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越多分析師關注，公司創新能力反而越差？

在哈佛大學教授Clayton Christensen的經濟學著作中，我們學到了一個名為投資者困境（The Innovator's Dilemma）的假說，大意是一家公司越受分析師關注其創新能力越弱。

最近的一份統計報告給這個假說提供了支持，研究員們跟蹤了2000家美國上市公司超過12年的記錄，統計了這些公司的專利數量和當時每項專利被學術報刊引用的次數。（引用次數越多表明此項專利的科技意義及影響力越大。）

報告顯示了一家公司的受到越多金融分析師的關注，其專利的數量和影響力就越小。這體現了分析師和投資者們大多不能容忍公司的短期失敗，這導致公司的管理層不願意花時間和冒風險去投資那些需要大量資金和未必能產生實際效益的基礎性研究。因為上市公司面臨分析師的評級壓力，不得不努力達到短期內的盈利目標。

資本市場中最近比較受關注的就是Twitter申請IPO一事了，其CEO 迪克.科斯特羅(Dick Costolo)在電視節目上表示：我不會去追逐公司的短期利益，這會使我們變得短視，我們有一個既定的遠大目標，我們正努力朝這個目標前進。

近期，股票分析師們都在關注並不斷上調Twitter的估值，但是如果科斯特羅希望他的公司保持創新勢頭的話，他應該希望自己公司的股價還是低點好。

天圖資本王岑：投資人越來越多，好項目得搶!

創業團隊在發展到一定階段後，很多都會選擇融資的方式解決自己的現金流問題，如何獲得投資人的青睞成為讓這些創業者最頭疼的問題。其實，當前中國商業圈的投資人也越來越多了，真正好的項目和模式，根本就不愁獲得資本垂青。這話黑馬哥可不是胡謅，天圖資本的高級合夥人王岑就在ChinaVenture投中集團舉辦的「2013 ChinaVenture中國投資年會」上說了，「搶項目的時候一點兒都不怯!」以下對天圖資本王岑發言的總結和整理，來自投資中國Eric。

找靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社!2013年又快要結束了，傳統消費受到電商等衝擊很大，本來要在這個年會上聽消費專場的，都改去了TMT專場，不過我們堅信傳統消費依然會很好。消費無非是產品、服務、渠道，因為在座的大家都很熟了，不需要贅述。

天圖做了12年了，在這兩個基因的情況下，天圖的風格是危機感很強，因為我們自創品牌，資金量不大，管理費也不多，人也不少，為什麼人不少呢?因為投了很多經驗告訴我們，總結一句，像做實業一樣做投資。主要投中小企業，根據生命週期來說，中小企業不同的階段，我們希望掌握它在不同階段的關鍵性事件，甚至一些扭轉性的事件，還有一些挑戰和危機，所以，在功能模塊上我們相對花了比較多的人力和物力。但是畢竟資金規模不大，這個事做起來很難，導致其實很辛苦。

我們的投資理念就像做實業一樣做投資，我們認為只有這樣，我們才能和一些國外的大牌，比如像華平這樣的基金，比如有些基金本身出身很好的，我們才可以和他們在市場上進行競爭。

2013年大家在投資的節奏上與2012年相比明顯感覺在一個洗牌階段。有的人持的是價值投資的思路，長期投資。有人投的是項目，看它的市場空間和前景。天圖的節奏，總體是今年加速，我本人稍微慢了一些。加速的原因是因為今年資金，VC和PE裡面的player少了一些，不像前兩年看一個項目二、三十家。大邏輯有可能是一個抄底的機會，有些性價比可能不錯的項目冒了出來。我個人可能是前兩年投的猛了一些，今年稍微歇一歇。

以前投的企業家大部分是60後、70後的，我覺得現在最奇缺的是具有企業家精神的企業家。十年前、五年前更多的是看商業模式和盈利模式，但後來發現創業者的人還是非常重要，說起來容易，其實做起來挺難的。因為有時候來自項目的誘惑，3000萬利潤，明年5000萬，增長很快，但對人呢，我們也有吃不準的時候。

