📖 ZKIZ Archives

上海市政府法制辦關於舉行《上海市氣象災害防禦辦法（草案）》立法聽證會的公告

為提高政府規章制定的公眾參與度，進一步增強立法的科學性和民主性，市政府法制辦擬於2016年10月中下旬對《上海市氣象災害防禦辦法(草案)》召開立法聽證會。現將有關事項公告如下：

一、聽證議題

本次聽證會主要針對《上海市氣象災害防禦辦法(草案)》中公眾較為關心、實踐中存在不同意見的問題進行聽證。聽證議題主要包括：

1.在發生災害性天氣時，為保護未成年人安全，《辦法(草案)》規定，臺風、暴雨、暴雪或者道路結冰紅色預警信號生效期間，中小學校、幼托機構、中等 職業學校應當采取停課措施，對已經到校或者要求到校避險的學生，靈活安排教學活動，並做好安全防護工作;為學生上學提供交通工具的，應當采取措施保障學生 交通安全。這些措施是否必要、可行?(第三十條)

2.在發生災害性天氣時，為了保障勞動者權益，避免因極端天氣造成公眾生命財產損失，《辦法(草案)》規定，臺風、暴雨、暴雪或者道路結冰紅色預警信 號生效期間，用人單位應當為工作人員提供必要的避險措施，對因天氣原因誤工的工作人員，不作遲到或缺勤處理。除政府機關和直接保障城市運行的企事業單位 外，其他單位可以采取臨時停產、停工措施。此外，《辦法(草案)》還規定臺風、暴雨、暴雪紅色預警信號生效期間，用人單位應當停止戶外作業的規定。這些措 施是否必要、可行?(第三十一條)

此外，對於聽證會報名者提出的其他較為集中的問題，也將作研究後考慮是否納入聽證議題。

二、聽證代表的組成和產生

本次聽證會安排聽證代表14人，包括：市民代表4名，企業等相關單位代表4名，專家學者代表3名，市人大代表1名，市政協委員1名，市律協代表1名。

市民代表通過報名遴選方式產生，其他代表通過所在單位推選後由我辦邀請的方式產生。

聽證代表的名單將在“中國上海”門戶網站(www.shanghai.gov.cn)、“上海政府法制信息網”(www.shanghailaw.gov.cn)和“東方網”(www.eastday.com)上公布。

三、報名辦法

有意參加聽證會的市民請填寫《聽證代表(市民)報名表》(附件二)，並於2016年9月30日前以郵寄或者電子郵件方式發送至市政府法制辦經濟法規處 (上海市人民大道200號，郵編200003，電子郵件地址：[email protected]，聯系電話：23119752)。

四、其他

本次聽證會設旁聽席。旁聽人員由我辦在報名的市民中遴選後產生。

上海市人民政府法制辦公室

2016年9月14日

俄副外長：俄羅斯準備協助菲律賓加強防禦能力

12月2日據俄羅斯衛星新聞網消息，俄外交部副部長莫爾古洛夫日前表示，俄羅斯把菲律賓視作亞太地區有前景的夥伴國，還準備幫助菲律賓加強防禦能力。

莫爾古洛夫補充稱，這並不代表要建立俄菲軍事聯盟。

此前，菲律賓總統杜特爾特也表達過願意與中國及俄羅斯合作的態度。

杜特爾特日前在接受俄羅斯RT電視臺采訪時表示，為了在全球推進和平，他願意與新朋友——中國及俄羅斯合作，但不準備軍事結盟。他稱，菲律賓或將在防禦和經濟領域與俄羅斯及中國構建聯盟。

杜特爾特還稱：“有人告訴我，美國決定停止供武。我回答說，‘那就這樣吧，我有那種武器夠用的朋友。’”

秘魯APEC峰會前夕，杜特爾特與俄總統普京會晤

杜特爾特在采訪中還介紹了上月在秘魯APEC峰會前夕與普京會晤的情況。“我對普京總統說，我需要的只有友好關系。我需要向世界表明，我的交往不限於某些國家的狹小範圍，我也打算與其它國家相互協作，因為我們是主權國家，應該與所有國家保持外交和商務關系。當這種關系為我們帶來好處的時候，我會感謝上帝”，杜特爾特說道。

