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誰賺走了我的麵包錢？商周3路人 馬橫跨2大洲、6地展開追蹤旅程

你我餐桌上的那塊麵包為什麼越來越貴了？全球食物價格，創下21年來新高，4年之內，兩次的國際糧價大漲，頻率之快前所未有，真正的問題出在哪裡？《商業 周刊》由你我的餐桌出發，三支團隊從「一個麵包的全球之旅」開始，萬里追蹤美國、中國糧倉現場，發掘基本供需面以外，經濟與價格的秘密：當肥滋滋的熱錢怪 獸入侵，加上國家級玩家加入搶糧，咬下一口麵包，你我已注定咬下了全球化的風險。

台灣──吐司價格超過三位數

第1站 美國．小麥產地農夫最大壓力是財務管理

第2站 美國．期貨交易所熱錢比供需更讓糧價失控

第3 站 美國．糧商總部 掌握糧食、加工與貿易鏈

第4 站 中國．國家級糧倉 根本不缺糧，仍然要搶糧

這是一趟從餐桌出發的追蹤之旅，我們追蹤的主角，是一粒麥子。

才邁入二○一一年，周遭所有跟「吃」有關的，全都悄悄的在漲價。泡麵漲了、包子漲了、麵包漲了……，聽說這一切都跟天候造成國際糧荒有關；又聽說，這一切 都是因為中東……，到底是怎麼回事？為什麼吃這回事，事情變得這麼複雜？

國際糧價創下二十一年來新高，聯合國糧農組織（FAO）更預言，糧價走高將成長期趨勢。這對我們將產生什麼影響？

到底，桌上的那一塊波羅麵包，從產地到我們的餐桌，中間發生了什麼事情，導致我們付出的價格越來越高？

三月初 台北麵包店 接兩通報價電話，虧掉一輛賓士車

走進台北市最大連鎖麵包店順成蛋糕，最能填飽肚子的白吐司，價格從年初來漲了一○％。主婦們不禁皺起眉頭，曾幾何時，印象中一整條不過才五十、六十元的白 吐司，至今身價已站上三位數。

然而，面對一條白吐司要價百元的新常態，麵包業者臉上卻不見一絲喜悅。

「這波我們（麵包）平均漲幅約七％，但（成本）壓力還是很沉重，」問起漲價一事，順成蛋糕總經理吳官德沉默了一會兒說。

店數越多的麵包店老闆，被原物料價格追著跑的焦慮感也同步放大。全台四十二家連鎖店的幾分甜烘焙體系負責人許湘鋐形容，「接兩通原物料商的報價電話，才十 分鐘，多付出去的錢，等於丟一輛全新的賓士。」他搖頭苦笑。

台北市糕餅商業同業公會理事長張國榮說，一條吐司原料成本三十元，高筋麵粉占五四％，過去半年麵粉價格漲逾三五％，光買麵粉至少就得多付五‧六元；細砂 糖、高價進口奶油漲更兇，分別有五、六成漲幅，因此，這波的價格調漲，根本還不敷成本。

如果，麵包店老闆十分鐘就丟一輛賓士車的錢，那麼，是誰賺走我的麵包錢？

於是，《商業周刊》選擇台灣飲食當中，最為「國際化」的麵包做為此次糧食漲價的代表，鎖定其主原料麥子，追尋一粒麥子從源頭來到台灣的足跡。三組採訪團 隊，繞過半個地球，一路追查：究竟是誰賺走了我的麵包錢？

這一趟旅程，共一萬五千公里，揭開麵包漲價的秘密。故事場景，先從美國北達科塔州開始：

三月三日 北達科塔州小麥田 美國農夫盯著財報價格，決定種多少

三月三日，攝氏零下八度，我們開著租來的林肯車，從明尼亞波里斯，一路沿著九十四號線道往北，來到北達科塔州的法爾戈（Fargo）。頭一個小時車程，還 可見到大湖區冰凍的湖泊與緩丘，兩小時之後，眼前只剩下一望無盡的地平線，以及遠處像是中國黑墨白描的樹林。

農場主人愛里森（Todd Ellison）正等著我們到訪。愛里森是典型的美國農夫，北歐移民第四代，務農是代代相傳的事業，但愛里森自己很有能力，一九九四年開始投入農業，從租 地開始，現在已擁有二千五百畝地，在當地算是大戶。

他在農場上種玉米、黃豆、小麥，三種美國最重要的出口經濟作物，而我們之所以拜訪他，因為他種的小麥是「硬紅春麥」。

沒聽過硬紅春麥？沒關係，你只要知道，這種小麥製成的麵粉，是台灣麵包店最愛用的麵包材料。小麥品種約有兩百種，但高筋麵粉的製品Q度佳，最迎合台灣消費 者口感。以白吐司為例，主原料就是蛋白質含量一四％的硬紅春麥，美國農夫稱它作「凱迪拉克級」的小麥，意味其不凡身價。

愛里森的麥田正被大雪覆蓋，大型牽引機也停放在穀倉中，但這段時間卻算不上農閒，因為，不同於「鋤禾日當午，汗滴禾下土」傳統農夫形象，愛里森經營農場的 重要工作：看全球新聞、讀《華爾街日報》，關心中國經濟發展，緊盯電腦上的糧食期貨交易價格，不因大雪而停下來。

「中國進口了美國產出的四成黃豆，如果有一天，她不進口了，市場價格會怎麼波動呢？」這是他最近在思考的事情。

愛里森祖父那一輩，農夫最大敵人是天候，遇上天災根本束手無策。然而，美國農夫如今最大壓力，竟是「財務管理」。

在愛里森幾乎一望無際的農場裡，有個小房間，裡面有張桌子，一台家用電腦與衛星定位系統結合。他用這套系統監看每一塊土地的情況，預估土地產量、檢討作物 的品質、何時播種、何時施肥，然後訂生產計畫，電腦系統還與多功能的農耕機結合，因此，這麼大片的農場，包括他自己，只用兩個全職人力。

他在這個小房間內對著電腦，處理農場的財務報表，對他來說，精確的黃豆、玉、小麥的產品組合，是獲利關鍵。

「我如果預測價格不好時便會減少種植，好的時候便會擴張……，」愛里森深知，「農業現在就是一個全球化的小生意。」於是，在冰天雪地的冬季，愛里森忙著參 加座談訓練，了解市場未來動向，以訂定生產計畫。

「我會在價格好時，透過期貨，把甚至還沒收穫的作物先賣掉，」愛里森解釋。

如果管理得當，愛里森一年可以從作物賺到二○％以上的毛利率，但如果管理不好，連維持三％的利潤都很難。

愛里森不願告訴我們他最近賺多少錢，但當前農糧大漲，美國農夫是大贏家，美國農業部研究部門報告顯示，與去年同期比較，美國農夫收入增加了二○％。

如果是這樣，他們是這場國際糧價大漲下賺最多的嗎？

漲價元兇一：國際熱錢炒作

三月二日 MGEX期交所 以前最多漲五分，現在一漲就兩元

愛里森一再提到的期貨交易市場呢？一○年八月，俄羅斯禁止穀物出口後，美國期貨交易市場的小麥價格短短數月上漲近八○％，比農夫賺二○％，看起來更驚人。

於是，我們第二站來到位在美國明尼蘇達州的明尼亞波里斯交易所（MGEX） 。

這裡，是全美第三大原物料交易中心，擁有獨一無二的硬紅春麥期貨及選擇權商品，是硬紅春麥全球最大的市場。過去兩百年來，從一州，到一國，再到國際交易中 心，這裡，成為硬紅春麥交易的「中央市場」，台灣麵粉廠依據這裡的「硬紅春麥期貨與選擇權商品」來決定下單價格。

