面對收縮QE最脆弱的五大新興經濟體
來源: http://wallstreetcn.com/node/68668
當今年夏天當市場普遍預期美聯儲即將削減QE時，一些新興國家意識到必須嚴肅對抗國內的金融改革，當時資金大幅抽離導致新興市場資產暴跌。
這一次當市場再次預期美聯儲最快將在本次會議後開始Tapering時，摩根大通指出存在“五大脆弱經濟體”：有五個新興國家面對美聯儲的縮減龐大購債計劃將尤其脆弱。
事實上，巴西、印度、印尼、南非和土耳其這五國都在忙於加息應對變化。但是這些國家的仍然沒有展開包括勞動力市場、稅收等困難但是必要的改革，而只有這些結構性的改革才能進一步釋放其經濟活力，吸引更多他們所需要的長期投資。
巴西
四年前，當Lucimara Tavares的前夫跑路時，他留下了一筆1.2000雷亞爾的貸款，而現在這筆貸款本息達到60,000雷亞爾，因為巴西的消費貸款利率可以高達3位數。
Tavares說：“貸款利率一路上漲，但是我的工資不漲。我意識到自己永遠還不請這筆錢，我這輩子都要花在與銀行的討價還價上。”
今年年中全球流動性的巨大波動，令巴西利率一度降至歷史低點，但現在又回到了兩位數。如果美聯儲啟動Tapering，那麽將影響包括Tavares在內所有的借款人。（5年內巴西私人部門信貸規模翻了一倍，目前相當於巴西GDP的50%。）
今年夏天對美聯儲收縮QE的預期，已經暴露了巴西經濟嚴重失衡，但是這並沒有促使當局采取行動。政府財政赤字仍然在飆升，而政府試圖用管制汽油等商品的價格遏制通脹。而最終的結果可能是，更疲軟的本幣匯率，更高的通脹和利率。
由於2014年面臨大選，巴西現政府試圖阻止這一切發生，但是市場是否願意傾聽官員的聲音要另當別論。巴西正面臨信用降級的風險，政治示威可能發生在明年世界杯期間。
巴克萊認為“不管誰贏得大選，都必須重整商業信心並促進投資。”
印度
印度很有可能是在今年第一次Tapering預期高潮時受沖擊最大的國家，這一次美聯儲如果展開行動，將威脅到正在反彈的盧比和上漲中的印度股市。
上周印度股市創歷史新高，投資者預期明年大選後的新政府將有利於該國工商業發展，這將令亞洲第三大經濟體發展前景看好。
由於印度央行新行長Raghuram Rajan繼續嚴厲控制黃金進口，旨在吸引印度僑民儲蓄投資的政策意外獲得成功，目前對美聯儲收縮QE沖擊的憂慮有所平息。
摩根士丹利經濟學家說：“黃金管制加上吸收海外居民儲蓄，讓印度建立了600億美元的緩沖資金，再加上本次Tapering很可能將是良性的，所以美聯儲此次沖擊影響可能有限，除非這次收縮規模出乎意料的大，並導致10年期美債收益率大幅上漲。”
如果美聯儲展開強有力的行動可能將顛覆印度溫和的複蘇。三季度印度GDP增幅只有可憐的4.8%，上周最新的數據顯示通脹繼續上漲，同時工業產出仍然在下滑。
Ahya 說：“印度還沒解決自己的問題，資金流入為印度贏得了時間，但是他們必須在三到六個月之內做更多事情。”
土耳其
安卡拉對即將到來的Tapering反應是什麽？答案是“就讓它來吧”。但這個看似勇敢的回答似乎更讓人憂慮土耳其政府無視自己面臨的問題，並使得土耳其在“脆弱五國”中更引人矚目。
伊斯坦布爾股票交易所總裁Ibrahim Turhan認為，什麽地方資金稀缺，什麽地方強有力的股市將會起到關鍵的作用（對他而言這個地方就是土耳其），土耳其財長Mehmet Simsek 認為，今年夏季的動蕩，已經讓市場做出了調整適應寬松資金減少的局面，現在投資者的美元更傾向購買有較高收益的本地資產。
一些投資者認為美聯儲行動的最初沖擊將是有限的，尤其是如果“前瞻指引”強調將保持低利率政策不變時。但問題是土耳其的基礎經濟狀況堪憂。
如果從政府債務和赤字看土耳其經濟還算健康，尤其是與印尼和巴西相比；但是由於土耳其高度依賴熱錢，其經濟前景就顯得不那麽樂觀。超過80%的經常帳赤字（相當於7.5%的GDP）屬於短期融資而不是海外直接投資。與此同時，一些土耳其企業積累了大量短期外幣債務。
不單單是美聯儲的Tapering，土耳其目前還面臨潛在的政治風險。土耳其明年進行大選，目前執政聯盟內部正在自相殘殺，數名政治人物正在接受犯罪調查。這將使得解決低勞動力參與率，儲蓄率下滑等結構性難題變得不太可能。
南非
除了Tapering預期之外，非洲第一大經濟體正受到國內問題困擾，而對潛在的資金外逃只會惡化這個局面。
南非經濟增長率降至2009年衰退來最低，失業率高達25%，貧困率居高不下。分析師預期今年GDP將跌至2%以下，遠低於2006年5.6%的高峰值。南非經常帳赤字已經達到了相當於6.8%的GDP。
南非財長Pravin Gordhan年初說，美國貨幣當局應該增強溝通和透明度，來幫助應對潛在的沖擊。但是他承認新興國家必須“做好自己的功課”減少赤字增強經濟信心。
盡管面臨各種不利因素，Gordhan 承諾未來3年將保持支出每年增長2.2%，盡管執政的南非國大黨明年要面臨大選。
但是分析師認為他們現在希望看到減少支出浪費，更多可持續的措施促進增長和出口，並降低赤字。
印度尼西亞
自6月以來印尼央行把基準利率總共上調了175個基點，部分原因是夏天的資本外逃對印尼盾構成了巨大壓力。印尼經常帳赤字已經加大至90年代東南亞金融危機以來最大。
盡管利率提高，但是印尼盾目前處於歷史低點。本幣走軟有助於實現政府明年把經常帳赤字率降至2.5%的目標，因為低本幣匯率有利於出口，預期今年印尼經常帳赤字占GDP比率為4.4%。經濟學家認為高利率很快將抑制進口需求，從而進一步降低經常帳赤字。
但是另一些人認為一旦美聯儲展開Tapering，印尼需要做更多事情穩定經濟。目前外國人持有了印尼政府三分之一的債務。世行最近把印尼2014年經濟增長展望下調至5.3%，而2012年該國經濟增長率為6.3%。與印度一樣，印尼今年也將大選，這將使得亟需進行的結構性改革前景黯淡。
悄然收縮的CDS市場
