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戴維斯雙擊 見客

    在低市盈率(PE)買入股票，待成長潛力顯現後，以高市盈率賣出，這樣可以獲取每股收益（EPS）和市盈率(PE)同時增長的倍乘效益。這種投資策略被稱為“戴維斯雙擊”，反之則為“戴維斯雙殺”。

戴維斯1950年買入保險股時PE只有4倍，10年後保險股的PE已達到15倍至20倍。也就是說，當每股收益為1美元時，戴維斯以4美元的價格買入，當每股收益為8美元時，一大批追隨者猛撲過來，用“8×18美元”的價格買入。由此，戴維斯不僅本金增長了36倍，而且在10年等待過程中還獲得了可觀的股息收入。

一招鮮，吃遍天。父親斯爾必•庫洛姆•戴維斯38歲時辭掉了紐約州財政部保險司的官職，拿妻子的5萬美元投資股票，專攻“被分析師遺漏、被經紀人忽略”的、他稱為“母脈”的領域——保險。無論股市潮起潮落、行業熱點如何變化，他都像一輛有軌電車，始終在保險行業的軌道上行駛。如果美國的保險股價格過高，他就投資日本的保險股。憑借勤儉節約的作風和長期投資的戰略，運用最基本的保險股投資組合，一步一步創建了戴氏王朝。45年後，5萬美元的種子，長成了9億美元的參天大樹，增長了1.8萬倍。
戴維斯在紐約州保險司當公務員時，就成了“解讀所謂清冷行業的內部運營狀況的專家”。至50年代，他已在保險業界名聲鵲起，被稱為“美國保險業主任”。戴維斯專註、固守自己熟悉、擅長的領域，忽略市場情緒、經濟景氣、行業潮流，以不變應萬變的“傻根精神”，印證了德國傳教士艾伯特•史懷哲的名言：“樂天者一路只看到綠燈，悲觀者一路看到的是紅燈，而真正的智者是色盲。”

保險股正因為“深藏不露”、股價低廉，成了戴維斯口中最香甜的那部分。1950年，保險公司股票的賣出只有4倍收益，10年後，則達到了15至20倍收益，加上當時保險公司的收益正在強勁增長，假設10年後保險公司的收益增長了8倍，那麽最終股價會上漲30至40倍。戴維斯把這種有利可圖的轉化過程叫做“戴維斯式雙殺”：公司收益提高，股價上漲；接著，投資者給收益貼上高價標簽（即市盈率上升），股價會再次上漲。

戴維斯家族的投資是真正意義上的長期投資：“不是5年10年，而是終身永久。”他們的投資，從大多數美國人“不敢購買股票”的20世紀40年代開始，一直延續至大多數美國人“不敢不購買股票”的20世紀90年代。在半個多世紀的漫長歲月中，他們經歷了“兩度漫長牛市、25次股價回落、兩度慘烈熊市、一次市場崩潰，以及七度輕微熊市和九次市場蕭條”；還見證了三次重大戰爭、一次漫長的通貨膨脹。戴維斯家族在這些曲折磨難中始終穩坐釣魚臺，堅持長期投資即一生投資的理念，認為“預測時機是笨蛋所為”，最佳決策就是按兵不動。他們購買股票後一般不會輕易拋售，只要堅信公司的領導力和持續贏利的能力，就按兵不動。