也就是說，這個電子交易平台的價格變動，牽動了世界麵包冠軍吳寶春的荔香歐式麵包、台南擔仔麵麵條的價格。

穿過MGEX交易所歷史逾百年的門廊，我們看到大理石與鍍金雕飾的大廳。不過金碧輝煌的大廳，現在只用來對外展示，真正的秘密，卻在一個看似不起眼，充滿 小隔間與電腦的大房間裡。在這房間，我們與期貨交易商沛升（Pension Futures）主管龐德（Helen Pound）見面，她浸身在這行業超過三十五年。

胖胖的龐德，看起來像個美國歐巴桑，但她身後有五台電腦，每一台上都是重要金融指標，只要一個按鍵，就是一筆鉅額的全球小麥交易。

「誰現在能夠在春麥期貨投資市場，擁有影響市場的力量？」我問。

「量（金額）夠大的玩家就可以！」龐德表示。

龐德說，硬紅春麥期貨交易與過去最大的不同，在於國際熱錢扮演的角色越來越關鍵。過去，這個交易場子裡，只限糧商、貿易商、農人、中間商以及專業交易員， 這些人對實際交易有避險需求，不像芝加哥交易所的小麥指數，受投機資金影響大。

「（熱錢）沒有進來之前，硬紅春麥收成進入倉儲之後，期貨指數經常三個月波動不超過五美分，但現在情況不一樣，當芝加哥小麥期貨波動漲五元時，硬紅春麥就 漲三元。」龐德指著她的辦公室桌上，兩大期貨指數的線圖說。

去年八月，俄羅斯乾旱，芝加哥小麥期貨創下五十年來最高單日漲幅後，價格就一路往上走，迄今已幾乎拉齊到二○○七那場原物料飆風的高點，同期間，硬紅春麥 期貨也出現上揚線型。

「這些想賺投資財的人，用那種我就是要用這價格去買的態度進場，我們這些關注基本面數據的交易員常會狐疑，這些人到底在做什麼？」龐德道出心裡納悶。

三月四日 波特蘭港糧商總部 中國口袋深，開始和台灣搶小麥

國際炒家在糧價波動中，賺了多少錢？極難衡量。但世界發展運動組織（World Development Movement）曾估計，光高盛一家公司，二○○九年在糧食投機交易上，就賺走高達十億美元。

也就是說，過去這兩年老是動不動就聽到糧價要上漲，讓我們常為麵包漲價擔憂的，是群從未在MGEX大廳露臉的國際炒家。

然而，糧價推升變動只到此為止？

第三站，我們追蹤到了波特蘭港。

「國人使用的小麥，九○％都是從美國西岸的波特蘭港出口，」台灣區麵粉公會總幹事黃錦和指出，美國小麥貨源足，且相較於加拿大等其他小麥產地，從美西出口 到台灣，運輸成本也最經濟。

每年九月，硬紅春麥在美國接近加拿大的大平原區，北達科塔州、蒙大拿州、以及一小部分的明尼蘇達州收成後，集成在糧倉，經鐵道或哥倫比亞運河，一批批的小 麥就運到波特蘭港。

波特蘭港是全美第一、全球第三大的小麥出口港。

台灣廠商下訂的小麥，從美國中西部大平原的鄉間穀倉，被送上北聖塔菲鐵路，或者是哥倫比亞河，到此等待檢驗出港，上船越過太平洋，往台灣航行。

三月四日，到港口前，我們拜訪嘉穀集團（Columbia Grain International）位於波特蘭港的總部辦公室。一直有傳言，國際四大糧商（見九十四頁），也是這波糧價上漲的推波者之一；而嘉穀雖不是四大糧 商，卻是台灣硬紅春麥最主要糧商之一。

嘉穀資深副總裁王麥克（Mike Wong）則說：「我不認為，在自由市場，糧商可能是價格決定者，因一旦利潤高，就會有其他競爭者進入。」王麥克說，以嘉穀賣到台灣的硬紅春麥為例，從北 達科塔到蒙大拿，經過鄉間倉儲、鐵路運輸再到河港，糧商賺的是服務財，利潤不過二％而已，全是靠經濟規模取勝。

他又攤開「小麥供需庫存報表」，以及一九八五年來的小麥期貨均價月線圖給我們看。有趣的是，一九九五年到一九九六年，以及○七到○八年，小麥分別出現兩個 價格高峰，都是因全球庫存與預期來年消費量百分比，降到一七％左右的庫存水準，遠低於其他各年的二○％平均值。但同樣是庫存減少引發的小麥漲幅，一九九六 年每英斗只有七美元，但○八年卻達十一美元，多出了五七％。為什麼？

王麥克分析，第一次漲幅是因實質的小麥供需缺口，但第二次漲幅擴大，顯示的則是通膨、油價、加上國際熱錢的力量。

波特蘭港，正忙碌的裝卸貨物。這廣達二十個國際足球場大的第五號碼頭，有一個被鐵路軌道環繞的巨型碼頭穀倉（編按：是幾十棟超過十層樓的建築群），一列長 達一百節車廂、長度超過兩公里的火車正在接近，火車的機械門一打開，全自動的卸貨裝置，就將包裝嚴實的小麥送進穀倉，一節車廂空了，火車就自動往前移動一 節。另一側，集滿小麥的穀倉，正在等待一艘散裝輪接近，機械運輸帶要把麥子集裝成貨櫃上船，場面壯觀。

波特蘭港，並不只服務台灣，也將服務中國。由於美國所生產的高品質硬紅春麥，中國無法大規模的栽植。當中國的有錢人越來越多時，他們對美國優質小麥的需求 也會相對提升，這就造成了中國近年來不斷提高對美國小麥進口的原因。

漲價元兇二：國家級玩家加入

二月二十八日 大陸鄭州糧倉 中國對外搜糧，把儲糧當安全武器

國際穀物協會（International Grains Council）日前將二○一○至二○一一年度中國小麥進口預估量上調五○％，至一百五十萬噸。現在，這個數字還可能往上調，因為中國總理溫家寶二月宣 布，中國要做好糧食等農產品市場調控，繼續實施主要農產品收儲政策，包括對外採購。這，等於宣告中國向全球搶糧的開始。

波特蘭港的吞吐量所反映的中國變數，同樣牽動國際糧價的高低。

今年一月，中國小麥期貨價格突然從每噸人民幣二千七百元漲到每噸三千一百元，創下中國小麥期貨合約上市來的最高價。此時，美國的小麥期貨價也在前期高位回 落後連續拉升，創下近三十個月的新高。小麥價格在美國與中國已經連動！

因為中國已是探討國際糧價不可忽視的關鍵因素，《商業周刊》另外一支採訪隊伍，也前進中國河南鄭州。

鄭州，古代的中原，中國四分之一小麥產地，古諺云：「中原熟，天下足。」這裡，是中國國家級糧倉所在地，有全球第五大的糧食期貨交易中心。

二月二十八日，採訪團隊抵達這個產糧大省，此地卻面臨本世紀最大乾旱：連續一百多天沒有降下一滴雨，破了歷史紀錄。接下來進入三月，小麥的發芽期，倘若再 不降雨，今年肯定歉收。這雨再不下，國際糧價又要漲！

