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論越秀房地產信託基金(0405)於2012年下半年在收購及不收購之分派(初步，尚未完成)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313290_C.pdf

初步評論，不計特別分派，看來好像較預計高出0.02仙，或0.07%，至26.49仙港幣。但實際上他們出了古惑地按港幣計算，沒有顯示人民幣的數字。因期內人民幣升值，如果按人民幣計，他們分派是減少了0.93%，由21.71仙人民幣降至至21.51仙人民幣。如果按上下半年計，下降了2.36%，至10.37仙，較以往年計的增長約8%，相距甚遠。如果不計當中的補貼，分派更差。

資產值不計遞延單位下降4.4%，至4.57人民幣，如計及遞延單位，下降了超過20.71%，至3.79人民幣。

(待更改或加長)

論越秀房地產信託基金(0405)於2012年下半年在收購及不收購之分派(初步，尚未完成)

又過了半年，公司終於公佈收購後的第一份業績，我們不如來看看。

(1) 分派比較
不計特別分派，看來好像較去年高出0.02仙，或0.07%，至26.49仙港幣。但實際上他們出了古惑地按港幣計算，沒有顯示人民幣的數字。因期內人民幣升值，如果按人民幣計，他們分派是減少了0.93%，由21.71仙人民幣降至至21.51仙人民幣，較預測分派20.63仙人民幣高，但有灌入補貼金額及管理費折單位的的部分，兩項合別達4.59仙人民幣及1.17仙人民幣，合計大約為5.77仙人民幣，實際分派為15.75仙，如按相同基準計算，計及去年單位折管理費之金額約1.27仙，實際分派金額為22.98仙。兩相比較之下，分派實際下降了7.37仙，那6.35仙的特別分派已經全部損失於無形，如下圖。

如果按上下半年計，下降了2.36%，至10.37仙，計及補貼及管理費折現金的影響，實際是下降至4.34仙，和與相同基準調整的分派11.42仙，大減61.19%，較過往的增長約8%，實際影響分派增長甚鉅，如下圖。



(1)每單位分派因為上半年單位數仍以未收購單位計算，下半年才以收購後單位計算，故除積不等於每單位金額。
(2)過往分派為不計補貼後分派，現在分派為經調整後分派，後者基準分派較過往基準分派為高。
(3)原物業的分派假設如上半年的業績公告金額，計算如下:



(2) 資產值
至於資產值不計遞延單位按年下降4.4%，按半年則下6.93%，至4.57人民幣，如計及遞延單位，按年下降了超過20.71%，按半年則下降22.82%，至3.79人民幣，負債比率上升10%，至36.88%，融資能力僅僅上升了約4億，如下圖。但這次收購所花的金額達1.96億，效益只是約1倍。這地方企業為了這少少的金額，勞師動眾，打造所謂堅實基礎，真是很無謂，可見他們犧牲小股東的用心昭昭。



(3) IFC 物業之效益
1. 關於IFC物業，我們把之剔除原物業的收益，再按其原假設調整至半年式，計算如下:

從上面可看到，其實IFC的收入基本上都給利息吃掉了，完全沒有收益，只是靠相關酒店補貼支持及補貼才勉強維持正數。



2. 至於扣除收購相關開支後，其預期及實際的收益如下，可以看到雖然回報略勝預期，但仍然是虧損。原有物業的貢獻，其實顯然較IFC優勝更多，所以可以說這收購其實是在摧毀股東價值。


3. 至於在補貼上，越秀最多每半年補貼1.342億，最多6.1億，今年已用了1.297億，現在只剩下4.803億，以這個速度，其實2年就已經基本上耗盡。

(4)總結
筆者仍然維持最初的總結，這次收購無論在短期和長期來說，實際影響股東價值，如果採取穩步漸進的收購策略，可能更佳。

國土部稱下半年將重點查處閒置土地 全國房地產閒置土地過萬公頃

http://www.infzm.com/content/92431

截至今年5月31日，全國閒置土地3.55萬公頃，其中房地產閒置土地1.07萬公頃，均比去年同期下降了近5成。7月11日，在全國土地利用動態巡查工作會議上，國土部透露了上述信息。

據《經濟參考報》7月12日報導，7月11日，在江蘇省常州市召開的全國土地利用動態巡查工作會議上，國土資源部副部長胡存智強調，清查閒置土地將是國土部下半年的一項重點工作。胡存智稱，企業「囤地」、「圈地」的問題必須引起重視，採取措施進行預防，對違規行為必須進行嚴肅查處。

胡存智介紹說，當前的土地市場存在著供地者和用地者達成「默契行為」，「通過違規出讓等手段，導致大量土地囤積在用地者手中，長期不開發或開發不足。其中既包括房地產用地，也包括其他用途的土地」。

他說，國土部已經選擇了可能存在上述情況的「特殊」地塊284宗，正在對這些地塊進行調查分析。

據國土部2012年6月頒發的《閒置土地處置辦法》規定，出讓後未動工開發滿一年的建設用地可被視為閒置，並可按土地出讓或者劃撥價的20%征閒置費；未動工開發滿2年的，可無償收回使用權。

胡存智稱，國土部已在全國範圍內建立了土地利用動態巡查制度，並計劃於2014年1月1日起正式運行。

據《常州日報》7月12日報導，土地利用動態巡查制度就是通過建設項目信息公示、開竣工預警提醒、開竣工申報、現場核查、跟蹤管理、竣工驗收、閒置土地查處、建立用地誠信檔案八項措施，實現建設用地批後開發利用的全程監管。

消息還透露，早在2012年6月，國土資源部就全面開展全國土地利用動態巡查試點工作，確定了常州、海寧、合肥、瑞金、臨沂、東莞6個試點城市，常州是首個正式啟動試點工作的城市。

本次會議上，國土部還要求，閒置土地處置的每個環節都要錄入監管系統，向社會公開，及時抄送金融監管等部門。

國土部的資料顯示，《閒置土地處置辦法》下發以來，各地國土部門對閒置土地進行了全面梳理，並有針對性地提出了處置方案。

在7月11日下午的媒體通氣會上，國土部土地利用司市場處處長王薇透露，截至今年5月31日，全國閒置土地3.55萬公頃，其中房地產閒置土地1.07萬公頃，比去年同期下降了近五成。

事實上，近期亦有多起政府收回「地王」的情況發生。

7月5日，據南京市國土資源局公告，總價56.2億的中冶置業南京濱江2號地被終止出讓。該地去年11月30日被中冶置業控股公司以56.2億元高價拿下，成為當時南京市的「地王」。

