日乾夕惕：高尚文在安信策略会上都说了什么

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演讲全文如下：

高善文：

各位早上好，很高兴在这样一个美丽的季节相聚在春城昆明，和大家分享一下我个人半年以来对于经济和市场的思考和反思，以及在这样的条件下对下半年和未来更长时间里经济和市场走向的基本想法和判断，讲得不对的地方也请大家批评指正。

今 天我想主要讨论两个方面的内容：第一个方面的内容，我们想从一些更基本的角度来讨论一下这一轮牛市的特点，它的驱动力量，现在可能处的阶段以及下一步的走 向，接下来我还会花一些时间讨论一下当前的经济状况以及下半年的基本经济走向，以及在这样的走向背景下对市场可能产生的影响，首先我想讨论的第一个问题是 在当前牛市的背景下我们如何来看待股票。

我们知道，正统的经济分析观点通常会认可这样两个基本事实：第 一个基本事实是股票是企业所有权的一部分，股票本身具有内在价值，股票的内在价值本质上来源于企业未来的自由现金流的贴现。从长期来看，股票应该围绕着自 身的内在价值上下波动，我想这是如何去理解股票的一种非常正统的经济观点。那么我们同时还可以提出第二个非常正统的经济观点，就是在交易成本可以忽略的条 件下，同样一件商品只可能有一个价格，原因很简单，如果同样的商品具有两个价格，同时交易成本可以忽略的话，那么大家可以很方便地进行套利，套利行为可以 很快地抹平价格的差异。

如果我们在全球发达经济体的市场上来看问题，对于同一家公司，在不同市场同时上 市这样的情形，就是同样的标的，完全同样的公司，毫无疑问的话，它应该具有完全相同的内在价值，但是它同时又是在全球不同的市场同时上市，我们去追踪和研 究这些案例，会发现在绝大多数时候和情况下，在资本自由流动和开放的条件下，在不同市场上同一家公司的股票价格是非常接近的，即便不完全一样的话，也是非 常接近的，这样一个事实实际上同时佐证了我们在这里所提出的两个正统经济看法：第一个经济看法是股票的内在价值，它来自于公司未来现金流，第二是同店商品 只有一个价格。

但是当我们把我们的目光投向A/H股比 较的话，我们会发现这样的预言在现实面前是完全不成立的，我们都知道去年11月17号沪港通正式开通，在沪港通正式开通的背景下，大陆和香港两地的投资者 可以相当便利、相当方便地去购买对方市场上的一部分股票，其中对于同时在A股和H股上市的标的而言，它都是覆盖在沪港通的标的范围之内的。如果我们去研究 同时在A股和H股上市的公司，首先我们知道它具有完全相同的基本面，具有完全相同的内在价值，因为它是同一家公司。同时，我们也知道在沪港通开通的情况 下，即便仍然存在一定的交易成本，但是这些交易成本总体上来讲并不是那么大。在这样的条件下，基于正统的经济观点，以及在开放经济条件下去研究发达市场上 多地上市公司股价的表现，合理的推测是在沪港通开通的背景下，A/H股的溢价会被约束在非常低的水平上，就是这些溢价被约束在比如说100左右非常低的水 平上。

实际上沪港通开通的当年，AH股之间的溢价几乎是可以忽略的，但是我们可以看到，自那以来，在超 过半年的时间里面，对于同样一家公司，对于在沪港通的投资者可以自由两地买卖的条件下，A/H股的溢价指数从可以忽略的水平迅速拉升到在上个星期超过 40%的水平，就是平均来讲，A股同样的标的比港股要贵40%。那么这么大的差价存在，难道是因为两地上市的股票非常得边缘化，公司非常边缘化，市值非常 小，非常不透明等等的原因造成的这种差异吗？我们去研究AH股同时上市的标的，我们会发现大约有88家，以6月17日的收盘价来计算，它在A股市场上对应 的市值高达15万亿，占A股总市值差不多接近20%，所以它并不是一个特别小的，特别边缘化的企业组合，这其中市值是非常巨大的，其中有非常多非常主流的 股票，就拿AH股溢价之中，市值和流动性最好的公司来看，比如说最小市值控制在500意义上，占A股总市值的比重仍然高达19%，其中大市值的金融，比如 说几家银行，包括石油石化都是包括在其中的标的，这些大股票的市值在A股市场上高达12.6万亿，占AH股权重80%，使得AH股溢价低估了A股相对于港 股的高估程度。

如果我们把AH股同时上市的这么多公司合并看成一家公司，那么到6月17日的时候，A股 总体上比H股要贵百分之五十多，在2007年最高点的时候，这一溢价达到百分之一百多，但是在当时是没有沪港通的，投资者是没法在两地自由买卖股票的。如 果我们在AH股的标的里面，进一步扣除大金融和石油石化来看问题，它们的市值要占到AH股合并市值大约20%，这一溢价有多少呢？这一溢价现在差不多是 120%，就是说扣除掉大金融和石油石化以后，现在A股比H股平均要贵120%，这一水平比2007年的最高点还要高。在2007年的最高点，这一水平大 概就在110%附近，现在这一比例高达120%以上。

这么大一个差价存在，是不是完全可以归结于交易成 本，A股比H股，照道理更多钱应该去买H股，但是这种情况没有发生，一种解释是有巨大的隐性交易成本存在，阻碍了这一事实发生，如果交易成本是其中合理的 原因，那么我们可以推断随着A股和H股之间溢价的扩大，在交易成本本身是新对固定的条件下，随着A股相对H股变得越来越贵，那么应该有越来越多的资金南下 去购买相对便宜的H股。但是如果我们去研究沪港通之中北上和南下资金的流向，以周度为频率，我们去研究每周的数据，我们去把北上的资金减去南下的资金，我 我们可以看到沪港通开通的半年多时间里面，在绝大多数时候，北上的资金都远远大于南下的资金。其中包括沪港通刚刚开通的头两三周以外，从去年的比如说12 月中旬到现在，总体上北上资金的规模应该是大体不变的，甚至还有一些上升，就是实际上现在北上资金净的规模跟去年年底，今年年初相比，在周度上实际上规模 更大一些，至少没有明显的下降，这表明交易成本也不太可能是解释这一重要事实的原因。

我们都知道对牛市 当中的投资者而言，大家讲出了各种各样的故事去理解为什么我们会有这么大的一轮牛市，所有的故事讲得都很精彩，但是我们从基础的经济理论来看问题，所有这 些故事都试图论证这样一个事实，就是由于这样或者那样的原因，公司的内在价值在上升，不管这种公司内在价值的上升是来自于资金成本的下降，还是来自于改革 所带来的长期增长前景的改善或者是其他的原因。所以这些看法本质上都在认为，或者因为资金的改善，或者是因为长期的增长前景的改善，企业的内在价值在上 升。那么如果来自于企业内在价值的上升，我们很难理解为什么在香港市场上同样的标的，公司上涨的幅度要小得多，因为香港市场和大陆市场具有完全相同的内在 价值，它是同一家公司，如果我们完全从资金的角度来看问题，那么资金非常宽松，如果完全是资金非常宽松，在香港和大陆市场上是完全一样的标的，在溢价定义 的条件下，你去把便宜的股票卖掉，买入更贵的股票，而且是同一家公司，从溢价定义的角度也是很难理解的。

那 么这些事实告诉我们什么呢？沪港通以来，在AH股市场上所发生的这一系列事实清楚地告诉我们，也许我们理解A股的股票市场需要一些略微不同的视角，如果我 们把它理解成为内在价值的提升，那么AH股溢价对比清楚地告诉我们，这个逻辑最后是走不通的，如果我们把它简单地理解为资金的改善，那么在资金改善的条件 下，在溢价定义的作用下，A股也是不容易走通的，如果是资金面的改善，那么在合理的逻辑下，随着溢价的扩大，应该更多的资金在南下，那么这个事实也是比较 难以解释的。而如果我们不能够解释占A股市场20%这样一些公司股价的行为，我们也很难理解或者相信我们对其他股价的解释就一定是合理的。

那 么我个人考虑了很长时间，我想提出我对此的思考跟大家分享。我想，第一个试图跟大家讨论和分享的是股票到底是不是具有内在价值，也许我们对股票可以提出一 种竞争性的看法，就是一种竞争性的，完全对立的，也许过于极端的看法，也许股票没有内在价值的，股票对于投资者而言，最重要的价值就是筹码，最重要的价值 就是博弈。投资者买入一个股票的话，最重要的期待就是以更高的价格会有对手盘把它接走，在这种情况下他并不关心股票是否具有内在价值，更不关心这些内在价 值是什么。

如果我们把股票看成一种筹码，看成一种交易者之间进行交易的工具，完全看成一种代码，看成一 种博弈的工具。沿着这样的思路，实际上我们在很大程度上就可以理解为什么AH股的溢价会有这么大的扩大，同时又伴随着更多的资金总体上在北上。因为在港股 市场上很显然没有这样的博弈环境，没有这样的博弈交易环境，没有这样的博弈文化。而在A股市场上大家并不看重股票的内在价值，所以AH股即便是同样的公 司，不存在所谓套利的机制，更重要的是大家把股票看成一种筹码，如果看成一种筹码，那么A股跟H股，同样的股票就是两个非常不一样的东西。

那 么把股票看成筹码的观点，实际上我想在草根层面上和在交易者的层面上是非常流行的，但是也是很难为主流的机构投资人和正统的投资观点所接纳的，如果股票完 全是筹码，本身大家也不关心它的内在价值，甚至它也没有内在价值，我们很难理解这样的事实。就是在出现非常严重的货币紧缩条件下，如果出现了非常严重的货 币紧缩，那么资金都在迅速枯竭，为什么股票的价格不会下跌到0，实际上就是在我们经历过的惨烈的大熊市之中，股票的价格不会跌到0，也不会非常接近于0， 在非常大的熊市里面，股票价格为什么不会跌到0甚至接近0呢？毫无疑问是股票具有内在价值，在熊市里面，这些内在价值支撑了股价，它与0实际上还有很远的 距离。

那么合并来看问题，也许我们需要提出一些更接近现实的，相对来讲也更便于操作的观点。更接近现实 的观点，也许我们对于股票可以提出这样一个更符合现实的表述，就是股票同时具有两种性质，股票既是企业内在价值的一部分，同时又是筹码，在熊市里面的话， 股票更多的表现为企业内在价值的一部分。在牛市里边的话，它更多地表现为筹码，以我们现在所处的牛市环境为基础，如果我们假设在香港市场上的定价，在更大 的程度上接近于股票的内在价值，那么我们可以说以这样的一个内在价值为基准来看，在非常大的程度上，在A股市场上股票实际上是一种筹码，合并来看的话，由 筹码所产生的额外交易价值，总体上占40%，如果我们把大股票扣掉的话，这种价值以港股为基础，要超过120%。股票在熊市里面，在一些时候它是由内在价 值去支撑的，股票价格的上升来自于内在价值的提升。在另一些时候股票有表现为筹码的特性，在表现为筹码的特性条件下，它的价格上升与内在价值的上升或者下 降之间没有那么紧密的联系，更多的时候表现为一种博弈行为，更多地表现为一种交易行为。

从我们刚才研究 的AH股对家来看，我们清楚地知道在现在的牛市里面，中国的股票更多地表现出筹码的特性，而且筹码的特性，它的交易行为所带来的价格的溢价或者是价格的相 对合理的内在价值偏离，实际上是非常大的，那么如果我们在牛市里面，把股票理解为一种筹码，那么我们合理地理解股票价格的行为，我们就必须同时理解它的内 在价值的变化，同时去理解由于交易和博弈的行为所带来的筹码价格变化。其中，在牛市里边，相对去理解筹码的交易价格的变化，相对来讲也许还要更重要一些， 尽管内在价值也是股票定价很重要的一部分。

那么在这样的条件下，我们要讨论的第二个问题是从微观和交易层面来看问题的话，我们如何来理解筹码，大家针对筹码的交易和博弈行为。我想我们应该从这里可以提出两个对行为的描述，这些对行为的描述也许具有一些更重要的推论在里面。

第一个，如果我们把股票看成一种筹码，那么我们可以合理地知道，在筹码的交易之中，从宏观和总体上看问题的话，你的期望回报率最多是0，如果考虑到交易费用，以及考虑到合理的其他一些方面的摩擦，实际上你的合理预期回报率是负值。

从 筹码的角度上看问题，交易者都在交换筹码，那么从宏观和总体什么看的话，在一个相对长的时间来看问题，交易者合理的期望回报率一定是负值，因为有一些交易 摩擦，还有一些其他层面上，比如说股票发行所带来的摩擦，印花税等等，你的期望回报率是负值。那么期望的回报率是负值，为什么交易者还非常热情地去参加这 种交易呢？一种合理的解释，就是说这个时候交易者是一种风险的爱好者，他不像正常的交易环境下，投资者总是去回避风险，因此对风险非常大的股票，他要求你 具有更高的溢价。但是大家把股票看成筹码，去博弈和交易筹码的时候，他的期望回报率是负值，但是大家仍然非常积极地去交易它，是因为这时候交易者的行为是 风险爱好者，而不是风险厌恶者。

所以我们必须从风险爱好的角度去理解交易者的行为，我的搭档前一段时间 聊天跟我说到这一段时间A股的风险溢价是负值，正常情况下是正的，先越大，股票内在要求的报酬更多，他说现在是负值，风险越大，我愿意支付更高的价格去购 买这种风险，换句话说，投机者表现出一种风险爱好的行为。第二个交易层面上的基础是什么呢？这两种交易层面上的基础也许是相互说明的，第二个交易微观层面 上的基础就是投机者总是相信在击鼓传花的游戏之中，自己不会是接到最后一棒，他总是相信以自己的智力，以自己的交易水平和能力，总是能够在最终的下跌之前 成功地逃生，这对单个的交易者来讲总是成立的，至少是有可能的，但是对整个市场或者所有的交易者合并在一起来看这是不可能的。但是从微观的层面上看单个交 易者的行为，另外一种可能的解释就是他认为自己的智商足够高，交易的能力足够强，一定能够把手中的筹码在更高的价格上交换给下一个交易者。

这 两种模式相互合并的话，也许解释了为什么大家会这么热情地去交易和博弈筹码，使得股票价格在牛市之中显著地脱离了它的内在价值。那么从这两种微观的基础上 看问题，在一定程度上我们如何去理解股票的定价行为呢？我们也许就可以回到这样一个在牛市之中，在很长的时间之内至少令我非常困惑的行为，就是如果两个公 司，它的基本面是非常接近的，一个公司的话，它对于未来讲出了一个很好的故事，另外一个公司是没有故事的，公司所讲的故事很可能是兑现不了的，未来是不是 能够兑现，这个是高度不确定的，但是只要有这样的题材去刺激的话，相应的股价就会出现巨大的上涨，但是在熊市里边，甚至在震荡市里边，这种情况都不见得会 发生。

