📖 ZKIZ Archives

譚新強﹕中國Reflation成敗 取決油價

1 : GS(14)@2016-09-06 04:51:26

【明報專訊】美國8月份新增非農就業職位15萬個，稍遜預期，但未至嚴重影響9月加息的概率，仍約有三分之一。美股仍在極窄幅徘徊，但恒指已成功突破2.3萬。2.4萬點的確在望，但選股開始變得更重要。

加不加息 匯控都受惠

匯控（0005）仍是一個好的選擇。如美國加息，銀行的NIM(淨利息收益率)可能得以擴闊，近日孳息曲線更有一點steepening，都對銀行盈利有幫助。但如不加息，全球資金更將加速流入新興市場，匯控亦必將受惠。60元是一個短期阻力位，稍有耐心，升穿應不太難。

除港股外，沉寂了一陣子的中概股近日都再起風雲。今年最勁的是微博，倚賴視頻廣告和網紅的崛起，升了154%，母憑子貴，新浪亦連帶升了65%！陌陌雖早前宣布放棄私有化行動，反而更好，因視頻直播業務的快速增長，股價急升，兩個月內升了160%！

下一隻要留意的肯定是阿里巴巴，值博率非常高。G20峰會在杭州舉行，馬雲差不多做了半個東道主，何其風光（我們都當然明白成功之道是因為他不愛錢！）。第二季的業績非常亮麗，營業額增加了近六成，阿里雲更增加了156%，盈利亦升了30%，遠勝預期。阿里明年的預計市盈率為24倍，遠低於騰訊的30倍。Amazon的預計市盈率更仍高達130倍，阿里的電商和雲服務增速都是Amazon的兩倍。

杭州G20峰會 馬雲半個東道主

阿里巴巴業績公布後，股價馬上跳升至98美元，整固一周，上周五又再逼近100美元。我估計今次能輕易升至110美元或更高。兩年前IPO價為68美元，上市後即炒至近120美元，然後逐漸回落至去年9月的57美元低位，再輾轉回升。感覺上有一點點像facebook，2012年IPO價38美元，炒不到一天就插水，最低跌低於18美元，經一年多才重上水面，然後在三年內再升兩倍多。我並非預測阿里將升兩倍，但破新高的機會頗高。

美國投資者最熟悉的中國公司就是阿里巴巴，如對中國的前景稍為變得樂觀，Big Money的首選必是阿里巴巴。兩周前在東京見過Softbank，他們因需要資金來收購ARM Holdings，所以把約100億美元的阿里股票間接變現，但無意再賣，所以短期overhang已過，非常重要。最近再傳阿里將出手收購eBay，但審批障礙重重，未必成事。

上周跟德銀策略師午飯，他從去年底已看好中國經濟和股市，有點過早，但現在似乎較合時了。他推銷的是中國Reflation故事。他認為中國採取的貨幣刺激政策奏效，M1的增速高於M2，代表企業和家庭在短期內的投資和消費意欲增強，對房屋的需求增加，拉動對鋼鐵、水泥、耐用消費品，以至土地的需求。同時「供給側」政策亦開始起作用，減去不少重工業的產能和庫存。結果是工業面對的通縮壓力逐漸減少，PPI慢慢回升，7月為-1.7%，年底前有望翻正。

油價似倒轉頭肩頂 上望60美元

此Reflation故事非常吸引，我也希望成真。房價熾熱、汽車銷售回升都是毋庸置疑的事實。但我對國企改革的成效仍有保留，A股的悶局也是缺乏信心的佐證。傳聞G20的閉幕聯合聲明將提及全球鋼鐵業的嚴重供過於求情况，等如間接批評中國。

如要Reflation成功，最關鍵的還是油價。技術專家朋友指出圖形似倒轉頭肩頂，如升穿50美元，可能挾高至60美元以上，對整體新興市場極為有利。

西子湖畔，詩情畫意，但G20元首都只談國事，不談風月。這邊廂，中、美確認全球氣候協議，福澤世人。那邊廂，俄國跟沙特眉來眼去，談判凍產，相映成趣，有點諷刺。但如成功，油價反彈，造福投資者，亦為美事！

中環資產持有匯控、微博、新浪、陌陌、阿里、Amazon、Facebook、Softbank財務權益

中環資產投資 行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0013&issue=20160906

---

譚新強﹕不願看秋官「大時代」 寧看楊冪「小時代」

1 : GS(14)@2016-09-13 07:53:28

【明報專訊】年初當絕大多數人還對新興市場，尤其香港特別悲觀時，我已察覺到資金流起了微妙的變化。由於成熟市場已升至很高的估值，美股盈利更開始下跌，所以資金悄悄地逐漸流入估值較低的新興市場。年中的Brexit提醒投資者關於歐洲的風險，更拖慢了美國加息的步伐，成為了令資金加速流入新興市場的催化劑。

年初預期今年恒指能翻正，重上22000點，在7月已應驗。後來我再把目標提升至23000點，在8月中又再達標，比我意料的快。在此之後，我一直抗拒把目標再提高至24000點或更高，勸喻各位「8焦急」（別焦急）。但藉着「險資」可經滬港通買股的「好消息」，上周五恒指終破24000點（但已留意到港股是唯一的升市），成交更超過1000億。有網友調侃地說，每月加1000點，年底不就真的升到我「被預測」的28000點？

