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美元獨強時代，全球資金逆流，以往聚焦新興市場的熱錢正重返美國，原物料和高息貨幣風光不再，企業的美元債務負擔急增。

日圓先生榊原英資說：美元轉強，這是全球經濟十年來的最大改變。

這些改變，不僅影響全世界，更會影響你我的荷包。

製作人．楊紹華 撰文．鄧麗萍、楊卓翰今年七月以來，美元指數已經連續十一周上揚，漲幅約七％，這是過去四十年來美元連續走強的最長紀錄。一連串的效應，正在發酵。

距離美國約一萬公里外的中國，最先感受到美元強勢的威力。中國三大鋼鐵公司之一的寶鋼，背負的五五○億人民幣債務中，有七成是美元計價債券，由於今年上半年人民幣兌美元匯率走貶，已產生了四三○○萬美元（約合十三億新台幣）的匯損。

寶鋼的龐大美元債務，隨著美元持續走強，形成了財務未爆彈。但，這只是強勢美元帶來蝴蝶效應的一個縮影。

場景轉換到更遠的南半球，澳洲航空因為澳幣兌美元自八月底至九月下旬驟跌四％，已經導致營業損失擴大。不僅如此，全球航空業也已減少飛往澳洲的航班。

美林分析師指出，美元匯價高升，澳幣貶值幅度高於油價跌幅，成為國際航空公司的痛，新航減少飛往澳洲的航班，英國維京航空更是停止香港和雪梨之間的直飛航班，以降低成本。

美元匯率波動 影響Ｑ４財報鏡頭拉回台灣，九月二十二日，經濟部投審會召開會議，通過台積電對海外子公司增資二十億美元（約六百億新台幣）的案子，這次台積電匯出金額之大，引發市場高度關注。

原來，台積電擔憂匯率波動風險，預先將收入轉換成外貿時使用的美元，避免匯兌損失。對於收台幣、付美元的台灣企業，美元匯率波動可能是第四季衝擊財報表現的最大變數。

美國財政部前部長康納利曾說：「美元是我們的貨幣，卻是全世界的問題！」金融海嘯以後，美國聯準會（Fed）的極度寬鬆貨幣政策，造成了全球資金浮濫、資產價格狂飆的問題；如今，聯準會的政策開始逆轉，這個世界又將面臨過去五年從未想像過的新問題。

「過去幾年美國一直在用低利率、寬鬆的政策。但現在美國正將貨幣政策正常化，這是一個重大的改變。」「日圓先生」榊原英資接受《今周刊》專訪時，語氣篤定地說。美元近來升幅勢如破竹，寫下四年新高，主要是受到美國聯準會可能提早升息的市場預期心理，以及量化寬鬆政策（ＱＥ）退場的影響，這個貨幣政策的轉向，不會只是短期現象，而是一種長期趨勢。

榊原英資指出，歐洲正準備要進行ＱＥ、日本已在進行中，而美國卻正走向緊縮，三大央行的貨幣政策不同調，不僅造成美元開始走強，更使得全球的資金流動出現巨大變化。

美元是全球經濟的樞紐，當它開始進入長期強勢週期，全球經濟和金融版圖都將隨之翻轉。榊原英資更預言，美國聯準會可能會在明年第一季就開始升息，美元持續升值趨勢確立。這意味著，全球經濟和金融版圖的改變，可能比你想像的來得快。

永豐金控首席經濟學家黃蔭基也認為，「未來一年的市場波動更大，如果投資的脈動無法跟上市場的波動，投資人將很難賺到錢。」因此，無論是企業的經營與資金調度思惟，或者投資人的風險意識和投資邏輯等，都必須做好應變和調整措施，才能跟上美元升值的腳步。

衝擊1.新興市場資金逃亡潮，亞洲反而利多首先，國際資金的逆流已是進行式。當美國升息、強勢美元趨勢底定，全球資金出現另一次大挪移，美元資產相對具吸引力，即使美股已漲翻天，還是吸引不少國際資金從新興市場回流已開發國家，例如中國和印度已經有很多資金流回美國，進一步鞏固美元獨強的地位。

