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中國奇跡

江陰調研觀感：中國經濟奇跡如何持續？

江陰長江大橋

日前，筆者應邀到江陰作了一次經濟考察，實地參觀調研多家大型企業，並與五六家大型企業、上市公司負責人座談。由點到面，對中國經濟前景有了若幹感悟。

江陰奇跡能否持續?中國經濟奇跡能否持續?這兩個問題，應該會有同一個答案。

江陰是中國經濟騰飛的集中縮影。作為隸屬於無錫市的江南縣級小城，江陰創造出了一個縣級市有36家上市公司的奇跡。當下，江陰的經濟結構以制造業為主，感受宏觀經濟下行壓力可謂首當其沖;同時，江陰產業發展水平領先全國，不少企業經常與國際同行短兵相接、正面較量，最能感知產業升級之冷暖。

江陰正面臨未有之變局。回望江陰企業當年的創業史，幾乎是從一窮二白起步，例如鋼絲繩領域位居世界第一的法爾勝泓昇集團，當年不過是長江邊用木車搓麻繩的一個小作坊。中國經濟要跨越中等收入陷阱，微觀上體現為這些企業在國際分工洗牌中占穩一席之地。百尺竿頭的競爭十分激烈，而中國的主場優勢很難再挖掘多少潛力了。江陰面臨的變局用一句話總結，可謂“前有虎狼後有追兵”：人力成本等整體成本快速上升，轉型人才缺乏，產業受到產業鏈上下遊擠壓，低端產業在往東南亞轉移，而高端產業領域則直面歐美的巔峰競爭。與此同時，過度開發和環境汙染的壓力猶然存在。當然，這不是江陰獨有的問題，同樣是中國制造業的縮影。

遠景能源手機端

創業和二次創業，哪個更容易些?二次創業成功概率怎麽樣?這兩個問題恐怕不容易輕易回答。在宏觀上，無數個這樣企業的積累，就構成了中國經濟轉型升級能否成功的大命題。

當然，江陰已經積累了巨大的優勢：強大的資金實力、濃厚的企業家精神氛圍、紮實的技術積累和研發體系、現有業務的布局、較好的政治公共服務環境，等等，這都是二次長征的本錢。

總體來看，產業升級、經濟走向彼岸，可能需要四種要素的同時集聚：

一是技術積累能力。中等價格、中高質量，可能是中國制造業的總體目標和方向。江陰的許多企業例如法爾勝、江南模塑科技、興澄特鋼，等等，綜合技術積累已經在超英趕美的路上。例如法爾勝從“麻繩”到“鋼繩”到“光繩”，52年長盛不衰，源於始終走在科技創新最前沿(研發投入占銷售收入的4%);興澄特鋼在全國鋼鐵行業虧損530多億元的寒冬中一枝獨秀(上繳稅金12億元，實現利潤13億元)，靠的就是“鋼鐵是科技煉成的”。但畢竟西方技術積累已經有百余年歷史，要追上十分不易，同時，研發的投入風險有時跟企業短期生存相矛盾，技術積累可謂障礙重重，但這將是企業生存唯一的法門、必經之路。

技術之外，還需要產業整合能力。產業整合能力涉及商業模式設計，這往往是傳統制造業企業家的短板。從江陰來看，有幾家企業已經具備強大的產業鏈整合能力，例如海瀾之家和遠景能源。海瀾之家整合了國內的服裝制造與銷售產業鏈，遠景能源整合了全球的風能相關科研技術資源。這兩家企業掌舵人都相對年輕，也反映出年齡—知識結構的優勢。

驅動上述兩個因素的，是企業家自身的成長。 企業家是社會稀缺資源，目前，社會環境對企業家並不太珍惜，企業家自身的問題也不少。法爾勝董事長周江先生在與筆者交流時談到，中外企業家在思想境界上還有差距，誠哉斯言。

最後，尤其不可或缺的，是社會公共服務環境的支持。有些企業(例如江陰雲蝠投資)美國市場做得風生水起，足以證明他們的商業能力。經濟形態是被環境所塑造的。只有有了規範高效的政府服務體系、公開公正公平透明的環境，才能提高經濟效率，才能促進產業集中度提升，才能形成高端人才集聚，才能形成產業升級。江陰是上市公司總部經濟集聚之區，完全具備在全國乃至全世界進行產業整合的能力，但是在產業整合方面實際上有不少摩擦力(用經濟學術語來描述，就是交易成本太高)。 江陰企業到外地去投資，也有不少因投資環境惡劣折戟沈沙的案例。

海瀾之家門店

總之，經濟是一種生態系統，而不是一個投入產出有線性關系的物理系統。經濟的提升，需要社會生態的全面提升，不可能經濟或者企業單獨自身提升。

江陰之所以出現經濟奇跡，有天時地利人和的因素。所謂“人和”，指的是江陰人強烈的精神意誌。江南模塑科技總經理曹克波跟筆者交流時總結，他觀察到的重要的企業家稟賦是“聰明、勤奮、勇敢”，筆者深表贊同。人的優勢，也許是江陰和全中國在全球競爭中最根本的優勢(當然，它要通過制度等因素發揮作用)。

百年來，許多國家從半發達國家掉隊到發展中國家(拉美、北非幾國)，另有數十個國家現代化爬坡最終失敗。中國正處於這一歷史大進程之中，有效社會合力齊集，方能邁過這一險關。

奇跡！世界最長最深的鐵路隧道在瑞士開通

劉永好：希望銀行可能像小米一樣在短時間內創造奇跡

17日，在新希望、小米聯合發起成立的希望銀行媒體溝通會上，新希望集團董事長劉永好說，目前籌備的小銀行，還沒有出生，現在只是剛剛懷孕，半年以後才正式出生。

這個半年後即將“分娩”的新生兒就是日前中國銀監會批複籌建的民營銀行----四川希望銀行，這是中國獲批的第七家民營銀行，也是民營銀行進入常態化後中國西部第二家獲批的銀行，為四川省首家民營銀行。

擁有“好基因”的希望銀行

在談及希望銀行特色時，劉永好稱，以農業和食品為主的新希望集團成立三十多年以來，一頭聯系城市消費者，另一頭聯系廣大農民，經過這麽多年的努力和發展，有較好的品牌和形象，以及擁有二十多年從事民營銀行的籌備、發起和建設的經驗，對新組建的銀行一定有好處。

至於合作夥伴銀米科技，劉永好贊譽雷軍身上的互聯網基因，僅用六年時間，就使小米科技從無到有，創造了一個奇跡，以及小米手機帶來的億萬手機用戶，都會對希望銀行產生積極作用。還有另一個大股東上市公司紅旗連鎖，在川內擁有2400多家線下門店資源，是四川省最大零售商貿企業，深入社區、商務區等，近距離接觸消費者，客戶粘性高。

四川希望銀行的註冊資本為30億元人民幣，新希望集團、小米科技、紅旗連鎖三大主發起人分別認購總股本30%、29.5%和15%的股份。三家主要發起股東分別在民營金融、移動互聯網和線下應用場景方面具有獨特的優勢，這樣優勢互補、資源共享的組合使四川希望銀行先天具有獨特的差異化發展優勢。

劉永好說，三家股東市場化基因很好，因為都是民營企業，都有市場化的特色，都有上市公司，知道如何用市場化手段去推動銀行的發展，就是我們的基因比較好。還有就是作為新成立的銀行，希望銀行“沒有負擔”。

他說，其它銀行，人多、網點多、規模大，縱然是優勢，但也由於歷史原因，存在維護網點成本高、人工成本高，以前的壞賬也逐步在提升等劣勢。大型銀行要轉型非常難，因為船太大，牽扯比較多。但是希望銀行是新成立的民營銀行，規模小，沒有負擔，基因好，能夠做很多快速反應，另外機制很好，因為民營企業完全按照市場規則去做。

擁有小米科技這一具有互聯網基因股東的希望銀行，劉永好認為，只要我們努力，或許在一定程度上希望銀行可能像小米科技一樣，在短時間內創造奇跡。因此，要爭取做四川所有金融領域里面，收入、待遇、檔次，中長期最好的銀行。當激勵機制、約束機制都是最好的時候，就有可能使得希望銀行從零起點，調整好角度向既定目標發射。跟火箭發射一樣，銀行的“發射”要求更高，對科技、對定位、對偏差、對風險管控具有較高的激勵等。

