深夜了，周競天還在滿世界找錢。

“配資資金頭寸全面告急，缺若幹個億!利息你開口好了，50萬元起通收。”前天晚上23時，周競天在微信朋友圈發了一條“江湖帖”。

周競天是尋錢網創始人兼CEO，他告訴《第一財經日報》記者，僅他們公司預約資金需求量就在兩三億元，但出資人總共只有幾百萬元。

周競天是為股民找錢。最近股市太火，股民不惜“配資炒股”，致使融資融券、傘形信托和民間股票配資三大主力市場出現資金供不應求的現象。

《第一財經日報》記者梳理發現，目前介入股市的配資資金在2萬億~2.38萬億元，其中兩融接近1.6萬億，傘形信托三五千億元，民間股票配資預計兩三千億元。

配資影響力到底有多大?昨天上午，滬市在15分鐘時間里急速下跌1.8%。市場傳言認為，這次急跌是部分銀行理財去杠桿傳聞所致。

資金嚴重供不應求

理智和狂熱在這個市場上形成對照：少數企業和個人用銀行貸款，以出資人身份進行股票配資理財，賺取年化4個百分點左右的利差;而一些配資人冒著血本無歸的風險，在這輪股市行情中沖殺博弈，有的幾個月之間暴富，也有的含淚離場。

至少在周競天周圍，希望博一把的人已經排起了長隊。

周競天說，如今在尋錢網窗口，排著一條長長的配資人隊伍，相比之下出資人畢竟增長有限。

無奈之下，周競天只能參考拍賣方式，按照“保證金先到位、配資杠桿低、資金利息高”等標準，對配資人“擇優錄取”。

這與9個月前的行情迥然不同，當時周競天還在為資金供過於求而煩惱，到處尋找零售配資公司和配資人，撮合資金配對。

去年4月，杭州天臣投資負責人稱，國內有配資公司近萬家，向證券、期貨配資的資金超過1000億元，預計3年內配資資金將超過3000億元。而周競天認為，目前國內已有2000億~3000億元的民間配資資金。

與民間股票配資一樣，兩融也面臨資金告急。

最近，一位浙江的券商人士向朋友嘆苦，個別未能及時獲得兩融資金的股民，晚上七八點還在證券營業部“討說法”：為何人家都能融到錢，而我就不行了呢?其實，這些股民心知在無理取鬧，其意在希望券商給予更多照顧。

一年來兩融資金在爆發式增長。

中國證券金融股份有限公司數據顯示，截至4月7日，融資融券客戶數量3336433名，余額合計15876.12億元，融資買入額占A股交易金額比例15.95%。而一年前的4月8日，融資融券客戶數量1657783名，余額合計3954.46億元，融資買入額占A股交易金額比例11.01%。

此外，涉及銀行理財產品的傘形信托也是配資市場不可忽視的後備力量。

最近，招商證券銀行業研究員肖立強、許榮聰給出了傘形信托規模的最新估算：3000億~4000億元，為兩融余額的1/3。對照目前兩融資金接近1.6萬億元測算，《第一財經日報》記者發現，上述估算存在一定的誤差，但基本上能說明傘形信托規模在三五千億元。

昨日市場傳出部分銀行理財去杠桿傳聞，滬市在15分鐘時間里急速下跌1.8%左右，市場一度出現恐慌。以光大銀行(601818.SH)為例，非A級客戶配資，原來可做到1：3，自下周起降到1：2.5，預警止損修改為0.93/0.88。

鯰魚效應明顯

面對流通市值超40萬億元的滬深兩市，總共才2萬多億元的配資總額顯然占比較小，但它已成為一條不可忽視的鯰魚，足以引起基金、券商和機構的關註。

一位券商分析師對《第一財經日報》記者說，時間短、頻率快，多集結在中小市值高新企業，是大部分配資人的主要操盤特點，“一旦他們聞風而動，集體快速撤離，可想而知對市場影響會有多大。”

目前，兩融資金成本更低，在年化8.6%左右，能隨借隨還，但杠桿比例最高只有1：2，且理論上只能投資699只股票及12只ETF基金。而傘形信托的資金成本在10.5%左右，但杠桿率最高到1：3，且門檻較高。

相比而言，從股票配資的資金成本在16%左右。通過技術手段在確保安全的前提下，杠桿最大可以達到1：10，一般控制在1：5之內，配資額一般控制在200萬元之內。

在股票配資平臺上，出資人通過P2P的方式借錢給配資人，一般享有年化10%~12%的固定收益。而配資人在放大杠桿炒股後，有可能賺得盆滿缽滿，也有可能血本無歸。可見，配資人盈虧與大盤走勢、操作能力等息息相關。

周競天說，去年上半年，配資人賺錢的只有百分之二三十，隨著這輪股市行情啟動，如今百分之八九十都賺了錢。去年下半年，一客戶用300萬元配資900萬元，最後贏利六七百萬元，業績相當出色。

