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王偉中任山西太原市委書記，吳政隆另有任用

11日下午，太原市委召開全市領導幹部大會，山西省委副書記黃曉薇出席會議，宣布中央和省委決定，並提出有關要求：根據工作需要和幹部交流的精神，中央決定，吳政隆同誌不再擔任山西省委常委、委員職務，另有任用;省委研究決定，吳政隆同誌不再擔任太原市委書記、常委、委員職務，王偉中同誌任太原市委委員、常委、書記。

據悉，9月29日，太原市第十一屆委員會第一次全體會議上，吳政隆當選為太原市市委書記。

王偉中

王偉中簡歷

中共黨員。1984年清華大學水利工程系畢業，1987年水利電力部水利水電科學研究院碩士研究生畢業。

1987年至1991年在水電部全國水資源辦公室、水利部水資源司工作。

1991年至1998年任國家科委社會發展科技司副處長、處長、司長助理;1995年在美國能源部國家氣候變化研究辦公室作訪問分析家。

1998年至2001年任中國21世紀議程管理中心和科學技術部生命科學技術發展中心代主任、主任(副局級);1998年評為研究員。

2001年至2006年任中國21世紀議程管理中心主任(正局級);2004年至2006年任雲南省昭通市委常委、副市長(掛職)。

2006年至2010年任科學技術部科研條件與財務司司長;2006年獲清華大學管理學博士學位。2010年4月起，任科學技術部副部長、黨組成員。

2014年9月任山西省委常委、山西省委秘書長。

吳政隆

吳政隆簡歷

吳政隆，男，漢族，1964年11月生，江蘇高淳人，1984年8月參加工作，1987年11月加入中國共產黨，大學學歷，工學學士學位。

1980.09—1984.08太原機械學院機械工程系機械制造工藝與設備專業學習

1984.08—1987.01兵器工業部民品辦公室幹部（其間：1984.08—1985.02內蒙古第一機器制造廠實習）

1987.01—1988.04國家機械工業委員會發展規劃司幹部

1988.04—1990.12機械電子工業部綜合計劃司幹部

1990.12—1993.12機械電子工業部、機械工業部辦公廳秘書

1993.12—1996.06機械工業部辦公廳副處級秘書

1996.06—1998.03機械工業部辦公廳正處級秘書

1998.03—1999.06國家發展計劃委員會辦公廳正處級秘書

（1996.12—1998.11中國社會科學院研究生院投資系投資管理學專業研究生課程班在職學習）

1999.06—1999.12中國機械裝備集團公司辦公室主任（副局級）

1999.12—2002.12重慶市政府辦公廳副主任

2002.12—2003.02重慶市萬州區委副書記、代區長

2003.02—2007.02重慶市萬州區委副書記、區長（其間：2005.06—2005.09參加國務院發展研究中心、美國哈佛大學、清華大學公共管理高級培訓班學習）

2007.02—2007.05重慶市萬州區委書記

2007.05—2011.06重慶市委常委、萬州區委書記（其間：2009.09—2009.11中央黨校第46期省部級幹部進修班學習）

2011.06—2011.12重慶市委常委、萬州區委書記，萬州經濟技術開發區黨工委書記（兼）

2011.12—2013.05重慶市委常委、萬州區委書記

2013.05—2013.11重慶市委常委、秘書長，萬州區委書記

2013.11—2014.01重慶市委常委、秘書長，市直機關工委書記

2014.01—2014.09重慶市委常委、秘書長，市直機關工委書記，市委改革辦主任

2014.09—山西省委常委、太原市委書記

第十八屆中央候補委員，第十一屆、十二屆全國人大代表

吳政隆任江蘇省委副書記和南京市委書記，黃莉新另有任用

據南京日報12日快訊，中共中央和江蘇省委決定，吳政隆同誌任江蘇省委委員、常委、副書記和南京市委委員、常委、書記，兼任南京市江北新區黨工委書記。黃莉新同誌不再擔任南京市委書記、常委、委員、南京市江北新區黨工委書記職務，另有任用。

據山西太原日報消息，10月11日下午，太原市委召開全市領導幹部會議。省委研究決定，吳政隆同誌不再擔任太原市委書記、常委、委員職務，王偉中同誌任太原市委委員、常委、書記。

吳政隆

吳政隆簡歷

吳政隆，男，漢族，1964年11月生，江蘇高淳人，1984年8月參加工作，1987年11月加入中國共產黨，大學學歷，工學學士學位。

1980.09—1984.08太原機械學院機械工程系機械制造工藝與設備專業學習

1984.08—1987.01兵器工業部民品辦公室幹部(其間：1984.08—1985.02內蒙古第一機器制造廠實習)

1987.01—1988.04國家機械工業委員會發展規劃司幹部

1988.04—1990.12機械電子工業部綜合計劃司幹部

1990.12—1993.12機械電子工業部、機械工業部辦公廳秘書

1993.12—1996.06機械工業部辦公廳副處級秘書

1996.06—1998.03機械工業部辦公廳正處級秘書

1998.03—1999.06國家發展計劃委員會辦公廳正處級秘書

(1996.12—1998.11中國社會科學院研究生院投資系投資管理學專業研究生課程班在職學習)

1999.06—1999.12中國機械裝備集團公司辦公室主任(副局級)

1999.12—2002.12重慶市政府辦公廳副主任

2002.12—2003.02重慶市萬州區委副書記、代區長

2003.02—2007.02重慶市萬州區委副書記、區長(其間：2005.06—2005.09參加國務院發展研究中心、美國哈佛大學、清華大學公共管理高級培訓班學習)

2007.02—2007.05重慶市萬州區委書記

2007.05—2011.06重慶市委常委、萬州區委書記(其間：2009.09—2009.11中央黨校第46期省部級幹部進修班學習)

2011.06—2011.12重慶市委常委、萬州區委書記，萬州經濟技術開發區黨工委書記(兼)

2011.12—2013.05重慶市委常委、萬州區委書記

2013.05—2013.11重慶市委常委、秘書長，萬州區委書記

2013.11—2014.01重慶市委常委、秘書長，市直機關工委書記

2014.01—2014.09重慶市委常委、秘書長，市直機關工委書記，市委改革辦主任

2014.09—山西省委常委、太原市委書記

第十八屆中央候補委員，第十一屆、十二屆全國人大代表

梁桂出任陜西副省長 姚引良辭去副省長職務另有任用

19日據華商網消息，陜西省十二屆人大常委會第31次會議今日表決通過接受姚引良辭去陜西省人民政府副省長職務的請求，另有任用。此外，會議表決通過了梁桂任陜西省人民政府副省長的決定。

梁桂曾任西北農林科技大學黨委書記(副部長級)等職。2015年8月，梁桂出任陜西省委常委、宣傳部部長。

梁桂

梁桂簡歷

梁桂，男，1964年8月生，漢族，安徽合肥人，1984年7月參加工作，1993年6月加入中國共產黨，全日制博士研究生，理學博士，研究員。

1984.07——1988.07，在安徽阜陽師範學院數學系任教;

1988.07——1993.07，在上海複旦大學數學研究所學習(碩士、博士研究生);

1993.07——1996.09，上海複旦大學經濟學院博士後，主要研究方向為城市經濟學;

1996.09——1998.05，上海浦東房地產集團副總經理;

1998.05——1998.11，上海浦東新區管委會政策研究室副主任;

1998.11——1999.11，上海浦東生產力促進中心主任;

1999.11——2000.11，上海浦東新區管委會經濟貿易局副局長;

2000.11——2004.02，上海浦東新區科學技術局副局長，浦東新區科協副主席，浦東新區科學技術局局長、黨組書記;

2004.02——2005.08，科學技術部火炬高技術產業開發中心副主任兼科技型中小企業技術創新基金管理中心副主任;

2005.08——2010.11，科學技術部火炬高技術產業開發中心主任兼科技型中小企業創新基金管理中心主任。

2010.11——2011.06，陜西省楊淩農業高新技術產業示範區黨工委書記;

2011.06——2013.05，陜西省楊淩農業高新技術產業示範區黨工委書記，西北農林科技大學黨委副書記;