6月底，雅戈爾宣佈退出杭州城西申花板塊兩幅地塊。這兩塊地是2010年杭州市的「地王」項目之一。當時，雅戈爾分別以12.56億元和11.65億元的價格拿下。

5月份，武漢市國土局也發佈公告，宣佈無償收回4宗黃金地段地塊。其中，位於精武路一商業服務業用地合同簽訂時間長達近20年，至今仍是一塊「淨地」。

據《新京報》11日報導，業內人士稱，持續的樓市調控政策擠壓了房地產業的利潤率，一些開發商資金壓力加大，如果開發出來，虧損可能遠超過預付定金，所以甘願地塊被收回。

儘管如此，但也有市場人士介紹，面對政府的嚴控政策，開發商仍有「對策」。有開發商拿地後，找來另一家公司，虛構債務關係，以土地作為質押，債權方再提起訴訟，地塊就作為標的物被凍結無法開發，或找出拆遷遇阻、規劃變更等理由，就輕鬆地申請到延期開發。

中國上半年商品房銷售大漲 下半年或面臨壓力

http://wallstreetcn.com/node/49938

688中國海外走勢對2014下半年投資環境的啟示 Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2014/06/6882014.html

中國經濟下滑, 路人皆知. 投資者的工作, 審時度勢. 除了知道差有多差, 好有多好, 更重要的是理解固中的變化.

我很重視內房, 因為內房拉動大量經濟活動, 更重要的是作為貨幣化的儲存器. 內房不銷, 貨幣不長, 問題便大了.

最近聽聞政府不少放鬆政策, 內房也願意減價. 聽起來內房有轉機, 還須市場的驗證. 中國海外是全國性地產開發商, 而且流動性高, 是內房的重要proxy. (1109也是, 但最近受華潤系新聞影響.)

過去半年, 內房都呈下跌趨勢, 8度挑戰50天線而失敗而回. (紅色). 每次都迎上深度的調整. 最近第8次回落, 調整幅度明顯地少, 而且成交淡薄. 今天重趨50天線之上, 前路未卜.

我認為一個月三次挑戰50天線意義重大. 若內房能夠擺脫跌勢, 則中國經濟企穩機會甚大, 這意味著6月淡市不淡, 對下半年的投資環境利好. 若內房還是一瀉千里, 則預後不良.

我的思路過於簡單, 但卻易於實戰操作. 個人意見, 不必認真.

關於下半年港股策略、華彩控股、綠色動力（港股那點事） 港股那點事直播間

http://xueqiu.com/4091164142/29881594
1、關於2014下半年港股策略的幾點思考

作者：格隆匯會員  趙文利博士

(格隆註：6月將盡，下半年市場會如何演繹？策略該如何調整？格隆特意邀請港股投資圈最具實力的宏觀策略分析師趙文利博士做一個提綱挈領的分析。其中觀點只代表作者個人觀點，僅供格隆匯會員參考之用。)

核心觀點：港股料先抑後揚  四季度初或見下半年高點

Ø年初至今，儘管港股大盤依然維持區間震盪，但大部分投資者的感受卻與去年天淵之別。究其緣由，是由於風格轉換（成長轉向價值，小盤轉向大盤，高估值新興轉向低估值傳統）來勢洶洶，去年星光熠熠的新經濟成長股和小盤股光彩不在，至今大部分仍未恢復元氣。如果說上半年的核心問題是風格轉換何時開始，那麼下半年則是風格轉換何時結束的問題。個人認為，大盤能否結束風格轉換，關鍵還是要看內地房地產市場和中資地產股何時企穩。因為一方面經濟下行壓力主要來自房地產投資及其產業鏈的需求放緩，另一方面，包括銀行壞賬、影子銀行和地方債務等相當一部分系統性金融風險最終都與房地產有關。地產的風險邊界得不到確認，市場的系統性風險就無法消除，金融地產股就會始終陷於估值陷阱的困境。只有當地產行業階段性見底、系統性風險排除後，市場風險情緒才能修復，地產股修復到位後，本輪風格轉換才告完成，之後地產產業鏈、小盤股和新興行業才可能有持續的反彈空間。

Ø到目前為止，本輪風格轉換，主要權重板塊（香港本地地產、電信、能源、中資金融等）基本都已參與了反彈，但中資地產股卻斯人獨憔悴。那麼，中資地產股何時見底呢？從以往08-09年、11-12年兩輪地產股週期的經驗看，政策底、估值底和盈利底會先後出現，但由於外部衝擊和政策彈性正在衰減，地產股估值底深度收斂的同時，政策底到盈利底的跨度卻在拉長。目前來看，4-5月份可以作為政策底，雖然四季度初房地產數據料會有階段性改善，但明天上半年壓力很可能還會重現，盈利底最終確認可能需要更長的時間。如此一來，股價可能會反覆探底和築底（以往也多是雙底形態）。因此，我們也認同房地產處於長週期見頂過程，但並不意味著會迅速全面崩盤，本輪地產短週期的調整特徵更可能是一個深度有限、跨度綿延、一波三折的「煎熬底」。這樣的下半年大盤整體仍然是個區間震盪格局，但三四季度之交或有一輪反彈。

Ø習總「經濟新常態」的提法決定了微刺激的政策邊界：政策只能改變經濟下行的斜率和節奏，無法扭轉大方向。現在起至四中全會召開之前進入政策觀察期，政策重點已經轉移至督導落實，在政策摸底結束前，全面性降淮降息的可能性較低。9月前後市場將迎來階段性的有利時機，四季度初或見下半年高點，刺激因素包括：中報行情、滬港通啟動、四中全會帶來政策預期升溫等。年底展望明年，中國經濟的下行趨勢恐難扭轉，債務風險（由於債務展期和政策干擾被拖後）浮出水面。美聯儲在今年第四季度結束QE之後，2015年將面臨越來越強的加息壓力。須知港股基本面看國內，流動性看美國。美國流動性收緊和中國經濟下行的組合最不利港股。

Ø對下半年港股市場總體維持謹慎，大盤繼續區間震盪，新興行業中小盤股在先後經歷估值和盈利的雙重調整之後有望階段性觸底反彈，並隨中報業績趨向分化。預計恆生指數波動區間：24000-21000；國企指數波動區間：11500-9500。

Ø行業方面：看好有持續業績支撐和政策支持的新興行業以及受益於結構改革的傳統行業：環保、醫藥、博彩、TMT、能源及能源基建、新能源、物流、非銀行金融等。地產、銀行、汽車、建材等低估值週期股有交易性機會。

（以上分析文章之詳細內容，請參閱「港股那點事」官網http://www.guuzhang.com中格隆匯會員深度思考欄目）

2、華彩（1371）彩票新媒體業務一點個人體驗見得

作者：格隆匯會員apple

(格隆按：昨日華彩公告再次中標貴州體彩終端機。正如公司在公告中所言：本集團自去年成功獲得中體彩中心批淮成為電腦彩票終端機供應商以來，憑藉出色的產品及優秀的服務，在僅一年多時間內相繼於貴州、甘肅、浙江、安徽四省中標，充分體現了本集團在中國體彩市場深耕細作，區域紮根經營的綜合實力。

