■　青海 每立方米1.97元 ⇒ 1.27元 調整後，平均為每立方米1.81元。

一眾燃氣股當中，華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，去年致力擴展業務版圖，已覆蓋205個城市燃氣項目，網點遍及內地22個省份。 華潤燃氣（1193）主席王傳棟指出，今年銷氣目標為160億立方米，較去年的133億立方米增加20%。 去年公司動用15.54億元人民幣，投資29個城市燃氣項目。今年則預計投入30億元人民幣用於併購，冀進入十至20個新城市，以華東及東北地區為主。 公司的國家背景，令他們在取得城市燃氣供應項目上有優勢，今年內已取得青島、秦皇島及大連的項目，未來可望取得多個大城市的項目。

根據摩根大通作出的盈利敏感度分析，利潤率每上調1仙人民幣，華潤燃氣（1193）2016年每股盈利增幅高於同業，最受惠天然氣門站價下調。 首先，下調門站價，燃氣分銷商的成本得以下降，同時，價格下調要傳導致零售層面，一般需要3個月左右的時間，意味期間燃氣分銷商的利潤率得以擴闊。

各類燃氣價格 上游勘探及開採出來的天然氣，其出廠價名為「井口價」，這亦是中石油及中石化等所賺取的價格，開採之後需要通過管道運輸，反映輸氣管道建設和運營成本就是「管輸價」，送達各城市後，就由當地的燃氣分銷商以「門站價」購入，然後就是用戶的「終端價」。

根據摩根大通作出的盈利敏感度分析，利潤率每上調1仙人民幣，華潤燃氣2016年每股盈利將因此增2.9%，增幅高於同業新奧能源（02688）的2.8%、中國燃氣（00384）的2.3%、北京控股（00392）的1.9%、港華燃氣（01083）的1.8%。



其次，下調門站價，有助刺激市場對天然氣的需求。根據美銀美林作出的盈利敏感度估算，倘減價後刺激內地天然氣需求每增5%，則華潤燃氣2016年盈利將因此增6.7%，增幅高於同業中國燃氣的6.3%、新奧能源的5.0%、北京控股的3.4%。

■　25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

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華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於20個省份，包括11個省會、3個直轄市、及57個地級市經營151個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達93億立方米及擁有1,403萬住宅戶。

華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。






華潤燃氣（1193）中期業績

華潤燃氣（1193）8月公佈公布截至6月底止六個月業績，純利按年增25%至15.64億元，每股基本盈利72仙，派中期息10仙，相較去年同期倍增。

期內營業額錄150.9億元，按年增17.5%；毛利45.33億元，則增16.9%。 上半年燃氣總銷量按年增10.9%至75.56億立方米；累計已接駁客戶總數按年增12.5%至2,176萬戶。

截至2015年6月，集團的城市燃氣項目總共達213個，分佈於中國22個省份，其中包括十三個省會城巿及三個直轄市，客戶數達2,190萬戶。

年度	銷售管道燃氣 營業額	燃氣接駁 營業額	綜合 營業額
2012年 1H	47.44億元	8.28億元	55.71億元
2012年 2H	59.82億元	20.68億元	80.50億元
2013年 1H	80.38億元	17.47億元	97.86億元
2013年 2H	91.26億元	33.76億元	125.02億元
2014年 1H	106.33億元	22.12億元	128.46億元
2014年 2H	118.47億元	40.24億元	158.71億元
2015年 1H	125.06億元	25.84億元	150.91億元

年度	銷售管道燃氣 溢利 (除稅前)	燃氣接駁 溢利 (除稅前)	合營公司 (除稅前)	聯營公司 (除稅前)	公司擁有人溢利
2012年 1H	5.52億元	3.42億元	3.98億元	0.46億元	7.62億元
2012年 2H	7.06億元	10.04億元	4.49億元	6.37億元	8.89億元
2013年 1H	8.63億元	7.85億元	4.12億元	0.61億元	10.72億元
2013年 2H	13.76億元	17.07億元	6.98億元	1.00億元	10.89億元
2014年 1H	10.75億元	9.85億元	3.29億元	0.57億元	12.51億元
2014年 2H	15.79億元	18.59億元	4.26億元	0.48億元	12.31億元
2015年 1H	15.06億元	12.46億元	4.17億元	0.57億元	15.64億元

發展 及 2016年目標

華潤燃氣（1193）2014年以人民幣15.54億元投資了29個城市燃氣項目，比2013年的人民幣6.43億元投資超過一倍。 截至2014年12月底，董事會另外也審批了24個新城市燃氣項目，投資額人民幣6.75億元。 2015年3月，集團與青島燃氣簽署了出資人民幣6.13億元的合資協議，同時也簽署了秦皇島項目的合作框架協議。