另據《菲律賓商報》12月1日報道，杜特爾特談及之前與俄總理梅德韋傑夫會晤情況時說道：“我親自請求與俄羅斯總理梅德韋傑夫交談......我說，你知道的，我不要求任何事。什麽都沒有，我們也能夠生存。但我只想你們知道，我很想更親近你們及中國，因為我不喜歡我們國家現在發生的情況。”

上市公司防禦“野蠻人”警惕不減 增設不當條款引監管關註

為防範和抵禦“野蠻人”的威脅，A股上市公司去年曾掀起修改公司章程的熱潮，紛紛增設“反收購”條款。去年8月，證監會強調相關條款設定需合法合規，不得限制股東的合法權利。此後，修改章程以防衛這股熱潮已明顯減弱。

但近期，仍有部分上市公司在修訂公司章程時增設相關條款，或意在限制股東權利、保證現有董事會權益等。此類行為已引發監管和市場的關註。上海證券交易所近期已下發多個問詢函，要求部分公司披露和明確相關條款是否合規合法。此外，受證監會直管的中證中小投資者服務中心(下稱“投服中心”)近日對四家上市公司發送建議函，要求改正相關不當條款。

監管審慎對待“反收購”條款

過去一年里，“野蠻人”攪局事件接連發生，部分上市公司為防入侵，紛紛修改公司章程，增加所謂“反收購條款”。去年8月，證監會對這一現象做出回應，要求上市公司修訂公司章程中涉及公司控制權條款的約定需遵循法律、行政法規的規定，不得利用反收購條款限制股東的合法權利。此後，該股熱潮有所減弱，但仍有部分公司對“惡意收購”保持警惕，加緊修訂章程、增設相關條款。

*ST宏盛目前業績連續虧損，公司控股權在去年12月完成變更，此後不足一個月便宣布修改公司章程。從擬修訂的內容來看，規定了惡意收購是指收購方在未經告知公司董事會並取得董事會討論通過的情況下、以獲得公司控制權或對公司決策的重大影響力為目的而實施的收購。修訂條款同時指出，當對某項收購是否屬於惡意收購存在分歧的情況下，經董事會決議作出的認定為最終依據。

其他修訂內容還有，公司每連續36個月內更換的董事不得超過全部董事人數的1/3；股東大會有權對收購方針對本公司實施的惡意收購，決定法律、行政法規未予禁止的且不損害公司和股東合法權益的反收購措施。

針對*ST宏盛的此次修訂章程，上證所在今年1月下發問詢函，要求公司進一步補充披露和明確。如，針對“惡意收購”的界定，上證所提出此次修訂是否符合《收購管理辦法》的相關規定、是否違反公平原則、是否存在不當限制投資者依法買賣公司股票、依法收購或行使股東權利等問題，並要求公司明確“獲得對公司決策重大影響力”的具體認定標準。對於董事人數更換的限定，上證所要求公司明確，該項修訂是否符合《公司法》、是否不合理維護現任董事地位等。

目前，*ST宏盛已公告將延期回複交易所問詢函。而更早之前，上證所在去年12月對諾德股份修改公司章程一事下發問詢函。根據公告，諾德股份改變了此前章程中董事會、監事會選人和罷免均由股東大會以普通決議通過的規定，將罷免修改為由股東大會特別決議通過；將有權提名董事候選人的標準，從單獨或合並持有表決權股份總數3%提高至5%。

上證所在問詢函中要求公司補充披露，上述修訂是否存在限制投資者依法行使股東權利、不當提高股東行使提案權的法定資格標準等情況。公司在回複中予以否認，並表示修訂過程合規合法，但卻在隨後發布的章程修訂中取消了上述被問詢的條款內容。

三類不當條款引關註

對於已經修訂的部分公司章程，市場亦保持高度關註。投服中心相關負責人近日向本報表示，經研究發現，國光電器、黑牛食品、隆平高科、中技控股四家上市公司在公司章程中，增加了股東義務和限制股東權利等一系列條款，既不符合有關法律法規和監管機構的規定，也侵害了上市公司和其他廣大中小股東的合法權益，不利於上市公司發展。投服中心目前已向上述公司發送了《股東建議函》，要求改正《公司章程》的不當條款。