新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊

新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊 作者：戴康、喬永遠 導讀 新能源汽車主題正迎來戴維斯雙擊，投資沿動力電池及其材料和充電樁兩條主線。 摘要 投資邏輯： 1、新能源汽車主題正迎來戴維斯雙擊。我們認為2014年12月產銷大增是新能源汽車進入行業強化期的標誌，2015年是基本面和政策的雙輪驅動業績和估值。3月份新能源汽車銷量同比增近三倍，全年20萬輛可能性很高，4月國家層面的充電設施建設補貼及《電動汽車充電基礎設施建設規劃》《充電基礎設施建設指導意見》可能同時落地，十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。建議繼續增持大環保之新能源汽車主題。 2、與眾不同的認識。市場擔心新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響，而我們認為補貼退坡利於加速新能源汽車相關產業鏈整合；市場擔心地方保護主義將長期成為新能源汽車推廣的壁壘所在，而我們看到地方保護主義正在出現更積極的變化；市場擔心充電樁普及嚴重不足將長期制約新能源汽車銷量，我們判斷充電樁加速推進的基調已奠定；市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量，而我們認為影響有限，且股價與原油相關性已弱化。 3、政策持續加碼新能源汽車。我們判斷2015年新能源汽車在國家政策層面有三大關鍵點：一是充電設施建設，包括規劃及補貼政策；二是已頒布征求意見稿的財政支持政策和重點研發計劃專項實施方案正式稿的落地；三是行業準入制度及監管制度完善。 4、新能源汽車進入政策基本面雙輪驅動。動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化，並持續擴大產業布局。3月銷量奠定了新能源汽車新一年產銷再超預期的基調。 5、新能源汽車進入行業強化期，投資沿兩條主線。1）基本面彈性增大，我們最看好動力電池及其材料，推薦：東源電器/多氟多/滄州明珠/天齊鋰業/天賜材料；整車及零部件推薦：海立美達/駱駝股份，受益：比亞迪；電機電控推薦：臥龍電氣；2）政策彈性最大在充電樁，推薦：科陸電子/特銳德，受益：上海普天/中恒電氣。參見國泰君安汽車王炎學、電氣設備谷琦彬、新能源洪榮華、有色新材料劉華峰、基礎化工周新明等個股報告。 1.【新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊】 我們國泰君安主題策略曾在年初的《智者乘勢，新繁榮下的主題投資方法論》報告中提出A股強主題必須同時符合三要素，自上而下推動明確，行業空間大，催化劑密集，新能源汽車主題完全符合，它是一個因產業政策重大拐點打開行業成長空間的行業性主題，應該在行業拐點初期或之前布局。 我們在2014年6月底至7月底基於市場對政策認知不足推薦過一波新能源汽車主題的政策驅動行情，參見《四輪驅動新能源汽車主題加速》（2014.06.27）《新能源汽車七月彎道超車》（2014.07.09）《新能源汽車七月賽程過半》（2014.07.23）三篇系列報告。 如果說去年6月的那一波仍然是政策認知期，那麽我們認為2014年12月產銷大增是進入行業強化期的標誌，新能源汽車產業鏈基本面的積極變化已經在一些子行業里有所體現，比如動力電池供求偏緊的局面已經出現，比如智利暴雨引發鋰礦供給大幅收縮。最新公布的3月新能源汽車銷量大超預期也印證了我們的判斷，2014年更多地只是政策驅動新能源汽車主題提估值，2015年是基本面和政策面的雙輪驅動業績和估值。很多成長股投資者想買看得到一些業績的股票，而新能源汽車主題開始兌現業績，這也是我們為什麽今年更看好新能源汽車主題的原因。 上周我們發布報告《新能源汽車駛入直道》，我們認為全國兩會前夕環保部長更替與《穹頂之下》視頻播出的意義匪淺，標誌著大環保已成為新一屆政府破除藩籬，堅定全社會新經濟轉型信心的重要抓手，是2015年與互聯網泛化並行的兩條最清晰的主線之一，其中新能源汽車將是大環保系列政策落地的急先鋒。 根據我們最近跟市場的溝通，很多投資者認為新能源汽車銷量全年預期已經比較充分，需要等待更明確的政策信號，用現在流行的話說就是要等風來。我們認為不需要等待更多的銷量數據或政策信號，而是現在就積極布局等待一定會到來且不會等久的風。 首先，最新公布的3月份新能源汽車銷量14122輛，同比增近三倍，國泰君安新能源團隊預計4月份起數據會更好，隨著新車型發布和促銷活動，將呈現逐季提升趨勢，二季度月均1.5-1.8萬輛，二季度5萬輛，三季度7萬輛，四季度8-9萬輛的節奏。以目前數據的驗證，全年20萬輛可能性很高，主推手是插電式混動，微信電動車和政府采購的電動客車/公交車。 其次，基於我們對大環保將會成為今年非常清晰的政策主線的判斷，我們預計政策將會不斷超出市場預期，短期的風將來自：4月有望落地的國家層面的充電設施建設補貼及可能同時出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》及《充電基礎設施建設指導意見》，十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。 我們與市場的幾點不同認識： 市場擔心新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響。而我們認為補貼退坡正在加速新能源汽車相關產業鏈整合，降低整車成本，反而有利於做大新能源汽車產業的蛋糕。 市場擔心地方保護主義將長期成為新能源汽車推廣的壁壘所在，而我們認為地方保護主義目前正在出現更積極的變化。國家層面已對地方保護主義三令五申，也出臺了規章強制要求相關省市破除新能源汽車地方保護主義。上海市表示未來將采用國家目錄，北京市表示，插電式混合動力汽車的阻礙有望破除，這兩項變化如能正式落地則將在破除地方保護主義上邁出實質性的一步。 市場擔心充電樁普及嚴重不足將長期制約新能源汽車銷量。但從工信部部長在兩會和博鰲的發言來看，我們判斷今年新能源汽車的推廣重點在於充電樁，這也是充電樁供給不足首次作為新能源汽車推廣的癥結所在步入兩會舞臺，奠定全年充電樁加速推進的基調。 市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量，而我們從新能源汽車股超額收益和油價走勢看出今年年初開始這兩者的相關性開始弱化，也就是我們認為新能源汽車主題受油價大跌的負面影響已經在去年四季度得到較充分消化，並且當前油價也已經從單邊下跌轉向雙向波動，第二，國內成品油價格下調幅度遠不及國際原油價格；第三，目前國內新能源汽車的消費者的結構決定了大多數並不會基於油價波動而影響購買決定。 2.【穹頂之下，新能源汽車成為大環保急先鋒】 隨著國內汽車保有量的上升，相關減排措施未充分落實直接導致汽車尾氣所造成的汙染與日俱增。而新能源汽車作為加強流動源汙染防治的重要舉措，是節能減排治汙降霾，從源頭解決環境問題的根本手段之一。大氣汙染防治形勢日趨嚴重，新能源汽車推廣的重要性愈加凸顯。 2015年3月5日國務院總理李克強在《政府工作報告》中提到“推廣新能源汽車，治理機動車尾氣，提高油品標準和質量”。這是歷年政府工作報告中首次出現新能源汽車，將新能源汽車的推廣上升到前所未有的高度。 目前市場上新能源汽車保有量已超14萬輛，僅去年一年銷量便達到了7.5萬輛，同比增長324%，遠遠超出了市場預期。因此，2014年也被定義為新能源汽車元年。兩會期間，工信部部長苗圩表示，今年是新能源汽車發展進攻年，將加大對充電設施的基礎建設力度。全國兩會上議員們針對新能源汽車也展開了熱烈的討論，從降低價格、普及充電樁、是否需要利用限購令等方面各抒己見，新能源汽車已成為政策焦點。 如果說兩會將新能源汽車推上戰略高度，那麽環保部4月1日披露的汙染源解析則明確了新能源汽車作為大環保系列政策落地的急先鋒。北京、杭州、廣州、深圳的首要汙染來源均是機動車。新能源汽車的推廣成為從根本上杜絕大氣汙染的當務之急。積極布局大環保主題，新能源汽車將成為劃時代的先驅力量。 