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3D成像，交互實現向三維的飛躍

1.1光學的升級一直停留在二維的像素提升

拍照一直是智能手機的重要賣點，像素和拍照性能是換機的主驅動力之一，以iPhone為例，後置相機從單顆2M升級到雙12M，前置相機從無到8M，其性能提升幅度遠超其他任何零組件。

雖然光學性能提升幅度巨大，但是仍然沿用著最傳統的原理：二維成像，即把現實三維世界的圖像信息映射到二維的CMOS感光元件上實現成像。

1.23D成像包含像素景深信息的疊加

普通攝像頭都是2D平面成像的，丟失了物理世界中的第三維信息（尺寸和距離等幾何數據），計算機只能實現影像記錄和平面圖像特征識別，分析算法難度極大，目前能夠實現的智能分析功能十分有限。

3D成像能夠識別視野內空間每個點位的三維坐標信息，從而使得計算機得到空間的3D數據並能夠複原完整的三維世界並實現各種智能的三維定位。

1.3目前主流的3D成像包括結構光、TOF和雙目主流的3D成像技術有三種：

1）結構光（StructureLight）。結構光投射特定的光信息到物體表面後，由攝像頭采集。根據物體造成的光信號的變化來計算物體的位置和深度等信息，進而複原整個三維空間

2）TOF（TimeOfFlight，飛行時間）。通過專有傳感器，捕捉近紅外光從發射到接收的飛行時間，判斷物體距離。

3）雙目測距（StereoSystem）。利用雙攝拍攝物體，再通過三角形原理計算物體距離。

1.3.1結構光的原理及實現

1）結構光的原理

結構光顧名思義就是有特殊結構的光，比如離散光斑、條紋光、編碼結構光等。將這樣的一維或二維的圖像投影至被測物上，根據圖像的大小畸變，就能判斷被測物的表面形狀即深度信息。舉個例子，拿一個手電照射墻壁，站近或站遠，墻上的光斑是不同大小的，從不同角度照射墻，光斑也會呈現不同的橢圓。這就是結構光的基礎。而深度計算的方式也有多種，如我們這里重點說一下被蘋果公司收購的以色列PrimeSense公司LightCoding方案。

LightCoding的光源稱為“激光散斑”，根據PrimeSense在專利中的描述，紅外激光生成器射出準直後的激光束，通過光學衍射元件DOE（DiffractiveOpticalElements，如擴散片和光柵）進行衍射，進而得到所需的散斑圖案。這些散斑具有高度的隨機性，而且會隨著距離的不同而變換圖案。也就是說空間中任意兩處的散斑圖案都是不同的。只要在空間中打上這樣的結構光，整個空間就都被做了標記，把一個物體放進這個空間，只要看看物體上面的散斑圖案，就可以知道這個物體在什麽位置了。當然，在這之前要把整個空間的散斑圖案都記錄下來，所以要先做一次光源基準標定（pattern）。LightCoding發射940nm波長的近紅外激光，透過diffuser（光柵、擴散片）將激光均勻分布投射在測量空間中，再透過紅外線攝影機記錄下空間中每個參考面上的每個散斑，形成基準標定。標定時取的參考面越密，則測量越精確。獲取原始數據後，IR傳感器捕捉經過被測物體畸變（調制）後的激光散斑pattern。通過芯片計算，可以得到已知pattern與接收pattern在空間（x,y,z）上的偏移量，求解出被測物體的深度信息。

2）技術實現

結構光的實現難度有如下幾個方面：1）首先是經濟成本，深度攝像頭遠高於一般的攝像頭；2）攝像頭需要的空間和功率限制，手機攝像頭已經可以做到很小的體積和很小的功率，但是深度攝像頭還很難，特別是如果希望能達到比較高的精度；3）很多深度攝像頭是需要額外光源的，因此還要專門的散熱設備。4）後端的軟件匹配。

1.3.2TOF原理及技術實現

1）TOF原理

TimeofFlight是一種主動式深度感應技術，在每個像素點，除了記錄光線強度信息之外，也記錄下來光線從光源到該像素點的時間（即TimeofFlight）。首先讓裝置發出脈沖光，同時接收目標物的反射光，藉由測量時間差算出目標物的距離。

如上圖所示，假設脈沖波形的頻率為f，接收與發送脈沖波形的相位偏移是?φ，則?φ/2πf為脈沖波形往返所經歷的時間。用光速c乘以時間則可以得到往返距離。

2）TOF技術實現

TOF的硬件實現方式和結構光類似，區別只是在於算法上，結構光采用編碼過的光pattern進行投射，而TOF直接計算光往返各像素點的相位差。

1.3.3雙目測距，傳統的3D感知方法

雙目測距原理類似人的雙眼，在自然光下通過兩個攝像頭抓取圖像，通過三角形原理來計算並獲得深度信息。目前的雙攝就是雙目測距的典型應用。

1.43D成像是開啟AI和和AR時代的感知鑰匙

以AI的機器視覺為例，目前主流在2D圖像上通過算法實現智能識別，但是由於2D圖像本身包含的信息有限，即使算法再先進，輸入信息將成為智能化的短板，如果能夠有全面的三維信息，每個對象的三維輪廓、物理特征將更為充分識別，提升導航、軌跡、識別等AI應用能力。同樣的，AR應用中3D成像也是必不可少。

3D成像即將帶動下一輪光學創新浪潮

2.1交互向三維升級，想象空間巨大

縱觀人機交互的歷史，打孔指令帶、DOS系統+鍵盤形成了早期一維人機交互；Windows+鼠標的二維交互方式開啟了互聯網/PC時代，觸摸屏和攝像頭的二維交互方式則開啟了移動互聯網/智能手機時代，而到了以AR為代表的下一代計算平臺，則需要三維的交互方式。

在移動互聯網時代，觸摸屏和攝像頭成為主要的人機交互媒介。

觸摸屏可以方便地實現各種操作，相比鍵盤和鼠標更為自然和順暢。

攝像頭實現了大量的內容輸入，也是一種重要的人機交互媒介。

但觸摸屏和攝像頭仍屬於2D的交互方式。在觸摸屏上，我們只能實現平面範圍內的感應和觸控，即使出現了3DTouch等新的觸控方式，人機交互也依然只局限在一個平面上。而現有的攝像頭則只能實現2D圖片的拍攝，無法實現3D圖像的交互。

