國藥控股 Fat_Johnson

http://xueqiu.com/4133659208/24483020
國藥控股在2012年業績之後，就開始跌，到現在為止跌了不少了。

我們之前的評級，就給了「賣出」，這次至少沒錯。說實話，我覺得我在研究國藥控股上，也算是最有心得的，這個是我最得意的一個，至少到目前為止。

最近大行也都開始大幅下調了盈利預測，不過還是比我給的高不少。有大行同行開始推薦「買入」了，理由是跌了太多，下行空間有限。不過我覺得基本面上沒有太多支撐。國藥控股處於政策最風頭浪尖上。而且，說實話，我覺得6-8%的毛利率，對這個行業來說，過高了。在研究$L'Occitane(00973)$ 歐舒丹的全球運輸，從普羅旺斯的工廠，到全世界的各個店舖，運輸費用也不過是收入的4%。況且，藥大部分都是高值的，運輸成本應該更低才是。此外，在省級市場上，國藥控股的競爭力並不強，這一個觀點，是我最近提出的。在研究國藥控股的信用評級報告（中債網，因為國藥控股發債了）時，也發現兩點比較有意思——

1）跟外資藥企的關係更緊密，但與本土藥廠的關係不夠緊密。國藥控股的2012年top10產品，除了一個丹紅注射液是步長的，其餘都是外企的。但中國2012年的藥品銷售排行榜中，有一大半都是本土生產的「中國特色藥品」。這樣看來，本土藥企把大部分生意都給國藥在各省的競爭對手們了。隨著專利藥慢慢都到期，仿製藥出來，國藥控股的增長倒也是個問題吧？那為什麼外資會把生意給國藥控股做呢？外資嫌麻煩，只談一家——但是本土企業更精打細算，找性價比高的本土分銷商，實際上，那些省級的經銷商，規模也都不小。

2）國藥控股在北京上海廣州江蘇，關了很多藥店，當然又新開了一些。藥店生意難做，未來也難做。前一陣子我去調研了一番，好多藥店都門可羅雀，生意慘淡的很。不過國藥控股之前也沒太指望藥店賺錢。

國藥一致的另類金融模式 傑晟JasonZheng

http://xueqiu.com/8222772875/24708415
7月22日，國藥一致（000028.SZ）公佈了非公開增發A股股票預案，由控股股東國藥控股全額認購，發行價格為26.07元/股，發行股份數約7400萬股，融資約19.4億元。若本次再融資實施成功，國藥控股所佔股權將從目前的38.33%提高到51%。

  為何淨利潤連年增長的國藥一致此時需要融資，而且採取向大股東定增的方式？此中究竟，不妨考察一下國藥一致的商業模式。

負債率真相

 按公司披露，「本次非公開發行募集資金擬用來償還公司債務和補充流動資金」，也有觀點解讀為融資還貸後將為公司減少利息支出逾億元。但筆者認為，事情遠不止這麼簡單。一方面，國藥控股趁機提高持股比例，雙方以後利益更趨一致，的確雙贏。但另一方面，特別是考慮到公司的成長，對原有股東來說，付出的股權攤薄成本顯然高於公司繼續舉債對利潤的攤薄成本，如果融資所得用於償還債務，則是下策。實際上，筆者認為，公司的上述理由只是為推動融資成行的藉口，也許短期可行，但長期，必然是在做大淨資產的情況下，借更多的錢，做更大的生意。

  如果說通常意義上的資產負債率高達80%左右是國藥一致此次定增的理由，那麼此前任何一年都比2013年更有迫切需要，因為公司資產負債比率自2007年以來，實際上是逐步下降的（見圖1）。但更應該注意的是，如果剔除無息負債，無論單純從借款的角度，還是從加上應付銀行承兌匯票以及賣斷式保理後的廣義上的計息負債的角度看，的確需要補充自有資金，因為計息負債率5年以來實際上翻了一倍，計息負債總額相當於總資產的40%，利息支出負擔攀升。同時，在總體資產負債率略有下降的情況下，這意味著，免於承擔利息支出的無息槓桿不斷萎縮。

  從年報中可以看到，在計息負債中，除不斷增加的銀行借款以及來自控股股東相關的委託借款、財務公司借款，以及發行短期融資券外，公司還採用了不少需要支付銀行費用的銀行承兌匯票結算方式，公司應付票據中，銀行承兌匯票佔比遠較商業票據高，以2012年末為例，合併報表應付票據中，開立銀行承兌匯票餘額約7.7億元，約佔全部應付票據的70%，估計是對大型醫藥製造企業的優勢品種或進口專利藥開出的。近年，為加速資金回籠及美化報表，更新增了賣斷應收賬款的保理融資，雖然從報表上看，賣斷式保理已「出表」不作為負債，費用計入成本以低毛利為代價，但本質上只是換了一種融資方式。

