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他原本是高雄一名專科生,精華光學董事長陳明賢現在變身成為全球隱形眼鏡大王。從業務做起的他,又是如何將一家五百萬資本額的公司,打造成市值四四○億元的全球第五大隱形眼鏡製造商?陳明賢光鮮亮麗的背後,藏著二十七年奮鬥的血汗。 撰文‧楊卓翰 二十七年前,陳明賢只是一家隱形眼鏡公司的小業務員,騎著機車在大街小巷裡穿梭;今天,他已經變成精華光學的董事長,代步工具從機車變成飛機,在兩岸奔波,帶領他的公司登上台灣生技股股王。現在看來,隱形眼鏡是各界都想轉入的熱門產業,但是陳明賢早就悄悄做了三十年的苦工,才在這幾年浮出枱面。 陳明賢在接下董事長時,精華光學的股價只有一百元;九月二十四日,精華光學已經來到八一五元。他接任董事長只有七年,公司股價就漲了七倍、營收增加一.五倍,一年產量超過五億片。現在,精華光學不但是台灣最大的隱形眼鏡商,市值也從數十億元,變成今天的四四○億元,成為台灣的拋棄式隱形眼鏡巨人。 這位低調的董事長,直到今天,還坐在當業務經理時那三坪的小辦公室,辦公室外面擺著推貨車,走出去對面的長廊就是工廠。他沒有請助理,法說會的簡報檔都自己做、用平價轎車代步、還住在工廠旁邊的宿舍。 陳明賢這輩子只做過一件事,就是賣隱形眼鏡。但是,他花了將近三十年,把隱形眼鏡賣到精,讓博士倫、蔡司、 Hoya等國際一流的大廠,都來找他代工,還把他的隱形眼鏡品牌「帝康」市占率,做到全台灣雙周拋第一。 隱形眼鏡厚約○.○五公分,好的隱形眼鏡,讓你感受不到它的存在,因為透明,讓你看不出工夫下在哪裡。陳明賢的訣竅大概也是這樣,默默地、悄悄地做。 陳明賢棲身的廠辦,在新北汐止一棟不起眼的大樓,就算用心找,還不一定找得到。但這裡人潮忙碌,全台灣的隱形眼鏡出口量,有七成都是從這裡發貨。陳明賢成為台灣隱形眼鏡大王的傳奇,就從這裡開始。當年,他還只是一名微不足道的小配角! 一九八三年,精華光學創辦人周春祿,找了過去的同事及朋友張溪石、褚富雄一同創業,成立了精華光學的前身── 康得美光學。周春祿是台灣第一代的隱形眼鏡技師,而張溪石和褚富雄,一位交遊廣闊、一位有錢有地。三人在康得美的定位清楚,周春祿掌技術、張和褚掌人脈和資金,都是公司裡的大老。 而陳明賢,那時候才剛過二十五歲,還在念高雄工專(現為高雄應用科技大學)電子科,是個初出茅廬的小伙子。半工半讀的他,應徵加入公司當業務。 草創期 一輛機車跑遍全台眼鏡行 「一群創業團隊裡,就是陳明賢的輩分最小。」張溪石說,當時,年紀最大的周春祿五十五歲,其他創辦人也都是四、五十歲,比二十七歲的陳明賢整整大了一倍歲數,他在公司的地位可想而知。 「但他跑業務很厲害,公司一開始沒有客戶時,就是靠他一家一家眼鏡行跑出來的。」張溪石在退休後,從未接受過媒體採訪,但講到這位晚輩,六十五歲的張溪石眼神裡,又恢復當年的精神和熱情。 當時,隱形眼鏡還是「西方人的行業」,周春祿的大兒子,精華光學總經理周育然曾這樣形容。從視光光學、醫療眼科,到材料與製程的掌握,都得完美結合,才有辦法生產;因此,當時隱形眼鏡市場都是國際大廠把持,國產的隱形眼鏡根本沒有通路敢賣。 那是一個連「光陽機車」都還沒沒無聞的時代,陳明賢騎著光陽的Honda貼牌機車,跑遍眼鏡行。為了要讓店家接受自己的產品,陳明賢幾乎把眼鏡行當成辦公室,請他們介紹案子,而且親自驗光、配送,把服務做到最好。 陳明賢曾說,那時他是公司唯一的業務員,就算遠在嘉義、彰化,只要有生意,大半夜他都得從工廠的所在地高雄出發,自己來回載貨。當時西濱公路路況極差,騎士墜海事件層出不窮,陳明賢不論颳風下雨,還是騎著機車往來奔馳。「一個不小心,就騎到海裡去了。」他笑說。 工作雖然拚命,但半工半讀的陳明賢,當時卻也是班上的活躍分子,還會召集同學到康得美的辦公室來辦讀書會。同班同學陳麗嬌說,假日讀書會時,陳明賢時常得處理公司業務,「他就會在外面忙到忘了同學還留在公司,害我們都不知道怎麼辦。」另一位老同學劉永瑞笑著說:「這就是大家佩服他的地方:他專注一件事的時候,很可怕!」這也是為什麼陳明賢每個月報業績時,張溪石等前輩會如此驚訝:「他從來不在公司,還要上課,但是客戶卻一家一家談成。」張溪石說。不過,陳明賢並不是變魔術,每一家客戶,都是他自己在眼鏡行蹲點的結果。這也是為什麼,陳明賢能慢慢獲得周春祿等人的尊敬,從小業務員變成提攜的創業夥伴。 陳明賢連談戀愛也發揮「惦惦吃三碗公」的精神,在同學都不知情的情況下,悄悄追了班花。二人在畢業後結婚,成為現在默默支持他的妻子。