【方舟評論】期待自貿區再創製度紅利
http://www.infzm.com/content/93639再造一個或多個香港似乎不是夢。繼一個多月前通過《中國（上海）自由貿易試驗區總體方案》後，2013年8月16日，國務院常務會議表示，擬提請全國人大常委會審議其決定草案，內容是授權國務院在「中國（上海）自由貿易試驗區等國務院決定的試驗區域內」暫停實施有關法律規定。這體現了對法治的尊重。像自貿區法律適用這樣的國是，最高民意機構的授權乃是題中應有之義。
許多人把上海自貿區與自由港香港相提並論，驚呼上海有一天會把香港甩出幾條街。短期內應不會那麼快。
其一，根據方案，「在上海外高橋保稅區等4個海關特殊監管區域內」，建立上海自貿區，規劃面積為28平方公里。此前有報導說，上海希望將整個浦東新區納入自貿區範圍，那有1210平方公里，超過了香港的面積。實際與期望差了兩個數量級。
其二，所謂保稅區，是一個「境內關外」的概念，一線放開，二線管住，貨物從境外運入或從保稅區運出境外，免關稅及各種進口稅、無需辦理報關手續；但從國內非保稅區運入或從保稅區運往國內非保稅區，那視同中國的出口與進口，稅收與報關等一個都不能少。
現行上海自貿區方案，大致是一個增強版的保稅區：在實現貨物自由貿易的基礎上，進一步擴大服務業尤其是金融業的對外開放。此外，大家可以去區內免稅商店購物，不用再跑去香港了。顯然與自由港意義上的自貿區仍有諸多不及之處，香港可是一個居住功能完整的自治城市。
不過長期看就不一樣了。誰能低估上海創造制度紅利的潛力呢？上海的優勢是有獨特的區位稟賦和濃厚的商業底蘊擺在那兒，那是滅失不了的，可以從其自由港歷史汲取靈感。
看上海輝煌的過去。自1840年代開埠以來，上海向全世界張開了雙臂，將自由與開放做到了極致。外國人來上海生活、工作與經商，連簽證都不需要。就這樣，上海從一個小地方成長為遠東的貿易與金融中心、遠東第一大城市，令東京和香港瞠乎其後。1923年，匯豐銀行在上海外灘建造了古典主義風格的大樓，迄今仍是上海的地標。
再看深圳特區的歷程。1979年7月，蛇口工業區全面動工，只有2.14平方公里。一年後，深圳特區才成立，面積為396平方公里。同樣地，現在規劃的28平方公里上海自貿區，如果創新與運作得當，在將來擴展到浦東地區甚至整個上海，又有什麼奇怪的呢？
於今觀之，深圳特區似乎只是特在人大授權立法權上。不過回到1980年，那可大不一樣。深圳率先在經濟上鬆綁，可以吸引外資來開辦企業，私人可以自由擇業，可以雇工辦廠。當在改革開放初期全國還在討論僱傭8人及以上算不上剝削時，深圳用實幹讓這樣的討論變得不合時宜。深圳是經濟自由的先行者，後面大家也慢慢趕上來了，這是深圳給全國的制度紅利。
現在中國又到了一個新的節點。經濟與金融的進一步改革，必須要有相應財稅、法治與公共治理上的制度突破才行。原有的經濟特區模式在這方面已經提供不了現成答案了，大家希望能從自貿區模式那裡索取到新的制度紅利。
理論上，自由港是原型，經濟特區與自貿區均是其摹本，但顯然自貿區與自由港的擬合度更高。所以上海、深圳前海、廣州南沙、舟山與天津等地都想搭上自貿區的早班車。可見，上海雖然第一個獲批搞自貿區，但不會是唯一，許多地方都有機會，但成就大小全靠自個造化。好在大家都有香港這個現成的模板和客觀的標準擺在那兒，可以隨時參考與對照。
可以想見，自貿區中國改革探路，可能創設的制度紅利包括但不限於：（1）稅制改革。上海自貿區力圖爭取15%的企業所得稅優惠。將最高邊際稅率為45%的個人所得稅也降為15%的單一稅（Flat Tax），就與香港看齊了。單一稅稅制簡單、徵稅成本低及對經濟扭曲小。
（2）法治。既然一些全國性法律不再適用於自貿區，那意味著自貿區得另行創設公正的法律體系及司法體系，對產權等自然權利的尊重與保護要向國際標準看齊，以與其高度的經濟與金融自由相適應。沒有高度的法治，就沒有發達的金融市場。
（3）公共治理。本次國務院常務會議，提出「轉變政府職能，探索負面清單管理」。所謂負面清單，是定出一個投資領域的「黑名單」，在此之外，法無禁止即可為。這比現行行政審批改革在存量審批上做減法更好，等於是從零開始往上加，那就真是小政府了。
國務院寄望上海自貿區能「形成可複製、可推廣的經驗，發揮示範帶動、服務全國的積極作用」。我們要從兩個視角理解這一點。一是國內地區競合的視角，二是國際經濟競爭倒逼制度競爭的視角。唯此方能理解自貿區對中國改革的歷史意義。
$比亞迪(SZ002594)$ ：鵬程電動盈利突出，期待補貼新政出台 三川財報研究院
http://xueqiu.com/2865847435/24955639公司上半年完成銷售收入260.4 億元人民幣，同比增長15.32%，實現淨利潤4.26億元人民幣，同比增長2524.24%，落在公司業績預告中位，符合預期。
雖然三季度歷來是公司的淡季，但1-9月1959%-2184%的淨利潤預增幅度還是略顯失望。
分板塊來看，汽車板塊收入136.64億元人民幣，18.51 %的毛利率雖然和長城有差距，但與吉利相差無幾，近期亦只能期待思銳放量之後提升每輛僅5.46萬元人民幣的均價。而手機和二次充電及新能源板塊就暫時顯得平淡無奇。
現金流改善，資金鏈斷裂風險基本解除 公司二季度經營活動淨現金流15.6億人民幣，環比一季度旺季居然大幅增長110.52%，同比亦有22.93%的增長，汽車銷量回升、現金流的改善將緩解公司資金壓力，由於公司各項業務恢復勢頭明顯，公司資金鏈斷裂風險基本解除，須知公司有息負債高達204.11億元人民幣。
鵬程電動盈利能力突出，模式有望複製 深圳鵬程電動車公司實現收入7606.2萬元人民幣，淨利潤967.8萬元人民幣，增長305.45%，ROE高達39.42%，目前公司E6尚不足800輛,且是上半年分批投放,可以推測全年ROE將突破80%,如果和燃油車同價（少3元的燃油費），則更驚人，的卻是王傳福所說的搖錢樹，當然，我們估計這和公司與國開行合作推出的零首付有關，鵬程電動高達90.55%的負債率似乎能給出解釋。如果E6出租車大幅降價，則出租車公司將會大力遊說地方政府推動充電站建設，畢竟靠比亞迪一家有些孤掌難鳴。
