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資金收緊遇監管委外致債市承壓 錢荒可能性不高

債市三年牛市後，近日迎來大調整，目前尚未看到止跌的跡象。12月1日，債市繼續大跌，截至下午4點30分，十年期國債上漲5.23個BP，十年期國債期貨T1703暴跌0.64%，11月1日來大跌2.37%。

這直接導致今年來“順風順水”的債券基金經理面臨負循環：對債券後市的不樂觀預期，或面臨外部流動性壓力，產生贖回需求，開始大量拋盤，從而進一步利空債市。

如果說主投債基的大量委外定制基金是債牛的一大利器，那麽，由於債市的持續調整以及對後市的悲觀，委外定制基金的風險敞口可能擴大、而收益率卻會下降。

與此同時，《第一財經日報》記者也了解到，日前監管層向發行委外產品的基金公司就委外定制基金發函，要求基金公司補充修改募集材料，並提交承諾函。

不排除個別基金拋售

隨著中央抑制資產泡沫的政策出臺，市場開始預期央行偏寬松的貨幣政策將出現轉向。

盡管10月末的資金面緊張與銀行表外理財納入廣義信貸考核等事件使得市場情緒出現微妙變化，但這一波又急、又深的債市調整，還是出乎不少基金經理的預料。

引發調整最直接的原因是：資金面緊張。

12月1日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜品種連續第16個交易日全線上漲，幾乎與年內最高點持平;隔夜Shibor、7天期Shibor均創年內新高，債市則繼續跌勢。

“現階段銀行同業資金的利率比之前高不少，無疑對債市是負面影響。有逢美聯儲12月加息預期、人民幣貶值、外匯占款減少等因素，不論是市場自身調整還是央行層面，資金是緊張的。”北京一位債基基金經理表示。

博時基金固定收益總部研究組總監王申告訴記者，“近期債市出現顯著的回調，表面上看是委外資金邊際收緊的結果，但從根本上說，這是央行抽緊流動性的必然結果，委外資金在邊際上力度降低只是導火索。“

回看11月29日的債市大跌，最可能的直接原因是當時盤中傳言央行通知大行限制向小銀行放款，導致許多機構資金吃緊從而推動資金價格走高，直至收盤前大行才放出部分資金。

且不論傳言的可靠與否，據本報了解，銀行等機構在面對資金緊張時，首先選擇是將手中的貨幣基金進行贖回。

“對債券影響的傳導有個過程，現在比較直接的是在貨幣上的體現。與其跟別人借錢，還不如先把貨基贖回來。現在貨基的收益率比普通借貸的資金利率低不少。向其他機構借錢的成本如果高於貨基的成本，銀行更願意選擇贖回。”上述北京債基基金經理表示。

債市的持續下跌，也引發市場對基金拋盤的猜測。業內人士稱，如果對後市預期悲觀，加之自身需求，不排除個別基金會出現拋售行為。

監管考量委外公平性

日前，監管層向今年來銜枚疾進的委外下發監管函，要求補充材料說明有關情況，並做出相關承諾。

本報記者拿到的一份文件顯示，監管層要求基金公司在基金募集申請文件中明確說明該基金是否為“委外定制”基金，若屬於“委外定制”基金，需要提交專門的說明材料逐一說明幾個問題;同時需要在基金合同及招募說明書中針對中小投資者充分揭示“委外定制”基金可能存在的風險。

文件還要求基金公司提交承諾函，對以下四個事項逐一作出承諾：一是公司與機構投資者不存在其他合作安排，擁有完全、獨立的投資決策權，不受機構投資者的影響;二是公司將公平對待投資者，不向機構投資者提供額外的投資組合信息或提前向機構投資者披露相關信息;三是公司將在定期報告中向投資者準確、清晰的揭示機構投資者申購、贖回基金份額對基金可能造成的不利影響;四是公司將采取必要、合理的措施保護中小投資者合法利益。

北京一家公募的副總認為，委外監管函代表監管層公平對待投資者的考慮，同時起到了規範委外的作用，但一定程度上會導致利用公募投資委外的比例相應減少。

監管的加強也體現在上報材料的審批進度上。記者了解到，現在監管的態度是報的多了就暫停或不太鼓勵受理。

“完全是根據監管要求，註冊很容易，那大家肯定重新註冊。監管審核嚴了，肯定會出現另辟蹊徑的處理方式。”對委外借殼的行為，該北京公募副總如是表示。

不論如何，短期來看，債市的持續調整不可避免地會給主要投資於債基的委外定制基金進程蒙上一層陰影。具體到收益率，多位基金經理坦言，“明年沒今年好做”。

“委外期限都在一年以上，對短期虧損肯定有心理準備，扛的時間長一些，可以用利息覆蓋損失。但是原來想賺4%、5%，肯定不可能了。”上述北京債基基金經理向本報記者坦言。

再度錢荒可能性不高

在王申看來，目前所有的大類資產價格都指向一個方向：由於宏觀經濟短期內無法快速”出清“剩余流動性，而實體回報率又持續走低，過於充裕的流動性持續堆積在金融領域，使得金融資產估值持續維持在高位，始終沒有經歷充分調整，流動性利差的價值窪地被挖掘殆盡。這就導致所有大類資產面臨共同的潛在風險：流動性沖擊。