而到了以AR為代表的下一代計算平臺，則需要3D的交互方式，這是由AR設備的定義所要求的。AR技術是指借助計算機視覺技術和人工智能技術產生物理世界中不存在的虛擬對象,並將虛擬對象準確“放置”在現實世界中。通過更自然的交互，呈現給用戶一個感知效果更豐富的新環境。

由於現實環境是3D的，所以AR技術為了實現逼真的效果，也需要產生3D的虛擬對象，並把3D的虛擬對象疊加顯示在現實的物理環境中，這就要求AR設備可以實現3D的輸入和輸出。

由於AR所需要的是3D的交互，所以現有的觸摸屏和攝像頭等2D的交互方式並不滿足AR的要求，需要新的交互技術。

三維交互的應用廣泛：精確的臉部識別可以用於解鎖、支付；精確的手勢及動作識別可以用於家庭遊戲娛樂；精確的人形建模可以讓網購更有效率，讓移動社交更真實。而全球生物識別（2015年年130億美金）、遊戲（2016年年996億美金）、B2C電商（2015年年2.2萬億美金）加在一起粗略統計是一個超過2萬億美金級別的市場。哪怕三維成像應用滲透率只有10%，，都將造就一個萬億人民幣級別的市場規模。3D成像的未來想象空間巨大！

2.2已實現商用，預計成為2017年頂級品牌手機殺手鐧

從技術角度來說，3D成像並不是近年才新出現的。自2009年微軟發布基於3D成像的遊戲體感交互設備Kinect已經有8年時間，而Google的ProjectTango也提出了4年。隨著圖像處理芯片技術的更新換代，AR需求的不斷湧現以及AI大數據技術的風起雲湧，進一步坐實了一個事實：3D成像已經過了技術基礎期，即將進入長達5年以上的高速成長期。

2.2.1微軟Kinect，體感識別遊戲終端

2009年6月2日，微軟在東京電玩展上首次發布針對XBOX360的體感周邊外圍設備Kinect，當時的代號為ProjectNatal（初生計劃）。首日便超過了WII主機的發售數據，之後再以光速超越遊戲市場上的所有記錄，讓微軟在北美乃至全球市場都可以揚眉吐氣。不僅如此，這樣具備著強大潛在實力的技術吸引了多達世界上8成左右的遊戲廠商加盟，為後續的遊戲產業鏈奠定了堅實的基礎。

Kinect徹底顛覆了以往遊戲的人機交互方式，相比對手任天堂Wii依靠遊戲桿上的傳感器WiiRemote識別用戶動作的限制，Kinect不需任何手持設備，能捕捉玩家全身上下的動作，直接用身體來進行遊戲，帶給玩家“免控制器的遊戲與娛樂體驗”，也讓遊戲類型更加豐富。

KinectV1采用PrimeSense（2013年被蘋果收購）結構光方案，硬件上由三個鏡頭組成，中間的鏡頭是RGB彩色攝像頭，用來采集彩色圖像。左右兩邊鏡頭則分別為紅外激光發射器和紅外CMOS攝像頭所構成的3D結構光深度感應器，用來采集深度數據（場景中物體到攝像頭的距離）。彩色攝像頭最大支持640*480分辨率成像，紅外攝像頭最大支持320*240成像。同時，KinectV1還搭配了追焦技術，底座馬達會隨著對焦物體移動跟著轉動。KinectV1也內建陣列式麥克風，由四個麥克風同時收音，比對後消除雜音，並通過其采集聲音進行語音識別和聲源定位。

PrimeSense的結構光方案，通過Infraredprojector發射一副具有三維縱深的“立體”編碼近紅外激光（光源通過準直鏡頭和DOE器件形成衍射光斑），再通過接收端的Infraredcamera收集經人體反射回來的紅外光線。這種光斑具有高度的隨機性，而且隨著距離的不同會出現不同的圖案，也就是說在同一空間中任何兩個地方的散斑圖案都不相同。只要在空間中打上這樣的結構光然後加以記憶就讓整個空間都像是被做了標記，然後把一個物體放入這個空間後只需要從物體的散斑圖案變化就可以知道這個物體的具體位置。

當然，首先後臺需要保存空間標定數據，假設Kinect規定的用戶空間是距離電視機的1米到4米範圍，每個10cm取一個參考平面，那麽標定下來我們就保存了30幅散斑圖像，需要進行測量的時候，拍攝一副待測量的散斑圖像，作為基準數據信息。將這幅圖像和我們保存下來的基準數據信息依次做互相關運算，這樣我們會得到30幅相關度圖像，而空間中的物體存在的位置，在相關圖像上會顯示出峰值，把這些縫制一層層疊加在一起，在經過插值運算就會得到整個場景的三維形狀了。

2.2.2GoogleProjectTango,全球首款AR智能手機

Tango在谷歌已存在4年時間，2013年初谷歌的ATAP（先進科技與計劃）團隊就已開始著手相關的研發。ProjectTango的技術主要是使用傳感器和攝像頭來對室內建築進行3D建模，同時還具備無限寬廣的應用場景，包括繪制3D地圖，幫助盲人在陌生的地方導航，讓人們能利用家中的環境玩擬真的3D遊戲等。

2014年2月，ProjectTango的原型機亮相，只面對開發者提供首批200臺原型機。根據拆機圖片，前置攝像頭已省去，後置包含4顆鏡頭，分別是普通的400萬像素RGB攝像頭，用於3D成像的紅外發射器和紅外接收器，以及一顆魚眼鏡頭用於動作捕捉。這三顆攝像頭模組均由大陸模組廠商舜宇光學提供。

另值得一提的是，矽谷初創公司Movidius（2016年9月被Intel收購）的處理器用於輔助CPU進行圖像的運算處理。整機配有一顆容量3000mAh容量的鋰電池。