銀行貸款入市套利

迄今為止，部分自有資金進入配資市場，坐收穩定理財收益是主流方式。

以前，溫州的徐女士在上海等地炒房投資，收益頗豐。然而，2011年溫州民間借貸危機後，房價大幅下跌，她也受到了一些牽累。於是徐女士和很多朋友一樣，轉而偏向保守穩健的投資理財方式，配資便是她們分散投資的重要渠道之一。

令徐女士感到困惑的是，目前傳統制造業生存狀況不佳，三四線房價下跌、銀行不良貸款有所增長，如果從經濟晴雨表角度看，此次滬市9個月近乎翻一番似乎沒有道理。

徐女士說，股票配資相對比較成熟，但也存在理論上的風險。比如，一位配資人買了多只股票，其中幾只股票出現斷崖式跌停，或者停牌後連續跌停等極為特殊的事情，這無疑直接連累出資人的資金安全，後期處理便會很麻煩。

值得關註的是，《第一財經日報》記者從不同渠道獲悉，個別企業或個人看重4個百分點左右的利差，去銀行抵押或信用貸款，把這筆錢通過配資平臺流入股市。

按測算，目前銀行貸款年利率一般在8%以內，出資人股票配資年收益在10%~12%。不過，結合配資市場供不應求、未滿期限就已收回、資金快速流轉等因素，實際上出資人年收益一般都會超過12%。

在個別P2P公司跑路陰影下，是何原因讓出資人如此相信股票配資風控?

目前，眾多股票配資平臺和銀行簽訂了資金全面監管協議，采用P2P服務資金出資人與配資人，打造一個線上資金閉環實時監控平臺。同時，在恒生電子HOMS技術系統支撐下，配資人使用管理賬戶拆分出來的子賬戶進行股票買賣操作，擁有單獨的交易賬戶和交易密碼等。

米牛網CEO柳陽原是恒生電子HOMS系統開發領導成員，自創建該股票配資平臺後，他自主研發升級交易系統，不但每隔15秒鐘掃描一次賬戶，30秒內發現並啟動風險處置流程，而且還可以進行交易數據分析。此外，眾多配資平臺要求配資人分散持倉，對選股、個股持倉比例等均有要求。

今年1月19日A股大幅下跌，滬指暴跌逾7%，創下近7年來單日最大跌幅。柳陽對本報記者說，這天行情對平臺是個巨大的考驗，暴跌行情的確會有客戶出問題，但由於不是斷崖式下跌，他們能在下坡途中及時處置完畢。最終被強制平倉的也僅僅有31個賬戶，另有103個賬戶及時追加了保證金。

近日，中國社會科學院金融研究所謝輝在《清華金融評論》發文稱“有人總願意拿這波行情去跟2007年股市火爆程度去比較，那個年代中國股市還是一個非杠桿化的市場。高杠桿市場下的投資者，應該警惕了。”

而上周某股民4倍融資兩日賠光的悲劇發生後，監管層對杠桿資金的疏和堵成為投資者議論的焦點。一市場人士指出，證監會周五新聞發布會上的新規一開始被市場解讀為中性偏好，但周六證監會官方微博單獨拎出關於場外配資的一條予以重發，且“禁止證券公司為場外配資活動提供便利”的措辭較為嚴厲，背後含義耐人尋味。

記者從券商人士處了解到，權威人士已證實此次是要徹底清理場外配資。

上周五中國證券業協會發布的《證券公司外部接入信息系統評估認證規範》明確規定證券公司不得有以下行為：為信息技術服務機構等相關方從事或變相從事證券經紀業務提供便利；為信息技術服務機構等相關方建立賬戶登記體系等登記結算業務提供便利；規避監管或自律管理；充當外部接入信息系統的業務通道；其他法律法規、監管規定和自律規則禁止的行為。

在上述券商人士看來，此舉意味著“嚴禁增量“場外配資，至於目前預估萬億以上的存量配資將如何處置，該人士暫無表態，市場普遍預計將遵循到期一筆清理一筆的步調。

值得註意的是，對於滔滔洪水般的杠桿資金，監管層並非一味堵死，而是疏堵並舉，有將資金從杠桿過高的場外配資市場向合理規範的兩融市場疏導之意。證監會表示“目前，融資融券業務總體健康，風險可控”，並發布多項修訂意見，力圖促進融資融券業務健康發展。

申萬宏源認為證監會對目前的兩融業務總體評價是“總體健康、風險可控”，這也表明管理層不會打壓兩融業務發展，而是在控制好風險、保護好普通投資者的前提下促進兩融業務健康地發展，這對於A股而言是一種長期利好，未來市場資金面有望得到兩融業務的持續支持。

華泰證券同樣繼續看好兩融前景，表示兩融新規放寬機構投資者參與兩融，允許兩融展期，放寬原有6個月期限，延長融資融券周期為投資者提供便利，有利於投資者靈活控制，避免投資策略受到時間限制。當前兩融余額約占總市值的2.8%，管理層適當控制兩融規模，表明希望股市慢牛健康發展。同時，券商正積極補充資本，資金陸續到位，兩融發展可期。