這晚，氣溫降到攝氏零下兩度，一整夜外頭轟隆轟隆火炮聲響，原以為有慶典活動，隔天一早，整個街道上銀白一片，雪足足下了一天一夜，積雪厚度達七公分。

向當地居民求證才得知，原來昨晚上的炮聲，是政府緊急調派軍用直升機，用高射炮與火箭，在十三個小時裡，射出一萬七千多枚人造雨彈、近兩千枚火箭彈，要趁 難得低溫，把雲層裡的水氣逼出人造雨彈，解除乾旱危機。

儘管中國連續七年豐收，小麥儲備量充足，但在全球氣候異常，國際糧價節節上升的情況下，中國政府絲毫不敢大意，即使砸下大筆銀子也要讓雪水降下。

我們是獨家進入大陸鄭州國家級糧倉的採訪隊伍，二十六座三層樓高的圓形巨大糧倉聳立眼前，加上九座房屋造型的舊式糧倉，當中存滿了將近九萬噸的強麥（編 按：即高筋麵粉的原料，台灣通稱高筋）。

中國糧食真相如何？拜訪鄭州，我們發現，中國糧食供應毫無問題，但中國政府卻早已經在數年前就把糧食儲備視為國家級的安全武器，持續儲糧搜糧，未來必然更 加厲害。也更牽動全球的糧價。

接著，場景拉回小麥之旅的終站台灣。

三月三日 台灣台中港 兩個月後靠岸的小麥，又貴二三％

三月三日上午，國內產能最大的麵粉廠台灣大協理紀國庫指著倉庫裡整齊堆疊的麵粉說，準備來提這批貨的買主們，買到的是二月初到港，今年第一條小麥船的製 品，當時高筋麵粉採購價是每公噸四百五十六美元，麵粉批售價格相對便宜。因為，根據麵粉公會資料，四月初靠岸的第六船，已經飆到五百六十二美元天價，二 三％的漲幅，等於是預告了一個半月後，國內麵粉價格的續漲空間。

每個月，台灣約有兩艘四．五萬噸的穀物散裝輪，從波特蘭駛入台中、高雄港，卸下未來兩個月台灣所使用的小麥。

三月四日上午十一點，全台麵粉廠採購主管齊聚在北市敦化北路的麵粉公會，在可容納四十人的橢圓桌，進行每月兩次的小麥合船採購。這天糧商的報價，牽動三個 月後到台中港的小麥採購價格，買貴，等於墊高麵粉廠原料進貨成本，人人都聚精會神聽著國際糧商報價。

依程序，先開的是船標，「新健，四十八‧四五美元」這是船公司新健報出每公噸美元計價的小麥運費。「哇，吐血啦！」聽到這個價錢，馬上有人回應，因為，今 年前六船的運費報價，不過只在三十到三十七美元之間，三月三日英國北海布蘭特（Brent）原油期貨價格，收在一百一十六‧○六美元，刷新○八年八月金融 海嘯前夕新高，船公司報價跟著水漲船高，「這筆運費，就占去二○％小麥採購成本。」黃錦和說。

不只糧價，運費也跟著油價飆漲

「DNS， 五百六十八‧一八美元，」司儀喊出第一家糧商報價，現場驚呼聲四起。桃園泰益麵粉董事長彭建章把老花鏡片向上推，從外套暗袋拿出記事本對一旁的記者說，明 明上網看小麥期貨價已回跌一○％，但糧商報價竟比二月中的天價還高。

「不買不行，怕繼續漲上去，等於是被綁架，」他嘆道，台灣一年使用一百一十萬噸小麥，但價格操之在屈指可數的國際糧商，九大麵粉廠囊括八成市占，價格競爭 慘烈，中小型麵粉廠生意越來越難做。

而且，現在讓台灣小麥採購者更不安的是，捉摸不定的全球政經風險，形成原物料上漲的預期心理，所帶動的價格上漲。

台灣嘉穀公司總經理陳朝枝指出，他參與全球穀物交易巿場二十年，發現如今供需基本面以外的市場外部因素，有如闖入商品巿場的怪獸，被全球熱錢養的肥滋滋 的，比以前更兇猛。

陳朝枝甚至斷言，這頭熱錢豢養的怪獸，加上與之共舞是中國搶糧效應，將使得如今每公噸上看六百美元的硬紅春麥價格，今年內一定會突破金融海嘯前的七百美元 歷史高點。

而當下北非中東的緊張局勢，又繼續牽動未來的糧價走勢，根據歷史經驗，一九七○年代兩次石油危機發生後，導致運輸和化肥成本高漲，次年高糧價危機就尾隨而 來。如今阿拉伯世界變化未卜，若動盪持續下去，難保明年不會再重演一次七○年代的劇本，重創全球消費者。

《經濟學人》今年二月以「防範危機」一文示警，預期出現的糧食危機，已刺激國際投資人進場避險，國家級玩家也紛紛加入戰局，日本、南韓、中國增加糧食儲 備，南韓甚至開始介入美國糧食期貨市場。

台灣麵粉製造業者面對的不安，很快就透過價格反映到下游的麵包店，也很快就會臨到每一個買麵包的消費者。

從台北的麵包店出發，繞過半個地球，我們發現：因為台灣現在許多的糧食進口高度依靠國際，所以咬一口麵包，你我都注定參與了全球風險。麵包只是當今糧價問 題的一個小縮影。無論熱錢的炒作與中美的糧戰，許多跟氣候、基本供需無關的因素，早就已經上了我們的餐桌，也決定了食物的價格。

【延伸閱讀】原料全都漲！波羅麵包各原料占比與價格漲幅 奶油(占40.4％)比利時 漲67%細砂糖(9.3%)巴西 漲55% 麵粉(占30.6%)美國 漲32% 奶粉(7.3%)紐西蘭 漲12% 雞蛋(10.2%)台灣 漲5% 酵母(1.7%)法國 漲9% 鹽(0.5%)台灣 漲15%

註：漲幅為1年來價格漲幅 資料來源：北市糕餅商業同業公會

景氣復甦，正值畢業季，各家金控 積極搶人，今年更堪是ＭＡ（儲備幹部）爭霸戰，《今周刊》調查國內四大金控老闆的觀點，整理出最適任儲備幹部的特質以及精采的考古題，有助於求職者過關斬 將。

撰文‧許瀞文

時值三月天，大家上陽明山賞花之際，各家金控人資單位可沒這閒情逸致看春暖花開，他們正肩負 大老闆的指示，展開全省校園巡迴徵才活動，希望能找到為日後事業版圖開疆拓土的將才。在金融業大肆徵人之際，你如何摸透大老闆的心思，在面試的當下，就成 為內定名單？

應徵金控的儲備幹部（Management Associate，簡稱ＭＡ），每位候選人都需要「過五關、斬六將」，包含履歷初審、考英文、性向測驗、各事業群主管面試，到最後一關再由總經理或董事 長親自篩選；但不是每家金控都會見到董事長。根據調查，國內主要大型金控只有富邦金最後一關由董事長蔡明忠、副董事長蔡明興兄弟親自與求職者面談。

富 邦金

最後一關由董事長蔡明忠親自面試「我要真性情的人！」富邦金控董事長蔡明忠直接挑明說，他不會問很tricky（技巧性）的問題讓求職 者困擾，也不喜歡求職者急於想表現自己，講超過自己理解程度的回答，或做一個大文章、開了頭最後卻無法收拾，這些都過於矯情，不是他要的人才。