市場憂債息回升多過加息

花無百日紅，上周五美股終於大跌2.5%，周一亞洲股市無一倖免，恒指更大跌800點。我認為今次調整有三大原因：

（1）很多傳媒都錯誤解讀對息口的憂慮，以為市場最擔心的是美國在9月加息。不少美聯儲官員確為加息放風，但ISM數據其實非常差，所以9月加息的概率升極都只有30%。

真正令市場憂慮的是多國的長債息口正在回升。美國10年債息從7月最低的1.32厘反彈至1.7厘，德國從-0.2厘回升至0.05厘，連日本都從-0.3厘升至0厘！

如我上周所說，若全球經濟能見到Reflation，其實是好事。但有人擔憂通脹升了，但若經濟還是不行，就反而變成滯脹。我覺得這是杞人憂天，先脫離通縮的威脅再說吧！

希拉里得肺炎 不可掉以輕心

長息反彈的速度太快，債價急跌，是更大的問題。全球最大的退休、互惠、對冲等基金都拿着很多長債，是一個非常crowded的交易。所以一下子跌得那麼快，VAR（value at risk）馬上爆倉，風控就逼着把股票都一齊拋售。今年Bridgewater正努力推銷Risk Parity Trade，鼓勵在投資組合上的債券部分加槓桿，用此來替代股票的部分風險。聽起來似是而非，backtesting可能證明有效，但能否抵受這次債息反彈是另一回事？

（2）美國民主黨總統候選人希拉里的健康問題成為市場焦點。數周前我已討論過她和特朗普因為精神或身體健康而退選的可能性。過去只有Fox等極右派媒體用健康不良來攻擊希拉里。但這次希拉里在「911」十五周年活動提前離開及明顯暈倒，所有主流媒體都有大肆報道。希拉里陣營後來解釋是感染了肺炎，已在服用抗生素。聽來輕描淡寫，但上了年紀68歲的人得了肺炎，可大可小，入ICU都不為過！

華爾街是非常支持希拉里的，市場亦無疑是較喜歡她的（除醫療行業外）。所以如選情有變，亦可能加大市場調整的壓力。

不識丁蟹 不宜妄提「大時代」

（3）最近新興市場，包括香港都有點過熱。周末跟很多朋友聊天，連一般較審慎的朋友都認為港股已進入parabolic階段，可以不管外圍，繼續狂升。另外又聽到三手消息，話說四叔都仍覺新鴻基地產（0016）「抵買」云云。

最令我不安的是上星期有些傳媒朋友竟然問我「大時代」是否已重臨！這些朋友可能和張華峰議員一樣，不認識丁蟹，更不知道「秋官效應」，但我一聽就毛骨悚然！

長遠一點，我對港股仍然樂觀。上周聽說國務院開始考慮消費稅改革，如結果是大幅減稅，變成真正的「供給側」改革，到時我必將提升恒指目標價！最理想的是細水長流，資金慢慢地從內地和歐、美流進本港。我寧願看楊冪主演的「小時代」！

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4083&issue=20160913

---

譚新強﹕長壽是每個人願望 但可能是經濟災難

1 : GS(14)@2016-09-27 07:29:47

【明報專訊】上周詳細討論過阿里的投資價值，不負所望，升至近110美元。上周亦提起Twitter可能是一個被收購對象，但猜不到上周五馬上跳升超過兩成，傳聞正在跟Google和Salesforce.com談判（並非騰訊）。

近期標普在高位徘徊，未能突破。反而納指仍能創新高。Amazon的表現最突出，已率先升穿800美元，主要動力來自AWS（雲計算服務），這亦是我更看好阿里的原因之一。

股市反覆 慢牛特徵

另外美國大選已進入最後階段。希拉里暫仍領先，但選情相當接近，今早的第一場辯論變得尤其重要。在此陰影下，雖不加息，標普仍難在11月大選前再創新高。同樣地，在深港通前，恒指亦未必能夠重上24000點。先需要多看一季的銀行及其他企業業績，確認周期復蘇的勢頭未變。記住，慢牛的特徵就是「慢」！

最近我最留意的一則新聞，跟投資和政治似乎沒甚關係（長遠非常有關），是一件慈善壯舉。朱克伯格和他太太Priscilla Chan宣布成立Chan Zuckerberg Initiative，打算在十年內捐贈最少30億美元，致力於在他們下一代的有生之年內（約至2100年），成功預防、根治或治療「所有疾病」！沒有寫錯，是所有疾病！

發布會的明星無疑是Priscilla。她先道出自己的感人和勵志身世，父母為越南華僑，因戰亂而變成難民。Priscilla是全家第一個上大學的，品學兼優，去了哈佛，現為兒科醫生。雖是超級富婆，但充滿愛心，仍堅持在醫院上班。

醫學進步 每年拉長人均壽命3月

他們指出現代醫學只有短短100年歷史，但進步神速，平均每年都能把平均壽命增加3個月。如繼續按此速度前進，到2100年，人類平均壽命將達100歲。Zuckerberg更樂觀認為可做得更好。