然而，這一切是否意味著公司就失去了競爭力呢？

查看原圖
需要投入資本的類金融模式

  醫藥批發企業作為中間商，加速周轉提升效率，延伸服務豐富價值鏈，這些都是應有之義，對背靠國藥集團的地區龍頭來說，自然做得不錯，按理說，規模效應下帶來的效率及服務提升，形成不入賬的「無形資產」，理應帶來供應鏈中的優勢地位，但為何近年的無息槓桿不斷萎縮、計息槓桿不斷上升呢？

  對於中間服務商來說，如果能夠形成供應鏈優勢，擁有淨佔款（應付預收類款項大於存貨應收預付類款項），這意味著拿別人的錢做生意，即便毛利率和周轉率都不高，由於資產較輕，仍然可能是一門賺錢的生意。

但在醫藥批發行業，情況則相反。中國醫藥製造企業並非以若干大型企業為主，而是大量的議價能力較弱的中小企業，雖然國藥一致作為「兩廣」地區醫藥批發龍頭，按理說應該能夠形成有效議價及佔款能力，但中國的醫院特別是大中型醫院佔全部醫藥流通終端醫藥消費量過半份額，在資金結算週期方面，擁有更強勢的話語權。因此，整體上，醫藥批發企業非但不能形成佔款，反而是處於供應鏈中墊款的角色。

  正因如此，這些年來國藥一致醫藥批發業務雖然發展迅速，但為上下游墊款的增長速度也很快。而這些墊款資金來源，除了公司利潤留存（公司為了業務發展，分紅率較低），而又多年未曾股權融資，就必須依靠有息負債了。

  類似的是，在醫藥批發集中度極高的美國，由於醫藥製造集中度也很高，大型醫藥製造企業議價能力強，即使是合計佔據超過90%市場份額的三大醫藥批發企業麥克森藥物批發(MCK)、卡迪納醫藥(CAH)、美源伯根（ABC），也是處於淨墊款的角色，儘管美國金融工具比中國更豐富，但以上三者的表內借款及債券佔據總資產的比例（下稱「狹義計息負債率」）仍然不低，CAH和ABC大約是10%，而龍頭MCK由於毛利率較高，事實上也意味著證券化或賣斷的應收款佔比較少，狹義計息負債率更是高達30%。

  由此，國藥一致的墊款類似於銀行提供給客戶的貸款，其醫藥批發業務，實質上不只是「物流」業務，更是「金融」業務。

低成本計息槓桿穩住高ROE

 既然是類金融模式，在適當的周轉率及毛利率下，如果有適當的資金成本以及槓桿比率，也可能取得較高的ROE。事實上，以上三家美國醫藥批發巨頭，近年ROE都保持在大約20%的較高水平。而國藥一致，ROE更連續多年高於20%。

  ROIC（投入資本回報率）的計算公式本來為各類口徑下的收益除以權益與計息負債之和，但實際上，調整之後，分母也可以是淨有形資產與淨運營資本之和，對醫藥批發行業來說，固定資產佔比較小，而淨運營資本在這裡就主要表現為墊款了，毫無疑問，用ROIC來衡量墊款的效率再合適不過了。

  從ROE=ROIC×（計息槓桿倍數+1）來看，雖然過去若干年墊款規模越來越大，也就是投入資本越來越高，而在醫改大背景下醫藥批發毛利率有所下降的前提下，公司的ROIC呈下滑趨勢，但由於計息槓桿倍數的提升，ROE卻保持了相對的穩定（見圖2）。

  但計息槓桿倍數的提高並不是唯一原因，如果不是因為計息成本率較低，在息稅前ROIC逐年下滑的情況下，稅前ROIC的下滑速度會更快，這時候即便增加計息槓桿，稅前ROE也會跟著下滑。根據測算，如果2012年的計息負債成本率調升50%，2012年的稅前ROIC就會從約10.7%下降到約9.2%，稅前ROE更會從約35%下降到約30%。從算術平均測算的角度來看，其多年來的年化平均計息負債成本率大約在5%上下波動，由於公司沒有披露平均計息負債餘額，算術平均由於時點的原因多少拉低了成本率數字，但另一方面，從公司披露的借款利率來看，也的確較低，比如2012年短期借款加權平均利率為5.42%，長期借款加權平均利率為6.54%，而2012年新增加的融資工具短期融資券實際年利率則僅為4.45%。

