近日，A股市場又一只白馬股歐菲科技公布了中期業績報告。上半年該公司營收與業績增長幅度均在20%左右。
歐菲科技雖然當前業績尚可，但在智能手機市場趨於飽和的現實環境下，身為蘋果、小米產業鏈的重要一員，股價早已打折。截至8月8日，歐菲科技今年以來股價跌幅超過20%，最近9個月跌幅超過40%。
一邊是半年業績增長20%，另一邊則是股價下跌20%，歐菲科技如此境遇凸顯了當前的行業生態。有接受第一財經采訪的業內人士表示，歐菲科技的中報業績沒到大幅超越預期的地步。出於貿易摩擦等多種因素考量，眼下蘋果產業等智能手機配套領域業績增長的持續性還有待驗證，市場短期可能給不出高估值。
中報業績達預期
歐菲科技公布的中報業績顯示，2018上半年，該公司實現營業收入 182.56億元，同比增長20.74%；歸屬於母公司的凈利潤7.44億元，同比增長19.93%；扣除非經常性損益的凈利潤為6.85億元，同比增長66.06%。
與此同時，歐菲科技預計，前三季度實現凈利潤13.285億元～15.328億元，業績增長幅度在30%～50%。歐菲科技對於業績增長給出了三點解釋：1、光學影像業務業績大幅增長，攝像頭模組產品結構進一步優化，雙攝/三攝模組出貨量占比顯著提升；2、國際大客戶觸控業務盈利能力持續改善，帶動公司整體利潤提升；3、公司在屏下指紋領域的技術、規模和產業鏈整合優勢明顯，伴隨市場滲透率快速提高，屏下指紋成為新的利潤增長點。
從歐菲科技公布的業績來看，截至目前基本面尚可，並未出現惡化的情況。這樣的情況似乎與過去9個月股價表現相背離。自去年11月歐菲科技沖高回落至今，它在二級市場的跌幅一度超過40%，近乎腰斬。
股價大跌背後的因素總是有跡可循。“歐菲科技，有一些問題。”國內某中型基金公司基金經理對第一財經稱，一季度業績增長50%多，二季度增長20%，，處於市場的預期範圍內，超預期可能談不上。
主營增長的不確定
歐菲科技2002年進入觸控領域，5年後成長為行業龍頭；2012 年公司進入影像領域，發力攝像頭模組業務；2014 年進入生物識別領域；2015 年成立上海歐菲智能車聯科技有限公司，布局智能汽車和車聯網領域。
如今，歐菲科技主營業務為觸控和液晶顯示模組、微攝像頭模組和指紋識別模組等，生產的產品廣泛應用於以智能手機、平板電腦、智能汽車、智能可穿戴電子產品等為代表的消費電子領域。截至2017年末，攝像頭模組產品占總銷售額的比重接近一半，指紋識別占比約15%。
歐菲科技在中報中如此描述，目前公司業務主要分為兩大板塊，光學光電和智能汽車。光學光電板塊包括三大業務： 光學產品、觸控顯示產品和傳感器產品，智能汽車板塊包括HMI、ADAS和車身電子。
從中報披露的具體信息來看，上半年182.56億元的營業收入構成中，光學產品占比超過一半，達到102.36億元，遠遠超過了去年同期的66.34元營業收入；第二大業務為觸摸顯示類產品，上半年實現營收56.54億元，占總收入的比重為30.97%；第三大業務為傳感器類產品，上半年實現營收19.696億元，占比10.79%。當然，這三大業務出自光學光電這一板塊。
在三大業務主要營業收入中，第二和第三大業務占比出現了較大的回調。其中觸控顯示類產品占比回落了4.04個百分點；傳感器類產品下滑了8.75個百分點。而光學產品則出現了明顯的增長，占比從去年同期的43.87%大幅增長至56.07%，占比提升了12.2個百分點。
盡管近況尚佳，但業內憂慮的是歐菲科技業績是否具備持續性仍有待驗證。市場分析機構Canalys發布報告現實，2017年國內市場的手機銷量雖然達到了4.59億部，同比下滑4%，這是自2009年以來國內智能手機銷量首次出現下跌。在智能手機逐漸趨於飽和的同時，作為智能手機配套服務企業的歐菲科技的業績前景同樣存在著一定的不確定性。
歐菲科技的中報顯示，公司營收和凈利實現雙增長主要源於充分發揮光學創新和設計優勢，持續優化業務結構，攝像頭產品全球市場占有率穩步提高，雙攝模組出貨量占比迅速提升。
上述基金經理稱，歐菲科技生產的產品主要是為智能手機配套，如今國內智能手機市場接近飽和，未來增長前景並不樂觀。
從中報反映的信息來看，光學產品猛增背後，攝像頭模組業務功不可沒，尤其是雙攝業務對此貢獻較大。該基金經理對此稱，雙攝雖然是歐菲科技業績增長的看點，但截至目前它還不是雙攝行業的領導者，舜宇光學、丘鈦科技雙攝業務市場的占有率並不比它低。其中，2017年，舜宇光學的雙攝出貨量行業占比超過3成。對於歐菲的體量，雙攝對其邊際影響貢獻並不大。換一角度看，雙攝也並沒有成為手機市場的標配，所以這種微創新對歐菲業績的貢獻不能報太高的期望。
