窺探A股私募大佬持倉——一年漲120%的股票你買不買？

來源: http://wallstreetcn.com/node/104885

又到了半年報密集出爐的時節，此前華爾街見聞已經總結了海外大佬們都在買什麽，本文將為讀者總結一下國內的私募大佬們上半年都買了些什麽。

整體來看，小盤股、信息股多是大佬們青睞的對象。

澤熙投資 徐翔

私募大佬徐翔重倉持有的三只股票，特爾佳、明牌珠寶、青松股份均是小盤股，總股本在3億股以內，市值約為20億—50億元。

從2013年四季度以來，澤熙旗下兩只產品連續三個季度重倉明牌珠寶，今年二季度，澤熙仍然堅守明牌珠寶。澤熙6期、澤熙4期分別持有明牌珠寶341.16萬股、114.79萬股，成為公司第7、第9大流通股東，占流通股比例分別為1.42%、0.48%。自去年7月起，明牌珠寶股價就一路走高，至今累計漲幅已超過120%。僅以今年以來的漲幅計算，澤熙旗下3只基金就已獲得至少4600萬元的浮盈。

同時，澤熙6期今年二季度還增持特爾佳21.18萬股，累計持有1026.72萬股，持倉市值達10903.80萬元，成為特爾佳第一大流通股東，占總股本4.98%。但從特爾佳的年中報來看，公司上半年的營業收入和凈利分別同比下降3.07%和9.83%。

除此之外，澤熙6期和澤熙1期在今年二季度分別持有青松股份377.74萬股、242.09萬股，占流通股比例分別為3.20%、2.05%。而該公司業績向好，公司上半年實現營業收入3.63億元，同比增長25.35%。

“私募教父” 趙丹陽

赤子之心資本公司的大佬趙丹陽則大舉加倉全聚德。全聚德8月5日在投資者關系互動平臺上表示，截至7月底，兩“赤子之心”賬戶共持有1281.8萬股。7月份，趙丹陽管理的上述兩只私募基金加倉全聚德26.8萬股。

昀灃投資 王亞偉

王亞偉管理的昀灃投資依舊堅守三聚環保。截至今年二季度末，昀灃投資合計持有三聚環保2502萬股，市值逾5億元，占總股本的4.95%。

三聚環保2014中報顯示，公司上半年營業收入9.92億，同比增長115.19%，歸屬於母公司凈利潤1.82億，同比增長153.91%，基本每股收益0.36元。

穗富投資

這只私募基金是今年上半年的冠軍得主。

廣東穗富投資旗下的“粵財信托-穗富1號”上半年開始買入力源信息，持股量為107.95萬股，成為該公司第十大流通股股東。

博頤投資

博頤投資大舉布局生物醫藥股，二季度該私募在華潤信托平臺發行的博頤精選、博頤2期、博頤精選3期和博頤穩健1期攜手買入次新股我武生物，合計持有247萬股，該公司旗下有3只產品還攜手買入佐力藥業。

呈瑞投資

近年來風生水起的呈瑞投資旗下興業信托呈瑞1期二季度增持創業板股開元儀器，總持股量為73萬股。外貿信托朱雀漂亮阿爾法進駐天山股份，持股量達468.5萬股。

展博投資

此外，長期業績優異的深圳展博投資旗下華潤信托展博1期在二季度新進駐安碩信息、上海鋼聯和華昌達等3只創業板個股前十大流通股東，分別持股40.4萬股、224.7萬股和99.47萬股，這在很大程度上反映出展博投資對成長股價值的認可。

3年漲10倍！復盤雷軍攜手金山軟件做了什麼 福男讀股票牛市史

來源: http://xueqiu.com/6542524458/33111342


本文為新財富雜誌11月號封面文章，作者文芳

      2010年9月，雷軍回歸金山軟件，帶著對移動互聯網極深的感悟，啟動金山軟件改革。由於騰訊火速入股、確立互聯網和移動互聯網戰略和“3+1”的業務框架、主要子公司相繼MBO，在“雷軍”溢價的不斷催化下，最後以金山軟件股價暴增10倍，以及獵豹移動的分拆上市為完美收官。120%的表現。

　　然而，在2013年以移動互聯網戰略為起點的第二階段改革中，體現在金山軟件身上的“雷軍溢價”似乎正在減弱。金山軟件是否已經淪為小米生態鏈的一顆棋子？獵豹移動雖手握海量用戶，但海外市場移動端貨幣化能力面臨考驗。而金山軟件手中現存的西山居、WPS和金山雲三大業務，誰又能成為下一個“獵豹”？
　　
　　2014年5月8日，金山軟件（03888.HK）分拆獵豹移動（CMCM.NYSE），登陸紐交所，至2014年8月11日，獵豹移動市值高達39.18億美元，標誌其第一階段改革完美落幕。

　　在市場對獵豹移動給予認可的同時，卻也開始對第二階段的改革打上問號。獵豹海外市場的貨幣化進程是否順利？分拆了獵豹移動的金山軟件，還有其他增長引擎嗎 ？2014年10月23日，金山軟件發出盈利預警，因營銷、研發、期權費用大增導致凈利潤大幅下滑，似乎已經印證了市場的懷疑。

雷軍主政 金山華麗轉身
　　2010年9月，雷軍回歸，出任金山軟件董事長。此時的雷軍，涅重生，2007年10月從金山的舞臺淡出、蛻變為天使投資人後，先後投資20多家移動互聯網、電子商務和互聯網社區的公司。2011年7月5日，求伯君退位，雷軍正式接手，開始用自己對移動互聯網的感悟改造金山。同時，火速引入騰訊控股（00700.HK）為金山軟件第一大股東。

奪得控制權
　　2011年7 月6日，金山軟件公告，騰訊控股將透過其附屬公司分別從求伯君、張旋龍手中購買約1.11億和0.67億股股份，各占金山總股本的9.80%和5.88%，總收購價格為8.92億港元，相當於5港元/股的價格，求伯君套現5.55億港元，張旋龍套現3.35億港元。收購於7月7日完成，收購完成之後，騰訊持有金山軟件15.68%的股份，成為第一大機構股東，雷軍持有10.3%，超過求伯君的9.54%和張旋龍的3.05%，成為金山軟件第一大個人股東。

　　不過，公告出來的前一晚，雷軍、求伯君、張旋龍三人訂立協議：求伯君和張旋龍將投票權委托給雷軍。這樣，雷軍擁有的投票權為22.89%，超過了機構股東騰訊。雷軍由此獲得了對金山軟件的控制權。此後雷軍對金山軟件的控制權不斷加強，直至2014年4月，其擁有的投票權為23.93%，而騰訊為12.61%（表1）。

       雷軍接手後，風馳電掣般地對金山軟件進行了大刀闊斧的改革。首先是確立了轉型互聯網和移動互聯網的戰略，組建以張宏江、傅盛等為核心的管理團隊，搭建“3+1”的業務框架，並通過對主要子公司MBO，將管理層和公司利益捆綁合一，推動四大子公司獨立發展、對外融資、分拆上市，最終以獵豹移動的分拆上市，完美收官。

確立移動互聯網戰略和“3+1”業務架構
　　在雷軍的主導之下，金山軟件旗下龐雜的業務部門，最終被整合成“3+1”的架構，“3”指金山辦公（WPS）+金山遊戲（西山居）+金山網絡（KIS，現為獵豹移動），“1”為金山雲。2012年7月，金山WPS辦公子公司緊跟金山網絡和西山居，完成MBO，雷軍欣然宣布“3+1”策略，即三個主要現有業務線加一個戰略性新業務線的格局已經成型。與此同時，四大子公司的管理層也敲定，傅盛掌舵金山網絡，張宏江為金山軟件CEO並負責金山雲，鄒濤出任西山居CEO，葛珂負責WPS（表2）。


猛將傅盛率獵豹移動突圍
　　跟隨周鴻一路走過3721和360的傅盛，曾是“周教主”麾下最出色的產品經理，對互聯網產品有著敏銳的嗅覺和果斷的執行力，與“教主”決裂後投身經緯中國，而後創辦可牛網絡。2010年10月分拆出來的金山安全，以其18.75%的股份換股合並可牛網絡，成立金山網絡。

　　對雷軍而言，金山安全和可牛網絡的合並，最為關鍵的是獲得了傅盛這員猛將。在獵豹的成長中，傅盛抓住機遇，抵禦外敵，起承轉合，精彩紛呈。借助3Q大戰結盟騰訊，而後得到騰訊或明或暗的支持；抓住搜狗與搜搜合並、奇虎（QIHU.NYSE）疲於應對新搜狗的機會,獲得發展的時間窗口；與BAT結盟，關鍵時刻得到巨頭幫襯等。

　　事實證明，“降伏”傅盛是雷軍做得最英明的決定，而任君離去則是人稱“周教主”的周鴻最不應該犯的錯誤。合並可牛時，金山網絡（上市後更名為“獵豹移動”，下稱“獵豹移動”）的估值約為5億元。至2014年10月23日，獵豹移動市值24.3億美元，折算匯率後增值30倍。2014年8月11日，獵豹移動市值創下39.18億美元的峰值，這讓其最高增值幅度達到近50倍。