那么如果我们从筹码以及风险爱好的行为来讲的话，非常重要的区别就在于后边的这种股票，它给你提 供了更大的不确定性，或者如果我们更一般性地看问题，什么叫风险溢价是负的呢？什么叫风险爱好呢？就是投资者愿意承受向下的不确定性，去博取一个向上的不 确定性，尽管平均回报是负值，但是他愿意承受向下的不确定性，去博取一个向上的不确定性，这里边我想大家最熟悉的行为是购买彩票，你购买彩票，你的期望回 报率至少是负40%，但是为什么大家还要去购买彩票呢？是因为如果你付出了100块钱去购买彩票，你承受的向下不确定性就是这100块钱打水漂了，但是你 博取了一个巨大的向上不确定性，尽管这个向上的巨大不确定性兑现概率非常小，但是一旦兑现，你就成为亿万富翁。尽管合并来看，你的期望回报是负值，但是你 仍然愿意接受一个向下的不确定性，去博取一个向上的非常巨大的不确定性，而这样的行为在牛市里边，在股票的定价上恐怕是普遍存在的。

下 面我们再进一步来讨论这个问题，如果把股票理解为一种筹码，或者我们侧重从筹码的角度去理解牛市之中股价的行为。那么在宏观上它有哪些因素去作用于它们， 以及是什么样的原因导致了这样一个交易行为开始占据主导地位呢？我个人的看法，就是我们在这里所提出的三个条件，如果我们把股票看成一种筹码，那么针对筹 码的交易行为在本质上就变成了钱多还是筹码多的问题，如果资金多筹码少，那么筹码的价格就会不断地上升，如果筹码多，资金少的话，那么筹码的价格就会下 降，去理解这种交易行为的话，第一个高度简略，但是极其管用的宏观视角就是流动性的好坏。

在资金成本越 来越低，流动性非常充沛的条件下，筹码的数量相对是给定的，在这种时候，比较多的流动性去追逐比较少的筹码，那么筹码的价格就会不断地上升。相反的情况也 是一样的，在出现了严重的货币紧缩，流动性几乎枯竭的情况下，筹码的价格会大幅度地下降，这是描述中国市场上股票行为一个非常可靠的条件，就是流动性的好 坏，其实还有把股票看成资金与筹码之间的对抗，实际上还有另外一种完全对称的看法，流动性是从货币的多少来看问题。另外一个对称的看法，是从筹码的供给角 度来看问题。如果面对筹码价格的上升，筹码的供应可以快速地响应和增长，那么这个游戏是走不下去的，如果面对流动性的扩张，面对筹码价格的快速上升，筹码 的供应量可以快速响应，可以大幅度扩张，这个游戏是走不下去的，筹码的价格在绝大多数的时候都会被约束得非常接近于0的位置。

这 个游戏能够玩下去，第二个非常重要的条件就是筹码的供给是受到约束的，面对价格的上升，供应量没法扩张。而这种行为实际上在更大的范围之内描述了非常多的 博弈市场极其重要的特征，大家都知道在金融市场非常著名的一个泡沫是荷兰的郁金香泡沫，从表面上来看，这个是很奇怪的，这个郁金香为什么会作为一种标的和 筹码，它的价格会被炒到这么离谱的程度呢？实际上仔细地去研究历史的证据，可能没有太多的人注意。在郁金香泡沫的时候，被交易的郁金香，由于它在栽培的过 程之中受到了污染，受到了真菌的污染，所以这种郁金香具有一种特殊的，非常漂亮的颜色，但是这种漂亮的颜色不是来自于基因的变异，而是在栽培的过程中受到 了真菌的污染，所以荷兰的花农在苗圃里不管怎么努力，都无法复制出同样的郁金香，换句话说，郁金香由于特殊的原因，这种标的尽管价格不断上升，供应量没法 上升。所以，因为郁金香受到了一些污染，这些特殊郁金香价格上升，供应量没法扩张，价格不断上升，从而形成博弈的过程。

为 什么大家投彩票，因为彩票的发行受到严格限制的，如果每个人都可以自由发行彩票，这个游戏也是玩不下去的，我们知道在前几年农产品市场上出现过所谓的豆你 玩，蒜你狠，那么在那个时候，从微观层面上看，大家也都认为存在很多的投机和博弈行为，但是从我们刚才的讨论来看，这个市场非常重要的特征是在短期之内绿 豆的供应没法响应，因为种植周期的原因，价格上升，你供应量的上升至少到了下一个种植周期之后了，在短期之内随着价格的上升，供应量没法快速的响应，所以 价格可以涨得很多，并且可以把这个过程转化成为一个博弈过程。价格上升没法有效刺激，至少在一段时间内没法刺激有效的供应。

比如说2007年、2008年的石油市场上，包括一度在铁矿石市场上，在其他的一些有色金属市场上，由于供应如此紧张，以至于面对价格的上升，供应没法扩张，在这个时候就变成了一种争夺筹码的游戏，而在一定程度上与基本面出现越来越大的背离。

为什么在成熟市场说，股票市场看起来博弈的色彩更弱一些呢？重要的原因是面对股价的上升，供应量可以快速响应，股票可以快速发行出来，大股东可以减持，可以做空。特别重要的是具有类似特征的公司可以快速发行出来，抑制了这个市场不会发展成博弈市场。

A 股具有非常强的博弈市场，与供应层面的控制具有非常密切的联系，股价上升这么大，红筹股和中概股纷纷想回归，这个回归的过程就像种植绿豆一样，需要一些比 较长的时间，供应量才能释放出来，尽管股票市场上升这么多，即使在新三板市场上还有相当多的排队现象，对于发行有非常严格的控制，我想供给的约束，供给没 法面对价格，是所有博弈市场上非常重要和普遍的特征，如果没有这个特征，这个博弈市场是没法建立的，为什么股票的价格长期要围绕内在价值波动呢？是因为它 一旦高于内在价值，股票供应就会上升，会把它约束到内在价值附近，但是A股市场上由于供应的约束，尽管偏离了内在价值，但是供应量没法有效上升，从而使得 市场始终维持一个很强的博弈力量。

这部分讨论非常重要的含义在哪里呢？我们现在讨论这个问题也许并不是 那么早，我们要认真地想一想注册制将会给A股带来的深远影响。如果注册制在今年年底能够顺利地推出，并且能够落到实处，如果在注册制的条件下面对股价的上 升，股票的发行和供应量能够快速地上升，如果我们能够比较快地实现一个真正的注册制，那么我们在过去十几年的时间里，A股积累起来的交易经验，在牛市的格 局下所积累起来的非常强的博弈力量和博弈习惯，在注册制已经到位的情况下，很可能不复存在，或者说即使在那个时候，你想重新尝试以前的交易习惯和行为，供 应量海量的增长很快会使得这个行为在很大程度上被约束住，也是在这个意义上来讲，我们去讨论筹码价格的决定是非常有意义的。一方面资金松紧，另一方面筹码 的供应受到约束。

第三个重要的刺激我刚才已经提了一句，如果我们简单地把股票价格的定价理解成为筹码和 资金的关系，那么很难理解在信用债市场上风险也那么大，为什么在信用债市场上就没有这么强烈的投机行为呢？现在的话，因为银行坏账的上升，那么信用债，地 方融资平台，企业债、私募债都具有非常大的风险，那个市场也具有非常大的风险，既然你是风险偏好者，为什么在那个市场上没有出现价格非常大的上升，反而这 个上升主要集中在股票市场呢？这个对比说明了我们把筹码简单理解为筹码的资金和资金供应之间对比，这种思路是比较简单的思路，我们还要补充一个非常重要的 思路，就是在筹码交易的过程之中，投机者愿意承受向下的不确定性，去博取一个巨大的向上的不确定性，而信用债、私募债本身没有向上的不确定性，如果这个私 募债到期可以还本付息，你获取了20%的利息，如果不能够到期还本付息，你损失了100块钱，它有巨大的向下不确定性，但是没有向上的不确定性。

而 在对筹码进行博弈的时候，第三个就是具有非常巨大的向上不确定性，而巨大的向上不确定性是怎么形成的呢？简单来讲就是故事，复杂一些来讲就是要有合理的商 业逻辑，合理的技术路径，同时不论是这些商业逻辑，还是技术路径都是无法证伪。你们就给投资者描述这种商业逻辑和技术路径，这种商业逻辑和技术路径在短期 内无法证伪，满足了这个特点，它就很容易产生博弈的市场上。为什么纳斯达克在 2000年的时候出现一个非常大的泡沫，我认为非常关键的一点，除了宏观层面上降息等等，为什么在主板市场上反而没有呢？是因为互联网技术的刺激描绘了这 样一个故事，就是对那些标的的股票来讲，它具有巨大的向上不确定性，在当时的技术变革条件下，这种巨大的向上不确定性在商业和技术上看起来是合理的，在一 段时间内你又无法证伪它。

那么在A股市场上我们来看着一轮的牛市，也有很类似的特点，投资者讲了一个又 一个的故事，商业上很难说不合理，技术路径很难说不成立，但是你在短期之内无法证伪它，但是我们一旦把A股的标的与全球市场上其他的类似标的去类比，我们 从估值股价等等来看，我们能够断定这种博弈最后的期望回报率一定是负值。但是站在A股作为一个博弈的过程来讲的话，有资金，有筹码供应的限制，再加上提供 了巨大的向上不确定性。而股票一旦在熊市里面变成企业内在价值的一部分，这时候你就必须讲公司价值的成长，资金成本等等，但是在牛市里面博弈力量起主导作 用的情况下，投资者关注的重点，对单个股票来讲，变成了这个股票是否具有巨大的向上不确定性，这种不确定性是否具有合理性和实现的可能性，而且它在短期之 内没法证伪，只要具有这些特点，那么这个股价都会被投机者、博弈者所热情地购买。

那么最后一个是对上面 这些因素的总结，就是在A股市场上，从历史上来看，在牛市之中总是形成很强的博弈行为，股票的价格明显背离内在价值，并且最终的结局，在一定程度上恐怕也 是最终历史上牛市的结局，很多时候都是一地鸡毛，那么这种独特的交易现象到底是中国人的文化，就是中国人对于财富的信仰，对于生死的看法，对于幸福、痛苦 的看法，对于风险的看法，因为文化的原因所带来的，还是由于制度的原因所带来的呢？我个人的看法是文化的因素多多少少也许有一些，但是极其重要的原因是制 度的约束，所谓制度的约束在这里面最关键的就是面对价格的上升，供应量不能有效地扩大，而供应量不能有效地扩大，在很大程度上来自于发行和股票供应过程中 存在非常强的行政管制。而这样一个行政管制一旦被拿掉以后的话，那么去约束股票价格不能大幅度背离内在价值的制度基础被确立起来以后，这样一种交易现象在 未来就会慢慢地消失，而在这个过程之中，注册制应该会起到非常关键的作用，如果注册制能够真正落到实处，如果在注册制的条件下合格的上市公司可以非常快速 地IPO，可以非常方便地融资，那么相对来讲，我们仍然会有牛市，仍然会有熊市，但是在牛市之中，博弈的色彩可能远远没有这么浓，那么这个是我们在这一部分想做的一个简要的讨论。

那 么沿着这个讨论来看问题的话，我们想提出一个什么样的预测呢？这些讨论本身在操作层面上，指导意义不是那么大，也许更有意义的问题是从这些讨论出发，既然 我们在一个牛市里面，既然牛市里面大家是在交易筹码，既然这个市场博弈的色彩这么浓，既然我们要从资金的多少，筹码供应的约束，还有向上的不确定性，这几 个角度来看市场，我们如何来看下一步的市场呢？我们沿着这三个层面做一些推断，第一个推断就是如果我们能够看得见一个清晰的货币紧缩威胁，那么我们几乎可 以断言牛市很快就会结束，如果我们可以清晰地看到一个迫在眉睫的迫害紧缩的威胁，牛市很快就会结束。问题是在这个层面上，我个人认为在今年年底之前，货币 紧缩的风险是非常小的，一个非常明显的货币紧缩流动性收紧的风险，尽管我们不能够断然排除它，但是我认为在今年年底之前，这方面发生非常不利变动的可能性 应该是比较小的。

那么第二个的话，就是股票和筹码的供应是否在比较短的时间之内会出现井喷式的上升，比 如说中概念集体大举回归，并且在A股市场上都已经纷纷拿到了批文，比如说红筹股也大举回归，再比如说注册制很快落地，而且落地以后不仅排队的公司集中的消 化，而且大量满足资格的公司可以纷纷发股票。这种情况我们也不知道怎么去发展，但是合理的猜测也许是在我们刚才所描述的条件下，筹码供应非常大的一个增 长，恐怕最早也到今年年底以后，或者是到明年某个时候了。现在大量中概股回归，拿到批文也得明年了，包括注册制落地，最早也到四季度晚些时候了，包括其他 时候一些筹码供应的压力，或者说我们看到这些压力非常清晰的威胁，在三季度毫无疑问应该不是那么明显，也许要到今年四季度晚些时候或者更晚一些才比较现 实。

那么既然筹码供应的约束短期之内是不会解除的，相对来讲资金宽松的局面可能也不会有根本性的变化， 那么去维持A股市场的话，维持这样一个牛市最需要的是什么呢？最需要的就是你需要不断有新的题材去刺激它，有一些题材可能随着估值上升到非常高的水平，也 许随着其他一些方面的发展被证伪，可能出现了非常大的调整，但是在另外一些方面，我们要考虑的是这个市场在一些相对估值仍然不那么高的板块上，在相对港股 的话，溢价仍然不那么大的一些股票上的话，是否在未来能够找着合理的题材想像，或者商业逻辑去刺激它，比如说国企改革，上半年主板市场上有一带一路，小股 票上有互联网+，下半年会不会有国企改革，会不会在其他一些层面上，比如说尽管实现的可能性不见得那么大，但是比如说大家对于经济复苏的憧憬，这些都有可 能作为新的故事和题材去刺激市场的上涨。

或者换句话来讲，在现在的角度来看问题，A股市场需要新的故事 和对未来的想像，需要一些新的商业逻辑来提供一个比较大的向上的不确定性。而这个卖方分析员队伍最重要的工作就是给投资者讲出这样的故事，而这个过程，这 种创造能力看起来仍然没有被耗竭，对于卖方研究员来讲讲出故事来刺激股价是一个痛苦的过程，但是这个创造能力没有被耗竭，但是下半年相对上半年也许我们需 要一些不同的故事，而这些不同的故事对市场不同的板块热点的刺激也许是不一样的。