搭載Tango的首款商用機型聯想Phab2Pro於2016年TechWorld大會正式發布，價格為499美元，Phab2Pro尺寸達到了6.4"。同時，配有全金屬機身和2.5D蓋板玻璃。

由於PrimeSense被蘋果收購，Google在Phab2Pro改用TOF技術進行3D成像，設有三種攝像頭：最上方一顆是三星的1600萬像素RGBCMOS攝像頭，用於常規拍照；最下方是OV魚眼鏡頭，用於動作捕捉；兩者之間則是TOF系統構成，有上方的Princeton提供的IRVCSEL，和下方英飛淩及pmd共同提供的IRDepthsensor。這三顆攝像頭模組均由大陸模組廠商舜宇光學提供。

為了提供三維場景，三種攝像頭各司其職，並與其它傳感器“合作”，以實現以下功能：

（1）運動追蹤（MotionTracking）：通過移動設備自帶的多種傳感器，在不通過外界信號的情況下，實時獲取設備的姿態與位置，追蹤設備在三維空間中的運動軌跡。Tango創新性地采用了攝像頭與慣性測量單位（IMU）結合的方法來實現精確的運動追蹤功能。

（2）環境學習（AreaLearning）：利用視覺信息記錄與索引外界環境，自動矯正環境構建與運動追蹤中積累的誤差，識別重複環境。該功能描述起來很容易，但實施起來則相當的困難，首先設備會對其拍攝的每一幀照片提取特征，然後對出現的特征進行保存和引索，再利用一些高效的儲存和搜索算法，實時地判斷新的一幀是否跟過去曾經拍攝的環境有相似之處，如果匹配準確的話，設備可以立即利用之前已經收集的環境信息。

（3）深度感知（DepthPerception）：利用自帶的三維飛行時間攝像頭掃描外界三維環境，構築三維模型，再配合運動追蹤，即可告訴設備在空間中的位置，與四周障礙物的距離。

2.3成本：有望實現對傳統生物識別的替代，性價比極高

正如我們上文所述，如果將3D成像搭載在手機前置攝像機，可以通過利用人臉識別完成屏幕解鎖，同時可以利用虹膜識別完成密碼支付，其安全性將強於目前的指紋識別。

2.3.1成本增加較少，安全性更強

經過我們的成本推算，以頂級客戶方案為例，目前其BOM成本不超過15美元，而前置3D成像完全可以實現對TouchID模組的替代，而後者目前BOM成本約在6-7美元，所以3D成像實際增加成本在5-10美元，成本增加並不明顯。

2.3.2手機可以做到屏幕占比很高

3D成像除了更安全，實現更多功能以外，也符合蘋果持續追求的外觀目標：增加屏幕在手機中的占比。從iPhone4開始，通過窄邊框提升屏幕在手機正面占比，而OLED顯示的成熟更可以充分利用正面有效面積，而這時龐大的TouchID區域已經顯的非常礙眼了，所以從我們產業了解到信息，手機廠一直有強烈的意願取消掉前置的TouchID模組，而3D成像正好完美解決這一痛點。

2.4廠商意願：產業鏈調研發現國產大廠跟進意願極強

結構光方案最主要的玩家PrimeSense被蘋果收購後，部分客戶轉向了TOF方案，但是仍然有方案公司繼續在結構光領域探索。深圳的奧比中光便是其中的代表，目前其結構光方案已經較為成熟，可以商用在機器人、無人機導航等領域，同時手機微型化的方案也正是推出。

經過我們的產業調研，目前國產手機大廠對於3D成像需求非常迫切，跟進意願極強，已經開始尋找PrimeSense以外的結構光方案合作商，而奧比中光正好彌補了這一缺口。

3D成像將是下一個爆發式的創新

3.1回顧觸控和雙攝，真正的革命滲透速度極快，享受估值溢價

3.1.1觸摸屏曾經的輝煌，大陸電子產業的啟蒙

大陸電子產業，尤其是上市公司，在2010年以切入蘋果產業為標誌，享受下遊需求快速增長的同時，也實現了對臺灣供應鏈的節節勝利。其中觸摸屏可謂是行業的啟蒙者：1）自iPhone帶動以後，觸摸屏在2010年以後實現爆發式成長；2）以萊寶高科為例切入蘋果產業鏈以後業績的突飛猛進也讓市場記憶深刻；3）隨後國產手機的跟進，造就了一批歐菲、合力泰、信利等觸控的大牛股。

蘋果產業開始推動大陸資本市場對於電子的研究範式大為革新，市場認識到電子行業也是成長股的搖籃。7年以後的今天，雖然市場擔心創新放緩，但是任何快速滲透的技術都不應該忽視，真正的革命能夠享受估值溢價。

3.1.2雙攝帶動攝像頭空間翻倍，微創新也有大能量

最近一個快速滲透的例子就是雙攝像頭，自iPhone7推出以後，雙攝已經成為高端手機的標配，其滲透速度也經歷快速爆發，即使在手機增長放緩的背景下，舜宇、大立光、丘鈦等相關公司也實現了戴維斯雙擊。

舜宇等公司不是個例，我們認為其股價持續創新高，體現了光學傑出的行業屬性，即使是雙攝像頭個數的創新就能帶動行業持續成長。

3.2預期差極大，產業和資本認識不足

3.2.1大陸臺灣產業鏈參與少，3D成像預期差大

iPhone剛上市的時候保密性極佳，尤其是iPhone4的上市給市場極大震撼，但隨著銷量規模的飛速成長和大陸臺灣公司越來越多的參與，iPhone創新提前走漏的案例比比皆是，大部分iPhone8的創新在2016年就已經提前被產業鏈所獲知，所以資本市場提前會有預期，但是這次3D成像保密性可謂前所未有，消息源是來自於美股的公司業績說明會透露的細節。

到目前為止，市場對於3D成像究竟用結構光還是TOF尚未認識完全，至於具體的產業鏈細節和工作原理更是知之甚少，所以這次光學變革預期差充足。市場一度有人猜測為蘋果將采用TOF的成像方案，也側面說明了此次3D成像保密的成功。