3Q大戰：金山結盟騰訊
　　2010年，360的免費戰略把金山的安全軟件打得節節敗退。被迫實行免費策略後，獵豹移動當年收入同比減少3000萬元。10月傅盛入主後，金山的老產品線被砍剩兩個：毒霸和衛士，連用戶達到8000萬、被寄望“唯一有望打敗360”的金山網盾也被砍掉。同年11月，金山毒霸個人簡體中文版全面免費，而此時新的盈利模式尚未建立起來。2011年獵豹移動收入降到冰點，僅1.4億元（圖1）。


2010年10月，360推出QQ保鏢，由此引發3Q大戰，騰訊要求用戶在QQ和360之間“二選一”。而要卸360就需要替代性的安全產品。這時，傅盛趕在3Q大戰前1個月主打的兩款核心產品派上了用場，金山與騰訊一拍即合。

　　當時，騰訊的互聯網安全軟件QQ電腦管家在中國網民中的滲透率為12%。加上金山毒霸，二者的滲透率將超過20%，僅次於排名第一的奇虎360。在騰訊提出“二選一”3天後，金山毒霸日活躍用戶從700萬漲到1200萬，衛士的用戶也從200萬漲到1000萬。這一仗，金山死里逃生。後來便有了騰訊的入股，騰訊與金山結成盟軍，騰訊入股金山軟件，成為其第一大股東。

借力GO桌面，清理大師脫穎而出
　　3Q大戰非但沒有讓金山毒霸陷入絕境，反而讓傅盛抓住時機站穩腳跟，將獵豹移動發展壯大。2012年9月，金山網絡推出清理大師，主打海外市場，這款為手機清理內存的App，在此後金山網絡的飛速發展中立下了汗馬功勞，至今在獵豹家族中仍居於頭號位置。而在它之後，電池醫生、獵豹瀏覽器和手機毒霸等核心應用陸續登場，不斷豐滿自身羽翼。

　　久邦數碼（GOMO.NASDAQ）是清理大師和電池醫生在海外最重要的分發渠道，同時也是 Google Play應用市場上僅次於 Facebook和谷歌的第三大應用開發商，收入絕大部分來自海外市場。久邦數碼旗下Go桌面系列產品2014年4月的用戶總數達到了3.64億，其中70%來自海外。在Go桌面的推廣之下，獵豹移動在海外市場接連攻城拔寨。2013年一季度便奪得5400萬月活躍用戶，然後以每個季度新增3000萬-6000萬用戶的速度增長，2014年二季度增長4倍多至2.843億月活躍用戶，而安裝用戶更是暴增到6.622億次（表3）。



      與此同時，獵豹移動與360的角力還在持續，幫助獵豹移動迅速拓展海外市場的久邦數碼，自然也被360瞄上。早在2013年12月久邦數碼IPO時，360和獵豹移動均是其基石投資者，二者分別出資1500萬美元和500萬美元。

　　據悉，久邦數碼與獵豹移動的合作於2014年5月31日到期，趕在獵豹移動即將赴美籌備路演之前，2014年4月24日，360宣布與久邦數碼達成戰略合作協議。根據協議內容，360將借助於久邦數碼的安卓移動分發平臺，向包括美國在內的主要海外市場推廣360的無線安全產品和其他工具類應用，如系統清理和電池管理等。這個排他協議的簽署，意味著今後獵豹移動將失去Go桌面的推廣。

　  2014年10月，這場博弈再添變數。久邦數碼CEO張向東辭職， Go桌面4億用戶的去向撲朔迷離。跌破發行價的久邦數碼，具有被收購價值。市場紛紛猜測，久邦數碼的新主人會是獵豹、360，還是阿里（BABA.NYSE）、百度（BIDU.NSDQ）？

搜狗、搜搜合並：搶占發展的時間窗口
　　對於清理大師借力Go桌面擴張海外市場，奇虎當然心知肚明，如果奇虎傾其全力，清理大師並不具備快速占據制高點的機會。不過，獵豹移動或者說傅盛的運氣實在不錯。

　　2013年9月16日，搜狐（SOHU.NYSE）、搜狗和騰訊宣布達成戰略合作，搜狐旗下將搜搜業務打包註入子公司搜狗，“新搜狗”同時獲得騰訊4.48億美元註資，並保持獨立運作。搜狗月度用戶超4億，2013年二季度收入達5000萬美元。
　
　　強強聯合，新的競爭對手要從虎口搶食，這讓奇虎如臨大敵。市場調研機構CNZZ的數據顯示，在PC搜索市場，截至2013年8月，搜狗的市場占有率為10.35%，搜搜為3.62%，合計約14%，與占有18%份額的360分庭抗衡。而隨著“新搜狗”的誕生，未來搜索市場或將重新被瓜分：搜狗與百度、360三分天下。為應戰“新搜狗”，奇虎顯然分身乏術，疏於應對即將一飛沖天的金山網絡。

　　在“新搜狗”成立之後的兩個季度，獵豹移動的月活用戶增長開始提速。2013年二、三、四季度分別新增用戶3600萬、4400萬和3400萬，到了2014年一季度，新增量高達近6000萬，2014年二季度繼續加速，新增月活用戶超過6000萬（表1）。

與BAT建立戰略夥伴關系

　　金山的成長歷程中，一直不乏巨頭的支持。早在2005年，被微軟擊敗的金山軟件，獲得聯想的“註血”方才活下來。而後，又一路得到BAT、小米的幫扶。獵豹移動招股書顯示，2013年其營收中的25%、19%和14%分別來自阿里巴巴、百度和騰訊。這與四面樹敵的奇虎形成鮮明對比。作為BAT的戰略合作夥伴，獵豹向BAT提供增值服務，如惡意網站過濾或安全軟件模塊，以此換取轉介流量的優惠，從而提高旗下App的曝光率。

　　2011年，金山軟件共獲得來自騰訊的營銷收入701萬元，2012年前8個月為3803萬元；2012年9月27日，雙方將2012年營銷費用的上限提高為1.2億元，2013年上限為2億元。根據2013年12月27日騰訊與獵豹金山達成的戰略合作協議，騰訊付給獵豹2014年和2015年的推廣費用上限分別為2200萬和3300萬元，這一上限在2014年7月31日的補充協議中得到修改：2014年和2015年的推廣費用上限修訂為1億和1.05億元。

　　騰訊先後入股金山軟件和獵豹移動。2013年6月25日，金山軟件公告，與騰訊共同增持獵豹移動，騰訊斥資4698萬美元，金山斥資522萬美元，收購金山網絡B系列優先股，新增股份占收購後總股本的10%，其中金山軟件占1%，騰訊占9%。至此，騰訊持有獵豹移動普通股1.22%，A系列優先股7.77%，B系列優先股9%，總計17.99%。在騰訊投資獵豹移動之前，金山軟件對獵豹移動的持股比例是72.22%，騰訊投資後，金山軟件的持股比例降低到54.9%。此時，獵豹移動估值超過5億美元。

　　2014年4月，百度、金山軟件、小米與獵豹移動共同簽署股份認購協議；其中金山軟件將最高認購1000萬美元的股份，百度將最高認購2000萬美元的股份，小米旗下投資公司Xiaomi Ventures將最高認購2000萬美元股份，成為金山旗下獨立分拆的獵豹移動IPO的基石投資者，進一步加強了現有的戰略合作夥伴關系。

MBO：奠定未來成長基礎
　　2012年5月，WPS部門完成MBO，標誌著金山網絡、西山居、WPS三大核心子公司的重組完成，MBO完成後，四大子公司管理層均獲得20%的股權激勵，而這部分股權激勵所需要的金額，絕大部分由母公司以很低的利率貸款來支付。隨著四大子公司的一系列融資，管理層持股也被稀釋。至2013年11月26日前，管理層通過WPS Holdings持有金山辦公21.05%股份；至2013年8月13日之前，管理層通過KSC持有金山雲17.57%的股權；至2014年2月14日，管理層通過WestGame持有西山居18.8235%股權；而在2013年12月金山網絡提出分拆上市申請之前，留出8.16%的股權作為激勵保留（圖2）。

      MBO的效果立竿見影。2011-2013年，金山軟件的總收入從10億元增長到21.73億元，年化增長率29%（圖3）。尤其是2012年之後，增速更為明顯，2012年同比增長38.28%，2013年同比增長54.01%，2014年中期同比增長49.59%。同時，遊戲之外的其他部門也開始飛速增長，一度貢獻了總收入70%左右的網絡遊戲，至2014年二季度，占比終於下降到42.24%（圖4）。




提升西山居業績利器
　　2011年4月8日，西山居完成MBO。根據2011年1月24日訂立的協議，包括金山遊戲CEO鄒濤在內的26名核心員工成立了WestGame，以每股1.1834港元的價格認購新“西山居”1.6億股股份，總價值約1.89億港元（約合1.5億元），獲得新“西山居”20%的股份，金山集團則享有剩余的80%。其中，1.51億港元（1.2億元）由西山居母公司KES Holding墊付貸款撥付，並以貸款首年香港銀行同業拆息（HIBOR）加1.3%計息。

　　MBO帶來的激勵效果立竿見影，網絡遊戲收入劇增，2009-2011年，收入均為6.6億元左右，在MBO之後的第一年即2012年增長23.48%至逾8.5億元，2013年繼續增長28.79%，跨越10億元大關，至10.96億元。2014年中期網絡遊戲收入6億元，幾乎接近於2010年全年的水平（圖5），相當於再造了一個2010年的金山遊戲。