3.【政策持續加碼新能源汽車】 3.1.國家政策助推新能源汽車進入加速軌道 3.1.1.2015年國家政策層面有三大關鍵點 自2010年新能源汽車被列為七大戰略性新興產業之一後，2012年國務院提出到2015年，新能源汽車累計產銷量力爭達到50萬輛；到2020年，累計產銷量超過500萬輛。2015年是本輪推廣的收官之年，而到3月底為止僅完成計劃的30%，遠遠未能達到目標水平。為進一步向目標推進，政策的加速落實是強化政府推廣新能源汽車決心的必然要求，是發展新能源汽車產業的大勢所趨。2015年，國家政策提速助推新能源汽車進入加速軌道勢在必行。 財政部、工信部、科技部、交通部等自2014年以來陸續出臺了國家層面新能源汽車政策，從財政補貼、免稅、充電設施建設、科研計劃等領域對新能源汽車進行部署。2015年以來最高層領導人及工信部、科技部等相關部委負責人對新能源汽車關註度顯著上升，在博鰲、兩會及專題會議上密集發聲。工信部部長苗圩在兩會及博鰲接受采訪時均強調本年度工作重點是加大充電設施建設的推廣力度。 財政部、科技部及交通運輸部相關人士的表態均在自2014年12月以來出臺的三項政策中得到驗證，這三項政策分別從財政補貼、科技研發、在交運行業的推廣方面給予國家層面的設計。重要人物的發言中還提及了健全監管制度、充電設施建設、鼓勵電動汽車租賃業務等方面，並著重強調了政策需要全面落實。結合重要人物近期發言所提及的共同點，我們認為，2015年新能源汽車在國家政策層面有三大關鍵點：一是充電設施建設，包括規劃及補貼政策；二是已頒布征求意見稿的財政支持政策和重點研發計劃專項實施方案正式稿的落地；三是行業準入制度及監管制度的完善。此外，我們認為，國家層面政策落實除了要求中央推進外還依賴於地方政府的全面支持。 今年4月有望落地的國家層面的充電設施建設補貼及可能同時出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》及《充電基礎設施建設指導意見》將成為落實充電設施建設的重要抓手。十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。國家政策將助推新能源汽車進入加速軌道。 1.png (355.73 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:35 上傳 2.png (482 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:35 上傳 3.1.2.充電樁將成為推廣新能源汽車的工作重心，瓶頸有望打破 我們認為充電樁將成為今年國家層面推廣新能源汽車的工作重心所在。新能源汽車推廣的根本瓶頸在於充電樁。近年充電樁看似推廣不力，實則有很大程度的原因是充電標準未能統一，新能源汽車要尋找對應的充電接口難上加難。其次，充電樁區域規劃不合理導致駕駛者難以就近找到充電樁。按照2020年推廣500萬部新能源汽車以及3:1的車樁比計算，全國約要建成160萬個能夠有效使用的充電樁，而充電設施規劃對2020年充電樁的預計目標為450萬個，未來充電樁空間很大。 從工信部部長苗圩在兩會和博鰲的發言來看，今年新能源汽車的推廣重點在於充電樁，這也是充電樁供給不足首次作為新能源汽車推廣的癥結所在步入兩會舞臺，奠定全年充電樁加速推進的基調。 除4月預計出臺的國家層面的充電設施建設補貼外，即將出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》是充電設施建設的頂層設計。《充電基礎設施建設指導意見》則將進一步完善基礎設施建設規劃。國家層面有望建立統一充電標準及接口，並強調充電樁規劃合理以減少資源浪費。政策面的落地將進一步強化政府打破瓶頸的願景，從而激活新能源汽車產業鏈。 結合國外經驗，我們認為充電樁的建設需要政策面的支持和企業面的配合。民間資本、眾籌等形式的進入也是充電樁建設的試點模式。目前特斯拉、北汽等新能源汽車廠商已開始布局充電樁，有望與國家達成共識共同推進充電樁建設，瓶頸有望打破。 3.2.地方政府落實國家政策，財政措施持續加力 據新華網統計，在被國家列入新能源汽車推廣應用的88個城市中，僅有49個城市出臺新能源汽車配套政策，39個城市包括長春、哈爾濱、沈陽、貴州省、雲南省、內蒙古等6個城市（群）未出臺相關配套政策。北京、上海、江蘇、廣東、江西、山東等省市在政策面上走在全國前列（參見表3）。除最基本的推廣實施方案和補貼政策外，政策主要立足於充電設施、新能源公交車、政府購置等。但仍有很多城市政策體系有所欠缺，最關鍵的推廣實施方案與補貼政策並未明確落地。我們認為，隨著國家層面政策的進一步完善，地方政府落實國家政策推廣新能源汽車仍有較大實施空間，特別是充電設施建設及新能源客車推廣領域，重點省市大有可為。 縱觀近期各省市的新能源汽車政策，上海和江蘇作為推廣新能源汽車先驅省市落實上級導向，在原政策基礎上明確提出加大推廣充電樁投入力度（參見表4）。在大環保成為政策焦點之後，新能源汽車推廣有望提速，我們預計其他省市有望加速跟進。充電設施補貼及交運領域推廣方案等可能成為未來地方政策熱點所在。 3.png (311.14 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:36 上傳 4.png (344.61 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:36 上傳 3.3.補貼政策退坡推動產業整合加快 2014年12月30日工信部發布的《關於公開征求2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策意見的通知》（下稱《通知》）里預告我國新能源汽車的中央政府補貼將逐步退坡，到2020年，補貼政策可能全部取消。 市場普遍擔憂補貼退坡會對推廣新能源汽車不利，新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響。我們認為，補貼政策並不是一個短期提高新能源汽車銷量的權宜之計，而是推動產業整合加快，取消後並不會導致新能源汽車產業萎縮。2015年3月新能源汽車的銷量數據便初步驗證了這一點，在補貼退坡10%的情況下，銷量仍實現了超預期。 《通知》里指出，采取補貼政策是為了保持政策連續性，促進新能源汽車產業加快發展，能夠獲得補貼的僅有納入了“新能源汽車推廣應用工程推薦車型目錄”的車型。我們認為新能源汽車政府補貼的根本目的是驅動相關產業鏈整合，降低整車成本，加速迎來行業拐點。補貼政策是一個持續助推產業鏈整合的動態過程，而不是影響新能源汽車產銷的短期因素。工信部定期調整目錄的機制對企業起到了一個長期的監督作用，只有具備較強的研發、生產和推廣能力的企業才能夠獲得補貼，從而鼓勵企業進行積極的研發和推廣，而非以逸待勞地享受補貼帶來的政策福利。一旦新能源汽車產業形成了規模效應，整車成本將大幅降低，補貼退坡對新能源汽車銷量的影響足以靠行業產能擴張及成本降低彌補。隨著行業空間得到釋放、地方保護主義的破除以及行業標準的建立，新能源汽車將逐步從萌芽期走向成長期，並迎來發展全盛期。 3.4.地方保護主義即將破冰 狹隘的地方保護主義是橫亙在我國新能源汽車產業發展面前的最大挑戰。目前，我國各地方政府對新能源汽車設置了多種準入限制，有數據顯示，地方保護主義直接導致全國70%的地方市場新能源汽車難以進入。因此，市場普遍擔憂地方保護主義將成為新能源汽車推廣的壁壘所在，將成為阻礙新能源汽車發展的天花板。 然而，我們認為地方保護主義目前正在出現更積極的變化。國家層面已對地方保護主義三令五申，也出臺了規章強制要求相關省市破除新能源汽車地方保護主義。2014年7月的《關於加快新能源汽車推廣應用的指導意見》明確提出，堅決破除地方保護，統一標準和目錄。自11月起，四部委便成立了聯合調查組，深入新能源汽車試點城市進行調研，嚴厲打擊地方保護主義。 即便如此，過去地方保護主義依然進展緩慢，北京、上海等大城市出臺本市新能源車型目錄，變相將外地車型拒之門外。而如今，地方保護主義即將破冰。上海市表示未來將采用國家目錄，北京市表示，插電式混合動力汽車的阻礙有望破除，這兩項變化如能正式落地則將在破除地方保護主義上邁出實質性的一步。