對於現場有記者提問，此前民生銀行的減持跟希望銀行的成立之間的關系，劉永好稱，希望銀行跟民生銀行的定位是不一樣的，希望銀行的定位是網點少、團隊精幹，有戰鬥力活力，並且更多通過互聯網特色，來為更多的小微，為更多的創新創業和普通的老百姓、白領服務的，這個定位跟民生銀行的定位不完全重疊。

另外，希望銀行相對很小，民生銀行很大，這中間也不會形成統一競爭，相反可以互補，民生銀行一些成功案例和失敗教訓，可以用在希望銀行；同樣希望銀行今後創新變革的戰略思維，有可能也會介紹給民生銀行。

他說，對我來說，兩家都是股東，我希望希望銀行好，我也希望民生銀行好。最近一年左右，我沒減持過民生銀行股權。

小米的考慮

在媒體見面會上，小米科技董事長雷軍自述，在過去三年，小米收到七八次邀約辦民營銀行。“這個問題上，開始還糾結要不參與，因為小米力求聚焦自己的核心業務。”另外，他說，在這麽多的邀約中，也要考慮到底該參與哪一個、如何參與。“的的確確花了很長時間去思考、評估。其實做出這個選擇並不艱難，最後輕松的得出結論就是跟劉總幹。”

原因在於，第一辦民營銀行得有經驗，雷軍說，“幾個外行幹銀行，有沒有可能幹成，有可能幹成，但是不知道有多少坎。”劉總發起籌建的民生銀行非常成功，“這一點對我影響非常大”。

第二每家企業持股民營銀行的上限是30%，得找人合作，如果民營銀行要想成功，就要有臺柱子，團結一心，有點跟結婚一樣，否則永遠不可能做十年、二十年，甚至百年，雷軍說，“劉總的人品、口碑，包括過去幾十年如一日的誠實守信，這些東西都是很吸引我的地方。”

第三銀行的幾家主要出資方，其背後股東的實力，也為希望銀行奠定了基礎。“如果幾家生意有相當大規模，都有自己完善的生態鏈系統而且互補的話，雖然是西部剛剛還在籌建中的小銀行，但至少起點絕對不低”，股東互補的背景使未來銀行具備多種可能性。

對於之前跟北京銀行的合作跟入股希望銀行的關系，雷軍稱，小米作為一個營業規模近千億的企業集團，其實合作的銀行非常多，這不意味著參與籌建希望銀行就不跟其他銀行合作了，這個肯定是開放心態。小米信奉的哲學是“怎麽能夠把業務做好怎麽做”。這一點，小米全力支持希望銀行的籌建，第二還會敞開胸懷跟市場上優秀的銀行一起合作。

至於股權結構的設置方面，跟第一大股東新希望集團0.5%的股比差，雷軍稱，股權結構方面，小米願意比新希望少一點，道理非常簡單，這是為了向劉總致敬。因為一個公司要想長治久安就要立有一面大旗，要旗幟鮮明，劉總就是希望銀行的大旗，小米自己沒有銀行方面的經驗。

其次，小米還要專註自己的主業，如果劉總帶隊樹起大旗，小米就是啦啦隊，劉總分咐，小米就管執行，只有這樣的搭配，未來才有機會合作幾十年上百年，這一點上，小米態度非常清楚。

雷軍說，“如果大家都30%，可能最後誰也作不了主了。”

還有，他說，在過去的三年時間，資本方曾投資過十多個互聯網農業項目。以及個人曾在農村長大，到八九歲才到城里，所以非常希望無論是從思想到資源，還是到資金，幫助解決“三農”問題。

對於《第一財經日報》提問，希望銀行是否是此前傳說中的“小米銀行”的翻版，雷軍提高聲調稱，“我們沒有披露過要辦小米銀行。”並再次重申，小米還是要聚焦主要業務。他說，劉總很尊重我說取名字的時候怎麽樣，我說就叫希望銀行，所以小米包括銀米，會全力以赴支持希望銀行的籌建。

曾遭金融危機重創 冰島如何實現複蘇奇跡

2008年下半年開始，一場始於華爾街的金融危機開始席卷全球。當時，所有關註的焦點都集中在美國身上。但實際上，危機跨越大西洋，令北歐小國冰島成為第一個遭受切實痛苦的國家。

2008年10月，冰島三大銀行在一周內相繼破產，股市暴跌95%，以歐元計算的GDP急劇下滑65%，絕大多數公司宣告破產，不少公司將業務轉移到海外。冰島也因此成為世界貨幣基金組織(IMF)30年來救助的首個發達國家。當時，約有三分之一冰島人考慮移民海外。

金融危機令冰島股市一瀉千里、三大銀行收歸國有、經濟損失高達GDP的9倍之多、負債超過GDP的7倍。當時有專家悲觀預期：冰島要走出危機必將以透支國家信用與幾代冰島人的幸福為代價。

然而，經濟驟然跌至谷底的冰島卻在接下來的幾年中通過一系列非傳統手段和措施迅速實現了複蘇，成就令世人矚目。今年7月23日，冰島商會發布年度經濟報告，稱國小人少的冰島曾是西歐最不發達國家，經過幾十年不斷發展，成為全球人均GDP最高的國家之一。盡管2008年的經濟危機令冰島經濟經歷劇烈變化，但現在的冰島已經一步步走出危機。

2015年，冰島GDP增速為4%，通脹率僅為1.6%，失業率不到5%，政府預算已基本實現平衡。冰島的人均GDP早已在全球名列前茅，GDP量也回到了金融危機前的水平。據冰島央行預測，2016年和2017年的經濟增速將達到4%——是歐元區和英國的兩倍。

冰島的欣欣向榮，和歐元區特別是希臘這樣深陷債務危機的國家形成了鮮明的對比。同樣是在金融危機中遭到重創，希臘在接受了三輪救助之後依然債臺高築，債務占GDP比例高達180%，成為全球債務最重的國家之一。希臘民眾的生活也沒有太大改觀，失業率維持在23.3%的高位，為歐盟最高;經濟複蘇勢頭極為緩慢，2008~2015年間，除2014年為正增長外，其余年份皆為負增長。

現如今，冰島經濟在傳統的漁業、旅遊業和鋁業基礎上進行了多元化轉型，轉向可再生能源和信息技術，並大有再次騰飛之勢。

一個地理位置偏遠，人口僅32萬的北歐小國，只用了短短8年時間從谷底重新爬起，經濟增速甚至超出了美國、德國等世界或地區經濟的發動機，冰島是如何做到的?

從脫軌到正軌

首先簡要回顧一下冰島經濟發展史上的一些重大事件：

1881~1976年，冰島經濟主要依賴漁業。水產品占該國出口的90%以上。20世紀70年代中期，冰島將漁業資源私有化，並設定配額，且配額可以進行交易和借貸。

1996~2001年，在鋁冶煉等能源密集型行業的繁榮和漁業複蘇的推動下，冰島經歷了一段經濟增長期。冰島也在這段時期內成功實現產業結構調整，由單一傳統漁業經濟轉變為多元經濟。

2002年，時任冰島總理奧德松(DavidOddson)通過將Landsbanki和Bunadrabanki(以及後來的Kaupthing)兩家國有銀行私有化，在金融領域試驗了自由市場經濟，銀行業由此掀起了一輪快速私有化運動。

2003年，冰島三大銀行Kaupthing、Landsbanki和Glitnir總計持有的資產超過10億美元，相當於冰島GDP總量。到2008年，三大銀行所持有資產達到了GDP的800%。

2005年奧德松卸任總理，被任命為冰島中央銀行行長。《時代》雜誌後來稱其為“金融危機的25名罪魁禍首之一”。

2006年，冰島被評為全球第四快樂的國家。在“全球和平指數”中，冰島排名第一。

2007年，美國股市市值在三年半內增加了一倍，而冰島股市價值卻較2003年前大幅飛漲9倍，房地產價格上漲了兩倍，人均年收入近7萬美元，排名全球第五。冰島擁有的海外資產是2002年的50倍。