       按季度收入來觀察，結論更加明顯。2013年三季度貢獻網絡遊戲收入高達46%的《劍網3》，2009年9月就已推出，但直到2011年三季度才開始持續發力。關鍵的時間點2011年三季度正好是西山居MBO後的第一個季度。至2014年二季度，西山居運營的《劍網3》實現連續12個季度的環比增長（圖6）。


      無獨有偶，金山下屬另一個子公司大連鯨彩工作室2013年2月MBO，工作室主打遊戲《反恐行動》2013年同比增長43%，年收入接近9000萬元，《反恐行動》2008年1月就推出了，但直到2013年才實現增長。

　　收入快速增長的同時，MBO對西山居的估值同樣提升作用顯著。2011年4月8日MBO後，金山遊戲26名核心員工持有西山居1.6億股股份，總價值約1.89344億港元（約合1.50301億元），相當於西山居估值9.45億港元。2011年西山居收入2.0295億元，稅後及非經常項目後的凈利潤為9102萬元，2012年收入2.5043億元，稅後及非經常項目後的凈利潤1.0744億元。2014年2月14日，小米以2000萬美元投資入股金山旗下遊戲研發工作室西山居，獲取約4000萬股股份，占比4.71%，此時西山居的估值約4.25億美元，即26.35億元，不到3年時間增值2.3倍。

WPS移動端月活躍用戶暴增


       2012年5月22日，金山軟件發布公告，旗下辦公軟件業務WPS已完成MBO。金山軟件旗下全資子公司Kingsoft office將以每股0.03美元的價格，向WPS Holdings發行及出售2億股股份，總價600萬美元（3691.7萬元，據此計算，估值為2850萬美元，合1.75億元），而WPS Holdings為100%員工持股。同時，金山軟件與WPS Holdings訂立貸款協議，將按相當於香港銀行同業拆借利率加1.3%的年利率，向WPS Holdings提供450萬美元貸款用以收購Kingsoft Office股份。MBO後，WPS公司員工持股比例達21.05%。

　　不妨以WPS移動端的月活躍用戶量來評估金山辦公MBO後的移動化戰略的成效。安卓版WPS於2011年5月推出，積累第一個300萬月活躍用戶花了1年時間。MBO後，WPS在安卓平臺上的推廣立竿見影，用戶數量急劇攀升。至2012年5月，月活躍量增加了1400萬；MBO後的第二年則增加了2800萬。按照這樣的速度，到2015年底，預計月活躍用戶能夠破億（表4）。


正在減弱的“雷軍溢價”
　　雷軍在“主席報告書”中寫道：“2013年是金山變革之關鍵年，是我們開始把核心業務轉移至移動業務之首年。”在2014年中期報告中，雷軍如是評述：“2014年上半年，我們於移動互聯網業務錄得重大增長。在接下來的幾個季度，我們將繼續增強我們的核心競爭力、擴大我們的手機用戶基礎、堅定我們在移動安全、移動辦公及手機遊戲方面的立場，並加快全球滲透的步伐。”概而言之，移動化和全球化是金山第二階段改革的兩個關鍵詞。

獵豹移動：海外市場移動端貨幣化能力考驗
　　對於獵豹移動而言，雖然其在移動端已經攫取6.622億手機安裝用戶和2.843億手機月活躍用戶，活躍用戶中有67%位於海外，並且還在持續增長；然而，擺在獵豹移動面前的任務是，如何將這部分用戶變現。無論是清理大師，還是金山毒霸，抑或電池醫生，都不能直接變現，需要依賴於瀏覽器、網站導航和網絡遊戲來變現。

　　2012年6月19日，獵豹瀏覽器推出，用戶開始變現的征途正式開啟，當年四季度開始，獵豹移動的收入明顯提速（表5）。2013年其年報對盈利模式這樣總結：2013年獵豹移動收入7億元，主要由於Duba.com個人起始頁、獵豹瀏覽器流量的快速增長，以及遊戲平臺的巨大增長所支持。2013年底，獵豹移動的遊戲平臺上已有超過400款遊戲。


       不過，雖然2014年中報顯示，上半年獵豹移動收入中約18%來自移動業務，而上年同期的該比例僅為3%。然而，這樣的表述顯然掩蓋了海外市場移動端貨幣化進程的真實情況。

　在確立移動化的首年即2013年，獵豹移動的移動戰略實施得非常順利，用戶數量暴增的同時，移動端收入也猛增，2013年三季度移動業務占比8%，到2013年四季度便增加到11%，2014年一季度，移動端更是貢獻了17%的收入。

　　隨著海外市場移動端的推進，到了2014年中期，移動端只帶來18%的收入（表6）。這意味著，與二季度18.83%的移動業務比例相比，增速明顯減慢，一個季度只增加0.83%。由於獵豹移動2/3的移動端在海外，這也從側面印證了海外市場貨幣化能力的難度。


       2013年，獵豹移動的海外業務約貢獻了總收入的1.5%，市場估計2014和2015年，這一比例將分別達到11%和 28%，其中60%來自於網絡營銷業務。盡管預期樂觀，但海外業務貨幣化仍處於早期階段，過往也沒有成功先例，獵豹移動的未來存在很大的不確定性。

　　無論是360還是獵豹，PC端的賺錢路線均依賴瀏覽器和網絡遊戲分銷。而獵豹移動的陣地在海外移動端，能否在移動端複制PC端的盈利模式，尚未有定數，或許只能等待時間來解答。如能在海外移動端成功複制，那麽獵豹移動在格局未定的手機瀏覽器領域獲勝，是有可能的。如此，獵豹移動仍然值得期待。傅盛將如何再次帶領獵豹移動突圍呢？拭目以待。
　
金山軟件股價“腰斬”背後
　　金山軟件股價創下歷史最高點33.5港元/股，是在2014年4月2日，這一天恰好是獵豹移動第一次公告分拆上市的前一天。2014年10月14日，金山軟件股價下探17.74港元/股，緊接著10月23日其發布盈利預警，股價再下探16.88港元/股。股價腰斬，市場對金山軟件第二輪改革的質疑卷土重來。

　　首先，移動化戰略如火如荼，投入期拖累凈利潤率。2011-2013年，金山軟件的凈利潤率均維持在32%以上，而到2014年中期，其凈利潤率下降到26.62%。與此同時，研發費用和營銷費用猛增。尤其是營銷費用占總收入的比例一路飆升，從2011年的12.33%升至2014年中期的22.69%。研發費用占比一直穩定在將近30%（圖7）。西山居副總鄭可表示，2014年單單在手遊研發上資金投入就將過億元。在10月23日發布的盈利預警中，金山軟件表示，因研發成本、營銷費用、期權費用大幅增加，凈利潤大幅下降。第二天，金山軟件股價下挫11.92%，資本市場總是對EPS降低者用腳投票。


        其次，自然是獵豹移動的分拆上市影響。獵豹移動分拆上市後，金山軟件對獵豹移動仍然有控制權，只是持股比例從54%降到47%，仍然是合並報表。表面上，從收入和利潤來看，金山軟件沒有受到分拆的任何不利影響，反而因此獲得了發展資金並提升了市值。但是從市盈率的角度，或許有不同的解讀。金山軟件將上升勢頭最好的獵豹移動分拆上市，相當於把高PE業務分拆出去，而留下低PE業務，那麽母公司的PE也會拉低。反映在股價上，自然是獵豹移動股價上漲，而金山軟件股價下跌（圖8）。尤為明顯的是，在關於獵豹移動分拆上市的首個公告出來的前一天，即2014年4月2日，金山軟件創下歷史新高33.5港元/股，此後則一路下跌。


       一言以蔽之，報表合並的是獵豹移動的收入和凈利潤，而不是其市盈率。獵豹移動的年增長率超過100%，而網絡遊戲和WPS平穩增長，增長率不到40%，那麽分拆前後，對金山軟件的估值，或許是50倍PE和20倍PE的區別，除非在金山軟件現有部門中，又培育出一個新的“獵豹”脫穎而出，金山的股價才能重拾增長勢頭（表7）。


誰是下一個“獵豹”
　　獵豹移動分拆上市之後，金山軟件手中尚有西山居、WPS和金山雲三大業務。被證明有能力出好作品的西山居，擁有小米、獵豹和迅雷三大推廣渠道，然而“12款手遊均告失敗”的擔心揮之不去。WPS依靠政府訂單和免費策略占領移動端，側面撼動微軟壟斷地位，但iOS版上的決策性失誤，導致錯過了最佳的發展時期。金山雲剝離金山快盤個人版，專註企業市場，2014年切入的遊戲雲表現耀眼，不過，金山雲仍屬於燒錢階段，未來格局有待觀察。

　　最最關鍵的爭議，在於掌舵者。如果說金山軟件的華麗轉身在於雷軍魅力，獵豹移動的突圍則由傅盛色彩推動，而沿著既定的移動互聯網戰略前進的WPS、西山居、金山雲，似乎尚缺乏一位旗幟更加鮮明的領導者。