但華彩不是沒有短板。以彩票產業鏈遊戲研發，系統集成，彩票銷售這三個環節來看，華彩的強項是系統集成和遊戲研發，互聯網新媒體售彩方面相對是弱項。下面分享格隆匯會員apple對華彩新媒體業務方面使用體驗心得，非常細緻的草根調研與比較，參考價值明顯，格隆誠意推薦！其中觀點僅代表apple個人觀點。相信這種對華彩產品最接地氣的體驗心得將有助華彩公司改善短板，最終成為彩票領域當之無愧的行業巨頭。）

這個週末，在世界盃戰火燃起的週末，我也懷著激動的心情應景的體驗了華彩、500萬、QQ彩票這三家公司的體彩+福彩的新媒體業務。小女子見識有限，一點個人拙見，有不正確不在行的地方，請大家多多指正海涵。

前言：

本著愛之深，責之切的心情，apple認為在電話售彩以及新媒體銷售渠道方面，華彩與第一陣營的淘寶，與第二陣營的500萬、QQ彩票來比，還有很長的路要走，華彩的新媒體渠道（含電話彩票分銷）在2013年佔銷售額8%，如果按公司計劃在未來三年上升到30%以上的份額，在將來日趨競爭激烈的彩票領域上，還需多多修練內功，如果這塊與優秀的互聯網公司達成戰略合作互補，或許這條路會縮短很多。

一、華彩的新媒體業務

包括電話售彩，無紙化彩票、互聯網各渠道銷售彩票

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以下便從這三個方面來分別淺析，不對的地方，歡迎指正；膚淺的方向，請多多補充。

1.1 華彩彩票手機APP

（1）、界面稍嫌粗糙，交互體驗不太好，

（2）、華彩彩票APP上的運營活動也稍嫌笨拙，競彩獎金加送15%+5% 以及關注華彩微信帳號送5元彩金，懂互聯網產品運營的同學們都知道，這樣的活動是老闆最恨的傻X拉新活動，君不見當前小夥伴們玩得最High的社交鏈式紅包營銷運營活動，連500萬都學得有模有樣玩到High起。我只能說華彩你太OUT了。

（3）、如此大BUG, 華彩的產品經理是眼瞎還是耳聾了？關注華彩微信帳號送5元彩金，根本沒送，本小姐加了微信號又關注了，5元彩金沒到帳，到華彩的「彩民互動」的論壇裡一看，所有人都在罵沒有收到這5塊，一個運營活動做到人人喊罵，這樣的低級bug居然就這樣大大方方放出來了，華彩的產品經理該下課了...

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1.2  華彩彩票微信公眾號

以下就是華彩微信訂閱號界面，在微信號做生意如些普及並火熱的當下，華彩的微信號居然沒有賣彩票的功能！我真的被嚇著了。華彩這寡淡的微信功能連我家附近的路邊排檔的微信號都比它炫。本小姐只能一聲嘆息。華彩這塊沒有人了嗎？

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1.3  手機銀行裡的華彩彩票

以下招行銀行手機APP上接入的華彩業務，依然是交互複雜，界面粗糙。

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二、   競品對比

2.1   微信上的QQ彩票

微信上的QQ彩票入口，為迎接世界盃，這幾天彩票團隊所有人正在通宵加班加點上線世界盃競猜、競彩足球等體彩品種，這次的目的不是創收，而是拉新，把盤子做大，把微信上龐大的用戶群教育成彩民。今年的戰略方向，是打造QQ彩票這個統一品牌，並增加彩票的活躍用戶數。可是彩票領域可不是互聯網，人脈、牌照與經驗才是根本資源，騰訊若鐵了心要做彩票及彩票遊戲，必須跟有人脈、牌照、經驗的公司合作才行的通，如果是這樣，那前期爆出入股華彩的新聞，就值得玩味了。

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微信上世界盃的競彩足球運營活動，這是QQ彩票在世界盃之前在微信上線的賣彩界面，運營活動依然繼承了鵝廠玩到飛起的紅包鏈式營銷拉新及教育用戶的優良基因。有這麼好的標竿示範，華彩你不會學？不會抄嗎？

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2.2  500W的新媒體業務
500萬在微信上玩瘋了的好友送彩票運營遊戲，聰明的學習到鵝廠的送紅包的精髓，創新式的一波一波的送彩票，與好友共享贈送彩票的獎金額份。別說不是互聯網公司就學不會，500萬玩這如此華麗麗的，華彩你情何以堪！

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500萬在本次世界盃上30關闖關玩法，猜對15關送奔馳，玩法簡單，零人民幣門檻，實在相當考彩民的專業性，我只能說500萬你們這麼玩法實在是太吸引眼球，我等小白紛紛加入闖關，這多麼高明的拉新運營活動，佩服！

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以下為部分跟帖：

Supernova：樓主辛苦。說一些我個人的看法  華彩目前在互聯網產品和運營方面的積累確實還不多。以遊戲研發，系統集成，彩票銷售這三個環節來看，華彩的強項應該是系統集成和遊戲研發。網站運營的經驗都是從世紀運營過程中慢慢積累的，華彩還需要一些時間。或者收購一家有經驗的公司也是一條捷徑。  騰訊的產品不要說跟華彩和五百萬比，BAT三巨頭中也是無人出其右。以騰訊內部的觀點，還是希望他們自己可以拿到拍照的。騰訊的彩票部門下面就有一個「牌照公關部」。   五百萬的問題就是大家對他的利好預期已經比較充分。後面可以超預期的東西恐怕就是收購了。

Summer:彩票行業作為為社保資金補充的重要來源之一，其行業規則的保守化與互聯網金融不相上下。而其作為互聯網金融的又一個入口端，對騰訊又是否非常重要的。騰訊要做大，作為非彩票領域專業公司，綁定業內全產業鏈龍頭，同發展共壯大最合適不過。

（以上分析文章之詳細內容，請參閱「港股那點事」官網http://www.guuzhang.com中華彩公司專欄）

3、對綠色動力（1330）的進一步跟蹤調研

作者：格隆匯會員  Chris

（格隆按：最近有一批比較有特色的新股招股上市，其中可能蘊藏風險，也可能蘊藏機會。格隆匯群策群力，選取其中比較有意思的公司做了一些及時的深度分析與討論，其中就包括綠色動力。本文為格隆匯核心會員chris對綠色動力的進一步調研與分析，專業性體現無疑。文中觀點只代表作者個人觀點，僅供會員參考。）