3.2.2方正觀點：預計蘋果將采用前置結構光方案，融合虹膜識別

蘋果早在多年前已經開始3D成像的布局，2013年收購結構光主要方案是PrimeSense，同時也公布了US9519396B2（利用三維信息完成合成）、US8933876B2（三維空間手勢識別）專利，諸多線索指向蘋果未來的3D成像意圖。

從原理上來看，結構光只需要拍兩次照即可實現3D距離的探測，而TOF成像延時較長，圖像分辨率偏低；同時由於結構光光斑較多，衍射範圍大，如果探測距離較遠容易影響精度，所以探測距離是結構光的劣勢。

蘋果2013年斥資3.45億美元收購PrimeSense，而PrimeSense正是結構光方案最主要的專利持有者。我們推斷蘋果的3D成像將會以前置的方式配置，考慮到在前置方案需要高精度、低延時，同時對於探測距離要求並不高，所以我們認為蘋果的3D成像將會是前置結構光的方式呈現。

同時，我們判斷在該方案中除了傳統的前置RGB攝像頭以外，會在兩側增加發射和接收端用於探測景深信息，其中接收端是特殊制程的CMOS，用於接收窄帶紅外光，同時該CMOS也會結合虹膜識別的功能。

3.2.3從從iPhone7的的TOF傳感器窺探蘋果的3D成像布局

iPhone5開始，蘋果已經在距離傳感器上面小試牛刀，最早是將AMS的距離傳感器放置在聽筒附近，當接電話的時候利用紅外光飛行時間（timeofflight）探測到臉部距離以後控制屏幕的亮度，實現更省電的方案。

這一設計沿用到iPhone6S，直到iPhone7開始，蘋果將原來沿用的環境距離傳感器升級為更精確的TOF傳感器。在新的TOF方案中，利用高效率的VCSEL激光器和光子接收點陣SPAD作為發射和接收端，VCSEL發射出16個點陣激光，然後利用SPAD能夠探測到比單點距離傳感器更豐富的距離、臉型等特征信息。

從這一變化可以看出，蘋果雖然前置3D成像不會使用TOF，但是對於TOF蘋果的態度也是開放的，考慮到TOF在遠距離景深探測的優勢，我們判斷在2018年以後TOF大概率將以後置攝像頭的形式出現。蘋果在3D成像的雄心絕對不容小覷：前置實現手勢控制、人臉識別、虹膜識別等短距精確的功能，後置實現AI、AR等長距的功能。

3D成像產業鏈潛在受益環節分析

4.1關鍵器件被鎖定，嚴重供不應求，核心零組件擁有充分定價權

這次蘋果不僅領先了資本，還領先了產業，在蘋果精心的布局慢慢浮出水面後，產業發現蘋果早已將結構光產業的關鍵零組件進行了深度綁定，其他品牌廠難以完全複制。

所以，現在產業面臨的問題的快速爆發的需求和上遊稀缺的產能，所以也不難理解國產品牌對此的深深憂慮，所以我們判斷現在的3D成像和去年的雙攝格局非常像，品牌廠為了追求新功能，只有不惜血本尋找有效產能，核心零組件公司將擁有充分定價權，坐擁數年的黃金成長期！

4.2發射（LDM）：高端光源被鎖定，準直鏡頭heptagon擁有專利

發射端主要由點光源VCSEL、準直鏡頭和擴散片DOE構成。大致原理是VCSEL發出940nm點激光之後通過準直鏡頭矯準為線性激光，線性激光照射在DOE上發生衍射，形成近千個具備調制信息的光斑（lightingcode）。由於擴散片對於光束進行散射的角度（FOV）有限，所以需要光柵（見下圖）將散斑圖案進行衍射“複制”後，擴大其投射角度。這種“複制”效果被稱為光學卷積，能得到所需透射角度的散斑。

4.2.1VCSEL光源：小型化、轉換效率高

紅外光常被用於3D成像，發射紅外線的光源可以是LED或激光。VCSEL（VerticalCavitySurfaceEmittingLaser，垂直腔體表面發射激光器），具備體積小、光電轉換效率高、精度高、低成本、窄波瓣等特性，成為最適合消費電子使用的光源。波長一般選取940nm。

目前主流的VCSEL供應商是Lumentum、II-VI和Finisar，不排除都已經被頂級客戶深度綁定的可能，我們估計，單個VCSEL的成本在1.5-2美金。

4.2.2準直鏡頭：WLO工藝，大部分專利被heptagon掌握

利用光的折射原理，將波瓣較寬的衍射圖案校準匯聚為窄波瓣的近似平行光。目前大部分專利都掌握在heptagon收購的mesa手上。該鏡頭是利用WLO的工藝制程，我們判斷是4P的結構。其分為上下兩片的結構，其中每片中間是濾光片，由類似於水晶光電的鍍膜廠在白玻璃上鍍完AR膜以後交給heptagon，後者在玻璃上利用晶圓級工藝上下生長出replicationmaterial，並加工成透鏡的形狀，最後將兩片濾光片粘合並切割，完成WLO工藝的制作。

不同於普通的lens，一片8寸的白玻璃可以切割成數千顆準直鏡頭，而利用WLO工藝可以有效降低制造成本。相對普通的手機攝像頭lens，其缺點在於不能調焦，但是LDM本身只需要將定點的點光源轉換成線光源即可。經過我們調研，單顆準直鏡頭成本在2-3美金。

4.2.3DOE擴散片：門檻高，供應商較多

DOE是利用光的衍射原理，將點光源轉換為散斑圖案（pattern）。先制作3維的母模，其3維圖像具備調制信息，然後母模再制作鏡頭。制作出的鏡頭擁有3維的圖案，同時間隔都在微米級別，線性激光通過的時候發射衍射，同時衍射的角度和個數是受pattern影響的，衍射出來的光斑具備lightingcode的信息。