股市會說話，根據全球主要市場基金的最新資金流向統計，美國成了資金最青睞的市場，九月十一日至九月二十四日吸金一三六億美元，推升美股再攀歷史高峰。相反的，全球新興市場獲利回吐，今年以來至九月上旬，整體新興市場基金出現二．四億美元的資金淨流出，短短兩周之後，淨流出的數字更暴增至十九億美元以上。

國際金融協會（ＩＩＦ）九月中旬發布的統計報告，也證明了這一點。該報告顯示，八月流入新興市場資產的證券投資估算額大幅下降至九十億美元，低於五月至七月間三八○億美元的月度平均額，意味著全球投資者更謹慎對待新興市場的時期已開始，報告指出，「目前可能已經到了一個週期性轉折點。」二○○八年全球金融海嘯後，美國聯準會祭出ＱＥ救市，五年來投入近四兆美元資金購買債券，穩住美國經濟，然而，ＱＥ也導致美元長期弱勢，並刺激大量資金流向新興市場。

如今ＱＥ將於十月結束、美國將升息，新興市場頓時成了資金撤離的重災區。去年八月的全球新興市場貨幣危機，被稱為「脆弱五國」的巴西、印度、印尼、南非、土耳其，共同特色就是經常帳（淨出口金額）和財政呈現雙赤字。由於這些國家高度依賴國際資金，一旦外資撤走，將對匯率造成崩潰壓力。

然而，並非所有新興市場都對強勢美元「缺乏抗體」，甚至，不少投資機構認為，美元走強對基本面好轉的亞洲來說，可能將是一項利多。

花旗銀行於九月二十二日發表研究報告指出，美元走升意味著美國經濟動能增溫，而最大受惠者就是新興市場當中的亞洲出口國家；此外，當亞洲貨幣相對美元走貶，也加強了亞洲出口國的競爭力。

依據國際貨幣基金（IMF）數據，在金融海嘯和歐債風暴期間，中國、韓國和台灣的經常帳順差（代表淨出口）一度大幅減少，但近年已呈現好轉，而這些國家經常帳數據的波動狀況，也相當程度地與美元指數呈正比，當美元重貶，出口國的經常帳往往急速減少。

另方面，亞洲經濟體質近年來已獲改善，大多數國家累積了較多的外匯存底，相對於東歐、拉丁美洲國家，更能抵擋外資撤離的衝擊。富邦金控經濟研究中心資深協理羅瑋表示，即使國際資金撤退，基本面良好的亞洲國家仍可望持續成為資金聚焦標的，尤其中國人民銀行再投放五千億人民幣的資金活水，有利於拉抬陸股的續漲動能，並帶動亞股水漲船高。

除了資金逆流效應之外，由於所有原物料都用美元計價，在強勢美元時代，首當其衝的還包括原物料行情和商品貨幣。這種形勢在去年八月曾有過一次預演，只是最後美國前任聯準會主席柏南克推遲ＱＥ退出的時機，因此暫時穩定住原物料市場，甚至為它們帶來價格反彈。

亞洲主要出口國經常帳

2010年 2011年 2012年 2013年中國 2378 1360 1931 1887 韓國 293 260 480 707 台灣398 416 506 573 日本 2040 1193 604 343 印尼 51 16 -244 -284 單位：億美元 資料來源：IMF

亞洲出口可望轉強

除台、韓外，亞洲國家2011年起出口競爭力受到弱勢美元壓抑，未來可望逆轉。

衝擊2.原物料優勢不再

商品貨幣走貶

但這一次，美元走強的趨勢確立，原物料行情「秋天未到，寒冬已至」，油價、商品、黃金等因強勢美元而相形失色，同時，過去標榜高息的商品貨幣如澳幣、巴西里拉、南非幣等匯率也直直落。

從原物料走勢來看，當美元指數於二○○八年三月創下低點時，原物料行情一片大好，金屬的鎳、銅，到農產品的黃豆、小麥、玉米、棉花等，紛紛創下歷史高價。相反的，○八年年底金融危機發生時，美元指數反轉飆升，原物料價格全倒。原物料即使去年以來已有大幅修正，但未來若美元持續走強，商品價格距離○八年美元高點時，可能還有一成至五成的下跌空間。

至於貨幣走勢，從這一波美元於五月六日啟動升值以來，新興市場貨幣幾乎全數貶值，其中商品貨幣表現最差，巴西里拉、南非幣、土耳其里拉的跌幅都超過五％。惟亞幣表現相對抗跌，人民幣及馬來西亞幣甚至逆勢走升，相對突出。