展望後市，不乏上述看好股市慢牛健康發展的觀點，但投資者焏需警惕的是切勿在牛市終點之前便因過高的杠桿而讓投資生涯過早劃上句號。謝輝文中警示道，高杠桿投資者一旦血本無歸，即使後期股價上漲也無濟於事——因為之前已經被強制平倉了。

暴風驟雨般的洗禮尚未結束，銀行股票配資業務，又再次回到股市。而這一次，則是為股市“救災”提供更多彈藥。

《第一財經日報》從數家銀行獲悉，目前銀行此類業務的杠桿比例，大多在1:1~1:2之間，且在一兩個工作日之內即可完成。而為了控制風險，部分銀行已明顯表示，其增持配資業務，將會優先考慮優質上市公司。

7月9日上午，銀監會發布穩定資本市場四大措施，支持銀行為回購本企業股票的上市公司，提供質押融資。

銀監會發聲維穩股市後，立即得到商業銀行響應，不少銀行當天就已推出面向上市公司大股東、董監高股票回購的配資業務。從當天中開始午，在一些微信、QQ群等網絡社交平臺上，不少銀行通過“刷屏”的方式，反複發布此類信息。

某國有大行人士對《第一財經日報》稱，該行已推出上市公司高管、股東股票回購結構化配資業務，杠桿比例為1:1，年化資金成本為8%，期限1年以內，單筆金額最低起點為3000萬元，其中優先、劣後級資金各1500萬元，銀行資金作為優先級。據該人士介紹，配資資金來源仍為理財產品，通過券商資管計劃對接，而且不占用券商授信，而且還可以為資管計劃提供托管綠色通道，兩個工作日之內，即可完成全部托管審批、合同簽署。

盡管在這一輪暴跌中仍然驚魂未定，但相較於國有大行，股份制銀行、城商行顯得稍微激進，此類業務的杠桿比例相對較高。某股份制銀行人士稱，上市公司大股東、董監高人員增持配資，杠桿比例可達1:1~1:1.5。

而城商行的步子邁得更大。如寧波銀行，對於情況較好、盈利穩定的上市公司，其大股東、董監高增持，配資比例最高可達1:2，資金成本不高於8%，並可在一個工作日內，完成全部托管環節審批與合同簽署。

從目前的情況來看，各家銀行上市公司增持配資的業務渠道，與此前已明顯不同。據寧波銀行人士介紹，該行此類業務目前通過券商資管產品，而上述國有大行亦是如此。為了對接此類業務，不少券商都已火速重啟

“這類業務以前就有，渠道也是以券商資管為主，只是最近暴跌之後，大家都不敢做了，現在為了維護市場穩定，得到監管部門允許，所以就重新做起來了。”某股份制銀行人士稱，此類業務模式、產品都是成熟的，無須重新設計，因此隨時都可以做起來。

盡管各家銀行都已重新打開配資大門，但卻並非所有增持自己股票的上市公司，都能得到銀行資金。有銀行明確表示，配資會對增持的上市公司有所選擇。

“我們會優先考慮優質上市公司，特別主板股票，中小板擇優，創業板個案個議，具體要看財務、流通市值這些指標。”寧波銀行相關人士告訴《第一財經日報》，該行在配資中提供優先級資金，高管則本人出資作為劣後資金。

而作為場外配資最主要的資金來源，在A股這一輪持續三個多星期的暴跌中，銀行資金安全遭遇重大挑戰。有鑒於此，銀行配資預警線、平倉線均高於此前。上述國有大行人士稱，其預警線為1.5，平倉線則為1.4。

與此前不同，不少銀行在配資時，都要求上市公司高管提供股票，或其他資產，為優先級資金提供增信。據上述國有大行人士介紹，該行接受股票質押，但質押股票、質押率，必須與增持股票一致。

7月14日，“我們已經暫停了配資業務。”牛牛bank運營總監黃宗源接受《第一財經日報》記者采訪時說，“既然國家定性場外配資是違法行為，我們就不做了。”團貸網CEO唐軍對也本報記者如此表示，其公司的配資業務目前只維持存量，不再新增增量。

7月12日，證監會緊急發布《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》([2015]19號)(下稱“19號文”)，對開立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶，代理客戶買賣證券等行為進行清理。

從7月13日起，配資平臺開始陸續暫停了配資業務，而一些仍在開展配資業務的平臺也選擇將股票配資的字眼從網上主頁上隱去，或改以“投資”的名號。同時，也有一些線下的配資公司選擇繼續觀望。

緊急叫停

7月9日，A股市場上演大幅反彈，上證綜指開盤跌至3373.54點後探底回升，午後強勢爆發，一度大漲近7%站穩3700點，前續爆倉的投資客“賭徒心理”再次爆發，瘋一般回歸配資行列。

“上周四、周五好多人電話我們要求加倉，其實還是之前爆倉的那些人，當然這樣的客戶經歷一輪洗禮以後，本錢都沒有以前多了，只能期望通過更高的杠桿挽回之前的損失。”深圳一家配資公司負責人對本報記者說。