2013.05——2013.07，西北農林科技大學黨委書記(副部長級)，陜西省楊淩農業高新技術產業示範區黨工委書記;

2013.07——2015.08，西北農林科技大學黨委書記(副部長級);

2015.08——2015.11，陜西省委常委、宣傳部部長，西北農林科技大學黨委書記;

2015.11——2016.12，陜西省委常委、宣傳部部長。

中共十八大代表，陜西省第十二次黨代會代表，中共陜西省第十二屆委員會委員，陜西省十二屆人大代表。

安倍對TPP不死心另有玄機，欲“求見”特朗普

美國總統特朗普兌現了大選時的承諾，也再次發出保護主義的信號，於當地時間23日正式簽署行政令，退出《跨太平洋夥伴關系協定》(TPP)。

特朗普稱，退出TPP“對美國工人來說是一件天大的好事”，可對日本首相安倍晉三來說，這卻是一件天大的壞事。

就在3日前，也就是特朗普就職典禮開始前，TPP在亞太最積極的推動者日本在內閣會議上決定批準TPP，成為12個參加國中首個完成批準程序的國家。

面對特朗普給TPP下達的“死亡通知書”，安倍仍不死心，表示將繼續勸說美方。

安倍：特朗普知道自由貿易的重要性

盡管特朗普在競選期間就明確稱TPP是“壞的協議”，要退出，但當時有諸多分析認為，他在很大程度上是舉著民粹主義大旗吸引選民，但最新的總統行政令被視為其未來將堅定推行民粹主義和反自由貿易議程的強烈信號。

面對這樣的信號，日本政府上上下下都在傳遞著希望美方理解TPP並繼續勸說美方的信息。

安倍的最新反應是，稱特朗普明白自由公平貿易的重要性，並表示將繼續勸說。日本內閣官房長官菅義偉也再次稱，東京希望說服特朗普不要退出TPP。日本經濟產業大臣世耕弘成也同時稱，日本將繼續向特朗普傳遞TPP的重要性。

對於美國正式退出，澳大利亞和新西蘭政府稱將會繼續“拯救TPP”，前者甚至稱中國和印尼應該加入TPP，以填補美國留下的空白。要知道在TPP此前多年的推進過程中，中國實際上一直是被排除在外的。

而日方則對中國加入TPP的方案並不感興趣。日本內閣官房副長官荻生田光24日稱，日本不考慮沒有美國參與的TPP協議，日本將尋求美國對TPP的理解。

“沒有美國，想達成TPP會異常艱難。”菅義偉在接受美國媒體采訪時強調，“距離2018年協定獲批還有時間。”

安倍在23日出席眾議院全體會議接受質詢時也表示，將沈下心切實尋求理解，並表示有意繼續向美方發出呼籲以促成協定生效。

擔心美日FTA

TPP一直被安倍政府視為經濟增長戰略的核心，預計TPP能使日本國內生產總值(GDP)增加13.6萬億日元(約合1100億美元)，創造近80萬個工作崗位。從更長期來看，TPP是日本搶奪未來亞太貿易架構話語權、在地區經濟競爭中占領先機並平衡地區力量的抓手。

日本共同社報道稱，特朗普上任後在貿易政策基本方針中強調，新簽署的貿易協定將為美國的勞動者謀利，有意推進日美自由貿易協定(FTA)等更容易反映美國主張的雙邊談判。日美此前曾因紡織品、汽車和半導體等貿易摩擦激化，日本被迫作出了一定的讓步。此次若發展為雙邊談判，日本必將面臨嚴峻的要求。由於兩國在安保等廣泛的領域有著密切關系，若美方擴大要求，日本將在何種程度上貫徹自身立場是未知數。因此日本政府竭力要求推行TPP，盡量避免和美國進行雙邊談判。

特朗普的貿易彈已經開始發射。他在23日同企業家會談時批評日本市場封閉，他稱日本在美國大量銷售汽車，但美國車在日本銷售困難，這不公平，需要進行對話，同時被提及的還有中國。

對於特朗普時代日美貿易格局的改變，日方並不是沒有意識和準備。共同社報道稱，日本政府21日開始修改貿易戰略，在繼續說服美國批準TPP的同時，加快同歐盟就經濟夥伴關系協定(EPA)以及推進包括中日韓及東盟在內的東亞區域全面經濟夥伴關系協定(RCEP)的談判。然而，日本的“良苦用心”仍然圍繞著TPP，希望通過上述兩個協議的推進說服美國留在TPP。日本共同社稱，尤其是日本擬指出中國在亞太地區影響力的增加，讓美國留下。

盡快求見

在特朗普會見外國領導人的名單中，安倍可能是最急切的一個，盡管兩人已見過一面，安倍仍多次表示希望盡快和特朗普會談。

他在20日發表施政方針演講時再次強調希望盡快與特朗普舉行會談，重點討論強化日美同盟關系。有日本媒體評論稱，安倍在詳細談及政府首要課題的經濟政策等內政問題之前提及外交，這種做法實屬罕見。同時，去年安倍在施政方針中花了大篇幅描述TPP的效果，此次卻極少提及特朗普退出TPP，僅表示“協定達成是今後經濟合作的基礎”。

菅義偉也在23日稱，日美同盟是日本外交和安保的基礎，將進一步加強兩國紐帶，力爭安倍和特朗普的首腦會談盡快舉行。

特朗普勝選後，作為國家領導人的安倍就破例親赴紐約的特朗普大廈，同尚未正式就職的特朗普會晤，希望尋求特朗普對推進TPP的理解，同時確保加強日美同盟，爭取建立個人間的信任。在約90分鐘的會談後，安倍說：“特朗普是一位值得信任的領導人，對此我非常有信心。”

據日本媒體引述消息人士的話稱，在那次會談後，雙方希望能夠在下次會談時達成協議加強美日同盟關系。該人士稱，兩人的第二次會談預計將安排在今年1月特朗普正式就職後。不過，盡管日方非常積極地推進，由於美方日程的安排，本安排在本月27日進行的會談擬推遲到了2月。同時，根據美媒報道，美方在相關安排時一再叮囑日方，屆時“一定記得要讓日本副首相兼財務大臣麻生太郎隨行”。

面對特朗普對TPP的無情，安倍最新表態稱，“特朗普是一位值得信任的領導人”，這點沒有改變。

特朗普新政100天|金融松綁啟動，國會另有打算

在本周五動身離開白宮前往佛羅里達的“冬季白宮”度周末之前，美國總統特朗普簽署一項行政令，要求美國財政部重新審查2010年通過的《多德-弗蘭克法案》。該行政令要求美國財政部同不同的監管部門磋商後在120天內提交報告，提出金融監管以及立法方面的改革。

在簽署行政令前，特朗普在白宮與多位美國金融界高管舉行了會面，其中包括摩根大通首席執行官戴蒙(Jamie Dimon)。在會上特朗普表示，美國大幅改革金融法規的時代已經到來。

“我們期待大幅削減這個法案(多德-弗蘭克法案)。”特朗普表示，“我認識很多人以及我的朋友，他們都有很好的生意，但是因為《多德-弗蘭克法案》的限制規定，銀行不借錢給他們。”特朗普說。

《多德-弗蘭克法案》是前總統奧巴馬2008年上任後為應對金融危機而采取的嚴格監管銀行業的法案，但是，該法案也一直面臨讓金融業受到太多監管的批評。

在競選期間特朗普多次表示，他在就職後的首要任務之一就是廢除該法案，減少對銀行業的監管，減輕銀行業的負擔，讓更多的企業可以從銀行借到貸款，增加就業和促進經濟。

在有關如何放寬金融監管的舉措方面，特朗普在競選期間曾提出恢複《格拉斯-斯蒂格爾法案》，這個法案要求嚴格劃分投資銀行和商業銀行的業務範圍，保證商業銀行避免卷入證券行業的風險。

金融監管議題曾是競選期間特朗普和希拉里之間爭論最明顯的議題之一。特朗普主張廢除《多德-弗蘭克法案》，凍結已經過時的監管規定，而希拉里則主張加強金融業監管，維持金融秩序，避免金融危機的爆發。