他們將集中資源在四大類疾病： 心臟病、癌症、神經科病和傳染病，佔了所有死亡原因的60%以上。策略上亦有點新意，具有濃厚的IT色彩。首要任務為建造一些新「工具」，如AI系統去分析腦結構、癌細胞基因、用nanobot晶片去監察血液流動等。亦鼓勵大規模的跨界別科研合作，更將無償分享成果。

從科學的角度看，人類的物理知識已到了quantum的層面，早已超越了醫學上所需的分子生物學（molecular biology）。所以科技的進步確有可能把很多疾病根治。矽谷其他巨頭如Oracle的Larry Ellison更坦白承認“he doesn't get death”，早已投資數億美元在長生不老研究。Google亦成立了Calico公司，專注研究衰老逆轉。Bill Gates非常支持Chan Zuckerberg Initiative，跟他自己的慈善基金理念接近，但就曾批評Google的目標非常自私。

不利生態進化 逼死經濟

對個人來說，莫說長生不老，延年益壽都是無任歡迎的。但從全人類的長期進化和生存競爭力的角度來看，長壽的好壞處頗具爭議性。整體來說，如生態環境穩定，長壽對繁殖更多後代有好處，但如真的趨向永生，將因資源有限而反把幼弱的後代逼死。如生態環境變化快速，長壽更變成壞事，無法快速進化，從而適應。

從經濟發展上看，長壽更非好事。社會老齡化，更會傾向推遲生育。除非基因改造令女性的更年期也推後，要不然出生率亦必下降。日本是最佳例子，無論安倍和黑田嘗試任何財政或貨幣刺激政策，都不奏效，已到了江郎才盡，藥石無靈的地步。如平均壽命真的升至100歲，人可能不死，但經濟肯定死梗！

中環資產持有Amazon、Facebook、Google、阿里巴巴及騰訊的財務權益。

中環資產投資 行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4508&issue=20160927

---

譚新強﹕港股慢牛年代或來臨

1 : GS(14)@2016-10-11 07:51:24

【明報專訊】上周A股放假，美股微跌，恒指仍能升超過3%，更曾突破2.4萬點，雖未能站穩，但表現已比我預期中強一點。極短線的走勢較難說（牛證又再多於熊證，異常準確的逆燈）但3個重要宏觀發展令我對港股健康的長期「慢牛」局面愈來愈有信心。在周期板塊如能源股，如中石油（0857）和神華（1088），以及金融股，如匯控（0005）和友邦（1299）的帶領下，恒指終有機升穿24,000點，上望25,000點。

1）上周最大新聞當然是英鎊在周五亞洲清晨的flash crash。在這交投極疏落時段，3分鐘內從兌美元1.26閃跌至低於1.15，跌幅超過8%。雖後來反彈不少，但全日仍大跌逾2%。

有些人把 flash crash責任推到交易員的 fat finger，但這解釋不可信。手法更似儲心積累的計劃，頗像2010年美股的flash crash。不要忘記道指當日雖然也能從最多跌近千點反彈不少，但其實中期尚未見底，輾轉要過兩個月，再跌多近千點才真的見底。

冰封三尺，非一日之寒。英鎊的長期弱勢早已存在，主因是經常帳赤字高達GDP的6%，Brexit只是個催化劑。我早已在本欄預測英鎊將跌至1.25，現已超標完成。

重要關頭均貶值 英鎊未跌夠

上周英國首相文翠珊盡顯「山寨版」鐵娘子風範，為了保持所謂獨立的施法權利和反移民政策，寧放棄與歐洲共同市場的貿易關係，更顯示不介意倫敦頓失金融中心地位。Hard Brexit 將是一條非常恐怖的不歸路。

過去一世紀，英國從輝煌的「日不落帝國」慢慢變回「三點鐘天黑」的獨島小國。英鎊一直是最有標誌性的犧牲者，在每個重要關頭，英倫銀行都往往默許或對市場暗示大幅貶值的意願。

在1992年令索羅斯一夜成名的英鎊脫離EMS一役如是，今次也一樣，恐怕未跌完。從1971年至今，英鎊曾7次在6個月內跌超過15%，脫歐是個歷史時刻，暫只跌12.5%，肯定未夠數。很多人認為英鎊將跌至兌歐元1算，更誇張的看兌美元也1算！

在此大環境下，資金肯定繼續逃離英國。歐盟那邊也是泥菩薩過江，自身難保（12月的意大利公投可說是背水一戰）。最大的受惠者仍然是新興市場，尤其是相對廉宜的港股；而甚具爭議性的聯繫匯率亦再次發揮它的避難所功能。

美大選漸明朗 全球股市應平穩

2）美國大選已逼近，希拉里進一步拉闊領先至4.6%，更重要的選舉人票更指向一次 landslide victory。第二次辯論，特朗普的表現雖比想像中好，但仍難以彌補侮辱女士視頻的傷害。有一點特朗普是對的，華爾街確超喜歡希拉里，所以除非選情有變，要不然全球股市在大選前應能保持平穩，選後反而要小心一點。

部分資金本應流入美股和美債，奈何美股估值不廉宜，美聯儲手雖不敢動，但「死剩把口」，仍不停說要加息，10年息率終反彈至1.7厘之上，嚇怕不少投資者。但美國經濟正在放緩，其實很難升穿2厘。連很多美國投資者都重拾久違了對EM的興趣，而香港永遠是投資中國的第一站。