投服中心方面表示，從上述公司章程增設的不當條款，主要包括增加股東義務而強加法律責任、限制股東權利並提高收購難度、增設保護現有董事條款三種類型。

以國光電器為例，其在《公司章程》第49條中要求投資者及其一致行動人在公司中擁有股份達到或超過5%時，向上市公司董事會提交一系列報告。投服中心方面認為，《證券法》對於投資者持有上市公司已發行的股份達到5%時有明確規定，需向國務院證券監督管理機構、證券交易所作出書面報告，通知上市公司並予公告。公司對投資者提供一系列報告的要求，增加了股東的多項義務，強加了投資者的法律責任。

此外，國光電器還在章程中規定，如果投資者違反上述規定，投資者應放棄表決權及其他股東追究經濟賠償的法律責任。“這一規定更是剝奪了公司股東的核心權利，嚴重侵害了股東的合法權益，強加了股東所謂的經濟賠償責任。”投服中心方面稱。

限制股東權利、提高收購難度，也是當前公司章程不當條款中較為常見的現象。黑牛食品公司在章程中提出，將《公司法》規定的特別決議“應當由出席股東大會的股東所持表決權的2/3以上通過”的規定，提高至“3/4以上通過”。投服中心表示，這一規定明顯違反了《公司法》的規定，提高了股東大會通過特別決議的難度，變相地限制了股東的權利。

而與上述*SY宏盛相關修訂類似，國光電器、黑牛食品、隆平高科、中技控股均在《公司章程》中對董事任期內更換作了限制性規定。對此，投服中心方面稱，此類條款實行過程中，即使新的投資者成為上市公司大股東、原控制人仍可通過控制董事會控制上市公司;而這種情況，極易導致上市公司進入新舊控制人明爭暗鬥、公司治理混亂及上市公司無法正常運轉等情形，進而侵害了中小投資者的合法權益。

投服中心負責人強調，市場化收購有利於市場資源合理配置、有利於公司發展和投資者價值發現，監管機構和法律法規對此已有明確規定。而部分上市公司通過隨意修改《公司章程》，違規增加反收購條款，不利於資本市場的健康發展。

午市盤點丨高送轉概念集體爆發 白酒等防禦類板塊受追捧

周五(3月10日)，滬深兩市低開之後，上午圍繞平盤線窄幅震蕩，大盤波動在僅10個點左右;而受創業板權重的拖累，創業板指稍顯弱勢，大部分時間在水下運行。今日白酒、家電等防禦類板塊受追捧，題材股中以高送轉最強勢。

盤面上，因市場情緒不佳，防禦類的家電、白酒板塊領漲兩市，其中貴州茅臺(600519.SH)、老板電器(002508.SZ)、美的集團(000333.SZ)等多只個股創歷史新高;鋼鐵、造紙、商業百貨等板塊也漲幅居前。

在概念板塊中，高送轉板塊最為出色，其余的題材股如量子通信、鋰電池、新零售、新疆等概念表現一般;昨日火熱的人工智能概念龍頭賽為智能(300044.SZ)臨時停牌，導致整個板塊被悶殺。

上午，高送轉板塊站上最強風口，板塊內有新宏澤(002836.SZ)、雲意電氣(300304.SZ)、優博訊(300531.SZ)三只個股漲停。其中，新宏澤是次新股，昨晚披露上市後首份年報，擬10轉10派2。

而雲意電氣是整個板塊內的靈魂人物，該股已經連拉四連陽，今天終於漲停。目前，已經有94家公司公布高送轉預案，而雲意電氣之前公布10轉28派1元年報高送轉方案，除權除息日為3月3日。今天實際上走的是“填權”行情，而此後高送轉的炒作將開始轉向下一階段—填權炒作。

上午還有一個現象值得關註，在家電、白酒板塊中的不少白馬股已經創歷史新高，比如小天鵝A(000418.SZ)、老板電器、美的集團、華帝股份(002035.SZ)等。另外，貴州茅臺仍然占據兩市第一高價股的寶座，上午股價觸及377元，續創歷史新高。結合昨天創業板定增“無限售期”規則或被取締的消息來看，未來講故事的公司將難以為繼，有業績支撐的白馬股才是將來重點的布局方向。

巨豐投顧認為，指數或以窄幅震蕩為主，主要以個股操作為主。而個股機會上，主要以政策刺激以及業績托底為主。短期看，在成交量沒有有效釋放下，指數還有反複的可能，而熱點未能有效持續下，市場采取觀望態勢。因此，建議目前緊跟市場節奏，總體持股觀望為主，在回調中可考慮逐步低吸。具體操作上，逢低可逐步加倉，重點關註央企改革標的。此外，回落的中小創中質地優良標的，可考慮逐步低吸。