  可以說，較低的資金成本是需要墊款的醫藥批發企業的一項競爭力，不排除因為資金成本低，國藥一致批發業務主動形成淨墊款的角色。因為，如果有比同行低的資金成本，就可以通過給上遊客戶縮短資金結算週期，收取服務費或降低進貨成本，穩定醫改降藥價背景下的毛利率，通過給下遊客戶延長結算週期，獲得合作關係，這樣就擁有了比同行更強的競爭力。從這個角度，國內醫藥批發企業的平均資金成本，在一定程度上影響了醫藥批發業務的毛利率，由於美國、日本的資金成本要比國內低，因而同類企業的毛利率也要略低（註：因這裡是墊款給上下游提供資金便利，融資成本決定了行業的最低毛利率，因此平均資金成本低的國家的醫藥批發企業，要求的毛利率會相對低些，這跟同一競爭環境下，低融資成本的企業擁有更高的淨利潤率是不同的邏輯。）

  而國藥一致之所以有相對低廉的計息負債成本，一方面是公司的借款來源多樣，除了銀行借款，還有來自國藥集團財務公司的利率較低的短期借款，而且，部分銀行借款以及發行的短融券，因為有國藥控股的擔保，利率也比較低。從這個意義上，若此次定增成功，國藥控股持股比例提升到51%，國藥一致將能得到大股東更大的支持力度。另一方面，國藥一致從2009年開始與金融機構開展了不附追索權的應收賬款保理（賣斷應收賬款），金額從2009年的幾千萬元上升到2012年的約8.6億元，儘管犧牲了毛利率，但快速回籠資金從而提高了周轉率，並且美化了資產負債表，有利於繼續獲得金融機構較好信用評級。再者，公司2012年發行的低利率短融券，除母公司對相關公司的擔保狀況外，受合併報表高負債率的影響並不大，因為該等金融工具發行主體是母公司實體，並不以合併報表的虛擬組織來衡量負債水平。

工業為商業補充「資本金」

  國藥一致實際上並不僅是一家醫藥批發商業公司，本身還有製藥工業業務，而且盈利能力還比較強，佔據半壁江山。根據測算，國藥一致的工業板塊，ROIC差不多是商業板塊的2-3倍，由於投入產出比高，在坪山基地開工建設之前，工業板塊能提供超過自身淨利潤的自由現金流，而商業板塊，由於墊款的不斷增加，業務規模的不斷擴大，自由現金應該是遠小於淨利潤的，而多年來，國藥一致的分紅比率一直較低，實際上，工業板塊的自由現金，留存在公司，充實資產淨值，支持商業板塊規模擴張。

  儘管醫藥批發沒有「金融」之名，無需滿足監管部門資本充足率的要求。但實際上，因為公司需要向金融機構借款，因而資產負債表的狀況非常關鍵，公司並不能無限度地提高負債率特別是計息負債率，如果自有資本不夠強大，並不能借到低成本的資金。

  從這個意義上，不只是因為有大股東的信用支持，自身現金流強勁的工業板塊，也是國藥一致批發業務能夠迅速做大的因素。

  不過，目前工業板塊「坪山基地」在醞釀多年之後，似乎有開工之勢，後續需要大量資金投入。而醫藥批發業務的墊款資金缺口仍在擴大，公司也已經通過多種方式，解決資金來源，若繼續增加計息負債，恐怕財務上也存在風險，信用級別恐怕下降，計息負債成本率也可能會上升。

  由此觀之，國藥一致的確是需要資金。而且國藥一致批發業務的商業模式，決定了公司必將繼續維持較高的負債率特別是計息負債率，向大股東國藥控股的融資所得資金長期看不可能用於還債降低負債率，反而可能是在做大淨資產的情況下繼續舉債擴張。

  對國藥控股來說，由於此前持股比例不高，並不願意國藥一致公開發行攤薄其控股比例，定增則提高其控股比例。對國藥一致來說，定增既解決工業板塊製藥「坪山基地「的資金來源，也為商業板塊醫藥批發業務解決墊款資金來源，也可能獲得大股東更緊密的信用及資金支持，雖然短期內ROE會降低，其他股東股權益會被攤薄，但長遠看，似乎是一種「三贏」的局面。

註：本文發表於最近一期《證券市場週刊》，本人曾經持有一致B，但幾個月前已經出清。目前沒有持有任何頭寸的國藥一致或者一致B或者國藥控股的股份或衍生品，本文不作估值參考，僅探討醫藥批發企業的商業模式。