蔡 明忠指出，求職者回答必須言簡意賅，並且真正談到重點，講出來的內容也必須是自己融會貫通，有邏輯的表達出來。富邦金控人資處處長徐正宗補充說：「有些問 題看起來很fancy（花俏），例如富士山多高、你要怎樣移動富士山，這些問題都不會在富邦金的面試中出現。」最後一關由董事長親自面試，是富邦金一向的 傳統，蔡明忠說：「以前我老爸還在位時，連倒茶水的小妹也會自己面試。」至於蔡明忠會問哪些問題？他則笑著表示：「這是業務機密，不能說的！」但希望求職 者有多元化發展的興趣與喜好。徐正宗則說：「如果求職者是宅男、宅女，相對競爭力就比較弱。」不過，一位前幾屆被富邦錄取的儲備幹部透露，蔡明忠多半會 問：「你為什麼要進金融業？」「你為什麼想轉行？」或者是履歷上曾經參與過活動的感想等問題。例如參加過辯論社、歌唱比賽等，都可能被問到參與後的感想及 心得。

這位儲備幹部說：「問題看似簡單，但要說服蔡明忠可沒那麼容易。面試時本來就有些緊張，再加上蔡明忠眼神會一直看著求職者，氣勢很 強，說些不切實際的話，很容易被觀察出說謊而被淘汰。」

國泰金

招募派駐海外，必備英文力近幾年積極布局海外市場的國泰金，今 年開放三十個儲備幹部的名額；不過，在招募政策上卻有大轉彎。國泰金控表示，過去招募儲備幹部終極目標就是分行經理，但今年則希望能找到有意願派駐海外的 儲備幹部。

國泰金控說，過去集團比較保守，以守成為主要目標，但自從兩岸金融政策逐漸開放後，金控變得積極起來，希望找到能大膽創新的人 才，也願意派到海外去磨練，所以英文能力一定是基本要求。

而這場儲備幹部徵才，也是年初國泰金控人事大地震後，被外界視為蔡宏圖人馬的李長 庚，首度以金控總經理、銀行總經理身分面試。他曾在三月十三日台大校園徵才中公開表示，國泰要找的是「聰明、誠實、正直」的儲備幹部。但要如何從簡短面試 中，了解求職者真具有這三大人格特質？他則神祕地說：「不能透露！」一位過去曾經到國泰金控面試的儲備幹部透露，最後一關雖然不會見到董事長蔡宏圖，但所 有事業群高階主管將一同面試所有儲備幹部。當年是用英文問總體市場經濟看法，以及對於台灣目前銀行家數眾多，該如何整併提升競爭力，當然也是要用英文回 答。看來，今年的招募重點是在派駐海外，英文應答如流更是必備條件之一。

中信金

格外重視求職者的身家背景中信 金今年的招募目標，也是希望找來的人才有意願派到海外。中國信託個金總處支付金融處處長陳俊仁說，在招募中發現一個有趣現象，女生比男生更願意外派；因為 「男生多半以要照顧媽媽、有結婚壓力等理由婉拒外派」，而女生相對積極很多，連越南、印度等地都願意去。

如同其他銀行，中信金最後一關高階 主管篩選由個金執行長麥克迪諾馬、法金執行長陳佳文、金控總經理吳一揆面試，可能會是兩位長官對一位求職者，會問哪些問題？一位已被錄取的儲備幹部苦笑 說：「有些問題都很難回答。」例如：「你為什麼要來中信金？」、「你目前還應徵哪些銀行的儲備幹部？」、「如果某家銀行錄取你，你還會來中信金嗎？」而更 特別的是，中信金格外重視求職者的家世背景，幾乎每位求職者都會被問到：「你爸爸是做什麼的？」除了這些，當然還有履歷上的學歷、經歷問題，參加過哪些比 賽、得獎心得都是考題之一。陳俊仁透露，「魔鬼都在細節裡，履歷上的細節都可能是考題之一。」

台新金

台語、英語並行 重視中長期人生規畫今年計畫要招募五十位儲備幹部的台新銀，希望能招募「以客戶為導向、具有服務特質」的人才。台新銀行人資長張文琦表示，畢竟銀行是服務 業，要有能為他人服務、感覺貼心的人，才是台新銀想要的儲備幹部。

何謂能為他人服務？一位台新銀的儲備幹部表示：「公司會希望招募進來的人 能有一點業務能力，不只幫公司節流，還能幫公司開源，也就是要有一點錢的味道。」張文琦認同地說，如果儲備幹部能幫公司開源，更代表他有服務導向的特質。

台 新銀儲備幹部篩選考試最後一關，是由總經理、事業群副總面試。根據側面了解，曾出現過的考古題是：「你個人中期、長期的生涯規畫為何？」對話大部分都用英 文，甚至也會考台語。畢竟，台語若能講得「輪轉」，更能拉近和客戶的距離。

張文琦表示，台新也很重視求職者的邏輯推理能力，也問過「請你推 估今天Sogo的現金流量有多少？」他並強調，說出的金額多少不是重點，推理過程才重要。

張文琦說，雖然董事長吳東亮不會親自參與面試，但 他也相當重視儲備幹部的培育，三年資歷以上的儲備幹部，台新會挑選一位傑出者，到董事長祕書處學習，與董事長一起參與高層決策會議，定期與董事長面談、報 告。

在台灣金融業，儲備幹部是讓沒背景的人快速出頭天的管道。花旗銀行台灣區總裁管國霖就是最好的例子，他靠著自己的努力，締造了許多第 一：三十六歲當上總經理，四十三歲時出任花旗集團台灣區總裁。

據了解，管國霖當初在美國攻讀碩士班時，就已經拿到花旗集團儲備幹部資格，他 是如何做到的？管國霖曾表示，或許過去在學校舉辦大型活動所展現出的領導力，是讓他上榜的主因。

在面試儲備幹部當天，不知什麼原因，管國霖 從第一位面試變成最後一位，他心想主考官一定都累壞了，他要如何讓主考官對他留下深刻的印象、順利錄取呢？他帶著所有過去辦過活動的海報及宣傳品，展現他 表演、說故事的天分，把當時碰到的困難，用生動的語言描繪出，面試四十分鐘，他一個人講了三十五分鐘，這些獨當一面的經驗，成了他錄取的重要關鍵。

一 ○四人力銀行表示，雖然各家金控企業文化大不相同，但唯一共同點都是要找到有自信、踏實的人才。建議所有應徵者應該在面試時呈現最真的自己，做好充足準 備，不需要太過擔心。

打下最關鍵的一役 歷屆銀行MA考古題銀行 最後一關主持人 歷屆考古題中信銀 金控總經理吳一揆 1. 為什麼要來中信銀？

2. 目前還有應徵哪幾家？

3. 如果XX銀行錄取你，你還會來嗎？

4. 你父親是做什麼的？

5. 中信銀有什麼優勢？

國泰世華 金控、銀行總經理李長庚 1.台灣目前銀行家數眾多，該如何整併？（英文）2.對現在金融業的發展與建議台北富邦 董事長蔡明忠 1.為什麼想進金融業？

2.為什麼 想轉業？

（再由求職者回答去衍生其他問題）台新銀行 金控總經理林克孝 1.你個人中期、長期的規畫如何？（英文）2.人孔蓋設計為什麼是圓的3. 請估計 Sogo一天的現金流

經濟大恐慌、股市大逃殺，拆解八月股災的恐慌密碼，真正的黑天鵝是，投資市場終於認清事實，過去三年所有搶救經濟的努力全然無效，只換來歐美政府的債壓高漲，無力再用財政手段救經濟。

全球危機當頭，唯有從信心面、景氣面、需求面，掌握十五個關鍵指標，才能助你勇度危機！

撰文‧楊紹華、莊 芳

研究員．陳兆芬

進入八月，短短五個交易日，美股暴跌九％以上，全球股市無一倖免。如果試著為「八月股災」尋求一些合理解釋，很容易的，你會發現許多令人煩惱的壞消息，但是，這些壞消息其實並不令人意外。