華潤燃氣（1193）2015年上半年新增9個城市燃氣項目，截至2015年6月總計註冊項目數為213個。

華潤燃氣（01193）上半年業績佳，燃氣總銷量約76億立方米，按年提升10.9%，公司估計，以現今的經濟形態，下半年將優於上半年，有信心可以維持雙位數增長。

華潤燃氣（1193）就國家發改委下調天然氣價，公司認為過去十二個月石油及相關產品價格大跌，影響了天然氣的價格競爭力，是次下調氣價將有助恢復天然氣在價格方面的競爭力。 潤燃預期，是次下調價格可帶動城市供氣行業在2016年錄得3%至4%的銷氣量增長，相信公司亦能錄得相若幅度的利好影響。 配合其他收購合併的機會，公司希望2016年的銷氣量可達到雙位數增長。



油價下跌，中國天然氣的競爭能力被削弱，潤燃估計，下半年天然氣門站價格下調，將提升價格的競爭力。 「無論如何，這對城市燃氣業務有利，特別是下游用戶，亦有助改善我們的利潤。」

主席王傳棟補充：「個人而言，對中央將天然氣比例提升的政策非常有信心，不擔心天然氣的價格會受到影響。如果價格真的失去競爭力，相信政策上亦會支持。」

天津項目

天津項目已經在2014年下半年扭虧為盈，天津合資公司的董事會也已委任由華潤燃氣推薦的人選為合資公司的新總經理。因此，2015年及之後天津項目的財務表現將會有持續性的改善。

在2014年下半年度，天津項目不僅將2014年9月的門站價提升成功順價，而且還能把2013年7月開始的毛利虧損基本彌補。 因此，天津項目在2015年上半年有近1000萬港幣的盈利，和2014年上半年虧約4,500萬港幣相比有很大的進步。



青島、秦皇島及大連項目

2015年3月9日，華潤燃氣（1193）宣布其間接全資附屬公司將透過對青島燃氣建議增加的註冊資本注資人民幣6.125億元與青島能源集團成立合資公司，並將由“華潤燃氣投資”及青島能源集團分別擁有49%及51%的股權。

2015年3月8日，華潤燃氣（1193）和秦皇島市城管局簽署了城市燃氣項目合作框架協議，並擬成立一個全新的合資公司，由華潤燃氣和當地政府分別持有49%和51%的股權。

2015年4月12日，華潤燃氣（1193）與大連燃氣訂立合作協議及合作備忘錄，據此將成立一家合資公司，由華潤燃氣及大連燃氣分別持有40%及60%的股權。

截至2015年8月，董事會已公佈或批准人民幣19.249億元（約24.061億港元）的另外17個項目，包括於青島、秦皇島及大連的較大型項目。




燃氣銷量

華潤燃氣（1193）2014年總銷氣量增長10%至133.2億立方米。 華潤燃氣（01193）上半年燃氣總銷量約76億立方米，估計全年的銷量會在150億至160億立方米之間。

今年6月30日，華潤燃氣新增9個城市燃氣項目，8月20日再審批了17個新城市燃氣項目，皆有助提升整體銷售。 華潤燃氣今年第四季及明年首季計劃併購青島、大連等城市天然氣項目，帶動盈利增長。

年度	銷氣量	城市燃氣項目
2011年	72.2億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 73個
2012年	92.7億立方米	新增 78個城市燃氣項目至 151個
2013年	120.9億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 176個
2014年	133.2億立方米	新增 29個城市燃氣項目至 205個
2015年	目標 160億立方米	上半年新增 9個城市燃氣項目
2016年	目標 雙位數增長	--

短評

在香港上市的大型燃氣股中，當中財務狀況理想兼背景雄厚的華潤燃氣（01193）積極作出併購，增長動力較強。 公司的國家背景，令他們在取得城市燃氣供應項目上有優勢，目前已覆蓋213個城市燃氣項目，今年內已取得青島、秦皇島及大連的項目，未來可望取得多個大城市的項目。 現時，大連正經歷由煤氣改天然氣的轉型階段，預計氣體銷量較少，但之後幾年將會增加。 以潤燃同樣有業務部署的重慶作對比，重慶的地區生產總值為1,278億元人民幣，天然氣總銷量高達20.8億立方米。 摩通指出，大連2013年地區生產總值765億元人民幣，為重慶逾半，但天然氣銷量不及重慶的十分之一，可見大連完成天然氣改造後，銷量將有大幅提升空間。