這也使得基金經理對委外推動下的資金多、資產荒邏輯有所動搖，債市不排除繼續調整的可能性。

“經過3年牛市，債市積累了較大的杠桿和估值風險，雖然短期市場收益率快速上調，但市場並沒有出清。年底流動性季節性緊張，加上央行貨幣政策的回歸中性，錢緊將會持續一段時間，債市也將繼續調整。”天弘永利基金經理姜曉麗認為。

“但我們也認為，債券市場再度錢荒的可能性不高，但是抑制杠桿套利空間是比較持續的政策目標，而市場之前忽視了央行抑制杠桿套利空間的訴求和努力。這需要在收益率的定位上把對這點持續的忽視給體現出來，這主要反映於期限利差和信用利差的走擴上。”王申進一步向記者指出。

澳大利亞對華推十年簽證 旅遊從業者稱“含金量不高”

近日，澳大利亞開放了對我國公民十年有效期簽證，以期待更多中國遊客赴澳旅遊，但一些旅遊服務從業者認為十年有效期簽證對普通中國遊客來說並不實用。

今年11月19日，澳大利亞移民局正式宣布開放對中國公民的十年有效期旅遊簽證。有非官方數據稱，2015年訪問澳大利亞的中國遊客人數已超過100萬，中國已成為澳大利亞最重要的海外遊客來源國。

對於澳大利亞此時對中國開放十年簽證的目的，除了可為經貿人員提供便利外，也有業界人士認為這是澳大利亞與其他國家爭奪中國旅遊市場。

目前，美國、加拿大和新加坡已經開放對了中國公民的十年簽證。而在澳大利亞開放十年簽證之前，2015年澳大利亞在中國出境遊市場比例只占百分之五左右，赴澳旅遊的中國旅客人數只有赴美人數的三分之一。

那麽，十年旅遊簽證是否真的能吸引更多遊客赴澳旅遊呢?

澳大利亞此次開放的此項簽證雖然在有效期上長達十年，但在具體申請中限制頗多。首次，1000澳元的高昂申請費用就會令許多遊客望而卻步。其次，簽證中規定每次在澳停留時間上不得超過3個月，而且每24個月的期限內，不得在澳停留超過12個月。另外，申請人不得在停留期間打工或者工作，而且要提交申請者的體檢報告。

相對之前澳大利亞對中國開放的一年簽證和三年簽證來說，一年簽證和三年簽證的簽證費相對低廉，而且不要求申請者提交相關的體檢報告以及購買保險等。申請者的停留限制為18個月內，不得在澳停留超過12個月，與十年簽證相比，一年簽證和三年簽證可停留時間也較長。

目前在澳大利亞從事定制旅遊服務的華人喬伊斯(Joyce)女士認為，“十年簽證對一般旅客來說，作用不大。”

她對第一財經記者表示，第一簽證費高昂。第二需要額外購買澳大利亞的相關保險。第三需要體檢。相對現在澳大利亞政府在中國旅行社推出的三年簽證來說，唯一的好處就是10年內無需再次簽證而已。

“此舉應該面向經濟條件較為寬裕的人群，比如說商務人士的家屬等。”喬伊斯稱，“但對於商務人士來說，這個簽證不如商務三年簽證實用。因為這個簽證並不能長期在澳逗留，所以這個簽證的含金量也就不會很高。對於年齡較大的旅客來說，這個簽證的性價比不高。對於年輕的旅客來說，簽證費用又會顯得較為高昂。”

國內一家旅行社的一位從業者也對第一財經記者表示，“除非是長期往來澳澳大利亞的人群，否則澳大利亞十年簽證並不是必要的。”

她表示，一般來說，旅行社做澳大利亞和新西蘭的項目多數為10天到12天，最多15天。一般不會有這類(10年簽證)綁定的項目可以做。十年簽證一般來說，大多都是商業、自由行或者是在當地有產業的客戶。這個簽證不會是大多數旅遊客戶需要的簽證。

珠寶店長口述行業內幕：利潤率不高，但絕對賺錢

變革家網 2017-02-08 14:37

本文由變革家網（微信公眾號ID：biangejiawang）授權i黑馬發布。

■口述 / Mary 某二線城市品牌金飾店店長  訪談-整理 / 巴麗

我一直從事珠寶首飾行業，從銷售一直做到現在的店長，也算對這行比較了解。在我看來，黃金首飾最大的區別不在材質在牌子，其實金子是一樣的，款式也差不多，但國際品牌都會貴很多。

但你千萬不要以為牌子大，金子就絕對沒問題。這個行業的很多問題都是通病，不會因牌子大小而有所差別。

1“黃金首飾利潤率不高，但絕對賺錢！”

說起來，珠寶首飾行業，利潤率最低的就是黃金了。因為黃金首飾的原材料價格非常透明，商家賺了多少錢，消費者自己都能算出來。

按現在的市場行情，一般一克黃金最多賺60元，而且還得是如老鳳祥這類大品牌的首飾的價格，一般小店也就掙個10-30元/克的手工費，這樣算起來黃金的整體利潤率才5%-20%。