白宮國家經濟委員會主任、高盛前首席運營官科恩(Gary Cohn)表示，這項行政令是特朗普時代放松金融監管的開始，未來還會有更多的法規出臺松綁金融業。

科恩指出，特朗普內閣所支持制訂的21世紀的《格拉斯-斯蒂格爾法案》是為了維持美國的國家競爭力，而不是反對聲音所說的“讓大銀行受益”。

然而，金融分析人士指出，美國國會內部卻對《格拉斯-斯蒂格爾法案》的回歸不太支持，包括來自共和黨內部的反監管的力量都沒有表示出對《格拉斯-斯蒂格爾法案》的認同。

“2017年《格拉斯-斯蒂格爾法案》絕對沒有機會回歸。”彭博情報(Bloomberg Intelligence)研究機構的分析員迪安(Nathan Dean)表示。

分析人士稱，國會更有可能通過在共和黨內部受到廣泛支持、被認為“大棒”和“胡蘿蔔”政策兼容的《金融選擇法案》(Financial Choice Act)。

《金融選擇法案》旨在廢除《多德-弗蘭克法案》的部分規則和要求，包括“沃爾克規則”（包括禁止銀行業自營交易等內容）。該法案主張從根本上大幅放松針對銀行基於資本比率要求的監管，主張資本比率決定監管機構對銀行的監管力度。

瘋狂的貴州茅臺：5600億市值外另有900億品牌價值

價值藍籌在弱勢A股中不僅獲得了估值溢價，還受到了外界對於其品牌價值的認可。

2017年5月，中國上市公司市值管理研究中心(CCMVM)發布《2017年度中國上市公司資本品牌評價報告》(下稱“報告”)顯示，貴州茅臺、美的集團、海康威視、格力電器等多只白馬消費龍頭領跑A股上市公司。其中貴州茅臺品牌價值約900億元，位列上市公司品牌榜首。

2017年是貴州茅臺“名利雙收”的一年，今年以來其股價累積上漲了35%，從330元高位站上了450元更高位置，穩居滬深兩市第一高價股，且比第二大高價股億聯網絡的股價足足高出了50%，即150元。

報告統計，2392家A股上市公司樣本中，2017年度資本品牌價值總計37479億元，較2016年的52773億元下降28.98%。前十名中，以往常見的金融行業上市公司，本年度全部落榜，而食品飲料、家電等經濟周期防禦性行業則首次出現在榜單。位居資本品牌價值榜首的是貴州茅臺，資本品牌價值為898.77億元，較上年度增長95.20%。除了貴州茅臺以外，家電行業的美的集團和格力電器則分別位居資本品牌價值榜中的第2位和第6位。受 “一帶一路”國家戰略和去產能改革影響，基建類企業中國建築、鋼鐵類企業寶鋼股份也進入到前十名中。

具體行業板塊方面，按申萬行業分類來看，2017年度資本品牌價值排名前三的行業分別是房地產、銀行、白色家電。銀行行業的資本品牌價值從上年度的第1位下滑到第2位，品牌價值則從5431.37億元下降到1847.00億元，同比下降65.99%。數據表明，銀行業的規範度(公司治理)、成長性、認知度和認同度(機構持股集中度和穩定性)指標等，較上年度相比都有所下滑，導致銀行業的資本品牌影響力因子和強度下降。有業內人士指出，由於銀行業的市值基數較大，消極影響“集腋成裘”，其資本品牌價值出現大幅下滑在所難免。

報告分析，從2016年初至今，雖然中國A股市場運行整體平穩，但受到金融行業這樣大體量板塊上市公司的內生因素影響，A股的資本品牌價值出現了大幅下跌，跌幅28.98%為歷年來最大。報告指出，2017年度，資本品牌百強企業共創造出資本品牌價值18698.31億元，同比下降25.55%，占當年資本品牌總價值的49.89%。報告分析，資本品牌百強行業分布與以往相比有較大的不同，金融行業的位置明顯削弱，更多的行業進入到百強當中。銀行業創造的資本品牌價值為2012.40億元，占百強總價值的10.76%。而證券行業全軍覆沒，沒有進入百強的公司。

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劉備找諸葛亮、關羽和張飛合夥創業另有隱情？原因是……

筆記俠 2017-06-20 17:16

來源 | 筆記俠（ID：Notesman）

作者 | 何德文

 責編 | 清野

筆記君說——

俠客們，晚上好！新商業路上，筆記俠雖不能與你並肩作戰，但可以一起相互守望。

在上篇筆記《最好的股權設計，是因為遵循了這三大規則 | 強烈推薦》中，何德文老師講述了基於錢、權、人的三大股權的分配制度各自的利弊，創業公司的股權架構設計的基本邏輯，以及創業合夥人股權分配問題。

本篇筆記中，老師繼續為大家講述關於“人、錢、權”的三大機制：進入機制、調整機制與退出機制。

進入機制

第一點：定人

找合夥人有兩種方式：

第一種方式，在關系上建立利益；

我們通常講“兔子不吃窩邊草”，但真實的創業大都是從身邊的“三老”下手：

老同學、老同事、老同鄉。這種找合夥人模式是在關系上建立利益，大家先有信任基礎，後發展成為股東，在信任關系上建立利益。

這種方式的好處是大家早期比較容易進入合夥狀態，因為大家有信任基礎。

不好的地方在於，所有的商業遊戲規則都很難約束朋友，基於關系上建立的利益也會很不理性，合夥關系甚至會發生陣痛，處理不好會形成組織的僵化與利益的僵化。

在2009年阿里巴巴“十八羅漢”集體大辭職，十八羅漢與公司重新做雙向選擇：

你需不需要公司？公司需不需要你？

雖然雙向選擇的結果是100%互相接受，這種方式很大程度上是一種儀式感。阿里巴巴並沒有因此而解雇人，但這可以給早期的創業關系松綁，把過去歸零，避免大家長期互相感情綁架。

阿里巴巴也由此從十八羅漢的“創始人時代”進入“合夥人時代” ，為公司未來優秀人才的進入、利益的再次分配與公司組織的進化奠定基礎。

阿里巴巴十八羅漢再聚首，圖片來源：鳳凰網科技

騰訊五虎也已經有三個合夥人退出了公司的日常經營管理，平穩過渡到了第二代領導人時代。

處理這類事情，我們建議的原則是既承認創始團隊創造的存量價值與歷史貢獻，也要可以激勵到未來團隊創造更大的增量價值，不能通過打土豪分田地的方式處理。

第二種方式，是在利益上建立關系。

對於具備一定物質條件的成熟創業者，可以和候選人先建立利益關系，而不是談合夥股東關系。比如，讓候選人先成為公司外部顧問，或與公司建立項目合作關系，在利益合作過程中判斷人、篩選人與選擇人。

我們接下來討論合夥人的定位：

1.身份定位

比如劉備今天要出來創業，他需要搭班子，劉備面對兩個選擇：

第一個選擇，找曹操、孫權跟他合夥創業，大家覺得他們三個人的話，股份應該怎麽分呢？三分天下！但是三分天下這個遊戲玩不玩得下去？三分天下的結果還是打打打！

第二個選擇，劉備找到諸葛亮、關羽和張飛跟他合夥創業，這種情況下股份就好分很多，因為至少是老大是清晰的。

但是創業者找合夥人的時候，合夥人腦門上也沒貼個字條“老大”或“老二”，招人時怎麽判斷對方是老大的基因，還是老二基因呢？

老大沒有一定之規，這里面沒有標準答案。之前華為對於公司的一把手跟二把手有一套標準：

第一，老大是進攻型。因為做企業，很大程度上這個老大是一個打江山的角色，不是在守江山的角色，所以他是這種進取型的；

第二，老大比較清晰的理解公司的戰略方向，知道公司未來要往哪走，有清晰的路線方針政策，這是老大需要去幹的事情；

第三，老大通常比較有意誌力。創業九死一生，創業過程起起伏伏很正常，但發生困難時合夥人、高管與員工是可以跳槽的。老大不可以跳槽？很多創業者說“老大不能跳槽，只能跳樓”。別人扛不住的老大一定得扛住。這是老大基因。