來源: http://wallstreetcn.com/node/74934
信用違約掉期(Credit Default Swap)，這個5年前幾乎摧毀全球經濟的衍生品，在過去8年時間里一直為華爾街機構創造著無比豐厚的利潤。可如今，CDS市場正悄然收縮。
出於對治理金融危機和限制金融機構道德風險的需要，監管機構出臺了一系列嚴格措施，這些措施使得交易CDS和其它衍生品的成本越來越高昂，一些投資銀行甚至退出了CDS業務。此外由於美聯儲長期將基準利率保持在低位，鮮有借款人出現違約的局面，這導致從2007年到2013年，覆蓋美國企業的信用違約掉期規模減少了將近一半，降至13.2萬億美元。據彭博商業周刊報道，在以往的市場中，一家做市商可能會提供50億美元的CDS用來提供流動性，而現在，做市商頂多也就囤了5億美元的貨。
一些通過交易CDS出名的對沖基金，比如藍山資本(BlueMoutain Capital)，如今已經很難通過投資CDS市場來獲利。賣方和買方的交易員也在放棄CDS這一領域，一名對沖基金交易員表示：“目前CDS市場確實顯得死氣沈沈，讓人很難充滿激情。”
摩根大通的銀行家們於上世紀90年代發明了CDS這種金融衍生工具，從此投資者們多了一種保護自身的渠道。起處確實只是一種簡單的對沖工具，但CDS和保險不同，你可以為你的房子上保險，可以為你的車上保險，但通過CDS，你卻可以投保別人家的車和房子，以此類推，可能有好幾百人都覺得你家的車明年會著火，所以紛紛買了CDS，等著你家車著火時收到賠償。所以後來你會看到，自營盤的交易員們紛紛通過買賣CDS來投機企業債和次級按揭貸款等資產，再後來，銀行們覺得還不過癮，甚至推出了可以用來交易的CDS指數，然後將這些指數分成更多細條並投機交易這些細條。不管是否真的有違約，投資者們只可能因CDS的價值漲跌而贏錢或虧損。
CDS甚至在2008年幾乎拖垮了AIG集團，以現在的眼光來看，AIG似乎too young too naive，出售了大量的CDS合約給投資者，這相當於擔保美國次貸市場不會出現任何違約，然後AIG居然將收到的大量保費發放了獎金給高管們，然後...就沒有然後了，後果你懂的。
同樣被CDS戲弄的還有倫敦鯨，堂堂JPM的資深交易員Bruno Iksil，居然虧掉了老東家62億美元，你說他不懂數學不懂編程？我說是他不懂CDS，too complex to understand。
那些交易CDS的大戶們也在盡量分散投資，Saba Capital Management在2011年利用歐債危機成功在CDS市場超越其它競爭者，之後加入了"捕鯨"的隊伍，從2011年起，他又增加了對商業抵押貸款債券和封閉式基金的敞口。
藍山資本的創世人之一Andrew Feldstein，也是當年在摩根大通協助創造CDS產品的專家之一，也參與過捕鯨(逼倉Bruno Iksil)，他表示像捕捉倫敦鯨那樣的賺錢機會已經越來越稀有了，藍山資本新雇傭了許多股票交易員，配置了更多股票類資產，投資信用資產的比例從80%降至60%。藍山資本甚至接到了一些清倉任務，一些銀行希望賣出持有的CDS投資組合，這里面大部分的CDS在2017年到期，藍山資本需要為銀行尋找買家。
CDS的消失對於對沖基金產生的影響很小。前摩根大通風險經理David Kelly表示：“沒人會為此感到惋惜，它們只不過少了一個玩具罷了，誰會在乎呢？”
同業整頓大幕拉開 銀行收縮非標資產“斷腕求生”
來源: http://wallstreetcn.com/node/77627
市場傳言已久的銀行同業業務整頓終於進入實質性階段。監管部門已於近日開始摸底清查，各商業銀行亦紛紛收縮非標資產以「斷腕求生」，而分析人士表示，監管措施料將於近期出台，但經過長達半年的緩衝，同業監管政策對於銀行業衝擊已然有限。
據大智慧通訊社報導，中國各地銀監部門已陸續開始進行商業銀行同業業務的摸底清查，而應銀監會的要求，各地銀監局將於一季度上報同業改革方案，預熱了近半年的同業業務整頓終於邁出實質性一步。
去年以來，監管部門出台了多份文件整頓商業銀行的非標資產以及影子銀行，其中影響最大的是傳說中的「9號文」和國務院的「107號文」。
去年11月，針對同業業務的「9號文」在網絡流傳一段時間後卻銷聲匿跡，遲遲不見發出。
根據網絡流傳的版本，「9號文」除了對合同簽訂、業務期限、會計核算等方面做系統規定，還明確叫停諸多灰色操作手法：比如不允許銀行接受或者提供「隱性」或「顯性」的第三方金融機構信用擔保；禁止同業代付業務和買入返售業務中，正回購方將金融資產從資產負債表中轉出。
今年一月初，中國首部影子銀行監管法規國務院107號文出爐這份監管影子銀行的文件。該文件由國務院發佈，對銀行與信託公司、券商和其他中介機構合作開展表外業務提出了新的限制規定。文件力求明確中國央行、銀監會、證監會這些監管機構的責任，以此解決銀行鑽監管漏洞的問題。此外，文件還涉及互聯網金融、小額貸款、友人與家人提供的非正式貸款問題。
以下為去年來監管部門出台的監管文件（其中9號文為網傳版）：
在同業新政呼之慾出的預期下，各商業銀行紛紛縮減同業業務，以「斷腕求生」。以下為大智慧通訊社報導：
今年一月，有業內人士對記者表示，以同業資產規模佔比較大而知名的某股份制銀行暫停大部分買入返售業務，原因是「配合監管要求」。
隨後又有多位知情人士透露，因監管原因，民生銀行已全面暫停其號稱「最賺錢業務」的票據貼現業務。
到本週四，另一位股份制銀行的同業業務人員告訴記者，其於週四晚間收到總行的緊急通知，要求收縮「市場化資產」（即非標資產）規模，對於「市場化資產」超標的分行，總行將提高下撥的資金價格。
至此，同業整頓的預期已經在各商業銀行間掀起了一場「斷腕求生」的風潮。
不過，大智慧通訊社估計，此輪同業整頓新規對銀行業績衝擊有限，預計影響銀行利潤8%至10%：
分析人士普遍認為，監管層大概率將對銀行同業進行整頓，但政策料將留有緩衝餘地，不會「一刀切」，加之商業銀行已有所準備，對銀行業績的衝擊料有限。