盡管利潤率不高，但黃金首飾的利潤還是頗豐的。因為金子本身就很值錢，加上其保值性功能，每天買的人和買的數量都很驚人，尤其是小飾品類似耳環、戒指、手鏈等，加上手工費利潤會更高一些（能達到40%左右），基本上還是很賺錢的。

打個比方，白銀一般利潤在50%-70%之間，遠超黃金，但由於白銀本身價值不高（千足銀999的國際價格才5-6元/克），賣一款首飾也就幾十幾百塊；黃金利潤率雖低，但是賣一件就是幾千幾萬元，所以賣白銀首飾遠沒有賣黃金的賺錢。

也因此，黃金銷售提成點一般給的也比較低，比如我們店就只有千分之一——當然，這跟每家店的經營要求有關系，我們店以主推鉆石為主，所以相對黃金的提成會故意往低了定。

一般行業大品牌，比如周大福周生生等都在千分之五。加上大品牌的黃金賣的相對也比較貴，銷售員的整體提成收入還是很可觀的。

以上說的是純素金首飾的利潤，為了提高黃金首飾的利潤率，很多珠寶首飾店都會推出一些鑲嵌的款式，比如黃金鑲寶石、黃金鑲玉。因為寶石和玉的利潤非常高，所以一下就能帶動飾品的整體價格大幅上漲，令商家大賺。

但站在消費者的角度，可以說，最不值得購買的珠寶就是金鑲玉。為什麽這麽說呢？

所謂金鑲玉，簡單說就是金子包裹玉，而且一般來說，金鑲玉都是差玉加上一點點金子做成的，沒有什麽購買價值。

先看玉，我們行業有十玉九裂的說法，簡單的說就是，只有有裂紋或者有瑕疵的玉才會拿去做金鑲玉。比如說，一塊玉本來價值3000元，但因為中間有一塊裂紋或者斑點，導致它實際只值300塊。

那麽我300買過來，包上金子，掩蓋住這個瑕疵，這塊玉立馬身價恢複成3000。所以做成金鑲玉的玉都是有瑕疵的，而金子能很好地掩蓋這個瑕疵。

如果玉不值錢，金子至少是值錢的吧？實際上，金鑲玉用的金量非常少，看起來像包了一大塊金子，可因為金子的延展性極好，所以金鑲玉上的金子一般都很薄，一克金子能做幾百塊幾千塊金鑲玉，一塊金鑲玉含的金子不超過0.001g。

玉又差，金子又少，你覺得金鑲玉還有價值嗎？

不僅金鑲玉，黃金鑲寶石也是個坑，因為黃金鑲寶石很容易掉，主要黃金太軟，所以想入手得悠著點，但從觀賞性來說，黃金鑲寶石還是非常漂亮的。

真的特別喜歡黃金鑲玉的，我有2個建議。要麽你自己買好玉和金子，請人鑲；要不然，就購買有明確標註金子克重的金鑲玉。

例如，一塊金鑲玉只有標價是3000，不用懷疑，這塊玉含的金子絕對不超過0.01g。但如果這塊金鑲玉標價3000，還標註金子重量2g，那這塊玉多少有些真材實料。

2“K金合金白金鈀金，哪一類更值錢？”

要了解黃金首飾是否賺錢，首先要對其特性有一定了解。貴金屬共有八種：金銀鉑鈀銠銥鋨釕。但是鉑鈀銠銥鋨釕不像金銀具有或曾經具有貨幣屬性，目前的價值不高。所以以這些貴金屬為材料的飾品，整體價值也都不高。

其中最值錢的當屬鉑金，但鉑金雖然稀少，不比黃金是通貨，所以近2年跌價了很多。鉑金還是有收藏價值的，買的時候死貴死貴，賣卻很便宜。主要鉑金貴的不是貨，是工費。因為它的熔點2000多度，斷了就接不起來，只能換，但是工費非常貴。

總體來說，鉑金還是可以的，由於不像黃金是通貨，所以沒有那麽高的回收價值，但買起來佩戴還是不錯的。 

有很多店會把鈀金（PD）當鉑金（PT）賣，如果你往深了問他PD是什麽？他會告訴你是白金，如果你貪便宜，就會掉進坑里了。

K金也不值錢，K金是混合金，含金量900。許多活口手鐲，那個扣子和接口的地方全部是K金，含金量沒有999的純金那麽多，也是一種坑消費者的慣用手法。

現在還有一種彩金（比如玫瑰金）比較受歡迎，彩金其實就是合金，里面有銀有銅有鉑金，確實好看但不值錢。當然，也會有人認為，好看就夠了，戴著玩玩嘛，不差錢。站在我們商家的角度，這種顧客真是我們再喜歡不過的。

現在有一種新工藝叫做硬金。我們都知道，金子是越純越軟，所以很難打造一些比較精細的首飾，比如很細的，很薄的，鏤空的，空心的等等設計，如果要硬，只能用不純的18k，而現在的工藝，可以讓金子保持高純度的同時，保持硬度。