我們估計，目前DOE擴散片主要有德國的CDA公司制作，ASP約2-3美金。

4.3接收端：融合虹膜識別，lowpassfilter是主要瓶頸

4.3.1Lowpassfilter只有兩家供應商，充分享受行業爆發

相對於LDM，接收端相對要簡單很多，主要是lens、passfilter和特制CMOS構成。由於接收端主要是接收反射回來的lightingcode來生成對象景深信息，所以只需要通過940nm的紅外光即可，在lens下面的passfilter需要過濾掉其他多余的光線，而該窄帶passfilter制作工藝遠大於傳統的濾光片（需要鍍50層以上的膜實現窄帶帶通，同時為保證透光性，不能使用蒸鍍工藝），目前基本只有美國的VIAV和中國東部某濾光片大廠擁有。而從VIAV的業績說明會來看，也驗證其獲得國際頂級手機客戶的訂單意向，考慮到該行業僅有兩家供應商，該客戶巨大的出貨量，將為VIAV帶來充足的業績彈性。

根據我們的測算，接收端lens不超過1美金，passfilter約0.6美金。

4.3.2特制紅外CMOS，融合虹膜識別功能

該CMOS和普通的RGB不一樣，因為主要是接收反射回來的lightingcode，發射光在通過Lowpassfilter之後，本身就是窄帶光，所以不需要其他波長的感光點。而由於LDM的光斑本身不超過千個，接收反射光也不需要太高的像素，每幅圖像素不會超過2056*1024，所以2M像素的CMOS即可。

另外，該CMOS也融合了虹膜識別功能，我們判斷在前置模組中還包含一顆類似波段的紅外LED，用於照射虹膜，反射光照射在特制CMOS上實現虹膜識別。

經過我們的產業調研，我們判斷該CMOS的ASP不超過2美金。

4.4模組廠：ASP接近雙攝，攝像頭模組廠受益

從我們上面的分析可以看出，LDM單價在7美金左右，接收端在3美金左右，整個發射、接收和前置RGB攝像頭做成一個模組，目前主要是LG和sharp在配合前期開發，我們認為普通的攝像頭模組廠如舜宇、歐菲、丘鈦等也有能力進行配合，所以攝像頭模組廠也會受益於前置攝像頭單價的提升。

投資建議

我們認為3D成像未來兩年將實現快速普及，目前存在強烈的預期差，強烈看好產業鏈具備核心競爭力的公司，首推濾光片龍頭水晶光電，看好核心器件：

VCSEL：LITE.O、II-VI.O、FNSR.O

VCSEL晶圓：Winsemi

準直鏡頭：AMS.SIX

CMOS芯片：STM.N

CMOSwafer：TongHsing

模組公司：LGI、Sharp，另外舜宇、歐菲光、丘鈦等大概率受益。

風險提示

客戶推進不及時；耗電量過大影響待機；手機銷量不及預期。


（完）

優內容+精制作：《人民的名義》收視破5，引火爆觀劇情緒

3月28日精品反腐劇《人民的名義》登陸湖南衛視，並由PPTV全網獨家首播，芒果TV、搜狐、騰訊視頻、優酷、愛奇藝聯合播出。該劇憑借其優質的內容、精良的制作和演員精湛的演技，自開播以來，流量和口碑齊飛升，引發全民討論，成為一部現象級精品劇。

該劇由最高人民檢察院影視中心、江蘇省委宣傳部、中央軍委後勤保障部金盾影視中心、湖南衛視等單位出品，總投資1.2億，劇本改編自編劇周梅森的同名小說，由陸毅、張豐毅、侯勇等40多位實力演員出演。

不是強IP，沒有“小鮮肉”，這部精耕內容的政治反腐大劇實現了流量的逆襲。自28日登陸湖南衛視以來，《人民的名義》除首日收視位於省級衛視黃金檔電視劇收視排名亞軍以外，收視一路飆升，連續多日登頂收視排名冠軍，4月9日收視破3,，4月13日收視破4，4月17日收視更是達到驚人的5.288%，破5的收視率意味著每20個家庭中就有1個家庭在收看《人民的名義》，電視劇破5的收視成績比較罕見，而《人民的名義》從破4%到破5%僅用數天，成為近5年來平均收視、單晚收視最高的電視劇，遙遙領先同檔期其他劇集，也遠超2016年收視冠軍《親愛的翻譯官》的2.05%和2015年《武媚娘傳奇》的3.06%。

在口碑迅速發酵，微博、微信等社交平臺上掀起廣泛討論下，《人民的名義》的網絡播放量也節節攀升，截止到4月18日，上映21天累計播放量已超過120.5億，單日播放量突破10億！

口碑持續發酵，引發全民齊討論。《人民的名義》一經播出就廣受好評，豆瓣超過10萬人進行評價，評分高達8.5，遠超近年來頭部大劇評分。百度指數顯示該劇自播放以來關註度與日俱增，搜索值接近200萬。微博話題閱讀量超過18億，討論量超過100萬，由劇衍生出來的多個話題討論也均高達百萬、千萬級別。

《人民的名義》在演員選擇上摒棄了“小鮮肉”和“當紅花旦”，而是一派“老戲骨”，但仍然獲得了大批年輕人的追捧，根據藝恩數據，追看該劇的人群超過60%在30歲以下。

我們認為，作為一部主旋律電視劇受到如此廣泛的關註和討論，可見“強IP”、“大卡司”並非是流量的必要條件，專註內容、精耕細作自然會得到市場的認可。

流量精品頻出，一季度電視劇市場火熱

三生三世破點擊紀錄，新媒體流量劇增

從傳統渠道來看，2017年一季度缺乏《羋月傳》這樣雙平臺收視均超3.5%的衛視收視爆款，並且整體收視均略弱於2016年一季度收視表現。其中2016年一季度收視破1的有13部電視劇，前十平均收視率達1.78%，2017年一季度有12部破1，前十平均收視率僅1.34%。

新媒體渠道擴張顯著，2017年一季度電視劇點擊達1700多億次，同比增長159%，環比增長27%；網劇點擊超過300億次，同比增長167%，環比增長28%。

《三生三世十里桃花》創下影視劇網絡播放記錄，達到了驚人的363億次，按照58集的長度，假設每集刷兩遍，有超過3億人通過視頻平臺追這部劇。《孤芳不自賞》網絡播放超200億，和上季度第一名《錦繡未央》播放基本持平。前十名平均播放量達105.2億，環比2016Q4平均72.5億次提高了45%。