美國經濟數據難看，象徵製造業景氣榮枯的「製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）」，已經接近衰退邊緣，而失業率仍然超過九％水準；在歐洲，隨著義大利與西班牙 的公債殖利率上升，歐債危機看來仍在蔓延；在中國，製造業指數同樣趨緩，讓人不由得為中國「硬著陸」的風險更加擔心一些。

所有的利空都不是意外 而是因為恐慌以上種種，都是股災成因，但沒有一則消息稱得上是「黑天鵝」。美國經濟不振是在預期之內、歐債危機無解是過去二十個月的老話題了；中國景氣趨 緩，是政策壓抑之下想當然耳的必然結果。甚至，國際信評公司標準普爾（Ｓ＆Ｐ）在八月五日正式調降美國主權評等，不也是早在三個月前就已提出警告嗎？

關於八月股災，一切一切的成因與解釋，都在預期之內。但，這正是全球市場高度恐慌的根源：二○一一年八月分的前五個交易日，在這短短幾天之內，世人終於清楚發現，金融海嘯以來，所有曾被提及的種種危機，竟然無一可避，而且完整發生了。

恐慌的根源、令人驚恐的黑天鵝，是投資市場終於認清事實｜｜過去三年所有的搶救經濟努力，全然無效。

「和三年前相比，世界經濟的基本格局其實沒有改變。」高盛證券前大中華區主席、春華資本集團董事長胡祖六，以這句說詞，作為解釋八月股災的開場白。三年前，彌漫於歐美國家的淒風苦雨，經過三年不計代價砸下重金尋求突破，到了今天仍然走不出來，確定無效。

「這是令投資者看不到希望的原因，再加上對於中國硬著陸的高度擔憂，構成了『毫無亮點可供依靠』的投資環境，自然形成恐慌心理。」胡祖六說。

如果要說三年前後的今昔相比有何不同，那麼，結論是歐美政府的處境恐怕更加艱困了。

情況有點像是你收到兩封郵件，一封來自銀行，通知你的債務實在太高，接近破產邊緣，所以必須大幅調高你的借款利率；另一封來自於你所應徵的企業：「我知道 你過去三年借了大筆債務參加補習強化職能，但很可惜，我們還是決定不予錄用。」接下來，你該用高利貸款繼續借錢補習，尋求獲得高薪工作的機會，還是放棄求 職的念頭，認分地找個低薪的工作，開始過著慢慢還債的苦日子？

美國與歐洲，目前就是陷入類似的境地。為了救市與刺激經濟，過去三年，兩大經濟體花了大筆鈔票，債務快速攀升；如今，他們已經收到了來自信評公司的「降評郵件」，也收到了救市無效的明確通知。

兩難 歐美勒緊褲帶 世界需求也難樂觀歐洲的債務問題國信評等級遭到調降，代表「國家伸手借錢利率」的公債殖利率快速飆高，為了降低利率，政府須要展現「節衣縮食」的誠意，通 過縮減赤字方案。美國亦復如此，在標準普爾調降美國主權評等之後，美國政府公債的買家必然會要求更高的利息，「除非，真的讓我看到你們願意勒緊褲帶、減少 支出，改善自己的財務狀況。」換言之，美國必須嚴格執行削減赤字方案。

對於歐美國家而言，緊縮，已是必走之路。這意味著，兩大經濟體必須走上慢慢還債的苦日子。影響所及，是政府無力再為羸弱不振的經濟局勢，提供財政政策上的刺激動作，世界的需求自然也就難以樂觀。

「美國政府提高債務上限方案中，也包括了削減赤字，基本上，這是『勒緊褲帶』的政策，所以未來不可能有財政刺激。」胡祖六強調，即使是狂印鈔票的美國聯準 會，在經過兩輪的量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ１、ＱＥ２）而宣告無效之後，繼續推出ＱＥ３或類似政策，對於經濟刺激的有效性也不再值得樂觀期待。

「這次全球股市大跌，很明顯的，是人們看到了未來有更多問題存在。」在接受本刊專訪時，國際投資大師吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）表示，由於歐美政府的無能，造成主要經濟體將面臨「經濟低迷又已無力刺激」的窘境，這讓人們對於二○一二、甚至是一三年的經濟預期失去信 心。「股市不是只反映今天、明天的情況而已，往往提前市場反應半年、一年。」「我建議美國總統歐巴馬回頭看看歷史，面對現實！目前惟一可以做的事情，就是 承認現實、接受痛苦、重整組織，最後重新來過。」羅傑斯的建議，再次宣告了歐美國家面對經濟困境的新路線，是停止無效的刺激，「先過苦日子再說」。

而這也等於是宣告歐美國家、甚至是全球經濟，即將陷入所謂的「二次衰退（Double dip）」嗎？

二次衰退？全球經濟已如易碎玻璃悲觀論調者如玫瑰石顧問公司董事長謝國忠認為，「全球經濟早已衰退了！」他攤開波羅的海指數（ＢＤＩ）線圖：「你看，指數 已經連續兩個月維持在一五○○點以下了。」以過去五年狀況來看，指數前次低於一五○○點是出現在○八年十月中旬至○九年二月初，約莫三個半月時間，而當時 正處金融海嘯高峰期，也就是「第一次衰退」。

ＢＤＩ指數的意義，在於判斷全球貿易熱絡與否，「兩個月維持在一五○○點之下，代表全球貿易非常冷清，需求極低。」謝國忠解釋。

樂觀者則如貝萊德資產管理公司首席股票策略師博多爾（Bob Doll），他認為，需求清淡的原因是各界對於經濟前景的不確定感，「但實際上，美國的企業盈餘遠比總體經濟數據來得樂觀。」他以最近公布的第二季數據為 例，超過七五％的企業獲利成長優於預期，且平均超出預期五％。「自○九年三月市場觸底以來，企業獲利已成長一二八％。」企業獲利狀況是判斷經濟榮枯的根 本，只要企業賺錢，經濟就沒有理由一直壞下去，這是博多爾的基本論點。

無論如何，隨著股市大跌、經濟與債務問題看似仍未走出持續惡化的泥淖，關於「二次衰退」，發生的機率已經快速攀高。「現在的全球經濟，就像是把一個易碎的 玻璃瓶，放在沒有緩衝墊的椅子上，」摩根士丹利亞洲區主席、耶魯大學經濟系教授史蒂芬．羅奇（Steven Roach）解釋，在各國已無力藉由財政提供「緩衝」的前提下，只要再有較大的動盪，就會走向衰退。「我的看法是，歐美國家陷入二次衰退的機率，已提高到 五○％。」恐慌過後，股市將在低檔區間高度震盪有趣的是，無論是悲觀者或樂觀者，對於股市，都並不全然悲觀。即使是謝國忠，也認為「短期之內持續大幅下修 的空間有限」。他表示，在美國主權評等遭到調降之後，美國聯準會（Fed）極有可能再次推出「類ＱＥ」政策，，迫使各國央行加入印鈔行列，以力抗貨幣升 值，資金簇擁之下，足以支撐股市和其他資產價格。

