📖 ZKIZ Archives

瑞銀：中國信貸收縮究竟有多嚴重？

中國信貸收縮有多嚴重？

中國官方的最新數據顯示，8月新增人民幣貸款從7月3850億元的低點大幅反彈至7030億元，而8月新增社會融資規模盡管回升至9570億元，但同比仍然少增了6270億元。因此，8月整體信貸余額（剔除股票融資的社會融資規模余額）同比增速從7月的16.4%進一步放緩至15.5%，瑞銀證券估算的信貸擴張度（季調後3個月移動平均的新增信貸占GDP 比重）也降至21%左右（見圖1&2）。

7月社會融資規模大滑坡已使許多投資者擔心信貸急劇收縮，8月整體信貸余額同比增速又進一步放緩，那麽這是否意味著中國經濟正經歷著信貸急劇收縮呢？瑞銀給出了否定的回答:

首先，我們認為決策層和央行毫無疑問希望保持穩健、適度的信貸增長以幫助實現經濟增長目標，這一立場決策層已多次重申。此外，8月前三周四大行新增貸款持續疲弱、直到月底才突然沖刺，且短期票據融資在8 月份大幅增長，這些都側面印證了決策層加強窗口指導、要求銀行加快貸款投放。政策意誌直接推動了人民幣新增貸款反彈。

其次，我們認為社會融資規模的低迷可能誇大了整體信貸的疲弱程度。最近幾個月，決策層通過整頓同業業務和信托業，清理了影子銀行融資鏈條中不必要的、推高信貸和存款規模的“通道”、“過橋”環節，銀行承兌匯票也相應地受到沖擊。由於涵蓋了許多這樣的中間環節，社會融資規模經常擴大了整體信貸上下波動的幅度。8 月社會融資規模同比少增的6270 億元當中，銀行承兌匯票同比少增了4170 億元，信托貸款同比少增1720 億元，委托貸款同比少增1190 億元。

此外，我們認為監管收緊促使一些“影子銀行”業務轉變為尚未計入社會融資規模的新模式。例如截止今年6 月底，證券公司資產管理規模已從2013 年底的5.3 萬億迅速增長至6.8 萬億，另外許多基金公司子公司的資產管理規模也快速擴張。這些業務背後的基礎資產往往是信托收益權或其他非標信貸資產證券化。雖然這當中的一部分計入了銀行表內，但仍有不少並未計入社會融資規模。

存款變動也大致符合上述判斷。8 月新增存款僅為1080億，同比少增7000億元，主要受制於理財產品和貨幣市場基金快速發展所導致的存款脫媒。另外，銀行承兌匯票收縮也導致相關保證金存款減少，加劇了存款流失。

總體來看，整體信貸增速的確在放緩，但幅度較溫和、並非急劇收縮。信貸增速放緩一方面反映了信貸需求隨整體經濟和內需下滑而減弱、尤其是對新增信貸需求較大的房地產活動持續低迷。另一方面，出於對整個宏觀形勢和資產質量惡化的擔憂，銀行的風險偏好可能也有所降低。

政策展望

雖然部分投資者可能會因為8月社會融資規模持續疲弱而擔心信貸急劇收縮，但瑞銀認為新增銀行貸款顯著反彈更能反映決策層的政策意圖。展望未來，瑞銀預計決策層可能會繼續通過定向操作來保持適度寬松的流動性和信貸環境、以支持經濟增長，盡管短期內可能不會有進一步的動作。隨著影子銀行監管進一步收緊，決策層可能需要更小心地提防信貸意外收緊，並在必要時適當放松表內貸款額度、擴大債券發行規模。考慮到四季度經濟增長可能會因房地產建設活動再次下滑而進一步放緩，決策層屆時可能會進一步放松貨幣政策，如定向降低房貸利率甚至小幅下調貸款基準利率。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)