平臺方面，2017年一季度騰訊視頻以28.1%的市場份額位居第一，愛奇藝和優酷緊隨其後，分別為25.9%和20.6%，芒果TV和搜狐市占率較少。

追劇不斷檔，二季度多部精品劇即將上映

根據藝恩智庫數據顯示，2017年4-6月擬播出電視劇14部，其中不乏備受觀眾期待、有望進一步點燃市場的精品劇。其中包括緊隨《大唐榮耀》熱度推出的《大唐榮耀2》，老舍經典作品改編並有多位重量級資深演員參演的《白鹿原》，專註精品內容制作的正午陽光推出的《外科風雲》，去年引發收視熱潮的都市劇續集《歡樂頌2》，爆款IP改編的玄幻古裝劇《擇天記》，和根據日本高評分經典美食劇改編的中國版《深夜食堂》。

電視劇新趨勢顯著，內容為王仍為主旋律

網臺界限模糊，電視臺渠道受壓縮

電視劇網臺同步甚至先網後臺成為主流，隨著互聯網和移動互聯網時代的到來，視頻付費和網絡渠道的打通使得電視劇和網劇的界限逐步模糊，電視劇在視頻平臺進行同步播出，《青雲誌》等大劇甚至試水先網後臺模式，而《他來了，請閉眼》等網劇則成功反向輸出電視臺，我們認為電視劇和網劇的界限將完全打通，視頻付費市場的形成實際上拓展了劇集的市場空間。

網絡渠道火爆，電視渠道受壓縮，收視率下降，2015年上半年平均到達率降至62.1%，且留存用戶的收視時間也有所下滑，電視觀眾主力在45歲以上，年輕觀眾流失明顯；反觀視頻網站，視頻付費成為平臺第二大收入來源，且用戶粘性大大提高，預計2017年視頻付費用戶數達到7500萬，按目前ARPU的水平，市場規模將達到145億，成熟的互聯網渠道對電視渠道的擠壓是不可否認的。

電視劇在電視渠道遇冷，而在網絡渠道的點擊量卻屢創新高，新媒體成為電視劇播出全新平臺的趨勢已經形成。2015年收視排行前十名中有7部劇收視破2，冠軍《武媚娘傳奇》更是達到2.06%，第十名《活色生香》收視達1.89%，高出2016年第二名《麻雀》0.18%，2016年僅冠軍《親愛的翻譯官》收視剛剛破2。而優質電視劇在網絡平臺獲得了驚人點擊量，網臺同播甚至先網後臺成為了慣例，網劇反哺電視臺也成了常態。2016年收視率一度跌至0.2的《青雲誌》播放量達到了259億，2017年《三生三世十里桃花》點擊率超過驚人的300億。

“大制作”內涵轉向，優質內容空間仍在

雖多不精，頭部內容仍有空間

目前電視劇制作公司數量上升，但市場上優質內容仍然缺乏，持有《廣播電視節目制作經營許可證》的機構從2010年的4057家增長到了2016年的10232家，2016年同比增速達到了19%，但其中優質內容制作機構依舊是少數，持有電視劇甲種證的機構數量僅132家，基本與2015年的133家持平，有劇通過審批發行的制作公司數量也並未增加，16年前三季度僅有185家，全年來看很可能有所降低，並且僅有一部劇的制作公司比例高達88%，前八家制作公司制作集數的占比從2009年的7.8%增長到了16年前三季度的14.9，我們認為就制作機構的數量和產出數據來看，制作機構之間已形成梯隊，優秀公司的龍頭地位不斷鞏固。

從作品上看，雖然制作數量有所增加，但能夠實際過審播出的電視劇備案數量持續上升，但獲準發行的數量卻不斷下降，優質劇集產出率並不高，歷年播出的新劇數量逐年下降，2016年新播電視劇數量降低到271部，創2010年來的新低。

頭部作品對流量的吸引能力凸顯，但每年能夠吸引大眾眼球成為“現象級”作品的電視劇也屈指可數，2016年收視率破2的電視劇僅有1部，同比減少6部，2016年網絡點擊量超200億的電視劇有2部，第1與第20名差距達到了200億，頭部大劇吸引了大部分流量和觀眾。在精品的層面上，我們認為精品電視劇尚未達到天花板，市場需求尚未得到滿足，增長空間仍在。

IP+大卡司效應趨弱，大制作內涵轉向

強IP加大卡司並不等於爆款，打造現象級產品仍需精心制作的優質內容。近年IP改編大熱，2015年IP改編劇達37部，同比增速接近100%，2016年增速有所下滑，但仍接近50%，達到了55部。IP劇能夠制造話題但不一定能帶來口碑，大制作更是如此，許多劇一味追尋“大卡司”“大場面”，忽略影視劇最重要的核心——內容，造成口碑一路走低。目前影視劇處於精品多爆款少的狀態，就長期看，爆款的打造仍然需要優秀的故事、精心的制作以及精湛的演技，專註於優質內容制造的影視劇制造商不管渠道如何變化都將脫穎而出。

大卡司同樣不等於爆款，劉愷威主演的《周末父母》於2017年2月13日在湖南衛視播出，平均收視率未破1，在多平臺同步播出，至今累計播放量僅17.1億，在《三生三世十里桃花》累計播放量超過300億的當下，難以被認為是人氣佳作。

“大制作”的內涵正在轉向，從“豪華劇”走向“良心劇”，目前電視劇制作成本投入日益擡高，從175萬的《花千骨》、350萬的《老九門》到500萬的《鬼吹燈》，而《三生三世十里桃花》的單集成本達到了600萬，但實際上大部分成本卻是大牌主演的片酬，尷尬的演技、粗糙的制作和五毛特效經常受觀眾吐槽，在17年將播出的《如懿傳》主演霍建華和周迅片酬高達1.5億，占總成本50%。

我們認為隨著“強IP+大卡司”效應的趨弱，在內容為王的驅動下，“大制作”電視劇的重心將回歸到優質的內容和精良的制作上來，天價片酬帶來的亂象將得到修正。《人民的名義》這樣的電視劇正是憑借“好本子+好演技”成為良心劇，其制作成本1.2億，單集成本僅200萬左右，在成本看不到天花板的當下並不高，但劇中80多位演員總片酬僅4800萬，60%的經費用於內容的制作，以用心做出的好劇征服觀眾。