富蘭克林投顧研究部副總經理羅尤美表示，美元升值可能是長期趨勢，體質較差的新興國家貨幣仍要留意貶值壓力，建議持有高息商品貨幣的投資人應留意分散風險，以免賺利差、賠匯差。

商品 目前價位

（美元） 2008年美元指數

高檔時價位（美元）*

原油 (布蘭特) 95 41

黃金 1221 760

鎳 18600 9850

銅 6746 3110

黃豆 906 1118

小麥 231 220

玉米 324 309

棉花 61 55

註：*價位為2008年當年度各商品低點，統計至2014/9/25 資料來源：彭博

原物料價格榮景難返

商品價格與美元成反比，以2008年美元指數居高時狀況對比，各類商品恐將續跌。

衝擊3.借美元的企業面臨挑戰

恐釀債券危機

「美國聯準會政策轉向的另一個犧牲者，應該是海外美元債市。」瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟學家陶冬指出，近年來，以印度為首的一批新興國家和企業，借助便宜的美元，透過發行短債，大搞建設和購併。現在，他們的融資成本甚至融資能力均面臨挑戰，甚至不排除局部爆發債務危機的可能性。

一份關鍵報告，呼應了陶冬的預警。九月間，國際清算銀行（BIS）發表最新報告，對借美元的新興國家企業提出了示警：「相較去年春天傳出ＱＥ退場引發的新興市場資金大逃亡，下一個亂子可能更大。」由於不少新興國家企業過去已習慣美國低利率、美元弱勢的環境，借了很多到期日尚遠的海外債務，一旦美國升息、債券市場變動時，就會有系統性風險。

這些新興國家的企業債都是以美元計價，卻必須使用當地貨幣計價的營收來償還債務，這一波強勢美元的趨勢，已讓新興國家的企業營運雪上加霜。

更糟的是，新興市場國家的債務流動性相對較差，如果一家中國或印度公司的債券違約，引發債券投資者競相拋售債券的羊群行為，就可能帶來更大規模的「跟風潮」，進一步加深債務危機的可能性。

如今，美國升息的腳步在倒數計時，距離現在大約還有半年時間。雖然升息的時程眾說紛紜，美元走勢也有可能漲多休息，惟目前市場普遍共識是，聯準會將於明年年中提高利率，強勢美元的趨勢底定。

但，資金不會等到美國聯準會正式升息才開始移動，最近全球資金版圖就開始出現移轉現象。未來半年，對企業和投資人而言，都將是一個重要的轉折點，早點做出應變和調整，才是上策。

貨幣╲期間

漲跌幅（％） 2009/11/25～2010/6/7 2011/4/29 ～2012/7/24 2012/9/14 ～ 2013/7/9 2014/5/6 ～ 2014/9/19 平均

美元指數 74.29

→88.40 72.93 →84.00 78.84 →84.58 79.09

→84.73 —

印尼盾 1.42 -9.95 -4.64 -3.77 -4.24 印度盧比 -1.87 -21.21 -9.71 -1.20 -8.50 澳幣 -13.06 -6.84 -13.03 -4.56 -9.37 巴西里拉 -8.39 -23.07 -10.97 -5.86 -12.07 南非幣 -6.23 -22.88 -18.14 -5.24 -13.12 註：除了美國貨幣以美元指數（DXY）計算以外，其他貨幣皆以美元為基礎貨幣 資料來源：彭博

商品大國匯率最敏感

2009年以來美元指數４次轉強，南非、巴西、澳洲等３大原物料國匯率貶值最劇。

三大央行不同調，美元獨強時代來臨美國準備收回美元，日本、歐洲大量印鈔，未來的世界，美元「唯我獨尊」！

美國｜聯準會主席葉倫

準備收回市場資金

只要通膨與薪資同步上揚，我們的確可能提前升息。

歐洲｜央行總裁德拉吉

印鈔機已經暖機

我的計畫是，讓歐洲央行的資產負債表擴張１兆歐元，最快10月分啟動QE！

日本｜央行總裁黑田東彥

默許日圓繼續貶值

日圓下跌

對經濟不一定是負面影響，日圓貶值是自然現象。