「不同的是，這一回，ＱＥ對於資產價格的推升效果將遠不如海嘯後的資金行情。」謝國忠提出妙喻：之前，世人還沒發現全球經濟原來是一輛引擎故障的車子，天 真地以為只要一股腦兒地用力推，就一定能讓它跑動起來；「現在，大家都知道這車子根本不會自己跑，推一推，沒動靜，就懶得再推了。」這個說法與胡祖六倒是 異曲同工，「從定義上來看，美國經濟畢竟還沒衰退，在股市經過八月股災的大幅下修之後，未來三到六個月，應該就是『低檔區間、高度震盪』的格局。」對於未 來的股市與全球經濟，胡祖六試著提出了他目前所能想像到的「最樂觀劇本」：市場信心先回穩，而後發現全球經濟景氣沒有想像的那麼糟，最終，靠著企業本身的 活力與創新來創造需求，構成擺脫經濟危機的契機。

這套劇本，分成「信心」、「景氣」、「需求」等三個場景，其中，牽涉了十五個關鍵數字，某種程度上，未來，我們需要陸續看到十五個關鍵數字轉變，才代表全球經濟擺脫陰霾，朝向正面發展。

信心指標：三國公債殖利率須獲控制首先是信心層面，「歹戲拖棚」的歐債危機不能持續惡化，其中，「大到不能倒」的義大利與西班牙，不能違約、不能被債務壓垮，因此，兩國的公債殖利率不能超過七％，這個關鍵數字，你絕對不能忽略。

八月初，義大利與西班牙的十年期公債殖利率一度飆破六％，逼近一般認定的「債務危機指標」七％上限，並創歷史新高。但歐洲央行（ＥＣＢ）在八月七日出面， 強調將開始購入兩國公債，義、西公債殖利率在八月八日分別回跌到五．四五％及五．三四％，稍稍緩解了歐債危機擴大之虞。

此外，美國主權評等展望調降之後，全球屏息以待的觀察重點，在於「會不會造成美債拋售潮，進而釀成全球金融市場的巨災？」而如果美國公債殖利率能維持在三％以內，可視為降評衝擊有限，將大大降低美國評等「三Ａ變二Ａ」的信心影響。

在上述三個攸關市場信心的殖利率數字之外，與市場風險意識呈正比關係的金價，是市場信心的風向球；另外，俗稱恐慌指數的ＶＩＸ指數，也是判斷信心的觀察指 標。羅傑斯表示，他目前持有大量的新興國家股市空單，「大跌之後，如果投資人依舊恐慌，我可能會砍掉放空股票的部位，轉向加碼農產品類股。」反向思考，當 代表市場恐慌心態的ＶＩＸ指數開始明確回落，也就是市場信心回穩、投資者願意進場買股之時。

八月八日，ＶＩＸ指數來到四十八，而從○九年以來，這項指數最高曾在○九年一月金融海嘯期間來到五十四，距離目前水位已相去不遠，市場恐慌情緒或許已接近回穩轉折點。

景氣指標：第三季經濟數據將是契機市場信心回穩之後，則需要景氣擴張的訊號來降低「二次衰退」疑慮。這部分，短期可先從供應管理協會（ＩＳＭ）的「製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）」看起。

按月公布的ＰＭＩ指數，是八月股災的凶手之一，美、歐、中等三大經濟體在八月初所公布七月分ＰＭＩ，盡皆下跌，且都已接近象徵「擴張與萎縮分水嶺」的邊緣。其中，美國為五十．九、歐元區為五十．四，而在中國公布數據為五十．七時，更讓市場加深了中國硬著陸的擔憂。

ＰＭＩ指數的榮枯分水嶺為五十，五十以下視為景氣萎縮。以七月分三大經濟體的成績單來看，九月初所公布的最新指數，必將撩動全球投資氣氛，若見下跌，二次衰退的機率恐怕又將向上墊高。

「但真正的關鍵，還是在於各國第三季的經濟數據。」胡祖六認為，要讓二次衰退疑慮快速淡化的重要指標，是美國與中國在十月底陸續公布的第三季ＧＤＰ成長率，而這也是他認為短期之內最有可能令市場驚豔的機會。

其中，「美國只要不衰退，就是好消息，如果還有不錯的成長，則會讓市場驚喜！」至於中國，胡祖六樂觀強調，「第三季的中國經濟數據出爐後，應會完全化解之前市場對中國硬著陸風險的憂慮。」在他的預估中，中國第三季ＧＤＰ成長率可維持高檔表現。

但，這並不代表中國股市有機會能夠在短期之內一枝獨秀，「畢竟宏觀調控的壓力仍在，所以，對於中國的景氣動向，還須關注消費者物價指數（ＣＰＩ）的變化。」如果中國的ＣＰＩ年增率能有所降溫，中國的調控動作較有機會轉為和緩，有助於降低政策面對股市的壓力。

需求指標：ＢＤＩ指數低於一五○○就是衰退三大經濟體的ＰＭＩ、中美兩國的ＧＤＰ，再加上中國的ＣＰＩ，能夠判斷景氣是否走在穩定的擴張軌道上。接下來的問題，是「恢復需求」。如果需求開始恢復，才能真正脫離衰退。

關於需求的直接指標，是油價及代表原物料價格的ＣＲＢ商品指數。隨著全球經濟衰退疑慮暴升，反映需求減緩的預期心理，國際油價已連日暴跌，同一時間，追蹤十九種商品價格的ＣＲＢ指數，亦呈重挫之勢。

一般認為，在考慮到以中國為主的新興國家需求成長力道之下，國際油價的合理水準應在每桶九十美元上下，油價不漲，意味新興國家恐已受到歐美市場需求趨緩的衝擊。

在接受本刊專訪時，有新興市場教父之稱的坦伯頓新興市場團隊總裁墨比爾斯（Mark Mobius）不斷地強調：「資金太多，這些資金都在尋找出路，而眼前新興國家是唯一出路，所以新興國家股市並不看淡。」但新興國家股市是否能夠具有資金 面以外的基本面支撐？油價與ＣＲＢ指數恐怕仍是觀察重點。除此之外，謝國忠所強調的ＢＤＩ指數，亦是觀察指標之一，「ＢＤＩ不回到一五○○點，就代表世界 的需求仍在『衰退』週期。」至於最終、也是最具代表意義的指標，還是在於美國失業率能否有效改善，它代表這個全球最大經濟體究竟有沒有找到正確復甦之路。

胡祖六認為，接下來的世界經濟，中國仍是亮點，但還不足以撐起世界經濟。「恐慌終會過去，市場終會回穩，但在接下來這段歐美政府勒緊褲帶的苦日子裡，我們能夠仰賴的，只有民間企業的活力了。」他說。

八月全球股災，讓投資人面臨極大恐慌，在危機當頭、世局混沌不明之際，掌握十五個關鍵數字，讓你提早預見未來，在重要時刻做出正確的判斷。

恐慌根源~~~無解的兩難困局！

被迫勒緊褲帶的財政如何面對瀕臨衰退的經濟？

繼續救市或者開始緊縮？這是歐美政府的兩難習題，也是投資市場的恐慌根源。

德國總理

梅克爾

不能繼續舉債印鈔救經濟

美國主權債信評等已被調降，歐洲危機國公債殖利率也在高檔，加上全球資金浮濫，歐美國家已無空間繼續透過財政、貨幣政策救經濟，否則，歐債危機再度擴大，美國也將承擔評等續降的風險。

美國總統

歐巴馬

不能放任經濟景氣再衰退

歐美國家製造業景氣瀕臨衰退，失業率居高不下，如果政府放棄任何刺激政策，將施政重點全然放在改善財政，則民間需求恐將持續降低，危如累卵的經濟局勢亦有可能正式走向二次衰退。