現在很多人投80後、甚至85後的企業家，今年我也嘗試了類似的項目。大家常用手機就會發現，移動互聯網真的非常熱，但你仔細看一下這些企業的規模，都非常小，而且處在嬰兒期，行走期都還沒有到。為什麼不停的報導，是因為互聯網和移動互聯網營銷的成本相對比較低，所以，拚命的宣傳，我也嘗試去接觸這幫人，談了以後實際上發現的確非常會賣，非常會抓眼球，但產品做得到底怎麼樣呢?當然熱點是非常熱，每週都有，但讓我下單，我是不敢。

風水輪流轉。投資圈今年好像在洗牌，很多新基金出現，明年可能更多，波浪也會反彈，投資人越來越多了。這種情況下，投資者的差異化競爭能力也必須要提高。

天圖這幾年也在打造自己的核心競爭力。第一，細分領域專業化，細分領域就是投的值在3-8億區間內。第二，只投B2C的消費類企業，總結一下，B2C消費企業中估值3-8億中小企業裡，希望做到專業化的，如何做到專業化就是和這些規模企業家交流的時候，它的運營從產品研發到市場渠道、財務各方面我們團隊定期培訓都要做到和企業基本同步，當然畢竟我們是做投資的，但是做投資並不代表不需要去懂，有可能不需要全懂，但有可能你懂的面比它還要多一些。

這兩年我們還是比較勤奮的，就這種規模的項目來了以後，和企業家對話一定要精準到位，因為很多時候競爭激烈的時候，天圖嚴格來說肯定沒有華平這麼大的品牌，它是美元基金，有專門POP(音)團隊，包括KPI。但是搶項目的時候我們一點兒都不怯，為什麼呢?我們相信是本土化的，而且我們老老實實在和企業家學習。因為對我們來說可能就是十分鐘、二十分鐘的機會，和企業家溝通的時候就這點時間，你要溝通的時候不切入點的話，就一點機會都沒有了。所以，我們要求VP、合夥人、產品經理都要像個特種兵一樣，什麼的估值、你又認識證監會的關係沒有用，未來我相信項目的渠道也會同質化，上市退出渠道也會慢慢的同質化，只有慢慢形成自己的風格不會同質化，你有自己的風格，這是天圖第一點要做專業化。

第二，我們現在所有投的項目都爭取當二股東，以前投的項目都是當小股東，比如項目投的不錯，幾個人一起投，但這樣三個和尚、四個和尚，投後誰都不想管事了，慢慢看挺空虛的，別看投了很多的項目，實際上你並不是實際意義的董事，董事會上你並沒有多大的話語權，我們認為是有悖我們的戰略的。所以，我們爭取3-8億的規模爭取當二股東，20-30%的股權。

投完以後我們要參與運營管理，我們有自己的人，而且要把自己的VP都要培養這樣的人，我們有一個投資人想去投連鎖的項目，親自到店裡當連鎖店長一個月，當然企業願意讓你當，說明它開放的心態，只有深入到企業內部才能瞭解企業核心的數據。

越來越多的經濟學家認為美聯儲政策過於寬松 應在年內加息

絕大多數經濟學家預計，美聯儲將推遲加息至2015年。但據調查，近三分之一的經濟學家表示，這樣做就意味著美聯儲等了太久。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美國企業經濟學家協會的調查顯示，31%的經濟學家認為，美聯儲應該在今年加息，但只有4.5%的經濟學家認為，美聯儲可能在今年加息。認為美聯儲應該在2014年加息的經濟學家比例已經從2014年的2月的25%上漲至31%。

大多數經濟學家預計，美聯儲將於明年加息。

根據最新的調查顯示，41%的人認為美聯儲將在2015年上半年采取行動，34%的人表示美聯儲將在下半年首次加息。總的來說，53%的受訪者認為，美國的貨幣政策在“正確的軌道上”，不過，相較於2月的調查，更多的人表示美聯儲的政策過於刺激。

雖然許多經濟學家對美聯儲的做法感到滿意，但近40%的經濟學家表示，刺激政策已經不再必要，應該減少。

《華爾街日報》本月早些時候公布另一份獨立的調查，調查顯示，91%的經濟學家認為，美聯儲晚加息帶來的風險大於早加息。

盡管經濟學家們開始轉向鷹派，但他們並不擔心通貨膨脹。調查發現，62%的經濟學家認為，個人消費支出物價指數將在5年內達到美聯儲2%的目標。這意味著，通脹僅將略微加速。