那么这是这个部分的内 容，紧接着下来，我们略微回到一些基本面的东西，我们讨论三个问题：第一个问题，我们是不是存在着一个改革或者是转型的牛市，第二个就是这一轮牛市到底是 自何而来？第三个就是下半年的经济将会怎么走，我们知道面对这么大的一个牛市，就像我们刚才在H股的溢价之中所讲的一样，大家基于改革转型等等的理由去解 释它，实际上都是说不通的，很重要的原因，市场是在一个很强的博弈过程中，落后的理由实际上都是一种博弈讲故事提供的借口，非常强有力的证据是AH股巨大 的溢价，以及在这种巨大的溢价背景下，资金持续北上，如果这些故事是合理的，你很难强有力地回答为什么H股市场上涨幅要小得多，你更难回答为什么在这个条 件下资金仍然是持续北上的。

即便我们回到基本面来看问题，即便我们忽略市场在博弈层面上强大的力量，回 到基本面的角度来看问题，我们要问，改革的逻辑是不是有可能支撑一个牛市呢？或者说是否在支持一个牛市呢？我们来看一些例子，首先我们来看看印度的例 子，2014年5月16日，印度的现任总理莫迪当选，莫迪被当作是印度的邓小平，莫迪的当选给投资者，包括给选民许诺了一个非常大胆的改革计划，这个改革 计划大大刺激了投资者，他描绘的是一个改革的故事。在这种条件下，印度各个方面的情况是如何反映的，首先我们看到莫迪在5月16日当选，实际上在他当选一 段时间之前当选的概率和传闻越来越多，这种情况下我们看到孟买在这前后出现巨大的上涨，从他当选以后，一直到今年的比如说春季，印度股票市场的上涨差不多 有50%，整个市场指数的涨幅差不多有50%，毫无疑问这也是一个巨大的上涨。

我们再来看印度市场另外 一个视角的话，就是因为它所描绘的改革，改善了大家对于长期的印度经济增长的信心，它就同时改善了印度的长期主权债务风险和不确定性，因为印度的长期以美 元计价的制度，意味着长期经济增长的不确定性，因为莫迪推出的改革改善了长期经济的前景，从而改善了长期的不确定性，在这种背景下，以美元计价的主权债市 场下，印度的主权债风险大幅度下降，莫迪当选以后，大概两个月的时间里面，主权债的溢价下降了50BP，考虑到此前，差不多还有100个BP的下降，这个前后印度主权债务市场上风险溢价差不多有150个BP的下降，这种下降也反映了投资者对于印度长期经济增长前景改善的看法。

我 们再来看印度卢比相对于新兴经济体的汇率，这都是印度卢比和美元，以及新兴市场指数相对于美元，我们看到在莫迪当选之前，印度的货币相对于美元，新兴市场 的指数相对于美元，它的走势是非常接近的，涨跌相对比较同步，并且幅度也比较接近，但是莫迪当选以后，印度卢比的货币开始显著强于其他新兴市场的货币，其 他新兴市场的货币相对于美元在贬值，印度也在贬，但是印度贬值的幅度要相对效得多，而在此之前它们的汇率是差不多的，换句话说，因为莫迪的改革，改善了大 家对经济增长前景的信心，资金流入了印度，所以货币表现会更强。

而从印度的资本流动和外汇储备变化来 看，实际上它也有力地支持了这样的看法，印度的外汇储备开始重新恢复比较快的积累，同时资本项下开始出现了大量的资本流入。在这样的背景下，也是在莫迪当 选不长时间以后，印度的经济增长出现了一定的加速，实际上现在印度的经济增速比中国更高一些，这是很多年之中都没有的现象。所以改革的许诺和对于改革的预 期，能够去推动股票市场大幅度的上涨，这一点我们以印度为例，我我们是可以看得很清楚的，在逻辑上这是完全有可能发生的。

我 们再来看中国2013年底的三中全会，三中全会公报是11月15日晚公布的，随后公布了三中全会的决议全文，对国际的投资者甚至国内的投资者来讲的话都是 明显超于预期的，那么对于这种超越预期的行为，在中国的市场上我们也看到了类似的非常正面的表现，在这张图上我们看的是美元兑人民币，在NDF，在期货市 场上的变化，三中全会决定公布一星期后的情况，我们看到人民币相对美元在那一星期是显著走强的，在现货市场显著走强与人民银行干预也有关系，但是我们看到 在期货市场上也是显著走强的，在此之前期货市场是平着走的，在此之后很长一段时间也是平着走的，在三中全会公布一段时间，即使是期货市场上也是显著走强。

我 们再来看中国的美元主权债务市场上的风险溢价，同样在三中全会公布一星期，中国的风险溢价也出现了非常显著的下行，这些方向上的变化与我们在印度市场上看 到的变化都是相似的，实际上当时中国的股票市场上也出现了短暂的上升，所以对改革未来的许诺，对改革信心的增强，能够刺激一个牛市，能够刺激经济非常好的 表现，在很多的市场上都有非常强的表现，这在逻辑上是说得通的，在经验证据上，在很多时候我们是能够看得到的，但是我们的问题是这一轮牛市在多大程度上可 能跟改革有关系呢？

我们来看一看在一个比较长的时间里边，在过去差不多两年多的时间里边，中国五年期的 美元计价的主权债，它的风险溢价。我们刚才已经看过，印度的主权债风险溢价，在莫迪当选以后出现了大幅度的下行，并且稳定在明显比较低的水平上，但是我们 来看中国三中全会公布完以后，在很短的时间里边，主权债也出现了短期的下降，但是如果我们看三中全会公布以来到现在，从2013年底到现在差不多有一年半 的时间，我们看一年半时间主权债的风险溢价，总体上还是在上升的。我们或者说总体上中国主权债风险溢价是不变的，如果以三中全会那个时间来看，实际上是有 上升的。

换句话说，在主权债的市场上，你看不到市场对长期中国经济的前景出现了持续的改善，三中全会的决议瞬间出现了改善，但是很快又拉回来了，在主权债的市场上你没有看到持续时间非常长，有显著影响的改善，在主权债的市场上你看到风险溢价还在恶化。

那 么我们说在印度尼看到了资本流入和相对印度汇率走得比较强，那么中国的情况呢？中国的情况是扣除掉直接投资以后，在资本和金融项下，资本的流出总体上是在 扩大的。在去年下半年以来，资本流出是显著扩大的，在2012年以来这两三年里面，资本的流出尽管中间有一些反复，但是总体上来讲，资本是在大量净流出， 并且流出的情况看起来还有一些加速。

如果大家对于未来经济增长的前景有信心，那么合理的情况会有更多的 资金进来投资，在这个层面上我们没有看到，在主权债的风险溢价层面上我们也没有看到风险溢价非常明显的改善。换句话来讲的话，如果改革推动牛市的说法是成 立的，那么改革会具有方方面面的影响，它对中国主权债的影响，对跨境的资本流动，对汇率，在很多层面上都有影响，现在的问题是在外汇市场上，主权债市场 上，在香港的中概股市场上，在香港的H股市场上，这种影响你都是没有看到的，你只在A股市场上看到了这样一种说法。

换 句话说，这种影响在A股上为大家去交换筹码提供了一个向上的巨大的不确定性，这种向上的巨大的不确定性在其他的市场上并没有得到广泛的认同，实际上在其他 的市场上大家看起来还持有一种相当负面的，或者是相反的看法，从主权债市场上来讲。换句话说，改革与牛市之间的关系，是非常模糊，非常不确定的，对于我们 现在所经历的牛市，甚至两者之间应该没有什么联系。

第二个层面，如果我们说牛市总体上有很强的博弈特 征，大家把股票看成筹码，这时候资金筹码以及对未来的想像和不确定性，构成了支持牛市的力量，那我们要问的，如果说这一轮牛市与改革之间的联系非常模糊， 从刚才的证据来看，它是不存在的，那么这轮牛市从何而来呢？这似乎是一个考古问题，站在现在似乎是一个考古学的问题，因为大家更感兴趣的是这一轮牛市向何 处去，在一定程度上我们刚才已经多少做了一些回答，但是这一轮牛市从何而来的话，从考古学的意义上来讲，也许我们也可以做一定的检讨和反思，这种检讨和反 思对于我们把握市场的下一步走向也许会有一些帮助。

首先第一个问题看起来很奇怪，第一个问题就是这一轮 牛市是从什么时候开始的，不同人的答案会非常不一样，这一点从表面上看起来很奇怪。在这里我们看的是中证全指指数，简单来讲是把所有的上市公司都包含在里 边，权重不完全是流通市值，但与流通市值非常接近，所以是一个全市场的指数，我们在去年8月份提出过一个说法，说A股市场的牛市是一个三级火箭，去年10 月份说是二级火箭，你从这个上面来看确实像火箭一样，这是我们当时没有想象到的，我们当时提出火箭的想法是随口拿出来的比喻，问题是牛市是从什么时候开始 的，低点出现在什么时候，不同任由不同的答案，实际上出现在2012年底，大家更倾向于相信2012年底牛市就开始了，2013年的时候，很多表现比较好 的基金回报率都已经达到两位数，百分之二三十的回报，对于一些公募基金来讲，都已经是能够看得到的业绩，在一个非常大的熊市里面为什么会有这么高的业绩 呢？实际上真实的情况是在2013年中证全指指数在全年都是上涨的，即使在2014年上半年也不是那么差，把全市场的股票都看起来来看，市场的底部出现在 2012年底，从考古学的意义上来讲，市场就已经进入到了牛市，总的指数在不断上升，只是说A50指数、上证指数，因为样本选取非常偏，在这个时候代表性存在一些疑问，A50和上证指数的代表性存在一些疑问，但是在新闻媒体上作为一种标杆，对普通投资者心理的影响非常大，但是真正的全部市场的底部是什么时候出来，市场什么时候转入一个牛市，这是值得讨论的，从中证全A指数，比如说中证200、中证500、中证1000，它的底部都是出现在2012年年底。

紧 接着一个问题，2012年年底以后，这个市场发生了什么变化，为什么市场逐渐转入了牛市，哪些因素促使着它，这些因素现在是不是正在消失、正在枯竭。我们 站在回头的角度来讲，在这个层面上我们想做几个简要的讨论，首先从资金层面上来看问题，从资金层面上来看问题，我们来看一个历史上对A股市场上牛熊变化的 指数，就是信贷市场的利率，比较好地衡量了企业比较真实的融资成本，如果企业真实的融资成本不断地上升，你是很难支撑牛市的，牛市都是建立在企业真实的融 资成本不断下降的基础上。衡量牛市真实的融资成本我们考察了很长时间，在历史上我们一直推荐的指数就是信贷市场的加权贷款利率，这个我们衡量的是2014 年以来的加权贷款利率，在这个市场上我们可以看到，每一次加权贷款利率大幅度的下降都对应着A股市场比较大的牛市。2005年到2007年的牛市加权贷款 利率是下降，每一次大幅度的上升都对应着A股市场非常大的熊市。

从加权贷款利率的角度来看问题，我们看 到加权贷款利率的最高点基本上出现在2012年的上半年，2012年下半年以来，加权贷款利率总体上一直在下降。从企业感受到的资金成本来讲，从2012 年下半年以来，在信贷市场上，企业的资金成本总体趋势上是不断下降的，但是我们同时也想强调的是尽管在方向上下降，但是它下降的幅度相对于历史上其他的几 轮下降相比，实际上幅度要明显更弱一些，就是2012年下半年以后，在信贷市场上成本不断下降，但是下降的幅度要小，并且速度是非常缓慢的。

第二个问题，2012年发生的第二个重要的事件，就是融资融券在 大范围内之内被推开，并且我们去观察这个融资融券市场上的利率，包括分级基金的A端，平均的约定收益率，因为分级基金也是一种杠杆行为，融资融券也是一种 杠杆行为，在这两种杠杆市场上，在2012年年底以后，它的杠杆A端利率总体上来讲，就在不断地下降，并且融资融券相对比较大范围之内的推开，也是在 2012年下半年以后开始大幅度之内的推开。融资融券也许回头来看，对于市场的意义不仅仅是提供了杠杆和资金，也许更重要的意义在于通过融券大量进入市场 的人，平均来讲都是风险承受特别强的人，甚至它们都是风险的爱好者，这对于影响整个A股市场的风险定价，影响整个A股市场的风格和交易层面的格局，很可能 都产生了非常重要的影响。

换句话来看问题，就是从资金层面上来看问题，信贷市场上利率的下降，叠加包括融资融券，包括分级基金等等在内的资金层面变化，在资金成本和风险偏好两个层面上，自那以后，开始对A股市场产生越来越明显的影响，这是从资金层面上来看问题。

那 么除了在资金层面上来看问题，2012年下半年以来，看起来在另外两个层面上，整个市场也经历了非常重要的变化，第一个非常重要的变化就是并购的大量兴 起，并购的大量兴起与在并购层面上管制制度发生了一些重要的变化，显然存在密切的联系。但是并购的大量兴起，在微观的交易层面上来看的话，大大地刺激了大 量小股票价格的普遍上升，从宏观上来观察的话，它普遍地表现为股票市值越小，涨幅越大，市值越小，作为一种并购的标的，不管是资产注入还是其他行为的借 壳，它作为一种标的的内在价值和被选中的可能性就更大。

因为交易制度发行上市并购制度层面上出现了重要 的变化，2012年下半年以后，并购在大量地兴起，从交易层面上也大大刺激了市场的热情，市场交易的活跃度上升，也许第三个层面重要的原因，从宏观上来 看，很多人不是特别留意，但是我个人一直很强调这个因素，从宏观上来看的话，这一轮全球金融危机，在全球范围之内工业增长率触底，开始逐步缓慢上升，在全 球范围之内，工业品价格同比触底，开始逐步缓慢上升，它的底部也是出现在2012年底。2013年上半年美国都已经开始讨论QE的退出，那个时候日本也推出了量化宽松，全球工业增速开始逐步恢复的底部，全球工业品价格触底也是出现在2012年底。

现在从考古学意义上来讲，这些因素很可能刺激了那以后整个市场的转折，为什么上证50等 等的指数表现相对中证全A指数更弱呢？一个可能的重要原因是钱荒，钱荒对于经济的恢复进程，对于市场的恢复进程，包括对于大股票在短期之内的变化产生了非 常强的冲击，而钱荒的影响是去年下半年才完全吸收完，去年下半年我们看多A股市场短期之内重要的影响是我们知道钱荒的影响已经吸收完毕，流动性的供应转移 到比较正常的轨道上来，这是当时看多A股市场一个非常重要的原因。