3）過去大半年，北水是港股的邊際買家，更是先知先覺的 smart money。國慶休息一周後，此趨勢可能有加強迹象。

首先因為英鎊大跌，美元轉強，人幣昨天也被迫下跌0.4%。我仍不認同加入SDR後，人幣必大跌的陰謀論，但如美元指數DXY續強，升至年初98水平，那麼人幣必將再添貶值壓力，兌美元跌至6.9是有可能的。

另外似乎中央終於較認真地處理多個城市房產過熱情况。目的當然不是要泡沫爆破，所以應不會用加息的辣招（企業跟地方政府受不了），但必將加強限購和增加首期付款。內地游資氾濫，投資/機風潮高速輪動，但都是政策市，去年炒A股、今年初炒螺紋鋼、然後再炒房，都是跟風，直至政府喝停為止。

國策重回撐股市 港股勢受惠

而下一輪的國策似乎又回到支持股市和推動人幣國際化，加起來最受惠的當然是港股。在滬/深港通的機制下，既有資金排洪的作用，但又肥水不流別人田，亦沒有「走資」的擔憂，甚至對穩定香港局面都有正面作用。

過去一年多，一直在等待中央多利用減辣來刺激消費，幫助經濟加速轉型。雖然供給側政策仍不在此，但似乎漸有改變。從10月起，奢侈化妝品消費稅30%減半，大眾化妝品更完全免稅。如能擴大各種消費和收入稅，再多給生育和養老津貼，那麼投資前景將更樂觀。

總結來說，我的判斷仍是慢牛，不是瘋牛。因為憂慮之牆（wall of worry）仍然很高。全球經濟仍在放緩，但在民粹推動下，全球反貿易、移民的情緒反而高漲，對中國不利。寬鬆貨幣政策可能失效，但絕不等如收緊就能解決問題。財政刺激更非什麼能醫百病的靈丹妙藥，很可能大部分都將變成債台高築的白象工程。這堵牆，我們努力去攀吧！

（中環資產持匯控及友邦財務權益）

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6472&issue=20161011

---

譚新強：當民粹碰上女權時

1 : GS(14)@2016-10-18 08:08:24

【明報專訊】上星期雖然已表示熊證多於牛證，是一個超準確的短期技術指標，但真猜不到黃金周後，北水罷工，恒指竟從上周二起計跌了500多點！今年的北水果然是smart money，非常理性，都集中在買較優質的大藍籌如匯控（0005）、友邦（1299）、騰訊（0700）、建行（0939）等，更不會亢奮性的高追。

今年北水極聰明理性

有些悲觀的分析師認為恒指要先回調到21000點，但我認為比較困難，22300點是一個重要的支持位。因為愈來愈多的內資正盯着港股，等待入手的機會。數周前聽過李小加的演講，他預測未來兩三年，外資經深/滬通去買A股的數量大概是幾千億元（人民幣，下同），但經港股通來買的數量可能高達一兩萬億元。對比A股30萬億市值、內地過百萬億的存款，這是絕對有可能的。

上周中國的出口數據不好，再加上美元繼續反彈（美匯指數已到了98），是短期全球調整的主因。人幣又再較快地貶值，但這次真的很無辜，的確不是人幣故意轉弱，真的是身不由己，被英鎊和日圓等拖低。美國上周出了奧巴馬任內最後一份的中國匯率報告，再次判斷中國並非匯率操控者。特朗普的無理指控早已過時，唯一目的就是拉拉票，但作用不大。

希拉里倘當選 G7有3名女領袖

過去幾年全球有兩個大趨勢。第一個就是民粹的崛起。雖然2008年的金融海嘯已經過去了8年，但是全球的經濟復蘇還是較弱。主要用來救經濟的工具——寬鬆的貨幣政策，看來對實體經濟沒甚麼幫助，唯一最明顯的效果是把不同的資產價格推高，只有top 1% 富人受惠。老百姓的不滿就轉移到政府、央行、銀行、移民和全球貿易上。英國脫歐就是民粹推動出來的。

特朗普也是利用這民粹浪而冒起的。奇怪的是怎樣算他也是一個富人，為什麼窮人會支持他呢？特朗普更把民粹變得更醜陋，連傷殘人士、戰爭英雄、拉丁裔、黑人，全都成為他的攻擊對象。在極度不公平的雙重標準下，他幾乎可以「get away with murder」！但最後也終於碰上滑鐵盧——得罪女人！

近年第二個大趨勢（megatrend）就是女權上升。單看亞洲的女性政治領袖就愈來愈多﹕朴槿惠、蔡英文、昂山素姫等，連日本的反對黨領袖都是華裔的蓮舫。如希拉里真的能當上總統，那麼G7裏就有3名女領袖，還不真的是撐起半邊天嗎？

和平時代 女性更能處理矛盾

我的看法是在相對和平的年代，女性領袖是更合適的，因為女性一般較細心，較有愛心，EQ比較高，發生性醜聞的機會更較低（但並非冇可能呀！這方面也要平等）。在戰爭期間，情况可能就相反，男領袖可能更暴力，更殘忍，更不拘小節，甚至乎不擇手段（核武都是男人搞出來的）。但關鍵幸運地，戰爭佔的時間比較短，和平還是大部分的時間。恐襲可以干擾文明社會的運作，可以製造恐懼，但沒能力去威脅大國的政權。如果真的是這樣，愈來愈多的女性領袖有可能變成新常態！

