譚新強﹕不相信美國經濟高增長
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GS(14)@2016-11-29 07:22:44【明報專訊】跟紅頂白，本來就是金融市場強項。特朗普當選前，很少人相信他的經濟計劃，目標是把GDP增長率提升一倍至4%。順着民粹訴求（亦是IMF的建議），政策重點由貨幣轉為財政手段。財政刺激一是投資5000億至10,000億美元在基礎建設，另一方面是大幅度減稅和去監管化，企圖釋放大量的企業家創富能量。
基建計劃是出自上周提過極可能成為下一任商務部長的富商Wilbur Ross，和極針對中國的經濟學家Peter Navarro的手筆。計劃利用高達82%的免稅額來吸引私人資金投資基建，因相信私人企業的效率比政府高，亦可減少財赤的憂慮。感覺上，構思中有不少中國經濟發展模式的影子。也不出奇，因為Wilbur Ross有不少在中國投資的經驗。
從前西方的所謂中國專家，幾乎每次提到中國倚賴固定資產投資拉動經濟，都是有彈無讚。不是白象工程，就是鬼城，剩下來的只有無窮的呆壞帳。但最近不少馬屁精，為了對特朗普歌功頌德，竟用中國的發展模式來作為一個「backhanded」的舉證。說法是中國數十年來，用了大量舉債的方法來做固定資產投資，到現在債務泡沫還未爆破，證明此路是行得通的！
市場永遠比政策走得快，10年美債息就率先由大選前的1.8厘升至2.4厘，速度驚人。按照過去13次類似情况，未來3個月有可能再多升0.5厘。「新債王」Jeff Gundlach，不單猜中特朗普能當選，更在半年前早已警告利率已見底，通脹將重臨。最近他更預測10年債息將在4至5年內升至6厘，回歸長期的平均水平。如果預測成真，代表美國經濟強勁，通脹亦可能升越2%的美聯儲的目標。現時市場預期未來一年內將加息3至4次。
美元料續走強 人幣明年或見7.3
在此環境下，美元一枝獨秀，DXY升至102水平，不少人預測將升至110以上。美股幾乎每天創新高，短期超買應回調一些，但道指在不久未來可能升至20,000點。更值得留意的是代表小型股的Russell 2000指數，投資者認為保護主意將有利於以本土業務為主的中小企，所以在1個月內升了18%，PE高達46倍，比較危險。
整個投資局面急速變化，很多噪音，亦有矛盾，令人迷惘。讓我嘗試分析一下。
先說我信的事情。DXY應在短期內整固一下，但在未來半年繼續走強是幾乎肯定的。原因很簡單，美國是唯一在加息的主要國家。另外歐洲的政治困擾最少維持至明年中，歐元很難變強（歐元佔DXY近六成）。人幣兌一籃子貨幣CFETS確是基本穩定，更或稍有升幅，但兌美元仍面對一點壓力，明年見7.3是有可能的。
恒指目標暫定25000點
我也相信美股不是一個快要爆破的泡沫。標普明年可升到2300點。主要原因是盈利才剛開始復蘇，再加上預期減企業稅的幫助。深港通終於落實了，令我對明年港股和A股的慢牛局面更有信心。人幣和企業債問題形成憂慮之牆；另一方面，企業盈利前景改善，供給側改革取得成果，和對稅改的期盼就是給市場去攀此牆的動力。恒指目標暫定25,000點，上證指目標3600點，都有提升空間。
最不相信的是美國能靠保護主義，加一點舊經濟基建投資，就能把實際增長推高至4%。美國工人（全球也是）的最大競爭對手已不再是中國人或墨西哥人，已變成是AI和機器人。我早已解釋過，隨着打破石油供應瓶頸，人口增長減慢和老齡化，再加上AI和共享經濟等提高資源效率的發展；貨品、服務、連工人都變成供過於求。經濟低增長，低通脹就是新常態。10年債息可能衝上3厘，但未必能站穩。
印尼債匯表現不俗 可留意機會
我認為未來幾個月將是買入一些優質亞洲主權和企業債的好機會。最近雖然亞洲債也隨着美債，溫和的跌了一點，但跟2013年的taper tantrum（當時伯南克提出減少QE規模），息差狂拉闊，恐慌拋售的情况很不一樣。CB（可換股債券）可能更好，因為特朗普的言行難料，市場的波動率應該會升。舉個例子，携程的CB就非常吸引，息差高達500點子，股價超波動，業績有驚喜，股價長遠應能突破。拿着CB，就算不炒vol，也等如擁有一個非常值錢的free option。
除了美元債，某些好的EM（新興市場）國債亦非常吸引。印尼10年債息升至8.2厘，印尼盾兌美元的表現也不錯，只輕微跌了2.5%，比日圓、歐元強多了。跌的原因主要是外資佔比四成，隨着資金回流就不得不賣；但聰明的中國資金已開始留意到此絕好機會。
（中環資產持有携程的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9107&issue=20161129