6大師解讀

全球經濟困局

悲觀派

玫瑰石顧問公司董事

謝國忠 「全球經濟像是一輛引擎故障的車子，除非修好它，否則再多的資金也推不動。」

商品投資大師

吉姆‧羅傑斯 「美國政府一定會再推出QE，他們只懂得做這件事而已，而這對經濟完全無益。」

摩根士丹利證券

亞洲區主席

史蒂芬‧羅奇 「全球經濟已經沒有緩衝空間，只要稍有動盪，即有可能正式走向衰退。」

樂觀派

貝萊德資產管理首席股票策略師博多爾 「即使市場動盪不安，但美國企業獲利的成長仍然亮麗，經濟不致衰退。」

春華資本集團董事長

胡祖六 「中國硬著陸的危機可望在十月底拆除，市場信心屆時將加速回溫。」

新興市場教父

墨比爾斯 「全球資金仍多，他們必須留在市場以對抗通膨，新興市場則是最佳選擇。」

危機年代必懂

經濟指標

公債殖利率

「殖利率」意指買入債券之後，一直持有至到期的實質年平均投資報酬率，也代表借款人對外借款所需負擔的資金成本，殖利率愈高、成本愈重，愈不利於繼續對外借款。公債殖利率，即指政府伸手向外借款的資金成本。

VIX恐慌指數

指數反映投資人對未來30日股市波動之看法。VIX愈高，市場愈感不安；反之愈低，變動愈趨和緩，一般正常值在20至30之間，若突破30表示股市下跌趨勢擴大，震盪加劇。

製造業採購經理人指數（PMI）衡量製造業在生產、新訂單、商品價格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進口等八個範圍的狀況。常以50為經濟強弱的分 界點︰高於50時，為經濟擴張，接近40時，則有經濟蕭條的憂慮。（每月第一個星期公布）消費者物價指數（CPI）年增率CPI可用來反映市場價格變化的 總體情況。如CPI持續明顯上升，表示整體經濟有通貨膨脹的壓力，通常會比較今年與去年同期的變動（年增率），來判斷通貨膨脹的狀況。（每月第三周公布）

BDI波羅的海指數

為散裝航運運價的重要指標，由多條主要航線的即期運費加權計算而成，可反映散貨運輸市場的行情，也能藉此判斷景氣榮枯。一般來說，BDI大幅成長的原因有景氣好轉、原油大漲、散裝航運旺季或戰爭因素。

CRB商品指數

以「一籃子」的商品價格為組成成分，計算而得的商品指數，能有效反映出大宗商品的總體趨勢，因此對總體經濟景氣的變化能提供有效的預警信號。

擺脫恐慌、

走回復甦的 15個關鍵指標

信心指標

1 義大利十年期公債殖利率：上限7％2 西班牙十年期公債殖利率：上限7％3 美國十年期公債殖利率：低於3％4 VIX恐慌指數：在50上下能夠回檔5 黃金價格：留意非理性飆漲

景氣指標

6 美國製造業採購經理人指數（PMI）：

不能低於50

7 歐元區製造業採購經理人指數（PMI）：

不能低於50

8 中國製造業採購經理人指數（PMI）：

不能低於50

9 美國第三季GDP成長率：不能衰退10 中國第三季GDP成長率：不低於8.5% 11 中國CPI年增率：能降到6%以下

需求指標

12 國際油價：回升到每桶90美元以上13 CRB商品指數：停止向下探底14 BDI波羅的海指數：回到1500點以上15 美國失業率：降至8%以下

半導體景氣拉警報，全球最大封測廠日月光董事長張虔生卻選在此時高呼加碼上海投資，是為拓展封測版圖，還是布局地產？大舉質押日月光持股換現金，張虔生是 為哪樁？

撰文‧梁任瑋、賴筱凡、翁書婷手指著模型，仔細向身旁的國民黨榮譽主席連戰夫婦介紹，日月光董事長張虔生正描述擘畫已久的封測大夢，「這十二萬平米，未來 十年我們的累積投資要達人民幣四百億元（約新台幣一八八○億元），一年就可創造人民幣五五○億元（約新台幣二五八五億元）的營收。」上海浦東新區的張江 鎮，日月光上海總部就落腳於此，張虔生在台上說得激動，五萬名員工將進駐，甚至連與張江鎮毗鄰的金橋鎮，日月光也將打造一個逾百萬平米的封測園區。

那些廠房、大樓，在張虔生的致詞裡栩栩如生，但他的企圖心絕不僅止於此。他在台上沒說出口的是，兩公里外、上海鼎匯地產推的日月光水岸花園，一期建案幾已 售罄，接著還要再推二期、三期。

布局房產已久

私人名義獵地、圈地、養地跨足地產、科技的中國投資新藍圖，正在張虔生心裡成形。上海封測王國只是一個開始，張家不只想做封測生意，利潤更為可觀的房地產 投資，才是重頭戲。而且目前為止，地產投資絕大多數都屬於張家個人以及家族投資。

因此，他們需要更多資金，今年三月張虔生將手上兩成日月光持股拿去質押，以當時股價計算，價值高達七十四億元，至少質押變現四十億元，就連日月光旗下的宏 璟建設，也在近三年將七成日月光持股陸續質押。

張虔生想做的，遠比他喊的一八八○億元還大得多！

多數台灣人認識日月光，出於它是全球最大封測廠、台灣重要半導體大廠；然而，多數中國人認識日月光，卻是因為它在中國獵地、推案、蓋賣場以及大手筆造鎮。

張虔生家族從二○○一年開始成立鼎固、鼎匯、鼎榮及鼎威等公司，在中國一、二線城市積極獵地、圈地、養地。由於幾乎都以家族私人名義先卡位，儼然是中國地 產開發的一號角色。

○七年，張虔生家族就因大手筆在上海靜安區附近興建大批住宅、辦公大樓，而聞名台商圈。

有錢就拿來買地

不動產規模達一千兩百億

不僅上海，包括蘇州、杭州、重慶等地都有張家地產投資的蹤跡，最近又高調宣布在重慶與上海最精華心臟地段的投資案，一個號稱「全球最大免稅商場」，一個則 是「上海最大單體捷運共構商場」，一出手即轟動武林。

地產開發是張虔生家族老本行，早在一九九○年，張虔生母親、人稱「張媽媽」的張姚宏影，便靠著台北汐止「伯爵山莊」建案，打響宏璟建設在豪宅界名號。此 後，宏璟在台灣鮮少再有大案出現，不是張姚宏影對房地產失去信心，反之，她的企圖心更大了，看準幅員遼闊、鼓勵西進開發的中國，尤其是二線城市地方政府為 了爭取政績，更是大放利多，吸引外來資金投資。

解密張家在中國房地產推案的軌跡，最開始是跟著日月光設廠腳步走，當年的土地開發，率先在日月光工廠附近， 開發「造鎮住宅」。

這樣有利可圖？答案顯而易見。由於早年中國各地為了吸引台廠落腳，投資科技園區，紛紛祭出極為優惠土地配套措施。深諳只要有園區就會衍生住宅需求的張家， 自然沒有錯過周邊房地產開發機會，以極低的地價「圈」了不少土地。除了設廠、蓋宿舍，更重要的就是，興建以「一萬戶」起跳的大型住宅造鎮。

「如果說遠雄集團董事長趙藤雄是台灣的『造鎮天王』，那張姚宏影應該可以算是早年上海、杭州的『造鎮天后』！」一位台灣建商派駐上海的土地開發主管，對於 張家在中國的房地產布局下了如此的注解。