在Jackson Hole會議上，美聯儲主席葉倫重申，貨幣政策並未預設路徑。美聯儲將密切關註勞動力市場和通貨膨脹數據。耶倫表示，要提高短期利率，目前時機還不成熟。“等到明年”仍是美聯儲的座右銘。

而堪薩斯城聯儲主席Esther George稱，

我認為經濟已經展現出改善的跡象，我不希望在正常化利率上滯後。目前的經濟已經接近充分就業、穩定通脹，我認為是時候了，當然，這是一個逐步的過程。

好萊塢分賬模式：上映越久分得越多

第一階段：電影分步審核

美外交官指越來越多俄軍入烏 普京G20峰會面臨西方攤牌

（以上左圖為澳大利亞總理艾伯特。上月他說，要質問普京馬航MH17客機墜落造成澳國民喪生一事，並承諾，如普京出席本月G20峰會，就要用澳式橄欖球的“抱摔”方式放倒他。）

繼北約最高軍事指揮官指俄軍攜重武器湧入烏克蘭後，美國駐聯合國大使Samantha Power昨日警告，烏克蘭東部沖突可能徹底失控，越來越多俄羅斯的軍用車輛駛入烏東部分裂武裝控制區。本周六開幕的澳大利亞G20峰會上，俄羅斯介入烏克蘭沖突的風險正成為核心問題，西方國家領導人可能因俄烏沖突的巨大威脅向參會的俄羅斯總統普京攤牌。

據彭博報道，Samantha Power昨日接受記者采訪時稱，俄羅斯必須停止違反今年9月5日達成的烏克蘭停火協議。她認為，

這是“格外讓人擔憂的時期。”她還這樣自問自答：“有沒有形勢會失控的風險？有。”

本周三華爾街見聞文章提到，北約指揮官Phillip Breedlove表示，過去幾日發現成隊的俄羅斯坦克、大炮、防空系統等軍用設備和作戰部隊進入烏克蘭。據CNN報道，Breedlove還說，進入烏克蘭東南方向克里米亞的俄羅斯武裝力量有能力發起核打擊。該報道援引Breedlove原話稱：

“我們不知道他們是否裝備了核武器，但他們確實有那種必要時可能支持（核武打擊）任務的設備。”

此後俄方否認派任何部隊及坦克進入烏克蘭。普京的發言人Dmitry Peskov稱：“北約幾乎每天發布這樣的聲明。我們根本無意做出反應、予以置評。”俄羅斯國防部長Sergey Shoigu周三表示，俄軍考慮在克里米亞建一支有全面自衛能力的武裝，目的是“保證俄羅斯及其盟友的軍事安全”。

上月末，普京做出被西方媒體稱為十五年來俄羅斯對美國最強硬態度的表態。當時他譴責美國破壞冷戰以來的世界秩序，稱對俄制裁破壞了世界貿易規則和全球化，而俄羅斯可以抵禦，不會“乞求”取消制裁。昨日赴澳大利亞出席G20峰會以前，普京接受俄塔社采訪時未提及烏克蘭，而是提到，俄政府正考慮受西方制裁後未來可能面臨油價“災難性下跌”，這種情況是“完全有可能的”，但可能性很小。

路透報道認為，此次G20峰會的核心議題原本是促進全球經濟增長、保護全球銀行系統，以及防止跨國大企業利用漏洞逃稅。不過，由於本周的北京APEC峰會已達成了不少經濟與氣候變化方面的協議，安全隱憂就變成了G20峰會的核心問題。

昨日華爾街見聞文章提到，俄羅斯軍艦開往此次G20峰會舉辦國澳大利亞的水域。澳大利亞總理艾伯特稱，俄羅斯在重大國際會議期間派出軍艦並不少見，但確實不尋常。澳大利亞研究機構Lowy Institute的軍事專家James Brown認為，俄海軍的活動似乎是為了“秀肌肉”。

昨日G20峰會前夕，英國首相卡梅倫稱俄羅斯在烏克蘭的行動不可接受，警告美國與歐盟可能對俄發起更大規模的制裁。卡梅倫說：

“如果俄羅斯對烏克蘭的自由與責任采取正面回應，我們可能看到制裁撤銷，如果俄羅斯繼續讓事態惡化，我們可能看到制裁增加，就這麽簡單。”