所以从这个角度上来讲的话，我们想说 的是实际上从考古的角度来看问题，A股市场从2012年底转入牛市是有一系列的原因，有资金层面上的原因，有杠杆层面上的原因，有全球经济相对逐步复苏的 原因，也有交易层面上大量并购行为对市场的刺激，这种刺激因素合并了去年下半年以后，随着牛市进一步的加速，它大大地刺激了博弈行为，大大地刺激了羊群效 应，刺激了跟风效应，使得一个主要的基本面驱动的牛市逐步地变成为基本面和博弈行为共同去刺激它，并且在今年以来，博弈的影响开始明显地占到上风，如果我 们一直到去年年底，比如说到去年12月份来看市场，包括结合AH股溢价来看市场，在这一两年时间里边，驱动市场大部分的力量仍然是基本面的力量。

转 入今年以后，博弈的力量从很多层面上来看，开始起到了一个非常显著的主导性的影响，这种转换使得市场持续上涨的过程之中，不断地去吸引资金的流入，所谓的 赚钱效应，同时筹码的供应又受到了严格的约束，泡沫化日益成熟，也许还有一些其他的因素，比如说官方媒体的社论，再比如说其他的一些来自于政府层面的引导 因素，对于刺激它的泡沫化产生了影响，这是我们从考古的角度来看问题，它比改革启动的步伐要更早一些，在更基础的层面上，包括交易的层面上我们能找到更确 定的原因，这与改革之间的联系也不是那么密切。

总结这个过程的话，我们简单的说法就是在2012年底以 来，因为一些基本面的力量，因为一些资金面的改善，再加上一些发行、并购等等制度层面的变化，共同推动A股市场逐步转入了牛市的格局，这一转化因为钱荒的 影响受到了强烈的扰动，包括最后钱荒影响的消失，前后持续了一年的时间，钱荒的影响消除，市场回到了牛市的轨道。

由 基本面力量驱动的影响，至少它作为一种主导性的力量，至少一直持续到去年年底，而进入到今年以来，由于各种各样的原因，A股市场开始越来越表现出博弈的色 彩和特征，博弈的力量开始越来越起到主导性的作用，而基本面的力量相对退而求其次，居于比较次要的地位。从博弈的角度来看问题，资金面相对维持一个比较宽 松的局面，短期内可能不会改变，筹码供应的快速增长，或者对筹码快速增长的担心和预期，在短期之内看起来也不是特别大的一个问题。也许在短期之内存在一个 可以讨论的问题，就是A股市场是不是需要一些概念、故事和题材，去制造一些向上的不确定性，制造一些新的市场热点的转换，这是一个问题。

今年上半年以来，持续炒作的一些热点是不是在退潮，考虑到估值等等的原因，我觉得这是一个现实的问题，但是牛市节奏的迹象是非常不明确的，或者换句话来讲，我们认为讨论这个话题现在恐怕还为时尚早。那么这是这个部分的讨论，最后一个部分的讨论，回到对于经济的看法。

经 济的看法在熊市里边，以及在基本面驱动的市场里面，它对市场的影响非常得大，在一个博弈力量起主导力量的市场上，现在实际上没有太多的人讨论经济的好坏， 以前出来一个季度数据，各家卖方都在开电话会，现在已经没有人开电话会了，至少很少，而且即便你开电话会，参加的人也不多，但是对这个问题在博弈起到非常 强作用的背景下，大家的兴趣不是那么得大，但是在这里的话，因为我们的场合，包括我的角色，我也多少讨论一些经济的背景，而且在经济的背景下，我们也讨论 它对市场的影响。

我们一季度的报告里面所讨论过的一个现象，在这个报告里面我们再次把它拿出来，那么这 个的话，我们是计算的中国广义财政开支的增长，所谓的广义财政包括预算内的支出，包括政府性基金，就是政府卖地拿到的支出，以及中国政府通过债务，合并在 一起，占到的比例大概是23%左右，而房地产市场不超过15%，所以它比房地产市场大得多，大约相当于房地产市场加上整个基建，所以它在整个经济中的比重 是非常大的。

在年度数据上，2014年广义政府支出的比重相对于2013年出现了巨大的下滑，2015 年的预估数，2015年到现在为止广义支出都没有特别明显的恢复。从季度数据上来看，广义支出的崩溃是在去年8月份以后，去年7月份之前整个经济的表现， 整个财政的表现还很正常，广义财政占整个经济GDP 的比重23%这么大的比例，在2014年经历了非常崩溃式的下降，并且到现在为止都还没有明显的恢复，而这是去年8月份以来的经济增速，包括到现在经济都 非常弱最重要的原因，甚至可以说是唯一的原因。说是唯一的原因比较夸大，出口层面也不太好，房地产也不太好，说是唯一的原因有点夸张，但是我们可以说它是 整个经济最重要的原因。

为什么整个政府财政会有这么大的下降呢？这么大的一个下降在事前，作为市场参与 者我们都是没有看到的，我们也看不到有关的数据，在事后比较晚的时候，我们才看到相关的数据，但是为什么有这么大的下降呢？回头来看的话，是两个原因：第 一个原因的话，房地产市场的调整再叠加上对地方融资平台的清理，使得地方的融资来源断了，这是一个相对比较次要的原因，相对比较主要的原因，大家都心知肚 明，心照不宣，实际上恐怕它与大力度的反腐行为是有关系的，去年以来，中央的下大决心，以刮骨疗伤的精神进行大力度的反腐败，这对官员士气的影响是非常大 的，现在的情况是你把项目和钱给他，他都不敢干活，原来不给项目和钱，他都到处想办法找项目和找钱，整个官员队伍的行为在政治事件的变化下，所出现的这种 变化，在财政数据上就表现为非常大的下降，利用很多经济手段试图把它扭转过来，在短期之内效果都不太明显。这个原因大家都心知肚明，但是没有人敢公开讨 论，公开讨论在政治上好像也不恰当，但是这可能是其中非常重要的原因，而这个原因你用经济手段去扭转它，在短期之内并不是那么容易。

我 们现在经济仍然这么差，说实话这个是最关键的原因，其他的原因，在一定程度上都是可以预期，而且在时间上是可以管理的。考虑到这个行为，那么财政这么大的 一个下降，对经济的冲击，难道经济就一直趴在地上不起来吗？经济就像人体一样，它具有自我修复能力，一块东西没有了，很多东西抹掉了，但是会有技术的进 步，会有就业的调整，使经济出现一个逐步的修复，所以我们更感兴趣的是既然这个冲击已经发生了，我们很难逆转它，那么我们看看经济会用什么的模式去修复它 呢？

我们想来想去，我们研究了一个案例，就是餐饮，或者说得极端一点就是高端餐饮。我们为什么研究餐饮 呢？因为八项规定对餐饮产生了类似的影响，而八项规定发动的时间更早，八项规定在2012年底就出现了，然后它对餐饮的影响，与财政冲击对餐饮的影响，它 的来源和持续性都是高度类似的。

在这里的红线我们使用的一个基准是社会消费品零售，在这里蓝色的虚线我 们使用的是企业的餐饮收入，我们看到经过一定的线性变换以后，在2012年年底之前，这两条线是几乎重叠的，经过了一定的线性变换以后，社会消费品零售是 政府加上企业的各种消费行为，餐饮也是政府、企业和个人的消费行为，它的来源是一样的，所以经过一定的线性变换以后，在2012年年底之前这两条线是高度 重叠的，但是我们看到在八项规定出来以后，餐饮的消费增速出现了巨大的下跌，但是社会消费品零售的下跌要小得多，中间空出来的这个空白的区域，它衡量的就 是八项规定的影响，八项规定对于社会消费品零售没什么影响，对餐饮的影响非常得大，本来这两条线是重叠的，但是八项规定之后，这两条线之间就出现了非常大 的一个空白。

那么经过四个季度以后，因为基数的影响，比如说2013年初大家都不消费了，公款都不消费 了，2014年初公款也不消费了，八项规定对基数的影响开始消失。我们想请大家重点看的是2014年8月份以后，就是大约六个季度以后，在社会消费品零售 总体上在继续下降的背景下，在技术效应也已经被吸收的情况下，餐饮收入开始逆势上升，餐饮企业的销售收入开始逆势上升，它提供了一个证据，就是六个季度以 后，餐饮行业基本上已经吸收完毕，包括茅台酒等等，已经吸收完八项规定的影响，重新回到原来的自身增长轨道上。

我 们看另外一个角度，是看住宿和餐饮行业工资的影响，如果行业在调整，工资增速是比较慢的，我们比较了批发零售行业工资的增长，我们看到在正常的条件下，批 发零售行业的工资跟住宿餐饮行业的工资应该是比较接近的，也许批发零售行业在很多时候还要略高一些，有一些跟数据统计质量有关系，在正常情况下还略高一 些，我们看到去年的七八月份以后，住宿餐饮行业的工资开始上升，工资的增速开始上升，并且它的工资增速要高于批发零售行业的工资，这是从住宿餐饮行业工资 的情况来看，也表明餐饮行业的恢复是实实在在的恢复。

从冲击的发生到冲击完全被吸收，行业恢复增长，公 司恢复增长花了多长时间呢？从餐饮来看，花了四到六个季度的时间，或者我们概括来讲，六个季度的时间，如果我们以六个季度为基准来看，那么去年8月份财政 冲击，财政的开支开始崩溃，以六个季度来看，那么经济什么时候能够吸收完这一次财政冲击呢？以六个季度的时间来看，在今年年底，明年年初，经济将会吸收完 这一次财政冲击的影响。

而在经济吸收财政冲击的过程之中，实际上最近一段时间以来，财政政策变得越来越 积极，货币政策在变得越来越积极，同时房地产市场在普遍超越预期的恢复，这也都使得经济相对更容易去吸收财政冲击，而餐饮行业一步抹掉以后，没有来自于政 府政策层面上缓冲性的因素，所以如果以餐饮行业冲击吸收过程来看，今年年底，明年年初，财政对经济的影响会吸收完毕，经济会回到一个尽管比较弱，但是增长 和恢复的轨道上，如果这个恢复一直持续下去的话，那么对于我们现在A股市场上持续的博弈行为会逐步产生越来越大的影响，这是这个层面上我们非常简要的讨 论。

最后一个讨论就是在经济调整的过程当中，很多的行业都在下降，与政府财政联系密切的行业都在下降， 难道我们就没有看到一些行业在上升吗？没有看到一些结构调整呢？那么在结构层面上的话，我们收集了一些行业的数据，我们在几个层面上看到这些行业在逆势上 升，它反映了经济结构调整的影响，第一个是电子制造业，第二个是计算机软件与租赁服务业，还有一个是铁路设备制造业，这些行业表现出了比较明显的在工资、 就业、产出层面上，都表现出了逆势增长的色彩。而电子制造业、计算机软件业，它们的兴起很可能与移动互联网、智能手机以及大量依托于移动互联网APP的兴 起等等是密切相关的，铁路设备制造，包括航空航天设备制造很可能与高端制造业层面上的结构调整是有关系的，只是这些行业是否有可能成为未来经济恢复以后， 继续成为推动经济恢复非常重要的，具有全局性影响的力量，多多少少不是那么清楚。

时间关系，我就简单讲 到这里，紧接着简要总结一下今天的看法。第一在经济层面上，财政冲击的影响，现在的经济非常困难，但是如果我们研究八项规定的影响，一个合理的推测也许是 今年年底、明年年初，财政冲击的影响很可能会基本上吸收完，经济会重新恢复到一个增长和恢复的轨道上，尽管这种力量可能相对比较弱一些。

第 二个的话，在2012年年底以后，因为资金面的改善，因为并购层面上制度的调整，以及全球经济周期的变化，A股转入了牛市，从中证全指来看，钱荒的影响， 特别是在上证50等等指数上受到了影响，但是随着去年钱荒影响的退潮，逐渐回到了原来的牛市轨道上，并且一段时间之内通过非常强的上涨补充了钱荒造成的冲 击。但是一直到去年年底之前，这一过程更多地来自于基本面因素的驱动，进入今年以来，A股市场的推动越来越多地从基本面的驱动转向了资金的驱动，转向了博 弈，转向了筹码的争夺，资金供应的松紧，筹码供应的多少，以及对于未来合理的想象，三者共同构成了驱动力量，而在经济相对仍然比较弱，筹码的供应没法恢 复，资金相对仍然比较宽松，今年年底一段时间里面，看起来这种格局不会出现根本性的变化，但是进入明年以后，如果经济的恢复逐步兑现，如果大量的红筹股上 市的影响逐步发酵，如果注册制能够比较顺利地推出来，那么我们所面临的，整个市场所面临的宏观环境会逐步发生深刻的变化，特别是在注册制度的影响下，A股 市场也许就越来越不容易形成一种由博弈所驱动的市场，市场在一个长期之内会越来越多地演化到依靠基本面力量来驱动。

所有这些变化也许都要到今年年底以后才会逐步发生，在那个时候我们讨论它才具有更多的操作意义，在今年年底之前，这些讨论也许只是作为一个相对远期的背景，因为时间关系，我就讲到这里，谢谢大家！（wind资讯）

今天小米發布會，雷軍都說了啥？

從邀請函就不難看出，這次要發布的產品肯定與“薄”有關，並且還要PK一下什麽。在發布會之前，現場便開始播放小米的核心生態產品，手機、平板等小米全系產品，以及小米五周年勵誌宣傳片，同時我也註意到，小米旗下的生態鏈企業負責人也有數人到場，看來是在為這一個在五年之內迅速成長起來的年輕的互聯網巨頭助陣。

發布會開始，雷軍登場，開始介紹全新一代智能電視，據說是定位為年輕人的第一臺電視，由小米電視團隊耗時1年精心打造，小米電視2S是小米電視2的升級版，無論在外觀工藝還是在性能配置上均有全面升級，並且其中內容極為豐富，PK友商沒有壓力，這也不禁讓我們聯想起它在前段時間和另一個在互聯網內容運作和電視內容方面的企業針鋒相對的話語之爭。

我們轉過來在看，這次發布的小米電視2S還是值得一看的，可圈可點之處還是比較多的，首先是全金屬超薄機身，僅有9.9毫米，並且首次采用全金屬美背設計，彎曲率小於1.5‰。在現場的演講中，雷軍還特意強調了一下團隊在電源插口上的精益求精和對細節的追求，與 Volex 合作研發、多次改進。做到精致而實用。

跟其他廠商一樣，總要對於別的廠商調侃一番，第一個被調侃的是國際上最為頂尖的電視商三星、索尼和夏普。雷軍稱小米特意去市面上采購了這三個品牌的同等尺寸最貴的4K電視，為了防止偶然誤差，每款都買了5臺，還在發布會上展示了發票。根據雷軍在發布會上的演示，小米電視2S在色彩、清晰度、對比度上都勝過索尼、三星、夏普的對應機型。