據說是破壞金子里面原子什麽的，具體我也不是很懂。不過我知道的是，硬金是沒收藏價值的，簡單說就是，硬金你買的時候很值錢，但一旦不想要了拿去賣，或者重新加工，就會貶值的很厲害。

說實話，買黃金飾品希望能升值不如希望其保值，能在自己購入價下不貶已經屬於抗膨脹了。大多數情況下，買黃金飾品很雞肋，不如去銀行買金條，價格便宜，而且確實能抵抗外在因素。

普通人買珠寶，真的不必太看重什麽保值功能。因為珠寶最重要的特性之一是稀缺性，普通人買得起的珠寶，已經是不具有保值價值的了。

3“你的金子都被誰偷了？”

除了以上直接在材料上做文章的，還有一些走旁門走到動歪心思的。

不知道大家有沒有留意過那種首飾加工店，就是那種花10塊錢，買個模子就能幫你打出首飾來的小鋪子。它收費為什麽這麽便宜？還是那句老話：羊毛出在羊身上。

你一個5克的戒指，打出來往往就只有3－4克了。有人會說，不可能！我盯著他呢，你盯著其實一點用沒有，因為他偷金子的手段你根本看不出來！

手段在他清洗首飾的水里，這種水叫“王水”，可以溶化很多金屬。很多加工店幫你清洗黃金就是拿在王水里面泡，然後你的金子就被溶化了一點，積小成多，加工店老板就這樣慢慢偷走了金子。

相信一般拿戒指改過指圈的朋友都有這種體會，戒指托改完後會薄很多？每次我們拿顧客的戒指去改，拿回來，也都發現那托薄了不止一點點，一般都是被打金店的老板做了手腳。

所以，經常有些顧客會拿之前買的金子來換款式，稱完重量我報給她時，很多顧客都會不相信，怎麽少了這麽多？然後我會問她，你的金子是不是拿到加工店打過？

這樣的事很多，特別典型的是一些婦女，來店里看東西問我們的銷售員：你們的金子是幾個9的？然後再一臉嬌傲的說：“我這個金子是10多年前的舊金子，硬度很好，你們的肯定沒我的好。”通常我都懶的解釋，還硬度好，不知道吊水後含金量減少了多少呢。

去過加工店的金子，重量沒少的含金量絕對足不了，一般都是摻不少銀或銅，拿火一燒看顏色就看的出來。

打金鋪基本都是小店，別看店小，開張吃3年。做金店的福建人和寧鄉的多，我們店的財務就是寧鄉的，他們全村人都在搞這一行，有開店的有做技術的，搞兩三年就發財了。

偷金子的除了小金鋪的加工店老板，偶爾也有加工師傅做手腳。我的店就曾經有個師傅偷店里的金子，用的方式是把項鏈取一小節下來然後接起，而且不偷黃金，就偷鉑金（我們店的鉑金銷量不好，基本一個月賣不了幾根）。

平時沒有貨物丟失，我們也很少看監控。維修師傅因為晚上要守夜，所以有機會做手腳。後來一位經常擺貨的銷售無意跟我說了句：怎麽覺得項鏈慢慢變短了呢，我覺得不對，馬上把項鏈剪標簽稱重量，然後才發現這個情況。老板也沒說啥，只是沒過幾天師傅就走了。

有時候加工維修師傅做手腳，老板也只能看著不能說，因為基本工資開的低，不然根本留不住人做事。我們店的維修師傅就換了好幾個了，2000元一個月的工資，後來都因為沒油水撈全部走了。

變革家生意筆記：

1、黃金首飾的整體利潤率才5%-20%，但因其價值較高且具保值功能，依然很賺錢。

2、鉑鈀銠銥鋨釕不像金銀具有或曾經具有貨幣屬性，目前的價值不高，所以以這些貴金屬為材料的飾品，整體價值也都不高。

3、修改和保養首飾時，要警惕打金鋪偷走首飾里的金子，此外還應提防金店維修加工師傅監守自盜。

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民資參與PPP積極性不高？工商聯提案給出四招

超13萬億元投資額的政府和社會資本合作(PPP)項目面臨的難題之一，就是民營資本參與率不高，這也困擾著官方。

近日，全國工商業聯合會的《關於進一步完善政策鼓勵民間資本參與PPP的提案》(下稱“PPP提案”)中，分析了目前民營資本參與PPP項目積極性不高的原因和對策建議。

PPP提案稱，一些地方政府在PPP項目招商中，民營資本未享受與國有資本同等待遇，一些民企反映部分PPP項目在執行過程中變成為國有企業“量身定做”。融資門檻過高、貸款難讓民營企業無力參與PPP項目。

第一財經記者了解到，相關部門已經認識到民營資本參與PPP項目熱情不高的問題。

在去年12月份召開的全國財政系統PPP工作推進會上，財政部副部長史耀斌也指出當前PPP工作一大挑戰是民營資本參與率不高。

他分析，一些地方不願意和民營資本打交道，認為不可控、風險高，加上項目操作複雜、技術要求高，和民營資本合作會面臨較大的審計、輿論壓力，如果民營資本收益高了，容易引發國有資產流失、政府監管不力、利益輸送等質疑。