十年來，造鎮讓張家搭上這波中國房地產景氣快速飆升的列車，中國華東大規模推案，替張家創造可觀的房地產獲利，也累積了更多購買精華土地的銀彈。一位業內 人士透露，「張家的策略很簡單，就是一有錢就拿來買地。」隨著資產規模越來越大，張虔生也開始思考鼎固回台上市的可能性。後來日月光在中國投資房地產，都 以鼎固為主，光是可以開發面積就約三百萬平米，這還只是枱面上的數字，不包含張虔生兄弟以個人名義購買的土地，無怪乎張虔生日前如此公開表示：「目前庫存 土地仍有一百萬坪（約三百萬平米），市值高達新台幣一千二百億元。」

「複合式」開發法

配合政府造鎮 大舉投資商場你能想像，一千二百億元有多大？若以台灣國壽與新壽近期內部估算不動產市場分別有三千億元、一千八百億元規模。當市場還將焦點放在台灣兩大壽 險業房東國壽與新壽之際，張虔生家族在中國擁有的不動產規模，幾已可與國壽、新壽相比擬。

「我就是學台灣壽險公司的模式，當房東收房租，未來開發的商場、辦公大樓都『只租不售』。」張虔生話講得大聲，卻不是沒有道理，因為張家的地產生意已經玩 到「進階版」，若說十年前張家用造鎮方式淘中國地產商機，如今，他們有更新的玩法！

從近兩年日月光的布局動作就可見微知著。上海、重慶兩大購物商城相繼開幕，張虔生背後算盤敲得可精，他很清楚，中國政府企圖重新調整經濟結構，將出口導向 轉為內需，所以，零售通路市場才是最熱門的不動產投資標的。

日月光就是看好這點，近年鼎固的房地產開發皆有一個共同特徵：「複合式」商業不動產開發。

他們鎖定地鐵站出口，興建商場結合商辦，搭配部分住宅，大推「複合式」商業不動產。理由很簡單，「因為地鐵站出口是人潮最洶湧的地段，光租金就已立於不敗 之地，只要這些大樓持有不賣，未來不動產增值的空間，將比過去買進土地興建出售，僅賺加工財的利潤還豐厚。」業內人士說。

其實，台灣諸多集團近年的中國獵地策略不出這一套，打著配合當地政府都市開發的正常管道，大舉參與商場投資，抑或進駐科技園區設廠，都有機會搶先取得核心 地區開發權。「當然，他們多數會說，是配合當地政府造鎮、做都市開發，這也是潛規則之一。」為了提升鼎固帳面價值，未來中國住宅造鎮將不再是鼎固事業的重 心，收益型不動產已是張虔生家族著力最深的版圖。鼎固甚至將於上海興建類似台北一○一的超高摩天大樓，且只租不賣，因為張虔生要用時間好好養肥這些金雞 母。

張家的中國獵地成績多可觀，看鼎固公開說明書就知道。截至去年底，鼎固存貨與投資性不動產帳面成本約新台幣五一六．二億元，以鑑價公司報告來看，這些資產 市值高達一一一○．五億元，假設鼎固去年底處分資產，扣除所產生的增值稅等相關稅負及銷售費用二四三．一億元，其未實現利益就有新台幣三五一．二億元。

一旦張家百分百投資的鼎固順利上市，未來起碼可享有三大好處：其一，向銀行融資將更加容易，可達快速擴大規模之效；二來張虔生家族可透過釋股回收部分投 資；其三，可坐享股票溢價利益。

目前鼎固推案重心集中在中國三大直轄市北京、上海及重慶，與周邊地區進行房地產專案的開發，預計總投資額將達到新台幣一千億元以上。相較於鼎固中國布局既 深且廣，宏璟建設近年營運規模卻反向萎縮，未來主要營收來源都寄望在新北市土城一萬二千坪的商業區土地開發，總銷金額約一百億元。

這塊土城萬坪土地原來是美商ＯＡＫ廠房，後來由宏璟買下，因地點鄰近捷運海山站，交通便利性大幅提高。宏璟歷經六、七年規畫與申請土地變更，終於在日前核 准通過為商業區土地。公司預計今年底前動工興建為七棟住商大樓，還要興建一座小型的購物中心，可滿足周邊居民的消費需求。

此外，宏璟位於台北市延平南路城中段土地，因鄰近博愛特區，也將規畫為高級住宅大樓，將等房地產景氣轉佳推出；另外位於新北市新莊副都心的土地也在規畫當 中，隨著台北市土地取得困難度愈來愈高，宏璟也打算跨足都市更新領域，增加土地開發來源。

隨著張家個人、日月光在中國轉投資的土地開發案愈來愈龐大，張姚宏影將房地產事業交給次子張洪本打理，加上張家第三代陸續學成歸國，張家房地產事業接班人 也開始浮上枱面。像張洪本兒子張能耀已是鼎固總經理，這兩年他親自參與多項商場與辦公大樓案，也展現獨當一面的架式，「很多事，長輩都還是有指導。」張能 耀客氣地說。

此外，張虔生兒子張能傑，同樣也主攻中國房地產，負責北京鼎好商城業務。唯有張洪本大兒子張能超，憑著在摩根士丹利投資銀行的經驗，進入日月光幫忙。

第三代投入地產

本業市值近十年無大成長

儘管張家在中國地產經營有成，且遍地開花，創造驚人利潤不提，還將返台掛牌上市。然而日月光近十年市值幾無大幅成長，股價也從百元翻落，僅剩三十元不到。

封測本業之於張家來說，其實已像雞肋，既食之無味，棄之又可惜。但這不代表日月光對張家而言就沒有價值，台廠赴中國投資，享有土地、賦負優惠是枱面上常有 的事，枱面下見不著的土地優先開發權，更是潛規則之一。所以，張家仍持有日月光約兩成股權，也不是壞事，雖無實質利益，卻有潛在意義。

以張虔生家族沉浸地產數十年的經驗，未來鼎固一旦順利掛牌，以張家擅長的財務槓桿、翻騰股海的老到經驗，是否進一步整合旗下「鼎」字輩地產投資公司，成為 日月光集團事業的另一大樑柱，值得觀察。

如果以鼎固股東結構來看，張虔生、張洪本兄弟各持有三○％，其餘則由張洪本名下Great Sino開發公司，與張虔生控股公司The Elite各持有兩成，等於近十年張家在中國地產開枝散葉的成果，日月光股東幾無法共享，更別提能沾上邊。

至於鼎固申請回台上市，也看出張家亟欲籌資，擴展中國房地產投資，但最後能否回饋到股東身上，與之共享，就不得而知了。

10年有成！

張家中國地產市值近1111億元

地點 北京 重慶 上海

建案 鼎好電子商城 日月光中心廣場 上海日月光中心廣場、御華山、宏嘉大廈、春申麗園、伯爵天地(崑山)、嘉定案、盧灣案項目 複合式開發案(商場、商辦等至少4棟) 複合式開發案(住宅、商辦、商場、停車場等至少5棟) 複合式開發案(商場、商辦、住宅、停車場等最少19棟)推估市值 181.2億元 159.5億元 769.8億元註：此為鼎固控股資產部分 單位：新台幣 資料來源：鼎固控股公開說明書求資若渴！張家質押日月光持股換現金職稱 姓名 設質股數（億股） 占持股比率（%） 職權人董事長 張虔生 2.4 20.65 台北富邦、台灣工銀、國泰世華、台銀總經理 唐和明 0.015 89.65 永豐商銀副總經理 陳昌益 0.007 34.48 中信商銀監察人 宏璟建設 0.54 73.02 國際票券、新光銀、台灣工銀等

註：數據為今年8月資料