先驅城市的這些積極變化將為新能源汽車在全國的推廣添磚加瓦，新能源汽車的巨大行業空間有望釋放。 此外，工信部網站上會公布當月新能源汽車免征車輛購置稅情況，而能夠享受免征車輛購置稅的為國家最新《免征購置稅新能源汽車目錄》上的車型。地方保護主義限制了目錄中大部分車型的銷售。而透明度的上升則將倒逼地方政府購置外地車輛以提升該省市當月免征車輛購置稅的完成情況，地方保護主義有望打破。 5.png (111.71 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:35 上傳 4.【新能源汽車進入政策基本面雙輪驅動】 4.1.從認知期到拐點期，新能源汽車有望實現井噴 2014年動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化，並持續擴大產業布局。從2014年起新能源汽車的產銷實現了突破性增長，並且年底新能源汽車產銷往往顯著上浮（參見圖1）。我們認為2014年12月是行業進入拐點期的標誌性時期，該月新能源汽車產量在13年12月產量增長率企穩回升的前提下仍實現同比208%的增長率，而當月的銷量21819輛占到目前市場上新能源汽車保有量的1/6，充分消化了存量，大幅超市場預期。 在示範城市當中，上海、浙江、北京、江蘇、合肥、深圳等地都達到了5000輛以上的推廣數量，私人消費市場初具規模。據工信部統計，2015年1月新能源汽車銷量6395輛，2月銷量6045輛，同比增長三倍，環比分別下降70%和5.5%。當時市場上曾擔憂補貼退坡會使新能源汽車銷量後繼無力，而最新的數據顯示3月我國新能源汽車產量為14328輛，銷售14122輛，同比分別增長2.8倍和3倍，高於1-2月產銷總和，充分打消了市場疑慮，奠定了新能源汽車新一年產銷再超預期的基調。我們預計，第二季度新能源汽車銷量將快速提升，2015年產銷有望實現爆發式增長，新能源汽車作為新興產業進入成熟期後將迎來巨大的產銷增量。 隨著新能源汽車全面爆發和鋰電池供需緊張局面的進一步確立，我們判斷2015年新能源汽車主題由過去幾年的政策認知期進入行業強化期，由前幾年政策驅動提升風險偏好，股價主要由估值驅動，逐步過渡到部分產業鏈基本面和政策面的雙輪驅動。 6.png (121.82 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:35 上傳 4.2.技術持續進步，內在驅動力初見端倪 新能源汽車的內在驅動力在於核心技術，售價高、續航里程短、耗能高等問題成為新能源汽車推廣的內在阻礙。科技部2月16日發布的《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案》指出，我國新能源汽車關鍵技術尚未完成突破，產品成本和技術性能尚未完全滿足市場需求，社會配套體系不夠完善。 當下新能源汽車的技術問題已受到充分關註，蘋果有望布局新能源汽車，各汽車廠商不斷推出性能更優的款型（參見表6）。2014年動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化，並持續擴大產業布局。金飛達、眾和股份等企業積極轉型新能源汽車，長高集團、信質電機則通過外延並購打開空間。通過技術的持續進步，新能源汽車產業的內在驅動力已初見端倪。未來預計新能源汽車會持續打開行業空間，對傳統汽車的替代效應將顯著呈現。 7.png (314.85 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:35 上傳 4.3.油價大跌對新能源汽車主題影響已消化 市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量，而我們從新能源汽車股超額收益和油價走勢對比看出今年年初開始這兩者的相關性開始弱化（參見圖3），換句話說就是我們認為新能源汽車主題受油價大跌的負面影響已經在去年四季度得到充分消化，並且當前油價也已經從之前的單邊大跌轉向雙向波動。其次，國內成品油價格下調幅度遠不及國際原油價格的跌幅（參見圖4），國內新能源汽車銷量並不會因此而大幅縮減。第三，目前國內新能源汽車的消費者的結構決定了他們並不會基於油價波動而影響他的購買決定，在油價暴跌的半年里，國內新能源汽車銷量卻實現了井噴就是很好的例證（參見圖5）。 8.png (163.32 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:36 上傳 9.png (83.39 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:36 上傳 5.【新能源汽車進入行業強化期，投資沿兩條主線】 從新能源汽車產業鏈整體看，下遊產業包括整車制造及配套基礎設施建設（充電站、電池更換站等）；中遊產業主要制造核心部件，包括電池、電機、電控等；上遊產業為制造核心部件的原材料，主要為礦產資源，如制造電池的鋰和石墨、制造電機的稀土和鐵礦石等。 新能源汽車主題投資沿著兩條主線： 1、基本面的彈性正在增大，我們看好動力電池及其材料，推薦：東源電器、多氟多、天齊鋰業、天賜材料；零部件推薦：駱駝股份；電機電控推薦：臥龍電氣； 2、政策彈性體現在充電樁，推薦：科陸電子。 10.png (99.71 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:35 上傳 5.1.動力電池及材料（新能源洪榮華/有色劉華峰/化工周新明） 新能源洪榮華： 動力電池產業鏈主要包括動力電池及材料，以及上遊礦產資源。受需求快速爆發、電池企業擴產較慢、認證周期長等因素影響，2014和2015年動力電池產能供需關系緊張，一線廠商產能供不應求，甚至出現產品漲價。我們預計動力電池在2016年之前都維持供求偏緊的現狀，2014-2016年市場規模分別達到144億元、250億元和396億元。推薦標的：東源電器/多氟多/陽光電源，受益標的：*ST路翔/猛獅科技。 有色新材料劉華峰： 我們預計未來兩年新增鋰礦供給較少，下遊需求拉動或將帶來鋰礦價格的持續上升。短期內，智利北部3月25日開始遭受80年不遇的特大暴雨，預計將會導致全球占比1/3以上鋰資源供給停產，鋰礦供給大幅收縮，短期內鋰礦價格將大幅上漲。推薦標的：天齊鋰業/眾和股份/贛鋒鋰業。 基礎化工周新明： 電池材料將持續受益於動力電池供需矛盾，推薦標的：天賜材料。公司下遊需求大增，電解液銷量大幅提高，預計2015年公司電解液銷量超過萬噸，鋰電材料的收入和利潤占比將超過30%，是新能源材料投資較好的彈性標的。 5.2.充電樁（電氣設備谷琦彬） 我們認為充電基礎設施是今年彈性較大的主線，最新一輪大規模補貼方案將於近期落地，對打通產業鏈盈利模式起到很好的作用。短期充電樁標的有望受益，中長期則看好涉及充電基礎設施投資運營的公司，邏輯在於充電網絡布局的想象空間及商業模式的創新可能超預期。推薦標的：特銳德/科陸電子，受益標的：奧特迅/上海普天/泰坦能源技術（02188.HK）。 5.3.電機電控（電氣設備谷琦彬） 電機電控作為影響新能源汽車發展的核心技術彈性較大，隨著新能源汽車產銷上揚，電機電控的需求有望大幅上升。 推薦標的：臥龍電氣。公司上市以來不斷進行外延擴張拓展業務範圍，並通過收購ATB拉開聚焦主業和海外並購的序幕，在集成化的趨勢下有望重新做大做強電機主業以及進一步完善電機+電控產業鏈。我們預計公司向電控領域延升將明顯提升其估值，未來公司將持續受益於新能源汽車爆發。 5.4.整車及零部件（汽車王炎學） 整車分為轎車和客車，轎車的邏輯是滲透率大幅提升下的估值提升，推薦標的：江淮汽車，看點在於其在4月20日上海車展即將上市的iEV5純電動新能源汽車；客車邏輯是業績政策雙驅動，推薦標的：中通客車。 零部件的核心觀點在於滲透率的提升趨勢遠遠超過整車，邏輯在於純電動化零部件在傳統客車的使用上開始加速提升，推薦標的：駱駝股份/金飛達。 11.png (26.72 KB, 下載次數: 2) 下載附件 昨天 15:35 上傳 12.png (324.28 KB, 下載次數: 2) 下載附件 昨天 15:35 上傳 （來自國泰君安策略）