中國藥企非洲打假記

http://www.ifengweekly.com/display.php?newsId=6941

2016年的國藥股份

來源: http://xueqiu.com/2164748441/27140265

08年底曾經寫個一個五年後的一致藥業，現在回頭看看，有不少預測都落了空，甚至連公司名字都被改了，不過好在股票還沒有虧錢，也算是有個基本安慰了。這次吸取教訓，來過短期一點的預測，給$國藥股份(SH600511)$ 算一個兩三年的命，看看會錯多少一、簡要現狀1、按照昨天18.62的收市價計算，國藥股份總市值89.2億；2、2012年收入85.9億，凈利潤3.36億；2013年前三季度收入74.5億，凈利潤3.30億，凈資產收益率為16.85%；13年年報預計3月20日公布；3、截止13Q3末，公司現金8億、短期借款3.5億、長期借款為零、在建工程2.5億；4、根據中銀國際王軍分析師的估算，股份12年3.36億凈利潤中62%來自於麻醉藥相關業務（其中麻藥分銷占六成出頭，來自宜昌人福和青海制藥的制藥收益占接近四成）；其他醫藥批發業務貢獻了26%的凈利潤；國瑞藥業的工業凈利潤占比為10%；倉儲物流占2%；二、預測一：2016年前解決與國藥集團的同業競爭1、股份在11月3月份公告說“國藥集團表示，在未來5年內，條件成熟時會解決國藥控股與國藥股份的同業競爭問題公司”，我的預測是不太會拖到最後一天，希望這個預測不會錯得太離譜2、消除同業競爭的方法1）可能性一，通過國控借殼股份回歸A股的方式消除同業競爭。不少人預期國控借殼股份回歸A股，我的觀察是對國控這種優質公司而言，港股市場的再融資渠道比A股還順當（國控去年的閃電增發不到一個月就搞定了）；另外同類公司港股的估值也顯著高於A股了，所以從國控大股東的利益角度推測，國控真的會全力推進回歸A股的工作嗎？2）可能性二，有最終把國藥股份搞成一個麻藥平臺+國藥集團的第二第三終端分銷平臺的可能性嗎？（第二第三終端是指社會藥房和社區診所等除醫院藥房外的終端）A）麻精藥品業務相對獨立，也是國藥股份的傳統根底業務，估計剝離國藥股份麻醉藥業務概率太小，就是不知道是否有國藥股份進一步整合國藥集團麻藥資產的可能性。目前國藥集團在股份還有兩塊不錯的麻藥資產：a）國藥集團工業有限公司在順義和廊坊有兩個麻藥生產基地，擁有瑞芬太尼等好品種；b）青海制藥剩余的股權（目前國藥股份僅持有青海制藥47%的股權）。從資本市場估值的角度看，這部分資產的註入不僅會消除股份與集團在麻藥方面的關聯交易，更重要的是這將幫助使得國藥股份成為一個貫穿麻藥全產業鏈的獨特公司B）推測股份成為國藥集團第二第三終端業務平臺的可能性有兩個原因：a）劉勇董事長上任後全力推進的零售分銷平臺業務，就是定位於對第二第三終端的藥品分銷的，而且最近開始試營業的BTB平臺國藥商城，針對這個事市場的；b）劉勇同時兼任國藥股份董事長，國大藥房董事長，在國控內分管這部分業務的發展是偶然的嗎？C）零售業務方面，國藥集團最大的資產就是目前排名全國第一的國大藥房，現在在國藥控股下面，兩年後這部分資產有整合到國藥股份，從而與股份的零售分銷平臺形成合力的可能性嗎？3）國瑞藥業會被剝離嗎？制藥是目前國藥集團的瓶頸，也是未來幾年發展的重中之重（這可能也是國藥一致最近強勢的根本原因），新投產的國瑞新廠是國藥集團工業大發展的一個重要環節，規劃的產值超過10億人民幣（12年的產值才2億），但問題是目前的國藥集團內的制藥業務分布相對零散，不知道國藥集團或者下屬的國藥控股是否有集中其制藥資產的必要性？假如國控真的整合其旗下的制藥資產，國瑞藥業是否有被剝離到致君的可能性呢？如果真有可能的話，這種剝離會在何時進行呢？會等國瑞藥業發展壯大之後再剝離嗎？