在普京昨晚抵達G20峰會現場以前，德國總理默克爾昨日也和一些西方領導人一樣，表達了對俄羅斯軍事行動的擔憂。她說：“讓我更為擔心的是，烏克蘭的領土完整受到侵犯，並未遵守（今年9月的）烏克蘭停火協議。”

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德銀：越來越多的人開始意識到央行放水是窮途末路

德意誌銀行策略師 Jim Reid周五表示，盡管在全球範圍來看，幾乎沒有央行能夠抵禦QE的“誘惑”，但是越來越多人開始意識到，央行的放水其實是窮途末路。

Reid稱：

周四我參加了多個會議，最大的感受是，市場第一次開始真正討論“直升飛機式”的寬松已經窮途末路。雖然我們在2013年就開始研究這個話題，但是大多數投資者此前並未意識到問題的嚴重性。或許對於央行來說，全球性的寬松無法避免。而且在增長乏力的情況下，放水這種簡單的操作方式也很難停止(更不要說逆轉寬松，轉為緊縮了)。日本政府本周延遲消費稅上調就是一個最好的例子。我們認為，日本已經邁出了貨幣化的第一步。雖然市場的反饋不會是一朝一夕。但是我相信，既然越來越多人談及這個話題，那麽市場對於QE的思考可能會越加深刻。

當然，中國央行可能不這麽看 ....

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人民銀行放水越多，市場利率越高 張化橋

今天，中國的貨幣供應量（M2）是七年前的3倍（也是世界之冠）。誰也不敢說，中國人民銀行在印鈔票和刺激信貸方面不賣力。

中國的經濟規模遠遠小於美國，但是，貨幣供應量大大高於美國。而且，用現在的增長率，4－5年後，中國的貨幣供應量會是美國的兩倍以上！

但是，市場利率，理財產品的利率，信托產品的利率，和民間借貸的利率（也就是, 千千萬萬中小企業和普通老百姓的融資成本）居高不下，甚至比七年前更高了。而且，上海股票指數還不到七年前的一半！

咱們似乎可以得出這樣三個結論：
（1）人民銀行放水越多，市場利率越高。至少可以說，市場利率會居高不下。請看事實。

（2）降低銀行基準利率，並不能降低市場利率。為什麽？基準利率只適用於國企和少數特權民企。對於絕大多數企業和民眾來講，銀行的利率上浮，各種費用附加以及貼現市場的各種花樣可以要你的命。

（3）增加貨幣供應量有害股市。巴菲特用美國的34年的經驗（1964－1998年）論證過這個反相關關系。在此，我不重複。

最近很多人呼喚，"要降低無風險利率！""如果市場利率這麽高，企業會死掉一大半，經濟一定休克！"

他們說的也許都不錯。但是，他們的解決方案都是錯的。他們還是老調重彈：
（1）增加信貸，降低存款準備金，增加貨幣供應量，
（2）減息。

可是，前面咱們已經看到了，第一條措施害處太大了。為什麽？因為它直接導致工業產能過剩，企業惡性競爭，大家都不賺錢（或者微利），貸款違約和風險溢價上升，從而市場利率上升。

第二條措施呢？有百害無一利。基準利率跟市場利率嚴重脫節，出現了剪刀差。而且差距越來越大。人民銀行降低基準利率，會慫恿國企和特權民企多吃多占，普羅大眾所面臨的利率環境會更加悲慘。有人享受了低利率, 就必然有人買單。就這麽簡單。

我的結論：
（1）中國36年來，信貸膨脹過快，貨幣供應量增長太快，種下了惡果。咱們現在必須懸崖勒馬，停止老做法，必須實行痛苦的信貸緊縮。

（2）如果你真的希望減息（即，降低市場利率），那麽你必須提高銀行的基準利率，從而減少國企和特權民企的資金占用和浪費。沒錯，他們對利率不夠敏感，但是他們的敏感度絕不是零。

置之死地而後生。

這就是我的文章簡介:  英國金融時報，英文版, 2014－11－10,  China's economy is choking on a surfeit of stimulus.