西山居攬獲三大推廣渠道
　　跟隨母公司的移動互聯網戰略，西山居也將重點全面轉向移動業務。2014年二季度，大型端遊《劍網3》貢獻54%的收入，未來仍然有增長潛力。雖然目前的手遊並沒有為金山貢獻收入，公測的4款手遊也未能證明成功，但手遊是西山居未來的發展重點。2014年的ChinaJoy上，西山居攜12款手遊亮相，而端遊系列產品並未展出，西山居副總鄭可向媒體表示，到年底，移動遊戲研發團隊將首次超過端遊，“手遊成為西山居接下來的重點”。“手遊代表未來，市場規模一定會超過PC端遊。我們正在到處找團隊，看新項目，在往前走。”張宏江認為，“今天，端遊市場還是遠遠超過手遊，但端遊用戶數已經比手遊要少。未來遊戲是手遊的天下。”

　　手遊格局將會如何演變，西山居能否進入第一梯隊，誰也無法精確預見，甚至很多投資者對鄒濤投了不信任票。但是隨著股權激勵的推進和渠道的布局，西山居成功的概率的確在不斷增強。

　　首先是股權激勵。在小米入股西山居之前，西山居26名管理層持股20%，在小米入股後，管理層持股比例稀釋到18.8235%。但這一部分股份的價值，也從1.50301億元水漲船高至4.96億元，這意味著每位管理人員平均獲得的股權激勵從578萬元增加至1908萬元，且由公司貸款支付。而隨著西山居的收入和估值不斷攀升，股權激勵的價值也會不斷提升。如果未來西山居能夠實現分拆上市，類似獵豹移動CEO傅盛的勵誌故事有望在西山居重演。如果西山居收入達到10億元，10倍PE，估值100億元，26名管理層的平均激勵是7240萬元，如西山居收入達到20億元，10倍PE，西山居便能誕生26個億萬富翁。
　　
　　其次是“雷軍系”的協同作用。在雷軍的布局之下，獵豹移動是其生態系統中的其中一顆重要棋子。2014年二季度，獵豹移動坐擁6.622億手機安裝用戶和2.843億月活躍用戶，而且還在快速增長中。2014年10月15日，金山軟件與獵豹移動訂立遊戲共同經營框架協議。按照協議規定，網絡遊戲用戶支付費用所產生的收入，獵豹移動將按20%-50%的比例向金山軟件支付。此外，獵豹移動還需向金山軟件支付許可費，其將根據遊戲的質量、許可領域方位和許可的移動平臺而制定，約在200萬-1500萬元之間。協議還規定，獵豹在協議截至日期2015年12月31日前，兩個財年的應付款項的上限4200萬元和7800萬元。

　　除了獵豹移動，“雷軍系”中更有小米和迅雷。香港市場調查公司Counterpoint Technology Market Research近日公布了2014年2月的全球手機市場銷量報告，紅米和小米3均進入全球銷量榜前10。小米2014年一季度共售出了1100萬手機，上半年銷量2611萬臺，年度銷售預期從雷軍此前提出的4000萬臺提高到了6000萬臺。截至2014年6月，小米累計銷量5230萬臺，2015年的目標則是突破1億臺，2016年則突破1.5億臺，那麽至2016年小米預計累計銷量將高達3.3619億-4.0619億臺。以1人消費2臺小米/紅米手機保守計算，屆時積累的用戶量至少能上1.68-2億（表8）。2014年3月，迅雷的月獨立訪問用戶達到了1.36億。


        而獵豹移動、小米和迅雷這三者，構成西山居遊戲的三大渠道。2014年二季度，金山的網絡遊戲日均最高同步用戶數不過57.24萬，月平均付費賬戶數225.54萬，賬戶的每月平均收益43元（圖9）。從2006年一季度開始的數據表明，金山的網遊仍然由端遊驅動，在於《劍網3》等主打遊戲的縱深耕耘。



       手遊推廣渠道的強悍，遠超一般的網絡遊戲公司，而未來西山居進入到第一梯隊的概率也在增強。目前金山的網絡遊戲2013年收入11億元，187萬人付費，反映的是收入占比約50%的端遊《劍網3》和其他端遊及頁遊，並沒有兌現脫胎換骨的渠道所能帶來的提升。張宏江表示，盡管《劍網3》用戶數、PCU和收入都達到歷史水平，但金山不再投入資源做任何新的端遊，未來全部精力都放在手遊和頁遊上。而獵豹和小米都是推廣手遊的好渠道。目前獵豹月活躍用戶約3億、小米約7000萬，迅雷約1.4億，加總約5億，未來還能持續增長。

　　2014年二季度，騰訊QQ月活躍用戶8.29億，微信和Wechat月活躍用戶4.38億，收費增值服務註冊賬戶8800萬，有10%的轉換效率，手遊收入達到30億元。雖然金山遊戲的渠道不能和騰訊相比，在線時間和使用頻率也不在一個量級，轉換效率也會低很多，但金山遊戲三大渠道的轉換能力只要能達到騰訊的1/10，對於目前的金山遊戲來說，也是巨大的潛力。要知道2002年騰訊收入才2.63億元，2006年騰訊包括網絡遊戲的互聯網增值業務收入18.25億元。然而透過強大的渠道，2013年網遊收入319.66億元，貢獻了騰訊總收入的53%。

　　但是，如果“黑天鵝”真的出現，即金山開發的所有手遊全部折戟，《劍網3》也停滯不前，再無新的賣力作出現，那就只能另當別論了。

WPS布局移動端：與微軟來一場豪賭
　　2011年，雷軍曾拋出豪言壯語：“希望自己能夠成為像喬布斯一樣的人物，我要用未來十年和微軟來一場豪賭。”而事實是，微軟office在PC端居於絕對壟斷地位，占據90%以上的市場份額。作為微軟最大的搖錢樹，其office部門最近3年收入不斷創新高，2012-2014年財年（截至當年6月30日），收入分別為222.99億美元、229.95億美元和243.23億美元，為微軟的總收入貢獻了約3成。

占領移動端，“打碎了巨人壟斷的瓶子”
　　憑什麽撼動微軟多年的壟斷地位？金山辦公有兩張牌，政府采購和占領移動端。首先是政府采購。受益於保證安全和打擊盜版的政策，WPS在政府機構辦公市場占有率超過50%，WPS在2013年政府采購中的中標數量是微軟的兩倍，價格僅為微軟的1/3。不過，PC端格局已定，暫時無法撼動。因為政府辦公市場畢竟比企業辦公市場小很多，而後者恰是微軟的大本營。隨著政府推行正版化，WPS從政府辦公市場擴大到央企，再擴大到其他企業的路徑也有很大的可能性。如果能抓住政策機遇，提升在企業辦公市場的占有率，WPS收入會有很大的成長空間。然而，這需要假以時日。

　　其次，WPS比競爭對手微軟率先布局移動端。金山辦公CEO葛珂在2014年5月30日給員工發出的內部郵件中，重申了WPS的移動化戰略。2014年5月，安卓版WPS的月活躍用戶數量約為4200萬，iOS版的WPS月活躍用戶數量約為300萬，移動端產品僅上線3年活躍用戶數量已經達到了PC版WPS的用戶數的2/3（表9）。2014年6月已經擁有5000萬月活躍用戶，截至2014年8月，WPS Office移動版的全球用戶量超過2億，月活躍用戶數超越6000萬。9月18日，金山辦公軟件攜手亞馬遜，為Kindle設備開發定制版WPS，WPS成為Kindle上的唯一辦公軟件商。照這樣的速度，2014年底WPS移動端的月活躍用戶預計達到8000萬，2015年預計將達到1.3億。用葛珂的話說，“移動互聯網打碎了巨人壟斷的瓶子”。未來，WPS的首要任務是占據市場，對市場形成壟斷地位後，盈利自然滾滾而來。但是，WPS果真能保持目前的優勢，如願占據移動端嗎？


       雖然安卓版WPS進展迅猛，已經領先微軟office365、谷歌的QuickOffice、Documents to Go和OfficeSuite等競爭對手，然而其在iOS平臺上的推廣卻被人詬病。從推廣效果看，iOS版的WPS花了1年零3個月收獲第一個300萬月活躍用戶，從2013年2月推出至2014年5月，而這還是發生在WPS部門MBO之後，推廣效果比早兩年的安卓版要差很多。

　　更為關鍵的是，iOS的推出時間被推遲了近2年，眼睜睜看著競爭對手慢慢崛起。退回2011年，笨象微軟在移動端連影都沒有，WPS白白錯失了發展的黃金時期。

　　“周教主”在其自述《我的互聯網方法論》中提到：“無論俞永福做UC，胡澤民做91，還是我在做360，能夠發展到今天，是因為行業的巨頭看不清、看不懂，給了我們三五年成長的時間。如果你做的事情行業巨頭一看立馬就反應過來了，那就算你把三個周鴻綁在一起兒也做不成”；“Netscape本來能做成一個與微軟匹敵的偉大公司的，但它犯了一個致命錯誤，是在Netscape瀏覽器還沒有打下根基的時候就開始於微軟公開叫板，驚醒了沈睡的微軟。微軟利用壟斷地位在操作系統中捆綁IE瀏覽器，就把Netscape趕出了市場。”