2001至2007年，銀行業資產在6年里增長了數十倍，冰島的銀行向海外發放了大量的貸款。在此期間，冰島國民經濟快速增長，GDP年均增長4%，2006年達7%。2008年，金融危機爆發之前，冰島三大銀行Kaupthing、Landsbanki和Glitnir囤積的資產高達冰島GDP的14倍。

但是，金融危機爆發後，Glitnir難逃厄運，奄奄一息之時面臨被收歸國有的命運，但就在協議生效之前，Glitnir就已經宣布進入破產管理狀態。隨後冰島克朗迅速貶值。當年10月，Kaupthing、Glitnir和Landsbanki三大銀行接連破產。冰島銀行業全面崩潰，全國總共蒸發了1000億美元。

2008年10月，時任英國財政大臣達林(Alistair Darling)啟動了反恐法，凍結了冰島銀行在英國的資產。

2008年11月，冰島央行出臺了新的貨幣管制條例，禁止資本在未經許可的前提下進出冰島。同時，IMF批準了21億歐元的兩年期貸款。這是自1976年以來IMF首次向西方國家提供貸款。

2009年，反對政府處理金融危機方式的一系列抗議遊行演變成了暴動。冰島克朗繼續貶值，通脹率和利率開始飆升。

2012年3月，冰島提前償還了IMF五分之一的貸款，當年6月又償付了第二筆款項。一年後，冰島經濟逐漸步入正軌，GDP連續7個季度出現增長，失業率下降至5%以下。

到了2015年，冰島通脹率1.6%，實現1994年以來的最低值。1.9%的失業率(考慮季節調整因素為2.3%)為2007年以來最低水平。

2016年5月，冰島統計局預計2016年冰島經濟增長率將達到4.3%。由於私人消費和投資的強勁表現，預計冰島經濟將維持強勢增長，2017年為3.5%，2018~2021年平均增速為3%。

2016年6月，冰島財政部發布的2015年財政報告顯示，盡管2015年冰島財政支出超出當年預算，但由於財務投資收益及稅收增加，當年財政盈余依然達到200億克朗，相當於GDP的3.8%，較2014年增長464億克朗。

經濟複蘇不走尋常路

金融危機給冰島金融業帶來了毀滅性打擊：銀行短期融資來源枯竭、資本大量外逃，冰島克朗迅速貶值、通脹率一飛沖天。

雖然說銀行規模過大是全球金融危機的根本原因之一，但冰島卻用一種與歐洲國家反其道而行之的方式，也是有悖於大部分經濟學家常識的方式做出應對——允許貨幣貶值。

對於債務水平已經不可持續的大銀行，冰島將其收歸國有，僅僅是救助了直接服務於國內經濟的那一部分業務。

冰島央行還收緊了貨幣政策。2009年，其政策利率曾經達到過18%的高位。今年8月24日，冰島央行才決定將利率從5.75%下調至5.25%，這是自2014年12月以來的首次下調。相較之下，英國、歐元區和美國的央行都將利率降低至接近於零的水平，另外還實施了量化寬松政策。

與彌漫於歐洲各國的緊縮背道而馳的是，冰島隨後又允許財政政策來緩解經濟和社會壓力。特別是，公共資金被用於緩解家庭債務。

緊接著，冰島祭出了“殺手鐧”，也是最具爭議的一個措施——在IMF的幫助下施行了嚴格的資本管制，禁止資本流出，也禁止個人購買外匯或外國股票。銀行債權人和其他國外投資者無法撤資。國內資金，包括養老基金在內，不能進行海外投資。

2007年至2010年間，冰島實際工資下降了11%，但冰島政府並沒有削減國家福利，而是提高了稅收。

此外，冰島還做了其他國家想做而不敢做的事：把一眾銀行家關進了監獄。

諾貝爾經濟獎得主保羅·克魯格曼曾反複提及，正是這些打破條條框框的政策讓冰島得以比受創更小的歐元區國家更早恢複元氣。

在今年上半年因隱藏海外資產醜聞而辭職的前總理貢勞格松的任期內，冰島經濟開始逐漸步入正軌。去年10月，冰島提前償還了IMF在2008年提供的一大筆救助款，資本管制措施也正在逐漸撤銷。

蹣跚了幾年之後，冰島經濟在2015年開始加速，今年的增長預期也相當強勁。而由於克朗貶值，遊客人數自2007年以來翻番增長。此外，冰島長期以來的支柱產業——魚類加工行業在過去10年增長了40%，實際工資也已經恢複到危機前水平。不平等和貧困現象有所緩解。

冰島因克朗貶值而產生的經常性賬戶盈余，以及收歸國有的銀行資產在經濟重新邁上增長軌道後重新擁有了價值，使冰島償還了大量的外國債務，剩下的債務，即便在撤銷資本管制後貨幣發生貶值的情況下，也已經降低到可控範圍之內。因為已經還清債務，且收入快速增長，冰島家庭和企業能夠承受更高的借貸成本。

外國投資者也正在被吸引回冰島。良好的增長前景和投資機會吸引了世界一流投資人的目光。冰島《晨報》5月19日報道，比爾·蓋茨將在冰島首都雷克雅未克投資建造酒店，選址毗鄰冰島國家音樂中心，投資約1.3億美元，預計將於2019年開業。

不過，盡管取得了整體性的成功，冰島目前的經濟並非毫無瑕疵。

上文提到的冰島商會報告也指出，雖然近年來冰島經濟保持了強勁增長，卻也面臨不少不確定性：一是解除資本管制後，冰島經濟在不斷上升的工資成本和貨幣升值的壓力下將何去何從;二是冰島是否能通過提升產能和出口實現經濟的長期增長。

包括農業、銀行業、漁業等眾多行業競爭不足導致的經濟效率低下，使冰島人的實際工資低於其他北歐國家，也使得工人工作時間更長、退休年齡延遲。2013年，冰島的單位工作小時國民收入(GNI per hour worked)為30美元，而丹麥為51美元。

單位工作小時國民收入(national income per hour worked)將創造一定程度收入所需的工作量納入考量，如此能夠比人均收入更好地衡量經濟表現。

資本管制備受爭議

在對冰島經濟複蘇奇跡的一片叫好聲中也有一些不一樣的聲音。到現在為止，批評人士依舊抓著資本管制的把柄不放。他們認為，冰島的經濟複蘇只是一絲虛假的曙光。而論據是，冰島經濟的複蘇是在2008年11月出臺嚴苛資本控制背景下實現的。如果撤銷資本管制，將會是一個痛苦的過程，但如果不撤銷，會造成相當嚴重的後果。

由於無法取出被管制的資金，國外投資者會變得絕望，由此導致的是，即便是銀行業之外的、值得投資的項目，冰島也難以再次借錢。批評人士表示，國內投資者手中的資金無處可去，便會湧入業已十分強勁的旅遊業和股市，催生大量泡沫，而如果泡沫破裂，會引發更多麻煩。

在實施8年之久的情況下，撤銷資本管制變得難以操作。悲觀主義者總是暗示說，一旦撤銷資本管制，國外資金將大量流出，一去不回頭，冰島經濟的童話將崩塌，冰島克朗將一路貶值。為了拯救匯率，利率會變得更高，從而扼殺投資，而通脹將有如脫韁野馬一般難以控制。

貢勞格松也曾明確表示：“資本管制的效果超乎了所有人的意料。但顯然這並不是一種可持續措施。”

事實上，冰島的資本管制措施之所以能起效，是因為其背後有實體經濟在支撐。而冰島本身也願意以修複經濟為目的給自己下一劑猛藥。

IMF過去向來堅持自由資本流動是援助和複蘇的先決條件，但最近該組織也發布研究報告，肯定了動蕩國際資本流動大環境下資本管制對於維持經濟穩定的重要作用。

在如何看待資本管制這件事上，冰島本國和外國經濟學家之間存在著某種耐人尋味的分歧。保羅·克魯格曼和IMF都表達了對冰島資本管制的強力支持，但冰島國內的經濟學家們在這個問題上似乎不那麽熱情。

是什麽造成了這種差異?冰島大學經濟學教授阿諾松(Ragnar Arnason)認為，對於冰島資本管制的實際形式和具體實施，外國經濟學家實際上知之甚少，但這並不妨礙他們對冰島的經濟政策指手劃腳。