「一方面，同業存在有其合理之處，不會一棒斬殺；其次，同業監管不會貿然收緊，否則會出現短期流動性風險暴露。」民生證券金融行業研究主管張磊說。
他並表示，同業整頓蓄勢已久，商業銀行早有預熱，不致措手不及，故對銀行業衝擊有限。
長城證券銀行業分析師黃飈亦指出，監管部門經過多次試探和摸底，對銀行同業現狀已有較深刻的瞭解，而商業銀行在這一連串試探與摸底中做足了準備，不致措手不及，因此對商業銀行業績影響不大。
此前曾有分析師針對網傳版「9號文」做過測算，認為該文件實施後，將影響銀行利潤8%~10%。
鋅價週期或剛剛起步：供給收縮 需求穩定 格隆匯 彭波
http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1301&page=1&extra=#pid2918隔夜LME鋅價已經觸及2400美元/噸的水平，這或與公佈的一系列靚麗經濟數據和政策有關，如主要經濟體維持擴張態勢的PMI值，以及中國不斷釋放出來的流動性寬鬆和維穩預期（國務院常務會議推出政策組合拳來緩解企業融資成本高問題，全國多家城市解除房地產限購，農行上海分行推出95折房貸利率等）。
短期價格的催化固然重要，但結構性變化（供給收縮+需求穩定）才是我們最為看重的基本面基礎，鋅價週期或剛剛起步。在本期專題分析中，我們從微觀層面來分析論述鋅精礦的供給收縮：
微觀例證一：2010-2013年全球鋅礦資本開支降低，從一個側面可以印證2013-2016年全球供給收緊結論
微觀例證二：四大礦山可採儲量再梳理——2013年資源加速枯竭明顯，可採年限不足2年（13年算起）
我們維持鋅價週期或剛剛起步的觀點，並維持2014/2015/2016年電解鋅平均價格為2200美元/2500美元/3000美元的判斷。價格雖不像鎳般走勢犀利，但卻更為良性，長週期事實難改。
投資建議：按照3000美元/噸價格假設下，資源估值及PE估值法均指向50%的上漲空間，同時按照天時地利人和的選股邏輯，再次強烈推薦中金嶺南，次選馳宏鋅鍺。
正文內容：
一、微觀例證一：2010-2013年全球鋅礦資本開支降低，從一個側面可以印證2013-2016年全球供給收緊結論
1、我們以Hindustan Zinc Ltd（印度斯坦鋅業）、VedantaResourcesPLC（韋丹塔資源公司）、Teck resources（泰克資源）、中金嶺南全球四大鋅精礦公司作為代表（約佔全球產量的18%），統計其最近10年在鋅精礦的資本開支情況。
註：我們沒有查找到全球鋅礦資本性支出數據，所以選擇了四個典型企業：①全球單一的鉛鋅公司很少，所以大部分公司鉛鋅的資本開支沒有單獨披露；②即便有少數公司單獨披露鋅的資本開支，也面臨區分鋅礦山支出或者鋅冶煉支出。
總體來看，資本開支經歷了典型的四個階段：
（一）2005-2007年商品牛市期間，鋅礦山資本開支明顯增加；
（二）2008年金融危機時，資本開支降低；
（三）2009年伴隨流動性的氾濫（中國四萬億投資，美國QE）及由此帶來的經濟復甦，資本開支創出新高；
（四）但2010年開始，資本開支下了一個台階，這或許與一直低迷走低的金屬價格有關，雖然之後總體還是呈增長的態勢。
2、2013年以來礦產鋅產量下降也可以從資本開支的角度來理解：
（一）礦山建設投產週期在3-5年，2010、2011年全球鋅精礦產量大幅增加的部分原因源於2006、2007年的鋅礦山資本開支增加。
（二）而目前礦產鋅產量的下降，也應該是2010年以來鋅礦山資本開支降低（或者說沒有明顯增加）的一個體現。
最終導致的則是2013-2016年，幾個大礦枯竭關閉，而新礦投產較少，礦體呈現出增速快速回落，以至於未來將出現「青黃不接」的局面。所以從資本開支的角度，也支撐2014-2016年礦產鋅供應偏緊的觀點。
二、微觀例證二：四大礦山2013年資源加速枯竭明顯，可採年限不足2年
而微觀例證的第二個方面，則是圖4所示前四大鋅礦山的資源加速枯竭明顯。部分投資者仍對海外鋅礦山停產存有疑慮。這裡，我們選取典型的前四大停產礦山，對部分大型礦山資源加速枯竭的現況再次加以細化說明：
（一）如表1所示，GlencoreXstrata旗下的Brunswick及Perseverance已經與2013年下半年進入了閉礦期，而五礦Century和韋丹塔Lisheen的可採年限已經不足2年（13年數據）。
（二）並且從時間點來看，礦山在12-13年出現了可採儲量快速回落，資源加速枯竭的局面。以五礦Century為例，2011年經過礦山深探後預計增儲660萬噸的礦石儲量，但2012年正式進入開採時才發現實為價值較低的材料；由於自身資源的缺乏，五礦終在2013年宣佈將在2015年關停Century這一歷史上全球第二大露天鋅礦。
三、投資建議：鋅價週期或剛剛起步，再次重申「強推中金嶺南，次選馳宏鋅鍺」
我們維持鋅價週期或剛剛起步的觀點，維持2014/2015/2016年電解鋅平均價格為2200美元/2500美元/3000美元的判斷。價格雖不像鎳般走勢犀利，但卻更為良性，長週期事實難改。而按照3000美元/噸價格假設前提，資源估值及PE估值法均指向50%的上漲空間，同時按照天時地利人和的選股邏輯，再次強烈推薦中金嶺南，次選馳宏鋅鍺。
全球最大主權基金全球買樓，收縮新興市場投資
來源: http://wallstreetcn.com/node/105862
全球最大的主權財富基金挪威主權財富基金正調整投資方向，放緩在新興市場的擴張步伐，將大手筆投資全球房地產市場。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
周三，挪威主權財富基金首席執行官Yngve Slyngstad對彭博新聞社表示：
我們在逐步進入新的市場，但是速度比今年早些時候要慢一些。