太陽能初步止血，財務扭虧指月可待
公司在高位進入太陽能行業，與LDK、韓國熊津、協鑫等以高價簽訂最高金額超過200億人民幣的多晶硅及硅片採購合同，其後遇上行業雪崩，造成公司累計10億人民幣左右虧損（7億人民幣減值加折舊和利息），所幸公司僅有不到10億人民幣履約，並與LDK、韓國熊津達成補充協議，互不追究違約責任，價格亦重新商定，而協鑫採購價格和數量也是按年度協商，在過去兩年對此提了大約7億人民幣的存貨減值準備，並在本財報期將9477.2萬元人民幣預付賬款計提後，高價原料的包袱基本已經卸掉，初步止血。
公司在太陽能板塊投資高達40億人民幣，其中固定資產就超過30億人民幣，公司銀行負債高企，未來除了繼續承受折舊壓力外，利息支出還得依靠傳統汽車現金流，由於公司和榆林簽訂了500MW的太陽能電站合同，相關折舊利息等未來亦可資本化，財報壓力將逐漸緩解。
估值提升還靠「秦」 讓市場期待已久的重磅產品「秦」即將於10月份推出，較原計劃推遲了一年多時間，除了等待補貼新政外，亦可能與王傳福年初去試駕特斯拉有關，這款車「配置了全球領先的雙模二代技術、雙向逆變技術，搭載了高電壓、高轉速電機，功率大幅提升，動力性能遠遠超越同級別車型。同時，還搭載了比亞迪自主研發的汽車智能平台i系統，實現了汽車的云端對接和遠程控制，大幅提升了汽車的智能化程度和駕乘體驗。此外，集團預期「秦」的時尚外型及其低行駛成本也將大幅」，這些表述看出公司對秦相當自信，亦寄予厚望。
也許這款0-100KM加速只需5.9秒，油耗只要2升的「秦」，千呼萬喚出來後，沒準真能一統混動車的天下。
只是，對於比亞迪的營銷能力和定價策略，我們信心仍顯不足。
國家補貼新政若補貼物流車，T5可能迅速推廣 受制於地方保護（新政可能取消）和充電設施建設，E6和K9在國內推廣甚難，據悉新政可能補貼城市物流車，則比亞迪T5可望迅速推廣，一則沒有地方保護，二則充電方便，三是企業降成本立竿見影，四是沒有里程憂慮，五是容易迴避公司外觀設計短板......
當然,公司電動叉車明後年亦值得關注。
集團管理水平有待提升 公司沒有按月公告汽車銷量，僅是通過汽車公司總經理助理李云飛在其個人微博披露，然而我們發現其披露的數據26.1萬輛和公司中報披露的25萬輛也不一致，這一點公司明顯不如長城和吉利。
交銀租賃：自貿區子公司年內開業 期待自主融資
http://www.eeo.com.cn/2013/1016/250777.shtml經濟觀察網 記者 李意安 10月15日早間，交銀租賃董事長陳敏表示，自貿區籌建的專業子公司有望於年內開業，同時希望通過自貿區在國際市場自主發債融資。
交銀租賃董事長陳敏認為，獲批在自貿區籌建專業子公司，可以提升整個行業體制機制的創新，陳敏同時透露自貿區專業子公司將會爭取在年內開業，主營航空航運業務，計劃在2016年，航空航運經營租賃佔比整個公司業務30%左右。
陳敏透露，2012-2013公司淨利潤複合增長率超70%，目前交銀租賃資產規模862億元，其中航空方面資產規模超過100億元，航運方面租賃船舶登 記超過100條，在國內同業中排名靠前，「未來3年之內，交銀租賃目標是飛機機隊超過100架，下採購訂單超過100架。」
「自貿區內的專業子公司從某種程度上有一定離岸機構的性質，有助於學習國際同業先進的管理經驗。從國際先進經驗來看，很多通過管理資產、處置資產來提高盈利能力，真正做出了行業特徵，通過對物的管理和把握來獲得比傳統的融資租賃更高的資本回報。」陳敏介紹道。
自貿區內專業子公司將可能被允許自主發債，今年3月份，交銀租賃曾在香港發行5億美元債券，不過仍然依託集團，發行主體並沒有出現交銀租賃。會上陳敏坦言交銀租賃的融資需求，並期待通過自貿區實現。
「未來自貿區，專業子公司將直接作為發行主體，效率會更高，業務運作也更直接。」陳敏展望道，「但是能做到何種程度無法預期，即便能做也不排斥利用國際上其它平台，不見得完全覆蓋替代。」
此外，由於自貿區內註冊的融資租賃公司可納入融資租賃出口退稅試點範圍之內，交銀租賃航空租賃部總經理李玲認為，這意味著今後在國內製造的飛機、輪船出口過程中，承運人和租賃公司可同等享受這項政策。
「涉及進口飛機，實驗區內註冊的國內租賃公司或設立的項目子公司經國家有關部門批准，從境外購買空載重量在25噸以上並租賃給國內航空公司使用的飛機可享受相關進口環節增值稅優惠政策。使得租賃公司和航空公司可享受同等的政策。」李玲告訴記者。
陳敏指出，專業子公司的設立需要交銀租賃改變原先的經營理念和內控，以適應行業的新變化，管理層更需思考事關行業生存的戰略。「專業化運營，相應的組織架構、流程、風險識別控制應該有別於商業銀行。」
「隨著未來專業子公司的運行，通過突破現行的組織架構，有利於突破業務，相信未來和國際租賃機構站在同一起點，到境外配置我們的業務，只是個時間問題。」陳敏說道。
在交銀租賃董事長陳敏看來，按自貿區「貿易投資便利化、跨境融資自由化」設計思路，一些已經不適用於金融租賃公司的政策限制將會逐漸破除。
陳敏表示，外匯管制也限制了租賃公司國際化業務的發展：「機船租賃業務中很多承租人都是國際公司，融資、結算都需要外匯，這方面是我們的短板，現行的框架我們不能在國際市場上自由融資，造成外匯債務成本和國際脫軌，不具備競爭優勢。期待今後自貿區子公司的運作，能夠在國際市場上發行相應的債券，像國際金融機構進行融資，甚至投資。」
「同時，收取國內外公司交納的外幣租金需要經過外管局審批。」李玲說道，「此外，租賃公司借長期外債需要發改委批准，期待將來能夠給予自貿區企業相關的支持和便利。」