導致2008年10月冰島金融體系大崩盤的一個重要因素是，大量投資性資本湧入冰島國內，導致貨幣價值虛高，引發貿易赤字和外幣債務的大量累積。危機發生後，外幣支付體系隨即崩潰，匯率下跌25%。套利交易者手中持有的資金達到了GDP的40%，大家都擔心這些投資者中的絕大部分會想辦法離開冰島，從而令匯率進一步下跌。

因此，外國經濟學家眼中的資本管制類似於某種在短期內限制熱錢流入冰島的管控措施。然而，冰島所實施的資本管制更類似於上世紀50年代的資本管制風格，幾乎所有的貨幣交易都需要獲得央行的批準。

想要在國外進行投資的冰島企業也必須獲得央行許可，但很少會被批準。冰島公民如需出國旅行，同樣需要獲得政府許可，因為旅行需要兌換的外幣配額受到嚴格管控，要兌換外幣就首先需要獲得央行授權。想要移民國外更是不可能，因為資本管制，冰島公民無法將個人資產轉移到國外，在這種民主國家中不多見的措施下，冰島公民的人權甚至都有被無視的嫌疑。

阿諾松教授認為，冰島為外界熱捧的資本管制付出了不小的代價。

首先，資本管制扭曲了資本的價格，導致大量資本流失。資本管制的長期結果是冰島工業競爭力的弱化，以及國內工業結構的扭曲。一旦資本管制撤銷後，這兩種扭曲都需要花費相當的時間和成本來進行結構性調整和修正。

其次，資本管制侵蝕了國內外投資者對冰島經濟的信任，導致貸款和投資出現較大的風險溢價。由此看來，資本管制並不僅僅有害於冰島經濟的長期健康，也不利於維持匯率的最初目標。

最後，資本管制將大量權力移交給政府，使得政府能夠在推行行業政策的同時，將好處給予少部分人。而即便是管制過程中完全避免了政治徇私行為，可能存在的權力濫用還是會引起民眾猜疑，從而損害社會的信任感和凝聚力。

至於IMF為何在如何處理冰島危機一事上拋棄了其一貫的自由資本市場原則，阿諾松教授認為可能的原因是，在經過審慎考慮之後，在冰島經濟和政治的特定背景下，IMF認為資本管制是當時退而求其次的應對之法。如此也說明，冰島的資本管制措施是一種“一次性事件”，其模式無法在其他地方進行複制。

南五環邊上學夢：北京首所打工子弟中學的奇跡與困境

題記

博主甚少轉載文章，今天在FT中文網（原文鏈接我就放在原文鏈接里了）看到關於蒲公英中學的報道，讀完非常動人。

當二級狗們炒著學而思、新東方，排著長隊給小孩兒申請學校，為了千百萬的學區房努力還房貸的時候，覺得亞歷山大的人應該千千萬個。但當我們停下腳步，才會發現，我們面臨的大問題在很多孩子面前都是幸福的煩惱。

也許我們永遠都無法體會，打工子弟兒女從小面臨的難關有多大。但我們理應比所有人都更能理解，金融的核心是要將資本投放到最需要的地方。這也許是一只畫筆，一本教科書，一雙球鞋，一座教學樓，看似微不足道，但這至少是一個讓孩子們有機會改變人生軌跡的開端。

在文章最後的最後，我把學校提供的人民幣、港幣、美元、歐元捐款的賬戶信息貼出來了，我也已經捐出了一份心意。

希望能夠在這里，幫助蒲公英的種子一直飛下去。

（正文、圖片版權歸屬FT中文網。）

從繁華的北京西單向正南16公里，路邊風景逐漸由高樓變為低矮的舊樓和錯落的荒地，在南五環邊一條狹窄的小路旁，兩扇對開的畫滿五彩塗鴉的大門內，坐落著北京第一所、也是至今唯一一所公益性質打工子弟中學——蒲公英中學。

進京務工農民工的子女與蒲公英不無相似之處，隨風飄落，便生根發芽。根據教務處數據，學校創辦12年，每屆400名左右新生，他們接受的小學教育質量參差不齊，入學考試及格率是個位數，卻能在三年間奇跡般蛻變，許多人以優異成績繼續升讀高中、大學，甚至海外深造。截至今年，已有12名蒲公英中學的畢業生正在美國攻讀、或已完成本科學業，其中不乏杜克大學等名校。

校長鄭洪沒有想到的是，12年前北京只有這一所公益打工子弟中學，12年後還是只有這一所。12年間，她投入日常教學與管理，甚少對外宣傳，學校知名度全靠畢業生和慕名而來的各種國籍的誌願者。學校不斷成就奇跡，也遭遇不少難題。

開端

鄭洪於哈佛大學留學歸國後，在2005年春季創辦蒲公英中學。“50後”的她，自言帶著那個年代“理想主義”和“以天下為己任”的情懷，憑著對農民工子女教育難問題的些許認知，“無知無畏”地在朋友幫助下，邁出了第一步。

2005年，北京已有200多所打工子弟學校，多由流動人口自己創辦。由於辦中學對教師要求高，且盈利空間小，這200多所學校全部是小學。鄭洪覺得孩子們的義務教育沒有完成，於是決定辦一所初中。沒有起步資金，鄭洪想到了她的幼兒園和小學時代的朋友、幾十年沒見的發小們。鄭洪另有一位在美國認識的好朋友、著名藝術家葉蕾蕾女士，她的弟弟在中國推動誌願者服務，與鄭洪素未謀面，便爽快表示“你能募到多少錢，我就再給你多少錢”。這是推動學校起步運轉的第一筆資金。

“幸運的是隨後就有一批職業女性，到了事業有成的階段，想回饋社會。她們都覺得這個學校是個很好的機會，願意參與，手里又有錢。這個女性群體變成了此後每年都會支持學校的組織。”

幸運的事情還有不少。分管教育的時任大興區副區長於魯明曾與鄭洪同一時期在哈佛進修，兩人一起去考察了一些美國的公益教育機構，對非盈利教育留下了深刻印象。後來，蒲公英中學創辦，負責審批的正是他。

鄭洪回憶建校初期，“我說要做非盈利學校，大家都覺得我說錯話了。但我並不覺著難，這第一步邁得很小。”

蛻變

鄭洪和朋友租了一個舊廠房，改建成教室、宿舍，和操場。學校大門正對面是一棟矮樓，這里是教師和工作人員的辦公室以及幾個教室，其他班級則分散在周圍的平房里。宿舍極盡空間利用，每間宿舍住了16-22人。走在校園里，遇見的每個學生，都會禮貌地問“老師好”。

正是在這樣的環境里，孩子們經歷了蛻變。鄭洪說，畢業時，這些孩子已與進校時“天壤之別”。

這些孩子學業基礎特別差，進校時基本上是小學三四年級的水平，比城里孩子落後二到三年，甚至三到四年，有的孩子最簡單小數分數加減法都不會，26個英文字母說全的，在面對的幾百個孩子里面大概只有幾個。“幾乎什麽都不會，因為小學教育質量參差不齊。”但鄭洪反複強調，這不怪孩子，都是學校的責任，是社會的責任，學校的責任，絕對不是這個家庭的責任。

“來的時候基本上可以說5%及格95%不及格，三年之後我們倒過來，90%多都及格。這種學業上翻身仗的幅度，我真的不知道哪個學校比這更大。”

除了學習成績，由於學生群體的特殊性，蒲公英尤其註重孩子們的心理健康。“他們跟著父母到這個城市，沒工作沒住處，沒錢沒學上，孩子之前的狀態就是一直被拒絕，到處找生存出路。這種心態的烙印極深。來到蒲公英之後，他看到很多人從各個方面來幫助他，重新感受到溫暖。我前幾天就收到咱們畢業生的一個短信，說她在蒲公英三年最大的體會，就是相信這個世界上還有愛。”

鄭洪覺得這很重要。辦學不是一個生意，不應僅與就業升學的指標掛鉤。一直被拒絕的孩子，在這里重新擁有了信任。在她看來，蒲公英給這些孩子搭上了橋，這個橋可以帶他們走很遠，一直到他們繼續求學、就業，是他們可以帶著走一輩子的心態。

流動兒童和留守兒童加起來，中國大概有一億。“在將來他們就是構建社會的主力軍，絕對不能被邊緣化。他們的未來不是被設定好的。”

