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國藥控股 Fat_Johnson

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國藥控股在2012年業績之後,就開始跌,到現在為止跌了不少了。

我們之前的評級,就給了「賣出」,這次至少沒錯。說實話,我覺得我在研究國藥控股上,也算是最有心得的,這個是我最得意的一個,至少到目前為止。

最近大行也都開始大幅下調了盈利預測,不過還是比我給的高不少。有大行同行開始推薦「買入」了,理由是跌了太多,下行空間有限。不過我覺得基本面上沒有太多支撐。國藥控股處於政策最風頭浪尖上。而且,說實話,我覺得6-8%的毛利率,對這個行業來說,過高了。在研究$L'Occitane(00973)$ 歐舒丹的全球運輸,從普羅旺斯的工廠,到全世界的各個店舖,運輸費用也不過是收入的4%。況且,藥大部分都是高值的,運輸成本應該更低才是。此外,在省級市場上,國藥控股的競爭力並不強,這一個觀點,是我最近提出的。在研究國藥控股的信用評級報告(中債網,因為國藥控股發債了)時,也發現兩點比較有意思——

1)跟外資藥企的關係更緊密,但與本土藥廠的關係不夠緊密。國藥控股的2012年top10產品,除了一個丹紅注射液是步長的,其餘都是外企的。但中國2012年的藥品銷售排行榜中,有一大半都是本土生產的「中國特色藥品」。這樣看來,本土藥企把大部分生意都給國藥在各省的競爭對手們了。隨著專利藥慢慢都到期,仿製藥出來,國藥控股的增長倒也是個問題吧?那為什麼外資會把生意給國藥控股做呢?外資嫌麻煩,只談一家——但是本土企業更精打細算,找性價比高的本土分銷商,實際上,那些省級的經銷商,規模也都不小。

2)國藥控股在北京上海廣州江蘇,關了很多藥店,當然又新開了一些。藥店生意難做,未來也難做。前一陣子我去調研了一番,好多藥店都門可羅雀,生意慘淡的很。不過國藥控股之前也沒太指望藥店賺錢。


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