在其資產組合中，表現最好的當屬房地產資產，二季度收益率為3%。不過，Yngve Slyngstad對此不甚滿意：“看看最近三年我們在房地產領域的投資，基本上沒有跟上整體基金的增長步伐。”
該基金設立了野心勃勃的房地產投資增長目標。周三，《華爾街日報》報道稱，盡管當前比重僅為1.2%，但他們的目標是在2016年前將房地產領域的投資比重提升至5%。
該基金的操作管理人——挪威央行投資管理公司計劃在2016年前每年拿出超過1%的資金來投資房地產，這意味著，該基金每年有超過81億美元的資金將流入房地產行業。
挪威央行投資管理公司甚至將為房地產業務設立一個獨立的領導團隊，雇傭更多職員。他們希望從高端寫字樓、以及倫敦、巴黎和紐約的零售房產業務中獲取更多回報。
不僅是在全球買樓，挪威主權基金還對中國持有濃厚興趣。Yngve Slyngstad表示，投資者將看到，基金會將中國作為目標購買更多相關資產，並將在中國的合格境外投資者(QFII)配額制度下增加持倉。目前，該基金資產對中國的投資占比約為2.4%，這是其對新興市場的最大投資比重。
我們投資一個國家的比例大致取決於這個國家的經濟規模及其基本面。
此外，該基金的交易規則之一是，一旦發現有地緣政治風險，將暫停買入或賣出的交易活動。不過，在提及俄羅斯時他指出，過去八個月，基金一直在觀察烏克蘭局勢發展以及歐美對俄羅斯制裁措施的影響，並沒有交易俄羅斯資產。
挪威主權基金資產規模高達8800億美元。自18年前成立之初，該基金就開始穩步布局全球資產。1998年，基金進入股市；2000年，基金進入新興市場。2012年，挪威宣布對歐洲投資份額從54%縮減至41%。該基金自此擴大新興市場投資；2001年，基金滲入房地產領域。
挪威主權財富基金以投資收益保衛著全球第七大石油出口國的財富。華爾街見聞網站昨日提及，挪威主權基金二季度狂賺310億美元，投資回報率達3.3%，能 源股和新興市場功不可沒。截止今年6月底，該基金源自新興市場的股市收益率為9.9%，債市收益率為13.4%。自1998年成立以來，該基金實際年化回 報率為3.75%，名義回報率為5.83%。
瑞銀：中國信貸收縮究竟有多嚴重？
來源: http://wallstreetcn.com/node/208253
中國信貸收縮有多嚴重？
中國官方的最新數據顯示，8月新增人民幣貸款從7月3850億元的低點大幅反彈至7030億元，而8月新增社會融資規模盡管回升至9570億元，但同比仍然少增了6270億元。因此，8月整體信貸余額（剔除股票融資的社會融資規模余額）同比增速從7月的16.4%進一步放緩至15.5%，瑞銀證券估算的信貸擴張度（季調後3個月移動平均的新增信貸占GDP 比重）也降至21%左右（見圖1&2）。
7月社會融資規模大滑坡已使許多投資者擔心信貸急劇收縮，8月整體信貸余額同比增速又進一步放緩，那麽這是否意味著中國經濟正經歷著信貸急劇收縮呢？瑞銀給出了否定的回答:
首先，我們認為決策層和央行毫無疑問希望保持穩健、適度的信貸增長以幫助實現經濟增長目標，這一立場決策層已多次重申。此外，8月前三周四大行新增貸款持續疲弱、直到月底才突然沖刺，且短期票據融資在8 月份大幅增長，這些都側面印證了決策層加強窗口指導、要求銀行加快貸款投放。政策意誌直接推動了人民幣新增貸款反彈。
其次，我們認為社會融資規模的低迷可能誇大了整體信貸的疲弱程度。最近幾個月，決策層通過整頓同業業務和信托業，清理了影子銀行融資鏈條中不必要的、推高信貸和存款規模的“通道”、“過橋”環節，銀行承兌匯票也相應地受到沖擊。由於涵蓋了許多這樣的中間環節，社會融資規模經常擴大了整體信貸上下波動的幅度。8 月社會融資規模同比少增的6270 億元當中，銀行承兌匯票同比少增了4170 億元，信托貸款同比少增1720 億元，委托貸款同比少增1190 億元。
此外，我們認為監管收緊促使一些“影子銀行”業務轉變為尚未計入社會融資規模的新模式。例如截止今年6 月底，證券公司資產管理規模已從2013 年底的5.3 萬億迅速增長至6.8 萬億，另外許多基金公司子公司的資產管理規模也快速擴張。這些業務背後的基礎資產往往是信托收益權或其他非標信貸資產證券化。雖然這當中的一部分計入了銀行表內，但仍有不少並未計入社會融資規模。
存款變動也大致符合上述判斷。8 月新增存款僅為1080億，同比少增7000億元，主要受制於理財產品和貨幣市場基金快速發展所導致的存款脫媒。另外，銀行承兌匯票收縮也導致相關保證金存款減少，加劇了存款流失。
總體來看，整體信貸增速的確在放緩，但幅度較溫和、並非急劇收縮。信貸增速放緩一方面反映了信貸需求隨整體經濟和內需下滑而減弱、尤其是對新增信貸需求較大的房地產活動持續低迷。另一方面，出於對整個宏觀形勢和資產質量惡化的擔憂，銀行的風險偏好可能也有所降低。
政策展望
雖然部分投資者可能會因為8月社會融資規模持續疲弱而擔心信貸急劇收縮，但瑞銀認為新增銀行貸款顯著反彈更能反映決策層的政策意圖。展望未來，瑞銀預計決策層可能會繼續通過定向操作來保持適度寬松的流動性和信貸環境、以支持經濟增長，盡管短期內可能不會有進一步的動作。隨著影子銀行監管進一步收緊，決策層可能需要更小心地提防信貸意外收緊，並在必要時適當放松表內貸款額度、擴大債券發行規模。考慮到四季度經濟增長可能會因房地產建設活動再次下滑而進一步放緩，決策層屆時可能會進一步放松貨幣政策，如定向降低房貸利率甚至小幅下調貸款基準利率。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
香港地產大佬全線收縮 負債率近歷史低點
來源: http://wallstreetcn.com/node/208362
以長江實業的李嘉誠和信和置業的黃誌祥為首的香港地產界大亨，紛紛將公司的債務率削減至近歷史新低。彭博報道，他們準備在價格下跌時買地。
據彭博數據，截至6月30日，長江實業的負債率降至1.3%，至少是1991年以來最低。恒基兆業地產的負債率也降至2007年以來最低。