身路歷程

蒲公英有一系列課程來對孩子們進行心理疏導。“很多孩子覺得家長沒工作，家里沒地方住，沒有錢，沒有學校上，好像漂著，負面情緒很多。針對這種情況，我們有一門課叫身路歷程。” 第一節課給孩子一張空的中國地圖，要求孩子標註自己的老家，然後一一標註在來到北京之前走過的地方。這個過程有時會引起一些無奈和不太讓孩子興奮愉快的回憶。第二步，讓孩子回想這一路從家鄉開始到學校的所見所聞是什麽，願意跟大家分享什麽，都表達出來畫出來。孩子們這會兒就開始越畫越興奮，因為想起了親情、美景、新鮮事兒，就擺脫了悲哀灰暗的色調。

“當時發給孩子12種顏色的彩色筆，有個孩子把筆夾在胳膊下面在教室前後來回跑，‘我有這麽多的顏色筆！我有這麽多的顏色筆！’這對城里孩子就不會有這麽大的沖擊。他們特別精心地用色彩去描繪他生活里的印象。美術和文字是自然有聯通的，不用老師去啟發。孩子們會開始想寫詩，想寫特別美好的句子，寫不下就粘一條在下面寫。”

下一堂課，全班的路線被描在一張圖上。大家一起分享的時候，孩子們覺得大家經歷都一樣，不會再覺得自己擡不起頭，說不出口。班級的氛圍就變了，孩子的心境也變了。

這個辦法不是預先想出來的，而是面對實際情況的靈機一動。還有一些課程則是借鑒來的，比如“問題樹”與“生命樹”。

問題樹

蒲公英的新生中有一些在社會“混”過一兩年的孩子，打群架曾經是令老師頭疼不已的問題。鄭洪從柬埔寨的流浪兒童學校學了一招——“問題樹”，讓孩子們自己想，打架這個“惡果”是由什麽根源的問題結出的。“沒想到畫出的原因非常多樣化，很全面，心理的、客觀的、青春期特點的、社會影響的，什麽都說出來了。”後來葉蕾蕾女士又帶來了“生命樹”。“讓孩子們想，如果不是像現在這樣，如果沒有這些問題，換另外一些動機、習慣和追求，那麽能結出什麽樣的善果。”孩子們梳理出的“善根”有愛交朋友、友善、互相尊重、不說臟話等等，那結出的善果就是朋友多、家庭幸福、學業有成、不用進監獄。“學生其實知道哪些事情對，哪些不對，但就是因為逞能沖動，想獲得註意。曾經一個學生在兩棵樹在中間加了一句話，‘如果讓你選擇’。你說如果老師說這些就沒意思了是不是？”

這些都變成了蒲公英特別得意的課程。

他人

鄭洪把學校管理總結為四個C：課程(Curriculum)、培養專業教育工作者(Cultivate Professionalism)、與包括政府家長誌願者捐贈方在內的多方合作(Collaboration)、學校文化（Culture）。

蒲公英學校有個獨特的“六位一體”，學校、學生、家長、老師、捐贈方、誌願者，相互連接，是一個整體。

每年接受新生申請的時候，蒲公英的老師包括校長會和每個申請的孩子面談。面談記錄表上首先有幾道題，基本是最簡單的小學數學和英語。接下來讓每個孩子描述自己，講講興趣愛好和家庭基本情況。

“在學業成績上，比如60分是及格，孩子到了10分15分基本都要，如果一分兩分就真的算了。另外就是看他對蒲公英有多大程度的需要。有的孩子家境稍好一點，可能除了蒲公英還有其他選擇，我們考慮的時候會把他往後排。如果家里是種菜的或是工地工人，那是最窮最窮的，我們一看職業就知道家里的狀況了，這樣的就根本不考慮，什麽都不看，直接就來。”

12年來，蒲公英每年都進行家訪，每個學生的家里都走到。鄭洪說，家長背景各不相同，但大約70%都希望孩子上大學，剩下的家長即使沒有明確表態，也會說“孩子能年到哪兒就支持到哪兒”。“他們尊重教育，相信教育。”

部分由於鄭洪及朋友的國外人脈關系，早年蒲公英的誌願者和捐贈者里非常多外國面孔。但鄭洪介紹，近些年，中國公益文化逐漸成熟。這不僅體現在誌願者和捐贈者人數的增加，還體現在他們心態的變化。“一開始出於善心來捐助，好像做善事。但現在更多的是社會責任，覺得這是一個不能等待的，有社會參與和個人層面參與的一項事業。”

誌願者對蒲公英的幫助，從捐書包文具、課外輔導，逐漸演變成更深層互動的形式。學校的誌願者里有一個叫“阿爾法”的集體，由30-40歲的職業人士組成。他們包了初一一個基礎最差的班，周末從小學課程開始一點一點輔導，取名叫“大沖關”。他們帶孩子們出去看展覽，走進大自然，一起觀察討論。“這能影響孩子的心靈和一生，這叫交朋友啊。這和原來做誌願服務的層面不一樣，這體現了誌願者對這份工作和對自己責任的理解。”

困境

近年，北京市對打工子弟學校打壓嚴重，多所學校被迫關停。鄭宏介紹，2005年，北京有200多所打工子弟學校，後來發展到300多所，容納50多萬學生。但這12年間，總體趨勢是學校越來越少，政府批準辦學的50多所學校，現在還剩四五所。“這些學校承擔了給孩子掃盲的功能，但由於不規範，畢業生達不到小學六年級應有的水平。”

政府的關停，一方面考慮是規範化打工子弟學校。但關停舊學校的同時，卻沒有相應數量的規範的新學校建起來。

鄭洪說，建校已12年的蒲公英中學，不會被與其他那些學校同等對待。政府了解蒲公英的辦學質量和非盈利性質，相反會給予支持。

然而蒲公英現在面臨另一個坎。

根據學校所在的西紅門鎮的整體規劃，學校門口的團河路將變成北京新機場的支持路，這條路拓寬後，整個學校都需要拆除，拆除基本確定會在2017年發生。現在的校舍本來就已經是以危房為主，建新校舍勢在必行。

新校舍也有進展。在一塊公益服務用地上，新樓已經封頂，現在還差最後安裝門窗、鋪設水電路等步驟，大概是四個月工作量。但由於遲遲籌不到後續所需款項兩千萬元，新校舍的建造已停工一年了。學生們可能切實面臨著，舊校舍拆除，新校舍搬不進去的困境。

“新校的設計是設計公司捐助的，又漂亮造價又低，搬過去的前景有多光明，大家都能想象得到。這本應該是一個政府、企業、個人和非營利組織協調的產物，是解決社會問題的一個成功模式。但現在這一步，咱們過不去。”

未來

說了這麽多，被問到最頭疼的事情時，鄭洪說，還是怎麽有更強有力的一套系統的做法能夠把孩子們解脫出來。“這辦法不現成，也不能保證有效，這個摸索過程我覺得是最難的，最需要時間的，而在這過程中，會有很多時候力不從心。比如這個老師對孩子剛有了一些了解就走了，老師的流動率最多時有百分之六七十， 你怎麽能期望有一支隊伍來和這些學生用一套系統的辦法來朝夕相處，來互動，能夠開始真正影響到學生呢？這種力不從心包括很多方面的需求，一時都不能解決，你必須得等待，積累，一年年就過去了，然後孩子們長大了，這些孩子你就沒幫到。”

校長鄭洪

鄭洪覺得蒲公英的未來應該特別光明。“我原來並沒有想那麽遠，覺得做就比不做強，那就做一年是一年吧，這一晃都12年了。12年前覺得北京這麽多資源，一定會有別人再辦，但就是不知道為什麽過了12年，還就這麽一所專門給流動兒童辦的公益初中。”

流動留守兒童是一個龐大的社會問題，鄭洪覺得，蒲公英12年案例的潛力應該被挖掘出來，社會意義應該被展示出來，更好地服務於這個群體。“把這些東西挖掘出來就是一個美好的未來，但是這個未來不是小小的蒲公英，不是幾百個學生，而是要匯集更多的人，在更多的層面上連接到社會。這個學校涉及到一億孩子的前途，是一個小的窗口，這個窗口我們一定要打開。”