國內短程航線票價“松綁” 白菜價機票會越多嗎

在最新一輪航空運輸價格改革中，超過100條航線機票價格被放開。

日前，民航局網站發布了與國家發改委聯合印發的《關於進一步完善民航國內航空運輸價格政策有關問題的通知》，決定自2014年12月15日起，全面放開民航國內航線貨物運價，進一步放開相鄰省份之間與地面主要交通運輸方式形成競爭的短途航線旅客票價，由航空公司根據生產經營成本、市場供求和競爭狀況等自主確定具體價格水平。

其中，具體包括101條短途航線旅客票價由現行政府指導價改為實行市場調節價，每家航空公司每航季上調國內航線旅客運輸基準票價不得超過10條航線，每條航線每航季基準票價上調幅度不得超過10%。

據了解，這並不是民航總局第一次推行市場調節價。2013年10月份，民航局和發改委發布文件，允許31條航線開始由政府指導價改為市場調節價，不設定上下限。

至此，取消政府定價限制、實行市場調節價的國內短途航線增至132條。至於繼續實行政府指導價的國內航線旅客運輸票價，改由航空公司按照國家制定的規則自主制定、調整基準票價。

對於此次調整機票價格，民航總局表示，2014年旅客運輸量達到3.9億，較2004年增加2.7億，我國已成為世界第二大航空運輸市場，旅客需求愈加多樣化，現行的票價政策有些與之不相適應，因此有必要進一步完善民航國內航空運輸價格政策。

民航資源網專家楊波對京華時報表示，“目前，國內航線旅客絕大部分旅行是在1200-1500公里區間，按此次票價調整規則，大部分航線的最高銷售票價將有8%-12%之間的上調。”

對於放開價格可能導致票價大漲的擔憂，民航總局表示，在新增實行市場調節價的平行線路上，高鐵、動車、高速公路客運與民航形成了替代競爭，因此調整後將不會出現票價大幅度上漲的情況。對於放開航線，淡旺季票價出現起伏是正常的。目前，不同航線仍有不同折扣，不會增加消費者出行成本。

同時，有業內人士表示，近年來，國家高鐵網不斷擴大，很多中短途民航客流被高鐵分流，兩種交通方式對比，民航出現了價格高、準點率低等短板，難以適應新形勢下的市場競爭，相反高鐵的舒適性、無延誤、性價比高讓其廣受乘客“熱捧”。

據證券日報消息，此次公布的101條航線平均航距約410公里，大部分為與高鐵形成競爭關系的短途航線，這些航線在經濟性、時效性上難以超越甚至弱於高鐵，定價能力受到制約，處於名為政府指導價實為市場價格的境地，因此放開定價權以後，更為靈活的定價機制可以幫助航空公司及時變更銷售策略，保護航空公司在中短航線、支線航線的生存能力。

即使在中長途線路，淡季時坐飛機往返價格比坐高鐵還便宜也已不是新鮮事。今年1月下旬北京飛南昌的機票價格為205元，年後南昌返回北京的機票價格為153元，算上往返160元的機建燃油費，往返總費用僅518元，而南昌西到北京西的高鐵二等座票單程就要806元。

東航江西分公司市場部工作人員對信息日報表示，今後以高鐵價格坐飛機將變得常見，而且以往某些廉價航空公司推出的“9元”等個位數機票也變得合法合理，不再存在惡性競爭嫌疑。

對於此次調整，雲南一航空公司相關人士指出，給予航空公司更多的定價自主權，並不代表票價一定會上漲，預計在旺季時，一些好時段的航線可能票價會有上浮。但目前航空市場競爭激烈，航空公司不會輕易漲價，反之為了搶占市場，一些航空公司也會降低票價吸引客源，對於旅客來說，這也意味著“白菜價”機票未來將更多、更經常地湧現。

馬雲開銀行：網路信用越好　借越多錢

十余年“禁墅令”下 各地別墅為何越來越多？

在北京、上海等大中城市周邊，標榜“低密度低容積率”的別墅並不鮮見，一些項目公開以“容積率低於1”招攬買家，有開發商甚至稱“容積率想做多低都可以”。

低密度、大占地、高標準的在售別墅項目越來越多，僅京滬等地周邊以“別墅”名義在售的樓盤就有上百個。

12月25日，據新華網消息，自“禁墅令”實施十余年來，以各種手法運作的“擦邊球”項目層出不窮，暴露出城市用地資源浪費乃至規劃落實亂象。

容積率低於1的獨棟別墅仍在售

“我國對別墅用地供應的限制始於十多年前。早在2003年發布的《關於清理各類園區用地加強土地供應調控的緊急通知》就要求，優化土地供應布局和結構，停止別墅類用地的土地供應。”中國房地產及住宅研究會副會長顧雲昌等專家介紹。