第一太平戴維斯：主題公園將帶動國內遊利好酒店業

第一太平戴維斯近日發布的一份酒店銷售與投資報告顯示，2015年中國酒店市場整體維穩。一線城市的三至五星級酒店入住率有所改善，低線城市酒店行情繼續承壓。主題公園與旅遊勝地的出現，預期會帶來中國國內遊的日益增長，進而帶動酒店業務增加。

由於酒店收入維持低位、國內新綜合體項目加劇市場競爭，中國酒店市場繼續演變。近年來，遊客組成也發生了巨大變化，重心從商旅人士、旅遊團體向個人、家庭休閑型遊客轉移。中產階層群體快速增長、收入水平不斷提高，使消費從必需品向非必需品轉變、從產品向體驗轉變，因此部分酒店和地段更受市場青睞。

過去兩年中，一線城市客房日均價相對穩定，其中一些酒店在過去一年適度提高客房價格。由於酒店主導賓客從商旅人士向休閑旅客轉變，且國內遊客往往傾向於選擇相對便宜的酒店，客房價格上調面臨重重壓力。

報告數據顯示，上海的客房日均價繼續領跑十大重點酒店市場。該市酒店入住率位列第三，僅次於深圳、廈門。上海可租客房平均收入為人民幣674元，其次為廣州，達到人民幣556元。作為全國第三、第四大五星級酒店市場，蘇州（28家）、重慶（27家）市場依然面臨供應過剩問題，其入住率分別為59%和55%，客房日均價均不到人民幣600元。

同比來看，四個一線城市的可租客房平均收入表現各異：上海、北京同比均上漲1.4%，分別達到人民幣674元和536元；深圳同比下跌0.6%至人民幣540元；廣州同比下跌6.8%至人民幣556元。十大市場的五星級酒店客房平均收入尚不到人民幣350元，低於上海的四星級酒店客房平均收入（人民幣366元）。

此外，主題公園的出現、現有旅遊景點的日益商業化以及新景點的開發可謂是近來最值得關註的新趨勢。據TEA/AECOM的數據，亞洲人氣最高的前20個主題公園中，有11個位於中國。2014年這11個主題公園共計接待遊客3950萬人次。而過去的四個季度中，一線城市五星級酒店入住率一路上漲至近年最高水平，與2013年第三季度的谷值相比已累計上漲4.6個百分點；而二、三線城市的入住情況仍遠遠低於2011年第四季度峰值，分別累計下跌7.7個百分點和10.4個百分點。

TEA/AECOM的2015年報告顯示，按接待遊客人數，中國內地最大的主題公園是位於浙江杭州的宋城旅遊度假區，2014年共接待遊客580萬人次，在2013年420萬人次的基礎上顯著增加。位於廣東珠海橫琴島的長隆海洋王國在2014年1月投入運營，全年接待遊客超過550萬人次，運營首年便躋身亞太區第十名。

報告認為，主題公園接待遊客人數相當可觀，應該還會繼續增加。然而，很多規模較大的主題公園在園區內部都自帶酒店設施，如上海迪士尼樂園配套玩具總動員酒店、上海迪士尼樂園酒店。迪士尼並不是特例，不少國內大型主題公園品牌也在主題公園內部開設酒店，如廣州長隆歡樂世界配套長隆酒店，珠海長隆海洋王國的主題酒店包括橫琴灣酒店、企鵝酒店、馬戲團酒店。除自帶酒店外，公園周邊區域也將出現以主題公園遊客為主要客源的新酒店。

“中國主題公園的開發得到政府的大力支持，預期將刺激關鍵城市國內旅遊的增長，推動經濟重心向服務及娛樂領域的轉移。”第一太平戴維斯中國區研究部主管簡可表示。

中報季來襲 警惕“戴維斯雙殺”

7月中旬開始，滬深兩市中報季來襲，截至7月20日，已有20家上市公司披露2016年半年報，距離中報截止“交卷”期限僅1月有余，滬深兩市將進入中報密集披露期。

Wind資訊統計顯示，截至7月20日，兩市共2016家上市公司發布半年度業績預告，其中有676家上市公司預告業績下滑，相較此前股災期間“績差生”數量減少。

記者統計發現，2013年年報預告中有794家上市公司業績下滑，2014年中報預告中有680家上市公司業績下滑。2015年一季報的業績預告中，僅552家上市公司業績下滑，中報披露業績下滑的企業有802家。

愛方財富總經理莊正對《第一財經日報》記者表示，企業業績下滑首先是整體狀況欠佳，這與整個宏觀經濟形勢有關。其次，與負反饋機制有關，即當預期發生變化之後反過來又打壓價格，目前市場仍然在這樣一種負反饋的過程之中，仍要警惕戴維斯雙殺。

戴維斯雙殺，即有關市場預期與上市公司價格波動之間的雙倍數效應，在市場投資中，價格的波動與投資人的預期關聯程度基本可達到70%-80%。有分析人士指出，上市公司的業績與股市走勢有著一定關系，當股市向好，上市公司的業績預期所帶來的“戴維斯雙殺效應”更是投資行為中應該註意的。

招商證券研發中心資產配置研究總監陳文招對《第一財經日報》記者表示，現在經濟環境整體欠佳，經濟不景氣、行業不景氣，國企和民企都不景氣，宏觀經濟決定了企業的生存環境，且民企與國企行業分化很嚴重，主要看企業自身的資質。

每周末都飛棕櫚灘度假 特朗普被批拋棄戴維營

連續三個星期的周末，美國總統乘坐的空軍一號都從白宮飛往佛羅里達州的棕櫚灘，目的地是被總統特朗普稱為“冬季白宮”的馬阿拉歌(Mar-a-Lago)俱樂部。

同以往總統都會前往離白宮只有60英里、位於馬里蘭州的總統度假地戴維營相比，特朗普顯然更中意那些自己已經熟悉和習慣的地方。

在正式宣誓就職前，特朗普曾告訴一位歐洲記者，“戴維營太‘銹’了。它可能很好，你也許會喜歡它，可你知道你會喜歡它多久嗎?大概也就30分鐘。”特朗普說。

被特朗普稱為“冬季白宮”的馬阿拉歌(Mar-a-Lago)俱樂部

一個月耗費差旅費比前任一年還多

根據《華盛頓郵報》的報道，就任總統一個月以來，特朗普三次前往馬阿拉歌俱樂部就耗費了納稅人將近1000萬美元。報道指出，特朗普此前多次批評奧巴馬“度假時間太多，總是花納稅人的錢去打高爾夫”，但是，特朗普在目前的一個月中所耗費的“差旅費”比奧巴馬任職第一年還要多。

被特朗普稱為“大概能喜歡30分鐘”的戴維營，一直被看作和用於“縮小版”的白宮，不僅安保極其嚴密，還擁有為總統和幕僚提供的辦公和休閑的一切設施：包括一個高爾夫球場、一個電影院、兩個遊泳池、一個壘球場、多個馬廄場、一個網球場、一個保齡球場、一個射擊場，還有多條漫長的可以騎自行車或者散步的林蔭小路。

前往佛羅里達需要2個小時的飛行時間，並且途中和終點抵達時都要安排多層安保。然而，從白宮乘坐直升飛機前往戴維營只需要25分鐘，而且一旦落地就直接進入被安全圍墻包圍的聯邦政府所有的公園中央地區。

對羅斯福總統來說，戴維營接待丘吉爾總統足夠好;對老布什總統來說，這里舉行他女兒的婚禮也足夠好;對卡特總統來說，這里舉行埃及和以色列的和平協議會談也足夠好;對奧巴馬總統來說，這里舉行G8峰會也足夠好。

但是，對特朗普總統來說，他更喜歡在他依山傍海的馬阿拉歌俱樂部渡過周末，或者在他新澤西的馬場打高爾夫，又或者更戀家——那個他在紐約曼哈頓的頂層豪宅公寓。

馬阿拉歌替代戴維營有什麽問題?