希望蒲公英的種子一直飛下去。

幫助蒲公英中學：http://www.dandelionschool.org/a/17caiwuxinxi/juanzhulujing/

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巴菲特的成功不是奇跡，而是“累積選擇”的結果 一只花蛤

原創 2017-06-23 姚斌

個人微信公眾號：一只花蛤的價值投資

2017年6月22日

讓我先從巴菲特在1984年哥倫比亞大學商學院那次著名的演講開始說起。當時有效市場理論認為，因為市場的運作是極其有效的，所以價值投資的成功就是一個投飛鏢的遊戲。對此巴菲特假設全美2.25億人共同參與拋硬幣比賽，最後發現其中40家贏家全部來自奧馬哈一家十分獨特的“動物園”。

這些大贏家們竟然不成比例地全部來自於一個小小的智力部落——“格雷厄姆和多德部落”。那麽，這種贏家集中的現象根本無法用偶然性或隨機性來解釋，最終只能歸因於這個與眾不同的智力部落：每個價值投資者的投資業績都來自於利用企業在股票市場的價格與其內在價值之間的差異。

盡管這次演講距離現在已經三十多年了，可是至今有人談到巴菲特及其贏家們，仍然以偶然性或隨機性進行解釋。最近我閱讀了理查德·道金斯的《盲眼鐘表匠》，發現如果以演化論解釋巴菲特及其贏家們的成功，不失為一種方法。

理查德·道金斯是全球首屈一指的科學家、偉大的演化論生物學家。他的著述頗豐，為此查理·芒格先生極力推薦道金斯的著作，其中就有《盲眼鐘表匠》。

道金斯指出，自然選擇是一個盲目的、無意識的、自動的過程。“鐘表”是“世界運行模式”的隱喻，象征自然運行的機制環環相扣、一絲不茍。“鐘表匠”本來是“創世主”。但是物種的演化並沒有特殊的目的。如果將大自然比喻成鐘表匠，我們只能說它是一位“盲眼鐘表匠”。有人說，要是一輩子只想讀一本有關演化的書，那麽就讀這一本。

不過，我只關註與本文相關的議題。道金斯認為，在自然選擇中，生物不可能全憑偶然因素出現在世上，生物界的秩序也不可能是偶然性的產物。如果是偶然性的產物，那麽就是“單步驟選擇”。單步驟選擇，表示一種偶然性。若由單步驟選擇，就是一蹴而就的。買彩票中獎就是單步驟選擇。

在《盲眼鐘表匠》里，道金斯為我們討論了這樣一個案例。有人說如果給猴子一臺打字機，讓它在上面隨意亂敲，只要時間足夠，整套莎士比亞的作品都能夠打出來。猴子果真能夠打出莎士比亞的作品嗎？有可能。但是在理查德·道金斯看來，這也只是“單步驟選擇”而已，並不是“累積選擇”。

累積選擇是指生物不可能全憑偶然的因素出現在世上，它源自一個累積的過程，逐步從非常簡單的開始，演化成今日之模樣。演化是個逐步漸變的過程，每一個步驟都非常簡單，跨出去全憑機緣。引導這個累積的過程是“非隨機存活”。要是演化進步必須依賴“單步驟選擇”，絕對一事無成，搞不出什麽名堂。生物只有以某種方式設定“累積選擇”的必要條件，才有可能造成奇異、瑰麗的結果。

《黑天鵝》的作者納西姆·塔勒布曾經質疑巴菲特擁有半個世紀的投資紀錄，認為巴菲特的成功不如喬治·索羅斯的成功可靠。為什麽呢？其中的關鍵問題在於，與索羅斯擁有200萬次的交易記錄相比，巴菲特只打“20個洞”的做法無法證明他的成功不是機緣巧合的結果。就算巴菲特只是機緣巧合的結果吧。那麽索羅斯200萬次的交易記錄就能夠證明是“可靠”的嗎？

看看道金斯是如何假設的。比如，只讓猴子打出《哈姆雷特》里的一句話：“Methinks it is like a weasel.”（我覺得像一只黃鼠狼）。這一句話，一共23個字母，其中穿插了5個空位，還得假設打字機特制為26個字母和一個空格鍵，經過計算，如果是一只猴子用一臺電腦的話，需要1後邊加30個零，單位是年，這個數字大到有些無法計算，那麽說宇宙好了，學者估算宇宙的年齡是100億年，就是1後邊加10個零。那麽猴子需要活得比宇宙還要久，才能準確無誤地打對這一句話。

若是增加猴子的數目呢？把足夠的時間換成足夠的猴子，兩者只是條件不同，我們所求的仍是概率大小。如果換成了足夠的猴子，每只猴子一架打字機，同樣的道理，只要猴子足夠多，總有一只能夠準確地打出這一句。那麽究竟需要多少猴子？是10ⁿ次方，n=46，這在1後邊得加多少個零？換句通俗的話來形容，就算宇宙中所有的物質都化成猴子，數目還是不夠。

曾經有人說，衡量一位投資大師要用30年，確立一位基金經理之歷史地位需要10年，因為10年代表了市場的兩個多空周期。以這樣的時間衡量足夠了嗎？並不夠。請註意，道金斯的“時間足夠”。讓我們以樣本均值的標準差SE（即：方差開根號）來測量。一個統計量（例如：樣本均值），如果它的SE非常小，那麽這個統計量之於參數估計，是比較準確的。相反，如果它的SE非常大，那麽這個統計量之於參數估計，是沒有用處的。每當精度要提高一個量級（即：SE降低為原來的1/10），需要的樣本量只能是原來的100倍（不是10倍）。雖然說樣本量越大估計量越準，但基金經理若大到超過自己生命的年限，這樣的統計顯然也沒有多大的意義。如此看來，即使索羅斯有200萬次也不一定就能夠證明他就是可靠的。

凡是複雜的事物，都需要一種特別的解釋。凡是事物的極端，我們的腦子都不容易應付。大多數人對複雜有直覺的概念。自然選擇與隨機性是兩回事，突變是隨機的，自然選擇卻是隨機的反面。非生物服從物理學的一般定律，以物理學定律了解生命體的行為，不會得到任何成果。

在複雜的組織中，解釋任何一個層次，通常向下揭開一兩個層次就能令人滿意了，不必窮究。複雜的事物不會因為一個偶發事件就出現了。我們解釋它們的存在，是把它們當做一個演化過程的結果，最初是比較簡單的事物，因為他們實在太簡單，偶然的因素就足以創造出來，然後漸進、累積、逐步的演變過程就開始了。

同樣的，投資領域也是屬於複雜的事物，它也不會因為偶然事件就發生了。如果將巴菲特的成功當做演化事件進行考察，那麽這個漸進、累積、逐步的演變過程就開始了。實際上，巴菲特也多次講過，說他自己也是不斷“進化”而來的，確切的說是從猿人進化到現代人的。如果從演化論的角度思考，那麽巴菲特的成功就不是奇跡，而是累積選擇的結果。

茅臺：誰造就了9000億股市奇跡？

棱鏡 2017-11-21 09:43

來源 |  棱鏡（ID：lengjing-qqfinance）

作者 |  李偉

貴州茅臺經歷了過山車似的一周，盡管有了之前數月的鋪陳，11月16日和17日股市的一幕仍叫人瞠目結舌。

11月16日，茅臺集團黨委書記李保芳正在南非出差。即便是茅臺，海外市場從來都不是白酒的主流銷售渠道，產品多是賣給華人消費者。這次茅臺是以“一帶一路”為主題，到南非進行品牌推介的，接待書記李保芳的是中國駐開普敦總領事。10天之前，100多家海外經銷商剛剛在貴州，聽茅臺集團董事長袁仁國講了全球烈酒第一品牌的宏大願景。

就在這一天，茅臺在資本市場上“飛天”了：股價大漲4.51%，收於719.11元創歷史新高，總市值達到9033億元，足以秒殺部分省的GDP。以2016年數據作參考，如果茅臺是一個省，已經可以排在第27位；2016年，貴州省GDP是1.17萬億。

一

魔幻48小時

這一輪股市里由茅臺引領的酒業複蘇，來得如此猛烈。

2017年以來，茅臺不斷刷新著由自己保持的股價紀錄。要知道它的股價在1月3日時，尚只有329.3元。此後，茅臺股價先後在4月、9月和10月分別突破400元、500元和600元整數關口；如今，未到年底，已經突破700元。如果從2014年初算起，漲幅更驚人，累計漲了655%（複權）。

