譚新強﹕港股多了個「北水 Put」
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GS(14)@2016-12-07 07:24:41【明報專訊】兩年前，滬港通開啟那天我被邀上CNBC，例牌討論一下對兩地市場的影響。最意想不到的是到最後，主持問我估計下一步深港通何時實現？老實說，當時我未想過此問題，唯有靠吹， 回答說中央比較保守，最少將觀察滬港通運作一年，才開始研究深港通，整體可能需時一至兩年。同場受訪的還有一名大行女策略師，道別時，她充滿自信地矯正了我對深港通的「錯誤」預測，指出長則半年，快者3個月，深港通必到！被「專家」即場踢爆，有點尷尬！
深港通短期反應平淡是好事
好事多磨，昨天深港通終正式開始，可喜可賀！短期反應平淡（好事），但長期來說，互聯互通等如給了港股一個非常重要的「北水 put」！
短期內美股已超買，但仍牛氣冲天。反過來美債超賣，可能暫企穩。美元較難說，意大利公投政府失利，總理辭職，雖不意外，但歐元還是稍為走弱，DXY有點反彈。
長遠來看，美國失業率已下跌至4.6%，工資亦有上升趨勢，如真的積極採用基建和減稅來刺激經濟，能否把長期GDP推高至3.5％至4%仍有很大疑問，但至少通脹應可回升至2%。市場預期未來兩年美聯儲將加息6次，對比過去一年，說了那麼多，還只加了一次，可以想像威力將有多大！幾乎肯定，美元和10年國債息率都未見頂。
因此中國財金官員忙到不可開交。面對美元和美債息急升的巨大壓力，他們努力平衡「三元悖論」的三個角，知其不可而為之，佩服。
游資唯一出路 A股明年看俏
一方面盡量保持獨立的貨幣政策，但無奈仍有點受美息影響，銀根稍為緊絀，但情况仍可控。第二方面，人幣兌CFETS無疑是基本穩定，只單兌美元貶值了一些，所以內地投資者的擔憂情緒其實不算很高。但如果經濟轉弱，連兌CFETS都有下跌趨勢，問題就更嚴重，希望不會發生。第三個角，資本帳的掌控是最難的。加入SDR，本應是人民幣國際化的重要里程碑，但反智地，因為外儲下跌的速度過快，資本帳反而愈控愈緊，有點惡性循環的味道。問題在於投資者教育，沒法在短期內把焦點轉移到CFETS的一籃子貨幣，資金流仍主要取決於兌美元匯率。
此情况下，中外券商對明年A股反而較樂觀。素來最極端的大摩明年上證目標看4400點，有點誇張。盈利預計有溫和的8%增長，但更重要的是PE預計從18倍升至22倍。原因是游資氾濫，中央必嚴控房市泡沫，但資金又不准大量外流，所以A股是唯一的選擇。大摩恒指目標則只是24000點，相對有點保守。去年A股大牛市時，只有滬港通，港股對A股的beta約0.4，如今多了一條深港通水喉，我估計beta應可升至0.7或更高。
但這些樂觀預測都是建於中美關係不惡化的假設下作出的。大部分中國人都認定特朗普是個生意人，只講金錢利益，定能經談判達到雙贏局面。但未上台已破先例，tweet出接聽蔡英文賀電的消息，擺明玩嘢。翻查他過去20年的講話，最不變的論調就是美國在外貿上吃大虧，保護主義非常明顯，不可掉以輕心。最有信心的投資策略仍是買CB（可換股債券）來long vol（買入波幅），除中鐵建（1186）和中車（1766）外，中芯國際（0981）的CB也可留意。
中美關係倘惡化 港股通起作用
今年北水已證明是最smart和最disciplined的高質素資金，不會盲目高追，只會耐心地趁低吸納，充分發揮了「北水put」的作用。萬一中美關係惡化，到時北水對穩定港股更重要。試想一下，全球避險情緒高漲，美元走強，內地資金外流的需求增加，但資本帳更收緊，剩下來的只有最正規，最受政策支持，根本不涉走資的港股通機制。如互聯互通能快一點納入ETF，把多些全球投資選擇帶來，香港的吸引力更大。
中環資產持中鐵建、中車及中芯國際的財務權益
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6421&issue=20161206