購劇價格屢創新高，天花板究竟有多高

吸引會員成效顯著，網絡購劇價格天花板一再打破

提高付費會員轉化率，優質劇集投入仍有空間

電視劇具有播放周期長，內容連續，更新快的特性，具有更高的用戶粘性，是培養觀眾的視頻付費習慣的利器，電視劇通常超過50集，持續醞釀的觀影情緒和爆發的社交話題使得多屏、超前觀影成為會員的最大吸引力。

2016年第三季度，經艾瑞調查，約有40-50%的付費視頻用戶對國產臺網電視劇、海外電視劇和網絡劇具有付費意願，僅次於電影類別，可見觀眾付費意願是隨稀缺性和視頻質量提高而提高的，當下視頻渠道的話語權加強，去廣告和會員搶先看模式的開拓使得電視劇擁有了付費觀看的基礎。

電視劇吸引會員的能力已經得到過印證，國產網劇《太子妃升職記》在樂視視頻播出時，不僅給予了會員搶先看的權力，甚至還推出了會員與非會員兩個版本的大結局，為樂視視頻吸引了220萬的新會員；2015年在《太陽的後裔》熱播的這不到兩個月時間，愛奇藝會員人數增加了近500萬，收入超過1.9億元，目前正在熱播的《射雕英雄傳》也供會員提前看2集。

會員收入貢獻營收的增加將促進視頻平臺加大在優質電視劇版權購買上的投入，近年廣告收入占比正逐年下降，用戶付費成為越發重要的收入來源，預計18年將貢獻17%的收入，基於電視劇對平臺會員增長的重要性，平臺具有動力高價購買優秀電視劇版權，進而促進電視劇進入精品更精的時代，優質內容的空間得到拓展。

網絡版權推高頭部劇收入，目前難見天花板

網絡平臺的對電視劇獨播權的搶購推高了電視劇的價格，2012年大熱的《甄嬛傳》網絡版權價格僅為30萬/集，2015年《武媚娘傳奇》單集網絡版權價格為200萬，2017年大劇《瑯琊榜2》的單集網絡價格為800萬，而《後宮·甄嬛傳》原著作者流瀲紫新創作的《如懿傳》網絡獨家版權價格被騰訊視頻以900萬/集拿下。電視臺購劇價格不斷得到刷新，湖南衛視采購的《特工皇妃楚喬傳》《涼生，我們可不可以不憂傷》單集價格約380萬、640萬；同時東方和江蘇兩家衛視分別出價300萬/集購買《如懿傳》，該劇單集的版權已經達到1500萬元一集，按照90集的體量來看，《如懿傳》現在已經獲得13.5億元的資金，再加上二、三輪和海外版權售賣，最終銷售額很可能超過15億元。

由於按集計價的計價方式，電視劇呈現了越拍越長的趨勢，16年前三季度的平均集數已到43.5集，而頭部大劇的集數更是到了60-90集，同步拉高了版權購買價格。

隨著新媒體購買影視劇信息網絡傳播權逐漸回歸理性，影視劇信息網絡傳播權的價格可能進一步分化，雖然非精品劇的價格可能迅速回落，但優質內容的需求和價格依然堅挺。

電視臺采購力度不減，頭部劇收入有望達達5億

電視廣告收入在網絡廣告的擠壓下近幾年出現了下降，但體量仍在1000億的水平，並且電視臺之間出現了明顯的分層，2015年前四大衛視了收獲了268億廣告收入，占衛視廣告收入的77%，收視率常年位居第一的湖南衛視16年廣告收入更是增長到了110億，4年內複合增速達到了20%。

2016年一線電視臺通常投入20億進行電視劇的購買，頭部劇集的版權價格在3億左右，其中湖南衛視16年購劇預算為20億，占上一年廣告收入的20%，16年底從慈文傳媒采購的《特工皇妃楚喬傳》《涼生，我們可不可以不憂傷》價格分別為2.58億和3.84億，已達到6.42億，購劇成本實際很可能超過20億，正是由於大手筆的購劇投入，近兩年湖南衛視在收視率TOP10中均占有了4-5部。

江蘇衛視2016年，提出“非大劇不播，非獨劇不收，非熱劇不收”的購劇策略，全年整體投入至少45億元，購劇成本或將增加40%－50%，僅幸福劇場的購劇投入就計劃在15億左右；浙江衛視2016年的購劇預算已達20億，較此前翻了三倍；東方衛視影視劇中心2016年采購經費同比增加35%左右，據此，我們統計了四大衛視16年購劇投入約約70億，相對於15年廣告收入的平均占比約約26%。

電視劇在各級電視臺的收視比重均較高，省級上星頻道電視劇收視占比達到了38.3%，是綜藝的將近2倍，並且頻道間廣告收入的差距進一步拉大，競爭越來越激烈，計我們預計2017年衛視對優質內容爭奪加劇，電視臺購劇力度不減，投入甚至有增加的趨勢，假設根據收視率進行投入，則投入相對於廣告收入的占比可達到38%左右。

基於目前26%的平均投入占比和38%的投入上限，我們假設一線衛視購劇投入比例在30%的水平，在此假設基礎上，四大衛視的購劇總投入約84億，按四大衛視取得廣告收入比例77%估算可得衛視購劇投入約109億。在此基礎上進行敏感性分析，廣告收入和購劇投入占比假設變動時衛視購劇投入在85至128億之間變動，悲觀假設廣告收入減少10%，購入投入占比降至26%，衛視購劇投入在85億的水平，仍然是一塊不小的蛋糕。

以湖南衛視為例，其金鷹獨播劇場每周播出10集左右，每年播出12-13部電視劇；鉆石獨播劇場其中4部左右的電視劇能夠進入全年收視率前十的榜單，樂觀估計20億用於4部頭部作品計算，則單部劇可獲得約5億的版權收入；而一線衛視黃金檔的非獨播劇場將預算用於更多的優質電視劇，假設投資8部電視劇，則單部頭部劇在兩家衛視可獲得約4.8億的收入。