據法國巴黎銀行統計，信和置業目前握有的現金凈額達到297億港元（38億美元），可用於征購土地。
自去年香港土地均價下跌34%以來，房地產開發商的債務水平降至20年最低，今年有望賣出1500億港元的新房，為歷史之最。彭博報道，他們通過降庫存、提高現金儲備以補充土地持有量。
法國里昂證券認為，因控制房屋供給的香港政府釋放更多土地待售，以緩解房屋短缺，香港樓價可能延續跌勢。
聯昌國際銀行分析師Andrew Lawrence說：“如果你感覺市場正在觸頂，最好拋掉庫存還債，補足現金等待價格下跌時進場。”
據Jefferies Group的數據，因香港政府增加土地供給，開發商態度轉為謹慎，今年，香港土地均價從去年的5709港元/尺降至3770港元/尺。
彭博統計的數據顯示，截至6月30日，香港恒生房地產指數中，7家香港開發商的平均債務股本比率為12.2%，創逾20年最低。截至2013財年底，新鴻基地產的債務股本比率為12.2%，是2005年以來最低。上周，該集團董事局聯席主席郭炳江在年報會上表示，新鴻基將競購所有待售的土地，除了那些面積過小的。
當信和置業的黃誌祥在財報會上被問及關於企業並購的計劃時，他說，“將有選擇性地、連續不斷地補充土地持有。”而李嘉誠旗下的長江實業也在追尋房地產和農地產的並購機會。恒基兆業亦表示，正繼續增持土地。
里昂證券區域房地產研究主管Nicole Wong表示，你不能強迫開發商買地，只能通過吸引的手段，即看上去有利可圖的地價。
香港政府正加快土地標售，以實現未來10年內增加47萬個單位的房屋供給。2004年亞洲金融危機和非典病毒流行期間，因政府停止常規的土地拍賣，香港房價激漲。
法國巴黎銀行分析師Patrick Wong表示，長江實業自2012年以來就沒有買過地，其目前的土地儲備還夠用5-6年。因今年香港政府加速放地，長江實業可能很快就需要補充儲備。而信和置業及恒基兆業均有約3-4年的土地價值儲備。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
梯子上走下龔海燕：收縮再啟航 回歸91外教
來源: http://news.iheima.com/html/2014/1009/146492.html
i黑馬：9月12日晚，龔海燕在自己的認證微博上置頂了這樣一條微博。很明顯，她意在關掉梯子網和那好網，重新回到91外教原點。在線教育領域內，這是兩個不一樣的項目，梯子網是教學資源平臺，而91外教是一個線上英語口語培訓機構。二次創業的龔海燕選擇了在線教育，曾只手創業將世紀佳緣帶到美國上市的她，還能不能依托91外教網打一個漂亮的翻身仗？
人正在抹眼淚。那是今年9月12日，教師節後第二天。
9月10日晚間，苗強忽然收到老板龔海燕發來的一封郵件。在信中，龔海燕稱自己“二次創業過於樂觀冒進，戰線拉得太長，以至於幾個月前就花光了公司融資，一直在用自己的資金支持公司運轉”。“我認為我們應該收縮戰線，專註精力在有可能做成的項目上面……”
接下來，更多有關龔海燕創業失敗的信息從新浪微博和個人朋友圈里發出來。“轉了一圈回到原點，決定聚焦91外教……”
一時間，創業明星龔海燕二次創業失敗的消息迅速傳開，甚至有人將之視作在線教育泡沫在破滅。
苗強對此感到非常震驚。作為梯子網渠道總監，他對龔海燕的關停舉措一點預感都沒有。“我們在前線打仗，後面舉白旗投降了。”苗強對記者說。很快，和他一樣在外面做銷售、鋪渠道的人都炸開了鍋，他們以最快速度趕回北京緊急商量對策。
9月12日，苗強、渠道副總裁朱勇以及一些大區經理齊聚科貿大廈辦公室，七八個人一起擬定了一份發給梯子網全國240個站長的信，並在上面簽名，表示要幫站長們維權，盡量幫忙爭取補償站長們自掏腰包貼進去的宣傳費、渠道費。
不過，讓苗強等人著急的是，龔海燕一直未再露面。一些性急的地方站長打龔海燕電話，也是關機狀態。
高調二次創業
時間回到8月底，在長沙一個星級賓館里，苗強所在的渠道團隊一起為梯子網舉辦了隆重而又熱鬧的長沙會議。會上一共從全國請來了240位地方站長，很多人認可了梯子網和那好網的模式，加盟成代理商，就等著新學期開學後大幹一場。
如果不是梯子網突然關閉，長沙會議有可能成為記入梯子網發展史冊的一次重要代理商大會。它將給梯子網帶來渴求已久的收入，苗強估計最少會進賬一兩百萬元，“比91外教強”。
會上，苗強和同事們積極營造熱烈氣氛，給站長們以信心，龔海燕也親自到場。“我們把她捧得就像電影明星一樣，像導演張藝謀一樣。”20多天過去了，苗強回想起來語氣還很激動，站長們踴躍和龔海燕合影，有的還索要簽名。
事後看來，苗強推測龔海燕如此看中代理商大會的原因還是為了融資，一個提振士氣、聲勢浩大的代理商大會無疑能給投資者以信心，有利於龔海燕融資成功。
2012年底，龔海燕突然宣布離開一手創辦的世紀佳緣網，決定二次創業。之後，她的第一個決定就是把家中唯一的一套房子賣了，以防備萬一資金有困難。然後，她在公司樓下租了一個60多平方米的小房子，每天走路上班。
她意識到資金會是個挑戰。2013年2月，為出國留學以及需要英語口語交流的人提供在線英語教學的91外教網正式成立，龔海燕出資1000萬元人民幣；7月份，網易(85, 1.33, 1.59%)資本領頭投了400萬美元。但是，這些並不能滿足龔海燕的雄心。前兩個月，僅搭建團隊就花了400萬元，其中通過獵頭找人花了100萬元。
次創業與首次創業明顯不同，龔海燕認為，互聯網行業需要高級人才，她認同喬布斯的人才觀念：一個卓越的人勝過50個平庸的人。
但是，最開始的91外教並不被真格基金合夥人、新東方創始人之一的王強所認可，他退出了。王強向龔海燕分析了不看好91外教的原因：在新東方，出國留學是大頭，口語市場只占出國留學市場的2%。而針對基礎教育階段的K12(從小學到高中的12年基礎教育)教育市場，新東方只做了四五年，卻已經超過傳統出國留學業務了。