「收到喜帖時,大家都嚇一跳,原來他﹁惦惦吃三碗公﹂,真是太低調了!」劉永瑞說。不過,就在二人新婚之際,陳明賢熱情投入的工作,卻起了變化。 沉潛期 貼近通路 換來向上晉升機會其實當年康得美的合夥人之一,還包括了現在加美眼鏡董事長楊國顯。加美光學當時已是台灣本土規模最大的隱形眼鏡製造商,但周春祿等人卻因為和擔任廠長的楊國顯理念不合,最後在一九八六年分道揚鑣,另外創立精華光學。 新創公司後,精華光學把生產基地移到台北。而周春祿找來帶領新業務團隊的第一號人物,就是陳明賢。 當時陳明賢雖然剛結婚,但仍決定把妻子留在高雄,自己一個人到台北打拚。「兩個人都很辛苦啊!南北分隔,老婆連生小孩都要靠自己。」陳麗嬌說。 高雄、台北兩頭燒,負責業務的陳明賢,那時每天工作至少十五小時。他整合過去在第一線眼鏡行蹲點的經驗發明「一條龍」的配銷模式。要知道,隱形眼鏡若要配得好,從幫客人驗光開始,就得掌握。如果眼鏡行店員不會驗光,陳明賢也就沒生意做。因此,他親自訓練眼鏡行店員,一家一家把店員從不懂隱形眼鏡教到會驗光、會賣,和通路的關係也越來越好。 一九九六年,隱形眼鏡市場從過去硬式的長戴型,逐漸轉變成矽膠注模的拋棄式(軟式)眼鏡為主。 「雖然都是隱形眼鏡,但硬式和軟式的製程完全不同,從配製到產品包裝完全都是另一套。」張溪石說。陳明賢貼近第一線,馬上看到這個轉變,老創辦人周春祿更是大聲疾呼,公司應該趁此機會轉型。這也是為什麼,精華這家小公司反而比其他大廠更快發現市場變化,成為台灣第一家成立注模廠的製造商。 這個轉型,改變了精華的命運,而從陳明賢的通路大軍中,精華又發現台灣、日本的消費者更愛放大片和變色片這種歐美大廠視為小眾的特殊眼鏡,因此比國際大廠更快投入研發。 精華發揮小而快的實力,技術甚至領先光學大廠蔡司,讓他們都不得不來下訂單。「從以前精華的業務要一家一家跑,現在是大家反過來要一直向他們要貨。」一家眼鏡行業務經理說。 起飛期 默默行銷打下市場 雖然陳明賢在接下董事長後,股價漲了七倍,但當時他在接班時,也有不為人知的挫敗和波折。精華人口中尊稱的「老前執行長」周春祿過世後,○三年,做了快二十年的董事長張溪石也準備退休,陳明賢原本以為自己的機會終於來了,但董事會卻認為他太年輕,結果,在董事會中沒有一席提名陳明賢接任董事長,而由負責財務的李銘哲接任。 不過,李銘哲接下董事長一年後就到美國分公司發展業務,由張溪石暫代董事長。終於在○七年董事改選時,張溪石將自己的投票權全部投給陳明賢。那個昔日的小業務,正式變身為董事長。 至此,陳明賢主外、周育然主內的黃金陣容終於到位。陳明賢掌握公司市場行銷,和繼承父親生產技術的周育然,成為公司新一代的核心人物。此時,由陳明賢主導的品牌「帝康」更準備要起飛。過去,精華光學始終都是一家「賣隱形眼鏡」的公司,在行銷上,從來沒有大規模宣傳。 這件事,在陳明賢上任後有了轉變,二十年來,精華第一次開始雇用代言人、辦產品發表會。但是,一路走來奉行﹁默默哲學﹂的他,和國際大廠的行銷模式相比,又是另一套獨門絕活。「每次我向陳董(陳明賢)提廣告和行銷企畫案,他都說,這個不要講、那個不要講,我們就是要默默地做。」曾負責行銷精華光學十幾年的縱橫行銷公司執行長蔡正容說。 不砸錢行銷,客人從哪來?靠著他與業務團隊二十年來在通路建立的關係,實際上已經培養一群自動自發的業務員 ──眼鏡行。雖然行銷成本低,但陳明賢會把省下的利潤回饋給通路,因此,對沒有特別喜好的客人,眼鏡行往往都會主動推薦帝康。這正是「陳明賢式」的行銷法:不靠華麗外表,而是真材實料打下市場。 口碑,就這樣一點一滴累積起來。○五年,精華光學在國內的銷售額僅有三億元,陳明賢接任後,每一年都創下新高,在去年則達到十一億元規模。「帝康」這個過去不被老精華人重視的品牌,在陳明賢手上變成一大成長動能。 直到現在,陳明賢仍住在台北公司的宿舍裡,行程滿檔的他,堅持在周休二日回到高雄,陪妻子一起在假日打太極拳。他曾把做生意比喻成太極,認為從黑點往外看,處處都是白的。如今,中國正是那塊全白的市場,等著陳明賢去開發。相對於台灣隱形眼鏡配戴率超過三五%,據分析,中國四億的近視人口中,隱形眼鏡配戴率還不到五%。 因此,陳明賢也親自飛往上海,成立帝康分公司,以代工方式進入市場,不久前,陳明賢終於拿下中國博士倫的代工訂單,正式進軍中國市場。 未來,你可能依舊不會常在媒體看到這位隱形眼鏡巨人,但可以肯定的是,陳明賢一定在不顯眼的地方拚搏新市場。看不到的地方,往往才是關鍵! 陳明賢 出生:1959年 現職:精華光學公司董事長經歷:康得美光學業務經理學歷:高雄工專(現為高雄應用科技大學)二專部電子工程科 |