如果沒有《私人定製》，我會對馮小剛更有期待 裝睡的人
http://xueqiu.com/9098093748/26692596（本文原創，轉載註明；內含劇透，謹慎閱讀。）
首先要實話實說，如果沒有12月18日華誼兄弟（SZ300027）的放量跌停板，我大概不會於當晚22點20分進入萬達影城，花上60元去看這樣一部將來在CCTV-6鐵定來回播出的國產賀歲喜劇片。我承認這是一種「成全自己」的心理，但我在走進影院時確信自己並不想「噁心別人」。
整個119分鐘的觀影過程，我不能昧著良心說「冗長乏味」或是「坐如針氈」，但也著實沒有了那種笑料和包袱層層疊疊的緊迫感。但我必須承認，對於0.5042元/分鐘的觀影成本來說，至少有那麼20來分鐘我是願意換上幾個肉串外加一瓶啤酒來著的。
對於「馮氏幽默」，就我個人從其先前的電影來理解，應是一種接著地氣、在充滿無聊理想主義的同時又「俗而不落俗套」的「壞東西」。至少在過去的歲月裡，《甲方乙方》裡的那種青春狂想，《不見不散》裡的那種片刻溫存，《大腕》裡的那種京式無厘頭，《非誠勿擾2》裡的那種中年情懷，都曾讓我煞有介事的思考過那麼幾分鐘人生什麼的。
但是，這部生於2013年的《私人定製》，或者確切的說，這部生於《一九四二》之後馮小剛導演再次「回歸喜劇」之作，卻少了些「回歸」的勇氣，少了些「時不我待」的壓力和智慧。雖然我仍不懷疑馮導替老闆「賺點錢」誠意，但這一次，我不得不說：尊敬的馮導，你可以不學《小時代》的低三下四和腦殘劇情，你也可以不學《讓子彈飛》的「站著就把錢賺了」的牛掰，但你不可以不進步，你必須推陳出新。
談點細節吧，把那些留下點印象的記錄一下：1）劇本是小品的結構，有點微博化的意思。三個故事加最後一段「道歉」，這種結構更適合讓搜狐去拍短視頻，《屌絲男士》之類的東西，結構上不很適合大螢幕來表現（當然你要說賀歲劇可以這麼玩，我也無話可說）。王朔現在是個好爸爸，但已經離「好編劇」有距離了，台詞感覺基本是以前用剩下的，那句「成全別人，噁心自己」雖然有點馮導內心獨白的意思，但多次重複感覺必要不大，略顯生澀。對了，建議王朔去參加《爸爸去哪兒》，想聽他在節目裡罵娘。
2）葛大爺的表演保持了一貫的水準，但劇本讓他發揮的餘地真的不算多。整部電影就是讓葛大爺換衣服換口音的過程，雖然葛大爺自己說喜歡這樣的玩法，但其實我理解也是無奈——如果沒有好的故事，他的意思是，不如讓他多去秀角色。但好演員其實更渴望好故事。
3）范偉的表演是亮點。比起《天下無賊》裡的「劫個色」，這次的角色更有深度。一個「鎮級市」的領導，演出了中南海領導的氣場。在泳池邊，和李小璐那段戲，明顯是帶著小璐在走，好演員，逐漸超越了小品範疇，甚至超越了《馬大帥》裡的電視劇級別，對得起觀眾了。
4）談談兩個女主角：李小璐其實壓根就不適合馮氏的喜劇風格，她是海派的那種「作」，《奮鬥》裡那種小家碧玉的鬧騰。色誘領導的水平也只夠及格，感覺裡更多的是導演說戲，然後她演出來的東西， 少了點靈動。白百合其實是適合馮小剛的，這是一個典型的80後北京丫頭，但這部戲裡表現的機會明顯少了，都是表情化的笑料，想起了她在《被偷走的那五年》的表演，明顯強過本片不是一個檔次。
5）鄭愷可能要靠這部電影火一把。這事對年輕演員來說，不算壞。宋丹丹演出的很賣力。
6）植入廣告比較直接和唐突，但我倒真不反感，甚至是觀影的過程就在尋找哪些產品被植入了——可能是沒把片子當真正意義上的電影吧。十多個植入品牌，超過8000萬的植入收入（可能不止這個數），馮小剛和華誼再次刷新了國產大片商業合作的新紀錄。酒啊水啊銀行神馬的就一筆帶過了，給我印象深的是一架直升機上打的一家北京的通航公司，當時我在電影院裡就百度了，接下去的幾分鐘就是瞭解這家公司了，發現低空開放後的通航市場的確很大。要大力關注
$中信海直(SZ000099)$7）最後那個網絡笑話講的簡直太失敗了。不明白導演為什麼要安排這麼一個眾所周知的笑話來做結尾，是要再次噁心自己一下？
8）票房我不會預測，但從我觀影的場次來看，前一場9點30分的是滿座的，我這場大概上座率5成。關於票房過10億的說法，我個人存疑。不是因為片子質量一般，而是吃不準這一次大眾審丑心理是否還會和《小時代》一樣強烈。
9）機構投資者首日觀影后一致差評。這個事有點像炒作。但股價和他們的差評真的關係不大。
10）對於300027的股價未來表現，個人看法是：來回拉鋸，築頂無疑。（這不代表說，華誼不是一家好公司）
以上，僅代表個人觀影感受。總體來說，如果沒有這部片子，我會對馮導更有期待。另外，不知道徐帆的感受如何，我很想知道她這次給自己的丈夫打幾分。順便說一句，本人目前未持有
$華誼兄弟(SZ300027)$ 股票。
不應對4G過度期待
http://read.bbwc.cn/31qljj.html2013年12月4日，工信部正式向中國移動、中國電信、中國聯通三大運營商發佈三張4G牌照，中國移動、中國電信和中國聯通均獲得「LTE/第四代數字蜂窩移動通信業務(TD-LTE)」牌照。TD-LTE是中國主導的第四代移動通信技術，也是當前全世界最先進的主流通信技術之一，具有高速率、低時延、永遠在線的顯著優勢，理論下載速度將可高達100Mbps，比目前的3G網速要快數倍乃至數十倍。如同各行業的營業執照一樣，只有拿了由工信部發放的牌照，運營商才可正式經營4G業務。4G牌照的正式發放，標誌著中國移動通訊正式進入4G時代。由此帶來的神奇世界固然值得期許，但也不宜過度期待。
不可否認，4G對中國互聯網經濟是一件影響深遠的大事件。首先，它對華為、中興等相關設備商意味著直接的利好。4G網絡的建設耗資巨大，據媒體報導，單2013年，中移動在4G上投資就已經達到417億元人民幣。可想而知，這其中蘊藏了多大的商機。其次，對於中國蓬勃興起的移動互聯網業來說，4G牌照的發放，也意味著利好。在4G之前，由於移動網速瓶頸，很多新技術、新產品並不能完全推向市場，但4G之後，手機視頻、手游、3D導航、物聯網等適用於大寬帶移動網絡下的應用將會成為現實，或將催生新一輪投資創業潮。