這次談話扭轉了龔海燕的創業重心，她把180人中的160人轉到在線教育資源平臺梯子網，將目標對準K12教育市場，只留下20人來維護91外教，並由助理鄭金禮負責。
她決定高調地賭一把，號稱3年要燒掉4.5億元。戰略上，她重新選擇在線教育中難度最大的事情——做平臺。“做平臺最難，但有它的好處，競爭對手會少90%。”龔海燕覺得，高門檻平臺如果能存活下去，將一舉擺脫當初做婚戀網站時低行業壁壘的狀況，甚至以後遇到BAT也不怕。
作為一家創業公司，龔海燕一口氣招了180人，規模上超過90%的創業公司。
“你看我這5個副總呀，一個是清華畢業搞技術，一個是北大和香港大學畢業負責教研，一個是北大中文系畢業負責公關，一個是北郵畢業負責運營，還有一個市場是中山大學畢業的，做我的推廣。”在接受《財經天下》周刊采訪時，龔海燕對這些人如數家珍。當時的她處於從91外教向梯子網轉型的過程中，她給技術人員最貴的月薪是4萬元，盡管做渠道的人覺得這樣非常不公。
龔海燕希望用這樣一支豪華團隊，去迎接在線教育的風口。“世紀佳緣雖然用戶量龐大，但營收盤子不大，我不想自己再創業是在一個沒有成長空間的領域。”
盡管接受采訪時，龔海燕提醒自己二次創業時心態要歸零，但她的行動卻朝著相反的方向走。自覺不自覺地，她忘掉了創業九死一生的風險。“互聯網教育代表將來的一種趨勢，憑借我的經驗和整合資源能力，我覺得應該有一定勝算。”她自信地表示。
後來的事實證明，龔海燕低估了做平臺的困難程度。
融資饑渴癥
中小學生教育資源在線平臺需要連接老師、家長和學生，龔海燕打算從老師切入。在她看來，老師在這個鏈條中的作用，相當於當初做世紀佳緣時的美女，由美女帶動人氣，然後由家長買單，服務學生學習。按照計劃，龔海燕希望到今年底做到500萬註冊用戶。免費聚集到用戶之後，再慢慢想辦法實現收費。
按照這個規劃，梯子網至少要有300名員工，龔海燕算了算，預計一年要花1.5億元，其中人力成本6000多萬元。對創業公司而言，這是個非常誇張的數字，而籌資是個大難題。
在融資問題上，龔海燕使出一記巧招，拉來天使投資人徐小平為其背書。徐小平說過一句幾乎圈內人人皆知的話：“龔海燕做什麽我都會投資支持。”但是，這種做法遭到徐小平投資過的另外兩家在線教育公司的澄清：一個是51Talk，專註於英語口語在線教育，是91外教的直接競爭對手；另一家是一起作業網，以小學生英語作業為切入點做教育資源平臺，是梯子網的直接競爭對手。這兩家公司的高管均表示，徐小平投資了自己後，並沒有再投資龔海燕，只是龔海燕欠徐小平的錢被她折算成了股份。
《財經天下》周刊就此事問徐小平，他回應說：“關鍵是，龔海燕做什麽我都投，這是我的承諾。錢是什麽時候給的，從什麽地方給出去的，都是我的錢，都是我的名聲和信心。”最後，徐小平以徐氏風格結尾：“她欠的錢可以隨時給我，是不是？海燕是億萬富婆好不好？”
理論上而言，徐小平不太可能同時投兩家互相競爭的公司，而徐小平的搭檔王強更是直接掛任了一起作業網的董事長。
關於徐小平投資龔海燕的事，形成了一種奇怪現象，一方面很多人以為徐小平投資了梯子網，而另一方面，梯子網在投資圈卻並不被人看好，融資遲遲沒到位。
面對這種情況，龔海燕心中很是著急，接受財經類媒體采訪成為了她傳遞融資信號的一種方法。“我喜歡把自己逼到絕路，人都是被逼出來的，我喜歡置之死地而後生。”
過去在世紀佳緣時，龔海燕有過一次非常兇險的時刻。當時公司資金鏈已經非常吃緊，龔海燕自掏20萬元給員工發工資，還從天使投資人那里借了一筆錢，一切就等啟明創投融資到賬。就在這個節骨眼上，她手下的一個營銷團隊忽然跳槽到競爭對手百合網。百合網抓住這個機會大做文章，差點把啟明創投的資金攪黃，好在對方最後履行了合約。
龔海燕期待著梯子網同樣能涉險過關，然而事實卻難以如願。梯子網於2013年11月上線後，用戶和流量增長緩慢。至今年5月，其網站上公布的註冊用戶數在20萬以下。與之對比，一起作業網註冊用戶達到600萬，兩者不是一個量級。
從產品角度而言，好平臺離不開好產品拉動。龔海燕很重視產品研發，為此成立了專門的產品委員會。委員會里高管、一線員工都有，它的作用是幫助龔海燕彌補產品上的短板。當初她還在世紀佳緣(6.38, 0.17, 2.74%)時，就已經意識到自身產品創新上的短板。曾經很長一段時間內，世紀佳緣網有流量，但卻不知道如何設立商業模式變現。
梯子網的定位是中小學生全科教育，要把中小學生語文、數學、英語等課程全部資源上線。而中國是一個以省為單位劃分教區的國家，甚至每個市區的教材都不一樣。教材的多樣性導致產品無法像手機那樣一機打天下。更可怕的是，這些教材往往每年還要更新。如果提供的產品不能與學生所學的同步，學生就沒有上梯子網找資源的動力。
一起作業網運營總監唐曉蕓向記者分析：“我們只做小學生英語就累得做不過來了，梯子網鋪那麽大，龔海燕會累死。”
對龔海燕來說，壓力還來自於一筆不菲的開銷：一百多名員工的工資。為了順利融到資，她不得不責令梯子網加快進度。
今年1月，一起作業網渠道負責人龍小石跳槽到梯子網任渠道總監。此後，龔海燕和他就渠道推廣速度上曾發生沖突。龍小石的想法是學習一起作業網，慢慢地以自己員工為基礎，鋪到山東、河南、廣東、湖南和湖北等省份，一點點地把市場做深入。但是為了快速融資，龔海燕雖然心理上認可這種做法，但是形勢已經迫不及待，錢已經快要花完了。
6月，龍小石找到另外的在線教育創業機會，離開梯子網。與此同時，他的繼任者朱勇開始帶著迅速布局渠道的任務在全國積極拓展代理商，欲圖迅速在全國建立渠道網絡，為梯子網造血。與自已做渠道相比，代理制占用公司資金少，成規模快。
與此配套，龔海燕在梯子網之外又開通了那好網，做互動直播平臺，可以收費，這樣可以通過產品把梯子網流量變現。但是，梯子網上積累的流量並不足以支撐起商業模式，那好網收入廖廖無幾。
龍小石向記者分析，龔海燕做平臺這個方向沒有錯誤，況且她也很會做品牌，但是“一開始創業要找一個離錢近的項目，做平臺應該是好項目成功後自然而然的結果”。創業型公司從小到大，需要解決現金流和規模擴張之間的永恒矛盾，要做到平衡。在這一點上，龔海燕的產品未能實現突破，最終融資的接力棒脫手，導致資金鏈斷裂。