關於01330綠色動力股份（以下稱「目標公司」），對某管理層做了簡要訪問，以下為整理報告，並結合之前本人對行業的研究附加個人意見。僅供參考。

首先將對於該行業與目標公司的感受放在首段，調研信息放在末尾，倒敘一下。

垃圾發電股許多人並無興趣，因平淡而沉悶，主業單調，沒有多元化，無外沿擴張，業務模式沒有想像空間。某分析師指：該類股票之前一直很不受待見，因國策推動才紅火起來，此為事實。事物分兩面看。平淡沉悶的業務，如同美國西部曠野上的一條開闊大路，機會風險也看得比較清楚，沒有黑天鵝，一路望去業務透明度可以看到10年20年後，持有者可以很放心。由於環保國策推動，該行業成為一條一直向上走的路，一隻十足的慢牛不斷向前走。舉業內龍頭00257光大國際為例，近三年環保政策實施以來，利潤年增長率在20%-50%範圍，股價則累計升幅2.5倍。01330是否可以成為下一個00257？

目標公司的近三年的營收數字詳見招股書。2011-2012營收利潤均翻倍。2012-2013則只有個位數百分比增幅。針對該問題，目標公司解釋是因項目建設的多寡不均衡造成。2012項目多，5個廠，確認收入大增。2013只有3個廠建設，確認收入少。展望2014年還是樂觀的，過去建設的幾個廠相繼投入運營（每個廠的建設週期為1.5年），這樣就產生發電收入。而EPC收入的部分需要新項目。目前透露了2014的兩個項目在建，其他項目陸續推進。招股書提到的11個項目待建，和2個項目簽訂非約束性框架協議，該信息得到目標公司再次確認。本人認為不斷獲取新項目是公司營收增長能見度的最重要因素，目標公司回應銷售力度當然是不斷在加強，也必然要進來新項目，須留意公告。我提出，既然行業集中度仍然很低，為何不大力度併購現有垃圾發電廠，目標公司認為落花有意也要看流水是否有情。目前即使目標公司希望併購，潛在方是否願意接受是個問題。1價格問題。一個廠的投入回報週期8-12年，如果對方開價過高就沒有意義。2垃圾發電比較火，許多產業資本也在覬覦，推動了價格高企。3目標公司採用國際最先進的爐排爐技術，無法去改造一些舊式廠，只能推倒從來，導致建設成本過高。這些問題讓我想起復星製藥喊出的口號要收購500家醫院，而今不見動靜，談何容易。通過併購對手發展的路不太通暢，無法複製00371北控水務的路子。但公司的發展決不是靠這個路子，下文另再分析。

另外一個制約因素—民眾的反對，目標公司認為不是大問題。提到他們關注的三個事件，比如杭州事件，廣州番禺事件，均是事情對民眾的公開透明制度沒有做好。而目標公司的項目在開工之前會請周邊百姓來參觀講解，事前管理功夫做足，使得整個建廠過程很順利。目前目標公司的廠的二噁英排放已經達到中國一流標準，0.05納克，為此感到自豪。該標準已經媲美歐洲美國與日本，最近中央提高排放標準後，中國的排放標準已經完全達到或者超過國際。這一點符合本人的看法，即垃圾發電已不再是二噁英製造者，民眾的不理解是心理因素而非科學因素。我研究的倫敦及其他先進國家的垃圾發電現狀也印證當地民眾再沒有再去爭議這個話題，因為已經被教育了。個人認為投資垃圾發電股一定要先把這個議題過關。

提高排放標準是否會增大成本，目標公司表示路演時已有人提出過這問題，成本只增加了少部分。我個人理解是二噁英的收集處理主要是除塵設備，應該成本上過得去。另外一個我提出地方政府資金趨緊，會不會導致補貼的支持力度減少。目標公司表示一個廠的建設成本只有2000-3000萬，在他們核算來看這個只是地方政府很小的一筆支出，完全沒有這方面問題。繼而談到一個我關心的話題：收入有部分來自補貼。一個公司的收入如果建立在接受補貼的基礎上，實際上是被政府僅僅卡住脖子。政府一令即可削減補貼，則公司的營收利潤即時受損，而公司是百分百國企也無可爭辯。目標公司認為這種情況不太可能發生。垃圾發電的上網電價是中央政府制定，由中央財政直接補貼。由於環保作為一個大國策在實施，中央加大在這個方面的預算應該是一段時期未來的趨勢。（這裡我添加我的一些思考。00579京能清潔能源2013拿到北京的補貼為79個億，在我們來看是巨額，在北京政府來看或許是蠅頭，只能說他們是這樣理解吧。習慣投資美國公司的思維是：政府補貼？怎麼可能！因美國沒有那麼多國企，民眾更不允許亂花納稅人的錢。而中國的國企接受補貼則是自然而然的。我們只能用這個思維去投資並祈求政府繼續慷納稅人之慨補貼這些公司。近來，國務院水治理兩萬億，大氣治理數萬億，等等。這些計劃可以說明政府改善環境的決心，其實也就形成補貼資金進入目標公司，以及污水、天然氣發電、油品脫硫、甚至威孚高科等一系列環保公司。我們理解李總理的政策要更進一層的話，那就是他將這些作為經濟增長的一個組成部分，作為微刺激的一個部分，那麼投資環保股正是在沐浴這股資金的春風。）

上文所提到走北控水務式的併購不是容易的路子。實際上，目標公司，包括00257的發展潛力是來自取代填埋。安永的數據是：中國垃圾年產生量237萬噸（個人估計每年會呈現單位數幅度增加），只有179萬噸得以處理。注意，其中19%是被焚燒的，意味著80%的垃圾被填埋處理正是整個垃圾發電行業要爭奪的市場，也就是160萬噸這個級別。關於這個話題，目標公司信心百倍，也是我看好垃圾發電股的最主要原因。我們談到，填埋是條死路，原因在於：1填埋的成本一樣非常高昂，並且沒有實質減少垃圾的體積，只是一種轉移。2 地方政府面臨合適填埋土地越來越無法找到的地步，這也同時受到地價增高的雙重壓力。3 填埋的技術要求如果達不到，會污染地下水與土壤，產生長期問題。4 垃圾發電不僅一燒了之，還產生了值錢的電力。鑑於這個邏輯，中國的方針就是燒，而事實上全球的解決方案也正是燒。我們穿插談到目標公司的海外項目（目前只是開頭），提到新加坡全燒，零填埋。台灣則是本人去看過，完善的處理體系，甚至包括全亞洲一流的垃圾分類制度。德國也基本焚燒處理。而香港目前正糾結於怎麼解決垃圾填埋場即將堆滿的問題。可以想見，未來20年，中國絕大部分地區不再見到填埋場，垃圾焚燒廠成為城市的標配。屆時整個行業的EPC的工程收入已經完結，所有企業的收入來自日常發電，黃金投資期也就過去了。