另外，對民營資本的權益保障不足，民營資本自身能力有待培育，也客觀造成了其參與PPP項目不積極。

上述PPP提案給出四點建議，來提高民間資本參與率。

第一，建議國家相關部門對“政府和社會資本合作”的PPP項目參與主體中的社會資本作補充說明，規定社會資本中的國有資本權益占比不超過一定比例才能視為合格合規的“社會資本”。

第二，建議及時更新並規範PPP項目庫建設，力爭能夠為民營企業推出一批做得了、做得好的項目，杜絕“濫竽充數”的“偽PPP項目”。

第三，鼓勵民營企業(包括創新能力強、科技含量高的中小企業)作為聯合體進入PPP項目建設服務領域。

最後，進一步加大財政、金融支持力度。比如引導金融機構對民間資本參與PPP項目提供中長期、大額度貸款制度，並實行基準利率或給予利率優惠。

財政部也將提高民營資本參與率作為下一步PPP工作的重點。

史耀斌要求，省級財政部門要研究將民營資本參與率納入工作考核體系，要會同有關行業部門合理設定PPP項目采購標準和條件，不得對民營資本設置任何差別條款和歧視性條款。

隨著PPP法規逐步健全、地方政府觀念轉變等原因，目前民營資本參與PPP項目積極性在不斷提高。

財政部PPP中心數據顯示，截至2016年12月末，277 個落地國家PPP示範項目的簽約社會資本信息已入庫，包括175 個單家社會資本項目和102 個聯合體項目，簽約社會資本共419 家。

其中，民營企業(含民營獨資和民營控股)163 家，占比39%。民營、含民營及外資的聯合體項目數合計139 個，占比50%。民營資本、含民營及外資的聯合體等兩類項目的投資額合計占比也達45%。

白血病救命藥恢複供應背後：臨床用量小 利潤不高

針對近期“巰嘌呤片”在全國多地出現短缺的狀況，國家衛生計生委相關負責人11月21日表示，11月20日已完成應急生產檢驗，首批290萬片巰嘌呤已陸續發貨，是一年的臨床用量，各地將抓緊協調組織做好采購配送工作，直接掛網采購，確保供應。

一元錢一片的巰嘌呤，主要用於白血病和絨毛膜上皮癌等腫瘤治療，尤其是對兒童的急性淋巴細胞的後期治療效果比較好，被稱為白血病的“救命藥”。巰嘌呤出現短缺被媒體報道後，國務院總理李克強特批示要求有關部門“切實加大國產廉價藥生產供應保障力度”。

雖然目前來看，巰嘌呤市場供應得到了充分的保障。但是，類似“救命藥”出現短缺，這不是第一次了，國產廉價藥藥品短缺近年來為何頻現？巰嘌呤恢複供應的背後有關部門又在做哪些工作？

巰嘌呤短缺原因

今年8月份，衛生計生部門近兩年建立的短缺藥品監測網絡已監測到巰嘌呤的短缺風險。國家重點監測的139個短缺藥中就有巰嘌呤。

國家衛計委藥物政策與基本藥物制度司副司長張鋒對記者表示，目前，國內有巰嘌呤原料藥批準文號生產企業3家，制劑生產企業6家，但僅有2家企業近兩年實際在產。2016年下半年，因原料藥價格上漲采購困難1家停產；2017年上半年，浙江浙北藥業因GMP認證停產，導致巰嘌呤出現供應較大程度短缺。

巰嘌呤每年全國臨床用量約300萬片，臨床用量小，利潤不高，生產供應不充分。經國家衛計委、食藥監總局與有關企業會商協調，加快了GMP認證審批程序，促使巰嘌呤盡快恢複生產供應。

記者了解到，我國短缺藥目前存在幾大特點，一是臨床用量比較小，比如巰嘌呤一年用量比較有限。二是價格比較低，比如眼科用的絲裂黴素原來7元錢一支，一年才用1萬支。三是短缺藥供應往往缺乏市場彈性，不平衡問題表現比較突出，有明顯的市場外部性。三是有些短缺藥有季節性，如魚精蛋白，鮭魚三四月份回遊才有原料。同時，我國藥品短缺表現局部短缺多、全國性短缺少，各省市、醫療機構之間短缺品種差異比較大的特點。

短缺藥品市場撮合試點

短缺藥品供應保障是一項重大民生工程，黨中央、國務院始終高度重視藥品短缺問題。2017年4月18日中央深改組審議通過了《關於改革完善短缺藥品供應保障機制的實施意見》，經國務院同意，6月27日國家衛生計生委會同相關部門正式印發文件，文件要求提高政府對短缺藥品的應對保障能力。