三、預測二、兩年後國藥股份現有的麻藥業務的凈利潤有翻翻的可能性嗎？1、根據王軍的推測12年國藥股份3.36億的62%，大約2億來自麻藥相關業務，其中麻藥批發業務利潤1.2億，從宜昌人福和青海制藥產生的的投資收益大約8000萬2、批發業務方面，未來兩年的凈利潤能保持25%以上的增長嗎？（麻精藥品可能是中國制藥中少數幾個沒有被過度濫用的細分領域，其中的以癌痛鎮痛為代表的鎮痛藥市場甚至是嚴重的undersupply的）3、股份參股20%的宜昌人福是中國最大的麻藥生產企業，未來兩年有保持25%凈利潤增長率的可能性嗎？4、股份持股47%的青海制藥集團是中國中低端麻醉藥的龍頭企業，也是本次麻藥價格上調的最大贏家，12年的收入為2.5億，凈利潤才1740萬，與宜昌人福28%的凈利潤率相去甚遠，大幅提價後的青海制藥，到2016年有超過5億收入和15%凈利潤的可能性嗎？5、除了參股上遊的制藥企業外，國藥股份這個占據了85%麻精藥品一級批發市場份額的家夥，有參控股二級批發商的可能性嗎？四、預測三、兩年後的國瑞藥業有凈利潤翻翻的可能性嗎？1、12年國瑞藥業的收入才區區2.3億，凈利潤3500萬，13年由於新廠搬遷、營銷中心遷址等等原因，增長基本停滯2、12年4月份就申報的首仿藥物無水乙醇還會再等一年嗎？（給藥監局的官僚們鼓鼓掌，再研究研究）3、依達拉奉和克林黴素磷酸酯的優質優價14年能見分曉嗎？4、展望2016年的國瑞藥業，有實現5億收入，一億利潤的可能性嗎？五、預測四、會有其他的小驚喜嗎？1、在醫藥分開的大背景下，以第二第三藥品終端批發為重點的零售分銷平臺，能在今明兩年內迎來一個真正的臨界突破點嗎？2、得到外資藥企大力支持，占盡優質處方藥品種優勢和配送網絡優勢國藥商城，至今看起來還慘不忍睹，兩年內能給股東們來一個驚喜嗎？同樣是國有體制的致君能夠把制藥搞得這麽有聲有色，股份的同誌們有沒有百分之一的可能性突破一下國企搞不好互聯網這個怪圈呢？3、在高速發展的口腔用藥市場尚擁有先入優勢的前景口腔，能夠在2016年突破2億的收入嗎？六、預測五、股價會創出歷史新高嗎？1、最近一年多數強勢醫藥股已經創出歷史新高，但股份現價與歷史新高（28.75）卻還有接近50%的距離2、從股東人數看，國藥股份為18760是最近三年的新低，對比11年3月底的28898，下降不少，但股價卻基本上還在一個三年的大平臺上慢慢的折騰，不思進取3、從持股市值看，目前國藥股份的人均持股市值是27.6萬，與多數長線大牛股相去甚遠（$恒瑞醫藥(SH600276)$ 為272萬，$國藥一致(SZ000028)$ 為126萬，$雲南白藥(SZ000538)$ 為380萬），不知道兩年後的國藥股份有沒有可能性接近國藥一致今天的水平4、從情緒上看，在雪球上最近半年關於國藥股份的討論好像大幅減少，門庭冷落的程度與好像與去年6月份的國藥一致差不多了七、說明1、上述預測全部是基於公開信息的合理推測和不合理YY，請朋友們一定明辨，我的建議是朋友們可以批評借鑒我的部分觀察角度，但結論和判斷請一定留給你自己2、國藥股份是我的中長線持倉，所以看法不可能絕對客觀，球友們註意風險控制，千萬不要被壞人誤導了；3、我的觀察是：股價的中短期走勢與公司中長期基本面的變化如果不是完全沒有關系，也是非常弱的關聯關系。所以，不要將公司基本面的變化與股價的短期波動聯系在一起。4、良好的倉位控制是化解個股判斷風險的一個好方法5、部分參考資料：http://xueqiu.com/2164748441/26994126http://www.cncm.com.cn/cncmweb/articl_content.aspx?id=1388&picid=2 …http://web.yyjjb.com:8080/html/2013-12/30/content_203287.htm …