4G時代值得期許，但是如果過度期待，則很容易陷入失望。4G時代突降，一個直接影響，將引發電信業標準之爭。目前世界上商用的4G標準根據技術不同分為FDD和TDD兩種，前者是歐美主導，後者則是中國政府和中國企業主要參與推動，兩種標準各有千秋，FDD的優勢是速度快，覆蓋廣，TDD的優勢則是節省頻譜資源。在實際商用中，在世界範圍內，採用FDD-LTE標準建網的運營商居大多數，其中包括中國聯通，中國電信也傾向於採用TD-LTE和FDD-LTE的融合組網方式（以後者為主），這次只發佈TD-LTE牌照，中移動拿到130M的頻譜資源，聯通和電信則只各拿了40M，客觀上或會延緩中聯通、中電信邁向4G的步伐。
與此同時， 4G網絡需要終端的大量更新，對手機業意味著巨大的商業機會，但從短期看，卻還無法直接從4G牌照的發放中獲得好處。因為從4G牌照的發放到4G網絡的大規模建成，還有相當一段時間需要等待，另外在終端上，市場也沒有做好相應準備，目前國內市場上的手機，大多數並不支持4G標準，而上4G一定要換支持4G網絡的手機。有一部分海外入境的手機或許支持4G標準，但因為FDD-LTE在全世界更為普遍，支持TD-LTE標準的更少。
中聯通和中電信在4G時代很可能會成為輸家。它們在3G時代投入巨大，但由於3G時代壽命過短，導致成本無法回收，這又抑制了它們向4G再次投入的衝動，況且，手裡拿的還是一張不太合意的TDD牌照。就全局而論，當初為了全力推廣自有知識產權的TD-SCDMA標準，使中國的3G時代到來比全世界晚了好幾年，並在中國營造了一張全世界最複雜的電信網絡，從4G一直到2G。但自主知識產權的TD-SCDMA標準卻很快過時，在4G時代，中國企業還是要面對高通的專利森林。
不得不談的還有資費問題的困擾。由於4G建網投入巨大，運營商很難推出比3G時代優惠太多的數據流量資費標準。而因為4G網速比3G要快，消費者上網時消耗的流量會更多，這將使資費問題更加突出，總之，資費問題不解決，即便網速賞心悅目了，消費者使用也未必會心情愉悅。
即便不考慮資費問題，也不要對4G的網速有過高的預期，現在有許多報導，稱4G作為第四代移動通信技術，網速可以達到3G的10倍以上，下載一部高清電影，4G只需要幾分鐘等，這些報導可能是一種事實，但卻是實驗室裡一個基站對一台工程機條件下的事實，媒體拿實驗中的4G網絡和商用中的3G做對比才得出這樣的結論。
在真實的網絡環境下，4G速度不會比3G速度快很多。以中國聯通為例，去年基本完成了全國主要地市的HSPA+覆蓋，今年又開始建設支持更高峰值速率的DC-HSPA+，3G網絡全面升級至42Mbps。絕大多數移動端應用對網速的需求就那麼多，在跨越一定速度門檻之後，無論3G、4G，其實已沒有太大區別。而且，在3G時代，Wi-Fi早已是一種普遍存在，對於用慣了Wi-Fi的網民來說，在速度體驗上，4G也不會帶來太大的衝擊感。
撰文/信海光（資深媒體人、前賽迪網副總編）
中海發展--困境反轉可以期待
來源: http://xueqiu.com/9793668720/26848845
中海發展2012年完成貨物運輸周轉量3894億噸海里，增長12.6%，收入111億，下降9.2%，主營業務成本人民幣112.52億元，同比增長5.8%。利潤0.73億，下降93%，扣除非經常性損益的利潤是-4.3億，最終的盈利是技術操作。公司三大業務油品降10%，煤炭降31%，鐵礦石增55%。國內降33.7%，國際增28.8%。2012BDI全年均值920，CCBFI全年均值1099，BDTI均值719。WTI全年均價94.1美元/桶，同比下降1%。公司的成本主要是主營業務成本，其他的營銷費用、管理費用和財務費用占比很低，在主營業務成本中，燃料費占47.1%，主要受油價WTI和貨物運輸周轉量影響，港口費占9.8%，職工薪酬占13.7%，折舊費占12.9%，船舶租賃和維修費占8.9%。由於費用剛性，公司的利潤與運費高度相關。從歷史來看公司的股價也和BDI走勢基本吻合。 公司2013年三季度實現收入81.7億，同比下降3.7%，虧損12億元。營業成本83億，其中三季度28億元，公司預計全年凈利潤為負。上半年BDI 平均值841 點，CCBFI 上半年均值1,043 點，BDTI 日均640 點。 進入四季度運費開始上漲，CCBFI12,20日達到1437，BD112月24日達到2277並突破9月份的階段性高點。WTI價格99美元，維持區間震蕩。從歷史看，BDI從99年11月開始一直到2003年3月一直在2000點以下，在低谷將近4年。從2003年3月份上漲到2004年11月的6000多點，一輪調整後最高漲到2008年的11000多點。從2008年11月開始新一輪低估，期間由於中國經濟刺激政策等原因在2009年-2010年有反彈，但最終重歸低谷。如果從2008年11月算起，這一輪低谷持續了5年多，也臨近結束。 從目前看，行業確定性反轉還難以判斷，但不至於在目前基礎上進一步變壞，而上漲應該是大概率事件。2013年初在東博財富網上發了《買入中海發展—等待下一個航運周期的來臨》文章，當時試探性買入一些，股價是4.65.現在看來早了一年多。公司的經營在2013年繼續虧損，同時股價也創出了3.3元的新低。現在公司股價從最低點已上漲到周5收盤的4.84，上漲了50%多。 公司管理良好、財務透明，在行業中也有著優勢地位，在行業低迷的這幾年公司船隊競爭力持續增強，船隊規模國際排名不斷上升。公司無疑是個好公司，只是行業遇到了低谷。目前無論從運費走勢還是股價走勢，上漲應該概率較大，加上拆船補貼政策的實施，公司困境反轉或許可以期待。近期中金公司也因此大幅上調公司盈利預測。.