最後，看以下目標公司當前的估值，處於靜態PE14倍這樣一個狀態。剛上市，目前研報不多。就這個估值對應龍頭光大控股的30倍還是相當吸引的。個人不妄加預測2014的業績，如上文說述今年業績和新項目的落實程度有關，和之前幾個項目投入運營有關。保守的看法是等待一下披露的中期業績，但個人預期樂觀。而長遠的估值看，目前一共18個項目（含運營、等待開工、和只簽訂框架協議），總的處理噸數達到國內第三，或爐排爐第二，體現公司的地位。行業集中度類似奶粉業並不高。目前市場上公開的數字有矛盾之處，前十大公司佔行業份額有說達到一半，有說三分之一，實際上仍然很分散。那麼目標公司一系列有利因素諸如排名行業前列、中國最高的排放標準，以及北京國資委的背景有助於開拓市場。如果一切順利的話，個人預期估值會很自然地走向18-20倍2013靜態PE，相對於龍頭光大國際已經有很大折讓，還是比較靠譜的。那麼對應目標當下股價有30-40%的可能空間。最後，關於目標公司，仍然不能掉以輕心，須保持密切關注其新項目的數字，這是決定短期股價的重要因素。

4、談談股票分析中的同業比較

作者：格隆匯會員  廬陵書生

（格隆按：讀廬陵書生的文章總能讓人受益！他的思考始終體現出了一個分析人員的特殊視角、獨立性與專業性。格隆匯一貫強調成員的獨立思考與獨立投資能力：從眾只會讓你平庸，脫離大眾才會讓你離成功更近一些。下面文章短小精悍但有顯而易見的參考價值，格隆誠意推薦。）

一、同業比較的分析功能

同業比較是研究陌生股票的一個有效切入辦法。當你把這只股票的基本財務數據和同業龍頭、或者競爭對手相比較，就能得出一些基本的結論。

以中國泰豐床品（0873.HK）為例，當我們對品牌床品分部進行同業比較以後發現，從2010年到2012年，泰豐床品的收入竟然高於夢潔家紡，同時毛利率遠遠高於羅萊家紡和夢潔家紡。參見下表：

2010

2011

2012

羅萊家紡

收入

 14.25

 17.99

 21.30

毛利

  5.79

  7.99

  9.33

毛利率

41%

44%

44%

夢潔家紡

收入

  6.88

 10.02

  9.33

毛利

  2.58

  4.15

  3.83

毛利率

38%

41%

41%

中國泰豐床品

收入

  7.47

 11.23

 13.92

毛利

  4.42

  6.60

  7.93

毛利率

59%

59%

57%

如果泰豐是一家生產高檔床品的小眾公司，它的毛利率高是有可能的，但是它在毛利率高的同時，收入也比行業龍頭高幾乎是不可能的。而且我幾乎沒聽說過這個牌子，沒見過商場裡賣這個牌子，也沒見過周圍的人使用過這個牌子。因此，它的財務數據是有可疑的。

2013年，泰豐的審計師辭任，不知是否與此有關。

二、同業比較的預測功能

同業比較的預測功能是非常寶貴的。人們說只有上帝才能預測未來，可見預測是多麼困難的一件事。而同業比較，讓這件事變得不再困難。

2014年年初的時候，長城汽車的股價跌到40港幣左右，很多人覺得很便宜。我當時也對這只股票產生了興趣，覺得盈利增速那麼高，13倍的市盈率不算貴啊。但是通過同業比較以後，我發現恐怕沒有那麼樂觀。

我選取了韓國現代汽車作為參照物。當時現代汽車的市值約為3600億港幣，而長城汽車的市值約為1200億港幣。作為一家已經非常優秀而且成熟的汽車公司，現代汽車的市值僅僅是長城汽車的三倍。

關鍵在於，長城汽車和現代汽車的差距至少在15年以上。

從定量指標看，衡量一個汽車品牌能否站得住腳的最重要指標，一是故障率，二是安全測試成績。從汽車故障率來看，長城汽車沒有一款車進入JD Power中國汽車質量的前三名，而且和合資品牌差距縮短的速度非常緩慢，而現代汽車有多款車的質量位列同級車前三名；從安全性看，長城汽車的C-NCAP安全測試成績只能算是及格，離優秀還差很遠，而現代汽車幾乎款款都在同級車裡名列前茅。

從定性指標看，「在美國市場站住腳」是一個重要參考依據。美國市場是競爭最為開放的汽車市場，從歷史經驗上看，質量不佳的品牌在美國市場很難生存下來。15年以前，現代汽車已經打入了美國市場，而長城還沒有。

假設現代汽車連續15年年均增長5%，並假設長城汽車在15年以後成功追平現代汽車，長城汽車的年均股價增長率也僅僅為12%。這還是在一切順利的前提下，概率其實並不大。

所以，我的結論是：即使長城汽車有一天能追平現代汽車，道路很可能也不會平坦。40港幣買入？還是算了吧。

中金彭文生：下半年基建投資或放緩

來源: http://wallstreetcn.com/node/100472

本文作者為中金公司首席經濟學家彭文生。授權華爾街見聞網站發表。 受制於下半年財政政策、貨幣政策難有大的放松空間，以及房地產市場不景氣導致土地出讓金收入放緩，中金公司首席經濟學家彭文生預計，下半年政府主導的基建投資增長存在放緩壓力。而基建投資、保障房投資是拉動上半年投資增長的主要因素。 彭文生在昨天的研報中表示，當前政府主導的基建投資和保障房投資增速較快。較快的政府投資將帶來政府杠桿率的上升。一方面，政府的赤字將較過去兩年顯著上升；另一方面，包括地方融資平臺在內的地方政府債務負擔將進一步加重。 彭文生指出，地方政府杠桿率上升是房地產市場調整背景下穩增長的必然結果，但是也將帶來一些負面影響。 首先，未來地方融資平臺債務違約的風險增加。我們認為雖然地方政府的債務問題不會構成系統性金融風險，但個別違約難以避免。這些個別債務違約在下半年可能增加，給市場帶來擾動。尤其是可能導致市場風險偏好降低，對房地產市場形成進一步壓力。 其次，政府的融資需求可能導致影子銀行再度擴張。6月的貨幣金融數據已經顯露影子銀行再度擴張的跡象。在貨幣政策基調維持穩健的情況下，地方政府債務負擔加重，將不得不求助於影子銀行的融資。 第三，政府融資需求可能導致利率較高，擠壓私人部門，貨幣政策在利率和總量之間可能面臨兩難抉擇。 下半年受到全年財政預算和貨幣政策穩健基調的制約，財政政策和貨幣政策難以有大的放松。 今年財政支出提前，在不擴大全年財政赤字的情況下，意味著下半年財政支出減少；二季度經濟增長企穩，加上6月末M2同比增長14.7%遠高於央行13%的目標，下半年貨幣政策進一步寬松的可能性下降。 而同時，房地產市場調整帶來的土地出讓金收入放緩（圖表9）將帶來政府投資資金來源的緊縮。投資資金來源和新開工項目增速較低，未來基建投資增速放緩的可能性大。 據不完全統計，17個省時重點項目計劃年內投資6.5萬億元（圖表10），但是難以利用這一信息評估未來投資增速。從固定資產投資資金來源和新開工項目看，無論是資金來源還是新開工項目計劃投資額增速都低於當前的固定資產投資增速，給未來固定資產投資增長帶來下滑壓力（圖表11、12）。