　　進一步看看2011年5月安卓版推出至2013年2月iOS版推出之間的這段時間，巨頭們做了什麽？2012年6月，谷歌收購Quickoffice後，很快補足了幻燈片的短板，將Quickoffice的很多功能都將整合入三款移動辦公應用Docs、Sheets以及Slides中，全面推出谷歌文檔、表格和幻燈片系列，而且全部免費，Quickoffice的任務由此告一段落。2014年6月，谷歌關閉了Quickoffice業務。而蘋果的辦公軟件iWork早在2009年就已發布，幫助用戶同步和分享Pages、Numbers和Keynote文檔，為和谷歌競爭，已經對普通用戶免費。顯然，谷歌和蘋果都鉚足了勁，企圖占領移動端。

　　笨象微軟對移動端反應遲鈍，船大難轉身，不過也放下身段，在2013年6月推出了iOS版，同年7月發布安卓版，2014年3月推出iPad版，並且和 iPhone 版一樣，同為免費下載，但如果用戶想要在上面進行編輯文檔等操作，將需要付費註冊 Office 365 服務。

　　蘋果和微軟的優勢都在iOS，從iOS版WPS 的推廣速度看，很難補齊這麽巨大的缺口，這也讓人對WPS的未來多了一點疑慮。
　　
全球化：能否複制日本經驗？

　　日本金山2005年3月成立，註冊資金1億日元，由金山控股。2007年3月7日引入外部資金，日本金山獲得日本最大VC集富（JAFCO）投資25億日元（約2200萬美元），但仍由金山控股。目前金山軟件持有日本金山51%股權，2014年3月將其中20%以3734.3096萬元（6.1404億日元，折合1.867億元人民幣）轉讓給獵豹移動。

　　日本金山業務的開啟以2005年9月金山毒霸正式進入日本市場為標誌，2007年9月以後，“金山毒霸”進入徹底免費時代，收益完全來自網絡廣告。日本金山的重頭戲—第二款產品WPS日文版Kingsoft Office（2007）於2006年9月21日正式入市，試圖從日本20億美元的辦公軟件市場中奪得10%的份額。當時，微軟office占領日本84%的市場份額，日本本土品牌一太郎有13%的市場份額，StarSuite、OpenOffice.org等占有3%的份額。

　　通過與當地人合作，並充分利用互聯網直銷，日本金山用低價策略撬開了日本市場的口子。Kingsoft Office定價4980日元，售價不及微軟的1/10（5萬日元），也不及“一太郎”的1/5（2.5萬日元）。日本金山的低價策略，雖然難以撼動微軟的根據地—日本企業，以及一太郎在日本政府機構中的優勢，然而日本市場高達92%的正版率，使得Kingsoft Office對價格敏感型的普通個人用戶具有吸引力。日本金山進入學校和培訓市場，並對PC廠商倒貼錢提供預裝產品，很快占據了日本近九成的二手電腦市場和兩成的網吧電腦。

　　2009年，WPS在日本市場打敗本土老大“一太郎”，僅次於微軟office之後位居第二，日本金山也已實現盈利。時任金山軟件高級副總裁的葛珂表示：金山WPS Office在日本的銷售額已與中國的銷售額持平。據報道，截至2012年12月底，Kingsoft Office 的市場占有率已經達到35%左右，成為微軟的強勁對手。2013年來自日本的收入1.12億元，占總收入的5.14%（表10）。


       2013年11月，晨興資本、紀源資本和順為中國互聯網基金聯合向金山辦公投資5000萬元，開拓美國市場，並在加州帕洛阿爾托成立了北美總部，晨興資本和紀源資本將加入該公司董事會，協助其制定全球戰略。金山辦公PC端全球擁有1.2億用戶，而安卓版的註冊用戶數已突破1億。據悉，金山辦公在美國的關註重點是為移動設備提供免費軟件，而在新興市場將同時專註於PC和移動辦公軟件。並對其iOS版進行重大升級，增加類似安卓版軟件的功能。不過蘋果和微軟的本部都在美國，且優勢都在iOS，目前看這一仗勝出的可能性並不高。不過，金山辦公在日本市場的策略倒是有可能複制到新興市場，值得觀察。

金山雲，何去何從？

　　2012年1月，金山軟件拆分金山快盤業務，成立獨立子公司金山雲。金山快盤自2010年推出至今己滿3年，官方數據顯示，截至2014年4月，金山快盤個人版用戶已突破4500萬，日活躍用戶數達到數百萬。此時，金山雲包括兩部分：金山雲存儲平臺和金山快盤。

　　在金山內部，金山雲也被當做創業公司，對外融資。2012年11月30日，金山軟件與小米科技達成一項股權出售協議，金山旗下子公司金山雲，將以182萬美元的價格將9.87%的股份出售給小米（以每股0.02美元向小米發行及出售9100萬股股份，2012年估值1843.97萬美元），完成交易後，金山、小米以及金山雲管理層，分別持有金山雲72.56%、9.87%和17.57%的股份。

　　2013年8月13日，金山雲宣布完成2000萬美元A輪融資，由尤里·米爾納（Yuri Milner）旗下基金領投。米爾納為俄羅斯著名投資人，掌管DST及另外一家基金。其中DST註重晚期投資，曾三次投資Facebook，也投資過小米科技；而後者更關註早期投資，曾投資京東商城，金山雲也是由這家基金投資。不過這家基金的持股比例並沒有被披露，金山雲股權結構不會發生根本性的變化，金山軟件依然保持著金山雲的股權控制。

　　目前，金山雲仍處於燒錢階段。2012年前三季度，金山雲凈虧1800萬元左右，2013年虧損6100萬元。2013年初接任金山雲總裁的王育林分析，金山雲存儲平臺是金山雲盈利周期最短的業務，金山快盤企業版次之，而金山快盤個人版需要的盈利時間最長。

　　金山快盤個人版的營收來自兩部分：付費用戶和廣告。金山快盤向個人版提供15GB的免費空間，超過這一容量需要購買空間券，10GB一年的費用在40元左右。王育林在2013年初預計，當金山快盤個人版的用戶數達到1億，而付費用戶比例超過1%後就能實現盈利。按照平均每用戶40元的消費，金山快盤個人版營收大概達到4000萬元才能夠抵消投入成本。然而，現在的個人雲動輒100G的存儲空間，金山快盤個人版顯然沒有優勢。2013年8月，金山雲宣布金山快盤個人版推出“100G空間永久免費”計劃。很顯然，王育林先前計算的4000萬元收入的盈虧平衡點也無法達到。

　在重新確定平臺服務基礎提供商的定位後，金山雲開始剝除最難盈利的2C業務。2014年9月，金山快盤個人版以3300萬美元售予迅雷，當時快盤用戶數已超1.2億。

　　另一方面，2014年初切入的遊戲雲，表現耀眼。2014年上半年，中國手遊市場規模達117.8 億元，手遊用戶4.48億，預計2014年市場規模在280億到300億元左右；到2017年上半年，手遊市場份額有可能達到1000億元。王育林在2014年10月10日GiTC大會的演講中指出雲架構對遊戲的重要性，他舉例說，一款DAU（日活躍用戶）達到20萬的遊戲，能有一個月上千萬的流水，通常過了15天仍沒看頭就要回爐。但是，為實現這20萬DAU需要自建服務器，投入至少300萬元，而且時間也要至少3個月，而3個月後，遊戲的生命周期都已經過了。而國內目前真正能給遊戲研發團隊提供專業底層雲架構的服務商不超過5家。金山遊戲雲借助於小米和7k7k等“雷軍系”的遊戲分發商，勝算較高。若將快速增長的小米用戶導入雲服務，金山雲也能實現用戶的快速增長，不過，尚未有盈利時間表。除了遊戲雲，WPS快速增長的移動端月活躍用戶也能快速導入金山雲。

　　小米與金山雲之間頻密的互動往來，令小米加強了對金山雲的控制力，未來也不排除金山雲與小米雲合二為一。2014年8月21日，小米通過Apoletto Limited收購金山雲1.61688億股優先股，收購完成後，小米將持有金山雲約20.76%股權，金山軟件持股63.83%。金山雲公司同意授予金山軟件和小米公司認股權證，允許這兩家公司以0.0742美元/股的行使價分別認購不超過2494.8萬股（總代價約200萬美元）和約1.62億股（總代價1200萬美元）金山雲優先股。認股權證的有效期是自2014年8月21日起的18個月內。

　　未來，小米公司有望最多持有金山雲集團30.06%股權，而金山軟件對金山雲的持股比例將下降至56.34%。而如果雙方都行使認股權，屆時對金山雲公司的持股比例將變成：金山軟件持有57.18%，小米公司持有29.48%。若僅金山軟件行使認股權利，屆時金山軟件的持股比例上升為64.61%，而小米公司的持股比例下降為20.31%。

【附文】金山軟件會成為雷軍棄子嗎？
　　答案自然是否定的。金山軟件作為雷軍的“四駕馬車”之一，其位置不可撼動。

　　其一，金山軟件是雷軍用情最深的地方。1992-2007年，雷軍一直奮戰在金山，由於無法真正施展抱負而選擇“退隱”3年。2010年4月，他帶著對移動互聯網的深刻感悟，創立了移動互聯網最重要的總入口——智能手機，即小米，而後又在求伯君和張旋龍的說服下，回歸金山以移動互聯網的基因改造金山軟件。

　　其二，從股權和業務的相互滲透來看，小米和金山軟件的聯系更加緊密。小米已經入股金山軟件旗下子公司金山雲、金山辦公和獵豹移動，未來小米與金山各大主要業務部門的整合將進一步深化。金山個人雲售予小米也入股的迅雷，同樣是雙贏。有“很深的商業考慮”，“周教主”如是評價。