飛天的股價與市場一致追漲的聲音，引發擔憂。新華網16日刊發評論，指出應理性看待茅臺的股價，“就特定的某段時間而言，決定股價的因素，不僅僅是上市公司本身的業績，還取決於宏觀環境和市場情緒，目前中國貨幣政策穩健中性，金融去杠桿仍如火如荼，市場情緒仍乍暖還寒，股市的箱體格局未有明顯突破，一意孤行推動茅臺股價高歌猛進，為一己之利，而破壞延續多年的良性格局，是否有竭澤而漁的嫌疑？”

這是上市公司少有的“待遇”。

當晚，茅臺立即發聲明表態，稱關註到最近媒體報道和研究報告比較集中，關於公司過高的目標股價及估值均不代表公司態度，希望投資者和消費者理性看待。近期股價漲幅較大，鄭重提請廣大投資者註意投資風險，理性投資，不要盲目跟風。

後一個交易日（11月17日），茅臺以696元低開，之後最低觸及677.77元，收盤時下跌4%到690.25元，市值8670.91億元，縮水約363億元。

二

1000萬的賭約

時間倒回到2017年5月22日，私募大佬、茅臺“死忠粉”但斌在微博上打賭吆喝，願為茅臺股價能上600元賭上1000萬，甚至一個億也可以。5個月後，但斌贏了。他在微博上興奮地表示：“感謝時代，與偉大的祖國、偉大的企業共成長！”

在但斌興致勃勃擲下賭約之前的一個月，茅臺剛剛超過帝亞吉歐Diageo成為全球市值最高的酒業巨頭。與茅臺受益於單一市場、單一產品不同，帝亞吉歐業務遍及180多個國家和地區，在倫敦和紐約同時上市，有尊尼獲加、珍寶、百利、健力士等一眾品牌。

不同於但斌自始至終的篤定，點燃市場這一輪追捧的是茅臺三季報。

2017年前三季度，茅臺上市公司實現營業收入424.50億元，同比增長59.40%；歸母凈利潤199.84億元，同比增長60.31%。營收、利潤超市場預期，前三季度的數據已經超過去年全年。

10月27日，但斌戲稱，“一些朋友讓我站在專業的角度分析一下茅臺有沒有泡沫？今天在此統一答複：國酒茅臺是屬於醬香型白酒，沒有泡沫、有泡沫的那叫啤酒！”

三

消費升級和供需失衡

茅臺的表現，是市場消費升級下的典型案例，還是瘋狂的投資泡沫？

麥肯錫發布的《中產階級重塑中國消費市場》報告顯示，中國上層中產人群占比將從 2012年的14%提高到2022年的54%，人群占比將從3%提高到9%，白酒有望充分受益中產階級的消費升級紅利。

對比收入與茅臺價格，北京寶慈資產管理有限公司執行董事、投研總監陳瑛做了一組分析：自2000年茅臺酒價格持續上漲，出廠價從2000年的185元漲到2017年的819元，18年上漲了4.42倍，年均增速24.5%；同期，城鎮居民年人均可支配收入從6280元上升到33616元，18年上漲了5.34倍，年均增速29.7%。茅臺酒的價格隨居民人均收入的增長而上漲，目前來看，期間茅臺酒價格上漲幅度小於居民人均收入增長幅度。

2017年，掌門人袁仁國也曾在臨時股東大會上對茅臺供求做過分析：2012年後，茅臺轉型，從之前的公務消費占比30%左右降到0.01%，主流消費群體也轉化為全國中產階級，市場消費需求量大；同時，每一瓶茅臺酒從生產到出場都要經過5年時間，導致出廠量有限，茅臺酒年出廠量在5000多萬瓶，而全國中產階級有3.5億人，供需失衡導致了市場上茅臺酒供應緊張。

四

白酒金融雙重屬性

產量是公開且有限的：從2012年到2017年，茅臺基酒產量分別為3.36萬噸、3.86萬噸、3.87萬噸、3.22萬噸、3.9萬噸和4.28萬噸。在漲價預期下，茅臺是酒，但金融屬性左右市場。

中泰證券的分析認為，茅臺酒具備商品和金融雙重屬性，保質期長、出身好、相對稀缺並不可複制、毛利率最高、抗通脹效果最好等特點，決定了茅臺酒的其金融屬性好過於其它白酒。

供給一方，茅臺酒供應可提前預知、變化也不大；需求一方，在經濟增速放緩的今天，消費總體變化不大，短期的市場更容易受市場氛圍和資金、金融屬性的影響。CPI走高，經銷商和終端擔心後市漲價或提高出廠價時，就會提前囤貨。這意味著茅臺酒的漲價預期被凸顯，增庫存周期開始啟動。

五

瘋狂的馬太效應

吳京愛茅臺。點燃暑期檔的《戰狼2》里，茅臺和北京吉普的出現讓品牌增色不少，但其實這兩個都不是植入，是吳京想宣傳國貨。

茅臺董事長袁仁國與吳京

茅臺投桃報李，8月7日，袁仁國及李保芳兩人特地聯名致信感謝吳京，提出茅臺把觀看《戰狼2》當做一次愛國主義教育活動，組織各支部員工分批包場觀影。8月26日，《戰狼2》在北京的答謝宴上，袁仁國真就和吳京推杯換盞共飲茅臺。

一樣愛茅臺、但不需要感謝信的是機構。

同花順數據顯示，截至今年三季度末，共有86家基金公司的566只公募基金，在前十大重倉股中配置了貴州茅臺，合計持有4560.93萬股。而二季度末，有450只公募基金重倉茅臺，合計持有3962.9萬股。業績好的基金多得益於茅臺等白馬龍頭股的上漲，促進基金規模成長，再新進的資金仍舊湧入茅臺等股票。強者愈強、弱者愈弱，馬太效應形成。

六

天花板在哪？

安信證券已經把茅臺12個月的目標價上調到900元，是目前最高的目標價格。高盛也把茅臺目標價上調18%至881元。分析機構尋找一切蛛絲馬跡，想預測這只超級股票可能的走勢。

安信證券估算，2020年前後茅臺酒基酒產能將達到5.6萬噸，按略樂觀成品酒比例測算，在2024-2025年前後年投放量可達到4.48萬噸左右，這意味著對應凈利潤預計會超過740億元（含系列酒），較2017年的預測凈利潤250億元升幅約 200%。

“金融市場中最不同尋常的特點就是被純粹的心理因素控制。”華爾街經典《Security Analysis（證券分析）》一書里，投資大師本傑明·格雷厄姆這樣評價1927-1933年的美國股市。借鑒到今天也不無道理。

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《煙花》未能“綻放”奇跡 兩年過去光線的動漫豪言實現了多少？

每經影視記者 白蕓

每經影視編輯 溫夢華

去年12月，日本動畫《你的名字。》成為爆款，以絕對的黑馬姿態拿下5.75億元票房，作為版權買斷方的光線傳媒（300251,SZ）不僅如願打響旗下動漫品牌“彩條屋”，還賺得盆滿缽滿，可謂名利雙收。

今年同一時間，彩條屋再次推出改編自巖井俊二1993年同名真人電視短片《煙花》，同樣講述少男少女的朦朧情愫。在宣發中，《煙花》處處對標《你的名字。》，推出了同款夏日小清新風格海報、同款煙花濾鏡等，顯然欲複制《你的名字。》的奇跡。

然而，令人大跌眼鏡的是，強強聯合且有大IP加持的《煙花》，竟慘遭口碑滑鐵盧，而票房表現也不如人意。截至目前（12月3日），該影片豆瓣評分僅為5.2分，累計票房6634萬元，貓眼專業版預測總票房約為1.26億元。

難複制《你的名字。》票房奇跡

“我在拍這個劇的時候也是想著年幼時帶著酸酸甜甜的感覺，想以畫面的形式、圖象的形式把它展現出來”。在近日於北京舉辦的首映禮現場，一頭中長發、戴著細邊眼鏡的巖井俊二回憶起自己24年前創作的電視短片《煙花》，依然帶著懷舊式的溫情。