同仁堂國藥（HK8138）速記 枯榮小友

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0102ux3q.html

【幹貨】中醫藥：經典老國藥市場大盤點

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2979

國藥一致基金行為分析 b_ing

來源: http://xueqiu.com/4939534471/35746441

前兩天和@醫藥商業 兄大概聊了聊嘉實基金持倉情況，這里再詳細的對一致近5年來的基金行為做個概括性描述和總結，最後再重點看看嘉實系在最近兩年中的變化情況。

在上證指數2007年6124點見頂後，2008年股指出現了65.39%的跌幅，2009年上漲近80%，此後出現了長達近5年的調整。國藥一致在08年和09年穩定的取得了營業額27.16%、27.12%的增長；凈利潤21.97%，24.22%的增長。這為國藥一致在09年股指的大幅反彈中率先突破07年高點奠定了基礎，並成為明星級股票。到2010年底明星基金雲集，其中廣發旗下兩只基金廣發聚豐持倉905萬股、廣發策略持倉420萬股；長城旗下兩只基金長城安心回報持倉700萬股、長城消費增值持倉234萬股；博時精選持倉496萬股；招商優質持倉417萬股；易方達旗下三只基金易方達持倉400萬股、易方達積極成長300萬股、易方達價值持倉200萬股；中銀旗下兩只基金中銀增長持倉384萬股、中銀價值持倉137萬股；國投瑞銀持倉290萬股……

2010年年底前的大概環境就是這樣。以此為基礎，我們來看看接下來的四年期間的漲漲跌跌，基金的進進出出演繹的一些列變化。這里國藥一致有幾件大事要強調一下：
    1. 2011年初，抗生素濫用問題被人大代表在兩會上提出，隨後就出現了史上最嚴的抗生素限制政策出臺，國藥一致當時的工業主要品種為頭孢。
    2. 2012年在大家普遍預期一致凈利潤出現下跌的情況下，開年的一季報居然出現了營業額21.21%的增長、凈利潤39.61%的增長，奠定了一致全年的增長基礎。
    3. 2013年年初在醫藥股普遍大幅上漲的基礎上，一致居然從37左右一路下跌到27，並在20日均線正好達到最低點的時候宣布停牌，然後大股東宣布以20日均價20%的價格以近20億的資金全部增持，持股比例從38.33%一下上升到51%（大股東幹的漂亮！）。
    4. 2014年下半年國企改革轟轟烈烈地被提上臺面，宋總掌盤的中國建材集團和中國醫藥集團被列為央企改革試點的頭兩家企業。

2011年
在大盤下跌和限抗的背景下，大批基金開始從一致撤退。導致了半年23%的跌幅，到2011年中的時候，博時、易方達、招商優質以以及國投瑞幾乎銀全部撤退。有點意思的是廣發在一路下跌中居然增持了280萬股；長城增持100萬股；更有意思的是嘉實三只基金減持170萬股的情況下，2010年底新成立的嘉實主題新動力居然在第一季度國藥一致就成為了僅次於國藥股份的第二重倉股票，持倉量達1029萬股。

到2011年下半年，上證指數跌幅超過20%；同時期國藥一致繼續大幅下跌，跌幅也達到了20%。在如此暴跌的情況下，基金幾乎步調一致的選擇了抱團取暖，倉位幾乎沒有太大變化，唯一的大的變化是匯添富均衡進入，持倉達到530萬股；另外嘉實研究精選加倉100萬股，華寶興業加倉128萬股。可見在熊市機構由於倉位限制原因，容易出現集體抱團取暖情況，由於缺乏增量資資金，股價卻並非機構所能掌控，極小的成交量都能帶來股價的大幅下跌。

2012年
在開年的第一季度，在經歷的持續1年的近50%的下跌後，熊市再次出現踩踏事件，國藥一致再次出現20%的下跌。任何微小的變化都能帶來股票價格大幅震蕩。4月國藥一致季報出，幾乎出乎所有人意料，營業額增長21.21%，凈利潤增長近40%，奠定了2012年的確定性，國藥一致開始不管大盤變化穩步上漲。時間到了2012年中，在如此確定性的情況下，廣發聚豐繼續增持100萬股，持股達1328萬股；然後國投瑞銀、泰達、華夏大舉殺入。但有意思的是匯添富撤退、嘉實旗下的主題新動力卻減持了463萬股、另外長城安心減持90萬股。

下半年國藥一致繼續不顧大盤緩步攀升，最後兩個月先大幅下跌14%，然後上漲25%。到2012年底，廣發聚豐大幅減持828萬股，倉位只剩下500萬股；但景順大幅殺入，旗下兩只基金增持達1300股；華夏進一步加倉。

基於2011年和2012年的操作來看，廣發聚豐笑到了最後，堅持的守候和低位加倉使得其成功躲避了熊市的絞殺。而相對來說嘉實混合新動力、匯添富醫藥、長城安心在經歷了2011年的大幅下跌後，心有余悸，在2012年如此確定性出來之後居然還是選擇了減倉，表現出了相對短淺的眼光。另外股票上升途中的大跌然後大漲，伴隨的往往是基金的分歧，表現是一部分出，一部分進。