老二要具備精細化的管理能力，而且要守得住，要具備正確的執行力。

這在自然性格里，老大是狼的性格，老二是狽的性格。我把它總結一下，就叫做“狼狽為堅”，狼+狽才是一個穩固的團隊。

老大的身份一定要有合法性基礎，比如三國里面三個老大就分別屬於三種類型：

曹操是屬於能力出眾性，劉備屬於人格魅力型，孫權屬於官二代、富二代型。他們代表了三個不同的類型，雖然不同類型，但他們有個共同的特征，就是令大家心服口服。

2.職能分工

創業者需要考慮，公司未來要往哪走？要做到什麽樣的結果？需要哪些核心能力與核心資源？哪些核心能力與資源可以通過外部交易解決？哪些需要通過內部團隊解決？通過內部解決的情況下，哪些需要老大本人解決？哪些需要通過合夥人來解決？這些和公司的定位與商業模式有關。

比如，小米創立時，雷軍很早就提出要幹一家“鐵人三項”（軟件+硬件+互聯網服務）的公司，小米的整個合夥人團隊搭建也是和這個定位高度匹配。

騰訊五虎也有清晰明確的分工，比如馬化騰負責產品的戰略，張誌東負責技術，曾李青負責銷售，另外兩個合夥人也是各管一攤。

騰訊五虎

3.出錢出力 

這個公司創始人團隊和核心經營團隊，我通常認為這些人都是屬於“人格分裂者”，他們至少會分裂成三個身份：

第一個身份是公司的天使投資人，對於每一家公司來講，公司投資風險最大的時候最早的一筆錢都是經營團隊投的，經營團隊都是公司的早期天使投資人。

第二個身份是公司的全職運營者，因為光有錢不解決問題，有錢有資源還得有人去運營，公司才有可能增值，所以說經營團隊都是公司全職的運營者。

第三個身份，經營團隊還是公司的員工，大家也是跟公司簽勞動合同，領工資交社保。

前面我們討論的法定分配制，之所以出問題，其實就在於他們只是看到創始人”早期天使投資人”這一個身份，只看到出錢的貢獻，但沒有看到經營團隊除了出錢的貢獻還需要全職出力的貢獻。尤其是對於人力驅動型的公司來講，長期全職才是經營團隊真正的核心貢獻。

到底什麽叫出力？對於經營團隊的出力，我們通常建議要符合這三個條件：

第一是“出大力”，經營團隊是個特殊的人群，不像普通的員工，這些人很多時候是連續創業者，有些是原來在公司當高管，有些人沒當過高管，但是自己有幾把刷子的，這些人都是有核心能力的。

第二個是“出全力”，得全職參與公司經營管理。

第三個是“出長力”，貨幣出資可以一步到位，但人力出資是個長期逐漸出資到位的過程。

股東貨幣出資是“投資”。一個核心合夥人股東，把Ta最有創造力最有價值的時間全職投入幹一件事情，長期持續投入，領基本工資，這也是一種“投資”，甚至是很多人一輩子最大的一筆投資。因為人生沒有多少個四年，而更沒有多少個是最有創造力、最有價值的四年。

第二點：定時

（一）先做蛋糕還是先分蛋糕？

如果把創業當成一個做蛋糕的過程，股權分配是一個分蛋糕的過程，到底是先做還是先分呢？

1.先做再分：

先做蛋糕，再分蛋糕。

好處是蛋糕做出來了，然後再去評估一下做蛋糕的過程中每個人的貢獻多少，這種可能看得相對清楚一點。

不好的地方在於：

第一是前期沒有分蛋糕，團隊就沒有動力去做蛋糕。

第二是無法界定公平分配。

如果做不起來，分多分少都無所謂，但是公司做起來的情況下，一個點股份可能價值三五百萬，你是給自己多分一個點還是別人多分一個點？這種事後分配是赤裸裸考驗人性。

2.先分再做：

先分蛋糕，再做蛋糕，大家有動力去做蛋糕了，但是後面會有很多的變數。

有的人前期有參與後期沒參與，有的人前期有貢獻後期沒貢獻，有的人前期適合後期不適合，有的人早期沒參與、沒貢獻或不適合，但後期有參與、有貢獻或適合，這該怎麽處理？因此，先分蛋糕，再做蛋糕，也會出現一系列的問題。

3.邊分邊做，邊做邊分

比較現實的處理方式，是邊分邊做，邊做邊分，既保證大家有動力去幹，又保證未來有調整與退出空間，在運動中解決問題。

（二）早期可以用錢解決的事情，盡量不要用股份去解決

早期用股份去解決難題的形式：

第一，股權激勵的成本很高，給人三五個點的股份，Ta可能都覺得股份給少了；

第二，股權價值與價值感有限，導致股權激勵的效果有限，甚至可能形成負面激勵；

股權激勵也需要有“用戶思維”，需要分析“用戶需求”，給到對方需要的東西就是最好的激勵。

早期剛畢業的員工，需求很簡單，就是可以發得出工資獎金，在公司有學習成長空間；

幹了兩三年以後的員工，Ta的需求可能是除了技術能力之外還能不能提高管理能力，能不能帶個小團隊；

幹了三五年以後，這個人技術能力與管理能力都提升了，會開始考慮公司是不是Ta長期的人生事業。合夥人股東的需求、高管員工股東的需求與投資方股東的需求都是不一樣的，給到對方需要的東西。

（三）準合夥人需要一定的磨合期

很多人你感覺合適，距離真的合適還是有很大的差距的，而且特別是要在具體的事情上去磨合，才能發現合不合適。

所以對於你認為合適的合夥人，大家可以先通過項目外包合作或者當外部顧問等方式，在磨合的過程中發現合適的話，再把Ta變成合夥人。

（四）分股權是分公司未來的價值

很多人認為分股權就是跟大家早期的貨幣出資，比如我出了100萬現金，這100萬就是我的，你出了200塊現金，那200塊是你的。我不占你的便宜，你也別占我的便宜，但是這種方式分的是公司的存量價值。

對於股權來講分的是公司未來增量的價值，因為你一旦給了一個人10%的股份，那未來賺的每一塊錢，不管他有沒有貢獻，其中都有一毛錢是Ta的，所以說股權分的是公司未來的價值。

第三點：定量

找一個合夥人進來到底應該給他多少股份？有沒有一個百分之百科學精確的計算公式能算得明白？沒有完全百分百的計算公式，但通過一些模型跟工具可以幫助到大家去分好股權。

股東畫像

大家首先需要對公司的所有股東畫像，因為股權是跟著公司未來的價值，還要面向未來。

首先，股東分為外部股東跟內部股東這兩類。

外部股東主要是投資方，內部股東包括幾部分：

第一是公司的創始人，通常也是公司的老大；

第二是合夥人團隊；

第三是公司員工。

因為對於外部股東投資方來講，通常是按照增發新股的模式進來的，進來後通常都是同比例稀釋前面所有股東，所以對於投資方來講更多的是“你需要多少錢，你最多願意出讓多少股份”，更多是關於公司估值的問題。

對於公司內部股東的股權結構設計，我們建議三種模型：

1、絕對控股型

一個股東占有三分之二的股份，這種情況下他有絕對控股權，基本上公司絕大部分大的事情他都可以拍板。

絕對控股型也不同的實現方式，一種實現方式是老大一人絕對控股，第二種方式是背靠背有信任關系的合夥人聯合控股。比如在騰訊五虎早期的股權結構中，馬化騰只占股47.5%，張誌東占20%，他們兩個人聯手的情況下就是絕對控股。

2、相對控股型

老大占51%，合夥人團隊加起來占股34%，員工占股15%，這種模式里公司老大是相對控股。

這種情況下，除了少數幾個公司重大事項，比如這個公司合並跟分立、解散、清算、註冊資本的增加或減少、修改公司章程這些事情不能一人拍板之外，大部分事情老大都可以一人拍板，所以叫相對控股型。