“最近確實好多人打電話給我們要求配資，但我們考慮到之前的風險，同時也收緊了風控措施，比如我們以前的警告線一般是配資額的1.06倍或1.07倍，現在基本在1.09倍以上，以前平倉線是1.1倍，現在是1.3倍以上。”黃宗源說。

此前從事配資業務的P2P平臺PPmoney已經從網站上撤掉了股票配資的標識，PPmoney總經理胡新昨日對《第一財經日報》記者表示：“證監會對股票配資業務的新規出臺後，我們的業務會調整為維護存量客戶，暫停新配資業務。”

胡新透露，上周末，隨著抄底行情的火爆，主動咨詢、提交配資申請的新增客戶數量明顯增加，而公司也在此前剛剛調整了杠桿，有1~5倍不等，借款利率從過去的每月1.4%~2%調整為每月1.2%~1.7%。

“配資公司目前大體分為傳統的線下配資業務和新興的線上配資業務，近來股市單邊下挫給不少配資平臺帶來巨大的壓力和挑戰，我們配資業務的主要資金來源是公司自有資金和平臺上‘股票寶’產品。”胡新說。

唐軍也對本報記者表示，目前只維持存量，不再新增增量，“存量大約4億元左右。”他說。

同時，也有些配資平臺表示，先觀望監管層有無後續動作，再考慮是否叫停該業務。“我們配資的規模不大，目前還在做，沒有暫停，但利息提高了。”廣州一配資公司負責人對本報記者說。

而福建一家配資規模在5000萬~6000萬元的配資公司老板也對《第一財經日報》記者表示，要看看後續情況。據了解，該配資公司的借款利息達到每月1.8%。“不能說停就停啊，有些客戶的配資帳戶里面股票還在停牌，有的按照停牌價計算，股票總市值甚至超過警告線，進不去出不來。”他抱怨道。

創新可納入監管

對於證監會日前出臺的清理場外配資業務新規，一位從事配資業務多年的人士認為：“配資業務本身是市場一種自發性的創新，監管層可以規範其運作，將其納入監管體系，比如HOMS虛擬子賬戶全部實名制，分倉單位交易留痕等。”他說。

他認為，由於場外配資的杠桿較高，前期通常達到1:4，甚至1:5，所以，自6月15日以來兩三個跌停幾乎把場外配資都震出來了，而此後的下跌則是觸發了場內配資的平倉線、公募私募續而踩踏性拋售，以及惡意做空力量的煽風點火。

“今年5月初和去年12月底、今年1月初，市場有過兩三次較大的跌幅，不少配資賬戶也爆倉了，後續市場又開始繼續上漲，不能把所有的罪名都按在場外配資的頭上。”他說。

近日，華泰證券一份研報估計：前期場外配資規模峰值預計在1.2萬億~1.5萬億元左右，隨著前期市場調整和平倉逐漸爆發，中性假設下預計配資規模回落至8000億元左右，從結構來看主要包括三個部分：一是券商與信托對接的配資，以HOMS和券商資管結構化產品為代表，預計目前存量規模在1500億元左右；第二是商業銀行對私募等機構進行的配資，同樣走信托通道，杠桿比例1:3左右，目前規模預計在5000億元左右；第三是信托自身發行結構化產品進行的配資，預計1500億元左右。

借助“瘋牛”也“瘋狂”了一把，從幕後走向臺前的股票配資業務，在證監會的一紙號令下，業務走向終點站。

2015年7月12日晚，證監會緊急下文，發布《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》(下稱《意見》)。《意見》指出，對開立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶，代理客戶買賣證券等行為進行清理。

一石激起千層浪。《第一財經日報》記者多方了解到，《意見》推出當天晚上，多家配資公司連夜召開緊急會議，商討應對措施，而這一夜未合眼，換來第二天互聯網配資平臺關於“停止股票質押借款的中介服務業務”的公告撲面而來。

在配資行業人士看來，目前停止股票配資業務是“順應趨勢”之舉，如果不立即表明態度，未來還將產生怎樣的效果和影響不得而知。但是由於行業體量較大，仍然有部分公司靜觀其變。

在業內人士看來，禁令出臺，一方面是為了在救市翻轉之際抓住節點，掐滅死灰複燃的配資業務;而另一方面，配資公司順水推舟、重整股指重新攀升所帶來的風險資金池的意願亦在其中。

叫停股票質押借款中介服務

7月13日淩晨4點，當所有人都進入夢鄉之際，米牛網CEO柳陽通過郵件向所有的米牛員工發送了一封“致所有米牛人的公開信”。

信中明確表示，堅決響應《意見》提出的各項要求，從即日起，停止股票質押借款的中介服務業務，同時，對於現有用戶，按照《意見》精神，妥善做好後續服務工作，切實保障用戶利益。

幾乎相同的公告內容在7月12日晚上和7月13日上午相繼出現在各大互聯網配資平臺的網站上。《第一財經日報》記者梳理發現，知名互聯網配資平臺“尋錢網”以及“658金融”均在發表叫停業務公告之列。