我希望如特朗普真的輸了，可挫一下民粹的銳氣。深層次的矛盾當然還未解決，我們還是需要非常留意意大利公投、德國選舉等發展。但希望能買來一點寶貴時間，讓我們的女性領袖，發揮她們的能力和獨有的魅力，去紓緩和解決這些問題。

（中環資產持有匯控、友邦及騰訊的財務權益）

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8114&issue=20161018

---

譚新強﹕人幣做好「防風措施」 迎希拉里勝利

1 : GS(14)@2016-11-08 05:29:46

【明報專訊】今天是美國大選日。近日選情變得白熱化，特朗普在多個民調中的平均支持率大幅追貼至2%以內。周日聯邦調查局（FBI）又再玩嘢，看完最新證據，維持原判不告希拉里，但傷害已成。Brexit前車可鑑，市場不敢掉以輕心，美股至上周五連跌9日。如特朗普真的勝出，大部分人認為美股可能再跌5%至10%。

全球的民粹力量是否真的那麼厲害，令歷史重演呢？美、英情况有相似的地方，但亦不盡相同。形式上最重要的分別是英國公投只計普選票數（但現在法庭也插手判決需要國會投票）；美國總統大選則倚賴分成每州的間接選舉人票，從而包含一些「地域代表性」。

拉丁裔票大增 填補黑人票流失

45%支持率似乎是特朗普的上限，因為實在太多人憎恨他了。如細心分析每州的選舉人票分佈圖，特朗普的勝利之道非常狹窄。選舉人票總數為538，先取得270票者勝。最關鍵的有四個「搖擺州」：佛羅里達州（29票）、內華達州（6）、北卡羅來納州（15）和賓夕凡尼亞州（20）。民調上，希拉里暫在佛州和賓州輕微領先，特朗普則在內州和北卡州稍稍領先。

今年有兩個現象對希拉里選情有幫助。第一是今年將破紀錄地有近四成提早投票。這趨勢對希拉里有利，因為提早投票者可能受到FBI事件的影響較小。傳統上提早投票者亦較多支持民主黨。初步顯示希拉里竟在內州和北卡州暫領先超過6%，跟民調預期相反！

希拉里勝出機率逾八成

另一個更重要因素是拉丁裔的投票率大幅增加，由2012年的不到五成升至六成，在佛州的預早投票率更跳升一半。希拉里在拉裔民調領先超過30%。主要因為特朗普把拉裔人士形容為強姦犯和罪惡分子，建議興建一道由墨西哥出錢的邊境高牆，更恐嚇要把上千萬的非法移民驅逐出境。拉裔票的提升更剛好頂上黑人投票率的下跌。拉裔票在內州和佛州都舉足輕重，足以決定大局。Krugman周末tweet出「Las Vegas的拉裔餐飲業工人可能拯救了文明社會」！佛州的選情較接近，預早投票顯示民主黨輕微領先。大家都應記得在2000年的佛州選舉鬧劇，希望不會重演。

銀聯限刷卡港樓加辣 加強資本控制

若希拉里奪得佛州，白宮就應該是屬於她的。如能在內州和北卡州勝出，就更加保險，就算輸了佛州也仍能勝出。賓州是另一擁有20票的搖擺大州，預早投票少於5%。民調中希拉里暫領先約2.5%，兩邊都努力在此作最後衝刺。最壞的噩夢是特朗普贏得佛州和賓州，希拉里則贏得內州和北卡州，那麼有可能打和，到時就要眾議院按每州一票來決定；因共和黨控制的州份多，所以特朗普就可勝出。但整體來說，希拉里勝出的機會仍高達八成以上。

中國明顯已做好所有針對美國大選的人幣「防風措施」。如希拉里勝出，12月加息再無懸念，DXY（美元指數）必再逼近100，升穿都有可能。在此預期下，人幣調整的壓力將增大，年底兌美元可到6.9。北水放緩買港股、嚴控銀聯卡來港買保險、香港再加樓市辣招等措施皆非偶然，用意是加強資本控制，從而減慢資金流出的速度（10月外匯儲備下跌457億美元，多於預期）。反之，若特朗普勝出，短期內美元和美股都必大跌，但不利中美貿易，所以人幣最終可能跌得更多。

慢牛仍健康 北水最快12月重臨

因FBI的最新發展，港股和美期已開始反彈。問題是就算希拉里得勝，此勢有多強和能維持多久？我認為美股反彈力度有限，約2%至3%，為時一兩周。審慎原因是特朗普有可能不認輸，導致一些嚴重騷亂，再加上加息憂慮。港股方面，受新辣招影響，反彈溫和，但匯控業績亮麗，恒指有望慢慢重上23,000點。明年我對港股仍然樂觀，持續健康慢牛狀態，可見25,000點。我看最快北水將在12月美國加息後（深港通到時亦開始了），再次大手買入港股。我亦不認為美國加息速度會很快，所以美元可能沒想像中強，資金亦將再次流入新興市場，包括香港。