本帖最後由 晗晨 於 2014-10-8 09:33 編輯 【精華】中國醫藥產業黃金十年的投資地圖 作者:李文明 未來十年是中國醫藥產業的黃金十年。本文從市場、政策、資本和技術是醫藥產業發展的四個主要影響因素對醫療產業進行分析,預測了醫療產業未來的發展趨勢,並通過案例加以說明。 未來十年是中國醫藥產業的黃金十年。為什麽這樣說?因為產業史研究表明:市場、政策、資本和技術是醫藥產業發展的四個主要影響因素,我們先從這四個因素來進行分析。 影響產業發展的因素之一:市場 這個市場未來的空間到底有多大?這是我們每次做行業研究時第一位要關註的問題。 分析這一問題可以從三個角度入手,健康問題、消費意識和支付能力。首先我們看健康問題,這決定了未來醫藥市場的需求容量。如果未來人的健康問題越來越多的話,這個市場就會變得越來越大。其背後的邏輯是中國的老齡化程度越來越高,而人的疾病主要就集中在老年階段;另外環境問題、食品安全問題,不良生活習慣問題等,都導致健康問題越來越多,我們發現有些慢性病,像高血壓、糖尿病等,發病比例也越來越高,人數也越來越多。我前期曾經做過一個跟糖尿病相關的項目,竟然發現中國的糖尿病人有9200萬之多,這個數據經過多次驗證,發現是可信的,甚至還有專家說這個數字是保守的。我查閱國外的數據也發現,隨著生活水平的提高,像糖尿病這樣的慢性病發病比例是不斷提高的。未來人的壽命可能會越來越長,但伴隨著病癥也會越來越多。 第二個角度是消費意識。一個人有了健康問題,但如果他沒有消費意識的話,有病不去看,這也構不成市場需求。而消費意識顯而易見是在增強,因為人們隨著生活水平在提高,會越來越關註生活質量。 第三個角度是支付能力。這一點也很重要,不管是自己支付、家人支付,還是通過保險來支付,這些都構成了需求最終形成的要件。隨著人均GDP的不斷提高,個人的支付能力在增強,國家在醫療保障上也在增加投入,保險公司也越來越關註這個領域,這都會提高人們對醫療需求的支付能力。 這三個角度決定了生物醫藥行業的市場需求勢必會越來越大。我們在09年就提出未來十年是中國生物醫藥行業的黃金十年,目前這個行業的增長才剛剛開始。 影響產業發展的因素之二:政策 醫療問題是民生問題,對哪一個政府都非常重要,奧巴馬上臺後也是主抓醫改,這是國家穩定的根基,中國也不例外。藥品是一種特殊的商品,它是治病救人的,國家基於民生的考慮,會用一些政策對這個行業進行監管和扶持,我將這些政策梳理後,歸納為三類政策:醫改政策、產業政策和監管政策。 第一類是醫改政策。2009年起,國家推動新醫改,在這一過程中大家都能感受到國家對醫療的投入,醫療保障越來越健全,農民原來沒人管,現在有了新農合,社區衛生機構越來越多。同時,國家在投入的同時也出臺了很多限制措施,如價格等。 第二類是產業政策。如前一段發布的醫藥流通產業發展規劃、生物醫藥產業十二五規劃、醫學科技發展十二五規劃等,這些政策會在不同角度刺激行業的發展。 第三類是監管政策。對於藥品來說,用得好是藥品,用不好是毒品。因此在研發、生產、流通、使用等各個環節,國家都出臺了各種政策去監管它。 這三類政策,對醫藥產業的影響可謂是全方位的,有時候甚至是消極的,但我們相信這個產業在政策的作用下還是會變得越來越規範。 影響產業發展的因素之三:資本 資本是行業發展的助推劑。有人說“華爾街是全球經濟的心臟”,為什麽這樣說?資本與產業是一個互動的關系,一旦金融資本發現了某一個行業的前景,那麽資本就會往這個行業走,然後就有可能燒出來像微軟、IBM這樣的大公司。醫藥行業也是這樣,像國外的基因泰克、安進這樣的生物制藥公司,都是依靠資本燒出來的。 自從2009年10月國內IPO重啟以來,海內外資本市場新上市80多家中國醫藥上市公司。整個行業目前有200多家上市公司,這在中國上市公司的群落里占了很大的比例。而且每年都以30多家的速度在增長,這幾年募集到的資金達到1000億元。 2009年以來,醫藥產業VC/PE投資企業超過300家,投資金額超過200億元人民幣;如果加上上市或投資後信貸資金的跟進,醫藥產業近3年內新增了2000億的資金。這個行業並不算非常大,一旦進入了2000億資金,那會對這個行業產生什麽樣的影響?可以想象,是不是能夠燒出一些大公司?是不是能做一些產業整合?我們有一個生物制藥的客戶,上市時本來想融資4個億,結果一下子融了20多個億,超募了18個億。這個企業拿了這麽多錢,該怎麽做?投生產、投研發、投營銷、做收購……,看來資本足以改變一家企業的成長方式! 