多名配資平臺客服及平臺內部人士向本報記者確認了上述消息，並稱此舉不是短期暫停而是業務的全面停止。“這是順應大勢，不叫停也不行，證監會已經下通牒，再不叫停未來可能會出現其他問題。”一位配資平臺內部人士告訴《第一次經日報》記者。

“現在也不清楚監管層的意思，我們也在觀望中。”某配資平臺負責人則表示，平臺方面也不希望突然退出，這對客戶和市場會帶來負面影響。

伴隨證監會下發針對配資賬戶的叫停監管文件，同時期出臺的還有來自國家網信辦的通知，稱“為凈化網絡環境，維護市場秩序，全面清理所有配資炒股的違法宣傳廣告信息，並采取必要措施禁止任何機構和個人通過網絡渠道發布此類違法宣傳廣告信息”。

“一個是業務，一個是宣傳，封鎖了配資以及圍繞配資周邊行業的業務。”一位配資業資深人士直白地解讀昨日連續下發的兩份文件。

曾經作為風口上的行業，如今站在了槍口上，但是直面槍口的並非行業中所有平臺。一位看到了兩份“官方文件”、也連夜商討應對措施的配資平臺負責人則對《第一財經日報》記者表示，他們還不想立即出公告“繳械”。

在他看來，《意見》第四條指出，中國證監會《關於加強證券公司信息系統外部接入管理的通知》發布前的存量可以持續運行，按照有關規定逐步規範，但不得新增客戶、賬戶和資產。

“文件定義的存量客戶是從Homs系統出發的，早期開立配資平臺接過Homs系統的，對於Homs來說就是存量客戶，未來想要在進入這個市場的，就是增量客戶，而這些已經不行了。”上述配資平臺負責人表示，存量和增量客戶並不是指網站用戶，而他們平臺屬於存量客戶中，目前還可以開展業務，所以暫時不發布公告。

配資公司借機清池

面對大量配資平臺的“繳械”。在多數業內人士解讀為順應政策趨勢，及時調整平臺業務方向，降低行業風險之外，還出現了另外一種聲音。

“不排除部分公司，借著這次看似不可抗拒的理由來為配資平臺清池，重新整頓資金鏈條。”一位資深業內人士告訴《第一財經日報》記者，這些平臺存在著資金池風險。

他進一步解釋道，所謂的資金池風險即，池中配資用戶在操盤過程中持續虧損，導致池中資金越來越少，幾近配資上層即信托項下的平倉線。“解決的辦法只能是公司拿出流動資金補充保證金，但是流動資金遲早有用完的一天。”該業內人士表示，配資平臺或會通過數據分析進行篩選被調整的客戶。但是在他看來，當資金池存在危機的情況下，平臺層面已經顧不上所謂的用戶體驗，停業整頓是當務之急。

所謂存量客戶即之前在平臺開設配資賬戶的個人用戶，對於這份將配資平臺殺個措手不及的《意見》出臺，更多配資公司表示，將對現有用戶，妥善做好後續服務工作，切實保障用戶利益。

柳陽在信中寫到，股票質押借款中介業務是米牛網的明星業務。自2014年9月8日上線，平臺已經累計客戶18.2萬，累計交易額49.23億元。

“明星業務”即主營業務被畫上句點，未來走向如何，成為行業關註的焦點。柳陽在信中表示，未來將在普惠金融領域努力深耕和創新探索，為用戶提供更多優質理財產品。

“我們一直在做轉型，私募牌照最近剛剛申請下來。”一位配資平臺內部人士對本報記者表示，他所在的配資平臺一直謀求業務轉型。由於股票市場與大宗商品存在固有的聯動性，因此不排除未來平臺會從事一些大宗商品的業務。

線下配資黑洞占九成市場

“你還要配資嗎?”此前本報記者曾聯系的一位線下配資業務員於7月13日上午致電記者，詢問其之前表達的配資意向考慮的如何。本報記者表達了昨日證監會下文的主要內容，以及對這個行業的擔憂。但是，該業務員明確表示，對他們平臺沒有任何影響。

“我們業務依舊正常開展，因為我們的資金渠道和他們的不一樣。”上述業務員對本報記者表示，他所在的業務群中也廣泛討論該事件，但是多為樂觀結論。“這樣的風險提示文件市場上經常出現，這次相較以前嚴重，我們旗下的一些小的配資平臺的確關門了。”該業務員表示，但《意見》對於他們沒有太大影響。

當本報記者想要進一步了解所謂的“資金渠道不同”不同在哪里時，該業務員立即表示，這屬於行業機密，不可告知。

某配資平臺負責人對《第一財經日報》記者表示，據他了解，目前Homs系統配資的體量共4400億元，包含了線上和線下兩部分。“線上網絡配資排名前十、前二十的加在一起占據這個總量的10%都不到。”該負責人表示，線上配資體量僅僅占行業整體的一成，剩下的九成都在線下。