2016年9月，國家衛生計生委建立完善短缺藥品監測預警和分級應對體系，開展短缺藥品市場撮合試點。

短缺藥品市場撮合試點是創設性的一個制度安排，衛生計生委藥具管理中心組織遼寧、上海、浙江、山東等12個省份和生產企業，開展了臨床必需、市場供應短缺藥品魚精蛋白和青黴胺的市場撮合。經供需雙方商議和努力促成，12個省份與生產企業達成了協商一致。企業承諾從今年7月至明年12月底穩定供貨。

張鋒說，市場撮合非常重要，一是穩定供貨，二是停產備案制度，就是企業在做出停產決定15天以內和真正停產30天之前要向國家報告。而且每個月要將庫存和下個月的排產計劃跟國家衛生計生委進行通報。有了這些措施，我們就能夠有效化解供應風險，能夠及時應對和處置。

中國藥學會科技開發中心主任肖魯對記者說，短缺品種發生的原因很多，必須知道為什麽短缺才能采取應對措施。我們在報告預警信息的時候很慎重，不但通過數學模型計算出哪些品種應該進入預警級別，還要用數據庫回查在這個省采購的情況怎麽樣。

未來國有企業將在短缺藥供應上發揮作用

國家衛生計生委相關負責人透露，未來將推動國有企業在短缺藥品供應方面發揮重要哪作用。對短期藥品供應保障，一方面是發揮市場的決定性作用，同時政府要發揮兜底的保障作用。所以國家衛生計生委將依托國有企業配置資源的作用，更好地解決市場失靈的問題。

原料藥供應穩定是保證臨床用藥供應穩定的重要因素。記者了解到，10月31日，工信部、衛生計生委、環保部和食藥監總局四部門聯合下發《關於做好京津冀及周邊地區醫藥企業2017-2018年采暖季錯峰生產的通知》，研究確定由於保障臨床用藥等民生需求確需生產情況，確保原料藥供應穩定，切實做好藥品的持續穩定供應。特別是對相關地區原料藥的生產由衛生計生委牽頭進行排查，如果確需生產，要確保原料藥的穩定。

近期，國家衛生計生委召開了4次臨床專家會，對139個短缺藥品進行梳理。近兩年誰在生產，庫存怎麽樣，根據調查核查結果，對139個藥品每一個藥品分門別類地制定出應對措施。

張鋒表示，現在大致還有27個清單內藥品有供應問題。我們將就這27個藥，把相關原料藥和生產企業，以及會同發改委、工信部、國資委和藥監局一起逐一核實會商，力爭在年底前把那些老大難的問題加緊解決。

每天產出700份研報，“研值”不夠水平不高誰在看？

又值中期策略報告會報告季。各大券商研究所人員馬不停蹄奔跑於不同城市之間，向市場傳遞自己的觀點、發布中期策略報告。根據第一財經統計，自2008年至2017年，年產研報量由4.4萬份攀升至25.8萬份，漲幅達5倍。平均來說，進入2018年以來每天研報產量超700份。

在研報數量劇增的同時，研報的研值似乎停滯不前。從更長時間段來看，從券商研究所的從無到有、隨著研究架構的逐步完善，研報的質量呈現明顯上升的態勢。但在研究體系和研究所的體系成熟後的今天，券商研究行業已進入漫長的成長阻滯期。

1天700份研報

近10年來，研報的數量在與年俱增。Chioce金融終端顯示其收錄的研報包括宏觀研究、投資策略、行業研究、公司研究、晨會報告、基金研究等約20個主題。根據第一財經統計，自2008年至2017年市場上的研報由4.4萬份攀升至25.8萬份，其中2014年至2017年此4年研報數量均超過20萬份，漲幅達4.9倍。自2018年以來截至5月16日已產出研報9.7萬份。這意味著2008年平均每天產出研報由120份飆升至2017年的700份，漲幅達4.8倍。2018年以來平均每天研報數量為712份。

從歷年發布的個股研報產量看，大型券商成為貢獻研報數量的主力軍。以2017年為例，興業證券的個股研報達8761份，其次為海通證券、中金公司年產個股研報接近7000份。以單個的分析師來看，海通證券分析師平均每年產出年報達77份，排在榜首，其次為興業、華金和中信，平均每年寫作個股研報為70、54、53份。市場80余家券商分析師平均每個分析師一年寫作的個股研報達39份。

研報內容重複成為一種無法避免的現象。以2017年為例，公司個股研報總產量達101879份，但是2017年年末上市公司的數量僅為3467家，這意味著1家上市公司能有29份研報產生。如果剔除表現不好的上市公司，重複數量則更多。

研報數量逐年上漲帶來內容的重複，與此同時研報的“研值”成為市場關註的焦點。在數量劇增的同時，高質量、深度研報的缺乏日益成為市場關註的焦點。多名券商分析師對第一財經記者表示，當前研究報告最大的問題是跟蹤研究，順勢發聲音的研究占比過重，深入的研究、高質量的研報比較少。

根據第一財經統計，近3年超過30頁的深度研報僅占當年發布總研報數量的3%。具體而言，以2015年~2017年為例，研報頁數超過15頁的達29223、37509、42573份，分別占當年總體研報數量的12%、15%、16%；2015～2017年研報頁數超過30頁的僅有6867、6867、9791份，占比分別為4%、3%、3%。