天津作為自貿區，未來京津冀一體化，未來氣量使用量和對公司盈利貢獻有望佔有一個不輕的比例。 華潤新派總經理2015年3月到位，合資公司開始納入正軌，對溢利的貢獻將逐步改善。

華潤燃氣（1193）上半年業績理想，股東應佔溢利淨額增加25.0%至15.64億元，燃氣總銷量按年增長10.9%至75.56億立方米，接駁用戶增加12.5%。 管理層有信心下半年銷量可以維持雙位數增長。



華潤燃氣（1193）在多個城市有特許經營權，也有燃氣管道，每年收入穩定，增長穩定，市值現時515億元，低於中華煤氣（0003）市值三份之一，筆者認為估值偏低。 國際油價持續低迷，令天然氣競爭優勢減低。 降門站價以至完善氣價制度，將有利刺激工業需求，固然有助燃氣需求。 此外，隨着天氣轉冷，燃氣需求將進入需求旺季，現加上上述機遇，勢將為售氣有望回暖的燃氣企業，加一把勁，大大增加燃氣股回勇的機會。 筆者相信可以使用華潤燃氣（1193）今年4月的股價為2016年的目標。

#	企業	現價	市帳率(倍)	市盈率(倍)	2015年度 預期盈利增長	預期市盈率(倍)
1	中國燃氣（0384）	11.84元	3.0倍	16.6倍	--	--
2	華潤燃氣（1193）	23.15元	3.2倍	20.3倍	上升18%	17.2倍
3	新奧能源（2688）	41.35元	3.0倍	15.8倍	上升18%	13.4倍

■　 07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績





市盈率，股息

華潤燃氣（1193）現價23.15港元計算，每股盈利1.14港元，往績市盈率20.3倍。 華潤燃氣（1193）上半年純利按年增25%至15.64億元，每股基本盈利0.72港元，派中期息0.10港元。

彭博社綜合券商預測，華潤燃氣今年股東應佔溢利料增19%。 筆者估計華潤燃氣（1193）今年每股盈利增長18%至1.34元-1.35元，現價預期市盈率17.2倍，預期息率1.7厘。






股價走勢

1年圖：




3年圖：






近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009年 營業額	--	81.66億元
2010年 營業額	--	110.70億元
2011年 營業額		142.08億元
2012年 營業額	55.72億元	136.22億元
2013年 營業額	97.86億元	222.88億元
2014年 營業額	128.46億元	287.17億元
2015年 營業額	150.91億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009年 盈利	--	4.60億元
2010年 盈利	--	7.87億元
2011年 盈利	5.89億元	11.76億元
2012年 盈利	7.62億元	16.51億元
2013年 盈利	10.72億元	21.61億元
2014年 盈利	12.51億元	24.81億元
2015年 盈利	15.64億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009年	--	$0.340
2010年	--	$0.540
2011年	$0.310	$0.610
2012年	$0.380	$0.820
2013年	$0.490	$1.000
2014年	$0.580	$1.140
2015年	$0.720	--

參考:

1. 華潤燃氣 1193 業績

http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2015/201508/P020150825740244145146.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825404_C.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2015/201503/P020150326753173242247.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/qyzxxx0/xwg0/2015/201503/P020150326752558374191.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2014/201408/P020140822737333496917.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/qyzxxx0/xwg0/2014/201408/P020140822748263776201.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0822/LTN20140822153_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0313/LTN20140313262_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0313/LTN20120313211_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf

2. 各省（區，市）天然氣最高門站價格表
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201511/t20151118_758883.html
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201511/W020151118567504709581.pdf
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201502/t20150228_665694.html
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201502/W020150228330543391443.pdf

3. 買定等好消息
http://www.hket.com/eti/article/7247dcc2-e5c3-4c6b-8411-7dc24855f1b8-126268

4. 首選 華潤燃氣
http://www.hket.com/eti/article/78d91450-13e1-487b-8c6e-d00889ddaec6-059697

5. 國策支持需求大增　華潤燃氣睇27.5元
http://finance.takungpao.com.hk/hkstock/jjyz/2015-07/3036893.html

6. 華潤燃氣(1193.HK) 2015 年目標銷氣量160 億立方
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=8898&extra=

7. 氣價下調如虎添翼 燃氣股再展升浪
http://www.hket.com/eti/article/aca984f7-b07d-4453-b228-ff2c37604a8d-059682

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