國土資源部、住建部2010年發布的《關於進一步加強房地產用地和建設管理調控的通知》規定，“嚴格限制低密度大戶型住宅項目的開發建設，住宅用地的容積率指標必須大於1。”根據現行《限制用地項目目錄》，各地應明確禁止對別墅等低密度住宅供地。

但在北京、上海等大中城市周邊，標榜“低密度低容積率”的別墅並不鮮見，一些項目公開以“容積率低於1”招攬買家，有開發商甚至稱“容積率想做多低都可以”。

位於北京順義區的“華潤八號院”別墅項目，自稱“占地10公頃，建築面積達3.8萬平方米”。銷售人員出示的合同資料顯示，該項目位於北京潮白河畔，三面均是高爾夫球場，其主打的“60席純獨棟別墅”平均容積率僅為0.41。

在距離上海市區40余公里的江蘇省昆山市澱山湖周邊，坐落著農房悅墅、時代禦湖等諸多別墅群。其中一處“澱山湖壹號”樓盤銷售人員表示，該項目別墅容積率僅為0.6，獨棟別墅最低4000萬元一套。預售證顯示，該處樓盤於2013年建成並取得商品住宅交付備案書，擁有70年產權。“為了規避檢查，對外一般不稱別墅叫洋房。”銷售人員說。

拿地十幾年後“二次開發”

《中華人民共和國土地管理法》規定，兩年不開發的土地逾期無償收回。業內人士表示，這意味著，即使是在2003年“禁墅令”頒布前獲批的原有別墅用地，也早已過了開發期限。然而，搜房網等中介統計顯示，目前僅北京周邊以“別墅”名義在售的樓盤就有上百個。

從多地國土監管部門了解到，按規定，城市規劃中不能存在新增別墅用地供應。“按照國務院關於促進節約集約用地的通知，各城市在土地利用總體規劃中要將這一限令寫入從嚴執行。”顧雲昌說。

眾多新建別墅項目的用地究竟從何而來？記者調查發現，有部分在售別墅用地屬於變相囤地。“有的舊別墅捂盤惜售，十幾年之後再‘二次開發’。”上市房企華夏幸福的一家施工公司負責人說。

還有一些開發商在獲得新的一般住宅用地後，將地塊分成別墅區和普通配建區，通過縮窄樓距、大量配建等做法“調整”容積率，提高別墅占地面積，用地規劃成“空文”。一些地產業人士反映，通過配建一小部分高密度物業，繞過政策限制，是眾多別墅項目的“潛規則”。

一些業內人士反映，目前更多在售的“擦邊球”別墅項目中，把容積率做到1.01以規避限制也十分普遍。

對違建別墅睜一只眼閉一只眼

住建部披露的城鄉建設統計公報顯示，截至2014年年末，全國653個城市建成區面積達4．98萬平方公里。“在土地資源日益緊張、住宅及耕地面積稀缺的背景下，對別墅用地設限是基於城鄉統籌長遠發展的舉措，是基本的規劃紅線。”同濟大學教授楊海真說。

國家及各地國土、規劃部門幾乎年年重申嚴禁向別墅供地。然而頂風作案仍時有發生，僅2010年以來，湖北省宜昌市規劃局等部門違規批準建設別墅、福建省晉江市有關部門違法批準轉讓土地建別墅等案件，均被國土資源部門掛牌督辦。

“受利益驅使，開發商有開發別墅類高端住宅的沖動，有些地方對此也睜一只眼閉一只眼。”國土資源部相關負責人表示，在我國目前的經濟社會條件下，居民居住條件相差太大並非積極現象，各地政府不應鼓勵住房差距過大，亟須加強對“擦邊球”做法的監管。

“只有從嚴規範部分別墅項目打政策擦邊球的種種做法，才能真正讓城市用地規劃落到實處。”中國地質大學公共管理學院院長李江風說。