影響產業發展的因素之四:科技 生物醫藥畢竟是一個高科技的產業,它是由科技來驅動的。原來說中國的化學藥物是完全仿制,現在已經有很多企業在仿創結合,甚至有所創新;醫療器械方面,原來我們誰也做不了核磁與CT等高端設備,全是進口的,現在中國已經能做了,從攢機開始,在某一點做些改良,慢慢就有了自己的技術;從銷售一臺機器開始,到銷售系統解決方案,商業模式也在發生變化。我們有一個客戶是做呼吸機、麻醉機的,原來只提供設備,現在做整個ICU系統,幫助醫院的急救室、重癥監護室采購呼吸機、麻醉機以外的設備然後再集成。 中藥方面,原來我們看病是號脈後抓藥,藥材拿回家拿砂鍋煎,多麻煩啊,現在省事了,醫院有了煎藥機,煎好後分裝成袋,喝的時候一熱即可。有的醫院還有單方顆粒和配方機,它把每味中藥做成顆粒,比如要開六味藥,買回去是六袋顆粒,回家沖服就可以了。還有個企業把IT技術結合進來,為中醫院提供成套設備和單方顆粒,直接把裝配廠開進了醫院,醫生在開藥的時候信息直接連到藥房,藥房在電腦上操作,混合好後六味藥,患者就可以直接拿走了,這還符合中醫辯證施治的要求,否則醫生以前只能開中成藥,現在可以根據不同體質的人用不同的配方和劑量,這項技術就解決了這一問題。 另外,制藥技術方面,劑型、生產工藝、質量標準都在進步;醫藥物流技術方面,信息技術在物流產業的廣泛應用;醫療電子商務方面,網上藥房、醫患互動平臺普及;醫療信息化方面,醫院信息化、區域醫療信息化、遠程醫療等方興未艾。 不同領域、不同層面的創新,支撐了這個行業的發展,為這個行業創造了很多增長點,提高了行業的含金量,企業盈利能力也得到了提高。 綜合上述四個要素,就可以看清楚中國醫藥產業未來該如何發展,市場的牽引、政策的規範、資本的推動、科技的支撐。基於這樣的成長邏輯,我們判斷中國醫藥行業未來發展有三個趨勢: 第一,產業增長。 產業總量將持續增長,現在的規模約為1.5萬億元人民幣,按照近幾年的增速,“十二五”末增長到3萬億不成問題;現在有200家醫藥上市公司,“十二五”末估計可以達到400家;到2020年,市場規模可能超過10萬億;原來我們一直認為這是個幾千億規模的小行業,沒想到短短時間內,就會到幾萬億,甚至十萬億。 產業增長的同時也在不斷細分。按照治療領域,消費水平,人群,產業鏈……我們發現這個行業中各種各樣的公司都有。它不像電器、鋼鐵,可能公司非常大,但基本上都是同質化的。醫藥行業非常特殊,比如醫療器械,就有上萬個品種,你是生產核磁的,我是生產B超的,他是生產一次性註射器的,雙方的差異會非常大。包括藥品也是,我可以做治療心腦血管的藥品,也可以做抗腫瘤的藥品,領域非常多;中國的層級非常多,消費水平也不同,新藥有,基本藥物也有;針對不同的人群,如兒童、婦女、老人,各有不同的要求。產業在按照各種維度在不斷的細分。 企業量級不斷提升。原來上百億量級的企業是很少的,現在已經很普遍了,甚至千億企業都出現了!目前,國藥集團已經超過一千億了。 中小型醫藥企業將異常活躍,融資和上市成為戰略主題,這些企業都希望借助資本市場的力量做大做強。 第二,產業整合。 行業在快速發展過程中,分化越來越明顯,品牌企業優勢凸顯。例如今年四月份的“毒膠囊”事件,至少會對行業帶來兩個影響,一是對一些企業產生局部的影響,尤其是膠囊藥品的企業,銷量會不同程度的下滑。二是對行業產生長期的影響,“毒膠囊”事件出來後,其實相關政府部門很被動,領導說“感謝媒體,是你們發現了這件事”,實際上他心里肯定是很不情願的。接下來就出臺了一系列嚴格的措施,現在膠囊變成批檢驗了,合格後才能出廠,這無疑會增加藥廠的成本,提高門檻,因為還要去指定的機構進行檢驗,時間周期變長;另外,消費者對膠囊產品產生了信任危機,網上有人開玩笑說膠囊不能吃,那就把藥倒出來直接服用吧,結果是大家會只認知名品牌,會認為小企業的產品不可信,未來會出現兩極分化。4月份以來一些醫藥股的行情,像同仁堂、天士力等,估計是跟這件事是有關的。 流通領域整合加劇,將快速實現集中。在美國,三大家流通企業占到藥品市場的96%,中國有上萬家的流通企業,大部分早晚會被整合掉。目前國藥、上藥、華潤正在做這樣的整合。 工業企業除延續以往的產品型並購外,將沿著產業鏈進行整合。這有利於質量的把控和自身體量的增長,例如康美藥業,聯邦制藥等。 不少規模企業開始進行相關多元化的擴張。像雲南白藥做牙膏,有人會覺得這些醫藥企業不務正業,其實這種擴張是這些企業必走之路,否則會錯過產業發展的機會,你不做,別的企業也會做。 第三,產業升級。 