又來了！WTO貿易防禦被濫用，美再次盯上鋼鋁傾銷

據美國媒體報道，美國官員透露，特朗普政府正在考慮出臺一項總統行政令，為降低美國巨大的貿易赤字，有可能對其他國家在美傾銷行為展開調查。

上述美官員表示，該行政令仍處在討論階段，公布的時間並不確定，但相關調查將涉及外國公司是否以低於市場水平的價格向美國傾銷鋼材和鋁等大宗商品，如果上述調查的結果顯示如此做法對美國貿易赤字構成了影響，則有可能導致在進口產品方面采取更多的稅收限制，不過，“最終采取什麽行動，要取決於調查結果，而不是預設結論”。

與此同時，據第一財經記者獲得的消息，在當地時間4月6日的一次世界貿易組織(WTO)成員正式會議上，美方抱怨中國鋼鐵產能過剩問題，中方則對美國濫用貿易救濟措施和其對全球貿易體系的承諾提出質疑。

此前，歐盟委員會(下稱“歐委會”)對華熱軋板卷反傾銷案做出終裁，對中國出口的熱軋板卷征收18.1~35.9%的反傾銷稅，商務部貿易救濟調查局局長王賀軍對此表示，鋼鐵產能過剩是全球性問題，各國應當共同應對。實施貿易保護措施不僅無助於從根本上解決全球鋼鐵產能過剩問題，反而會對正常的國際貿易秩序形成阻礙，不利於全球鋼鐵產業持續發展。

再提鋼鐵產能過剩

特朗普有可能簽發的這道行政令實際上主要針對在美的鋼鐵傾銷行為。

近十年來，美國鋼鐵行業針對來自歐洲和亞洲的競爭對手屢屢提出傾銷申訴。2015年，美國國會通過法案降低針對不公平貿易的申訴難度;2017年2月，美國商務部宣布對特定類別的中國鋼材(碳鋼與合金鋼定尺板和不銹鋼板帶材)征收反傾銷稅，征收超過75%的反傾銷稅，這一反傾銷稅將生效並持續5年。

此前，美國還展開了對中國產鋁箔的反傾銷反補貼調查，並在WTO就鋁產能過剩問題投訴中國。

不過，相關事件並未消停。近日，美國國會一小撮參議員又在醞釀新的針對中國鋼鐵業的抗議行為。參議員克勞布察(Amy Klobuchar)作為代表致信特朗普，敦促其在中國對美鋼鐵傾銷問題方面做出回應。

上述參議員在信中指出，近期鋼鐵行業低迷，有1.36萬美國人因此失業，美國國內企業也因此遭受了數十億美元的損失，而來自中國的鋼鐵“對我們國家經濟健康和國家安全利益造成了深刻的危害”。

美國貿易代表辦公室(USTR)曾指出，2014年，美國鋼材進口量增長近38%，不過2015年進口量有所下降。同時，美國鋼鐵出口在過去幾年中穩步下降，在2014年至2015年間下降了17%。

無獨有偶，根據第一財經記者獲得的材料，美國在WTO的代表也在該組織近期一次正式會議期間再次提出了鋼鐵產能過剩問題。美方代表在會議中將情況描述為“發展到了至關重要的節點”，並對中方的鋼鐵、鋁業等行業表示擔憂。

美方代表表示，雖然中國已經對傾銷產品采取了具體措施，但仍有意增加生產。為此，WTO成員別無選擇，只能越來越多地采取一些貿易防禦措施，譬如在上個月中的20個反傾銷措施中，有16個是針對中國的。

中方回應道，目前已經淘汰了大量鋼鐵和鋁的生產能力，並努力向WTO通報了中國在國家和地方層面的各項舉措。中方指出，目前對中國商品采取的反傾銷措施繁多，只能說明這些貿易防禦措施被濫用。

同時，目前WTO成員似乎正在經歷一股去全球化和貿易保護主義的低潮。

中方認為，USTR在上個月向美國國會提交的貿易政策議程，在WTO爭端解決機構的權威性與美國應堅持的多邊主義方面，均“發出令人不安的信號”，而中國對“美國濫用貿易救濟措施”感到擔憂。