3、不控股型

老大占34%，合夥人團隊占51%，員工占股15%。

這種模型里面老大是有一票否決權，但一票否決不是一票決定權，也不是對所有事情的一票否決權。

創始人不控股的情況下，如何做到可以控制公司？

可以有以下四種模式：

第一種模式：投票權委托

京東上市前經歷多輪融資，到上市時劉強東只有20%左右股份，但是上市前劉強東有50%多的投票權，就是因為很多後期進來的投資方把投票權委托給了劉強東行使。

第二種模式：一致行動人協議

一致行動人之間約定在股東會董事會投票表決時先通過協商達成一致意見，達不成一致意見以事先指定方的意見為準，跟隨投票。這種方式在A股上市公司也比較常見。

第三種模式：持股平臺模式

持股平臺的方式又分兩種，第一種是有限合夥的模式，一種是有限責任公司的模式。

（1）有限合夥模式

螞蟻金服經營團隊目前持股約80%，投資方持股約20%。

內部經營團隊的持股主體是兩家有限合夥企業，這兩家合夥企業的普通合夥人最終指向馬雲。通過有限合夥結構，馬雲把內部經營團隊所持股權對應的投票權都集中到了自己手里。

圖片來源：眾籌之家

（2）有限責任公司模式

在海底撈的股東結構中，公司50%的股權是放在一家有限責任公司名下的。在這家有限責任公司里，創始人張勇和他老婆加起來占到2/3以上股權，屬於絕對控股，實質上是把他合夥人的投票權集中到了他手里。

第四種模式：AB股計劃

把公司股票拆成兩類，一類叫A類股，由外部投資方持有，1股對應1個投票權；一類叫B類股，由經營團隊持有，1股有多個投票權。

比如陌陌的創始人唐巖1股有10個投票權，京東劉強東1股有20個投票權，Twitter創始人1股有70個投票權，但AB股計劃有它的適用空間，在香港資本市場與國內A股資本市場目前還不被接受的。

第四點：定註冊資本

1、認繳制≠任性≠認而不繳

雖然公司法實行認繳制了，但認繳制不代表任性，也不代表認而不繳。

如果公司註冊資本過高，比如1000萬，在經營團隊股東實際出資到位之前，經營團隊會一直對公司負債1000萬。公司經營過程中，如果對外有重大負債，這也會放大經營團隊的個人風險，因為股東的有限責任是以股東認繳的出資為限承擔有限責任。

2、註冊資本≠估值≠公司價值

3、人力驅動型企業，建議初始註冊資本最高為100萬。

第五點：定股

你真的懂股權嗎？

討論一下和股權相關的幾個概念。

第一種叫做項目分成，這個更多的是針對單個項目短期的合作分配機制。和股權相比：

第一，它是針對單個項目的分配機制，不是針對公司總體盤子；

第二，它是短期的分配機制，不是長期分配機制；

第三，它不影響公司投票權與控制權。

第二種叫虛擬股票，這種模式在華為有成功實踐。華為虛擬股票制度，很大程度上對沖了很多公司股權制度容易形成的階層固化與利益固化，以及上市公司短期利益驅動的壓力。任何制度都有其適用場景，學習華為虛擬股票制度，我們建議考慮三個問題：

（1）如果持股人數過多，是否會構成非法集資？尤其是非法發行公司證券或非法吸收公眾存款；

（2）公司是否高速成長與持續分紅能力？華為業績高速成長，通過股東分紅可以給股東帶來投資回報。

如果互聯網輕資產公司當下有盈利壓力或有資本市場規劃上市前不想大額分紅，學習華為虛擬股票會導致員工短期分不到現金收入，公司長期又和Ta沒關系，背離了團隊激勵的初衷。

（3）財務相對規範，公司財務報表在股東層面可相對公開透明。

華為目前是請專業會計師事務所出具財務年報的，財務相對公開透明。如果公司一方面讓團隊持股激勵團隊，另一方面股東對公司財務情況一無所知，這會起到負面激勵作用。

第三種叫期權，從這個詞里面大家可以看出來，期權是個可期待的權利。

把期權變成股權是需要具備前提條件的，通常會跟服務期限掛鉤，甚至有些跟業績掛鉤，符合條件後還需要掏錢行權才能變成修成正果變成股票，所以期權是一個可期待的權利。

第四種叫限制性股權，第一它是股權，第二它是有權利限制的股權。和期權相比，相同點都是附條件完全兌現，通常會和服務期限與支付成本掛鉤，不同點是發放對象不同與取得股東身份股東權利的時間節點不同。

期權主要發放給員工與高管，限制性股權主要發放給核心創業團隊或少數高管。被授予期權的員工在行權之前不具備股東身份與股東權利，限制性股權一經發放通常就具備股東身份與股東權利，只是公司可以附條件回購。

簡單來說，期權更像是月餅券，未來可以兌換成月餅。限制性股權更像是可回收的月餅，月餅給出去以後還可以附條件收回來。

第五種叫股權，股權有完整的投票權跟分紅權。投資方按照真實公司估值購買持有的通常是股權，期權與限制性股權條件成熟修成正果後，也是升級為股權。

第六點：定價

股票定價，本質對應的是“公司估值”。

在公司的三個不同發展階段：

（1）公司融資之前；

（2）公司融資之後但掛牌或上市之前；

（3）公司掛牌或上市之後，越早期股票定價的空間越大。

對於給創業合夥人發放股票對應的公司估值問題，對於人力驅動型的公司，我們的建議是： 

（1）公司不估值，不嚴格區分資金股與人力股，所有經營團隊股東全部拿限制性股權；

（2）公司啟動資金100萬之內，可以按照資金股與人力股二八開估值，即100萬現金出資總共占股20%，剩下的80%股權為人力股，公司總體估值500萬。公司估值沒法100%精確，這個估值方式也不是100%精確，但有一定合理性。

另外，根據中國法律規定，任何股份都對應有出資，不可評估作價的“人力”是沒法直接完成出資的。因此，為了符合中國公司法與公司章程的要求，這種出資方式需要做技術性的處理。

（3）經營團隊股東與財務投資人股東持股分別定價。

第七點：定條件

一方面，人才很重要，但另一方面，人的變數太大。因此，對於人力資本，我們既要去激勵它，又要去約束它。這些涉及到的人力資本要有激勵機制也要有約束機制。

激勵機制就是經營團隊可以用較低價購買公司的股票，通常參照公司凈資產或財務投資方估值折扣價。

約束機制就是經營團隊需要人力出資到位，包括全職投入、股票分期兌現、股票回購、知識產權歸屬、競業禁止、保密與離職後不能挖公司墻角（反勸誘）。

常見的股權兌現方式：

第一種方式是每年兌現1/4，這種比較常見；

第二種方式是滿2年兌現50%，第三年兌現25%，第四年兌現25%。小米是用這種模式；

第三種方式是逐漸遞增模式，比如第一年兌現10%，第二年20%，第三年30%，第四年40%；

第四種方式是第一年兌現25%，剩余股權在3年內每月兌現1/48。矽谷比較常見。

第八點：定持股主體

對於合夥人的持股有不同的方式：

第一種方式是直接持股，這種適合合夥人之間能力勢均力敵，這些情況下直接持股是最簡單直接的方式，因為不會產生很多博弈。

第二種方式是代持的方式，對於合夥人來講，代持更多的是個階段性的安排，比如在磨合期時。因為對於核心合夥人來講，如果一直代持下去也是沒有安全感的。

第三種方式是使用持股平臺，比如螞蟻金服的模式，海底撈的模式，都是把團隊股份放到持股平臺里面，而且公司老大在持股平臺里有絕對的話語權。這種模式要求公司老大對團隊有極大的信任度與影響力。