首先是產品升級,如組方、工藝、標準、劑型等。公司上市拿到上億元的資金,不可能存放銀行里不動,股民都在盯著你,肯定要有部分投入到創新和研發上來。 還有就是經營模式升級,從供研產銷爭奪市場,到組建各類聯盟,再到並購式成長; 中國醫藥產業在全球產業中的定位將逐漸發生變化:從全球制造基地到最有潛力的市場,制藥企業全方位的角逐將陸續展開。醫藥產業最早發源在歐洲,美國在世界大戰期間沒收了德國在美國建立的一些醫藥企業,變成了它的產業,後來因為美國市場的拉動,政策的扶持,資本的推動和創新的支撐,美國制藥產業就發展起來了。現在這一產業正在向中國、印度等地轉移,中國目前已經成為全球醫藥的制造基地,是最大的原料藥生產國和出口國,很多制劑也在委托中國企業生產。中國也是最有潛力的市場,美國、歐洲、日本的醫藥市場增長率3~5%,甚至更少,中國達到20%以上。這導致國外的醫藥上市公司在召開董事會的時候必然要討論中國市場,披露年報的時候如果沒有關於中國的章節,股價都會受到影響。它們會越來越重視中國的市場,這也使得中國市場的競爭會不斷加劇。 分析完行業的影響因素,我們的結論是什麽? 產業增長、產業整合和產業升級,醫藥產業充滿機會。這樣的產業如果不投,還要投什麽產業呢?從天使、VC、PE,到buyout、二級市場,各類資本都可以在醫藥產業里找到屬於自己的機會。 中國醫藥產業的投資意味 事實上,對醫藥產業,諸多資本早已是趨之若鶩,但這麽多年,斬獲頗豐者卻不多。 近年來,每年投資案例上百起。以2011年為例,先後有九鼎、達晨、IDG、建銀國際、深創投、啟明創投、紅杉、中經合、北極光創投、創東方、天圖創投等幾十家基金涉獵醫藥產業,共投出103個項目。一些基金專門成立了醫藥產業基金,如沃脈德、建銀國際和九鼎投資等。 一位記者朋友說,“這一年我見過的醫藥投資者比民工還多!” 我參加過很多行業會議、論壇、藥品交易會,發現其中醫藥企業越來越少,投資機構的人卻越來越多。 這麽多投資下來,真正收益可觀者屈指可數,而失敗的案例卻頻頻出現。 一位生物醫藥領域資深的投資者說,“我可以很肯定地告訴你,目前在中國,做生物醫藥投資,不是一個好生意,甚至,可以說都不是個生意。當然我真正特指的是探索、嘗試的領域,賺的錢和投入的相比,是微不足道的。” 為什麽投資醫藥會叫好不叫座呢?這是因為醫藥產業的四個特點所決定的: 1、投資機會多:前邊我們講過,醫藥市場容量大且不斷增長;細分領域多,催生大量的專業化公司,可選擇的企業較多,例如生產肝素的就有海普瑞、千紅制藥、常山藥業等好幾家上市公司;同時醫藥行業因為是剛性需求,抗周期性強,是資金的避風港。 2、投資收益高:這個領域內的資本運作(IPO或並購)表現十分活躍。去年上市醫藥企業30多家,占整個上市企業數量的1/10,資本很容易退出;IPO時市盈率普遍較高,投資收益也相對較大,沃森生物上市時市盈率達130多倍,湯臣倍健也到了100多倍。正因為機會多,收益高,所以被投資機構普遍看好。 3、投資難度大:這個行業的專業性很強,需要的背景知識也很多,如醫學、藥學、生物學、機械制造等等;受政策影響大,產業不確定性強,有些是企業無法把控的,所以外部風險很大;同時很多企業還存在法律風險,行業內還存在灰色交易,像處方藥的回扣,保健品的違法宣傳等。對這個行業的投資有人比喻為“火中取栗”。 4、投資風險多:某些領域(如新藥研發)投資周期較長,如新藥開發,一做就是十多年;另外如果遭遇專利訴訟、不良反應等都可能使企業陷入困境。 所以用常規的投資邏輯投資這個行業,其結果可能並不好。什麽是常規的投資邏輯?依靠機會篩選項目;憑借財務報表、市場情況、商業模式和管理團隊等判斷項目,投資之後進行簡單包裝退出項目。用這種思路在醫藥產業里進行投資,無論是現在還是未來,投資收益都不會太大,但風險會很大。 那麽這個行業該怎麽投呢?接下來我們舉兩個案例來說明。 第一個案例:正大是如何投資醫藥的? 從1991年開始,正大制藥開始投資中國的醫藥產業,據不完全統計,它在20年間共投資了18家醫藥企業,獲得了豐厚的收益,培育出了正大福瑞達、正大青春寶、正大天晴等國內著名醫藥企業。 1991年,投資三九醫藥股份有限公司和海南海藥實業股份有限公司;1992年,正大集團與青春寶集團合資成立正大青春寶藥業有限公司,正大出資7680萬,占60%股權;1994年,正大集團入股正大福瑞達,以55%成為大股東;1997年,正大投資了江蘇正大天晴;2002年,在北京投資組建新藥研發中心—正大綠洲醫藥科技有限公司;2003年,收購北京泰德藥業35%的股權;2008年,收購海爾藥業51%股權。 