下半年最火　逾20企業搶發寶島債

2014-07-28   TCW

這天，證券櫃檯買賣中心接到一堆投資人抱怨的電話，「為什麼買不到？給我個理由??。很多投資人都來詢問，但是很快就賣光了，」櫃買中心副總經理黃品鈞說。 而這些投資人所搶買的標的，是燁輝子公司GD控股（Golden Developments Holdings Ltd.）在七月十六日，以人民幣發行的寶島債。此批債券創下兩個第一：首檔在國內與新加坡雙掛牌的寶島債，年利率達五％刷新寶島債最高紀錄。熱潮才剛開始！ 國內一成人民幣將轉債市 誘人的利率，讓GD控股在掛牌當日，人民幣三億元（約合新台幣十五億元）額度一下子就被搶光。櫃買中心總經理李啟賢預估，國內的人民幣資金水位高達人民幣二千九百多億元，至少有一成的資金會流向債券市場，預估下半年至少還有人民幣八十億元到一百二十億元的寶島債需求。 據瞭解，中國農業銀行、統一中控（編按：統一轉投資的中國控股公司）等超過二十家的企業、銀行，下半年都將來台發行寶島債，加入搶錢風潮。 中國交通銀行香港分行於六月二十三日，同步在台灣、香港及新加坡銷售發行人民幣二十億元債券，光是台灣地區，認購額度超過八成。顯示出，台灣的法人為了幫滿手的人民幣找出路，對投資風險相對低的寶島債有高度興趣。 「燁輝中國廠準備要擴建，有資金需求，去年底開始就等著政策鬆綁要發（指寶島債）。」燁輝財務副總經理陳永賢說：「透過發債取得的資金成本便宜很多。」一語道破企業發行寶島債的目的。在國內，屬於義集團的燁輝，向來以精打細算又勇於嘗試新金融商品著稱，此次投身發寶島債，肯定又是嗅到機會。 台商募資新歡！成本比在中國借款低六成 過去，台商要募集人民幣資金，只能到香港發行點心債，但到香港發債的成本比新加坡還要高出約兩成。現在，國內的管道開放、費用又低，燁輝同步在台灣、新加坡兩地掛牌，除了可以多元化募資，還可以同時增加國際曝光度。 燁輝發行寶島債的事件，也凸顯出台商的兩個規畫。首先，台商在中國融資的難度增加，必須尋找新的資金活水，才能擴大生產規模；其次是，發行寶島債的利率比向中國的銀行借款低，有助於降低營運成本。 截至目前，在國內發行的寶島債有十九檔，其中只有四檔是企業發行，其餘的發行單位都是銀行。 去年底，據傳金管會主委曾銘宗曾找銀行業者溝通，希望寶島債的利率不要低於香港的點心債，至少要有相同的定價水準，以吸引投資。 今年來，發行寶島債的利率水準，雖然一檔比一檔高，但仍低於向中國銀行的借款利率。以燁輝為例，以需求人民幣三億元計算，若在中國當地借款利率七％，每年要付出的利息為人民幣二千一百萬元，若以寶島債票面利率五％計算，每年利息只要人民幣一千五百萬元，後者可以減少每年利息支出人民幣六百萬元。 今年初，統一中控發行三年期，額度人民幣十億、年利率三．六％的寶島債，算起來，只需要付出一半的利息，就可取得同樣的資金運用。統一中控下半年還要繼續發行寶島債，就是深知箇中好處。 如果票面利率壓更低，甚至可為企業節省二八％到六○％的利息支出，非常可觀。 大戶投資樂透！匯兌風險低、收益更勝保險 統一、燁輝嗅到了降低資金成本的方式，對擁有現金的「大戶」投資人來說，也多了增加投資收益的產品。 同樣的資金，存在國內銀行的人民幣帳戶，或是購買三年期的人民幣保單，利率大約在三％到四％之間；若購買寶島債，只要發行單位在這段期間營運正常，可以獲得比保險、存款最多高出六成的投資收益，手中的人民幣還可繼續持有，降低匯兌風險。 「這是台商新的融資路徑，前提是要先取得中國批准，才能把在非中國地區以外募集到的人民幣，匯進中國。」黃品鈞提醒。早在去年，中國已經開了一條路徑，讓台商在境外募到的人民幣資金，透過崑山與自由經濟貿易區，流進中國。既然投資收益誘人，一般投資人能否投資寶島債呢？ 六月二十六日前，寶島債的銷售對象分為兩種，在發行說明書上就會寫清楚，此檔是銷售給投資門檻人民幣一萬元以上的一般投資人，或是銷售給專業投資機構、亦即法人。如果是銷售給後者，一般投資人就不能購買。 但金管會在六月二十六日放寬寶島債的購買對象，所謂的「專業投資機構」，也包括投資門檻新台幣三千萬元以上的「專業投資人」、亦即大戶。 GD控股寶島債成為第一批適用上述規定的投資標的，引來法人與大戶搶購，但是，小額投資人仍是看得到、卻吃不到。許多小投資人期待金管會可以開扇窗，讓他們可購買所有的寶島債。 無論未來寶島債是否會一律降低投資門檻，可預見的是，下半年企業發行寶島債會越來越熱，民間龐大的人民幣部位，將熱烈追逐這些籌碼。 【延伸閱讀】台企搶錢，利率一檔比一檔高——4檔企業發行的寶島債 發行公司：燁輝子公司GD控股票面利率（％）：5.00 發行總額（人民幣億元）：3銷售對象：法人與大戶 發行公司：統一中控票面利率（％）：3.60發行總額（人民幣億元）：10銷售對象：法人 發行公司：東元票面利率（％）：3.00發行總額（人民幣億元）：3銷售對象：一般投資人 發行公司：遠東新世紀票面利率（％）：2.95發行總額（人民幣億元）：5銷售對象：一般投資人 註：此4 檔企業寶島債為近1 年內所發行，時間排序由近至遠資料來源：證券櫃檯買賣中心整理：吳美慧

國美在線加速油門 下半年發展靠這「三腳」

http://newshtml.iheima.com/2014/0812/144876.html

王俊洲在郵件中稱，公司業績已經實現了連續六個季度的同比提升，門店數量和同店增長持續甩開競爭對手，證明了「O2M全渠道零售商」戰略已經取得了階段性成果。

王俊洲表示，國美(微博)在線下半年將「踩油門」發展。在保持線下領先對手的前提下，國美在線將推三大舉措。第一，在價格上，全面對標網上，做到比京東價格低，樹立國美低價標竿形象;第二，在服務上，要切實執行「一日三達、送裝同步、精準配送」的最高服務水準，提升妥投率;第三，在商品經營上，繼續加大SKU數量、提升差異化產品，做到「人無我有，人有我優」。