此前特朗普團隊在競選期間總是認為可以在降低貿易赤字的同時增強美國產品的全球競爭力，但必須要指出的是，二者是不可兼得的。以鋼鐵業為例，美國想對外國生產商增加貿易阻礙，那麽，盡管美國鋼鐵企業可以因此漲價，但只要外國企業能以低價格采購到鋼材，美國企業同樣很難將國內上漲的鋼材成本轉嫁至出口產品，這對增強美國產品在全球競爭力並無好處。

歐盟選擇站隊美國

上述由第一財經記者獲得的材料顯示，當美方抱怨中方的鋼鐵業產能過剩問題時，歐盟、日本和加拿大同樣表示了它們對全球制造業過剩產能的擔憂。

歐盟方面表示，在抑制各行業產能過剩快速增長方面，目前幾乎沒有取得進展，這可能導致更多的保護主義做法和對自由貿易的反彈。

日本表示，二十國集團在這個問題上有類似討論，日本同歐盟、墨西哥和美國在WTO補貼和反補貼措施委員會中曾聯合提出過一項有助於解決產能過剩的補貼談判提議。

就在同天(4月6日)，歐委會對華熱軋板卷反傾銷案做出終裁，對中國出口的熱軋板卷征收18.1~35.9%的反傾銷稅，為期五年。

歐委會表示，調查證實上述產品以較低價格傾銷歐洲。目前歐盟針對第三國鋼鐵產品不公平出口的防範措施的數量已達史無前例的水平：共有41項反傾銷和反補貼措施，其中18項是針對來自中國的產品。

王賀軍對此表示，中方對歐方在鋼鐵領域所表現出的貿易保護主義傾向表示高度關註。

王賀軍表示，歐委會繼續使用不公平、不合理的“替代國”方法，選用美國為替代國人為地裁出高額反傾銷幅度，嚴重損害了中國企業利益。中方敦促歐盟全面履行世貿組織項下的國際條約義務，終止使用“替代國”方法，公平、公正、無歧視地對待中國企業。

“2016年，中國對歐鋼鐵出口已有明顯下滑，歐委會依據指控、推測和極小的可能性認定中國熱軋板卷產品對歐盟產業造成損害威脅，缺乏事實依據。“王賀軍稱，中方敦促歐方盡早糾正錯誤做法，並將采取必要措施，維護中國企業的正當權益。

王賀軍表示，中方一貫主張審慎、克制、規範地使用貿易救濟措施，通過磋商交流、業界合作等方式化解摩擦，實現互利共贏，願意加強與歐方的交流和溝通，妥善解決當前鋼鐵產業面臨的問題。

PMI現拐頭跡象 A股5月防禦當先

轉眼A股進入5月交易時節，在小長假之後A股5月未能迎來開門紅，滬深兩市股指周二雙雙小幅回調，成交量也有所萎縮。與此同時，4月PMI也出現拐頭跡象，這使得市場人士越發謹慎起來，歷史上sell in May的規律是否會在今年再度重演呢?

從股指全天的走勢來看，滬深兩市股指在低開之後基本呈現窄幅震蕩走勢，全天未能翻紅，但也未出現加速下跌，雄安概念股盤中走勢相對較強，但板塊內部也有所分化。上證指數最後報收3143.71點，下跌10.95點，跌幅0.35%，成交1764億元;深成指報收10223.97點，下跌10.68點，跌幅0.10%，成交2252億元;創業板指數報收1850.85點，上漲0.12點，漲幅0.01%，成交576億元。兩市全天合計成交4016億元，較上一交易日小幅減少。

光大證券策略分析師趙揚認為，4月PMI指數51.2，相比3月出現拐頭跡象。生產旺、需求弱的結果就是產品價格下降和庫存上升，這預示著自2016年7月開始的企業主動補庫存階段漸近尾聲，企業即將進入被動補庫存階段。2017年一季報數據顯示，A股(非金融)53.2%的業績增速低於2016Q4的66.6%，A股業績增速已見頂回落。隨著地產調控以及貨幣政策收縮的負面影響逐步顯現，以及PPI低基數效應的消退，A股盈利增速亦將逐季回落。