這些是它主要的投資活動。那麽這些投資給它帶來了多少收益? 1998年,以3.57億港幣把正大青春寶55%的股份賣給了上實集團;(見1177HK招股說明書64頁);2000年,以正大福瑞達和正大天晴為主,組建中國生物制藥有限公司,並在香港創業板上市,以每股1.2港元的價格發行6000萬股,2003年,從創業板轉為主板;2005年,以2億美元價格將正大福瑞達55%股權賣給博士倫。2012年,擬分拆北京泰德在創業板上市。截至2012年7月6日收盤,中國生物制藥的總市值為139.25億港幣。 兩次較大的股權出售(正大青春寶和正大福瑞達)均收益頗豐。其中,福瑞達股權出售在中國醫藥產業驚為天價。大家可以估算一下,如果北京泰德分拆上市成功,正大的收益肯定不低,泰德現在的凈利潤已經達到5個多億了。北京泰德是做脂質體的,盈利能力非常好,如果上市的話它的市盈率肯定也不低。 其中,投資福瑞達已成為醫藥產業投資的經典案例。 1994年,正大集團以不足千萬的資金入股正大福瑞達制藥和正大福瑞達包裝(專門為正大福瑞達制造滴眼液瓶),並以55%的股份成為這兩家公司的大股東。2005年,正大集團將其控制的正大福瑞達制藥及正大福瑞達包裝各55%的股權以2億美元的價格賣給博士倫。 10年間,福瑞達銷售收入和凈利潤均增長了近百倍,作為大股東的正大制藥集團不僅獲得了不菲的分紅收益,最終以高價完美脫手,同時還透過正大福瑞達和正大天晴支撐起一家上百億規模的上市公司,可謂“一蝦三吃”。 這種投資風格與流行的PE投資風格是不一樣的,十年時間增值上百倍,而且有分紅、有出售、有自己的上市公司、還有多輪融資。 第二個案例:複星是如何投資醫藥的? 1998年,複星從資本市場募集3.5億元,開始了在醫藥產業的投資。由於更熟悉中國的國情,更理解中國的醫藥產業,所以,複星在短短10年的時間投資了幾十家醫藥企業,同樣也獲得了豐厚的收益。 1998-1999年,一連串投資了朝暉制藥、五洋藥業、長征制藥、靜安中藥、克隆生物、上實醫大、創新科技、上海藥房和普陀醫藥等;2000年,又投資了天津藥業、河南羚銳、北京金象、上海寶山醫藥等;2001年,投資南京老山制藥、武漢中聯、浙江天一堂藥業、浙江湖州醫藥、北京永安醫藥總公司、重慶醫工院等;2002年,投資重慶藥友、廣西花紅藥業、上海血液技術公司、北京普魯士植入物公司等;2003以來,先後投資徐州萬邦、重慶凱林、海翔藥業、臨西藥業、湖北新生源、桂林制藥、國藥控股、東富龍、頸複康、同濟堂等 下圖:複星醫藥的產業布局 ![]() 如圖所示,複星醫藥完成了它在產業鏈上的布局,在醫藥制造領域里,它投資有中藥、化學藥、生物藥;在醫藥商業領域里,它投資有批發、零售,除此之外還投資了醫療器械和醫院;PRE-IPO項目里投資了天藥、海翔藥業、羚銳股份、東富龍、同濟堂、山河藥輔、漢森制藥、美中互利、中生北控、迪安診斷、先聲藥業等。看了它的投資布局就知道這個公司對行業的理解很到位,因為前面我們講過,這個行業雖然機會很多,但“黑天鵝”也很多,所以投資要有布局和組合,還有投資策略問題,哪些是需要控股的,哪些是去PRE-IPO的。某個被投資的企業出了問題沒關系,用其它公司的投資收益來彌補,只要行業不出問題就沒關系。它變成了一個醫藥行業優秀企業的平臺,在這個平臺上,企業在產業鏈上可以相互協同。 2011年複星醫藥實現銷售收入64.8億元,凈利潤11.65億元。截至2012年7月6日收盤,複星醫藥總市值為218億元。由於它本質上是個大的PE公司,所以並不像恒瑞、雲南白藥那樣擁有比較高的估值,但它整個的投資是非常成功的。 以複星投資國藥控股為例,2003年,複星以5.04億元現金出資,與國藥集團成立國藥控股,占註冊資本的49%。 國藥控股是一個什麽樣的公司?它是中國最大的藥品分銷商,擁有全國性的藥品分銷網絡;2011年銷售收入超過1000億元人民幣約占市場份額的15%;自成立以來,國藥控股的年銷售收入複合增長超過40%,其中60%以上來自內生式增長(非並購)。從歷年的分紅統計上,它當時投的5個億早就已經收回來了。2011年12月31日,國藥控股總市值達到448億元,複星目前持有32%,按此計算複星持有的股權價值為143億元。這也是一個經典的投資案例。 所以,只要對產業有深刻的理解和正確的投資策略,其實不難!複星開始投資這個行業的時候也是交了一定學費的,最初投的一些企業其實也不算好,但後來就越投越好,完成了產業鏈的布局。 