收縮再啟航
8月的時候，龔海燕給自己昔日在世紀佳緣一起打拼的一個老部下打電話，邀請他去幫忙管理市場營銷和運營工作。這位老部下在世紀佳緣的時候，曾經連續在外出差半年多，與各家電視臺相親節目談合作，為世紀佳緣殺出競爭重圍立下汗馬功勞，最後在公司上市後抽身而退。他接到龔海燕的邀請後，認真地考慮了一番，最後婉言謝絕。
在這位老部下看來，龔海燕敢想敢幹，很能吃苦。徐小平甚至稱龔海燕是女版俞敏洪，所以才承諾她做什麽都願意投資。龔海燕還有著不凡的品牌營銷能力，她擅長講故事，在世紀佳緣時很快成為全國最大的網絡紅娘。她有個江湖稱號——“小龍女”，特別快心熱腸，願意幫助別人、成人之美。
創業成功後，龔海燕還常常到創業者黑馬營里當導師，與人分享成長過程的點點滴滴。所以，梯子網在上線時間不長、用戶很少的情況下，仍占據了在線教育領域的一席之地。
但是，龔海燕身上短板也不少，她不懂技術，做不了產品。這還不是最致命的，關鍵的是其所處行業並不被十分看好。盡管一大部分創業者將在線教育機構和平臺視作一個新機遇，但截至目前，依然沒有哪一家在線教育平臺可以找到可持續的穩定盈利模式，類似梯子網這樣的在線教育網站並不鮮見，可供學生和家長的選擇太多，遠沒有到聚焦的時候。只有通過一番廝殺和淘汰，生存者才有可能找到穩定的盈利模式。早前曾有互聯網人士預言，在線教育的泡沫遲早會破滅，梯子網和那好網只是一個先兆而已。
此外，龔海燕的那位老部下還堅持認為，世紀佳緣的成功，龔海燕的運氣成分要大於個人努力。2009年至2011年，幾乎要被競爭者擊敗的世紀佳緣，抓住了電視臺相親節目迅速火爆的機遇，與相親節目的合作極大地拉動了世紀佳緣的流量，而且幾乎是零成本獲取用戶，龔海燕也趁勢把世紀佳緣帶上市。
但是，電視節目引流的招術被其他婚戀網站跟進後，世紀佳緣的優勢便不再明顯。由於公司沒有壁壘，世紀佳緣要不斷地面對新進入者的挑戰。對於這種癥結，龔海燕始終無法破解。與此同時，婚戀網站的生存難題依然在困擾著世紀佳緣，網站上註冊會員找到意中人之後，會快速成對離開。“上市後，我遇到了個人瓶頸。”龔海燕承認。
2012年，世紀佳緣幕後真正的權勢人物錢永強，從自己過去投資的空中網(6.33, 0.13, 2.10%)調來技術出身的吳琳光，主抓世紀佳緣技術和產品，龔海燕也同意這種安排，吳琳光負責協助網站向移動端轉型。這個轉型很快見效，其已經有三成流量來自移動端。慢慢地，吳琳光以技術立穩腳跟後，又拿下公司市場管理權，龔海燕在形勢上很受排擠。
龔海燕說，一開始她沒有想到過吳琳光會來接自己的班。在很大程度上被架空之後，龔海燕毅然決定離開，她和董事會商量，離開後保留了自己的股權，錢永強也說服其繼續擔任世紀佳緣的形象代言人。
“曾經我以為世紀佳緣是我一輩子的事業。”龔海燕說。很難知曉她二次創業有多少負氣成分，可以看到的動作是，龔海燕頭一天從世紀佳緣離任，第二天就開始了重新創業，招了兩個人。她說：“我骨子里就是愛折騰的命，你讓我閑在那兒，我也比較難受。”
二次創業，她選擇了在線教育領域，比婚戀行業空間大，但卻依然沒有找到合適的盈利模式，遭受資金鏈斷裂的挫折之後，不得不以選擇關停一手創立的梯子網和那好網而告終。
9月12日、13日和15日這三天，龔海燕與一百多名員工一個個談話、道歉和告別。盡管對龔海燕突然關閉梯子網深表不滿，但以苗強為代表的梯子網員工最終還是原諒了她，渠道團隊與之的沖突也友好地解決了。至於下一步做什麽，苗強說他還沒有想好，先在家歇歇，“被傷著了”。梯子網員工絕大多數選擇離去，而並沒有轉到龔海燕繼續堅持在做的91外教。
9月18日下午，記者來到梯子網辦公室，大門上鎖緊閉，玻璃門上有個A4紙打印的告示：有快遞請送到對面。對面是91外教網的辦公室，里面客服應答電話聲音嘰嘰喳喳，此起彼伏。
龔海燕不在公司，出去與人談事。91外教實際負責人、龔海燕的助理鄭金禮走了出來。他雖然看上去頭發有點淩亂，卻一副如釋重負的樣子。“創業期間本來就應該集中做好一件事，做太多肯定沒有精力。現在91外教一片欣欣向上，我接手的時候一個月只有4.8萬元收入，現在有了180萬元。”他有點興奮地說，91外教的員工數量也在快速增長，由20個人增長到現在的60多個人。
鄭金禮是四川人，在龔海燕從世紀佳緣出來創業做在線教育後，他主動前來投奔。他之前有過一次失敗的在線教育創業經歷，投奔龔海燕的時候，他還開了一家酒店和幾個線下的培訓機構。龔海燕把主要精力從91外教轉到梯子網後，鄭金禮主動請纓，負責91外教。龔海燕今年5月接受《財經天下》周刊采訪時表示對鄭很滿意：“91外教我基本就不管了，結果人家(鄭金禮)做得比我好。”
在主管91外教這段時間，鄭金禮改變了以往只註重白人外教的做法。91外教最初創立時，課程價格高達300元每課時，與線下英語培訓機構的價格相當，這也直接導致91外教的付費用戶數一直很不理想。鄭金禮改變了這種做法，他像51Talk一樣招募來自菲律賓的外教，降低價格去沖擊市場。
現在，備受爭議的龔海燕選擇重新回歸，與鄭金禮一起專註於91外教網。只不過，意在重新啟程的龔海燕，在時機上已輸一籌。91外教起步時，就已經比競爭對手51Talk晚了一年多，而龔海燕還沒有投入全部精力。現在重新投入，已然失去先機。
這種情況下，曾只手創業將世紀佳緣帶到美國上市的她，還能不能依托91外教網打一個漂亮的翻身仗？
解碼人口密度的時空變遷擴張的城市，收縮的人口
來源: http://www.infzm.com/content/106082
“建設用地存在外延擴張、粗放利用的情況。2000-2011年，中國城鎮建成區面積增長了76.4%，但同期城鎮人口增速是50.5%。”
2014年11月30日，國土部規劃司司長董祚繼在一次公開演講中著重談及了城鎮化中的“人地失調”問題，“人的城鎮化，是城鎮化推進中的明線，而正確處理人地關系，實現人地和諧是一條重要的暗線”。