2013年
上半年是個毀三觀的半年。當時的醫藥股大幅上漲，而國藥一致在業績持續表現平穩的增長情況下，居然出現了大幅下跌。最有意思的是有一天在接近收盤的時候，萬樂一類新藥獲準臨床的時候被遊資拉了三個多點，但公司居然為此停牌一天，並對投資者諄諄教誨，請不要炒作。到年中的時候，景順居然斬倉出場；上投摩根、長城、也是大幅減持；而2012年過早出場的嘉實主題新動力終於引來了回調時機，再次大幅接入，加倉180萬股至729萬股，並帶來嘉實系的一堆兄弟，包括嘉實策略混合、研究精選、價值優勢，以及嘉實掌控的社保一零六等。此後嘉實系在國藥一致上扮演了重要的角色。

但不到一年的時間里，景順表現出了極不嚴謹的投資邏輯，顯得相當的不成熟；而同期的QFII國投瑞銀、以及上投摩根也表現的像個大散戶。

到2013年下半年，大股東增持確定後，緊緊壓著一致股價的壓力釋放後，迎來了一波波瀾壯闊的上漲，嘉實系整體加倉將近75萬股；社保116加倉至900萬股；石油天然氣企業年金加倉至406萬股；國投瑞銀認錯後再回來了……

不難發現，2013年整體最大的贏家是大股東，其次是嘉實系。另外有兩點：
    1. 大股東對股價的影響能力是非常重大的，股價感覺被壓制的時候，分析大股東的意圖就顯得非常重要了。
    2. 當股價的影響因素從混沌走向秩序的時候，會形成一股強力，帶著股價狂漲或者狂跌。

2014年
上半年伴隨著國藥一致的大幅下跌，嘉實系再次大幅加倉近500萬股，持倉總量達到近3000萬股，除去大股東持股，占流通股近25%。（@醫藥商業 這里我又仔細算了一下，2014年年中嘉實系共19個基金倉位以及掌盤的社保一零六基金持倉大概是2978萬股，除去大股東占股，共流通股為12280萬股，所以流通股總數近25%。數據來源是新浪流通股）社保116增持100萬股，持倉達1000萬股；華寶興業增持200萬股，持倉達434萬股。但這並沒有阻止一致的大幅回調，國投瑞銀退出；石油天然氣企業年金退出、華夏優勢減持153萬股。

這里我們可以看出嘉實系非常看重一致，並喜歡在回調時候增持，表現出相當高的成熟度。而反觀QFII國投瑞銀的表現，進進出出忙的不亦樂乎，持倉不動真有這麽難嗎？

下半年由於社保持倉不進入基金持倉，同時年報未出，我們只能通過一些蛛絲馬跡來探尋一下機構的持倉變化。目前確定的變化包括：
1. 社保116在第三季度減持近100萬股，第四季度未知。
2. 嘉實系主題新動力第三季度減持70萬股，第四季度接著減持近100萬股。
3. 嘉實系2014年下半年成立的醫療保健基金，第一倉位為國藥一致，持倉227萬股。
4. 嘉實價值優勢第四季度減持60萬股。
5. 嘉實系策略混合第四季度增持32萬股。
5. 國投瑞銀核心企業股票基金下半年進場，持股達249萬股。