核保險期待政策曙光
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福島事故三年後，中國核電重回大發展局面，但過時的政策框架及立法缺位，制約著核保險機制發揮巨災防範作用◎ 財新記者 王力為 文wangliwei.blog.caixin.com 多種跡象顯示，中國在日本福島核事故過去三年後，將重回核電大發展的局面。 全國「兩會」期間，國務院總理李克強在政府工作報告中提出，在「向霧霾開戰」的背景下，將「開工一批水電、核電項目」 。 湖南代表團更是以全團名義呼籲儘早啟動桃花江等內陸核電項目建設。全國政協委員、國家能源局副局長王禹民則表示， 「目前，首先啟動的是沿海核電站，內陸核電站則會列入到下個五年規劃。 」針對核安全的立法工作也在快速推進。2月24日，全國人大常委會副委員長沈躍躍就《核安全法》立法問題調研時表示，核安全立法目前已經列入十二屆全國人大的立法規劃，全國人大環資 委已經專門成立了《核安全法》起草領導小組，制定了立法工作的相關規劃並開展前期準備工作。 中國核保險共同體執行機構總經理左惠強估計，該法將很有可能在一到兩年內出台。 「在核電發展初期，就設計好了出了事怎麼辦，是負責任的表現。 」左惠強在接受財新記者採訪時表示。 核共體使命 「巨災保險是個世界級的難題。 」保監會主席項俊波在全國「兩會」期間的記者會上坦言。 原因是巨災保險具有准公共產品的特性，如果按照商業化運作，保險價格往往過高；但是如果價格過低，保險公司又賠不起。與此同時，中國保險業的發展歷史不長，行業實力、巨災風險的承保能力有限。此外，災害管理體制主要還是由政府主導，市場機制的作用發揮得不夠。 在核電領域內，國際通行的核保險機制已有效應對了這些現實困難。在大多數國家，由於核電的准公共性，核電運營商都被要求做出最低的財務保證。 「在大多數、幾乎所有的情況下，這一財務保證都是以購買商業保險的形式來實現。 」國際核保險共同體體系GPC 委員會秘書長雷茨瑪（Sebastian Reitsma）對財新記者表示。 隨著「二戰」後發達國家逐漸和平地使用核能，核保險共同體（下稱核共體）應運而生。雷茨瑪稱，任何一個國家在擁有核電站後，該國的保險業就會相應地成立核共體，其成員包括該國的財險公司和再保險公司。 目前全球範圍內，已有26個核共體，覆蓋所有27個有核電的國家。中國核共體的成員公司數量已由發起設立時的4家增加到目前的25家，包括20家保險公司和5家再保險公司。 在此基礎上，各國的核共體進一步組成國際核共體，目的為相互承保各自的業務，共擔風險，此外還分享發展核電的技術經驗。 國際核共體體系 GPC 委員會主席荷馬（Eero Holma）告訴財新記者，這樣一種機制的好處在於，在全球範圍內 分攤風險，因此即使是在核事故極端偶發的情況下，也能滿足保險的「大數法則」 ，同時更好地應對往往數額巨大的核損害賠償。 在這一機制下，各國核電的巨額風險，都能夠通過核共體體系在全世界範圍內的272個財險公司得到分散。 在這樣一種風險共擔機制存在的情況下，中國核共體的境內直保業務承保能力在2014年已達到8.98億美元，承保能力僅次於日本核共體、英國核共體和瑞士核共體 ；境外分入業務承保能力達3.67億美元。 荷馬稱， 「經過幾十年的國際實踐檢驗，核共體體系是分散公共性巨大的核風險的最佳方式。 」在過去半個多世紀內，國際核共體已成功賠付了超過1000個核損害案例，包括規模較大的美國三里島核洩露事故和日本東海村事故，都從國際核共體體系得到了保單限額的全額賠付。 荷馬還表示，目前出現的少數核賠償爭議和糾紛，主要在各國核共體（保險公司）與客戶（保險人）之間，而不在各國核共體間如何分攤賠付份額上。 賠付限額過低 目前，中國的19家核電運營廠商都投保了中國核共體提供的核賠償責任險，但投保額均為3億元，遠未達到中國核共體約50億元的承保能力。原因何在？ 目前國內核損害賠償的主要依據為2007年出台的國務院64號文（ 《國務院關於核事故損害賠償責任問題的批覆》 ） 。該文件規定，核電站營運者對一次核事故所造成的核事故損害最高賠償 額為3億元；當賠償總額超過規定的最高賠償額時，國家將提供最高限額為8 億元的財政補償；更高金額的賠償將由國家另行確定。 「也就是說，3億元以內的償付由核電運營商承擔，政府負責賠付再往上的8億元 ； 11億元以上雖說沒有明確，但由於核事故公共性風險較大，幾乎肯定就是政府承擔了。 」左惠強稱。 根據該文件，理論上國內核電運營商需向中國核共體購買賠償限額不少於3億元的保險，來保障第三者在核事故中遭受的人身傷亡和財產損失。 但現實中，該文件無疑給了核電運營商只購買賠償限額為3億元的保險、更高的賠付額由政府埋單的制度激勵。 「一旦出現狀況，這樣的賠付限額肯定是不夠的。 」中國核共體執行機構副總經理劉玉波表示。日本福島核事故預計將支付賠償金額640億美元。美國的三里島核事故，光是後期清理成本也達到10億美元。 而在橫向比較下，中國也是核損害賠償限額最低的國家。國際上的核損害賠償責任分為有限責任和無限責任兩類，德國、瑞士、日本、比利時、美國、俄羅斯等國採用無限責任，其他國家採用有限責任。 實行有限責任制的國家，核電站運營商的賠償責任限額一般介於1.5億美元至10億美元之間。西班牙的賠償限額達12億歐元 ；英國也即將修改該國的核損害責任法，將賠償限額從1.4億英鎊大幅提高到10億英鎊。2004年修訂的《巴黎公約》規定，核電站運營商對於一次核事故造成的第三方賠償責任為7億歐元。 而那些規定核電運營商需要無上限地承擔核事故對第三者帶來損害的國家， 「大多數的實質賠償限額都是與該國核共體的承保能力相適應的。 」雷茨瑪表示。這些國家中賠償限額最高的是比利時，達15億美元，日本、瑞士緊隨其後，分別為12億美元。 國際核共體的數據顯示，中國3億元（約4500萬美元）的運營商賠償限額為所有擁有核電國家中最低，與限額最高的國家差距約為35倍。 「這顯然是和中國在建核電站數量為全球最多、規模為全球最大，即將邁入核電大國的現實不相稱的。 」左惠強稱。 對於中國從較低的賠付限額水平起步的客觀情況，荷馬錶示理解，但他認為，其他國家的經驗對於中國有一定借鑑意義。