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6660&issue=20161108

---

譚新強﹕特朗普白宮真人秀正式上演

1 : GS(14)@2016-11-15 08:04:31

【明報專訊】時不利兮騅不逝

希拉里雖非楚霸王，亦算女中豪傑。輸掉選舉人票，贏了普選票，雖敗猶榮。

特朗普號稱代表低收入老百姓，和代表未來。但事實上按收入計算，希拉里唯一贏得的正是較低收入，5萬美元以下的群組。年齡上，她亦贏得39歲以下年輕人的投票。

分析下來，輸的關鍵原因有三個。地理上，輸掉三個傳統藍營的mid-west工業州份﹕賓夕凡尼亞州、密歇根州和威斯康星州。再者，選舉人票制度過度偏重人口較稀疏的小州，反而人口密集的大州（如加州）得不到公平的代表性。第二個原因是種族。白人仍佔人口過半比例，過了8年（半）黑人總統的日子，明顯有鐘擺回歸至主流白人男總統的傾向。第三就是性別。白種男人支持特朗普是意料中事，但可惜的是希拉里始終贏不到其他白種女人的姊妹票。可能她們受了老公影響；據女性朋友解釋，亦可能有一點妒忌成分。

整體來說，特朗普的勝利當然代表全球民粹勢頭仍然高漲。Brexit是頭盤，特朗普是主菜，未來一年歐洲多國的公投和選舉，會否成為「精彩」的甜品呢？

股市蜜月期提早到來 也會提早結束

民粹令人擔心極端種族主義抬頭，導致各種移民、貨幣、貿易紛爭；希望不至帶來戰亂。除此，更擔心愚昧反科學邪教的冒起。氣候變化是鐵一般的事實，苦果已漸現；單看中國，環境污染帶來的傷害就非常恐怖﹕中國北方人平均壽命比南方短5年。美國繼續發展較清潔的頁岩氣還可以理解，若真的重新發展煤炭業，令人驚訝！剛在馬拉喀什舉行的氣候變化會議，中國竟奪得道德高地，反敦促美國不可違背巴黎氣候協議，帶一點黑色幽默！

本來特朗普輸了普選票，何來mandate？我認為他暫時擁有的僅是市場的「假mandate」。經Brexit一役，特朗普贏出，股市先跌後反彈，一點都不意外；較意外的是反彈的速度而已。市場的效率明顯提升，Brexit的反彈還需兩天，今次美期跌市只維持3小時！從前美國總統當選，都有上任後100天的蜜月期；今次看來，蜜月提早了，從當選那天開始，會否至1月20日宣誓就任而終結？

更重要的是美十年債息在避險情緒下先跌至1.73%，然後抽升至現在的2.24%。連帶美元指數DXY也是先跌至95.9，然後逼近100。孶息曲線的傾斜和美元上升就是新興市場包括香港下跌的主因。美股在板塊上亦有大型的輪動，升的最主要是金融、基建、資源、藥物，跌的反而是FANG之類的科技股。

中美貿易政策倘「轉軚」中港股勢挾高

投資者瘋狂入市的原因是他們認為特朗普當選一周，就已開始在多個重要的選舉承諾「轉軚」。在周末電視訪問，特朗普竟說Obamacare有不少值得留下來的好政策！連最有代表性的墨西哥牆都可能部分降級為鐵絲網。短期內最有可能實現的是容許企業免稅（或超低稅）把藏在離岸的2000多億美元盈利帶回美國。其他可能會做的包括在10年內投資1萬億美元在基建，聽起來不錯，但要通過自己共和黨控制的國會都不容易，况且對比美國16萬億的GDP，微不足道。跟中國就更無法比，不要說10年，我們每9個月就花1萬億美元在基建。傳聞10年減稅額度高達5萬億，如成真，當然較有效。但又回到財赤、息口、能否負擔等問題？短期內最吊詭的是特朗普暫未有對中美貿易作出過任何評論。直至他發聲前，港股、中概股肯定仍然受壓。如跟其他政策一樣，口風放軟，那就肯定馬上挾高，由匯控（0005）帶頭，但願如此。

言論誇張 轉軚較易被人接受

有評論員稱希拉里對特朗普的挑戰不夠「serious」，但就對待他的言論太過「literal」。特朗普擁有豐富的「真人秀」經驗，Apprentice、環球小姐以至摔角都有，他的最強項就是混淆現實和虛幻的娛樂秀。其他政客的言論都被人認真追究，但正因特朗普的言論誇張，所以他轉軚，民眾都能接受。

Brexit公投和美國大選，很多人投票都是出於「frustration」，為了反對而反對，未必真的想見到太過極端的政策改變。不少英國人投完Brexit都後悔，最近英鎊反彈是因為法庭判決需國會投票，可能有轉機。特朗普似乎比所有人更懂得這道理。

中環資產持有匯控、Amazon、Facebook及Google 的財務權益。

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8499&issue=20161115

---

譚新強﹕不相信美國經濟高增長

1 : GS(14)@2016-11-29 07:22:44

【明報專訊】跟紅頂白，本來就是金融市場強項。特朗普當選前，很少人相信他的經濟計劃，目標是把GDP增長率提升一倍至4%。順着民粹訴求（亦是IMF的建議），政策重點由貨幣轉為財政手段。財政刺激一是投資5000億至10,000億美元在基礎建設，另一方面是大幅度減稅和去監管化，企圖釋放大量的企業家創富能量。

