2009-05-25 AppleDaily
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| 上 落市應對策略是「揀股不揀市」，股海茫茫，點揀法好？雖云本欄不提供股票貼士，給予一些方向性提示以供參考，實有必要。原則上，在預期通脹上升的前提下， 磚頭是當然之選。篇幅關係，今天只談內房。內房相關股在這一潮升市中大幅跑贏大市。由去年10月底到現在，中國建材（3323）及九龍建業（034）股價 高低位相差超過十倍。能夠錄得這麼大的波幅，當然是各有前因：一來之前股價跌得多，二來淡倉被挾倉亦應記一功。事實上，龍頭股中國海外（688）在今次升 浪表現只是中規中矩，非因企業質素差，只因之前跌幅小。累積升幅那麼大，按「道理」是時候有獲利回吐的壓力，然而股市短線升降，那有「道理」可言？退而求 其次，個人的選擇是從二三線地產股中尋寶當買沒有時間值的期權，若大市回落可分段加注。對沒有時間做資料研究的普羅投資者，再退而求其次，目標應該是逢低 吸納一線龍頭地產股，除了中海及華潤置地（1109），在內地做得不錯的恒隆地產（101）及瑞房（272），亦應在購物名單之列。 酒店收租股可追落後 上 周末英美兩國主權評級，分別被評級機構列入或可能列入負面觀察名單。早已轉弱的美元再遭狂沽，英鎊遠離市場焦點，暫避一劫。每逢美元弱勢，美元區的樓市、 出口及旅遊業都會興旺。今年3月初歐美股市跌穿十年新低，以出口為主的台灣及南韓股市，卻向上突破移動平均線。受惠於旅遊及內部消費的二奶磚頭（收租及酒 店）股，升市表現未必及得上「大婆」（地產發展股），在美元明顯轉弱下可望追落後，縮窄兩者估值差距。林少陽以立投資管理投資總監 | ||||||
| 與 內房股的情況一樣，大部份資源股亦已較去年10月底累積了龐大的升幅，雖然找不到10倍股，表現較佳的招金（1818）及紫金（2899），升幅仍達在4 至6倍之間。現價入市的風險與回報未必成正比，然而，如果大家深信惡性通脹必將來臨，資源股仍是逢低吸納對象。然而，怎樣才算「指數回落」？幾時才是吸納 資源或內房股的好時機？作為自己財富的主人，不能只是空喊幾句口號，以大市非升即跌的二元思維做投資。投資組合實際操作不須次次估頂摸底，亦一樣可以賺 錢。事實上，股票的短線波幅，誰能說得準？因此，可行的投資策略應該是：如果A，我有A計劃；如果是B，我會改做B計劃。未來兩三個月，恒指有可能跌回 14000至16000原定的買貨區，但亦有機會跌不下。若果真回落，將是後來者的補貨機會。但如果跌極都跌不下，或你「手空空無一物」，不想冒險永遠都 買不到第一注股票，就要採取B計劃──「互動式投資策略」──投資者在預設的波幅區間，按照自己的風險取態設定最高及最低股票持倉水平。 因應指數調節持貨量 以 一個能承受較高風險的壯年投資者為例，在萬七點附近，股票現金各佔一半，若指數回落，可逐步減持現金。反之，當指數逐步上升，現金比重應逐步提升。現金下 限可以是個人財富的一、二或三成，上限可以是七、八或九成，悉隨尊便。進取，可在借孖展及淨持淡倉之間浮移，但要懂得風險控制，以及隨機應變的能力。以上 戰術的好處是機動靈活，不須刻意估底摸頂。估底估頂，打牙骱還可以，以自己或客戶的財富來較飛，實屬不宜。林少陽以立投資管理投資總監 | ||
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| 由 本欄開張以來，環球股市便升個不停。表面上過去兩周港股於萬八遇上阻力，實際上資金並無離開市場，地產及新能源股份越升越急，後者概念成份極重，頗有 2004年濠賭概念餘韻。究竟這是資金過剩輪流炒作的自然現象，還是升市開到荼靡派對即將完結先兆？值得細心推敲。一般看法認為，地產商為自身利益通常會 唱好經濟，以圖吸引買家入市。大家如果還有印象，九七之後地產商會發言人幾乎年年預測樓市升一成，結果是買家「信一成都死」。今年卻出現怪現象，過往慣性 唱好經濟樓市的官商，紛紛轉軚唱衰股樓經濟。日前，鷹君（041）主席羅嘉瑞指最近地產股升勢並無基本因素支持，與港交所（388）主席夏佳理早前指港股 升市只屬虛火前後呼應。官員唱衰經濟為自己無能推卸責任的誘因非常明顯，大家不必太過認真對待。