由於其他基金相對來說較大的華夏優勢在Q3也只有400萬股，豐和價值340萬股，在過去1年里相對穩定，並且持倉較少，這里我們不做過多分析了，很明顯嘉實系對國藥一致的未來有舉足輕重的影響，這里我們只對上嘉實系做個大概的分析：
1. 嘉實系掌盤社保106於2013年開始建倉，到2013年年末大694萬股，2014年年中沒變化，其後Q3小幅35萬股。2014年底情況未知。
2. 策略混合Q4小幅增持32萬股，2014年底達477萬股。
3. 研究精選Q3小幅增持19萬股，達到455萬股，2014年Q4從前十名持倉股中退出。永輝超市和國藥一致都是屬於批發和零售業，2014年年中，批發零售業占基金凈值14.51%，其中永輝超市5.83%、華東醫藥5.21%、國藥一致2.62%；2014年Q3批發零售占基金凈值16.84%，其中永輝超市8.41%、華東醫藥5.07%、國藥一致3.02%；2014年Q4在金融地產占比從0大幅提升到26.51%的同時，批發零售依舊占比高達18.72%，其中永輝超市占比8.00%，華東醫藥占比5.51%，海寧皮城占比4.29%，剩下只有0.92%，國藥一致幾乎可以肯定被減持至少達300萬股，估計2014年底持倉量在150萬股左右。
4. 主題新動力第三季度減持70萬股，第四季度接著減持近100萬股，2014年底持倉為267萬股。
5. 醫療保健第四季度新進，第一倉位為國藥一致，2014年底持倉227萬股。
6. 價值優勢Q3持倉不變，四季度減持60萬股，2014年底持倉159萬股。
7. 主題混合Q2批發和零售持倉占比基金凈值共6.02%，其中華東占比4.90%、國藥一致占比1.04%、國藥股份占比0.09%，Q2國藥一致持倉188萬股；Q3批發零售達8.70%，其中華東醫藥占比5.23%；Q4進一步增長到11.83，其中華東醫藥占比5.49%。大概率國藥一致有所增持，估計2014年底持倉量在250萬股左右。
8. 優質企業Q2批發和零售持倉占基金凈值共4.55，其中國藥一致占比1.64%、華東醫藥占比1.63%、恩華藥業占比1.29%；Q3批發零售下降到3.52%；Q4進一步下降到2.13%。2014年底其持倉大概率不到100萬股。
9. 增長混合Q2批發和零售持倉占比基金凈值共1.60，其中華東醫藥占比1.50%，國藥一致占比0.09%；Q3批發零售占比3.78%，其中國藥一致持倉為143萬股，占比2.36%；Q4批發零售占比3.18%，估計2014年底持倉量大概保持不變在140萬股左右。
10. 泰和混合2014年底大概率保持Q2時候的持倉量128萬股左右。

2014年下半年估摸著整體減持的大概600萬股、增持的大概在400萬股左右。結果如何，等基金年報出了再詳細探探。

嘉實系至2013年起表現出來的對國藥一致的情有獨鐘確實很有意思，這個值得我們後續繼續關註。國藥一致2015年的確定性依舊很強，如果員工持股是作為壓制2014年後半年股價的因素，當靴子落地，是不是會引發上漲共鳴呢？如果企業管理層利益和中小股東走到一塊時，一致是否會產生出釋放凈利潤的動力呢？在當前整體部分大盤股和中小創業板股出現明顯泡沫時候，如果出現系統性回調，一致是否能夠獨善其身呢？如果醫療改革和招標繼續利空醫藥行業，一致是否還能在逆境中成長嗎？如果處方藥在網上銷售的發展超乎預期，國藥集團該怎樣做自己的B2C，並保證自己的物流網絡不被侵蝕呢？如果阿里的醫療網布局大幅超過市場預期快速成長，中國醫藥集團又會拿出什麽樣的競爭策略呢？未來都是在不確定性中成長的，讓我們拭目以待。

國藥集團混改方案獲批 國藥股份率先試點

來源: http://www.yicai.com/news/2015/02/4573216.html

國藥集團混改方案獲批 國藥股份率先試點

一財網 王蔚佳 2015-02-06 11:21:00

國藥集團旗下擁有國藥控股、國藥股份、國藥一致、天壇生物、現代制藥、中國中藥6家上市公司。

食藥監曝9批中藥產品含致癌物 涉及國藥控股子公司

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4703162.html

食藥監曝9批中藥產品含致癌物 涉及國藥控股子公司

一財網 王悅 2015-10-27 17:35:00

近日，國家食品藥品監督管理總局在全國範圍內組織對黃柏、延胡索等中藥材及中藥飲片進行了專項監督抽檢，分別從藥品生產、經營和使用環節進行了抽樣，共檢出9批不合格產品含有非食用物質金胺O，上市公司國藥控股下屬廣西中藥飲片有限公司被涉及。

13 Mar 2016 - [業績公布] 同仁堂國藥(8138)近三年業績 + 財務分析數據

若想得到更多最新訊息，請Like已有超過10,800個Fans的「紅猴FACEBOOK」(按此)，謝謝支持！

同仁堂國藥(8138)(公司網址)主要在香港、澳門及海外市場(「非中國市場」)從事零售及批發中藥產品的分銷商，並以「同仁堂」品牌經營。集團於上週五公布至去年12月全年業績，近三年財務分析數據如下。

大家若有興趣對上市公司作業績財務分析DIY，並取得Microsoft Excel Templete，請參閱我的最新著作「港股A餐」，各大書局有售，或可到「超閱網」(按此)網購。

(按一下下圖可放大)





證券投資組合管理服務 (按此，再往網頁左下方)