從官方到民間，人地關系正成為關註城鎮化的一個重要視角。
在第五和第六次人口普查數據、BCL合作機構解譯的遙感數據等信息基礎上，北京城市實驗室（Beijing City Lab,以下簡稱BCL）就借助Geocoding Map等工具進行空間分析，探尋中國人口密度的時空變換，這種變換也恰是中國城鎮化進程中人地關系的一個“切面”。這是一家民間學術機構，由龍瀛、吳康、王江浩等青年規劃師和地理研究者共同成立。
對1980和2010年中國地級以上城市的城鎮建設用地面積進行統計分析後，BCL發現六成以上的城鎮建設用地面積翻倍，有19個城市的面積甚至翻了五倍以上，其中京津翼、長三角和珠三角正是城市擴張程度較為顯著的區域。城市範圍的擴大，是中國近30年城鎮化進程中最鮮明的現象之一。
擴張之最是東莞，這個曾經的小縣城三十年間城鎮建設用地面積擴大了26倍。也有少量城市擴張有限，11個該指標增幅不超過20%的城市里，7個位於黑龍江和內蒙古。另外，“北上廣深”這四個超大城市的城鎮建設用地這30年下來，擴張倍數分別是4.05、2.07、3.72和3.49。
有趣的是，一些城市大幅擴張，並不是伴隨著人口的進一步集聚，而是伴隨著人口密度的稀釋。44個城鎮建設用地面積翻了四倍以上的地級市里，有8個人口密度沒有增加甚至減少了，其中四川廣安、山西呂梁和雲南普洱同時還位列十大面積擴大幅度最大城市。
單純觀察人口密度的話，全國654個城市中有超過27%出現了人口密度收縮，其中包括一個省會城市烏魯木齊和四十余個地級市（市轄區）。
BCL特別註意到，除了內蒙古呼倫貝爾周邊人口密度嚴重下降，湖北省內也存在連片的城市人口密度減少——6個地級市、21個縣級市，另外人口總量進入下降區間的東北三省，人口密度減少的城市數量和面積也“不容小覷”。
在國際上，對城市人口密度收縮的關註由來已久，這時常被看作是一個城市人口流失、失去活力的標誌。究其原因的話，經濟從制造業向服務業的轉型、城市的郊區化、人口老齡化、戰爭或災害、制度變遷等都是常見原因。但在中國這個人口大國，收縮現象還沒進入主流視線。
和國外情況不同，BCL分析認為，中國的城市人口密度收縮，主要是基於人口向大城市集聚，城市內人口由邊緣向中心集聚，以及市轄區範圍調整等原因。
為了更精準地觀察，BCL進一步將“人地關系”、“人口密度”的研究單位細化到了鄉鎮和街道這一最小的區域劃分單位上。
當然，中國人口密度的基本格局並沒有突變，2000-2010年間，華北平原、長江三角洲和珠江三角洲、四川盆地和關中平原等依然是中國最主要的人口密集區，人口密度普遍在500人/平方公里以上。從總量上來看，人口密度也是在增長的，2000年全國39007個鄉鎮街道的平均人口密度為873人/平方公里，2010年上升到977人/平方公里。不過，整體增長背景下的“局部收縮”更引人側目。
BCL計算獲知，這十年間，全國有超過兩成的鄉鎮街道常住人口密度出現顯著變化（增減幅度超過25%），但也有超過三成的鄉鎮街道人口密度處於下降狀態，大大多於人口密度增加的鄉鎮街道——這些意味著2000年以來中國人口的再分布具有明顯的空間不均衡性和進一步集聚性。
從面積上看，十年里人口密度下降的鄉鎮街道範圍，總計超過324萬平方公里，覆蓋中國陸地的三分之一。
總的來說，在人口密集、人口自然增長率較低的中東部地區，呈現出人口由鄉鎮向街道流動和從欠發達的城市群外圍區向經濟發達的城市群核心區流動的趨勢。
在西部，還有另外一些因素影響著人口密度的變化，比如，邊境地區的開發促使人口大量遷入新疆和雲南，同時這兩個省份作為少數民族聚集地，人口自然增長率也較高，而資源的開發則刺激勞動力大量湧入內蒙古和山西。
與之相關的是，全國呈現出兩大明顯的人口流出連綿區。一是西南的川渝黔連綿區，除了成都、重慶和貴陽等少數中心城市的街道，大部分鄉鎮均呈現常住人口顯著流出的狀態；另一個是浙西南-閩西連綿區，這一帶屬於山區，是這兩個沿海發達省份里的不發達區域，人口便流向了附近繁榮的長三角和珠三角。
那些城市“面積”在擴張，人口密度在降？ （JZ多媒體解決方案/圖）
小心！美聯儲正在加速收縮資產負債表
來源: http://wallstreetcn.com/node/211709
美聯儲正以驚人的速度收縮其資產負債表規模。自8月觸及4.07萬億美元的峰值後，美聯儲的基礎貨幣已經減少了2592億美元。
超過一半的資產銷售發生在10月底和11月底之間。
不過，資產負債表規模仍然驚人，為3.8萬億美元，遠高於危機前8200-8300億美元的規模。有趣的是，在危機前，美國貨幣政策非常擴張：聯邦基金利率在3%左右，而通貨膨脹率在4%以上。
顯然，現在時代已經不同了：美國金融體系和經濟已經發生了變化。不過，將現在的資產負債表規模與危機前水平相比較告訴了我們，在未來幾個月，美聯儲的資產負債表規模將發生什麽樣的調整。
美聯儲在聲明中表示，在開始撤出流動性，正常化貨幣政策立場之後，將保持利率在低位一段時間。
問題是：這有可能嗎？如果流動資金被大規模的削減，利率難道不會走高嗎？
利率當然會走高。但是美聯儲的聲明也值得我們相信。因為美國銀行業持有2.4萬億美元的超額準備金（可用於放貸的銀行資金）。這些資金將繼續幫助維持低利率一段時間。上周五，有效聯邦基金利率（銀行的隔夜拆借利率）收盤於0.11%——遠低於美聯儲0.25%的目標利率。
這些超額準備金現在正在被美聯儲出售國債吸幹。相較於8月的峰值，超額準備金已經被削減2861億美元。在危機前的2007年1月-2008年6月，銀行的月平均超額準備金在19億美元左右波動。這與目前2.4萬億的水平相去甚遠。
所以答案是：高度流通的銀行間市場將會允許美聯儲在未來數月，將聯邦基金利率控制在0-0.25%之間。
（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
Next Page