　　其三，獵豹移動的清理大師、電池醫生和仍在金山軟件內部的WPS，都有入口的價值。放著已經積累大量用戶的移動端丟棄不用，似乎實在沒有任何理由解釋得通。

@今日話題 @天天靜心課 @沈潛 @linan @方舟88

A股年漲逾50% “牛”冠全球股市

來源: http://wallstreetcn.com/node/212633

沈寂了四年之後，A股一鳴驚人。

用牛逼已經不足以形容A股了，今年她以超50%的漲幅成為全球股市當之無愧的王者。不僅超越了牛氣沖天的美股（標普13.1%），而且將第二名印度股市（29.44%）遠遠甩在身後。

今天收盤，上證綜指收於3234.68點，漲2.18%，為近五年高點。

而就在今年上半年，A股依然是一汪靜水。就在所有人都覺得她將長時間內跳不脫2000點魔咒時，A股的行情在七月下旬開始啟動。

很快，上證綜指於8月站穩2200點，9月站上2300點，11月站上2400點。

接下來的發展超乎所有人想象：11月21日央行降息發令槍響，掀起了一場波瀾壯闊的瘋牛行情，短短半個月內，A股以迅雷不及掩耳之勢，迅速從2500點沖上3000點，漲幅超20%，成交量也竄至萬億水平。

分析師傻眼了，外資嚇跑了，大媽進場了。一個全民炒股的年代又回來了。

年終盤點，2014年權重藍籌股明顯跑贏中小盤股。非銀金融板塊漲幅121.16%，建築裝飾板塊漲幅83.31%，鋼鐵板塊漲幅78.34%，房地產板塊漲幅65.28%，交通運輸板塊漲幅64.76%，銀行板塊漲幅63.18%。漲幅排名靠後的是醫藥生物（16.02%）、食品飲料（16.03）、農林牧漁（16.27%）、傳媒（17.53%）。

姑且不論股市上漲背後的管理層意誌。一個共識是，改革是推動此輪A股上漲的最根本動力。正如《第一財經日報》總結：

十八屆三中全會公報出爐當晚，各大券商便連夜召開電話會議，超預期的軍工板塊被一致看好，隨後的走勢也反映了市場的認可：今年10月前，軍工板塊50%的漲幅位列A股第一；混合所有制改革預期的中國石化在方案公布前便受資金追捧、表現不俗，從2月19日董事會決議公告到9月14日正式方案的出臺為時不過半年多，改革東風下的審批進程大為加快。

同時，註冊制漸行漸近，方案初稿已經上報國務院審閱；退市制度趨緊，“實施重大違法公司強制退市制度”。歷史地看，從最初的每省推薦，到每家券商分配通道名額再到保薦核準制，上市“權力”有望在註冊制下真正交由市場手中，監管層重心從事前審批到事後監管的轉變也將防止企業上市後業績頻頻變臉。

滬港通、QFII、RQFII等對外開放資本市場的舉措無疑也對推動牛市有著重大的助力。無風險利率的下滑，同樣推動資金從債市、信托、余額寶等領域湧入股市。

2014年最後一天，A股再次用大漲證明了自己。高處不勝寒，2015年的A股將向何處去？券商們仍以看多為主，但基調已經變成了謹慎看多，“快牛”變“慢牛”，“大牛”變“小牛”，關鍵還取決於改革。

不過，誰知道呢，反正他們一年前也幾乎沒有猜對今年的結果。

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內地企業力挺香港樓市 租用面積一年漲50%

來源: http://wallstreetcn.com/node/214406

隨著香港金融市場與中國內地互動日益密切，內地的資產管理公司、券商等企業成為推動香港寫字樓出租市場的“金主”。 

全球商業房地產服務公司世邦魏理仕（CBRE Group Inc.）數據顯示，去年中國內地企業在港租用寫字樓面積合計14.8萬平方英尺（約合1.37萬平方米），較前年猛增51%。其中興業證券和壽險公司生命人壽過去兩個季度還在香港的中心商業區租下寫字樓。由於內地企業帶旺出租市場，世邦魏理仕預計，今年香港寫字樓租金的漲幅將達到5%，遠高於去年和前年，去年微漲0.2%，前年下跌1.6%。

彭博報道認為，去年11月啟動的“滬港通”深化了內地企業與香港市場的聯系，預計今年有望開通的“深港通”也將起到這樣的作用。在中國開放資本市場的同時，內地企業也積極“走出去”，成為全球最貴寫字樓市場的推手，這與一些外資銀行退出盈利不佳的業務形成鮮明對比。華爾街見聞文章此前提到，巴克萊計劃退出大宗商品交易，渣打打算退出全球股票業務，該行亞太區可能裁員超過2000人。

該報道提到，香港地產顧問公司第一太平戴維斯（Savills Plc）的寫字樓出租業務負責人Ricky Lau認為：

“中國（內地）的金融服務公司急於開拓這里（香港），因為他們將香港視為自身國際化的完美跳板。香港股市活躍，發展健康，這也吸引了中國（內地）的券商。”

Ricky Lau還指出，內地企業願意為租到好地段的寫字樓付出5%的溢價，但他們租用的空間偏小。

房地產及資本管理公司仲量聯行（Jones Lang LaSalle）數據顯示，內地企業大多尋租1萬平方英尺以下的新寫字樓，去年這類租戶租用了28%的香港中心區新增出租寫字樓空間。仲量聯行認為，這是因為中心區寫字樓的空置率仍較低。

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內地企業力挺香港樓市 租用面積一年漲50%

來源: http://wallstreetcn.com/node/214406

隨著香港金融市場與中國內地互動日益密切，內地的資產管理公司、券商等企業成為推動香港寫字樓出租市場的“金主”。 

全球商業房地產服務公司世邦魏理仕（CBRE Group Inc.）數據顯示，去年中國內地企業在港租用寫字樓面積合計14.8萬平方英尺（約合1.37萬平方米），較前年猛增51%。其中興業證券和壽險公司生命人壽過去兩個季度還在香港的中心商業區租下寫字樓。由於內地企業帶旺出租市場，世邦魏理仕預計，今年香港寫字樓租金的漲幅將達到5%，遠高於去年和前年，去年微漲0.2%，前年下跌1.6%。

彭博報道認為，去年11月啟動的“滬港通”深化了內地企業與香港市場的聯系，預計今年有望開通的“深港通”也將起到這樣的作用。在中國開放資本市場的同時，內地企業也積極“走出去”，成為全球最貴寫字樓市場的推手，這與一些外資銀行退出盈利不佳的業務形成鮮明對比。華爾街見聞文章此前提到，巴克萊計劃退出大宗商品交易，渣打打算退出全球股票業務，該行亞太區可能裁員超過2000人。

該報道提到，香港地產顧問公司第一太平戴維斯（Savills Plc）的寫字樓出租業務負責人Ricky Lau認為：

“中國（內地）的金融服務公司急於開拓這里（香港），因為他們將香港視為自身國際化的完美跳板。香港股市活躍，發展健康，這也吸引了中國（內地）的券商。”

Ricky Lau還指出，內地企業願意為租到好地段的寫字樓付出5%的溢價，但他們租用的空間偏小。

房地產及資本管理公司仲量聯行（Jones Lang LaSalle）數據顯示，內地企業大多尋租1萬平方英尺以下的新寫字樓，去年這類租戶租用了28%的香港中心區新增出租寫字樓空間。仲量聯行認為，這是因為中心區寫字樓的空置率仍較低。

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台商地產大亨預言：金邊房地產會旺到2020年 房價一年漲15％ 每周都有投資團來參觀！