生意人說一些有違自身利益之言，卻令人摸不着頭腦。難道他 們真是良心行先？還是被目前的經濟危機弄得頭昏腦脹忘記身份？不要講別人，就連從未講過滙控（005）半句壞話的我，今年3月竟然破天荒對滙控失去信心， 這已成為自己入行以來最大的一件憾事，隨時十年八年後兒子也以此取笑父親當年竟然被當時惡劣的市場氣氛嚇窒。 生意人也唱淡 今 次升市究竟是虛火又好，是零息發揮的威力也好，資金全球氾濫已是既成的事實。最近升市由二三線股接力，而且越升越急，對全攻型的投資者，即使還有一段升 勢，亦應考慮暫時收一收油了。對於手持現金還未入市的投資者，除非對個別股份特別有信心，否則我的一般忠告是：戒急用忍。林少陽以立投資管理投資總監 | ||||||
2009-06-03 AppleDaily
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| 繼 續我們「揀股不揀市」系列文章。早前談論過天然資源與磚頭股，最近升勢異常凌厲，相信本欄讀者不會感到意外。然而，由3月低位至昨日高位，恒生指數已一口 氣升了66%，以升幅計未及2003年後沙士那段升勢，但是當年用了11個月時間才升68%，今次升勢為時不夠3個月，而且這批當炒股份同期升幅在數倍與 10倍之間。現在是否仍然值得趁熱鬧繼續喪炒磚頭與天然資源股？不妨嘗試熄掉報價機，在沒有任何思想干擾的情況下，衡量自己的財務狀況、風險與回報後，才 作決定未遲。不是說磚頭股與天然資源股已全無投資價值，因為每項投資都獨一無二，或者你揀到一隻你眼裏的西施，但別人沒有足夠智慧分辨得出也說不定。但就 我自己而言，確有越揀越揀唔落手的感覺。手頭幾隻磚頭股，不夠一個月已升抵目標，即使想長情一點，仍抵受不住獲利回吐的誘惑。 業績平平卻派高息 然 而，「收油」之後，資金呆在銀行收取零息非常不智。剛好最近好幾家二三線股份公佈業績，趁公眾出現磚頭狂熱時，花了一點時間研究了一批暫時沒有人要的零售 股。雖說去年環球經濟不景，不少在國內擁有全國性零售網點的本港或內地零售商，去年業績仍然非常亮麗。昨日公佈去年業績的利信達（738），盈利表面上倒 退，扣除前年特殊收益核心盈利實際升74%，息率接近8厘。除此之外，一家大股東政治形象太過鮮明以致部份投資者可以心存偏見的中港零售商，4月初公佈去 年業績看似沒有睇頭，派息卻大增50%，即使股價在業績後升了近倍，現時息率仍逾9厘。市場或有調整，機會卻在等待肯做功課的人。林少陽以立投資管理投資 總監 | ||||||
| 2009-06-04 AppleDaily | ||
| 昨 日以利信達（738）最新業績，示範在金融海嘯下，個別行業、個別公司生意一樣不受影響，但望畏高症及經濟衰退恐懼症患者，早日克服心理陰影。由於資料搜 集需時，本人及代客管理的資金仍未持有該股。事實上，昨文原意不是給予炒股貼士，殊不知讀者已急不及待飛身入市，開市不久股價一度升近兩成，半日成交乃3 個月平均成交量的5倍。部份反映本專欄確有一些影響力，但更重要的是反映游資如何充斥市場。市靜之時，即使你是如何落力推銷某個意念，亦未必找到捧場客。 市旺之時，一句無心之言仍惹來「狂風浪蝶」，如斯市況，做淡固然蝕到仆，睇淡亦有損聲譽。讀者可能只是借本欄乘機炒一轉，太認真會表錯情；然而，我擔心認 真的讀者真的以為我已押上聲譽叫買。雖則股價急升會削弱我及代客管理資金的入市意欲，不過既然開了頭，有責任送佛送到西。從公開資料得知，利信達確有雄心 壯志開拓大陸市場。去年宣佈斥資1.7億港元擴充現有順德及新建佛山高明廠房，2011年全面落成後，產能將由現時的每年120萬雙，倍增至300萬。擴 充計劃已經展開，去年資本開資已達1.24億元，按年升160%。 股本回報有待改善 利信達已由鞋廠演化成零售商，生產部門擴 充是為配合國內零售業務擴張；今年會加快新增分店數目，在403家分店的基礎上再增150-200間，按年增幅37-50%。如果計劃落實、生意不愁的 話，未來3年應該是收成期。美中不足者，是香港人發展國內零售未及地頭蟲，集團持有過多剩餘現金，股本回報率亦有待改善。林少陽以立投資管理投資總監 | ||