“10億、8億已經算很大體量的平臺了，真正的大佬在線下。”在該負責人看來，線下配資“迎來春天”。

在他看來，線下的配資方式和線上沒有差異，也是給予用戶資金賬號，借錢操盤，只是線上相對靈活。線下更多瞄準大資金客戶，資金使用周期較長，不同於線上資金使用可以以“天”為單位，線下更多是“包月”。

“線下配資輕輕松松放出去幾個億，加入幾個人都向配資公司借幾千萬，體量達到5個億，完全可以對中小盤進行操盤。”一位配資業內人士表示，或許真正能夠對市場起到攪動作用的在於這些行走在黑暗之處的線下配資公司。

去年末才逐漸興起的網絡配資就像這輪牛市的行情：來得猛，也走得急。

盡管最近一段時間，監管層都在重拳整治場外配資，但不少網絡配資平臺仍心存僥幸地認為，這次清理只是切斷了部分資金來源，而從網上獲取資金的P2P配資方式仍可持續。但今日，證監會和網信辦的公告無疑徹底掐斷了這個念想。

7月12日，證監會發布《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》(下稱《意見》)，同日晚間，國家互聯網信息辦公室(網信辦)也通知各門戶網站、網絡平臺和媒體單位，全面清理所有配資炒股的違法宣傳廣告信息。

隨後，7月13日，包括米牛網、尋錢網、658金融在內的多家網絡配資平臺先後發布公告表示：“停止股票質押借款的中介服務業務”。而一些上線了網絡配資業務的P2P借貸平臺也已內部緊急通知撤下廣告，完全暫停此項業務。

就這樣，一夜之間，曾經風風火火的網絡配資業務便走到末路。

零壹研究院提供的數據顯示，2014年涉足股票配資並且已有交易數據的P2P借貸平臺有15家，交易規模在15億元左右;2015年上半年，對應的平臺增加到60家，交易規模達到150億元左右。

以目前規模最大的網絡配資平臺之一658金融為例，去年底上線的網絡配資業務，到2015年3~5月，月度增長率均在60%~80%以上，盡管6月增幅降到10%以下，但當月的交易規模也有8.5億元。

而另外一些民間配資公司直接從線下轉到線上，如贏在投資，雖然用戶從線上獲取，但資金基本都是配資公司自己提供給配資用戶，杠桿可高達10~15倍。據零壹研究院初步估算，這類網絡配資平臺上半年規模估計在300億~500億元。

盡管網絡配資在整個場外配資中的占比並不算高，但其輻射人群之廣、增長速度之快都不可小覷。即便是今年初受到嚴查場外配資的影響，不少網絡配資平臺依然沒有收手。

一位從事資金批發業務的民間配資公司人士介紹，雖然從今年4月起，監管部門便開始整治場外配資，後來也通過“禁傘令”切斷了部分網絡配資的資金來源。但不少網絡配資平臺仍通過P2P產品的形式從網絡、民間籌集資金。

“只要有需求，市場就還在。”該人士告訴《第一財經日報》記者，過去民間配資公司的客服要打幾百個電話可能才獲得一個配資客戶，現在網絡配資突破了傳統民間配資模式下獲客難、成本高的問題，配資供需旺盛。

前幾日，本報記者從多家網絡配資平臺了解到，雖然前段時間的大跌讓不少配資客戶被迫平倉，但股市稍有反彈配資需求便又回來了。但如今看來，證監會、國信辦兩個通知無疑切斷了網絡配資的網上資金端和流量端。

當本報記者致電幾位從事網絡配資業務的人士時，收到的回複無一例外是“太突然”。對於這些隨著牛市而興起的網絡配資平臺而言，他們並沒預料到這麽快便要面臨著轉型或倒閉。

這兩年，在互聯網金融發展的“大風口”，不少民間金融玩兒法被轉到了線上，而在冠以互聯網金融產品的名號後，這些原本遊走在灰色地帶的做法莫名“被”合理化。

還記得去年末網絡配資剛剛興起時，也曾打著“創新”的旗號招搖過市。趁著股市回暖的勢頭，一時間不少P2P平臺都上線了網絡配資產品，而一些專註於網絡配資業務的平臺也開始湧現。

傳統的民間配資通常門檻都在百萬元規模，而券商的兩融業務過去最低門檻為50萬元，且開戶須滿18個月。去年起，部分券商為了提高這一市場交易活躍度逐漸調低門檻至10萬元、20萬元不等(各家券商規定不同)，開戶時限降低至6個月。

而網絡配資業務則繼承了互聯網金融低門檻、受眾廣的優良基因，參與門檻最低千元起，並且線上操作不再受時間限制，24小時均可申請。同時，因為金額普遍較小，網絡配資也省去了信用審核環節。

而在資金來源渠道方面，網絡配資平臺也是無孔不入，線下通過民間配資公司、線上則通過P2P產品籌集資金，還有通過傘形信托接入銀行、信托、券商的資金等等。

此前本報記者接觸到不少互聯網金融從業人士，他們普遍有種觀點認為“法無禁止即可為”。尤其，隨著今年監管層頻頻表態支持互聯網金融的發展之後，這種觀點似乎被越放越大。所以，盡管網絡配資一直爭議不斷，但卻並沒有令它的發展止步。