2015-08-17  TWM

伸向天際的單臂吊車、拔地而起的大樓，已成為金邊市區的獨特風景。 金邊大地主黃鎮山認為，在東協經濟共同體加持下，這波房地產行情可望延燒到2020年。 撰文•鄧麗萍 每星期都有台灣團來這裡參觀。」位於柬埔寨金邊市中心，由陸資建商開發的奧林匹亞城建案，相當炙手可熱。會講中文的柬國籍銷售主管郭金豐表示，該建案每坪二十三萬元，其中不乏台灣投資客。 台灣投資客跨海到柬埔寨買房，緣起於國內打房政策，造成投資客紛紛轉戰海外。由於日圓持續貶值，在日本置產容易賠了匯差；馬來西亞近年房價攀升，當地政府也祭出打房措施，許多台灣投資人紛紛轉移陣地，瞄準柬埔寨。 土地取得成本低 外資一個接一個喊play 近兩年來，柬埔寨首都金邊市房市興盛，房地產價格以每年一五％的速度成長。其中，來自台灣、中國、韓國等投資客是最大買主。 金邊房地產在二○○八年金融海嘯發生後，房價一度下修二五％，直到六年後，金邊房地產市場才走出陰霾，一棟棟高樓拔地而起，再度掀起房地產投資熱。尤其是 《外國人房屋產權法》於二○一○年六月通過，非柬埔寨公民可以擁有二樓或以上的房屋產權，更吸引大量外資湧入。根據柬埔寨國土規畫和建設部統計，截至去年 六月，外國人購買公寓單位的總投資金額已超過一億五千萬美元。 雖然柬埔寨政府開放外國人有限度地持有房地產，針對土地、透天厝、店面皆不得持有及購買。但外資可透過聯姻、與當地人合資公司、用當地職員當人頭等方法買 土地。「事實上，在柬埔寨，投資土地比房地產更好賺。」第一銀行金邊分行經理周朝崇長期接觸房地產客戶，發現金邊土地取得成本低， 漲幅更大。 為了一探究竟，我們特別實地走訪了在柬埔寨居住二十年、金邊土地多到被稱作「員外」的台商黃鎮山。早在一九九四年，黃鎮山就因前總統李登輝南向政策，隨經濟官員前往柬埔寨考察後，決定大膽在金邊投資買地。 擁31個最優惠國待遇 經濟潛力比緬甸、寮國還大當時，柬埔寨剛脫離戰亂，在聯合國維和部隊協助下，一九九三年舉行首次民選總統。黃鎮山考察三次後，就決定把中國深圳和上海的資金挪移過來，堪稱台灣第一批搶進柬埔寨的商人。 「柬埔寨是佛教國，人民善良，適合居住和投資。」新竹一級貧戶出身的黃鎮山，篤信房地產投資是致富之道，靠著中國和柬埔寨土地買賣，如今身價約數十億元。 跑過五十多國的他發現，柬埔寨是經濟最自由開放的國家。首先是人口政策開放，外國人一律落地簽。其次是金融開放，外匯沒有管制。 黃鎮山指出，柬埔寨是唯一可以直接使用美元交易的東協國家，而且沒有外匯管制，土地和房子賣了就能匯錢到國外。 更大的誘因是，柬埔寨土地使用彈性很大，由於沒有執行土地分區制，無論是商業、住宅和農業，都可以任由土地持有人變更使用。 黃鎮山布局柬埔寨土地長達二十年，如今已到收割的季節。一九九○年代，金邊一平方公尺土地才五美元，現在已飆到一千五百美元至四千美元，漲幅令人咋舌。他看好年底正式上路的東協經濟共同體（AEC），將成為這波柬埔寨房地產熱的催化劑。 比較東協最具成長潛力、發展基期低的三個國家：柬埔寨、緬甸和寮國，黃鎮山認為，緬甸有十二國最優惠國待遇，寮國僅有八個最優惠國待遇；相較之下，柬埔寨擁有三十一個最優惠國待遇，經濟成長潛力最佳。 黃鎮山認為，在AEC正式上路的加持下，這一波金邊房地產會旺到二○二○年。「緬甸將於一六年舉行總統選舉，屆時政局會穩定下來，想布局的投資人可考慮在 一七年再進軍緬甸。」整體而言，金邊房屋出租率達八○％至九○％，租金投報率達八％至一○％，加上美元交易的便利性，是台灣投資客青睞柬埔寨房市的主因。 雖然柬埔寨房地產有利可圖，但風險也不小。首先必須釐清土地產權，柬埔寨住宅的土地產權有兩種，一種是永久產權，另一種是九十九年期限的地上使用權。通常具有租期限制的房產升值空間有限，因此，購屋前宜查清楚是否屬於永久產權。 第二項風險是供過於求。許多投資客在海外置產，看中的是高租金報酬率及投報率；然而，值得注意的是，金邊的豪華公寓未來三年供應量將大增兩倍，而且，需求漸趨飽和。 根據全球最大商業地產服務和投資公司世邦魏理仕（CBRE）調查指出，目前金邊共有二十四棟完成或施工中的酒店式公寓，預計公寓需求量將在一五年達到飽和點。 第三項風險是「先售後建」模式。金融海嘯期間，一棟由韓國商人投資開發、原本打算蓋四十二層的大樓，卻因資金緊縮，成為金邊市中心著名的爛尾樓。金邊建案銷售主管郭金豐建議，投資人最好購買已經建好，或至少完成七○％工程的建案。 第四項風險是房屋品質。柬埔寨是個沒颱風、沒地震的國家，無須考慮住宅的牢固因素，因此建材成本相對較低，品質也欠佳。此外，金邊也缺乏完善的產業市場訊息，造成投資客難以掌握市場供需和價格，可能會受不良仲介「誤導」，都是前進柬埔寨房市必須考量的因素。 第五項風險則是當地風土民情。雖然金邊租金投報率達一○％，但卻可能「有價無市」，因為出租對象多半是外國人。當地柬埔寨人習慣住平房，對於新建案的公寓住宅興趣缺缺，且人均所得偏低，無法負擔高額租金。 投資慎選地點 千萬別挑首都以外地區 根據柬埔寨產業估價和代理公司VTRUST對金邊公寓市場調查發現，金邊公寓租戶幾乎全是外國人，其中亞洲人超過一半，西方人占四七％，而本地人僅占二％。另一項隱憂是，○三年金邊公寓出租率高達九三％，但隨著新公寓不斷落成之後，去年上半年公寓出租率已降至八四％。 為此，VTRUST提出預警，倘若公寓過剩而導致出租率下降，外來投資客將會因此卻步，造成金邊房地產可能再次經歷「興建與破滅」（build and burst）的循環。 「海外投資房地產，千萬不要離開首都，金邊是唯一有利可圖的地點。」黃鎮山提醒說，勤做功課、慎選房地產區塊，著眼於資本利得，而非租金報酬率，投資客才有機會在這個淘金新樂園賺回超額利潤。

三季度上海房價又漲兩成 閘北房價大翻身9年漲了460%

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4698286.html

三季度上海房價又漲兩成 閘北房價大翻身9年漲了460%

一財網 胡易 2015-10-16 17:21:00

從2006年至今，上海閘北區一手房成交價累計上漲了460%，尤其是隨著閘北近幾年高地價項目頻出，房價也一路飆升，從2006年的每平方米1萬多，一路漲到了目前的6萬元左右；而黃浦、徐匯、虹口、楊浦、浦東、普陀等區的價格累計漲幅也都在300%以上。

股價兩年漲逾4成，全靠三項神器助陣 微軟大反攻　被看好「再超越蘋果」

2016-01-18  TCW

二○一五年底開始，《時代》雜誌與彭博，紛紛喊出「微軟重現威風」。股價證明，軟體龍頭正從低迷中甦醒，執行長納德拉歸功三武器。 一月七日，美國媒體彭博（Bloomberg）專欄作家福克斯（Justin Fox）發表觀點：壓賭微軟再度超越蘋果，原因是，前者轉型有成，但後者的iPhone成長欲振乏力，而且可能後繼無人。 預言微軟再起的金口不只彭博：二○一五年十二月中旬，重量級投資銀行高盛（Goldman Sachs）在報告上以斗大標題寫著「糾正錯誤」，向客戶認錯自己看走眼；《時代》雜誌則「認真的說」，微軟第三任執行長納德拉（Satya Nadella）不只把巨人變酷了，它也正重返黃金盛世。 股價是強力證明：自二○一四年二月初納德拉接班，至二○一六年一月十二日為止，股價從約三十六美元（約合新台幣一千一百元）攀逾五十二美元，漲四成多。比 起千禧年後股價幾乎只徘徊三十美元，近兩年表現大有起色。近來投行分析師紛紛調升目標價，平均落在六十至六十五美元，最高是德意志銀行的七十美元。 Win10打底建功平板、筆電單月預售翻倍 《時代》在專訪中請納德拉總結一下二○一五年的三大贏招，他點名作業系統Windows 10、雲端產品與人工智慧技術。記者葛斯曼（Lev Grossman）打趣：「這一答便看出，為何他是執行長，而非科技記者。」因為前者關心策略、後者只想打探今年話題最強的擴增實境產品 Hololens（編按：全方位圖像運算裝置，可將全像影片投射在實體環境，與之互動）。 儘管如此，納德拉的回答已把微軟再起的緣由講清楚，同時，他也把未來股價可能再漲三成的機會點明白。 先說Windows 10。二○一五年發表時，科技專刊《連線》（Wired）便預言：「它標示一個重要開始。」不只是微軟破天荒免費放送作業系統，更因為它終於落實整合 PC、手機、平板電腦與遊戲機的目標。「很多人告訴我，這是第一次全公司上下聽得懂彼此的語言。」納德拉對《時代》自承。 他說，外界批評微軟的缺陷之一就是，每一組團隊都自創語言、自擁代號。在PC獨大時代，所有產品開發藍圖都繞著PC走，各自為政問題不大；但智慧型手機、平板電腦相繼問世後，互不理解的下場就是開發出一代又一代破碎不連貫、漏洞百出的作業系統。 科技界毒舌天王莫博士（Walt Mossberg）評點微軟重大突破時，稱許Windows 10迷途知返，是一項優秀的打底產品，不僅加速平板電腦銷售與性能，也讓微軟十月第一次推出筆電就奏捷。據統計，最新版本surface系列發布後，單月 內線上預售量幾乎翻一倍，成長率達四五％；同期蘋果iPad的成長率驟跌至一七％。 雲端平台成長快營益率可能還贏過亞馬遜 不過，貢獻股價的超強力武器當屬雲端平台Azure。它就像亞馬遜的雲端運算服務（AWS），代管、維護客戶的伺服器。打從亞馬遜十年前開展這塊業務以 來，外界只知獲利甚豐，無緣一窺底細，直到二○一五年四月亞馬遜首次公布，AWS營收儘管僅占全體七％，卻貢獻獲利約四成！自那時起，亞馬遜的股價一飛沖 天，到年底飆漲逾七成。 Azure亮相近六年，微軟亦不曾披露明細，但分析師莫德勒（Mark Moerdler）預估，年營收約十億美元，兩年後有望衝破七十億美元，且營益率可能還高過亞馬遜。美國金融雜誌《霸榮》（Barron's）說，投資人 買進雲端運算概念股毫不吝嗇，對亞馬遜如此，對成長速度更快的Azure當然也不手軟。 虛擬頭盔即將登場已有建築、教育潛在市場 除了上述兩大勢頭正旺的業務，開發逾五年、可望在二○一六年第一季上市的Hololens則是分析師寄望股價再漲三成的推進器。 連線》曾走訪門禁森嚴的Hololens專案實驗室，見證這副頭盔開發團隊解釋，未來它可能如何改變世界：好比一把鑰匙，打開一道大門後，就會進入一個隨處都有感測器，隨時只靠語言、手勢運作就能源源不絕產生大數據的新天地。 在影音短片中，Hololens將操作指南投射到一段堵塞的下水道，向技工顯示擰動扳手的具體操作方式；投影身體部位到指定區域，讓學生可以觀察器官、肌肉組織與骨骼結構，還可虛擬操作手術。看起來至少已經有兩個潛在市場。 Hololens結合眼球追蹤、動作感應、3D成影與形體辨識等技術，是納德拉上任後積極促成跨部門合作的結晶。因此，《連線》評論，它也是微軟進入納德 拉時代後最大膽、最冒險的計畫， 因為「並非me too產品，而是獨一無二的真正體驗。結局若非揭幕新時代，就是重回衰退。」 對於Hololens所肩負的沉重期望，納德拉說：「我承認，當初我們平白錯失今日所見的行動商機；我不信我們會再看錯未來五年的行動商機。……但要全力以赴豁出去。」 【延伸閱讀】亞馬遜仍是雲端王，但微軟營收成長最快 全球雲端服務商市占率 亞馬遜 29%微軟12%IBM 7%Google 6%其他46% 資料來源：綜效研究集團 整理：邱碧玲 撰文者邱碧玲