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| 本 欄5月29日以「忍一忍手」為題，建議投資者要開始提高警覺，及後於6月3日繼續建議投資者沽出磚頭及資源股。雖則我同意即使在經濟不景之下，市場仍然有 亮點行業及盈利逆市上升的公司，然而恒指不足3個月累積近七成升幅，是否值得跟紅頂白，不到兩萬心不死？本欄開張之初，已指出今次反彈起碼見萬八，萬八之 後的事，容後再談。這個星期應該是一個合適的時機。有網民在我的博客以很自信的口脗說，恒指的合理值是兩萬點。究竟甚麼是「合理值」？不久前一次午飯，談 到一位「價值投資者」變節為「炒家」的行家，講者頗有「好人好姐竟淪落至此」的欷歔，聽者（我）卻心裏佩服其成功轉型。從多年觀察其言其行，反而覺得他近 年分析市場的功力突飛猛進。行家是誰，讀者不必深究，我只想指出投資從來不應有門派之分，唯一最怕面對的，只是那些自以為是滿口理論，細問之下卻對市場操 作毫無認識之徒。學術知識不是不重要，只是從未落場感受市場的人，不可能真正了解市場。 更高估值需要時間 附上恒指圖表，恒指 自2007年高位至去年10月低位的斐波那契（Fibonacci）黃金分割圖，顯示指數於15700、18800及21300點為反彈的主要阻力位。 15700乃上次雷曼後主要阻力，至於21300點則是雷曼前主要支持點。18800會否成為今次主要的阻力，要事後才知，但絕對有必要保持警覺性。另恒 指目前的市盈率是16.6倍，大約高於1985年以來的歷史平均數的1個標準差（SD），過往多次升近1個SD之後，都有阻滯。不排除瘋狂時估值去到2個 標準差（22000-26000），但這需要時間。林少陽以立投資管理投資總監 | ||||||
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| 昨 日港股無緣無故急跌，想不出任何理由來。與一位有性格的老外經紀下午茶，他主動提起此事，問我應如何解釋。我答：「股市有上落，生意一切如常。」「這樣 答，除你之外沒有客會收貨。求其作個古仔都得，但就絕對唔可以話我唔知，或冇事發生，死罪來的。在我們眼中的好客，都不是好投資者。太多客戶着眼於眼前， 每天炒出炒入，不錯是給了我生意，卻斷送了客戶的利益，甚至是自己的前途。何苦？」老外工作的外資大行，本已有大量分析員出版研究報告。生意量夠大的客 人，分析員隨傳隨到。然而，他仍是堅持出一份屬於自己的投資者日誌。上月，他便一口氣訪問了20間上市公司，每家都做一份簡短的筆記，認為有投資價值的， 還會再深入寫一份詳細的筆記讓客戶跟進。 買入後永遠持有 老外是去年一次華東房地產實地考察團認識的。他來港多年，未知是否懂 廣東話，但相信不懂普通話，聽售樓職員講解，要靠繙譯，依舊樂此不疲。偶然離群往地盤打探，當時我已留意到這位鬼佬好有個性。交換名片後，始知曾經在一個 大中華投資者研討會內，翻過大行為他出版的公司探訪日誌。對他印象深刻，除了因為他的名字易記之外，還因為他採訪的公司，都是我有興趣卻被遺忘了的名字。 做價值投資者很寂寞，尤其是經過去年的慘劇。去年，他的個人投資組合損失25%。他堅守原則，上半年賺近五成，收復08年失地有餘。他常叫客戶買入後長期 持有，直至永遠（Held to infinity），很難想像這是出自一位經紀之口。從他的身體力行，誰敢說價值投資已死？林少陽以立投資管理投資總監 | ||||||
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| 自 從印度國大黨勝出國會選舉後，當地股市一度急升，最近隨外圍市況回順，是時候重新探討這個課題。經驗告訴我，在發現一個全新的投資意念時，最好不要即時行 動。熱情過後，經過冷靜思考仍然堅信那是一個好主意，通常都錯不了。早前參加一個投資者會議，台上經濟師展示一幅頗具啟發性的圖表，顯示日本工作人口早於 90年代初見頂，及後日本經濟經歷了失落的二十年。至於中國，預期工作人口將於2015年見頂並逐年回落，跌幅沒有日本那麼快，但前景一點也不樂觀。至於 印度，則要待2040年之後，才見頂回落。人口結構是多年累積的結果，不易一時三刻扭轉。中國真正面對的挑戰，不是金融海嘯、美元貶值威脅，而在人口結構 轉型，已逼在眉睫。