雷軍說：“買電視就是買屏幕”，的確，在一款售價不到五千的電視機，屏幕的價格就達到了3000多人民幣。屏幕在整機成本中所占的比重可見一斑。本次的屏幕為48英寸4K分辨率，85% NTFS 色域，在現場體驗中和小米發布會中的對比測試上，在黑色、文字顯示、漏光控制等方面都有著一定的優勢。屏幕采用的是三星原裝4K液晶面板，分辨率高達3840×2160，本次比較值得關註的還有YUV信號無損傳輸，擁有4K點對點無損顯示能力，可直接作為超大號4K顯示器使用。這次雷軍挖來的高手是曾研發五款iPad背光模組的工程師盧世偉牽頭整個屏幕的設計。

電視也來跑分？是的！這是雷軍告訴我們的，要不然怎麽玩遊戲？小米一直都很善於用跑分和參數方面做文章，“為發燒而生”的小米電視也豪不例外。現場安兔兔跑分顯示達到了43000多分，毫無疑問地把眾多對手遠遠地甩在了身後。為何？主要是本次在電視上唯一采用了第四代超高清畫質引擎MACE-Pro4 UC+，高速圖像算法實現每一幀圖像的實時優化，使每一幀圖像都具備自然鮮艷的色彩。

再來說說音響，雷軍在發布會上說，小米還采購了市面上最好的電視音響Bose CineMate 1 SR家庭影院，與小米電視2S做盲測對比，結果70%的用戶認為小米更好，目前小米已在公證處拿到了盲測的公證書。而且據說本次為了能夠達到全球最好的音效，還請到了原飛利浦家庭音響聲學架構負責人王富裕助陣Soundbar和全鋁合金無線低音炮，呈現接近5.1環繞立體聲的逼真體驗，堪稱智能市場最豪華的影院級獨立音響系統。

談到視頻內容方面，小米表示將通過10億美金猛攻視頻市場，在同類產品中小米電視內容已經遙遙領先，躍至業內第一，包括電影、電視劇、綜藝、動漫和紀錄片在內的五大影視內容核心類別，總量超過18000部。同時，也多次提到了友商，雷軍表示小米已經完全打造好了真正的內容生態模式，成為行業中真正最全的正版影視片庫，這也令發布會的火藥味兒瞬間飆到了高點，前段時間兩家品牌在內容上的撕逼不免會被再次拎出來說事兒，這也解釋了發布會邀請函 PK 二字的含義。

當然，撕逼歸撕逼，從現場發布會中的視頻也不難看出雷軍所懷有的“新國貨”情結，他希望小米能夠像索尼之於日本，三星之於韓國那樣，帶動中國工業的發展和前進，並為了“新國貨”中國夢進發和努力。同時，小米承諾7月28日會在小米商城開放現貨購買，配送範圍則覆蓋了全國326個城市。在售價方面，小米又一次展現了自己供應鏈管理和成本控制能力，售價僅為2999元人民幣，家庭影院版的售價為3999元人民幣。

之後，雷軍在臺上談到了在去年烏鎮第一屆世界互聯網大會上拌嘴的故事，馬雲曾說“空氣是不行的，水是不行的，手機再好又有什麽用呢？”這也是小米凈水器到來的初衷。此前，小米已經發布了空氣凈化器，現在小米凈水器也如願到來。貌似是為了小米正名，這一款小米凈水器作為這次發布會的意外之喜。

早在2014年3月小米便與雲米科技接洽，探討研究凈水器方面的事宜。飲用水的水質關乎健康，不容小覷。本次，小米凈水器采用過濾等級最高的RO反滲透技術，共有四級過濾，第1級為優質PP棉濾芯；第2級為進口椰殼活性炭濾芯；第3級則采用全球頂級濾材供應商美國陶氏、GE的RO反滲透膜；第4級是後置活性炭濾芯。

雷軍對於本次凈水器內部管道連接處的革新設計很感興趣，現場調侃到這個設計靈感是參照了北京的西直門立交橋，錯綜複雜，四通八達，其將傳統凈水器多個水路連接件用1個全球首創的立體集成水路替代，一共4層5向11條，怎麽樣，這可比西直門立交橋複雜多了。但這樣就杜絕了常見的連接點漏水風險，並且安裝也非常簡單，無需改動家中水路與電路，直接將小巧的凈水器擺放於臺面，接通電源，並連接原有自來水龍頭即可使用。

小米表示經過過濾的自來水，細菌去除率可達99.9%、有機物去除率99.7%、重金屬去除率超99.9%，抗生素去除率100%，並且凈水和廢水的比例做到了 1:1 的水平。

最重要的，也是我最想說到的，便是這次小米將家居智能化完全結合在這臺凈水機之上，增加了手機遠程控制，可通過手機查看水質和濾芯使用時間，甚至能夠在手機端一鍵下單，訂購需要更換的濾芯。小米凈水器的售價為 1299 元人民幣。同期還發布了一款售價39元的水質TDS檢測筆。可以說小米凈水器的推出在性能和功能設計上再次顛覆了人們對傳統凈水器的認識，將推動整個凈水器行業的快速發展和產品的升級換代。

到這里，我們會發現，小米的成長和生態鏈的擴張，從手機、盒子、手環到移動電源，再到電視，路由器，空氣凈化器，再到如今的小米凈水器，我們的關註點也隨之擴充到了這些品類上，也目睹了整個行業在慢慢隨著小米的節奏被調動起來，這其實更是小米在整個互聯網工業生態鏈中的布局。

雷軍最後說到：“小米之所以能夠成就今天，是因為小米擁有“新國貨”中國夢和一支全明星研發團隊，相信我們能夠做出中國最好的產品，並帶領更多廠商走向一個新的高度。”

本文為原創，作者楊博丞，如轉載請與微信號zzyyanan聯系。

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一財網 樂琰 2015-12-31 20:42:00

這也是一個真正的商業變革的時代，商業變革，每個人對機會的判斷是不一樣的。有的人把這個機會看作機會；災難，有人把災難看成機會；有人把好好的機會做成了災難；而很多人又把災難做成機會。其實機會在沒有形成機會的時候，才是真正的機會。

央視的虛擬現實高端《對話》，索尼和HTC除了自誇都說了啥?

張曉軍 2016-08-16 12:12

8月14日，針對當前火爆的VR行業，央視《對話》欄目推出《虛擬現實：身臨其境》專題，邀請了索尼PlayStation中國業務負責人添田武人、HTC Vive 中國區總經理汪叢青等行業大咖，深入探討VR這一新興產業的發展與未來。

在VR內容領域，相對於VR影視、VR直播的發展，VR遊戲堪稱火爆，各類VR遊戲層出不窮。汪叢青認為，VR不只是遊戲機那麽簡單，它可以和醫療、房地產、旅遊很多行業結合，每一個現在有大量級生意的行業，其實都可以被VR顛覆。

在添田武人看來，影視、遊戲離我們很近，從小孩子到大人。這樣享受的一個環境又是在家里的客廳，是一個最親近的場所。這兩點結合在一起的時候，實際上VR+遊戲、VR+影視的發展就特別廣。

對於VR價格戰的問題，添田武人認為，各家如果把自己真正精華的東西都擺在市場上，最後讓市場去做一個非常合理的選擇。因為市場它會調節，誰會留下來，誰會從中被淘汰。

以下是本期《對話》的實錄：

主持人：在VR技術領域，現在最多的是什麽？

添田武人：現在可能應用最廣，或者說最容易被大家接受的是視頻類的東西。視頻領域最多的可能是遊戲類的。

汪叢青：對教育我是特別有感情，我是25年前就去學怎麽用VR來顛覆教育。

主持人：很多人會很好奇，究竟是什麽讓VR技術在今天突然間成為了大家關註的一個焦點？

創業森林創始合夥人劉述堯：像剛才汪總所說的，其實已經有幾十年的時間了。那之前為什麽沒有大規模的普及？可能主要還是在計算機的計算能力以及硬件的價格太高，大家沒有辦法接受。隨著這些年整個CPU，包含圖像處理器，整個技術的進步。2016年，從業內的角度來看，我們大家認為它是一個VR的元年，有各式各樣層出不窮的硬件逐漸地浮出水面，再加上配套的一些軟件。

主持人：很多人至今還覺得，在已經很熱的VR市場依然缺少一個爆點來引爆整個市場奔向一個更熱的一個高度。比如說現在全世界很多人都在玩一個遊戲，《Pokemon Go》。給大家看一張照片，今年7月份，在美國紐約中央公園拍到的一張照片，所有的人動作整齊劃一的拿著手機，他們都是抓這個小動物的。

汪叢青：確實，其實這個產品剛剛出來兩天，我女兒就迷上這個東西了。

主持人：走路在抓，吃飯在抓，恨不得所有的時刻都能夠拿起這個手機在玩這個遊戲。

汪叢青：對。但是這個也不一定是一個特別健康的事，因為它不創出什麽價值。

主持人：但是在VR技術領域當中，你們覺得是不是依然缺少一個爆點來引爆這個行業的熱度？

添田武人：如果非得要選一個切入點，談VR的時候，當然並不是說我個人是在遊戲的行業中，我覺得遊戲的這條線是看得非常清楚的。

主持人：除了遊戲之外，你們二位能給我們描述的場景還有什麽樣的嗎？

汪叢青：我覺得每個人都會關心他們孩子的教育，要是有個很好的系統可以幫助你的孩子學得更多，記得更多，有個長遠的，對一個很困難理解的東西讓他可以理解，這個是一個很有用的提醒。

有些人是用視覺來學習，有些人是用聽覺來學習，有些人是用觸覺來學習。你要是可以體驗一件事，你學得會更多，你記得會更多。所以VR是第一個設備，第一個媒體，可以讓你，全部你要用學習的一些感覺，都可以結合起來。

主持人：對於索尼也好，對於HTC也好，我知道很多可能你們都在覆蓋或者說即將覆蓋。對你們二位來說，誰走得更快一點？

添田武人：對於我們每個人來說，影視、遊戲的話，似乎是離我們很近的，從小孩子到大人。這樣享受的一個環境又是在家里的客廳，是一個最親近的場所。而這兩點結合在一起的時候，實際上VR和遊戲，VR和影視本身它的發展就特別廣。

主持人：我也聽說你們的遊戲庫數量級也超過了HTC是吧？

汪叢青：我們的應用遠遠超過遊戲，我覺得這個是一個很重要的點。就像醫療，或者房地產，或者是旅遊等等的。每一個現在有大量級生意的行業，其實都可以被VR顛覆。所以我們不覺得VR只是放在家用，我覺得這個很重要。

主持人：所以如果僅僅把VR當做一個遊戲產品的話，可能是極大地低估了它的一個價值。

汪叢青：對，確實。

主持人：但恰恰我覺得這個問題需要讓索尼來給我們佐證一下。所有人都覺得索尼在VR領域把遊戲做到那麽好，那你會不會擔心別人誤解你們，就僅僅是一個遊戲的玩家？

添田武人：每家對自己的VR技術應用到哪一個點上，理解都不太一樣。這樣的話，市場上會有各種各樣的選擇。消費者選擇權多的時候，他在不同的場景下，他可能會選擇不同的場景。所以元年來看的話，非常重要的一件事情是怎麽樣能夠各家齊心協力把這個市場先做起來。

汪叢青：我非常同意添田先生說的，對一個行業，確實我們要一起把它拉起來。我們的設備其實是可以讓任何人在里面開發，任何人可以傳他們的內容上我們的商店，包括內容的角度。我們現在已經有上萬個開發者，在全世界為VIVE來做開發。

主持人：兩位的道路和方向不一樣，但是他們都強調了在內容領域的開發，因為內容是王道。有一個問題必須要提出來，也代表很多的家長提出來。家長很關心孩子過度沈溺於遊戲，而遊戲當中一些並不適合這個年齡段的人去看到的，去感受到的內容。

汪叢青：是這樣子的，我覺得為什麽有這麽多不同類型的內容和作品，就是因為我們不想把VR變成純粹遊戲機的一個概念。其實現在在我們的應用商店里面，我們會非常謹慎，對哪些內容我們會願意讓它上去。所以只是非常健康的內容。

主持人：所以如果您的孩子希望能夠在業余的時間去玩這個VR遊戲的話，你是不會反對的。

汪叢青：我不反對，而且其實確實我的孩子用了，也特別上癮，但是我會限制他用一些非遊戲的應用。

添田武人：實際上我們有一個非常大的誤解，就是遊戲是對孩子不好的。實際上遊戲是非常能夠刺激孩子學習、成長的。在國內的話，遊戲是有審批制度的。所以我們能夠做發行的這些遊戲，都是通過國家有關部門審批，能夠進行發行的。

主持人：在剛才的體驗階段，借兩家的硬件產品，我們看到了我們現實生活當中很少見到的各種各樣的虛擬的場景。不知道對兩位來說，你們對對方的產品有什麽樣的評價？

汪叢青：我覺得索尼一直都做得很好的就是它的外表設計，他們的外觀、顏色，一看就覺得很先進的感覺，我覺得這個是他們的一個特色。他們的那個槍也是挺漂亮，就給一個手感，像是一個真實的槍的感覺。

主持人：但是坊間有傳聞說，你嫌人家的東西太貴了點。

汪叢青：不是。其實我覺得索尼針對的市場其實是遊戲機的市場，主機的市場。所以他們這個價位，我覺得根據它的市場還是差不多合適的。

主持人：好。這個眼鏡賣多少錢？

添田武人：大家猜一猜。

主持人：一萬塊。

添田武人：我們在全球都是一個統一的價格，399美元，加上所有的東西在一起的話，是3600多塊錢，大概是這麽樣一個價位。

主持人：好。那站在您的立場來評價一下HTC的硬件，尤其是剛才我們的頭盔的部分。

添田武人：我覺得這種高科技感是特別的強，就是我小的時候看到宇宙夢幻的這種科技片的時候，就是有這樣的工業的設計。

主持人：就眼鏡而言，你們覺得它以後會越來越複雜，還是越來越簡單？

汪叢青：我覺得它們解決的問題都是同樣的，就是看視頻。要是對一個不需要互動的一個設備，它的需求，它的這種跟蹤系統，或者它每一個設備里邊，其實我覺得我跟索尼都有跟蹤系統的一些能力，為什麽這個更大，因為它的作用更多，它可以去使用的應用也更多。要是純粹只是做一個屏幕的話，我覺得確實可以做得小很多。但是我們其實是針對不同的市場。