據中報信息，光學光電三大業務占歐菲科技總收入盤子比重高達97.83%，其他業務貢獻的營業收入微乎其微。而眼下歐菲科技大力開拓的新業務——智能汽車類產品，上半年僅有2個億的營收，占總收入的比重僅1.13%。
上海一家大型資管公司基金經理對第一財經稱，對於歐菲科技這類企業，市場可能還要明確一下下半年的業績情況。如果講業績穩定性，這種類型的公司肯定是比不上消費品的。雖然歐菲科技二級市場價格已經大幅走低，但從投資價值來看還是需要旺季業績釋放以及全年業績預期更加清晰後，它的估值才會有較大幅度的回升。
蘋果概念股普遍下跌
歐菲科技在A股市場名聲大噪之時，差不多是它進入蘋果產業鏈的前後，彼時它的名字一度還是歐菲光。
2016年，歐菲光科技通過對索尼中國華南工廠的收購，實現了突破蘋果供應鏈。蘋果當家人庫克在2017年12月拜訪了歐菲光工廠時，曾表示歐菲光為iPhone 8和iPhone X提供了前置攝像頭。從2016年3月至2017年11月之間， 歐菲科技的股價從7塊多上漲到了26元以上，漲幅高達3倍。
然而，在此之後，風雲突變。據Wind統計，截至2018年8月8日收盤，蘋果指數（884116）今年以來整體跌幅達到32.47%。蘋果指數由35只成分股組成，概念股主要包括蘋果的全球產業鏈采購中相關的TFT面板、觸摸屏組件、PCB板、NAND閃存、鋰電池的上市公司。此外，還包括銷售、衍生產品等公司。而作為蘋果手機攝像頭模組的提供商，歐菲科技估計也遭遇了大跌，最近8個多月的時間里最高跌幅超過40%。
從中報來看，歐菲科技海外業務占比較高。從地區來看，上半年，國內銷售收入實現119.82億元，占比65.63%，國外銷售收入62.74億元，占比34.37%。在當前中美貿易關系前景並不明朗的情況下，作為蘋果產業鏈的一員，它的業務發展似乎存在著一定的不確定性。
國內某大型資管公司基金經理對第一財經稱，蘋果產業鏈概念股大跌，很大一方面原因是市場情緒面在擾動。這些公司其實受中美貿易關系的影響沒有特別大。相對來講，真實情況並也沒有市場預期的如此悲觀。國內的這些公司具備產業鏈配套的優勢，而不是單純具備成本或者價格比較低，所以它們的產能很難全部轉移到海外。但是受到市場情緒面影響，這些股票調整幅度較大。這類公司上半年業務處於淡季，三季度才將開始進入旺季。二級市場價格是否低估，還要看後續業績有無支撐。
上述基金公司人士則表示，國內智能手機市場趨於飽和，滲透率高。雖然行業二季度有所反彈，但整體趨勢沒有明顯系統性地改善。另外，蘋果雖然在市值1萬億美元，二季報盈利也高，但是蘋果的優勢並沒有直接轉導到中國國內的產業鏈上。況且如果中美關系繼續升級的話，國內的蘋果產業鏈公司可能還要受到進一步影響。
財務問題值得關註
另一方面，從財務角度，歐菲科技的基本面亦存在一定隱憂。
截至6月末，歐菲科技資產負債率74.78%，較上年同期的70.2%，上升了4.58個百分點。而流動比率105.35%，較上年同期的110.17%，下滑了4.82個百分點。流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力。
有行業人士表示，一般說來，流動比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。一般認為流動比率應在2：1以上，流動比率2：1，表示流動資產是流動負債的兩倍，即使流動資產有一半在短期內不能變現，也能保證全部的流動負債得到償還。
另一方面，上半年歐菲科技應收賬款增長明顯，從期初的75億元半年間增長23億元至98億元。
“如果後續業績增長實現持續性，但這些財務小細節都不是問題，反之則需要引起重視。”上述基金公司人士又稱， 現在可能還不是抄底蘋果產業鏈的好時機，現在市場的關註點放在下一輪經濟穩增長，或者說金融收縮去杠杠的過程中相對邊際上受益的產業，比如基建、金融類的資產。從這一角度來看，蘋果產業鏈眼下的低估值優勢並不太大，因為當前的投資風向脫離不了大的周期性的環境，眼下並不是一個自下而上選股票的時間窗口。對於歐菲科技的投資價值似乎仍需要後續業績釋放來評判。
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