他以瑞士為例稱，該國的賠付限額起初也很低，但制訂核保險法時，較廣泛地徵求了保險業的意見，現在該國法定的賠償限額已是全球最高之一。 根據中國核共體的建議，中國核電運營商的核損害賠償責任限額應該先行提高到3億特別提款權（國際貨幣基金組織提供給全體會員國的一種國際貨幣 儲備單位，1個特別提款權約合人民幣10元） ，與現行國際公約的基本要求一致 ；未來，再根據經濟發展狀況，逐步提高該限額。 「現在有《核安全法》立法的契機，中國應該抓住這個機會提高賠償限額。 」左惠強表示。 立法與基金 過時的政策框架以及立法缺位，已成為核損害巨災應對的摯肘：全球最低的運營商賠償限額，阻礙著核保險這一國際通用的風險防範機制發揮作用。 在有核電的國家裡，中國是惟一一個沒有核安全立法，或是單獨的核損害賠償立法的國家。與此同時，也沒有加入任何核安全方面的國際公約。第三屆核安全峰會將於3月24日至25日在荷蘭政治中心海牙召開，中國國家主席習近平將出席。 正在準備的立法應該對一些重要問題做出明確規定，中國核共體的報告建議，其中包括核損害的定義和範圍、賠償資金來源、賠償限額、訴訟時效等。 在日本福島核事故中，由於日本的相關法律明確規定，政府在一次核事故中最高只能負責賠付30億美元，東京電力公司不得不以國有化的形式承擔了絕大部分的賠付責任成本。 除了立法，建立巨災責任基金也亟需提上議事日程。 巨災保險具有高風險、高賠付、低發生率的特點，儘管中國成立了核共體，並能向國際核共體分保，但是，中國核共體的資金充足率應該引起重視。 據瞭解，日本的核共體每年都會從保費收入中提取一定額度，作為巨災準備金，無限期保留，而中國尚無這方面的規定。業內人士建議，應該每年從保費收入中提取一定比例的巨災準備金，為應對潛在的巨災損失做好充足的準備。政府可以對提取的核電保險巨災責任準備金予以免稅優惠，支持核電保險巨災責任準備金的提取。 中國核共體建議， 核電運營商的核損害 賠償責任限額， 應從現在的3億元 提高到30億元 |
「新國九條」：股市的失落與期待
http://www.infzm.com/content/100688十年後，中國再次出台資本市場頂層設計文件。但要再刺激出一個綿延數年的政策大牛市，並不容易。
如何讓中國股市真正建立市場秩序，成為對「新國九條」最大的期待。
2014年5月12日，週一，陰霾已久的中國股市迎來罕見的放量普漲，滬深兩市上漲均超過2%，兩市成交總量超過1700億元，資金合計流入11.91億元。
此前的週五，5月9日，國務院發佈《進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，在時隔十年之後再次對資本市場作出頂層設計。
這份文件被市場稱為「新國九條」，整個市場都在期待著它能重振萎靡的股市——2004年，國務院也曾發佈過一份被市場稱為「國九條」的文件，此後，股市一路大漲，衝破6000點，達到史上最高位。
新舊「國九條」
除了國務院發文這個動作本身強調了這份文件的份量之外，公佈的內容卻只是一份中規中矩的文件，並沒有多少新意。
不過，這一次投資者們恐怕要失望了。
除了國務院發文這個動作本身強調了這份文件的份量之外，公佈的內容卻只是一份中規中矩的文件，更多的只是綱領和原則的重申，具體政策上並沒有多少新意。許多市場人士都將其稱為：「正確的廢話」。
新國九條與老國九條相比起來，遜色許多。
2004年1月31日發佈的第一份「國九條」，全稱叫《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》。對中國股市來說極為重要的股權分置改革，由此發端，因為這份文件首次明確了「積極穩妥解決股權分置問題」的政策目標。
正是從那時候開始，中國股市成功地解決了流通股和非流通股的問題，為進一步市場化掃清障礙。從這個意義上說，老「國九條」奠定了中國資本市場發展迄今最為重要的一個分水嶺。
股市也以隨後多年的直線上漲，呼應了這一政策紅利。在2007年10月16日，上證指數一度衝到6124點，為中國股市有史以來最高位。
當然，不可忽略的一個大背景是，中國經濟在此期間走出了最為漂亮的一波增長週期。
很快，隨著金融海嘯的爆發等原因，A股一路下跌，迄今為止一直在2000點關口反覆掙扎。
此時，不僅中國資本市場本身積累的各種矛盾和利益衝突頻繁爆發，內幕交易、虛假信息披露、財務作假等問題不斷打擊著投資者的信心，而且宏觀經濟增長乏力也已成為明顯趨勢。
這個關口，新的頂層設計橫空出世。
十年之後，新國九條的政策含金量卻遠不如前，只能算得上是對資本市場近年重點工作方向和方針的一次集中闡述。
新國九條與新一屆政府「簡政放權」、「激發市場活力」的思維一脈相承，在具體措施上，唯一的看點只能算得上再次強調了註冊制。
不過，自從十八屆三中全會以來，金融改革銜枚疾進，從審批制向註冊制改革已經成為從市場到監管層的共識，剩下的懸念只是怎麼改革怎麼過渡。
正因如此，大多數研究機構都預測新政策不會對股市造成多大的刺激。
近十年的上證綜指走勢圖。 （曾子穎/圖）
市場為什麼被點燃
拉起這波小行情的，大多只是私募、游資等資金體量較小的投資者。
市場還是沸騰了。
「煤飛色舞」，是資本市場的直接反應。週一，煤炭、有色板塊單日漲幅分別高達8.26%、5、48%，領漲股市。
「跌得實在太深，終於能找到一個理由炒一把了。」深圳一位私募人士如此解釋。他買進的有色板塊，價格已經跌到生產成本線附近，「估值反正已經夠低了，炒一把就跑吧。」
不過，拉起這波小行情的，大多只是私募、游資等資金體量較小的投資者。
深交所盤後公佈的數據顯示，煤炭、有色個股的買賣席位大多數都是券商營業部，也就是私募和游資們的集散地。而一些資金規模較大的機構，並沒有參與，有的甚至還趁著上漲拋售了一部分煤炭和有色股票。
文件出台的背景，是市場信心極度低迷。
A股IPO在暫停一年半後，最近有了重新啟動的跡象——從2014年4月18日開始，發審會已經重新開始運作，截至5月12日，證監會網站上已有312家排隊上市的企業進行了預披露。
密集的預披露，讓市場產生了恐慌，認為很快將會有大量企業密集發行新股，股市將會因此失血。因此，4月至今，本已萎靡多時的股市進一步向下震盪，2000點岌岌可危。