當然，網絡配資的興起與沒落或許是一個比較極端的案例，但對於當下湧現的各類互聯網金融產品而言也不失為一個警示——那就是，互聯網金融的創新亦不可踩過界。

天下武功，無堅不破。

當投資遇到杠桿，單邊上漲，盈利加速，單邊下跌，則虧損亦快，乃至爆倉。2015年6月15日~7月8日，A股市場的參與者在短暫卻又漫長的68個交易小時中，見證了去杠桿螺旋中的多殺多慘況。

筆者在7月6日發表於《第一財經日報》的《中國中車：神車變靈車，壓垮A股系統的最後一粒沙子》一文中分析，從市場微觀演化複盤，6月9日中國中車在重組複牌次日從漲停到跌停開啟了其股價下跌之旅，同時也無意中成為A股殺杠桿的第一張骨牌。

第一張骨牌的威力在於中國中車的龍頭地位，更在於觸發了隱含於A股系統中的杠桿鏈條，前者更具象征意義，後者則是致命的。

更致命的在於，杠桿資金中的正規軍券商兩融數據變動每日可以監控，但場外配資規模到目前依然是個黑洞，無從精確統計，從一開始就被放縱野蠻生長。

圖：場內場外配資結構圖資料來源：華泰證券

場外配資規模黑洞

百度一下“配資”，出來490萬條結果，在前10頁除了少數幾條相關新聞，其余都是經過百度認證的推廣廣告。

在這場A股系統性崩潰過程中，場外配資被指責為罪魁禍首，皆因其在過去的數月里野蠻生長。

近年來，互聯網金融風靡中國大地，熱到匪夷所思的一個地步就是，2015年5月多倫股份公告稱更名為匹凸匹，一口氣引來兩個漲停板。其實很多公司不過是打著創新的旗號，利用新興的互聯網技術手段規避監管而已，諸多高利貸公司搖身一變P2P公司。

場外配資很多也是這些本質上放高利貸的公司在做，有資料顯示，早在1996年，福建泉州一帶就開始出現借貸炒股，算是“配資”炒股的雛形，到2005年配資在杭州開始公司化運作，2010年，在溫州呈現規模化發展。

其實配資在證券交易中泛濫之前，2011年期貨配資業務就曾瘋狂席卷市場，導致2011年7月證監會發布《關於防範期貨配資業務風險的通知》，明確禁止了期貨配資。

另據申萬調研，從2012年底開始，配資業務開始盛行，當時量還比較小，江浙一帶比較多。申萬2015年3月草根調研顯示，溫州大約有800億，約占全國一半(這為市場大跌期間溫州配資公司強平配資客戶同時做空股指期貨的傳聞埋下了伏筆)。

2014~2015年配資業務走向全面爆發，並且出現了新形式，如傘形配資和影子配資。P2P平臺配資是影子配資的典型，商業模式簡單，資金來源和投向、倉位都沒有限制，資金在配資方的賬戶管轄之下，設定一定的預警線和強平線即可。

場外配資規模究竟有多少?鑒於渠道的多樣性以及灰色地帶的存在，場外配資數據屬於黑洞，2015年6月~7月，有三家券商進行了場外配資規模的測算。

申萬宏源證券測算，整個場外配資市場規模約為1.7萬億~2萬億;華泰證券草根調研後測算，前期配資規模峰值預計在1.2萬億~1.5萬億;光大證券首席經濟學家徐高估算，場外融資盤大致有2萬億。

規模是黑洞，入場時間上也只能大概估算。但有一點可以肯定，A股的上漲速度與場外配資的進場規模是成正反饋的。

時間點上估算，場外配資集中在2015年3~5月，增量資金約為1.2萬億。因為2015年初調研的情況顯示當時的場外配資存量約為5000億~6000億，3月以來銀證轉賬開始大量湧入，每周增加量約為1200億~1300億元。

此外，從4月起，券商可供融資開始短缺，中小券商融資根本無余額，就連華泰證券這些的大券商也需要不斷地刷新軟件才能融入資金，這使得對場外配資的需求大增。此外，5月底場外配資檢查開始趨於嚴格，這也就限定了場外配資集中入場時間。

低估的殺傷力，遲到的公開

配資加杠桿作為一種投資工具，本身是中性的，但問題在於場外配資將杠桿借給了那些風險承受能力低，又很少有杠桿交易經驗的人。這些配資客上漲之時近乎無腦買入，下跌之時只能任憑被強平，同時還不自覺地充當了連環引爆上的一環。

6月26日，上證指數低開128點，當日大跌335點，跌幅為7.4%，超過1000只股票跌停。上市才兩天的國泰君安在第2個漲停板被打開，一般新股上市皆有10個左右的漲停板，由此可見市場的流動性之差。

就是從當日起，少數人忽然開始意識到這次大跌的不同尋常，並非牛回頭，而可能是場外配資在連環爆。但即便這樣，專業機構也低估了連環爆的威力，當然更有可能是場外配資的黑洞超出上述的估算。