中國醫藥產業地圖與投資機會 我們知道,醫藥行業比較複雜,如果想對行業有深刻的理解,恐怕短時期內很難做到,對於那些希望抓住當前機會的投資者來說,有沒有一種快捷的方法,能夠迅速理解這個行業? 答案一定有! 想必大家都看過武俠小說,武俠小說經常有的一個情節就是尋找藏寶圖,各路豪傑經過你死我活的爭鬥,最後的獲勝者得到一張藏寶地圖,然後按圖索驥,找到寶藏。醫藥行業投資是否也存在這樣的藏寶圖? 我們經過研究,勾畫出了下面幾張圖,不敢以藏寶圖來自居,只是希望能夠通過這幾張圖讓投資者在茫茫的醫藥行業投資中找到一絲線索。 下圖:中國的醫療保健體系 ![]() 上圖描繪的是中國的醫療保健體系,我們看一下,整體來說這個行業受政府的管制非常多,而且是多部門、多層次的管理。從研發、生產、到流通、終端(醫院和藥店)、患者,再到醫療支付、非營利性組織、出版傳媒等,構成了整個體系,體系內的各個環節間相互關聯。所以,在這個體系里,每一個環節都不能孤立的去考慮,而是要全面系統的思考。在這張圖的基礎上,進一步深化,繪制出各個環節的產業地圖。 下圖:藥品生產和流通的示意圖 ![]() 這是一張描述藥品生產和流通環節的產業地圖,按照藥品生產和流通的產業價值鏈來排布的。我們對每一個環節又做了一個細分,並對每一個細分領域所需要的成功要素做了歸納。比如原料藥,可以細分為化學(生化)原料藥、中藥材和飲片及植物提取物。 化學原料藥企業的成功要素:好的品種+工藝創新能力。 由於化學原料藥投資成本高,投資回收期長。所以,品種選擇至關重要。不僅要考慮終端市場的需求,還要考慮進入壁壘的高低。 市場需求的變化是品種選擇首要考慮的因素。以維生素與抗生素為例,維生素各個品種的市場一直處於穩步增長態勢,而抗生素整體需求雖然也在增長,但各個品種的更新換代較快,所以選擇維生素品種相對就比抗生素品種的回報更高也更穩定。 進入壁壘也是品種選擇要考慮的主要因素。東藥、華藥等企業選擇了維生素C、新和成與浙江醫藥等企業則選擇了維生素E,維生素C的進入壁壘比維生素E低,所以,獲利水平也是不一樣的,從近十年的表現來看,選擇維生素E的企業就比選擇維生素C的企業獲利更好,收益更穩定。 所以,對原料藥企業來說,選擇往往比努力更重要!好的選擇可以讓企業處於有利的競爭地位。 品種選擇之後,考驗化學原料藥企業的還有一個能力就是成本控制的能力。控制成本主要有兩種手段,一種是工藝的創新,一種則是管理能力提升。一般情況下工藝的創新對成本影響更大,因為先進的生產工藝不僅可以提高收率,還可以節省原料。所以我們看一家化學原料藥企業的投資價值,只要對品種進行分析,對工藝技術和管理水平進行分析,很快就會有準確的判斷。 中藥材及飲片企業:產業鏈的整合能力至關重要。 我們簡單分析一下,中藥材及飲片企業的上遊是農戶,下遊是中成藥企業或市場終端(醫院或藥店),中藥材及飲片企業在產業鏈中的位勢並不高,同時,由於藥材資源分布不均,所以中藥材及飲片企業的規模很難做大。在這樣的行業里,如果誰能對產業鏈進行有效的整合,誰就能在競爭中勝出。談到這里,有些人會有一些異議,認為在這一行最重要的是判斷價格,低買高賣,憑借這種思路確實有人賺到錢,但依靠這一點很難成為一個企業的核心能力,而只能是炒家的一種手段。很多人羨慕康美藥業在三七上賺了不少錢,但他沒有看到康美在中藥材種植、飲片加工、藥材流通和使用等各個環節進行了完整的布局,這才是康美走向未來的核心所在。 植物提取物企業和中藥飲片有類似之處,在此不再累述。 原料藥企業分析完之後讓我們看一看成藥企業,成藥企業分為化學制劑、中成藥和生物制藥企業。 化學制劑又分為新特藥(首仿或具有專利的仿制藥)和普藥。新特藥企業考驗企業的仿制能力和營銷能力。提到仿制,有人會嗤之以鼻,認為這算什麽能力,事實上,能夠把仿制做好,也是很不容易的,它同樣是一種組織能力,包括選題立項、研發管理和註冊申報等多個環節。仿制能力強,不僅表現在時間進度上,還表現在仿制過程中的一些創新,如組方、工藝路線、晶型等。我們曾經服務過一個客戶,他們是做仿制藥的,不僅追求首仿,還對每一個產品都進行了創新,並申請了專利,最終收益很不錯。 營銷就很好理解了,因為是仿制藥,競爭廠家多,所以需要把產品推銷出去,要有正確的營銷策略和有執行力的營銷團隊。 對於普藥,因為走的是大流通的渠道,所以成本最重要。如果有溢價,則主要來自於企業的品牌。 中成藥是中國的特色,我們把它簡單的分為中藥處方藥、中藥OTC和中藥保健品。 中藥處方藥,獨特品種是核心,如何獲得獨特品種?劑型創新是一個很有效的途徑,最典型的如天士力,在傳統的複方丹參片的基礎上,做成了滴丸,起效更快,服用更方便,迎合了心血管病人的需求。