昨日，國美在線董事長牟貴也通過郵件向國美在線全體員工發出總攻動員，低價持久對戰京東，命令所有業務體系必須確保價格全面低於京東，發現內部哪個體系價格連續三次高於京東的，負責人直接捲鋪蓋走人。

王俊洲在郵件最後提出了對國美在線的希冀，明確提出國美下半年要通過速度和力量力爭超過蘇寧易購，用最快的時間成為最受消費者認同的家電零售商，無論是在線上還是線下。

以下為王俊洲內部郵件全文：

李總、牟總及各位領導：

公司業績已經實現了連續六個季度的同比提升，遠超競爭對手!我想說，能夠取得這一業績不僅是過去兩年大家夜以繼日付出的結果，數據也充分證明了「O2M全渠道零售商」戰略已經取得了階段性成果，我們的路走對了!

反觀我們的主要競爭對手，業績持續六個季度下滑，連續四個季度虧損，已經深陷戰略轉型前景不明和業績持續虧損的泥潭。數據表明，我們在門店數量和同店增長持續甩開了他們，在線下全面超越蘇寧已是不爭事實，重新奪回了行業第一的市場地位。我們必須要繼續保持當前發展勢頭，確保領先優勢!

同時也必須清醒的認識到，未來我們的對手絕不是蘇寧，我們要面臨互聯網時代消費行為的改變和渠道商業模式的變革所帶來的重重挑戰，因此我們必須要堅定不移的貫徹O2M戰略，實現國美的全渠道發展，才能在未來立於不敗之地。

下半年，在保持線下領先對手的前提下，國美在線也到了踩油門加速的時候。對此，我曾在多個場合談到過，無論是線上還是線下均只是渠道生態模式的問題，而零售企業的宗旨要將以前單一的價格觀念轉變為價值觀念，我們要圍繞消費者提供更多的價值，增加更多的體驗，展現我們在家電3C類商品的專業性。從消費需求思考，提升價值的做法具體有三：

1、在價格上，要全面對標網上，要求做到比京東價格低，樹立國美低價標竿形象;

2、在服務上，要切實執行 「一日三達、送裝同步、精準配送」的最高服務水準，提升妥投率，做好消費者體驗的每一個環節，提升購物滿意度;

3、在商品經營上，要全面圍繞消費者需求，繼續加大SKU數量、提升差異化產品，做到「人無我有，人有我優」。

在當今的時代，消費者具備著高辨識力和超乎想像的口碑效應，如果我們線上線下能圍繞消費者做到以上三點，我們的價值一定能被更多的消費者認可!

埃塞俄比亞長跑名將海爾•格佈雷西拉西耶在每一屆世錦賽、奧運會的比賽當中每次都不是最惹眼的那一位，但其都是在最後幾圈奠定優勢，榮獲桂冠。在我看來，中國的商業競爭就像一場馬拉松比賽，只有跑的對跑的好的人，才能取得最終的勝利。在電子商務的發展上，前幾年我們的重點在於平台的搭建和客戶體驗的完善，接下來對手曾經用五年時間做的事，我們要爭取一年完成;對手曾經用三年時間做的事，我們爭取半年完成。國美在線就是要通過速度和力量力爭今年下半年超過蘇寧易購，用最快的時間成為最受消費者認同的家電零售商，無論是在線上還是線下。
                                                                                                              王俊洲
                                                                                                        2014.08.11

下半年政策的風口在哪裡？新型城鎮化！ 作者：格隆匯 徐彪

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1666&page=1&extra=#pid3718
新型城鎮化系列一，美麗中國！下半年政策的風口在哪裡？新型城鎮化！

八月份以來，我一直在考慮一件事：既然新常態的定義已經明確（詳見《新常態=進入7.5%增速通道》），既然反腐已經取得階段性成績（詳見《反腐新動向，股市新階段》），接下來，政策的風向會向哪裡吹呢？

當然，在給出答案之前，我們有必要做一件看似風馬牛不相及的事情，回溯測試。

印象中，今年市場呈現出非常顯著的政策驅動特徵。但是呢，一直沒有沉下心去思考。今天上午上班路上，按照慣例登陸幾個門戶瀏覽，雪球的頭條文章《改革是最大的紅利—牛股政策驅動力分析》映入眼簾，作者「唐史主任司馬遷」。作者做了一件事兒，他把兩會召開以來，漲幅最高的20只股票做了個列表，發現中間18只和某方向的改革或者鼓勵政策有關。

當然，用標準研究報告的要求來看，這種論證方法是不夠嚴謹的。因為個股驅動因素，你只能去猜，上漲的時候你並不知道最大力量來自基本面還是政策驅動面。為了讓結論更有說服力，也為了印證司馬遷同志的觀點。筆者用wind資訊概念板塊數據庫，做了另外一件事：選取年初以來漲幅最高的幾個板塊。

第一位，在線教育板塊，年初以來漲幅79.18% ！驅動力來自教育改革（傳說中的民辦教育三十條、《民辦教育促進法》）和新型城鎮化的需求，疊加技術進步觸網。

第二位，智能汽車板塊，年初以來漲幅59.59% ！驅動力來自新能源汽車系列扶持政策；

第三位，去IOE板塊、在線旅遊、超級電容板塊，年初以來漲幅都是52.5%左右，相差甚微。前者驅動力來自國家安全戰略，中者來源於科技進步觸網，後者源於科技進步。

你看，其中至少一半，都和政策驅動有關，剩下一半，則和科技有關。這也是我們年初以來一直強調的兩件事，今年做主題研究，要麼你盯著科技條線搞，要麼你就盯著政策搞。科技比較難，更多體現在自下而上的層面。超級電容有幾個人搞的明白？沒有行業研究背景和經驗的人，必須從頭開始學起，哪怕這樣，也未必能弄明白。但自上而下跟政策就比較容易，而且和行業研究之間的邊界很清晰。

回溯完畢，我們可以得出一個明確而且清晰的結論：跟著政策選主題，必有厚報。

那麼，下半年，政策風向會往哪兒吹呢？

我們需要把自己放在政策制定者的高度來看問題，中央大方向一定，三個字來概括：「新常態」。新常態的核心是要將7.5%做成我們第一個經濟台階。為了實現這一點，政策將從信息化、新型工業化、農業現代化和城鎮化四個方向落子。去年和今年上半年，諸多政策都和信息化有關，包括信息安全戰略，包括促進信息消費，包括寬帶中國戰略等等。接下來，新型工業化、農業現代化和城鎮化有望成為新貴。其中能上規模的方向，只剩下新型工業化和城鎮化。考慮到兩者體量相去甚遠，咱們首先聚焦城鎮化。