6月28日，周日，申萬宏源證券召集了一個電話會議，估算兩融及場外配資，得出的結論是清理進入尾聲，向下空間已被封殺。而從6月29日~7月8日市場持續大跌來看，這個結論顯得太樂觀了。

6月29日，市場依舊大跌，面對越來越多的傳聞與恐懼，證監會6月29日中午披露，滬深兩市近兩個交易日通過HOMS系統強制平倉金額不超過40億元，當天上午強制平倉規模約22億元。當晚，證監會發言人又稱，場外HOMS接口配資4400億元，平均杠桿3倍，子戶數從5月24日37萬戶降至6月29日的18萬戶。

但市場情緒反而更為焦慮了，一是只強平了幾十億元，意味著還有上萬億元的場外配資要被觸發強平;二是4400億元的規模遠低於市場預期，早在2015年2月就有傳聞HOMS系統托管的資產規模近萬億，市場在恐懼之下選擇了不相信。

6月30日午間，中國證券業協會稱，場外配資活動主要通過恒生公司HOMS系統、上海銘創和同花順系統接入證券公司進行。三個系統接入的客戶資產規模合計近5000億元，其中HOMS系統約4400億元，上海銘創約360億元，同花順約60億元。以恒生公司HOMS系統為例，近兩周以來強制平倉金額合計約150億元，占市場交易量的比例很小。

割不斷的HOMS系統

3月以來，監管層對於場外配資三令五申，但屢禁不止，蓋因券商作為利益攸關者，一直舍不得割斷HOMS系統等場外配資交易接口，因為可以收取較高的傭金費用。

HOMS系統是上市公司恒生電子開發出來的一種投資工具，可以將證券賬戶下的資金進行分倉管理，獨立進行交易和結算，用戶在網上進行賬戶托管。

一段被廣為引用的文字是這樣詮釋HOMS系統的，“分倉單元實現了基金管理人在同一證券賬戶下進行二級子賬戶的開立、交易、清算的功能，其本質是打破了券商和中登公司對證券投資賬戶開戶權限的壟斷權限。更為重要的是，這個賬戶是‘閱後即焚’，不會在金融機構系統中留下一點痕跡，一個交易權限的開通僅僅需要配資公司在HOMS系統中做一個簡單的操作，交易達成目的後，悄無聲息地離開，而他所待過的房間將立刻焚毀(資金清算、賬號註銷)”。

中國證券業協會應該是最早註意到場外配資的風險的機構，2015年3月中旬，該機構向各家券商下發修訂後的《證券公司網上證券信息系統技術指引》，該指引文件第五十四條明確指出，“證券公司不得向第三方運營的客戶端提供網上證券服務端與證券交易相關的接口。證券交易指令必須在證券公司自主控制的系統內全程處理。”

4月16日，該機構又召開證券公司融資融券業務情況通報會。中國證監會主席助理張育軍出席會議，並對證券公司開展融資融券業務提出了七項要求，不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數據端口等服務或便利。

現在回頭看，一定很遺憾，如果當時證券行業嚴格遵循著七項要求，A股此次大跌應該可以被避免。但實際上，直到5月25日，多家券商對媒體表示還處在自查自糾階段。

作為利益攸關者，券商對此的態度自然是曖昧且觀望的。4月17日證監會周五例行發布會上通報了上述的七項要求，引起新華富時A50股指期貨大跳水，鑒於“1·19”大跌，監管層破天荒地在周六(4月18日)緊急澄清：融券業務新政並非打壓股市，市場不宜過分解讀。也許是為了進一步緩解市場恐慌，4月19日晚央行在年內第二次宣布降準。

就這樣在監管層提前打轉向時，利益攸關者持觀望態度時，場外配資的風險越積越大。隨著市場突破5000點，也許監管層出於風險擔憂，進一步官方話語式警示場外配資風險。尤其是在一則沸沸揚揚的長沙股民押註中國中車被強平後跳樓自殺的傳聞後。

6月12日，證監會新聞發布會上要求各證券公司不得通過網上證券交易接口為任何機構和個人開展場外配資活動、非法證券業務提供便利。6月13日，證監會官方微博再次發布《關於加強證券公司信息系統外部接入管理的通知》。自此，導火索被拉開了。

大跌已經發生，負有間接主體責任的證券行業利益卻並未受損。相反，在緊鑼密鼓的救市中，證券業協會6月30日表示，從8月份開始，協會將接受證券公司外部接入信息系統評估認證申請。也就是說，之前數月想要關閉的場外配資接口現在不關了。是不是很無語?

不過在7月12日，先是國家網信辦發布通知，要求全面清理“配資炒股”等違法網絡宣傳廣告。當日晚間，證監會發布了《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，嚴禁借互聯網創新之名行違規之實。

場外配資是罪魁禍首，那麽如果說蒼蠅不叮無縫的蛋，顯然A股系統的不穩定性也不應該回避，下回請看《A股驚魂之技術性複盤之三：不穩定的A股系統》。CFP圖

(作者微博：@艾經緯CBN)