在許多市場人士看來，文件在此時出台，微妙地透露出監管層的緊張。由此，他們更加堅定地把2000點視為牢不可破的政策底。
但是，保險等資金規模較大的「護盤機構」依然按兵未動，意味著目前市場的表現還在監管層的容忍範圍之內。
「小傢伙」們歡呼雀躍，「大傢伙」們卻未入場，這也讓指數的上升變得並不確定。市場能沸騰多久，難以得到肯定的答案。
最大的期待
新國九條強調了政府和市場的關係，描繪了一個多層次資本市場的新秩序，這對中國股市的健康成長至為關鍵。
《重振信心更勝一時行情》，這是新華社就此刊發的一篇文章的標題。
該評論認為，新國九條「為茫然中的資本市場指明了前進的方向」，並且一再強調這既是中國資本市場的總體規劃，更是對當前中國經濟發展的深層次問題做出的全局性部署，「要放在全局通盤理解」。
這是因為，新國九條強調了政府和市場的關係，並且描繪了一個多層次資本市場的新秩序。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，在未來5年-6年內，全力打造多層次資本市場，從場內到場外、從公募到私募、從股權到債權、從現貨市場到衍生市場，將是一個全方位的戰略性佈局。
但這個佈局如何能「真正」落地，健康成長，讓市場既期待又擔憂。
中國股市自建立以來，一直被指稱「政策市」，通過控制IPO的開與關、股市稅費的收與減等行政措施，政府對股市提供了如襁褓嬰兒般的呵護，也讓這個市場雖歷經30年發展，始終難以走向正常。
比如，由於資本市場缺乏專業投資者，政府著力扶持了一些投資機構，以期形成一支成熟而專業的力量。其中許多機構，卻在政策的呵護下走向了畸形，一次次爆出內幕交易醜聞，這讓中國股市的道德風險普遍高於發達國家。畸形的股市又帶來另一個普遍問題，很多投資者並不願意自己承擔風險。每次指數一下跌就會響起「救市」的呼籲聲，即為佐證。
針對上述痼疾，新國九條既提出了加強投資者權益保護，也提出了投資者要學會承擔投資風險，可具體措施依然模糊。如何讓中國股市真正建立市場秩序，成為眼下人們對新文件最大的期待。
正如在2014年5月10日舉行的「清華五道口全球金融論壇」上，證監會投資者保護局局長李量所言：「我提出一個概念，為資本立心，為資本注入靈魂，這個靈魂就是要回歸到實體經濟，回歸到投資者權益的優化回報」。
俄羅斯富豪靠不住！倫敦期待新金主中國人
來源: http://wallstreetcn.com/node/99894
(擁有切爾西俱樂部的俄羅斯富豪阿布拉莫維奇）
倫敦市中心梅費爾區Mahiki夜店老板現在發生了一個新跡象：來這里消費719美元一杯水晶香檳的俄國人正在減少，取而代之的是中國新貴。
在這家夜店中，你能找到流行歌星蕾哈娜和哈里王子這種等級的名流。
Mahiki創意總監Michael Evans說，“現在俄文名字在我們的訂座卡上越來越少。從來這里的人你能看到世界的變化。”
彭博新聞社數據顯示，今年上半年由倫敦金融機構經辦，涉及俄羅斯企業並購規模暴跌39%，下降至166億美元。
就在幾年前，俄羅斯富豪最喜歡下單定制的法拉利或蘭博基尼。
倫敦的豪車代理公司Broadspeed董事總經理Simon Empson說，俄國人喜歡用“自己的皮革，鍍金儀表盤，個性化姓名縮寫，來配合定制的路易威登行李箱。”
烏克蘭危機後西方制裁俄羅斯，再加上普京開始減少對西方的依賴，導致俄羅斯富豪們減少在英國的花費。從皮草、定制法拉利等高端消費品，到律師，投行等定制服務，倫敦高檔消費均在下降。現在西區高檔消費場所現在更依賴中國人，以及非洲石油國家富豪的錢包。
稅服務機構Global Blue數據顯示，今年1月到5月份，到英國的俄羅斯遊客消費下滑可22%，中國人支出同期上漲了8%。
中國富豪
禮賓服務公司Ten Group首席執行官Alex Cheatle稱：“在英國的最富裕中國人群在18-24歲年齡”，他們主要是來英國大學念書的中國富裕家庭學生。
Alex Cheatle說過去俄羅斯人最熱衷私人定制的群體，他的一個客戶曾經花了15萬英鎊裝飾一輛7萬英鎊的路虎。
他說中國的客戶較為內斂，他們喜歡帶司機的豪車。
普京命令國內企業戰略性的少用是外資銀行後，倫敦金融城的未來要依賴中國人。倫敦正在與香港、紐約、多倫多，悉尼競爭離岸人民幣中心地位。
律師行Linklaters合夥人William Buckley說：“現在看到來自中國這種規模的投資，6、7年前根本不會發生。”
一個最好的例子就是中國開發商ABP（CHINA）Holding Group的倫敦東區的項目。中國人將投資10億英鎊，把老工業區Royal Albert Docks打造一個35英畝的商業園區。
William Buckley說中英目前的政治關系能保證未來會有更大的項目，倫敦將成為中資企業走向全球的一個平臺。
新三板期待做市聚人氣
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由於新三板流動性嚴重不足，即將推出的做市商制度被參與券商解讀為自營或直投業務，對做市標的個股業績提出較高要求，並謹慎觀望◎ 財新記者 蔣飛 文jiangfei.blog.caixin.com 全國中小企業股份轉讓系統 （下稱新三板）定於8月下旬推出做市商做市業務。此舉是新三板提升流動性的一個關鍵舉措，也是市場分層的必要前提。做市業務需要庫存股票，一些掛牌公司定向增發的價格因此開始出現上揚趨勢，但相關證券公司對推進的態度十分謹慎。 「我接觸的幾家證券公司都是先拿出幾千萬元試試看。 」一位長期從事新三板投資的機構投資者對財新記者說。 由於參與對象限定在合格投資者，新三板市場的門檻遠遠高於滬深主板和創業板市場，交易並不活躍。具備做市商資格的證券公司此時雙邊報價，買入或者賣出，從而為市場提供流動性，這就是所謂「做市」 。 新三板目前的交易方式是協議轉 讓，除了即將推出的做市交易，股轉系統公司（新三板的運營機構）還希望在明年發展競價交易，後者正是目前滬深股票交易所最主要的交易方式。三種交易方式對應的流動性空間由低至高。當一部分公司出現活躍的交易之後，新三板市場的分層也就有了依據。 券商在提供做市服務時持有的庫存股票，意味著其自身的頭寸風險也暴露在市場中。