另外，當前A股估值水平所隱含的投資回報率與債券市場收益率相比，其投資吸引力處於歷史低位。拋開A股在5-6月份往往表現較差的歷史規律不談，單就當前而言，A股市場環境亦難言樂觀。考慮到地產調控導致房地產下行的不利影響將逐步顯現，以及貨幣政策環境的“內憂外患”，市場在二、三季度可能將同時面臨“盈利向下+利率向上”的不利組合，趙揚對市場看法仍較為謹慎。在配置上仍然建議偏重防禦，方向上更多偏向銀行、非銀等低估值價值藍籌以及電子、醫藥、通信等業績和估值較為匹配的消費和成長股。主題方面建議關註國企改革。

國金證券策略分析師李立峰也認為，今年年初至4月底，市場整體賺錢效應明顯，公募機構中“偏股型基金”收益率中位數1.5%，“股票型基金”收益率中位數1.9%。大消費板塊由於業績確定性強，同時符合“監管方向”，且受益於去年年底深港通開通後“北上資金”的入市，使得其獲得估值溢價，並引發市場資金抱團取暖，出現連續上升趨勢。

驅動2017年市場春季躁動的因子主要歸結於“①經濟高景氣度、②兩會、③季節性高信貸投放、④監管政策相對友好”等，市場曾一度由最低點的3044點上行至3295點附近。站在當前時點，前期市場偏暖的因子有所弱化，如：國內經濟景氣度高位小幅回落，政策由“微幅刺激經濟”轉向“加強監管”，銀行間回購利率中樞上移等。由此，對5月份A 股市場策略整體建議是適度降低預期回報率，熬過這一段“氣流期”。

行業配置上，適度提高“大金融”等板塊配置，無論從業績的確定性，還是從機構的持倉比例(低配)，以及估值的合理性來看，“大金融”板塊在5月份是值得關註的配置方向。其他配置方面，主要圍繞“區域規劃、消費升級、產業政策”這三條思路來進行。主題方面建議重點關註“雄安新區、PPP、央企混改、大飛機、新能源汽車產業鏈”等。

即使絕頂聰明，也防禦不了金融災難 一只花蛤

原創     2017-07-20    姚斌

個人微信公眾號：一只花蛤的價值投資

2017年7月19日

重溫一下《拯救華爾街》。到目前為止，還沒有一本書能夠像羅傑·羅文斯坦的《拯救華爾街》那樣，生動地描述了長期資本管理公司（LTCM）破產所帶來的市場的失控與恐慌。

長期資本管理公司可謂人才濟濟，精英輩出，同時擁有兩位大名鼎鼎的諾貝爾經濟學獎得主。《商業周刊》曾經這樣寫道，“從來沒有這麽一大筆錢，用來給這麽多的天才賭博”。之後，可想而知，其投資者蜂擁而至，其中就有好萊塢代理人邁克爾·奧維茨、耐克首席執行官菲利普·奈特、日本住友銀行、德累斯頓銀行和歐洲寶盛集團公司等等。

自然，也有人質疑長期資本管理公司項目的收益率，諾貝爾經濟學獎得主邁倫·斯科爾斯這樣回應道，他們可以很容易地獲得這個水平的利潤，“因為有像你這樣的傻瓜。”可以想象，長期資本管理公司像斯科爾斯這樣絕頂聰明的人層出不窮。有一位叫格瑞·豪肯斯的人，他是長期資本公管理公司的交易者。有一次，他向他曾為之工作的所羅門公司一位前任同事問道，“你知道為什麽我們能賺的比你更多嗎？”豪肯斯道：“那是因為我們更聰明。”

長期資本管理公司通過套利取得連續的成功，其具體的交易都是基於投資組合中資產的相對值而非絕對值，這類交易典型的表現為通過巨大數額的資金去利用非常小的價差並以此獲利。所以即使資產僅僅有一個很小的定價偏差，長期資本管理公司也可以利用這個機會，並通過投入大額的資金來使其有利可圖。斯科爾斯將其描述為“利用真空吸塵器吸取硬幣”這樣一個大家都看到的，但是實施並不麻煩的過程。