單以個股研報而言，它們多是發布看多的觀點，從來報喜不報憂，對於風險的提示僅是一筆帶過。少量個股研報與上市公司事實嚴重背離，缺乏事實與判斷依據，某券商分析師對第一財經戲稱，個股研報預測的正確性還不如拋硬幣來得準確。2017年地方監管局就曾對多份個股研報發布了警示函。

上海某大型券商高級策略分析師對第一財經表示，行業競爭激烈使得大家爭先恐後地發聲音。同時當前需要服務的客戶數量越來越多，對高級別分析師的服務要求也越來越多。這使得券商分析師在主觀上和客觀上無法註重深度研報的寫作。

與此同時，當前這一行業流動性十分強，資深老牌的券商分析師多跳槽至買方機構。券商分析師的年齡越發年輕化，研究資歷尚淺，諸多新入行的券商分析師也在謀求新的崗位。“我們研究所三分之二都是從業不滿兩年的，行業越來越年輕了。”深度研報的寫作需要分析師在某幾個領域中多年的浸淫，這需要時間的積累，但現在這顯然不是當前越發年輕化的券商分析師行業能夠做到的。

20年研報生態劇變

從短期看，研報數量與日俱增，研報“研值”卻沒有像外界期盼中那樣也越變越好看。券商分析師似乎正在寫一堆沒人看的研報，事實是否真的是這樣？從更長時間段來看研報的質量，呈現明顯上升的態勢。但在研究體系和研究所的體系成熟後的今天，券商研究行業已進入漫長的成長阻滯期。

研報的生涯至今已有20余年。2010年時任證券業協會會長的黃湘平說，我國證券研究與證券市場相伴而生，並隨市場發展成長壯大。從1996年君安證券開始行業公司研究、1997年華夏證券設立專門研究部門起，一批證券公司、投資咨詢公司、基金公司、保險機構、QFII等機構組建了專業研究隊伍，研究部門逐步被納入券商整個業務流程。

在這20多年的發展中研報整體質量呈現向上的態勢。首創證券研發部總經理王劍輝從業已超過20年，他對第一財經表示，從數據來源上來看，過去數據來源並不齊全和權威，經過多年發展證券市場已經積累了20年乃至30年的數據，基礎設施的完善改善了研究能力；同時過去並不是機構都有自己的研究部門，當時研究人員經驗少、彼此之間缺乏競爭，這使得整體的研究水平不高，在研究的嚴密性、角度的廣泛性上均有不足；同時教育培育出越來越多具有經濟學素養的高素質研究人員；加之隨著對外開放的進程推進，中國證券研究機構對外資機構的研究方法和思路借鑒也提升了我國證券研究的水平，這些均在研報上得以反映出來。

研報的寬度和深度在過去得以拓展。王劍輝說，以宏觀研究為例，過去宏觀研究隸屬於策略研究，在券商研究體系中地位很低，經濟研究僅是副產品。但隨著2008年金融危機等大事件的爆發，市場人士越發註意到宏觀研究對市場的影響。於是宏觀研究脫離策略研究而獨立出來，到了近幾年其稱謂由首席宏觀分析師變為首席經濟學家，這不僅僅是頭銜的增加，更是研究理念的變化，宏觀研報正在向理論化的層面發展。

再以策略研究為例，前述大型券商研究所高級策略分析師對第一財經表示：“過去我們的角度聚焦於國內，甚至只聚焦在股票市場這單一品種上，所有變量都圍繞股票市場來解釋，有些時候有效性並不高，而且有些邏輯是生拉硬扯的，但現在我們的研究加入了大類資產配置，甚至是全球資產配置的討論，有些問題就可以看得很清楚。”

發展至今研報的研究架構和撰寫體系已較為完善，但時至今日研報的研究遇到了瓶頸期。這和當前日益成熟的研究所體制有密不可分的關系。研究所設立從原來的成本制到現在的分倉傭金模式，至今分倉傭金模式在中國已經延續了17年，在這一體系下公募基金為主的金融機構根據券商分析師的研報質量、服務、其為自身賺取的切實收益為券商分析師打分並決定其傭金的分成。這又決定了券商分析師是否能入圍新財富最佳分析師。

前述被訪的分析師多認為，分倉傭金制下市場的蛋糕量一定，僧多粥少。分析師們不得不挖空心思，以是否能為公募基金帶來實際收益、所寫研報能否博人眼球為目的。過於現實、具體化的目的制約了觀察者的眼光、角度，其客觀性、中立性、前瞻性都受到了影響。同時這也使得擴大研究範圍、增加研究覆蓋面，只會更加分散精力而無法帶來實際的傭金派點收入。想要拓展研究的廣度、加深研究的深度無異於癡人說夢。