發改委對五家藥企開出反壟斷罰單 10元藥品1年漲至50元

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4745457.html

發改委對五家藥企開出反壟斷罰單 10元藥品1年漲至50元

央廣網 劉祎辰 2016-01-28 18:04:00

2015年，國家發改委放開了對除了精神類藥物、血液制品之外的大部分藥品的價格，把定價權交給市場主體。一時之間，不少人擔心藥價會合理上漲，而隨後的半年，一些藥物的確也是出現了漲價。

永樂影視身價3年漲3倍 A股頻現天價並購

來源: http://www.yicai.com/news/5014857.html

從3月份停牌至今的宏達新材近日發布了重大資產重組的預案，永樂影視擬以32.64億元作價借殼上市，這是在牽手分眾傳媒未果後，宏達新材發起的二度賣殼。

兩年3次沖擊A股、估值由8億元飆升至33億元，永樂影視也親身示範著A股並購市場的造富故事。並購重組的火爆和瘋狂，並非僅存在個例中，身價水漲船高、業績承諾飆升、早期企業迅速變現等現象，在A股並購熱的趨勢中已愈加頻發。

3年身價漲3倍

根據宏達新材5月16日晚發布的公告，該公司擬以全部資產和負債，與永樂影視100%股權進行重大資產置換。其中，宏達新材擬置出資產預估值為8.1億元，擬置入的永樂影視預估值則為32.64億元，差額24.54億元將由宏達新材以發行股份和現金方式，向永樂影視全體股東進行支付，同時，宏達新材還將募集總額不超過10億元的配套資金，此次交易已構成借殼。

永樂影視成立於2004年，註冊資本6000萬元，今身價已逾30億元，儼然躋身資本市場的新貴，若歷數其近三年來數次沖擊A股的經歷，永樂影視估值暴漲的軌跡一覽無遺。

2013年12月24日，華誼兄弟的一紙公告開啟了永樂影視向A股的首次沖擊。當時的公告顯示，華誼兄弟擬以自有資金3.98億元收購永樂影視51%的股權，永樂影視還向上市公司承諾，2013年至2016年審計稅後凈利潤分別不低於6500萬元、8450萬元、1.1億元、1.43億元。

在滿足業績承諾的前提條件下，永樂影視2013年首次亮相A股的估值為7.8億元，但華誼兄弟此後公告中再未出現過永樂影視的身影，該筆交易最終不了了之。

2014年7月底，永樂影視再次現身A股。康強電子發布公告稱，擬以發行股份和支付現金方式收購永樂影視100%股權，後者將由此實現借殼，此時的永樂影視，也較一年前已出現巨大變化。

首先，永樂影視在借殼康強電子時的交易對價已升至27.93億元。此外，永樂影視向上市公司承諾的2015年至2017年凈利潤分別不低於2.2億元、2.9億元和3.7億元。這意味著，在承諾期重合的2015年和2016年，永樂影視所承諾的凈利潤額整整高出一倍。但去年11月，康強電子宣布終止重大資產重組，永樂影視登陸A股再次告吹。

第三次沖擊A股並選定宏達新材後，永樂影視身價繼續一路飆漲。此次借殼宏達新材，截至2015年12月31日的評估情況顯示，永樂影視采用收益法預估的企業股東全部權益價值為32.64億元，這較借殼康強電子時的估值高出4.71億元。

針對最近兩次借殼的估值差異，宏達新材公告中給出的理由是，兩次評估的基準日不同，借殼康強電子時，永樂影視截至2014年底的凈資產規模為3.98億元;借殼宏達新材時，截至2015年底的凈資產規模為5.82億元，公告還稱，永樂影視的業務規模、盈利能力及其凈資產規模也均發生了較大變化，並以2015年凈利潤大幅增加而舉例。

但值得註意的是，宏達新材此次發布的公告也同時顯示，永樂影視在2013年、2014年和2015年未經審計的歸屬於母公司所有者凈利潤分別為7044.97萬元、8340.37萬元、1.83億元。對比被華誼兄弟收購、借殼康強電子時的業績承諾來看，永樂影視2013年和2014年基本實現業績承諾，但並未完成2015年向康強電子承諾的2.2億元凈利。

由於審計及評估工作尚未完成，宏達新材公告中並未披露永樂影視的最新業績承諾。

附表：永樂影視近年亮相A股的身價變化

A股並購估值虛高

在新興產業的並購浪潮中，業績承諾飆升、身價水漲船高、早期企業迅速變現等現象絕非個例。

“現在的並購確實太火了，有一些公司其實就是A輪或B輪的階段，但價格已經非常高了。即便這樣，直投的機會也不是很好拿到。”有參與一級市場交易的市場人士坦言，資金推動下並購市場持續升溫，機構急於套現和賺取價差，導致一級市場估值猛漲、並購時點也有明顯提前。，部分盈利預期較好、或較為成熟的企業則屢屢創下“天價”。

根據本報此前的報道，恒信移動年內發布的定增預案顯示，擬以12.9億元收購公司實際控制人孟憲民等8位股東持有的東方夢幻100%股權。資料顯示，孟憲民在去年7月才接受無償股權轉讓並入主東方夢幻，後者註冊資本金從50萬元一躍至6000萬元，在此之前，東方夢幻並未實際開展業務且其賬面凈資產為負。

此外，東方夢幻2014年、2015年還分別虧損72萬元、1037萬元，但在交易草案中卻向上市公司承諾2016年起的未來三年凈利潤分別不低於2487萬元、1.01億元、1.34億元，業績幾乎呈爆發式增長，若以2016年的承諾利潤和最終13億元的交易對價來推算，東方夢幻在此次並購中的資產估值高達5187.97%。

業績承諾暴漲的現象，近期也更為普遍。今年2月，眾信旅遊公告稱擬以26億元收購華遠國旅100%股權。公告顯示，華遠國旅2014年、2015年歸屬於母公司所有者凈利分別為1835萬元、3750.17萬元，後者向上市公司承諾，2016年凈利潤不低於1.06億元，2016年和2017年度累積凈利潤不低於2.46億元，2016年至2018年累積凈利潤不低於4.27億元。

紡織服裝生產企業三毛派神的跨界收購，更被市場熱議且兩度遭深交所問詢。據三毛派神5月發布的重組草案方案，其擬以6.2億元收購眾誌芯科技100%股權，較賬面資產的增值率達30倍。值得註意的是，所收購標的眾誌芯科技於2015年11月20日才剛剛成立，而三毛派神的重組草案是在12月7日發布。

公告顯示，眾誌芯科技從其股東方北大眾誌受讓了相關業務，再由審計機構出具模擬財務報表。從財務數據來看，三毛派神此次收購標的情況並不樂觀，2013年、2014年、2015年前11月的營業收入分別為271.58萬元、19.1萬元、53.71萬元，凈利潤均呈現600萬元左右的虧損。但北大眾誌卻確認並承諾，眾誌芯科技2016年至2018年累計歸屬於母公司凈利潤不低於1.66億元。對此，深交所在5月11日下發的問詢函中，要求三毛派神針對標的資產評估和作價、業績補償、業務發展等做多處補充披露。