▲《煙花》北京首映禮現場，巖井俊二回憶起24年前電視短片《煙花》的創作（圖/主辦方供圖）

彼時，巖井俊二正處於從電視向電影轉型的關鍵時期，埋頭於創作《燕尾蝶》劇本，《煙花》被他看作“整個職業生涯里非常重要的一部作品”。

12月1日上映的動畫電影《煙花》改編自巖井俊二於1993年創作的同名真人電視短片，講述了在一次煙花祭的機緣之下，小男孩典道與朋友祐介、奈砂之間萌生的酸酸甜甜的故事。

▲《煙花》（圖/官方劇照）

與《你的名字。》一樣，《煙花》也由日本東寶株式會社（以下簡稱“東寶”）出品，並且制作陣容相當豪華。由代表作為《魔法少女小圓》的新房昭之執導，《你的名字。》的操盤手川村元氣擔任制片，同時由大根仁編劇、SHAFT制作，菅田將暉、廣瀨絲絲、松隆子等知名演員擔綱配音。

基於以上因素，東寶對於《煙花》格外自信，處處對標《你的名字。》，以期再造爆款。據媒體報道，光線傳媒早在上映前就已買斷了《煙花》的版權。

然而，令人意外的是，種種光環加持的《煙花》居然在上映後遭遇幾乎一邊倒的口碑、票房全面崩壞。

今年8月，《煙花》在日本本土一上映便差評如潮，在日本影評網站Yahoo映畫評分（五分制）一度低至2.2分（截至目前回升到3.13分），遠不及《你的名字》（4.07分），票房也遠無去年《你的名字。》的神勇之勢。

而國內網友同樣不買賬。上映兩天，《煙花》豆瓣評分從5.7分直線降至5.2分，近50%網友打出2星以下評分，紛紛吐槽“劇情莫名其妙”“改編劇本崩壞”“失望”，截至目前（12月3日），《煙花》票房僅為6634萬元，貓眼專業版預測總票房約為1.26億元。

▲截至12月3日14時，《煙花》累計票房6634萬元（圖/貓眼專業版）

實際上，這並不是巖井俊二舊作第一次被改編成動畫電影。兩年前，巖井俊二也首次嘗試動畫，將自己11年前的影片《花與愛麗絲》改編成動畫《花與愛麗絲殺人事件》，飽受好評。

▲改編成動畫的《花與愛麗絲殺人事件》豆瓣評分7.9分（圖/豆瓣）

然而，比起《花與愛麗絲殺人事件》的全程參與，這次巖井俊二卻並沒有參與，“川村元氣找到我，說能不能改編成動畫片，並不是我自己去做的”巖井俊二在首映禮現場透露。

不過他也稱常與導演新房昭之溝通，“每一次和他見面談動漫，都會談上兩個小時左右，談完了以後再接著一塊去喝一次，再聊上兩個小時”。

光線的動畫生意布局

2015年年底，光線傳媒董事長王長田高調宣布成立專註於動漫的彩條屋影業，正式布局動漫產業，一口氣公布了籌備中的包括動畫、遊戲等在內的22 部作品，囊括合家歡等五大動漫類型。王長田更是在現場放出豪言：“我希望彩條屋在接下來3年，能沖擊國產動畫的半壁江山”。

放出狠話的光線是有一定底氣的。在此之前，光線的動漫部門已經籌備了兩年多，陸續投資了13家動漫公司，其中包括《大聖歸來》的制作公司十月文化、《大魚海棠》的團隊彼岸天、《秦時明月》系列的締造者玄機科技，以及在光線兩次與東寶合作過程中“牽線”的通耀科技等。

▲截至今年上半年，光線傳媒投資動畫公司情況（圖/每經制圖）

時至今日，已達第3個年頭，光線當年的豪言實現了多少呢？

從票房上來看，《大聖歸來》後彩條屋主導的《大魚海棠》（累計票房5.65億元）、《大護法》（累計票房8760萬元）、《你的名字。》（累計票房5.75億元）。

這三部影片雖具備高熱度和話題性，卻都沒能再複制《大聖歸來》近10億元的票房奇跡，同時還有大制作、低回報的《精靈王座》（2511萬元），和《果寶特攻之水果大逃亡》（834 萬元）《我叫哀木涕之山口山戰記》（1216 萬元）這樣的炮灰作品。而到了今年，彩條屋更是缺乏票房力作。

▲光線傳媒參與已經上映動畫情況（圖/每經制圖）

談及當年的宏願，彩條屋影業總裁易巧數月前曾對每經影視記者表示：“王總的願望，我想還是很有可能實現的，甚至超額完成。”“我們當時做的是5年計劃，有些想法還不太成熟，有些項目也是不成功的，但是開始總有試錯的時候，我們也早有準備，目前推出了《大魚海棠》《你的名字。》《大護法》三部重頭作品，各有成就，其他作品進度都很順利，會在接下來三年陸續推出”。

川航奇跡點贊機長，防患於未然也很重要 | 姍言兩語

近期，相信每一個人都被四川航空的英雄機長刷屏了。

具體事件的情況，我們用中國民航西南地區管理局網站發布的權威信息先回顧下：

2018年5月14日，四川航空3U8633航班執行重慶-拉薩航班任務，在成都區域巡航階段，駕駛艙右座前風擋玻璃破裂脫落，機組實施緊急下降。

在民航各保障單位密切配合下，機組正確處置，飛機於07:46安全備降成都雙流機場，所有乘客平安落地，有序下機並得到妥善安排。備降期間右座副駕駛面部劃傷腰部扭傷，一名乘務員在下降過程中受輕傷。川航已協助旅客安排後續出行，相關後續保障有序開展。

從局方公布的事件表述來看，這是一起非常罕見的飛行特情。

首先，駕駛艙風擋完全脫離的情況就比較少見。1990年，英航一架BAC1-11客機也曾經發生過一起類似的意外，駕駛艙里機長前面的風擋玻璃發生爆炸性失壓，但當時飛機的飛行高度遠沒有這次川航的高。

其次，在右座前風擋玻璃完全脫落後，機外零下40多度的嚴寒空氣沖入駕駛艙，大部分自動飛行控制組件失效，機組只能頂著時速800公里的氣流，伴著巨大的噪音急速下降（飛機落地後現場檢查，飛機氧氣面罩全部脫落，前飛控面板 FCU 右側三分之一脫落），這需要過硬的技術，強大的心理素質，以及快速的反應能力，最終能讓飛機安全落地，實屬不易。

當然，同樣不易的還有一直穩定乘客情緒的乘務員和給出簡潔明確指令的當班管制員。空中險情發生後，機組第一時間向空管部門宣布緊急狀態，同時檢查飛機和機上人員情況並實施緊急處置程序，就近選擇成都雙流機場緊急備降。

成都空管部門在接到緊急情況後，也立即啟動應急處置程序，迅速指揮空中其他飛機避讓並為該機提供專用航道，優先安排該機降落。

所以，如果沒有民航各部門的全力配合，也無法創造這一次中國民航史的奇跡。

不過，盡管機組和民航各部門的技術水平和職業素養都值得點贊，但究竟為什麽會引起這次險情，以及如何避免同類事件的發生，同樣值得關註。

根據局方的最新通報，四川航空的這架飛機是2011年7月26日新機加入川航運營的，脫落的右側風擋玻璃為該機原裝件，投入運營至事發前，還沒有任何故障記錄，也沒有進行過任何維修和更換工作。

目前，民航飛機駕駛艙的風擋玻璃基本都是原裝進口，常見的外物擊傷導致碎裂都會在設計安全內。在正常情況下，駕駛艙風擋可以承受5倍飛機最大內外壓差載荷，如果一層結構層破損，仍然可以承受2倍最大壓差的荷載。

那麽，此次風擋玻璃為何在空中出現裂紋進而完全脫落？就值得相關調查組盡快查明原因以引以為戒了。

據悉，目前民航局已經成立了“5.14”事件調查組，會同民航西南地區管理局，設立綜合安全、飛行運行、適航、空管、機場、客艙安全和生存因素等專業小組，全面開展調查工作。同時也已向法國航空事故調查局（BEA）和空客公司發出通知，法方將派出專業技術人員來華參與事件的調查工作。

期待調查結果盡可能詳盡地公布，同時也提醒我們每一個人，飛行全程系好安全帶，絕對不只是說說而已的小事。