為了降低風險，第一批拿到做市商資格的證券公司被提出苛刻的要求：做市業務的標的掛牌公司淨利潤須 在1000萬元以上，甚至是3000萬元。事實上，新三板公司中近六成淨利潤不到500萬元。 「證券公司對做市業務的意義理解有偏差， 」西部證券原場外業務總經理、新三板專家程曉明對財新記者說， 「他們把做市業務當成了直投或者自營，這樣當然需要投好的公司。但實際上做市相當於是鑑定珠寶，給出公司的價格，無論這個價格是高是低，在一個合適的點上都可以有交易。 」 流動性焦慮 自覆蓋範圍拓展到全國以來，新三板掛牌公司數量迅猛增長。今年截至目前新掛牌560家公司，掛牌公司總數接近1000家。新三板覆蓋的行業類型也越來越多，從節能環保到文化傳媒，甚至是九鼎投資（430719.NEEQ）這樣的股權投資機構也在新三板掛牌。此外，一些因為歷史原因無法直接申請 IPO 的「大塊頭」也擠進了新三板的俱樂部。 今 年3月， 江 蘇 鐵 發（430659. NEEQ）在新三板掛牌。這家公司2012 年全年的營業收入為1.4億元，淨利潤2000萬元，在新三板屬於偏上的水平。 但其掛牌前的股東人數達3242人，這麼龐大的股東人數源自該公司1989年和1990年兩次社會公眾股發行，屬於歷史遺留問題。按照證監會關於非上市公眾公司的有關政策，江蘇鐵發的公開轉讓 申請得到證監會核准之後，可以在新三板掛牌。 掛牌企業數量的不斷增多、類型的不斷豐富並沒有讓股轉系統公司高層感到滿意，因為每個交易日全市場的成交仍然稀少，流動性嚴重不足。用程曉明的話說，新三板大多數的成交並非真實交易，不具備參考意義。 沒有活躍的交易，市場定價功能難以發揮，進而也會影響市場融資功能的發揮。此外由於缺乏交易指標，股轉系統公司計劃中的市場分層也面臨困難。 今年2月，股轉系統公司楊曉嘉曾公開表示，新三板將在掛牌公司數量達到800到1000家規模時啟動內部分層。 她預計，從實際掛牌公司數量增長來看，今年內有望完成這一分層安排。 「看起來市場分層要往後推了。分層的標準不好定。 」深圳銀樺投資創始合夥人陳海勇對財新記者說。 「如果新三板僅僅是掛牌公司數量不斷增多，但是流動性水平沒有提升的話，那就還是停留在低水平之上。 」另一位關注新三板的投資機構人士說。 股轉公司希望券商能通過專業服務改變這一局面。今年6月，股轉系統公司正式發佈有關做市商做市業務的管理規定。7月以來，包括申銀萬國和中信證券在內的46家證券公司陸續獲得做市商資格。7月底、8月初，股轉系統公司就做市業務進行第一次全網測試。 多位券商人士對財新記者表示，股轉公司成立以來，在推進各項工作的重要節點上保持了高效率，從未讓市場失望，做市業務也不例外。但證券公司對做市業務並沒有十足的把握，恐怕難以迅速改變當前新三板的流動性狀況。 做市風險 對於習慣了競價交易和協議轉讓的國內證券公司，做市業務完全是一個新事物。 在開展這些業務之前，首先就是這項業務放在哪一個業務部門的問題。 按照股轉公司規定，做市業務應成立專門部門，與推薦掛牌業務部門之間建立防火牆。一些證券公司照此辦理之後，卻發現兩個部門之間溝通非常困難。 「我們推薦的企業，做市的部門覺得質量不行，不願意接。 」一家大型證券公司的投行部門人士對財新記者說。 上述爭執也反映出證券公司作為專 業機構，在目前的階段並未真正投入資源，對新三板掛牌公司進行全面和系統的研究覆蓋。由於缺乏資本市場部、研究部等部門系統性的支持，推薦掛牌部門和做市業務部門在企業的定價問題上很難達成一致。 在這樣的背景下，做市服務變成了券商爭取掛牌企業的砝碼，其真正意義發生了扭曲。 「最近一個項目，我們本來都談好了，另一家證券公司報了一個更高的做市價格，企業就不淡定了。 」上述投行部門人士說。 由於缺乏真實的二級市場交易，做市商建立庫存股票只有兩個渠道 ：參與公司的定向增發，或是受讓老股東手中的股票，後者更為普遍。為了儘量降低風險，證券公司普遍對做市標的公司的財務指標提出了較高要求，以確保這些股票在開展做市之後容易出手。 程曉明對這種現象感到憂慮。他認為，對尚未有盈利表現的公司，更需要券商發揮「珠寶鑑定師」的作用。 在今年6月的一次媒體交流會上，股轉系統公司副總經理高振營表示，初步摸底情況顯示，券商準備的做市資金達到上百億元，至少150家公司明確表示願意採用做市轉讓方式。 不過，近期公佈的若干定向增發中，券商以做市為目的買入的庫存股票數量很少，試水的意味濃厚。 「從各家券商拿（股）票的謹慎程度來看，做市業務要發揮效果，起碼要半年以上的時間。 」陳海勇說。 券商的謹慎也反映了新三板掛牌公司的真實情況。 「好公司真不多，而且由於新三板實行的是准註冊制，允許在信息充分披露的前提下『帶傷』掛牌，投資風險不容忽視， 」上述大型券商的投行部人士說， 「如果這種風險已經體現在價格里面，那麼問題也就不存在了。 現實情況卻是，券商與掛牌企業之間談判相對弱勢，企業和股東又心很大，拿（股）票的成本短期內降不下來。 」 轉板細則懸而未決 除了獲得融資和流動性，新三板吸引企業的一大優勢是轉板機制——目前還只是一個沒有落實的「畫餅」：轉板機制並無政策和法規的障礙，但具體的操作細則也是空白。 在上述媒體交流會上，股轉系統公司的相關負責人給出的官方口徑仍比較模糊 ：股轉系統公司加強與證監會有關部門及滬深交易所的溝通聯繫，共同研究符合條件的掛牌公司直接申請到交易所上市的標準和程序，逐步推動落實「轉板」機制，充分發揮在多層次資本市場體系中承上啟下的市場作用。 「對於符合掛牌條件的區域市場掛牌公司，全國股份轉讓系統堅持開放的態度，尊重企業自願和市場中介的自主選擇。 」這位負責人說。 接近證監會的人士告訴財新記者，由於IPO 並未實現正常化，轉板上市還不具備成熟的條件。一方面大量企業排隊IPO，通過審核的難度遠遠高於新三板掛牌的公開轉讓審核 ；另一方面兩個市場之間的估值和流動性差距也很大，新三板轉板上市的標準，應該與退市公司重新上市的標準相銜接。 「這也是為什麼股轉公司這麼重視做市商做市的原因。通過這種方式發掘出一批好的企業，在不斷的交易中得到市場認可，才能根本上提升新三板市場的競爭力。 」上述大型券商投行部人士說。 |
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