基建計劃是出自上周提過極可能成為下一任商務部長的富商Wilbur Ross，和極針對中國的經濟學家Peter Navarro的手筆。計劃利用高達82%的免稅額來吸引私人資金投資基建，因相信私人企業的效率比政府高，亦可減少財赤的憂慮。感覺上，構思中有不少中國經濟發展模式的影子。也不出奇，因為Wilbur Ross有不少在中國投資的經驗。

從前西方的所謂中國專家，幾乎每次提到中國倚賴固定資產投資拉動經濟，都是有彈無讚。不是白象工程，就是鬼城，剩下來的只有無窮的呆壞帳。但最近不少馬屁精，為了對特朗普歌功頌德，竟用中國的發展模式來作為一個「backhanded」的舉證。說法是中國數十年來，用了大量舉債的方法來做固定資產投資，到現在債務泡沫還未爆破，證明此路是行得通的！

市場永遠比政策走得快，10年美債息就率先由大選前的1.8厘升至2.4厘，速度驚人。按照過去13次類似情况，未來3個月有可能再多升0.5厘。「新債王」Jeff Gundlach，不單猜中特朗普能當選，更在半年前早已警告利率已見底，通脹將重臨。最近他更預測10年債息將在4至5年內升至6厘，回歸長期的平均水平。如果預測成真，代表美國經濟強勁，通脹亦可能升越2%的美聯儲的目標。現時市場預期未來一年內將加息3至4次。

美元料續走強 人幣明年或見7.3

在此環境下，美元一枝獨秀，DXY升至102水平，不少人預測將升至110以上。美股幾乎每天創新高，短期超買應回調一些，但道指在不久未來可能升至20,000點。更值得留意的是代表小型股的Russell 2000指數，投資者認為保護主意將有利於以本土業務為主的中小企，所以在1個月內升了18%，PE高達46倍，比較危險。

整個投資局面急速變化，很多噪音，亦有矛盾，令人迷惘。讓我嘗試分析一下。

先說我信的事情。DXY應在短期內整固一下，但在未來半年繼續走強是幾乎肯定的。原因很簡單，美國是唯一在加息的主要國家。另外歐洲的政治困擾最少維持至明年中，歐元很難變強（歐元佔DXY近六成）。人幣兌一籃子貨幣CFETS確是基本穩定，更或稍有升幅，但兌美元仍面對一點壓力，明年見7.3是有可能的。

恒指目標暫定25000點

我也相信美股不是一個快要爆破的泡沫。標普明年可升到2300點。主要原因是盈利才剛開始復蘇，再加上預期減企業稅的幫助。深港通終於落實了，令我對明年港股和A股的慢牛局面更有信心。人幣和企業債問題形成憂慮之牆；另一方面，企業盈利前景改善，供給側改革取得成果，和對稅改的期盼就是給市場去攀此牆的動力。恒指目標暫定25,000點，上證指目標3600點，都有提升空間。

最不相信的是美國能靠保護主義，加一點舊經濟基建投資，就能把實際增長推高至4%。美國工人（全球也是）的最大競爭對手已不再是中國人或墨西哥人，已變成是AI和機器人。我早已解釋過，隨着打破石油供應瓶頸，人口增長減慢和老齡化，再加上AI和共享經濟等提高資源效率的發展；貨品、服務、連工人都變成供過於求。經濟低增長，低通脹就是新常態。10年債息可能衝上3厘，但未必能站穩。

印尼債匯表現不俗 可留意機會

我認為未來幾個月將是買入一些優質亞洲主權和企業債的好機會。最近雖然亞洲債也隨着美債，溫和的跌了一點，但跟2013年的taper tantrum（當時伯南克提出減少QE規模），息差狂拉闊，恐慌拋售的情况很不一樣。CB（可換股債券）可能更好，因為特朗普的言行難料，市場的波動率應該會升。舉個例子，携程的CB就非常吸引，息差高達500點子，股價超波動，業績有驚喜，股價長遠應能突破。拿着CB，就算不炒vol，也等如擁有一個非常值錢的free option。

除了美元債，某些好的EM（新興市場）國債亦非常吸引。印尼10年債息升至8.2厘，印尼盾兌美元的表現也不錯，只輕微跌了2.5%，比日圓、歐元強多了。跌的原因主要是外資佔比四成，隨着資金回流就不得不賣；但聰明的中國資金已開始留意到此絕好機會。

（中環資產持有携程的財務權益）

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9107&issue=20161129

---

譚新強﹕港股多了個「北水 Put」

1 : GS(14)@2016-12-07 07:24:41

【明報專訊】兩年前，滬港通開啟那天我被邀上CNBC，例牌討論一下對兩地市場的影響。最意想不到的是到最後，主持問我估計下一步深港通何時實現？老實說，當時我未想過此問題，唯有靠吹， 回答說中央比較保守，最少將觀察滬港通運作一年，才開始研究深港通，整體可能需時一至兩年。同場受訪的還有一名大行女策略師，道別時，她充滿自信地矯正了我對深港通的「錯誤」預測，指出長則半年，快者3個月，深港通必到！被「專家」即場踢爆，有點尷尬！