同時,天士力還在營銷上發力,最終在複方丹參滴丸做成了一個十億元的大品種。 中藥OTC拼的主要是品牌,如同仁堂。我們都知道,同仁堂有兩個品種,一個是六味地黃丸,一個是烏雞白鳳丸。這兩個品種以前一直不溫不火,自從出了兩個企業,宛西制藥和匯仁制藥,天天在電視臺為它們的六味地黃丸和烏雞白鳳丸這兩個產品打廣告,沒想到,同仁堂的這兩個品種的銷量也跟著大漲。 中藥保健品,確切的講不是藥品,而是保健品,人們對保健品的需求就缺少了藥品需求的那種剛性,所以營銷能力至關重要,在這個領域往往是策劃大師們的天下,新奇的概念,神奇的策劃故事充斥著這個領域。 生物制藥通常分為生物技術藥物、疫苗、血制品和診斷試劑四大類。 生物技術藥物(以單抗為代表)已經成為整個醫藥行業的生力軍。因為全球生物技術藥物的發展周期並不長,產業仍處在快速成長階段,所以對中國企業來說,存在著趕超的機會。只要有技術上的突破,就很容易發展起來。 疫苗則是一個管制非常嚴格的產業,不僅需要批簽發,連使用都是在各級疫控部門,目前普遍用的多數是一類苗,是由國家來買單的,價格方面有嚴格的控制。只有少部分的需求是二類苗,由個人來買單,這個市場是很多企業爭奪的一個焦點。目前有一部分疫苗尚處於短缺狀態,所以誰能生產出合格的疫苗,誰就能夠獲利。據預測,未來隨著競爭的升級,創新和營銷將成為疫苗企業制勝的關鍵。 血制品是一個純粹的資源依賴型產業,不用發愁市場,由於國內漿源短缺,誰控制了血站,誰就擁有了穩定的盈利來源。另外,對血漿的利用水平也是考驗血制品企業競爭力的重要因素。 診斷試劑,分為化學診斷試劑,免疫診斷試劑與核酸診斷試劑。化學診斷試劑種類繁多,但每種的銷量較小;免疫診斷試劑銷量大且市場成熟,但增長率已趨於穩定;核酸診斷試劑技術發展較快,市場增長潛力大。對於診斷試劑企業來說,面對的主要是醫院的檢驗科或第三方實驗室,而這些客戶的需求通常是數量少,品種多,所以在這個領域考驗是企業的產品線和終端服務能力。 接下來讓我們看一下藥品批發企業。藥品批發企業分為傳統的批發企業和快批企業,傳統的批發企業如國藥、上藥、南京醫藥等,依靠歷史形成的品種和客戶優勢,依然是醫藥流通的主流力量,目前已進入快速整合階段,區域龍頭具有被並購的價值。這種行業依賴於資金,因為醫療機構會占壓上遊流通企業的資金,一占就是幾個月甚至半年以上。所以業內有人說“有多大的資金就能做多大的業務”,否則就別玩。除了資金實力外,還要求有規模、運營效率好。把握這幾個點,就能知道這個企業有沒有戲。 快批企業如九州通等,依靠運營效率和成本控制能力在第三終端迅速崛起,也是未來渠道的一支重要力量。 接下來,讓我們看一下最右邊的藥品零售業,零售藥店是醫藥產品的一個終端,目前占藥品市場比例25%左右。中國的零售藥店市場正處於群雄割據時代,連鎖藥店6000多家,門店30多萬家,只要一出門,好像滿大街都是藥店,但藥店與藥店之間是不同的,有平價賣場、社區店、藥妝店等,因為客戶不同,產品和服務種類也不同。社區店講求方便,而不是便宜。平價大藥房可能設在鬧市區,追求的可能就是價格。除了商業模式之外,管理能力也是連鎖藥店未來制勝的關鍵。 醫藥行業的另一個終端是醫療機構,也是主要的終端,目前占藥品市場比例大約75%,醫療機構由於市場化程度較弱,所以投資尚不活躍,僅限於一些民營的醫療連鎖機構,如眼科、口腔、體檢等。隨著公立醫院改革的逐步深入,相信醫療領域也會成為投資者關註的一個熱點。 剛才我們看了生產、流通和終端領域,接下來讓我們再看一下研發領域。 下圖:藥品研發流程示意圖 ![]() 藥物研發是一個周期長、費用高,需要多學科綜合應用的複雜過程。從臨床前,到臨床期間,再到申報SFDA批準。就是藥物研發就能催生出一個產業,有的企業是做藥物篩選的,有的企業是專做動物實驗用小白鼠的;臨床前要用到很多化合物,可能都要委托生產,這塊也有上市公司,如藥明康德;還有提供臨床實驗外包服務的,如剛上市的泰格醫藥。這些企業的成功要素就是成本低,服務好。 以上我們分析了醫藥產業的研發、生產、流通和終端等環節,隨著IT技術和互聯網的廣泛應用,醫藥行業也誕生了一些新的領域,比如行業門戶網站、網上藥店等等,這些也開始引起投資者的關註。 當我們把這個產業地圖的輪廓畫出來之後,我們就很容易判斷一個醫藥企業,它究竟處在哪個位置?在此位置上需要什麽樣的核心能力?也很容易對一個企業的投資價值做出準確的判斷。接下來,如果我們繼續將這張產業地圖細化到企業、企業家和產品等微觀層面時,它實際上就是一張藏寶圖! |