長期資本管理公司早期的一筆交易可以很好的說明他們的風格。美國債券市場在最新發行30期國債的時候，之前發行的30期國債會有所貶值。因為30期的國債每六個月發行一次，在最新的國債發行時，舊債券的價值會相對下降。新國債和舊國債之間的唯一差別，就是在新債券在30年之後到期，而舊債券在29年零6個月之後到期。從長期來看，我們都會死去，所以這麽長的到期日之間存在些微差異似乎無關緊要。但是在新債發行日，新舊債券的到期收益率之間存在顯而易見的12個基點的差異。很明顯，在到期支付日或者在此之前的某個時間，這兩個債券的收益率必然會趨同。長期資本管理公司正是在這個趨同的過程中成了打賭的行家里手。

遺憾的是，基於這種名為“盧布vs.美元”的俄國債務在1998年的夏天大錯特錯了。這使得紐約聯邦儲備系統的總裁威廉·麥克多諾召集華爾街的主要投資銀行開會討論通過非官方的緊急援救來幫助長期資本管理公司承擔其高達一萬億美元的金融市場風險暴露。

長期資本管理公司利用“真空吸塵器吸取硬幣”的策略意味著只要價差一旦產生便會被其他競爭者利用並消除，從而利率會變得趨同。為了追求穩定的可以開發的利潤，長期資本管理公司將他們的交易擴展到了債券以外。但在這個領域，長期資本管理公司並沒有競爭優勢，例如在股票交易方面，長期資本管理公司采用“配對交易”進入荷蘭皇家殼牌公司的英荷殼牌公司和殼牌石油公司，以及大眾汽車公司的優先股和普通股。

更為魯莽的是，長期資本管理公司開始從事“風險套利”領域的交易，例如它基於對兼並/收購公告最終結果的二次猜測進行交易。這是長期資本管理公司一個一無所知，而同時早有許多公司從事的領域。不可避免的，長期資本管理公司在這一類交易中最終虧損，例如MCI通訊公司和英國電信的合並協議流產事件。截至1997年底，長期資本管理公司被迫承認失敗，並退還27億美元給其投資者。此時的投資盈利降到了25%，雖然這仍然是一個很不錯的數據，但距離基金成立之初將近60%的收益率還是很有差距的。

從很多方面看，長期資本管理公司的失敗並不僅僅是它好運到頭這麽簡單，而是其所運用的標準金融模型在邏輯上有設計的缺陷。長期資本管理公司基於歷史波動測度來計算它的風險暴露，例如J.P.摩根的“在險價值”方法和風險矩陣方法。

1994年長期資本管理公司在其股東報告中很有信心說，他們預期投資者的資金在他們所參與的投資的季度中只有2%的時間會虧損至5%。這顯然是在試圖掌控真實世界的不確定性。因為波動性本身就是波動的，誰能掌控波動甚至“劇烈地非連續性的跳躍”？

羅文斯坦評論道，真實世界里，資產回報的分布和對數正態分布有著相當大的差別。在一個對數正態分布中，偏離平均值5倍標準差的數據，在期望上需要7000年才能發生一次，然而，在現實中這種極端現象在金融市場上似乎差不多每四年就出現一次。但是，長期資本管理公司卻一點也沒有考慮到。

長期資本管理公司的失敗，留給後人的教訓極其深刻：

1、在投資領域，最不需要的就是“聰明”，即使是絕頂聰明，也無法防禦金融災難。

2、遠離那些“被病毒感染過”的資產，這些被沾染過病毒的資產通常看上去極為閃耀，非常美麗。

3、只在自己的能力範圍內行事，不要總是試圖超越兩米以上的橫桿。

4、永遠記住“太陽底下沒有新鮮事”，不可能存在“這次有所不同”的事情。

5、不要忽略概率，概率即使非常低但也可能具有極其強大的毀滅性。

6、不要忽略系統，市場往往是相互作用的，比如期貨市場就是通過隱含到期的利率推動股市下跌的。

7、使用杠桿交易在市場繁榮時確實能夠帶來極好的收益，但與此同時也會掩蓋市場下行的風險。

8、要學會抵抗形形色色的市場誘惑，並認清投資神話的虛偽本質。

9、市場之所以產生泡沫，是因為它錯誤地分配在某些“稀缺資源”上，請檢查一下手中的“稀缺資源”。

10、不需要利用未來的信息來解釋大多數事件，只利用頭腦中已有的信息即可。

【猴年到】三姑六問防禦法　不準備易抑鬱

希拉莉倡導彈防禦系統圍中國

疑導彈來襲　也門美軍三艦啟動防禦措施