盡管總統完全有自由選擇自己的渡假地，馬阿拉歌作為當前公認的“冬季白宮”取代戴維營卻被認為存在多種問題。

首先，馬阿拉歌的安全程度根本無法同戴維營相比。馬阿拉歌遊客熙熙攘攘、會員進進出出很難控制，還有到處可見的媒體。與之相比，戴維營基本算是一座盡在安全人員掌握中的“空城”。在這里，特朗普在飯桌上同日本首相討論朝鮮發射導彈問題而被鄰桌客人拍下來並發送到社交網絡的情況，絕對不會出現。

此外，馬阿拉歌被特朗普使用還存在商業利益分歧問題。馬阿拉歌為特朗普集團所有，雖然特朗普已經從特朗普集團離職但仍然擁有並將繼續從中獲得商業收益。《紐約時報》報道，至少有3名馬阿拉歌會員被考慮在特朗普內閣擔任大使級別的職位。另外，因為馬阿拉歌的會員主要由華爾街人士、能源主管、房地產富商等高端群體組成，他們不僅能夠從特朗普的各種政策中獲益，更能在馬阿拉歌獲得同他最近距離的接觸。

最後，除了納稅人要為特朗普總統的每次馬阿拉歌之行買單外，根據《時報周刊》報道，馬阿拉歌所在的棕櫚灘市也已經為此付出不菲的費用，包括棕櫚灘市要為當地執法機構支付每天大約6萬美元左右的加班費。自特朗普當選總統以來，僅在加班費一項上，棕櫚灘市支出就已超過150萬美元。而且，總統每次前往馬阿拉歌時，當地都會因此遭受經濟損失——不僅當地的航班會在總統飛行的當天被取消，馬阿拉歌周圍地區的大規模封路也已經讓當地人叫苦不停。《時報周刊》報道稱，在最近的一次周末度假中，當天就有250次航班被取消，而當地的機場僅在這一天的燃料銷售中就損失了20萬美元。

與當地多種商業經營都在遭受損失相比，馬阿拉歌的會員資格申請卻在特朗普當選總統後變得日益火爆。的確，能夠同現任總統或者他的幕僚們在某個周末共進晚餐，說不定還能有當面聊天的機會。而這一機會，只用每年20萬美元的會員費就可以獲得，這對很多美國商界人士來說並不是太大的代價。

如果戴維營一直以來已經很安靜了，以後恐怕會更安靜。

【投資】投資的最高境界——等戴維斯來敲門

海外銀行股回調 “戴維斯雙擊”能否延續

美國總統特朗普(Donald Trump)新醫保方案觸礁，讓市場對新政的信心下挫，道瓊斯指數在3月27日周一曾下挫183點，標準普爾指數跌至六周低位，之後跌幅收窄;此前一路高歌猛進的銀行股是領跌的主力，不少銀行股距離高點調整超過10%。

美國全面進入加息周期，近兩年已經加息三次，今年加息將加快，全世界貨幣寬松走向終結;加息周期之下，最受惠的當然就是海外銀行股，包括香港上市的幾家本地和國際銀行，然而最近調整之後，業績估值雙提升的“戴維斯雙擊”行情能否延續?

此前兩次的加息周期，美國加息速度都非常快，1999年6月到2000年5月的加息，基準利率從4.75%上升到6.5%;2004年6月到2006年7月的加息，基準利率從1%上升到5.25%;也就是說上兩次加息周期，一年加息都大約在兩個百分點。

“美聯儲加息是市場預期之內的，是讓利率回到正軌的過程，是利率正常化的一個舉措。”荷蘭APG集團董事兼首席投資官Eduard van Gelderen向第一財經記者表示。相比過去，2017年3月份的這次加息更加值得觀察，此次加息是在總統特朗普執政以後，特朗普政府將會在基礎設施方面大量投資，政府是否有足夠資金支持是疑問。如果經濟增速不持續，美聯儲加息太多就會是一個錯誤的舉措。

關於歐洲會不會跟隨美國央行進行加息?“美聯儲在這一波加息以後，不會馬上看到歐洲央行跟進。”Eduard van Gelderen認為，目前歐洲經濟有開始複蘇的跡象，經濟增長等各項指標都不錯。如果通脹水平能夠維持目前水平，一旦歐洲央行適當加息的話，歐洲銀行業對此期待已久，銀行業盈利有望提升。歐洲央行會不會加息取決於很多因素，其中一個就是歐洲的政治環境，剛剛結束的荷蘭選舉中，結局並不太讓人擔憂，未來的關鍵在於法國的選舉，如果政治不平穩可能會延緩貨幣收緊的進程。

當前市場預期2016年美國只會加息三次左右，如果每次都是0.25個百分點的話，那麽必然比上兩次加息周期要慢得多，多數分析人士也認為此輪加息周期，步伐不如上兩次那麽快;不過對此也有市場人士有不同看法，博大資本行政總裁溫天納就向第一財經記者稱，本輪美國加息周期速度，會跟上兩次的加息周期非常接近;美聯儲必須要在美國通脹、經濟增長以及就業數據全面爆發上升前加息，否則就會太晚，形成惡性通脹的問題。

澳大利亞金融系統調查委員會主席戴維·默里： 讓全球經濟走出困境，最好的辦法是自由貿易

中國遊客一家在悉尼歌劇院前合影留念。（南方周末記者 馮葉/圖）

（本文首發於2017年4月6日《南方周末》）

戴維·默里（David Murray）曾是澳大利亞聯邦銀行首席執行官。在他任職期間，澳大利亞聯邦銀行取得了24%的複合年增長率，並成為完全私有化的金融服務提供商。

2006年，戴維·默里被任命為澳大利亞政府未來基金監理會首任主席。2013年，戴維·默里又被任命為金融系統調查委員會主席，該委員會負責調查金融系統如何更好地迎合澳大利亞未來發展需求，以促進本國經濟增長。

“從金子到羊毛，再到鐵礦石”

“澳大利亞的房價已經非常高了”

戴維·默里（David Murray），澳大利亞勛章獲得者。（視覺中國/圖）

“決不要緊縮”

（中澳企業家峰會秘書長張薇、澳大利亞專業人士聯盟執行會長譚哲對本文亦有貢獻）

一財研選｜訂單增長帶動業績回升，水環境將迎來戴維斯雙擊！

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2018年5月6日目錄

►紡織服裝消費回暖趨勢延續，新零售變革影響突出（國金證券）
►訂單增長帶動業績回升，水環境將迎來戴維斯雙擊（國海證券）
►國內HPV疫苗市場有望放量，這一龍頭獨領風騷（東北證券）
►“大健康”風口正勁，營養保健品行業迎風起勢！（天風證券）
►新能源車銷量超預期，鋰電池產業鏈景氣持續上行（中金公司）