調整機制

公司股權分配的三大難題：

（1）如何平衡貨幣出資與人力出資的貢獻？

（2）如何平衡股東的歷史貢獻與未來貢獻？

（3）如何平衡老股東的貢獻與新股東的貢獻？

這三大難題，歸結為一點，如何平衡不同股東不同的“公平合理”標準？大家都希望公平合理對待各自的貢獻，但每個人都有一套公平合理的標準。 

從制度設計而言，公司體制內調整可以通過第一項到第四項來解決，公司體制外調整可以通過第五項到第六項來解決。

退出機制

家庭是一個組織，公司是一個組織，國家是一個組織，這三種組織都會面臨退出機制。

在國家層面，退出機制也不夠健全，宋太祖的“杯酒釋兵權”算還是溫情浪漫的退出機制，更多是通過流血換屆來實現退出。

此前複星集團二當家梁信軍的退出，也引發大家對“中國式合夥為什麽總是這麽脆弱”的討論。

第一，很多公司都是好朋友合夥創業，朋友關系與股東關系一鍋亂燉；

第二，“談利益傷感情”的根深蒂固理念；

第三，生搬硬套公司法與公司章程，合夥人股權分配既沒有約定進入機制，更沒有調整機制與退出機制。

（一） 定退出範圍

此前馮大輝與丁香園的股權糾紛，引發創投圈對於“已經兌現股權，公司是否可回購”的討論。對於退股範圍：

（1）對於沒有兌現股權，公司回購有其公平合理性；

（2）對於已經兌現股權，是否回購看協議約定。事後一籮筐道理，都抵不過事前一紙協議。

如果約定回購，我們建議要基於自願的原則，條件要相對公允。如果條件不夠公允，公司看似占了便宜，也能打贏官司，但公司會輸掉人心與人才爭奪戰。

（二） 定退出價格

西少爺聯合創始人宋鑫的退出，引發創投圈對於股票回購價格的討論。

可以參考的定價方式是：

（1）原始購股價格的溢價，這是底線；

（2）對於重資產公司，參照公司凈資產；

（3）對於輕資產公司，參照公司最近一輪融資估值折扣價。

（三） 定退出共識

中國是個人情社會。合夥創業，如何既分好利益，又不破壞信任關系？

合夥，既是合夥長期利益，更是合夥一種溝通機制與創業理念。我們建議，經營團隊先對一些創業理念達成共識，再去談那些冷冰冰硬邦邦的法律條款。這些創業理念共識包括：

（1）大家是基於長期參與，而不是短期投機；

（2）合夥人股東獲取公司股權的主要貢獻是人力出資，次要貢獻是貨幣出資，貨幣出資只是解決早期啟動資金而已；

（3）如果中間有人掉鏈子，股份不回收對其他長期參與創業的股東是既不公平也不合理的；

（4）老大要帶頭遵守遊戲規則。

如果經營團隊在在以上四條創業理念能達成共識，設定退出機制就是水到渠成順理成章的事情。

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滴滴高管空降ofo，是全力相助還是另有隱情？

鳳凰科技 2017-07-27 11:33

來源 | 鳳凰科技（ID：ifeng_tech）

作者 | 馬曉寧

共享單車的熱度始終不減。最新的一個消息是，原滴滴高級副ifeng_tech總裁、滴滴品質出行事業群總經理付強正式加入ofo 擔任執行總裁，直接向 CEO 戴威匯報。另外，《財經》還爆料，ofo原財務副總裁林葉明或已經離職，滴滴開放平臺負責人南山和滴滴財務總監Leslie Liu也將加入ofo，分管市場和財務部門。

資料顯示，付強於2014年4月加盟快的打車，曾擔任快的北京大區負責人。2015年滴滴快的合並後，付強先後擔任滴滴代駕事業部、租車事業部及專車事業部負責人，後升任滴滴品質出行事業群負責人，負責滴滴專車、代駕、企業級、豪華車等多個業務的建設和發展。

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從履歷上來看的話，付強曾在快的打車和滴滴出行工作，先後出任快的北京大區負責人、滴滴代駕事業部、租車事業部及專車事業部負責人、滴滴品質出行事業群負責人。本人經驗豐富，出任ofo執行總裁也是合理調動。

這不是作為第一機構股東的滴滴第一次派人去ofo。去年11月，前Uber西北區總經理、合並後負責滴滴二手車交易業務的張嚴琪就曾入職ofo，擔任聯合創始人和COO。

引入外部高管的創業團隊不少，美團引進了阿里巴巴B2B業務副總裁幹嘉偉，滴滴找來了高盛亞洲區董事總經理柳青。但是區別在於，第一，幹嘉偉和柳青的工作能力都曾在工作接觸中受到了創始人的高度認可，隨後由王興和程維親自帶進公司；第二，他們的工作也只限於某一方面，比如幹嘉偉作為COO，一手建立起了美團的線下運營體系，再比如柳青出任滴滴總裁後，負責戰略和投資。而像ofo這樣，幾乎把咽喉位置全都讓給空降團隊的創業公司非常少見。

此次引入高管的疑點主要在於：

1、ofo已經有了一個首席運營官張嚴琪，為什麽還需要一個職務相似的執行總裁付強？

2、在公司運營中，具體的主導者，應該是身為CEO的戴威，還是掌握了運營、市場和財務的滴滴系？

3、原有的ofo創始團隊能否與空降軍團相處融洽？

這些問題，有些ofo不願答，有些ofo不能答。

將這些問題合起來後，終極一問則是：

現在的ofo，到底是戴威的ofo還是程維的ofo？

這並非危言聳聽。

對於資方機構派遣總裁來接管被投企業的，大眾點評的鄭誌昊算是一例。i黑馬的一篇文章指出，騰訊宣布並購大眾點評20%股權後，騰訊負責開放平臺和廣點通的副總裁鄭誌昊出任大眾點評總裁，創始人張濤團隊被逐步邊緣化。

最終，在騰訊等投資方主導下，大眾點評與美團合並，張濤揮淚離場。

殷鑒未遠，戴威必須警惕。

值得註意的是，與高管變動同時出現的一則傳聞則是滴滴和軟銀將聯合向ofo投資10億美元。

目前尚不知這則融資是以何種估值來計算的，如果屬實，這將成為共享單車領域額度最高的單次投資。

今年3月，有報道稱ofo的D輪融資後，滴滴占股已經超過30%，成為第一大機構投資者。再加上最新傳言中的融資，滴滴聯合同為滴滴投資方的王剛、金沙江創投以及軟銀資本，所能控制的ofo股權很有可能超過51%，戴威團隊不得不面臨的一樁麻煩是，該如何在股權處於劣勢的情況下，爭奪公司的控制權。

總而言之，不論是從公司人事上還是從資本層面上來講，戴威對他的單車王國的掌控力，正在經受一次考驗。

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地緣威脅下全球市場分化，A股港股下挫另有原因

由於美國或對俄羅斯繼續采取制裁措施，俄羅斯再遇“股匯雙殺”。不過，日、韓股市不跌反漲，而A股和港股卻遭遇大跌。

截至4月16日收盤，韓國首爾綜指收漲0.1%，日本日經225指數收漲0.3%，當日下午歐股開盤也小幅上漲。相反，滬指跌破3100點，跌近2%，上證50指數跌超2%；香港恒生指數收盤跌1.6%至30315.59點，騰訊控股一度跌破每股400港元關口。對這一市場分化，第一財經記者采訪了多位海內外基金經理，他們普遍反饋，市場其實並不認為敘利亞、俄羅斯的地緣風險會全面爆發，俄股匯暴跌是因為市場擔憂美國新一輪制裁可能會到來；而日本、韓國、歐洲股市和匯市並未因此出現巨大波動，A股和港股重挫則因為金融去杠桿和對流動性收緊的擔憂所致。

“俄羅斯股市、盧布走弱一向對北亞市場影響不大，此前貿易爭端升級時，外匯市場也比較平靜。”德國商業銀行高級亞洲經濟學家周浩告訴記者。

“港股、A股下挫為偏獨立因素所致。A股是擔心經濟下行和流動性收緊，上周五公布的M1、M2增速以及社融增速都大幅下降；港股一方面受A股影響，另一方面與近期港元匯率走弱、香港金管局進場幹預有關（收緊流動性），市場有做空港元和港股的沖動。”中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示。