添田武人：我們目前頭戴的產品，實際上跟它連接在一起的，後邊還有一臺PS4的遊戲機，兩個東西結合起來才是一個完整的VR的系統。將來可能這兩個東西會做得越來越小。但是最終還要解決一個問題，數據的抓取和數據的處理，這兩個東西怎麽能給它結合在一起才好。

主持人：未來有沒有可能出現一種隱形眼鏡，它就是VR的眼鏡，我們直接跟角膜接觸了。

汪叢青：以前這個Google glass這個概念，你應該知道谷歌眼鏡，大概是四五年前的一個技術了。但是研究谷歌眼鏡的這個教授，其實是以前我大學的教授。他在做這個谷歌眼鏡以前，他其實是做一個隱形眼鏡的AR系統，然後他被谷歌挖走去做谷歌。所以他先做出來的是一個隱形眼鏡的，但是谷歌那些高管就說現在市場還不能接受一個放在眼睛里面的一個機械，所以他就先去做一個眼鏡。

主持人：所以那種眼鏡估計先放在電影里，所以我們在電影里會看到類似這樣的應用。但是有一個問題其實一直困惑著我，我剛才老覺得那根線特別特別地礙事，有人已經把眼鏡從大變小了，有沒有人正在做著一些無線的傳輸，可以讓我身後的這條線消失？

傳送科技聯合創始人姜英才：主持人說得非常對，這根線是完全可以去除的。我觀察過很多人在這兒玩VR，大家有被這根線絆倒的，有被這根線纏住雙腿的，還有被勒住脖子的。

主持人：簡直被扼住命運的咽喉啊，這根線會不會扼住VR眼鏡市場的咽喉。

姜英才：不錯，是這樣。所以很多人在體驗了VR之後會說這麽一句話，說如果沒有這根線就好了。每當到這個時候我就會跟他說，我們就是來做這把剪刀的，現在正式推出了project scissors，也就是“剪刀計劃”，來面向全球的VR投先廠商提供開放適配合作。老用戶買回去之後，把線拔掉，換上我們的升級套件之後，就可以變成無線的VR頭盔了，也可以和您一起聯合開發，聯合設計，把我們的無線VR芯片植入到下一代的頭盔里面去。

汪叢青：我補充兩句話，我覺得小姜他說的東西我都非常贊同。其實確實把這個線拿掉，是我們非常想解決的問題，甚至我們也在尋找很多合作夥伴幫助我們解決用戶的一些困擾吧。應該我覺得他們的東西還是挺不錯的，非常有前途。

主持人：姜先生非常驕傲的在宣布自己剪掉這條線，之前已經有人做了這個事了。你看，沒有線，而且這個在網上賣得特別好，說是可以實現我們VR所有的體驗。我覺得這兩個產品跟你們的產品相比，有一個你們永遠都無法企及的競爭力，就是它的價格，這是9塊9包郵哦。

汪叢青：我是用過很多次。

主持人：用過很多次，還行嗎？

汪叢青：某一些用途，它是有它的長處，我覺得只是為了看看視頻。而且我覺得用它這個不是特別舒服，所以你可能只是短短的看幾分鐘的小視頻還是可以的。

主持人：但是我在網上卻看到很多跟評的評論里有不少是好評。

主持人：較虛擬現實的設備而言，目前世界頂級設備廠商的VR設備售價均在數千元人民幣，有的甚至還未推出國行版，這使得很多用戶跟VR設備之間隔著一道鴻溝。也讓國內一些廠商開始尋找和制作低端的VR眼鏡。這種廉價眼鏡，通過兩個凸透鏡形成全景效果，原理非常簡單。這種廉價或者說山寨的眼鏡是真正的VR嗎？它們對硬件市場是好還是壞呢？

汪叢青：很多人對VR完全沒有概念的時候，有一個這樣的類似產品，可以給他們先體驗體驗這個感覺是什麽，也可以讓他們在家可以體驗到，沒有一個設備的時候可以在家體驗到這種感覺。但是它會誤導客戶，因為很多客戶用完以後他就覺得VR就是到了這里。合適這個是它最簡單，最基本的一個VR的體驗，甚至很多人都說這個其實不是真正的VR體驗。沒有用過一個可跟蹤的，沒有用過可互動沒有用過這種真的是把你可以沈浸進去的一個設備。談不上你真正體驗過VR。

主持人：這些硬件的出現會預示著我們在這個市場上會出現價格戰嗎？

添田武人：各家如果把自己真正精華的東西都擺在市場上，最後讓市場去做一個非常合理的選擇。因為市場它會調節，誰會留下來，誰會從中被淘汰。但是VR確實就是這麽一樣的產品，是別人說100句話，自己體驗一次，有可能是完全不一樣的。所以我非常建議對VR感興趣的我們這些朋友，一定在購買之前自己去親身體驗一次。而且體驗不同的產品之後，選擇一下自己到底是在怎麽樣的場景需要怎麽樣的VR。

和君資本VR產業基金經理胡卓桓：再過兩到三年，三到五年，可能很多硬件都會消失。剩下來的可能只是一些，包括內容，包括它的技術水準更高及最高的幾個硬件成為所謂的“獨角獸”，或者成為壟斷的地位。

暴風魔鏡CEO黃曉傑：我們是這樣看待未來的市場的。VR設備分兩種：一種是基於PC或者主機的；第二類是基於移動的。當然基於PC和主機的這種沈浸感非常非常好，體驗很好。但是就兩大問題：第一個是有線，它是不能移動的；第二個，它的成本太高。

我們是認為移動VR才是未來，移動的互聯網取代了PC互聯網。移動互聯網取代PC互聯網的核心特性：第一個叫移動性，隨時隨地都可以使用。我們已經支持了移動版的手勢識別，就是在移動的VR里面，我們可以看到自己的雙手，而且通過雙手可以去做互動。

主持人：其實各種各樣的應用或者是體驗，讓我們看到了VR技術的火爆，看到了這個領域當中已經吸引到了越來越多人的目光。在今天節目開始之前，我在看一篇文章，文章的標題叫《VR的誘惑》，這個字眼我挺喜歡。我手中有一個全國的數字，就今年上半年在VR領域已經拿到融資的33家公司，他們總共拿到的錢超過了12億。

添田武人：如果有一個東西移動最快的，那就是資本。

主持人：對。資本也是最敏感的，最敏銳的。

添田武人：是。有一個產業突然起來的時候，馬上會看到資本的移動。我覺得所有的產業都關註VR這件事情本身是一個非常正面的事情。現在是一個需要百花齊放的這樣一個時代。

主持人：毫無疑問到目前為止，VR已經成為了離錢最近的一個行業了。我知道汪總曾經有一個預測，就是五年之內，我們VR的銷量肯定會超過各種各樣的數字，包括手機的銷量等等。您現在依然這麽樂觀嗎？

汪叢青：我這麽樂觀，而且還越來越樂觀。現在你可以看到，不管你是花五塊錢還是十塊錢人民幣，還是幾千塊錢人民幣，都可以進入到VR的這個市場。但是手機的話，你起碼要花幾千塊錢買到一個可以用的手機。VR進入是非常容易的。

主持人：但我知道有些人並不像你這麽樂觀，像紮克伯格說，要讓VR的領域熱起來，恐怕需要15年甚至是20年的時間。

添田武人：我肯定是站到樂觀派的。但是在這里面最重要的一點還是剛才我們很多朋友們都談到了，是會有怎麽樣的內容去支持這個行業的發展。

汪叢青：其實索尼他們也有自己電影的部門，前幾個星期他們電影部門也來找我們，就說我們想做有互動性的電影放在你們的設備上面。我們現在跟美國六大電影公司都在做合作，都在做洽談，怎麽去做下一代的大片，VR大片。就是一到兩個小時這種，你真的可以進入這個場景扮演一個角色的這種VR電影。就像你剛才說的，你可以去改變這個電影的後果。有了這個以後，我覺得很難回去去看老電影了。

主持人：現在其實在這個領域當中，我們看到大公司，毫無疑問，不遺余力的花費重金進行了提前的布局。對小公司的收購速度也變得更快了。我們梳理了一下這樣的一張收購的名單，你可以看到無論是Facebook、谷歌、蘋果、微軟、HTC、索尼、三星等等，都在這上面。

汪叢青：市場上有什麽問題，我會去投可以解決問題的公司。不管是從需要這種內容還是需要這種互動，還是有些什麽基本的配件，還是有一些什麽互動方式我們做不到的。

添田武人：往往一些小的團隊，它的創新性的思維和一些動作，和一些出來的情況，經常能夠形成一種，我們叫“臺風的眼”，就是臺風的中心。在我們看VR可能性的時候，現在看的很多是大公司的名字，但是實際上在全球我們可以看到很多寶石。接下來就是看誰能夠把真正的寶石撿起來。

主持人：這個特別像幾年之前在中國的互聯網的領域，無論是點上也好，或者是後來流行的O2O的模式也好。一開始我們有很多雨後春筍一般成長起來的小的創業公司。而他們之後的命運基本上就是兩個結局：一個就是被像BAT這樣的大公司收購；一個要不然就是老大跟老二最後幸福的在一起了，從滴滴快的的攜手到滴滴和Uber之間，還有更多的，比如說攜程、去哪兒。

添田武人：這個就是要看創業者本身自己的一個誌向了。有些創業者到了一個節點，他覺得應該跟其他的組織合並。但是有些創業團隊覺得我就要保持我自己的品牌，我這條路一定要走下去，也是一種選擇。這個沒有一個絕對的價值判斷的標準。

主持人：如果我是一家小公司，而且我願意依靠自己的技術，自己的品牌，自己的團隊，殺出重圍去。這前面站了很多的巨人，包括你們二位在內，您給我們支支招，我們怎麽才能越過你們成為我們心目當中的自己？

汪叢青：不要去跟大的巨人去直接打仗，你為什麽不讓它配合你，一起幫助你去做市場打天下。

主持人：我培養它是為了未來收購它，還是培養出自己的對手來？

汪叢青：這個我就同意添田說的了。要是他們想被收購，我覺得這種東西會自然出現。如果他們需要我們的幫助，把自己做大，我們也會去支持它。

主持人：我們可以看到非常多有創意的東西是由小公司率先做出來的。而這些小公司一旦被並入到某一個大公司之後，失去了它的活力，失去了創新，這是我們所擔心的。

汪叢青：從並購的例子你可以看得到，基本上70%、80%的並購結果其實是不好的。以前我是開過4個拿到風投的公司，我知道他們的心理，我也希望鼓勵他這種做法。我們只是幫他做到他們可能自己沒有資源去做的事，這樣的話幫他在他最需要幫助的時候給他推一推。

主持人：所以你的建議基本上是能不被並就不要被並。您的意見或者是建議是什麽？

添田武人：自己到底要想做什麽，我對這個是絕對一切的，其他的都是外部的力量，最重要的是自己要決定自己。

主持人：當今天我們在探討如此熱門的VR技術的時候，我們對它是有一種期望的，我們希望它能夠像我們之前看到的任何一次技術革命一樣，能夠給人類社會的發展和進步帶來一些變革性的推動。

有人曾經看過《黑客帝國》，說未來我們所有的感知和決定都會在虛擬世界里完成。我不知道那一天僅僅是存在於藝術表現範圍里，還是會成為我們的現實生活？

汪叢青：剛才很多朋友們都講到什麽10年、20年以後的事，其實我更關心的是我們下面幾年的一些事。甚至我也關心，我覺得我們的孩子未來的事。

其實要是我們真的可以把這個設備帶到他們每天的生活里面，他們的成長，他們的這種知識吸收的能力會遠遠地超過我們，他們可能在10歲就可以畢業中學、大學了。

添田武人：人類從很古老的時候到現在，一直有的一個需求就是娛樂。那在娛樂上，實際上發明了很多種技術。比如說看電影，幹電影的話，我們進入電影院的話，一個小時、兩個小時，那一兩個小時就忘記了我今天和前天所發生的所有的事情，我沈浸在這個故事里邊了。

但是從電影院出來我又回到現實的生活中了。所以我們來看這個VR可能性的時候，可以說從現在就開始進入VR世界的那一瞬間，我就進入了一個完全不同的世界。而在這里面娛樂的可能性是相當大的。所以將來VR很可能變成每一個生活的一部分，因為每一個人都需要娛樂，這種娛樂的展現性、可能性是相當大的。

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都說VR內容不足，但它正在引導VR硬件的發展

淩晨六點 2016-08-18 10:05

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李鴻忠任天津市委書記後 首次亮相都說了什麽？

9月13日上午天津市召開全市領導幹部會議，中央組織部常務副部長陳希出席會議並宣布中央決定：李鴻忠同誌任天津市委委員、常委、書記;黃興國不再代理天津市委書記，免去其市委副書記、常委、委員和市長職務，按有關法律規定辦理。

天津市委書記李鴻忠在會上講話，他說，我堅決擁護中央關於天津市委主要領導調整的決定，堅決服從中央決定，衷心感謝以習近平同誌為總書記的黨中央關懷和信任，決心以對黨中央絕對忠誠、忠實履職、勇於擔當、幹凈務實的實際行動，不負黨中央的信任、重托，不負天津市幹部群眾的期望。作為天津市委的新成員、主要負責人，我堅決擁護黨中央對黃興國涉嫌嚴重違紀進行組織調查的決定。

天津市委書記李鴻忠在會上講話

此外，李鴻忠就貫徹落實中央決定提出了四點要求。

一要講政治，特別是要把講政治落到實處。要始終把學習貫徹習近平總書記系列重要講話精神作為首要政治任務，抓緊、抓實、抓經常，把習近平總書記系列重要講話精神作為做好天津各項工作的指南遵循。習近平總書記視察天津時提出三個著力重要要求為原、為綱、為遵循，持之以恒抓好貫徹落實，要按照習近平總書記七一重要講話的要求，不忘初心，繼續前進，不斷堅定四個自信，進一步增強四個意識，始終在思想上、政治上、行動上統一與習近平同誌為總書記的黨中央保持高度一致，堅決地、認真地、不折不扣地抓好中央決策部署在天津的落地生根、開花結果。要以對黨的絕對忠誠堅決維護黨中央作為全黨的領導核心，堅決維護習近平總書記作為黨中央的領導核心，堅決維護領導核心的絕對權威。市委班子要講政治，市四套班子要講政治，全市各級領導幹部要講政治，全市每一名黨員都要講政治，把講政治落實到嚴守政治紀律、政治規矩上，把增強四個意識落實到言與行上，做講政治的知行合一者。