4月份開始到6月份之間，保增長風高浪急的三個月裡，城鎮化領域政策的著力點主要圍繞「鐵公雞」展開，比如說8000億的鐵路投資，比如說3000億棚戶區改造，比如說總額2100億的12條能源通道，比如說核電項目重啟，比如說城市管網建設及規劃等等。這些項目，從三季度開始，已經逐漸進入實體經濟，宏觀經濟也隨之企穩回升。

所有人都知道，「鐵公雞」的爭議頗大，很容易招致「走老路」的質疑。

城鎮化也有「新舊」之分，經濟企穩之後，從7月份以來，我們看到新型城鎮化邁開大步向前走：

第一步看總書記，總書記工程方面，負責打響發令槍。京津冀一體化屬於新型城鎮化的樣板工程，也是今年的一號工程、國家戰略。進入7月份以後，官方媒體吹風不斷，整體規劃有望出爐。最近一週人民日報更是拿出頭版版面連續報導。這裡不用多說，資本市場早在今年1季度的時候就已經用猛烈而且迅速的上漲來詮釋了新型城鎮化樣板工程的份量（還記得我們2月份猛推京津冀板塊麼？親）。

第二步看總理，總理工程方面，管實施，以落實新型城鎮化規劃（今年3月份出爐）為主。7月下旬，李克強總理離京前往山東考察。縱觀總理歷次離京考察講話的重點，有許多的重合，但這次同前幾次考察之間的一個重要區別在於，考察的重點全部都歸到了一個主題上：新型城鎮化。除此之外，戶籍制度改革意見出台，國務院常務會議的議題也指向新型城鎮化，國務院批覆同意建立推進新型城鎮化工作部際聯席會議制度（成為了習近平領導的中央政府成立以來第8個聯席會議制度）。

這意味著，從中央到部委，從部委到地方，新型城鎮化規劃（今年3月份出爐）即將進入大規模實施階段。

事實上，六月下旬，我們曾拉出了政府工作報告中所有的改革工作安排，又拉出了上半年國務院、部委、地方已出台的各類政策，將兩者做了粗略對比，發現大部分改革工作在上半年都有了動作，但新型城鎮化作為對經濟增長帶動作用明顯的改革工作尚未展開。雖然3月份已經出台了國家新型城鎮化規劃，但是在部委和地方層面很少有展開、細化的措施。上週戶籍制度改革意見的推出，使得新型城鎮化的推進有了關鍵制度的設計，而李克強在山東德州的考察與講話體現著對地方具體工作展開的關切。我們猜測，繼廣東之後，各省份的城鎮化工作會議在接下來大概率會較快陸續召開。配合下半年繼續深化的投融資體制改革，城鎮基礎設施建設對民間資本的進一步放寬，新型城鎮化這一集穩增長、調結構、惠民生、防風險多效應於一身的政策，有望成為下一個明星政策。

新型城鎮化第一步到底怎麼搞呢？政策細則已經為我們指明了方向，那就是綠色中國！7月、8月兩個月國家多個部委先後印發了《關於切實做好退耕還濕和濕地生態效益補償試點等工作的通知》、《關於開展生態文明先行示範區建設（第一批）的通知》、《中央財政支持啟動濕地生態效益補償試點等工作》。我們認為如此多關於生態文明建設政策的密集出台，旨在強調在新型城鎮化進程必須在綠色、環保的前提下推進。其中開展生態文明先行示範區建設的第一批試點名單中包括了57個地區的具體規劃，這些規劃主要將視角集中在林業、水利、濕地等生態環境和資源的保護上。第一批試點名單中的地區將給城鎮化過程中的其它地區帶來豐富的經驗，並起到示範性的指引作用。另外兩條政策則主要強調了中央財政和地方政府對於生態文明建設的資金支持。據相關數據統計，2014年中央財政安排林業補助資金濕地相關支出已經達到15.94億元，未來中央財政將在進一步總結試點經驗的基礎上，加大並完善對於林業等濕地生態文明建設的資金投入和財政補貼。

美麗中國正呼嘯而來，園林板塊首當其衝。

園林企業一共分成兩大類，一類是做市政園林工程，還有一類做地產園林工程。前者主要靠政府投資，後者主要靠地產投資。無論政府投資預期還是地產投資預期，都在最悲觀的區間趴著呢。不出意外的話，已經不可能更糟糕了。樂觀一點話，則可以憧憬一下接下來的利好：

地方投資可能起來麼？我感覺，很可能，而且一定會。因為，到目前為止，地方項目固定資產投資依然沒有起來。如果我們對反腐取得階段性成果的判斷基本靠譜，如果我們對中央督查組（落實各地穩增長）的作用基本相信，那麼接下來，地方投資就一定會起來。那麼接下來，國家政策聚焦的新型城鎮化之美麗中國就一定會起來！

地產投資可能起來麼？說實話，這個分歧很大。因為地產投資跟著地產銷量走，而地產銷量跟著房價走。一致預期是比較悲觀的，但是有趣的是，地產板塊指數已經悄無聲息地上漲近15%，至少資本已經用真金白銀告訴我們他們的樂觀看法。至於我們的看法，向來和政策真實想法高度一致。摘抄《新常態=進入7.5%通道》中的一段話：

「新常態所對應的7.5%左右（或曰 「七上八下」）增速能否實現呢？文章告訴我們，雖然面臨諸多風險，如房地產風險（管理層眼裡的地產風險特指樓市轉冷風險，第一篇文章裡明確有提及，因此地產政策一定會繼續放鬆！）、地方債務風險（管理層眼裡的地方債風險特指地產轉冷後的地方財力緊張，第一篇文章裡明確有提及，因此地產政策一定會繼續放鬆！）、金融風險（管理層眼裡的金融風險特指地產轉冷後的引發的地產和平台債務風險，第一篇文章裡明確有提及，因此地產政策一定會繼續放鬆！）」

我們的看法：園林板塊預期到底（證據是估值已經足夠便宜，自2010起，園林行業的市盈率與建築工程行業市盈率之比的平均值為3.6，而2014年8月份僅為2.8），接下來，當政策風向（包括新型城鎮化投資和房地產繼續放鬆）吹拂到眼前的時候，無論是豬還是鳥，都應該會有反應的。

相關標的

普邦園林、東方園林、鐵漢生態、蒙草抗旱、嶺南園林

風險提示

綠色生態城市建設速度放緩；工程回款困難（好消息是，以普邦園林為代表的企業已經開始逐漸以PPP的模式與政府展開市政園林項目的合作，同時園林企業也在嘗試並創新以擔保抵押等為工程回款提高保障的發展模式）；房地產復甦慢於預期；

詳見我們發出的報告《新型城鎮化系列之，美麗中國！》