俄羅斯股匯雙殺

4月16日，香港上市的俄羅斯鋁業巨頭、全球第二大鋁業公司俄鋁（UC RUSAL）早盤繼續暴跌近22%，一周跌幅高達近70%；盧布兌美元的周跌幅也接近7%。

早在4月9日，俄羅斯RTS指數和盧布就雙雙暴跌，RTS指數暴跌逾10%，創下1995年9月1日該指數設立以來最大單日跌幅。當日，俄鋁暴跌50.43%，市值蒸發355.44億港元。

美國駐聯合國大使Nikki Haley上周日表示，美國財長努欽將於4月16日宣布對俄羅斯的新制裁措施。Nikki Haley還在公開場合提及，它們將直接針對所有那些涉及（敘利亞）化學武器相關設備交易的公司。

其實早在4月6日，美國財政部就已經發布新一輪對俄制裁措施，對38個俄羅斯個人及實體實施制裁。

近期的地緣政治緊張局勢也加劇了美俄矛盾。當地時間4月13日晚，美國總統特朗普就敘利亞化學武器襲擊事件發表講話，宣布對敘利亞進行“精準打擊”。話音剛落，敘利亞首都大馬士革已經響起了爆炸聲。同時，英法兩國也在配合對敘利亞進行打擊。敘利亞電視臺稱，美英法三國對敘利亞“發動了侵略”。

俄羅斯總統普京上周日警告，西方國家對敘利亞的進一步攻擊將給全球局勢帶來混亂。而美國則準備通過新的經濟制裁增加對俄羅斯施壓。

盡管股匯雙殺，但機構當前對於盧布的情緒並沒有那麽悲觀。渣打全球宏觀策略師張蒙對記者表示，盧布的價格似乎已經過度計入了風險，過去一年間，做多盧布的策略表現優異，並且產生了可觀的收益，遠期價格顯示的1年前套息交易收益為4.4%。盡管近期盧布暴跌、波動率調節後的套息收益下降，但未來盧布仍然是新興市場中值得看好的貨幣。

之所以各界情緒不那麽悲觀，是因為俄羅斯當前的處境也並非那麽糟糕。俄羅斯是原油生產大國，當前油價已經沖破了70美元/盎司的高位，而兩年前油價一度進入20美元/盎司的區間，令俄羅斯財政吃緊。

截至4月13日，布倫特油價收報於72.58美元/桶，一周漲幅約8.2%；WTI油價收報於67.39美元/桶，一周漲幅約8.6%。油價創近三年新高，敘利亞緊張局勢和中美貿易摩擦緩和是主要原因。

流動性擔憂引A股、港股下挫

令市場欣慰的是，由於特朗普宣布任務完成，並仍稱希望美軍盡快撤離敘利亞，因此市場押註最壞的情況或許已經避免。

這也反映在股市表現中。除了俄羅斯股市暴跌，例如日本、韓國和歐洲股市並沒有出現大跌，反而以小漲收尾。“股市擔心美國對敘利亞總統阿薩德的行動將會持續很久且態勢擴大，這種情況看似可能性不大。”摩根大通分析師在報告中表示。

4月16日A股和港股的較大幅下挫則另有原因。“國內權重股形態破壞，本身蘊含去杠桿、貿易爭端、獨角獸回歸、流動性宏觀風險的影響。”資深全球宏觀交易員袁玉瑋對記者表示。

“A股主要還是金融去杠桿問題，今年銀行股回調的幅度偏大，其實地緣風險不是主要的問題。”某國內大型保險資管投資經理告訴記者。

吳照銀也對記者表示，盡管市場對於去杠桿、流動性收緊已經有所預期，但上周五最新的數據顯示，M2、社融等數據又不斷下行，這引發了更新的擔憂。此外，大型銀行股去年的漲幅更多來源於估值擴張，而最新業績報告顯示，盡管凈利潤走好，但銀行ROE（凈資產收益率）並未上升，加之去杠桿的基本面，這使得市場在恐慌情緒下拋售流動性最好的銀行股，不過預計回調幅度不會很深。

3月中國廣義貨幣供應量M2同比增速8.2%，較上月下降0.6%；社會融資規模增量1.33萬億元，同比下降37.22%。

基金經理普遍對記者提及，央行行長易綱此前的講話也表明中國流動性不會持續寬松。4月11日，易綱在博鰲亞洲論壇上表示：“現在主要央行都在收緊利率，開始退出擴張，也會進行縮表，我們已經有很長時間期待這樣的政策發生，我們也已經準備好了。”

此外，盡管中國存貸款基準利率並沒有提升，但實則市場利率已經大幅上漲。野村中國銀行業股票研究主管江利對記者表示，隨著利率市場化的進一步推進，預計市場利率和基準利率未來會不斷趨近。她還稱，截至今年2月，貨幣市場基金規模翻倍至8萬億元，導致銀行存款和融資成本承壓，預計央行會降準來對沖流動性壓力。

同時，市場對於流動性的擔憂也導致了港股重挫，恒生指數收盤跌1.6%。港元兌美元持續觸及7.85的弱方兌換保證，引發香港金管局幹預匯市（買入港元、拋出美元），市場預計流動性趨緊。

4月16日下午，香港金管局再次出手，在市場買入35.87億港元。自4月12日港元觸及弱方兌換保證以來，香港金管局頻頻出手，至此已經連續第五次買入港元，以維護匯率穩定。

香港金管局總裁陳德霖近日連番表態：“香港有足夠能力維持港元匯率的穩定和應付資金大規模流動的情況，大家無須擔心。”

盡管無需擔心聯系匯率制度，但市場對於流動性以及港股的擔憂著實不小。“短期資金流出規模不大，銀行總結余減少至1655億港元（上周未為1765億港元），利率還沒有反應並跳升，但要關註後續資金流出規模和利率變化。”建銀國際分析師告訴記者，“盡管此前互聯互通額度擴容利好港股，但未來金管局持續收緊流動性的預期仍使得港股存在壓力，二季度的外部不確定性也較高，包括地緣政治風險和美聯儲緊縮。”

目前，一個月HIBOR(香港銀行間同業拆借利率)已由2015年的0.22%水平，增至最近的0.8%，加息步伐料會一直漸進。建銀國際香港流動性指數和恒生指數的價差已經擴張到一定高位，根據歷史經驗分析，分析師也認為這意味著未來港股面臨回調的壓力。

中報眼|拆解歐菲科技中報，蘋果概念龍頭大跌另有隱情

近日，A股市場又一只白馬股歐菲科技公布了中期業績報告。上半年該公司營收與業績增長幅度均在20%左右。

歐菲科技雖然當前業績尚可，但在智能手機市場趨於飽和的現實環境下，身為蘋果、小米產業鏈的重要一員，股價早已打折。截至8月8日，歐菲科技今年以來股價跌幅超過20%，最近9個月跌幅超過40%。

一邊是半年業績增長20%，另一邊則是股價下跌20%，歐菲科技如此境遇凸顯了當前的行業生態。有接受第一財經采訪的業內人士表示，歐菲科技的中報業績沒到大幅超越預期的地步。出於貿易摩擦等多種因素考量，眼下蘋果產業等智能手機配套領域業績增長的持續性還有待驗證，市場短期可能給不出高估值。

中報業績達預期

歐菲科技公布的中報業績顯示，2018上半年，該公司實現營業收入 182.56億元，同比增長20.74%；歸屬於母公司的凈利潤7.44億元，同比增長19.93%；扣除非經常性損益的凈利潤為6.85億元，同比增長66.06%。

與此同時，歐菲科技預計，前三季度實現凈利潤13.285億元～15.328億元，業績增長幅度在30%～50%。歐菲科技對於業績增長給出了三點解釋：1、光學影像業務業績大幅增長，攝像頭模組產品結構進一步優化，雙攝/三攝模組出貨量占比顯著提升；2、國際大客戶觸控業務盈利能力持續改善，帶動公司整體利潤提升；3、公司在屏下指紋領域的技術、規模和產業鏈整合優勢明顯，伴隨市場滲透率快速提高，屏下指紋成為新的利潤增長點。