在環球競爭的年代，人海戰術不一定派得上用場。要在國際市場上爭一日之長短，持續的國民生產力增長，才是競爭力所在。然而，要經濟錄得 高速增長，人口與生產力增長二者必須兼得。 語言法制較中國優勝 中國過去三十年的經濟奇迹，很大程度上是兩個歷史性偶然因素配 合的結果，是可一不可再的機遇。未來三十年經濟增速放慢，差不多已成不可逆轉的趨勢，能否維持比歐美快速的增長，將取決於國民生產力的提升。這方面，相比 起歐美國民，中國的國民生產力，仍然有很大的改善空間。中國經濟不大可能純因人口結構問題，這麼快（2015年）便步日本的後塵。然而，要與印度爭一日長 短，中國卻處於劣勢。不單是人口結構問題，印度在語言與法制上與世界主流更接近，印度企業拓展跨國業務阻力較中國企業少。林少陽以立投資管理投資總監 | ||||||
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| 大 市進入冷靜期，現在正是試驗投資者對自己手上持股的信心的時候。以下可能是讀者現在最關心的話題：股價會否進一步回落？可能會。跌幾多？不知道。若真要隨 便估，好彩估中的話，恒指大約在萬六，H股指數大約在九千。原因？沒甚麼原因，指數升七千點，跌三兩千點很平常。現在該做甚麼？視乎你的心態而定。持重倉 的話，要沽最好盡快沽；夠定力亦對自己的持股有信心的話，等等，因為捱過這一關，股價應該會升返。沒貨在手可一面做功課，一面金睛火眼待市場進一步急跌時 入市。持現金比股票多，反正蝕不入肉，有條件可以睇定啲，等合心水的股份再跌時加注。若真要買貨，買甚麼？要看你看得多長線。超短線的或不怕悶的，可以望 一望市場內的避風塘股票，例如基建、公路股。然而短線或會逆市而升，但大市反彈將跑輸大市。中長線，還是較看好國內房地產、內部需求及商品類，但這類高波 幅股份，在這一輪跌市中難免首當其衝，分批入貨可減低心理壓力。另外，個別二三線中港兩地零售及出口股，最近公佈的業績都不錯，亦可以趁減價執平貨。 分批入貨減心理壓力 幾 時入第一注？要看你目前倉位。若我現在兩手空空無一物，我會在現水平附近先買40-50%，若跌近萬六點，可加碼至75%，有幸見萬五或以下，可以 100%持股票。這是來自一位不認為股票是騙人的賭局的投資者的口。上述答案，對你是否真有幫助？天曉得。我都只是講自己。跟唔跟？要問你自己，或者一位 你信得過的投資顧問。我知揀人其實比揀股難，想賺錢最終仍須靠自己，分別只在你想揀人定揀股。林少陽以立投資管理投資總監 | ||||||
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| 近 日的股市，就像一位剛墮進愛海患得患失的少年，前日以為情人離我而去鬱結難解，昨日起床收到美利堅惠特妮小姐兩句美言，便頓時回復神采飛揚心情靚絕，飛身 入市亦忘記望價錢牌。天氣可以時晴時雨，然而除非已到《明日之後》，否則不大可能氣溫會突然由30幾度急降至零度以下。昨日市場突然熱情高漲氣溫急升，提 醒我們現時仍身處盛夏，過去一個多月以來的橫行，只不過是盛夏中的下雨季節。周一跌市中場插曲，是旁聽北京金隅（2009）上市推介。經紀已事先張揚，表 明縱有餅仔派，都未必夠買半粒糖，仍然捧場不是貪四季吃不飽的三文治上那幾粒魚子醬，亦非特登夾在兩位外籍大隻佬中間，以顯自己身材恰到好處，而是想親身 感受市場氣氛。 遊戲一場無傷大雅 金隅是否抽得過？單看當天的排場，答案已寫在額頭上，只是抽獎得失上下不超過一餐茶錢，遊戲 一場無傷大雅。相信科學邏輯與數據的，可能會覺得以上推論太兒戲。抽新股，本來就是很兒戲。不是嗎：接近一千頁的招股章程，可以在三兩日之內消化得完，已 經是一個奇蹟，還要反覆求證，非有連續兩個奇蹟不能完成任務。嚴守監管機構「先求知，後投資」呼籲的，很難來得及落手買新股。又不是完全沒有數據可依。招 股後市價對賬面值1.6倍，10鬆倍PE的中資水泥股不算貴，仲要中國國投的入股價跟你一樣。最弊的地方只是一切太明顯。飯後回來，報價機內顯示的是另一 個光景。你問我那種感覺較真實，我還是認為現場實景，點比都比虛擬世界真實。然而，熱戀中的少年，一時之間未必分得清真與假。林少陽以立投資管理投資總監 | ||||||