市場人士指出，在單一商業模式的制約下，券商研究行業早已進入漫長的成長阻滯期。這在券商研究行業從業規模、研報產出、研究深度等多方面均有體現。 

經濟可行性尚缺，亞行專家認為機器人替代勞動力的可能性並不高

越來越多的人擔心機器人和人工智能等新技術的崛起，會導致大規模的勞動力被替代，造成大規模失業。但亞洲開發銀行的研究表明，有充足的理由對亞洲創造就業的前景保持樂觀。

5月29日，在上海交通大學舉行的安泰•問政——技術革命將如何影響就業的論壇上，亞洲開發銀行副首席經濟學家兼經濟研究與區域合作局副局長莊巨忠指出，不同方法估算機器人替代勞動力的可能性結果會有很大不同，如果用更加充分的數據資料去研究，其實機器人替代勞動力的可能性並不是很高。

莊巨忠對第一財經記者進一步分析道，新技術的發展，開始的時候成本比較高，盡管在技術上可行的機器可以替代勞動力，但是經濟上不一定可行。

世界經濟論壇2016年發布的《未來就業報告》預測，未來5年，由於全球勞動力市場出現顛覆性變革，如機器人和人工智能技術的崛起，全球15個主要國家將有超過710萬個就業崗位因為裁員、自動化發展和中介環節減少而消失，受新增200萬個就業機會的抵消，實際上將有510萬個就業崗位凈減少。

莊巨忠則對亞洲創造就業的前景保持樂觀，並分析了幾個方面的原因。

“新技術通常只替代一個職業的部分工作, 而非全部。”莊巨忠指出，每一個職業可以區分為重複勞動和不重複勞動，腦力勞動和體力勞動。根據現在的研究，重複的體力勞動被機器替代的可能性最高達到70%~80%，重複的腦力勞動被替代的可能性也達到60%~70%。但非重複的體力勞動和腦力勞動被機器替代的可能性都比較低，其中，非重複的體力勞動為20%~30%，而非重複的腦力動力則在20%以下。

“同時，技術可行性並不能保證經濟可行性。”莊巨忠對第一財經記者談道，技術可行性不考慮成本和收益，但經濟可行性就是如何保證在經濟上是最有效的。“特別是發展中國家工資水平低，盡管技術上可行，但實際上不一定會去替代。比如他們用機器人成本非常高，而他們的勞動力成本很便宜，如果兩者的產出是一樣的，那麽他們還是會選擇用勞動力。發達國家也存在這個問題，當然發達國家的技術可行性與經濟可行性差距相對小一些，因為他們工資高。”

“再則，收入和需求的增長會創造就業，新技術也會創造新職業和新行業。”莊巨忠舉例道，2005年到2015年期間，亞洲12個國家因收入和需求增長所創造的就業總量超過了技術進步所替代的勞動力總量。技術進步使得總的就業減少了66%，這10年時間，相當於每年1億的勞動力被減少了，但由於收入和需求的增長，每年增加的就業相當於1.30億的人口，抵消之後，亞洲這12個國家每年增加3000萬的就業。

上海交通大學安泰經濟與管理學院副教授黃少卿也認為，沒必要過多考慮技術進步一定會對就業帶來持續的影響，技術進步並不是脫離人類的需求而獨立發展的。“比如，自動化導致某個產業的數量急劇上升，結果是價格降的很厲害，但需求並沒有大的增加。這樣的話，行業的自動化水平進一步上升的經濟可行性就變得不高，它一定會在某一個時間點或水平線上停下來。”

上海交通大學安泰經濟與管理學院教授、上海市經濟學會副會長陳憲則提出，技術進步會增加人的閑暇時間和消費需求，這就會催生很多新的行業和就業。“比如，現在在健身、美容、旅遊、學習、培訓等領域，上海不斷地開出很多新店。”

同時，莊巨忠也表示，新技術會給部分勞動力帶來不利影響, 特別是那些從事重複性體力勞動的職業，這需要政府在教育和技術培訓、勞動力市場制度、社會保險制度以及稅收制度等方面采取必要的措施。“前三個方面都需要錢，需要政府去支付，所以稅收制度的完善和改革就顯得非常重要。”

“技術進步對收入差距的影響非常大，過去這樣，將來也會這樣。工資大家都增加了，但高技術工人的收入增長會快於低技術工人。因此一方面需要通過稅收增加政府收入，另一方面也能縮小收入差距。”莊巨忠對記者表示，目前，亞洲國家平均來說，政府稅收收入占GDP的比例不是很高，特別是個人所得稅占GDP的比例不高，這一比例在中國為1.5%不到，印尼是1%，孟加拉是1%不到，越南是0.5%，而在經濟合作與發展組織中的發達國家，在一占比在8.5%到9%之間，日本也有6%。

莊巨忠還提出，政府在支持新技術發展方面，要加強對電信、通信基礎設施的投資，要反對新技術企業的壟斷，還有有消費者隱私的保護和數據的保護。

黃少卿也表示，技術的發展需要有制度基礎，比如在大數據時代，如果沒有產權的保護，沒有對隱私權的保護，對個人尊嚴的保護，沒有市場機制在起作用，要想在這個社會當中拿到準確數據並且來進行大數據的分析和運用，恐怕很難實現。

蔡東豪：「股市要由『非常便宜』再變成『極之便宜』，可能性不高。」

悟性不高 術數股票勿混為一談 周顯

知名度不高　曾晤中聯辦