1.紡織服裝消費回暖趨勢延續，新零售變革影響突出（國金證券）

2017年及2018年一季度，伴隨消費環境回暖、新零售變革及渠道庫存改善，紡織服裝行業的最新發展趨勢得到市場的普遍關註。

通過行業32家重點上市公司樣本分析，國金證券發現2017年行業整體營收和凈利潤增速結束過去3年的連續下滑，並在2018年一季度繼續上升。2017年32家重點上市公司共實現營業收入1304億元，同比增長23%，增速上升9個百分點；實現歸母凈利潤127億元，同比增長6.93%，增速上升0.09個百分點。2018年一季度實現營業收入351億元，同比增長24%；實現歸母凈利潤40億元，同比增長26%。

國金證券指出，行業庫存增速由2014年的44%降至2016年的10%，2017年伴隨收入增速加快庫存增速有所回升，2018年一季度庫存增速僅為1.3%。2016、2017及2018年一季度，存貨年度周轉率及季度周轉率不斷上升，銷售的高景氣度帶動企業運營效率及庫存狀態明顯改善。

國金證券總結了分板塊的情況：①女裝整體營收凈利企穩，采用多品牌戰略、註重線下門店精細化運營的中高端女裝品牌或具有發展潛力；②男裝渠道庫存清理中，未來品牌整合和供應鏈調整是關鍵；③休閑裝2017年業績觸底反彈，2018年一季度複蘇趨勢延續，國內品牌經過3～4年在產品、供應鏈、渠道方面的調整變革後，競爭力有所增強，中期或具有顯著投資機會；④家紡業績靚麗，維持高增長，受益於品牌集中度的進一步提升，未來有望成為國牌崛起的風向標；⑤戶外行業業績整體承壓，複蘇時點仍待觀察；⑥鞋類品牌在線下門店的深厚布局使其具有較強的渠道價值，未來行業有望迎來品牌和渠道共振的發展契機；⑦紡服新零售板塊受益於新零售精準的流量渠道和產業鏈賦能帶來的效率優化，業績有望持續保持高增長，紡服新零售或成為未來紡服消費的主要增量驅動馬達；⑧紡服供應鏈板塊業績保持穩定增長，龍頭公司由於具有規模效應，未來將進一步收割市場份額。

國金證券建議休閑裝龍頭，關註森馬服飾（002563.SZ）、海瀾之家（600398.SH）；家紡龍頭，關註水星家紡（603365.SH）；紡服新零售板塊，建議關註南極電商（002127.SZ）、開潤股份（300577.SZ）。

2.訂單增長帶動業績回升，水環境將迎來戴維斯雙擊（國海證券）

國海證券認為，建設“美麗中國”，萬億水環境治理是主戰場。在十九大報告里提出了“建設生態文明是中華民族永續發展的千年大計”的號召，生態環境將進入快速發展階段。在2018年政府工作報告中，汙染防治作為三大攻堅戰之一，其中碧水保衛戰得到重視，水環境治理是主戰場，市場空間將高達2.5萬億元。同時2018年4月，生態環境部成立，整合了各部門生態環境管理職能，有望解決多頭監管下執行力度低效的問題，預計水環境治理萬億市場的落地執行效率將大大提高，項目釋放有望加快。

國海證券指出，水環境項目多采用PPP項目。水環境綜合治理雖然絕大多數是政府付費，以南寧那考河為例，其後續是按效果付費。從付費方式以及目前入庫執行的情況來看，財政部PPP清庫行動對水環境治理類項目影響不大。

國海證券認為細分領域存在投資機會。根據住建部的數據顯示，農村汙水處理率只有20%亟待提高，市場空間達1627億元。另外，GEP Research最近發布的《全球及中國工業廢水處理行業發展報告》顯示，全球工業廢水市場規模在3500億，其中中國約843億，占全球市場的24.1%，僅次於美國排名世界第二。

通過梳理環保股的基金持倉情況，國海證券發現環保股的基金持倉市值從2013年開始逐年下降，主要是因為環保行業在經歷2013年的“大行情”後因為業績釋放緩慢，估值中樞開始下降。從2017年二季度開始，到2018年一季度環保股的持倉市值88.61億元，僅是2013年的30.79%，處於歷史低位。

通過梳理國海環保行業股票池中88家上市公司的經營情況，國海證券發現水環境板塊表現搶眼，近三年業績複合增速達到30%，主要是因為2015年頒布“水十條”後，2016～2017年是上市公司的訂單快速增長期，國海證券認為，未來兩年是訂單轉化為業績的爆發期，水環境有望成為環保行業業績最為確定的板塊之一，再加上雄安新區進入實質性推進階段，環保行業的投資情緒將會提升，水環境行業有望迎來戴維斯雙擊。

國海證券建議從兩條主線依次進行布局：①水環境綜合治理是水處理、生態、園林等的系統工程，推薦低估值業績穩健的行業龍頭碧水源（300070.SZ）和東方園林（002310.SZ）；②推薦細分領域訂單充足業績高增長有望實現從黑馬向白馬轉變的成長股國禎環保（300388.SZ）和博世科（300422.SZ）。

3.國內HPV疫苗市場有望放量，這一龍頭獨領風騷（東北證券）

HPV疫苗通過基因重組技術生產，由特定亞型的病毒樣顆粒（VLP）組成。VLP不含有遺傳物質，因此不能夠複制，不存在致病性；但VLP與HPV具有相同的L1衣殼蛋白，因此同樣可以誘導機體產生強免疫應答。目前全球已上市的HPV疫苗有三種，分別為GSK 2價HPV疫苗（Cervarix）、默沙東4價HPV疫苗（Gardasil）及9價HPV疫苗（Gardasil9）。

眾多國際臨床試驗對HPV疫苗的有效性、安全性及保護期進行了評估，普遍認為HPV疫苗安全有效。目前，HPV疫苗已在全球100多個國家上市，其中74個國家將其納入國家免疫規劃（NIP）。高收入國家的HPV疫苗接種率相對較高，部分國家（如美國、英國、澳大利亞等）的接種率已經達到60%～80%。HPV疫苗在很多中低收入國家的覆蓋率依舊偏低，但在全球疫苗免疫聯盟（Gavi）等國際組織的資助下，部分國家（如不丹、盧旺達等）的接種率超過90%。

統計顯示，2017年，HPV疫苗累計銷售數量超過2.8億支，全球市場規模接近25億美元，其中高價HPV疫苗更受市場認可，競爭優勢明顯。2010年以來，默沙東Gardasil系列疫苗銷售額快速增長，年複合增速達12.9%；而GSK的Cervarix疫苗在2011年達到銷售峰值後，銷售額持續下滑。從市場競爭格局上看，默沙東Gardasil系列疫苗已占據絕對主導地位，2017年市占率超過90%。