優質內容多重變現擡高天花板

與其他形式的優質內容相比，電視劇的火爆延續時間更長，引發的社交傳播範圍更廣，更具備多重變現的能力，《花千骨》同名手遊在15年6月與電視劇同步上線，最大程度上利用了電視劇的熱度，並邀請主演趙麗穎代言，下載量一度在手遊中領先，月流水超過2億；其後《瑯琊榜》手遊上線十天流水突破千萬，其頁遊版在37遊戲單平臺流水超過4000萬；《三生三世十里桃花》手遊也將於4月13日全平臺上線，有望將收視奇跡進一步拓展，實現IP的更大程度變現。

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慈文傳媒：“精制作”+“強強IP”助力網生龍頭業績釋放

慈文傳媒是老牌影視品牌，成立於1999年，曾出品《西遊戲》出品了《西遊記》、《神雕俠侶》、《射雕英雄傳》、《七劍下天山》、《小魚兒與花無缺》、《花千骨》、《刀客家族的女人》等眾多優秀影視作品。公司在電視劇創作上有著與時俱進的活力，在網臺聯動的電視劇上有著出類拔萃的成績，《花千骨》在湖南衛視獨播和愛奇藝網絡獨播，收視率超過2%，年度點擊量超過200億創造了“花千骨”現象。

公司在人才團隊和IP儲備上均具備領先優勢，公司形成了以馬中駿先生為核心，魏麗麗（北京慈文）、原向陽（紫風影視）、白一驄（上海視驪）、柳苗（上海蜜淘）、韓灝（微顆）等共同發展的多個團隊。其中視驪、蜜淘、微顆都是年輕團隊，團隊風格明顯。

公司前瞻性的購買了大量質量精良、且具備廣泛的讀者基礎的網絡小說改編權等素材，目前在冊IP60余個；並且通過原創、合作或收購方式進一步擴大IP儲備，使得儲備庫的資源更為豐富。

公司同時具備影遊聯動的能力，於15年以11億元收購國內移動休閑遊戲的研發和推廣的運營商贊成科技，具備實現影遊聯動的技術儲備。

唐德影視：明星股東加成，高售價驗證精品制作能力

唐德影視起家於傳統電視臺年代劇和紅色劇，董事長曾任北京電影制片廠制片經理，業內經驗豐富。公司廣泛布局娛樂全產業，在電視劇這一王牌業務的基礎上，公司積極拓展電影、院線、綜藝經紀業務，投資了票房8.89億的《絕地逃亡》並獲得了《中國好聲音》5-8季版權。

公司控股股東吳宏亮持592萬股，持股份額為37.04%，是公司的董事長和總經理，吳宏亮1993年6月畢業於北京電影學院電影制片專業，曾任北京電影制片廠制片經理、北京橫店北影影視投資咨詢有限公司總經理助理、中國電影集團公司電視節目制作中心主任助理和世紀英雄電影投資有限公司常務副總經理，具有深厚的專業背景和演藝圈經驗和人脈。公司第十大股東著名影星李冰冰持有1.61%的股份，並且公司有知名藝人趙薇、張豐毅，知名導演霍建起等名人股東，公司與明星利益的捆綁使公司具備了影視娛樂布局的最重要資源，在根源上取得了先機。

公司精品電視劇制作能力在《武媚娘傳奇》、《裸婚之後》等優秀作品上得到驗證，電視劇業務毛利率42.47%高於行業內其他公司。《武媚娘傳奇》跨越2014年、2015年在湖南衛視首播，開播首日全國網收視2.14，平均收視達到3.1，而大結局之夜更是創下了5.08的收視神話，獲2015年收視冠軍，成為“現象級”作品；同時《武媚娘傳奇》在網絡渠道同步播出，網絡點擊量在2015年3月已達134億。《武媚娘傳奇》2014年貢獻的銷售收入2.68億元，占當年公司總營收的71.51%，包括湖南廣電獨家首輪衛星電視播映權的2億元合同金額、樂視網的網絡獨家版權合同金額7800萬元等。

2017年公司大作《贏天下》即將播出，公司已與天貓技術簽署單集800萬元的協議，以暫定集數60集計算總費用4.8億元，《贏天下》預計將在2017年為公司帶來巨大的業績提升。

歡瑞世紀：內容藝人實力雙持，打造多重變現模式

歡瑞世紀主營業務有影視劇的制作發行、藝人經紀、遊戲及影視周邊衍生業務，具備較強的影視劇投資、制作、發行能力，擅長優質IP的開發、運作以及藝人的培養。

公司已出品《宮鎖心玉》、《宮鎖珠簾》、《勝女的代價（1、2）》、《古劍奇譚》、《活色生香》、《盜墓筆記》、《麻雀》、《青雲誌》等熱播影視劇，且擁有《盜墓筆記》、《樓蘭》、《十年一品溫如言》、《昆侖》、《天乩》、《天下長安》等20余項IP版權儲備。

公司有強大的造星能力，具有洞察觀眾、挖掘藝人潛力捧紅新人和整合業界資源的能力，公司與業內知名制作團隊、工作室形成深度合作關系，旗下簽約李易峰、楊紫、任嘉倫等知名藝人。

公司大作具有超強的盈利能力，15年憑借網劇《盜墓筆記》的貼片+會員分成，歡瑞世紀取得5280萬元的收益；16年IP大作《青雲誌》位列點擊量榜首，首輪版權單集售價約500萬，收益超3億。

公司具備優秀作品多重變現的布局和能力，《青雲誌》全線衍生品開發產值近50億，公司也憑借《青雲誌》開辟了全新的周播劇場，即每周日晚22點湖南衛視播兩集，而從8月1日起，每周一至周四晚20點，騰訊視頻和芒果TV會更新一集，VIP會員搶先看，周五周六，騰訊還有《青雲誌》的紀錄片播出。

風險提示

電視劇產業熱度消退；

視頻平臺和電視臺購劇投入減少；

精品內容制作競爭激烈。(完)