二要加強黨的建設，大力推進全面從嚴治黨，弛而不息抓黨風廉政建設。全面從嚴治黨是黨中央四個全面戰略布局在天津實施的根本保證，是做好天津各項工作的根本保證，作為主體責任的市委，我們要認真履職盡責，勇於擔起應擔之責，作為主體責任的第一責任人我將擔當全市對黨的忠誠。當前以習近平同誌為總書記的黨中央推進全面從嚴治黨的空前力度，抓黨風廉政建設的雷霆之力，是天津推進全面從嚴治黨，抓黨風廉政建設的強大政治動力。中央巡視組回頭看和中央對黃興國嚴重違紀進行組織調查，是推進全面從嚴治黨，推進黨風廉政建設的有利契機。要充分認識全面從嚴治黨存在不力，黨風廉政建設存在的問題，充分估計形勢複雜嚴峻，把取得的成效擴展開來，把反面教材用足用好，我將按照講黨性、重品行、做表率，以身作則、堅持原則、率先垂範、一身正氣、兩袖清風的要求，嚴格要求自己，嚴格約束自己，為構建天津良好的政治生態履行第一責任人的責任。

三要維護穩定，營造社會和諧氛圍，以天津的穩定和諧為全國大局做貢獻。天津是全國大局的一部分，我們要以高度的政治責任感、職責使命感全力抓好天津的穩定和諧工作，以天津的局面之穩定，為全國大局盡應盡職責，做應為之貢獻。天津經濟社會發展的局面來之不易，是黨和國家大局大業中的組成部分，也是每一位天津幹部群眾的切身利益所在，要精心營造、精心呵護、堅決維護，註意抓好工作的連續性。

四要堅持第一要務不動搖，紮實推進全市經濟社會發展。天津在全國發展格局中地位重要，面臨著京津冀協同發展、國家自主創新示範區建設、自貿實驗區建設等難得機遇，大環境大機遇大優勢，既蘊含著黨中央賦予的重托，也是天津發展的歷史性窗口期，得之者如寶，失之不再來。我們應該為經濟新常態大邏輯下推進供給側結構性改革，創造天津作為。成為踐行五大發展理念的先行區，勇當示範區，為天津人民群眾共享更多民生成果，得到更多民生實惠，做出更大作為。

李鴻忠說，來天津工作是黨中央的信任、重托，也是我的榮幸。有以習近平同誌為總書記的黨中央的英明領導，有黨的十八大以來，在習近平總書記治國理政新理念新思維新戰略指導下，形成的黨的事業更加興旺發達的時代大勢，有歷屆市領導、歷屆市領導班子奠定下的堅實基礎，有全市幹部群眾的共同努力，作為天津新的一員，我非常有信心與大家一起開創各項事業的新局面。

天津市委副書記王東峰主持並講話，王東峰說，中央決定李鴻忠同誌調任天津市委書記，免去黃興國黨政職務，對黃興國嚴重違紀進行組織調查，我堅決擁護。我作為市委班子一名成員，要始終同以習近平同誌為總書記的黨中央，在思想上、政治上、行動上保持高度一致，堅決把思想和行動統一到中央決定上來，切實增強四個意識，對黨絕對忠誠，自覺維護黨中央權威，自覺維護市委班子團結，既要積極參與市委決策，全力支持配合好李鴻忠同誌的工作，也要切實擔負起應盡職責，開拓創新、鞠躬盡瘁，為美麗天津建設貢獻力量。

王東峰強調，落實中央決定和本次會議精神，一要堅定政治立場，對黨絕對忠誠。要深入學習貫徹習近平總書記系列重要講話，和七一重要講話精神，在以習近平同誌為總書記的黨中央堅強領導下，不折不扣落實中央決策部署和市委要求，統籌推進五位一體總體布局，協調推進四個全面戰略布局，確保中央政令暢通。

二要堅持創新驅動發展，堅定不移推進改革開放，要深入貫徹習近平總書記考察天津時的重要講話精神，認真落實三個著力和建設美麗天津的重要要求，始終以經濟建設為中心，緊緊抓住五大疊加歷史機遇，牢固樹立和落實新發展理念，主動適應經濟發展新常態，大力推進供給側結構性改革，紮實推進以科技創新為核心的創新驅動發展戰略，全面深化改革，著力穩增長、調結構、促轉型。

三要保障和改善民生，切實維護安全穩定。要牢固樹立以人民為中心的發展思想，認真實施民心工程，加大生態環境保護力度，深入推進安全天津建設，深入排查化解矛盾糾紛，確保社會大局平穩穩定。

四要深入推進黨風廉政建設和反腐敗鬥爭，擔當盡責、幹凈幹事，要進一步加強黨的建設，深入開展“兩學一做”學習教育，紮實推進全面從嚴治黨向基層延伸。認真落實兩個責任，運用好四種形態，深入推進黨風廉政建設和反腐敗鬥爭，以黃興國等為反面教材，深刻汲取教訓，管住自己管住親屬子女，管住身邊工作人員。

網絡視聽行業，為什麽大佬們都說付費才是下一個轉折點？

余生 2016-09-29 16:31

9月20日-25日，網絡視聽產業的重量級人物相聚於一場國家級年度盛會——“2016上海網絡視聽季暨第八屆中國網絡視聽產業論壇”。

在將近一周的時間內，行業的領軍人物在多個分論壇和沙龍中展開了分享和交鋒，從中不難窺探出未來發展大勢。

形勢篇：迅速增長中轉入新的競爭階段

數字揭示趨勢

網絡視聽產業處於怎樣的增長態勢，綜合嘉賓們透露出的數字信息可見端倪。

羅建輝

國家新聞出版廣電總局網絡視聽節目管理司司長羅建輝：截至2016年6月，中國網絡視聽用戶規模達 5.14億，其中手機用戶達到4.4億；近幾年來，網絡視聽新媒體節目市場規模年均增幅超過40%；2015年全國備案上線的網絡劇同比增長7.7倍。

騰訊副總裁孫忠懷：2016年1月到8月的網絡視頻播放量，比去年同期增長55%以上，廣告收入比去年增長100億左右；2015年到2016年，綜藝版權的價格翻了117%，電影的版權價格翻了166%，電視劇的版權價格翻了200%。

合一集團副總裁邵峻：8月暑期檔，優酷土豆的日活躍用戶數量環比增長13.6%，同比增長8.6%；人均觀看時間環比增長17.5%，同比增長21.1%。

如此強勁的發展勢能，不僅源自於政策支持和內容、平臺方的努力。咪咕視訊CEO王斌指出，4G發展比較快的運營商，已經把視頻作為拉動流量的主要手段，一些地方已經將其作為基本業務進行推動，“運營商和內容產業的結合一定會推動整個市場快速發展”。

進入新的競爭階段

然而，面對超5億的整體用戶規模，愛奇藝CEO龔宇並沒有顯得太興奮，真正讓他興奮的是商業模式的多樣化，“除了打廣告，還能賣內容、賣遊戲，這種多形態的發展空間，讓我們感覺到行業春天的到來”。

龔宇

據此，他認為，視頻網站成熟的“雛形”已經顯現，有四個標誌：內容原創的崛起、市場集中度提高、垂直專業性網站的成長、用戶收費的快速發展。

就內容原創而言，孫忠懷透露，以電視劇和綜藝為例，2016年1-8月網生內容的播放量比去年同期增長了180%，網生內容的流量占比也從去年的8%漲到了14%。

原創內容也帶動了垂直專業性網站的成長，視頻網站不再是定位不清晰，而是有自己的特定用戶人群。易觀副總裁婁洋表示，視頻網站格局已經較為穩定，但細分市場諸如短視頻和垂直視頻領域則暗流湧動，正發生著非常多的創新。

而市場集中度，則體現在視頻行業前三家在時長用戶覆蓋、收入等方面已經占到了整個市場70%到90%的份額。市場集中度的提高，意味著市場由自由競爭，變成了不同版塊之間的競爭。孫忠懷也認為，視頻行業“大躍進”的時代結束，各家從跑馬圈地轉入了精耕細作。

內容篇之一：良性生產機制如何建立

內容：最關鍵的問題，最深的隱憂

“有品質才有市場，有精品才有未來”，羅建輝司長這樣描述內容的重要性。而耀客傳媒董事長呂超則表示，今年的暑期檔並沒有提供一次大家預想當中的盛宴，“這不是產業的問題，這是內容的問題。” 

孫忠懷

孫忠懷也反思了內容隱憂。一是粗制濫造，挑戰底線的作品依然存在，並且分享著行業紅利。比如所謂的“六分鐘”生存法則——即只把前6分鐘做到抓眼球，就能獲取流量和收益的做法。二是“網生代”內容離真正的精品還差得很遠，還沒有一部網生作品能成為類似《瑯琊榜》《好先生》這類真正經濟效益與社會效益並存的口碑爆款。

但另一方面，萬合天宜CEO範鈞提出，要實現屹立不倒，應當堅持原創，但目前看來，原創依然面臨包括商業開發、項目生產不穩定等在內的諸多挑戰。

類似的擔憂，在傳統媒體的融合轉型中也一樣存在。SMG融媒體中心主任宋炯明坦言，輕質化、草根化不應該是傳統媒體的融合方向，拼低成本制作就沒有優質可言。Knews的《人間世》之所以成功，和它的高成本制作有關。但是，“高成本制作如何保證收益回歸？專業化高投入又能不能持續？這是我們融合過程當中碰到現實問題。”

第一財經傳媒副總經理楊宇東也表示，“我們原來的受眾人群定位在金字塔尖。一直以來，關註高品質的原創新聞的受眾人群本身就相對較少，而生產這些新聞產品的人力成本又遠遠高於快速低端的廉價資訊。新聞品質與海量點擊成了新媒體里的一對矛盾。”

龔宇則強調了高品質內容的稀缺，期待創作者發揚工匠精神，並將垂直領域視為內容業突圍的一個方向。嗶哩嗶哩執行董事陳睿也表示：“大公司是要做那種高品質、一看就能驚掉下巴的內容，小公司就要做出大家喜歡的，但與眾不同的東西。” 

付費：解決內容問題的必由之路

“許多問題最後都會統一到維護好付費產業健康有序、快速發展的根本上來。” 羅建輝司長指出。

婁洋認為，當下產業內的從業企業，應把更多的時間和資源放在兩個點，一個是如何讓用戶付費，提高用戶的付費程度；第二個是在內容上做更多的創新，提高內容的質量。而付費的基礎與內容的提升密不可分。

數據顯示，2017年中國視頻付費用戶規模將突破7400萬，市場規模或將達到140億元。愛奇藝高級副總裁楊向華透露，2016年愛奇藝的會員數突破了2000萬，而其獲得第一個100萬會員花了3年，但是第二個1000萬會員只用了半年。“加速成長的過程意味著整個爆發期的到來，付費業務的風口到來了。”

用戶付費的商業模式更為公平，因為是真正的用戶來決定一部作品的好壞。龔宇認為，這種模式也更有利於提高內容的質量。“即便投資很大，只要作品好，用戶也會給予更多的回報。”

小糖人傳媒總裁朱振華持同樣觀點：付費對於作品的精品化發展有特別大的幫助。“比如說，編劇為了達到想要的效果，可以耐住寂寞，每一位工作人員都能為了達到精品更加努力去做事，因為大家最後是能獲得認可的。”

“付費業務對我來說是一個機會，因為我可以像狙擊手一樣去鎖定一部分我想要的用戶。我只需要把我的東西做到最精品，最優質，針對某一部分群體，特定的用戶讓他接收到，這是我下一段創作的理念。” 《余罪》總策劃於渺表達了贊同。

對於內容付費的模式，愛奇藝銷售副總裁陳瀟指出了兩個關鍵點：“一是你需要明白你要讓哪些人為你付錢，第二你最好想好他怎麽給你付錢，是為觀看付錢或者是電商。”

IP：內容產業壯大的關鍵所在

眼下，“IP”成了文化產業的熱詞，IP的影視劇改編風生水起。興格傳媒董事長楊文紅表示，搶到IP對內容制作方只是一個開始，IP的影視劇開發有三點特別重要，第一是要忠於作品本身，第二是要滿足現有粉絲群體，並吸引到非粉絲群體。第三是做好系統性規劃，盡量最大價值能夠發掘到這些IP的作用。

而IP產業已經升級，進入2.0時代，這是閱文集團CEO吳文輝的觀點。人和內容實現了直連，各入口之間無縫對接，線上線下場景已經打通，各方之間點對點的合作全面升級為從點到線再到面的聯結。構建世界觀是未來超級IP的方向，在統一的龐大世界觀下，可以自然地將來自文學、影視、遊戲、動畫、主題公園等多方聯結在一起。

張煒

東方明珠總裁張煒也表達了類似的觀點，他認為IP運營的關鍵之處，是“IP的體系化”。“無論是傳統媒體還是新型媒體，誰率先解決了這個問題，誰就能在媒體融合的潮流中引領風流。”

“產品化運營不是一句空話，需要一個科學有效的內容IP開發系統、管理系統，以及運維系統。有沒有一個良好的體系，天壤之別。迪士尼動畫片IP制造能力舉世聞名，但影視收入只占迪士尼總體收入的15%，強大的內容IP體系，才是真正的王道。”張煒指出。

內容篇之二：頭部內容如何出爆款

綜藝和影視劇是視聽產業的頭部內容所在，相關的沙龍對話也吸引大批聽眾，場面極為火爆。

網絡綜藝：未來的著力點在哪里？

對於網綜的發展現狀和方向，愛奇藝高級副總裁陳偉介紹，卡位“90後”、語態二次元是當下網綜的顯著特點，截至今年6月份，29歲以下的年輕用戶占比高達53%以上。另一方面，《火星情報局》制片人胡明表示，假若網綜只鎖定年輕人，可能會錯失潛在受眾，網綜應該覆蓋最大的人群。

從另一個角度，冷眼傳媒創始人“冷眼君”提出，“未來視頻內容節目很難涵蓋全受眾人群，互聯網時代視頻觀看場景變換豐富，不同場景之下的可選擇內容多種多樣，“你可能在公交上會聽歌、或者是下載脫口秀的節目，在睡覺前又看另外內容，所以未來的視頻內容一定是越來越細分。”

不論是面對大眾還是面對分眾的網綜，一個已浮現的共識是：網絡綜藝必須與它的消費者也就是它的用戶產生聯結。“好的內容有兩點，第一是娛樂性，第二是與‘我’有關系。”在“冷眼君”看來，只有從內容、制作、甚至制作策劃階段就與用戶產生聯系，才能吸引受眾觀看。

在這方面，知名制作人馬東提出，不妨借鑒互聯網行業的產品思考邏輯，去思考網絡綜藝能為用戶提供什麽樣的服務，解決什麽樣的問題。“在明晰網綜的定位後，再來探討在用戶的消費場景中還能發生什麽，借此引導網綜的下一步升級。”