東北證券指出，在我國，目前已上市銷售的HPV疫苗有GSK的2價HPV疫苗Cervarix和默沙東4價HPV疫苗Gardasil，其分別於2017年7月和11月完成首次批簽發，並分別由科園信海（上海醫藥子公司）和智飛生物代理銷售，獲批適應人群分別為9～25歲和20～45歲女性。

國內多家企業正在進行HPV疫苗研發工作。2價HPV疫苗中，廈門萬泰研發進度最快，於2018年3月29日申報生產，預計年底獲批上市；上海澤潤（沃森生物子公司）已進入了Ⅲ期臨床終點判定階段，預計最快於2019年獲批上市。4價HPV疫苗中，成都所與上海博唯分別於2016年9月和12月進入Ⅰ期臨床，上海所於2018年1月獲批臨床。9價HPV疫苗中，廈門萬泰、上海澤潤及上海博唯分別於2017年底2018年初獲批臨床。此外，北京諾寧的14價HPV疫苗和中生生物的11價HPV疫苗分別於2018年1月和4月申報臨床。東北證券指出，我國多價HPV疫苗的研發仍處於早期階段，距獲批上市仍有較大距離。但如果我國後續改用持續感染作為臨床終點，那麽國產多價HPV疫苗的上市進程有望加速。

東北證券指出，與發達國家相比，我國HPV疫苗廣泛接種的基礎較為薄弱。我國HPV疫苗未納入NIP，目前均采用CDC接種，並且需要受種者自費，但適齡女性接種意願高漲，疫苗供應成為HPV疫苗銷售放量的最大障礙。我們認為國內HPV疫苗接種率將遠低於國外60-80%的接種水平，預計核心接種人群的接種率會達到10%左右。綜合測算下來，預計國內2價、4價和9價HPV疫苗的存量市場空間分別約為15億、245億和260億元。

A股相關標的中，智飛生物（300122.SZ）AC-Hib三聯苗恢複快速放量，2017年銷量約400萬支。三聯苗性價比優勢明顯，在疫苗多聯多價化的趨勢下，未來兩年有望持續高增長，預計2018-2019年銷量分別為600萬和800萬支，為公司貢獻約5億和6.7億凈利潤。

4.“大健康”風口正勁，營養保健品行業迎風起勢！（天風證券）

隨著“大健康”理念興起，保健品的人均支出、消費人群有了顯著提升，“大健康”政策利好行業發展。Euromonitor數據顯示我國保健品行業規模從2002年442億元增長至2017年2376億元，成為全球第二大保健品市場。

天風證券認為，對標發達國家，我國保健品市場仍處於發展初期，孕期保健、美容養顏、運動保健等細分領域機會多，未來增長空間巨大。

天風證券指出，保健品上遊原材料廠商的產業鏈附加值低，下遊渠道商溢價比例較高，其中連鎖藥店是市場流量最大入口，線上渠道增速最快。由於保健品企業的高毛利率，吸引眾多廠商加入，以中小規模為主，市場集中度低，龍頭企業未形成顯著壁壘優勢。新食品原料時隔兩年再度獲批，給保健品開發提供新機會。

天風證券認為，跨境電商正成為在短期內海外保健品牌進入中國市場最直接的渠道，增速顯著，但跨境電商政策仍處於過渡期。長期來看，跨國合作與並購已經成為行業新趨勢，海外品牌與國內企業互享資源優勢，共同分羹國內市場。

天風證券認為，國內龍頭企業可借鑒海外保健品龍頭的發展經驗。自然之寶是美國最大的全產業鏈一體化膳食補充劑公司，旗下品牌眾多，綜合市占率位居行業第一。公司通過持續收購兼並國內外30多家知名品牌或競爭對手，不斷豐富產品種類、對現有產品升級改造，同時縱向整合渠道商，保障產品銷售渠道，為公司的高速增長奠定基礎。

澳佳寶是澳大利亞最大的保健品企業之一，公司在營養保健領域深耕多年，業務範圍廣闊，位居澳大利亞保健品市場前二。公司以持續的高研發投入為基礎，不斷推出新興產品，立足於本土，積極開拓海外市場，2017財年中國市場為公司貢獻近2.5億澳元銷售收入。

天風證券建議投資關註湯臣倍健（300146.SZ）、金達威（002626.SZ）、東寶生物（300239.SZ）。

5.新能源車銷量超預期，鋰電池產業鏈景氣持續上行（中金公司）

中汽協發布數據，3月新能源汽車產銷均完成6.8萬輛，同比分別增長105%和117%；其中純電動汽車產銷分別完成5.1萬輛和5.2萬輛，同比分別增長91%和106%。

中金公司指出，3月銷量大幅增長，略超市場預期。由於今年補貼政策緩沖期的存在，看好上半年銷量繼續保持強勁增長，上半年產業鏈有望進入產銷兩旺的狀態。中金汽車組預計新能源車2018全年銷量有望達110萬輛，同比增長42%。

根據中金公司調研，2018年一季度車企排產計劃較好，材料企業訂單跟上與資源出現偏緊跡象不變。中金公司預計今年全年鋰電池材料整體降價幅度約20%。根據亞洲金屬網和生意社數據，目前鈷價680元/公斤，同比上漲63%，電池級碳酸鋰15.6萬元/噸，同比上漲18%，鈷鋰價格上漲不停迎旺季，預計二季度原材材料采購將支撐鋰電池材料價格。

中金公司指出，根據雙積分政策，純電動和插電混乘用車的新能源車積分計算不變，車型的續航里程選擇靈活，純電動乘用車百公里耗電量分區間給予0.5/1/1.2倍新能源車積分，體現了鼓勵電池高能量密度、低電耗的政策導向。燃料電池乘用車積分計算由分值設定變更為根據功率線性計算，有利於提升燃料電池的技術性能。而《節能與新能源汽車技術路線圖》等規劃、政策提出有利於提高電池能量密度的相關材料技術，指出2020年前發展鎳鈷錳層狀正極、石墨類負極等高容量鋰離子電池材料技術，2025年前發展高容量/高壓電極材料、全固態鋰二次電池技術。

政策鼓勵新能源車產業鏈長期發展，中金公司建議關註寧德時代（CATL）上市對供應鏈的提振。2018年補貼新政、新能源車推薦目錄等政策表明國家長期大力支持行業發展，近期第三批新能源車推廣目錄進一步提升電池能量密度與汽車續航里程。新能源汽車產業鏈對美幾無出口，中美貿易戰若對特斯拉提價相對利好國產。此外，4月4日CATLIPO過會，有利於帶動鋰電池材料中遊估值提升，看好CATL上市對供應鏈的提振。

中金公司長期看好產業鏈趨勢上行，建議關註擁有客戶和技術優勢的鋰電池與材料龍頭公司。推薦國軒高科（002074.SZ）、滄州明珠（002108.SZ）、新綸科技（002341.SZ）等，建議關註杉杉股份（600884.SH）、天賜材料（002709.SZ）、創新股份（002812.SZ）等。

第一太平戴維斯：港樓調整料近尾聲