從歐菲科技公布的業績來看，截至目前基本面尚可，並未出現惡化的情況。這樣的情況似乎與過去9個月股價表現相背離。自去年11月歐菲科技沖高回落至今，它在二級市場的跌幅一度超過40%，近乎腰斬。

股價大跌背後的因素總是有跡可循。“歐菲科技，有一些問題。”國內某中型基金公司基金經理對第一財經稱，一季度業績增長50%多，二季度增長20%，，處於市場的預期範圍內，超預期可能談不上。

主營增長的不確定

歐菲科技2002年進入觸控領域，5年後成長為行業龍頭；2012 年公司進入影像領域，發力攝像頭模組業務；2014 年進入生物識別領域；2015 年成立上海歐菲智能車聯科技有限公司，布局智能汽車和車聯網領域。

如今，歐菲科技主營業務為觸控和液晶顯示模組、微攝像頭模組和指紋識別模組等，生產的產品廣泛應用於以智能手機、平板電腦、智能汽車、智能可穿戴電子產品等為代表的消費電子領域。截至2017年末，攝像頭模組產品占總銷售額的比重接近一半，指紋識別占比約15%。

歐菲科技在中報中如此描述，目前公司業務主要分為兩大板塊，光學光電和智能汽車。光學光電板塊包括三大業務： 光學產品、觸控顯示產品和傳感器產品，智能汽車板塊包括HMI、ADAS和車身電子。

從中報披露的具體信息來看，上半年182.56億元的營業收入構成中，光學產品占比超過一半，達到102.36億元，遠遠超過了去年同期的66.34元營業收入；第二大業務為觸摸顯示類產品，上半年實現營收56.54億元，占總收入的比重為30.97%；第三大業務為傳感器類產品，上半年實現營收19.696億元，占比10.79%。當然，這三大業務出自光學光電這一板塊。

在三大業務主要營業收入中，第二和第三大業務占比出現了較大的回調。其中觸控顯示類產品占比回落了4.04個百分點；傳感器類產品下滑了8.75個百分點。而光學產品則出現了明顯的增長，占比從去年同期的43.87%大幅增長至56.07%，占比提升了12.2個百分點。

盡管近況尚佳，但業內憂慮的是歐菲科技業績是否具備持續性仍有待驗證。市場分析機構Canalys發布報告現實，2017年國內市場的手機銷量雖然達到了4.59億部，同比下滑4%，這是自2009年以來國內智能手機銷量首次出現下跌。在智能手機逐漸趨於飽和的同時，作為智能手機配套服務企業的歐菲科技的業績前景同樣存在著一定的不確定性。

歐菲科技的中報顯示，公司營收和凈利實現雙增長主要源於充分發揮光學創新和設計優勢，持續優化業務結構，攝像頭產品全球市場占有率穩步提高，雙攝模組出貨量占比迅速提升。

上述基金經理稱，歐菲科技生產的產品主要是為智能手機配套，如今國內智能手機市場接近飽和，未來增長前景並不樂觀。

從中報反映的信息來看，光學產品猛增背後，攝像頭模組業務功不可沒，尤其是雙攝業務對此貢獻較大。該基金經理對此稱，雙攝雖然是歐菲科技業績增長的看點，但截至目前它還不是雙攝行業的領導者，舜宇光學、丘鈦科技雙攝業務市場的占有率並不比它低。其中，2017年，舜宇光學的雙攝出貨量行業占比超過3成。對於歐菲的體量，雙攝對其邊際影響貢獻並不大。換一角度看，雙攝也並沒有成為手機市場的標配，所以這種微創新對歐菲業績的貢獻不能報太高的期望。

據中報信息，光學光電三大業務占歐菲科技總收入盤子比重高達97.83%，其他業務貢獻的營業收入微乎其微。而眼下歐菲科技大力開拓的新業務——智能汽車類產品，上半年僅有2個億的營收，占總收入的比重僅1.13%。

上海一家大型資管公司基金經理對第一財經稱，對於歐菲科技這類企業，市場可能還要明確一下下半年的業績情況。如果講業績穩定性，這種類型的公司肯定是比不上消費品的。雖然歐菲科技二級市場價格已經大幅走低，但從投資價值來看還是需要旺季業績釋放以及全年業績預期更加清晰後，它的估值才會有較大幅度的回升。

蘋果概念股普遍下跌

歐菲科技在A股市場名聲大噪之時，差不多是它進入蘋果產業鏈的前後，彼時它的名字一度還是歐菲光。

2016年，歐菲光科技通過對索尼中國華南工廠的收購，實現了突破蘋果供應鏈。蘋果當家人庫克在2017年12月拜訪了歐菲光工廠時，曾表示歐菲光為iPhone 8和iPhone X提供了前置攝像頭。從2016年3月至2017年11月之間， 歐菲科技的股價從7塊多上漲到了26元以上，漲幅高達3倍。

然而，在此之後，風雲突變。據Wind統計，截至2018年8月8日收盤，蘋果指數（884116）今年以來整體跌幅達到32.47%。蘋果指數由35只成分股組成，概念股主要包括蘋果的全球產業鏈采購中相關的TFT面板、觸摸屏組件、PCB板、NAND閃存、鋰電池的上市公司。此外，還包括銷售、衍生產品等公司。而作為蘋果手機攝像頭模組的提供商，歐菲科技估計也遭遇了大跌，最近8個多月的時間里最高跌幅超過40%。

從中報來看，歐菲科技海外業務占比較高。從地區來看，上半年，國內銷售收入實現119.82億元，占比65.63%，國外銷售收入62.74億元，占比34.37%。在當前中美貿易關系前景並不明朗的情況下，作為蘋果產業鏈的一員，它的業務發展似乎存在著一定的不確定性。

國內某大型資管公司基金經理對第一財經稱，蘋果產業鏈概念股大跌，很大一方面原因是市場情緒面在擾動。這些公司其實受中美貿易關系的影響沒有特別大。相對來講，真實情況並也沒有市場預期的如此悲觀。國內的這些公司具備產業鏈配套的優勢，而不是單純具備成本或者價格比較低，所以它們的產能很難全部轉移到海外。但是受到市場情緒面影響，這些股票調整幅度較大。這類公司上半年業務處於淡季，三季度才將開始進入旺季。二級市場價格是否低估，還要看後續業績有無支撐。

上述基金公司人士則表示，國內智能手機市場趨於飽和，滲透率高。雖然行業二季度有所反彈，但整體趨勢沒有明顯系統性地改善。另外，蘋果雖然在市值1萬億美元，二季報盈利也高，但是蘋果的優勢並沒有直接轉導到中國國內的產業鏈上。況且如果中美關系繼續升級的話，國內的蘋果產業鏈公司可能還要受到進一步影響。

財務問題值得關註

另一方面，從財務角度，歐菲科技的基本面亦存在一定隱憂。

截至6月末，歐菲科技資產負債率74.78%，較上年同期的70.2%，上升了4.58個百分點。而流動比率105.35%，較上年同期的110.17%，下滑了4.82個百分點。流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力。

有行業人士表示，一般說來，流動比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。一般認為流動比率應在2：1以上，流動比率2：1，表示流動資產是流動負債的兩倍，即使流動資產有一半在短期內不能變現，也能保證全部的流動負債得到償還。

另一方面，上半年歐菲科技應收賬款增長明顯，從期初的75億元半年間增長23億元至98億元。

“如果後續業績增長實現持續性，但這些財務小細節都不是問題，反之則需要引起重視。”上述基金公司人士又稱， 現在可能還不是抄底蘋果產業鏈的好時機，現在市場的關註點放在下一輪經濟穩增長，或者說金融收縮去杠杠的過程中相對邊際上受益的產業，比如基建、金融類的資產。從這一角度來看，蘋果產業鏈眼下的低估值優勢並不太大，因為當前的投資風向脫離不了大的周期性的環境，眼下並不是一個自下而上選股票的時間窗口。對於歐菲科技的投資價值似乎仍需要後續業績釋放來評判。

責編：杜卿卿