在這樣的升級中，要做到“及時性創新”。唯眾傳媒創始人楊暉介紹，及時吸收受眾意見，是制作《暴走法條君》的“創新”經驗，網友對網綜的點贊、批評或彈幕，都是網綜最直接的反饋，“除了信我們專業的制作者以外，還要信網友，不能把網綜變成‘電視人的網綜’，而應該是‘人民的網綜’。”

影視劇：這個市場健康嗎？

對於影視劇，檸萌影業總裁蘇曉的總結可謂一針見血。在他看來，這是一個最好的時代，因為對內容公司而言，劇集銷售天花板正在打開；但也是一個最壞的時代，整體制作成本提升，風險增大，“破產都有可能”。

高昂的內容生產成本投入必然需要下遊的平臺方買單，作為企鵝影業CEO，孫忠懷不止一次地喊出“賣腎買劇”。例如騰訊視頻，在以900萬高價購入《如懿傳》之後，又該如何消化？

耀客傳媒董事長呂超則認為，花超過今天收入的成本去博取明天的市場，是“賣腎買劇”現象出現的根本原因。“對內容產業的期望值完全能夠支撐得起短暫的透支。網絡劇今年增速超過50%便是很好的證明。” 他同時認為，“網絡劇市場有可能讓中國影視制作業進入比較理想的、長期的、有序的、追求品質的階段。”

借助網絡平臺，內容制作行業或許能夠迎來一次新的優質內容爆發。企鵝影業副總裁韓誌傑表示，對於蓬勃發展的網劇行業來說，優質化、精品化趨勢已經非常明顯，也就是說，網劇不僅要做流量，更要做口碑。

然而，在如今的內容市場中，流量與口碑有時不能兼顧。制片人白一驄坦言：“以前我覺得口碑很重要，但當面對幾千萬與10億的流量對比時，還是很無奈。我們想做好，但是做好之後流量往往會教育我們。實施過程中要經常做妥協，放棄流量還是放棄口碑是很糾結的過程。”

編劇馮驥則顯得頗為樂觀。在他看來，從業者在做劇的時候，不要考慮流量問題，不要考慮口碑問題，還是先把自己的能力提升，要追求內容，“我個人覺得要以內容為王”。

趨勢篇：探尋行業下一個風口

網絡視聽產業正處在一個充滿活力的增長期，潛藏著許多有待釋放的“風口”。

“互聯網+體育” ：玩家入局，蓄勢待發

2016年是互聯網深入影響體育產業的節點之年，在此背景下，各類體育IP借勢瘋狂增值。阿里體育副總裁魏全民表示，互聯網對於體育產業的意義來說是放大、改變，是提升、是重塑的效應。

互聯網給體育產業帶來兩個方面的重要改革，一個是流量，因為互聯網時間和空間的無限，能夠給體育行業帶來非常巨大的流量；有了流量之後最重要的是變現，互聯網提供了給體育產業更豐富的變現手段，包括電商。

聚力傳媒副總裁殷宇安在沙龍中表示：“體育IP具有一定稀缺性，如何獲得頭部資源並加以利用，是在經營過程中要需要解決的重要環節。”他以聚力體育的IP經營之道示例，在IP獲取的同時一方面培養社群產生，另一方面則重點推進體育O2O的經營，吸納合作夥伴做好賽事承辦和賽事運營，形成產業鏈的共贏。

動漫/二次元：萬事俱備，只欠天才

“這是最好的時代，中國必將成為全球最大的動漫市場，這意味著中國每年至少會有5千億人民幣規模的動漫二次元相關的經濟產出。我預測在三五年之內，中國就會產生自己的海賊王，產生能夠影響全世界的動漫作品。”嗶哩嗶哩執行董事陳睿表示。

陳睿

有妖氣總裁董誌淩介紹“風口”形成的原因：

第一，互聯網+切入傳統漫畫行業，趕上了移動時代；第二，新媒體的爆發，誕生了新的模式，提高了國漫作品的質量；第三，電影市場438.7億的總盤子讓所有人都充滿了憧憬，漫畫IP也能加入到這個市場；第四，遊戲的IP，帶來可觀收入；第五，文化產業，衍生品產業鏈越來越完善；第六，動漫跨界也越看越簡單，可以爭取更多合作夥伴和資源。

多年來，動漫產業一直受到政府有關部門的大力扶持。共青團上海市委副書記丁波介紹，2017年中國二次元核心用戶將超過8千萬，二次元群體的總數將超過3億，而且97%以上都是90後和00後。“主流意識形態和二次元文化的相互學習和借鑒不會停止，只會向前。“

VR：改變視聽產業的關鍵變量

VR產業無疑將是一個大風口，而直播將是VR內容商業化的起點，這是微鯨VR技術副總裁仝曉亮的觀點。比如體育內容和音樂兩大領域，已經有比較好的付費習慣，這也是直播能邁出商業化的前提。

清華大學新聞與傳播學院教授雷建軍認為，現在VR內容方面最大的問題還是整體支撐，他判斷VR內容爆發需要三年以上，因為這個是基於整體系統的提升。

而絢景科技CEO靈美興認為，“歷史發展總是比我們想象要快一點”，因此判定C端內容會在一到兩年內爆發。

“VR和AR的技術一定會成為視聽行業的新寵，”咪咕視訊科技CEO王斌預測。第一季度，全球VR產業的投資總額將近20億美金，來自中國的資金是10億美金。Jaunt中國首席執行官方淦也認為，中國手機的市場是世界第一，加上普遍嘗試設備，中國市場一定會領先到全世界。

網絡視聽這個行業的發展一直是受技術的推動。中國文化產業投資基金高級副總裁鐘文明表示，在過去，影響這個行業的最大技術變量是移動互聯網，它改變了產業鏈條的每個環節。而未來，有兩個因素可能極大地改變視聽體驗，一個VR和AR，另一個是人工智能。

背景：上海網絡視聽產業相關情況

作為本次活動舉辦地，上海在全國率先建立了“網絡視聽總編輯負責制”並成立了首個省級網絡視聽行業協會，設立了上海市網絡視聽產業專項資金，每年提供1000萬元資金扶持網絡視聽產業發展。

更為重要的是，2010年，經總局批複，上海成立了全國首個國家級網絡視聽產業基地，2015年11月正式投入運營。基地建造了“網絡視聽節目分發平臺”、“上海影視產權服務平臺”等6個公共服務平臺，有效降低企業運營成本。

這些平臺獲得了中央財政文化發展推進資金、上海市相關專項資金共計2680萬元的扶持，一個年產值超100億、國際一流的網絡視聽產業基地正在成型。據上海市文化廣播影視管理局副局長王瑋介紹，截止2016年上半年，基地已引入企業379家。

王瑋

此外，作為總局與上海市政府《部市合作協議》的組成部分，由雙方聯合主辦的中國網絡視聽產業論壇於2009年創辦，迄今已歷八屆。

本屆論壇聚焦融合、品質、多元主題，在論壇的基礎上衍生了新的行業活動品牌——上海網絡視聽季，進一步凸顯論壇多方面的實踐價值。多個分論壇和十余個細分垂直領域的特色沙龍從用戶、渠道、策劃、制作、投資、營銷等環節聚焦互聯網影視全產業鏈，全力打造上海互聯網影視高地。

截至2015年底，上海《信息網絡傳播視聽節目許可證》持證機構32家，這些機構與全市1236家廣播電視節目制作經營機構共同形成了合作緊密、互動多元的以“內容創作+傳播平臺”為核心的上海影視產業生態圈。

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這是一場價值1340億美元的大會，特朗普和矽谷大佬們都說了啥？

從昨天開始，全世界都把目光聚集到了美國，最終美聯儲沒有再次讓市場“踏空”，北京時間今日淩晨3點公布利率決議，將聯邦基金利率提高25個基點。消息一出，也引發了金融市場的劇烈波動。

美聯儲加息的余波僅僅是一個開始，另一個焦點人物特朗普也在為入主白宮繼續忙活著。北京時間12月15日消息，美國新當選總統唐納德·特朗普（Donald Trump）本周三在位於紐約的特朗普大廈舉行了一場圓桌會議。

▲特朗普與科技巨頭們的會議現場（圖片來源：福布斯網站）

那邊美聯儲加息，這邊特朗普組織一眾大佬開會，真是你方唱罷我登場。

一場身家超過1340億美元的大會

這場被稱為“美國科技峰會”的圓桌會議備受矚目，不僅僅是因為特朗普作為下一任美國總統的身份，其他與會者的身份同樣重磅，讓我們來看看這一串耀眼的名單吧：

蘋果首席執行官蒂姆·庫克（Tim Cook）

Alphabet首席執行官拉里·佩奇（Larry Page）

執行主席埃里克·施密特（Eric Schmidt）

亞馬遜首席執行官傑夫·貝索斯（Jeff Bezos）

Facebook首席運營官雪莉·桑德伯格（Cheryl Sandberg）

微軟首席執行官薩蒂亞·納德拉（Satya Nadella）

IBM首席執行官羅睿蘭（Ginni Rometty）

特斯拉電動汽車公司首席執行官伊隆·馬斯克（Elon Musk）

當選副總統邁克·彭斯（Mike Pence）也參加了會議。

此外，特朗普的三個孩子——埃里克（Eric）、伊萬卡（Ivanka）以及小唐納德（Donald Jr）也都出席了峰會。

▲特朗普與科技巨頭會議座次圖（圖片來源：Business Insider）

可以看到，美國市值最高的三家公司：蘋果、Alphabet（谷歌）和微軟的CEO們都來了。其中，Alphabet首席執行官佩奇在《福布斯》雜誌剛剛評出的“2016年全球最具影響力前十大CEO”名單中位列榜首，公司市值超過5000億美元。排在第二位和第三位的CEO則分別為Facebook CEO馬克·紮克伯格(Mark Zuckerberg)和亞馬遜CEO傑夫·貝佐斯(Jeff Bezos)。

據華爾街日報統計，與會公司市值超過2萬億美元，而福布斯給出的參會高管總財富合計達1340億美元。

有趣的是，許多與會的科技高管此前都曾公開批評特朗普或其政治立場。在競選期間，特朗普曾猛批蘋果公司，認為其應該將制造工廠搬回美國。而此次的會議座位排序上，庫克卻被安排在了離特朗普較近的座位上，他與特朗普之間只相隔1人，那就是著名投資人、Facebook董事會成員、特朗普的支持者彼得·泰爾（Peter Thiel）。

▲圖片來源：東方IC

令外界頗感意外的是，盡管Twitter在特朗普競選過程中發揮了重要作用，而且特朗普還利用該平臺大力宣傳各種政策，但該公司卻並未受邀參加此次會議。

特朗普過渡團隊發言人表示，主要原因是Twitter規模太小。該團隊的一名官員說：“他們之所以沒有獲得邀請，是因為規模還不夠大。”據悉，在此次受邀參加會議的企業中，市值最小的特斯拉也達到319.2億美元，而Twitter只有138.5億美元。

特朗普和大佬們都說了些什麽

值得註意的是，特朗普曾在競選期間與貝索斯多次言語不和，特朗普稱其利用《華盛頓郵報》的所有權讓亞馬遜交更少的稅並保持其不受反壟斷指控。而貝索斯則戲稱應該把特朗普用火箭扔到太空上去。在此次的會議上，貝索斯被安排在特朗普右側第四的位置上，而兩人之前的火藥味似乎也全然不見。

▲圖片來源：雷鋒網

據福布斯網站報道，貝索斯在會議上表示：“我在今天的會議上發現當選總統和他的過渡團隊以及各位科技領導者都很有效率。我分享了自己的觀點，認為政府應該將創新作為關鍵支柱之一，這就可以為整個國家的各行各業創造大量就業。受益領域包括農業、基礎設施、制造業等各個領域，而不僅僅是科技行業。”

特朗普則在會議上表示，他很希望能夠幫助科技行業蓬勃發展，而各家公司的高管都可以隨時給他打電話，因為雙方之間並沒有正式的上下屬關系。

自從特朗普當選以來，美國股市已經大幅上漲，盡管科技股表現平平，但他仍在此次會議上提到了這一現象。“我在這兒將協助大夥做得更好，（實際上）你們現在已經做得很好，並且我為反彈感到榮幸。由於他們所有人都在討論反彈，所以房間里的每個人應該多多少少喜歡我一點點了，而我們將繼續讓這種反彈持續下去。或許更重要的是我們想讓你們繼續保持驚人的創新。”

另外，特朗普還表示，政府接下來將會帶來公平的貿易交易、會讓在座所有人的貿易變得更加容易。他們將打破各大公司現面臨的大量跨境貿易限制、解決他們面臨的貿易跨境問題。

這些則牽涉到特朗普政策中提到的將制造業崗位轉回美國及稅制改革等問題。

如果美國少征稅，企業就願意回歸嗎？

▲圖片來源：東方IC

眾所周知，特朗普所提出的稅制改革關註的焦點主要有兩點：

一是個人所得稅最高稅率從當前的39.6%調降到33%，稅率級距從現行的7個，簡化為3個；

二是將當前企業所得稅從35%降到15%，此外，新工廠和新購設備的成本可以抵稅。

從傳統理論上來說，資本輸出，可以拓展市場，並且帶回超額利潤。但是目前的美國的跨國公司，尤其科技公司，在輸出資本，拓展市場的同時，卻普遍在海外截流利潤，甚至減少美國國內相應就業崗位。造成這種現象的原因之一正是美國的高稅率，而特朗普則希望通過減稅來促成企業回歸，最終把利潤留在美國。

商務部國際貿易經濟合作研究院國際市場研究所副所長白明表示，“美國稅率高、稅種多的問題一直以來被人們詬病。此次特朗普的稅制改革，對於企業尤其是中小企業來說，絕對是利好。不排除政策落地後，會引發規模性的企業回流。”白明說道。

減稅意味著稅收的減少，根據非盈利組織稅務基金會（Tax Foundation）的估計，特朗普的稅改計劃可使美國納稅人平均少繳1818美元，未來十年至少可增加2500萬個工作機會。

然而，稅率是企業應該考慮的因素之一，但並非唯一，還包括成本和產業鏈配套等等。其中成本里的重要一項人工成本方面，美國與其他發展中國家相比明顯處於劣勢。以中國為例，盡管近年來中國人力成本上升很快，但目前仍只有發達國家的三分之一到一半左右，如果政策方面給予的優惠不能抵消制造業回流帶來的成本上升，那麽企業將失去回歸本土的動力。

就此而言，特朗普想解決這些問題，僅僅靠稅制改革等等國內政策恐怕難以達到成效，或許還需要一定的外部因素，比如新的國際性公約來促成，但是要建立一個新的國際框架並非一朝一夕能夠做到，這種不確定性或將一直伴隨著特朗普的整個任期。

每經編輯 王曉波