深港通短期反應平淡是好事

好事多磨，昨天深港通終正式開始，可喜可賀！短期反應平淡（好事），但長期來說，互聯互通等如給了港股一個非常重要的「北水 put」！

短期內美股已超買，但仍牛氣冲天。反過來美債超賣，可能暫企穩。美元較難說，意大利公投政府失利，總理辭職，雖不意外，但歐元還是稍為走弱，DXY有點反彈。

長遠來看，美國失業率已下跌至4.6%，工資亦有上升趨勢，如真的積極採用基建和減稅來刺激經濟，能否把長期GDP推高至3.5％至4%仍有很大疑問，但至少通脹應可回升至2%。市場預期未來兩年美聯儲將加息6次，對比過去一年，說了那麼多，還只加了一次，可以想像威力將有多大！幾乎肯定，美元和10年國債息率都未見頂。

因此中國財金官員忙到不可開交。面對美元和美債息急升的巨大壓力，他們努力平衡「三元悖論」的三個角，知其不可而為之，佩服。

游資唯一出路 A股明年看俏

一方面盡量保持獨立的貨幣政策，但無奈仍有點受美息影響，銀根稍為緊絀，但情况仍可控。第二方面，人幣兌CFETS無疑是基本穩定，只單兌美元貶值了一些，所以內地投資者的擔憂情緒其實不算很高。但如果經濟轉弱，連兌CFETS都有下跌趨勢，問題就更嚴重，希望不會發生。第三個角，資本帳的掌控是最難的。加入SDR，本應是人民幣國際化的重要里程碑，但反智地，因為外儲下跌的速度過快，資本帳反而愈控愈緊，有點惡性循環的味道。問題在於投資者教育，沒法在短期內把焦點轉移到CFETS的一籃子貨幣，資金流仍主要取決於兌美元匯率。

此情况下，中外券商對明年A股反而較樂觀。素來最極端的大摩明年上證目標看4400點，有點誇張。盈利預計有溫和的8%增長，但更重要的是PE預計從18倍升至22倍。原因是游資氾濫，中央必嚴控房市泡沫，但資金又不准大量外流，所以A股是唯一的選擇。大摩恒指目標則只是24000點，相對有點保守。去年A股大牛市時，只有滬港通，港股對A股的beta約0.4，如今多了一條深港通水喉，我估計beta應可升至0.7或更高。

但這些樂觀預測都是建於中美關係不惡化的假設下作出的。大部分中國人都認定特朗普是個生意人，只講金錢利益，定能經談判達到雙贏局面。但未上台已破先例，tweet出接聽蔡英文賀電的消息，擺明玩嘢。翻查他過去20年的講話，最不變的論調就是美國在外貿上吃大虧，保護主義非常明顯，不可掉以輕心。最有信心的投資策略仍是買CB（可換股債券）來long vol（買入波幅），除中鐵建（1186）和中車（1766）外，中芯國際（0981）的CB也可留意。

中美關係倘惡化 港股通起作用

今年北水已證明是最smart和最disciplined的高質素資金，不會盲目高追，只會耐心地趁低吸納，充分發揮了「北水put」的作用。萬一中美關係惡化，到時北水對穩定港股更重要。試想一下，全球避險情緒高漲，美元走強，內地資金外流的需求增加，但資本帳更收緊，剩下來的只有最正規，最受政策支持，根本不涉走資的港股通機制。如互聯互通能快一點納入ETF，把多些全球投資選擇帶來，香港的吸引力更大。

中環資產持中鐵建、中車及中芯國際的財務權益

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6421&issue=20161206

---

中環資產譚新強：滙控可短炒長燜

1 : GS(14)@2016-12-30 01:17:24

【本報訊】滙控（005）年內大翻身，除了獲中國資金青睞，在加息環境下，更有望成為贏家。中環資產投資行政總裁譚新強稱，明年金融板塊會是股市主題之一，滙控更是心水股份，旗下基金亦持其財務權益。「呢舊係靚肉，短炒長燜兩適宜」他指出，年內已有中國的「聰明錢撈底」，而獅子行陸續出售其全球業務，聚焦在亞洲市場後，其資本要求已有所下調。滙控不如科網股般有幻想空間，但勝在夠穩健。同時，特朗普上任後，如不針對華爾街、收緊銀行監管，「罰少啲錢已經好好」。再者，加息周期不利收息股，而滙控息率有6厘，若能保持，自然吸引資金換馬。


新經濟股稍事休息

內銀股亦要留意，但較受中國經濟影響，假如經濟情况不俗，其市賬率（PB）可望升回1倍，有不少上升空間。至於中資保險股則需要小心，因中央未必想A股升回4000點以上，系統性風險亦大。基建股是金融股之外，另一個重要主題。美國有特朗普要振興當地基建項目、修橋補路，中國明年亦然。「中國唔起樓，嗰部鏟泥機就拎去起基建，都係要搵嘢起嘅。」譚新強謂，中美短期內的主調在基建之上，將帶動鐵路，甚至鋼鐵、煤炭等板塊，估計可以維持數個月至一年。舊經濟股重返當炒行列，新經濟股則是稍事休息，因為基建、銀行股市盈率低，而息率高，資金自然由科網股換馬。本地地產股及公用股在加息周期下，自然不宜沾手。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161229/19879834

---