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中金彭文生:下半年基建投資或放緩

來源: http://wallstreetcn.com/node/100472

本文作者為中金公司首席經濟學家彭文生。授權華爾街見聞網站發表。受制於下半年財政政策、貨幣政策難有大的放松空間,以及房地產市場不景氣導致土地出讓金收入放緩,中金公司首席經濟學家彭文生預計,下半年政府主導的基建投資增長存在放緩壓力。而基建投資、保障房投資是拉動上半年投資增長的主要因素。彭文生在昨天的研報中表示,當前政府主導的基建投資和保障房投資增速較快。較快的政府投資將帶來政府杠桿率的上升。一方面,政府的赤字將較過去兩年顯著上升;另一方面,包括地方融資平臺在內的地方政府債務負擔將進一步加重。彭文生指出,地方政府杠桿率上升是房地產市場調整背景下穩增長的必然結果,但是也將帶來一些負面影響。首先,未來地方融資平臺債務違約的風險增加。我們認為雖然地方政府的債務問題不會構成系統性金融風險,但個別違約難以避免。這些個別債務違約在下半年可能增加,給市場帶來擾動。尤其是可能導致市場風險偏好降低,對房地產市場形成進一步壓力。其次,政府的融資需求可能導致影子銀行再度擴張。6月的貨幣金融數據已經顯露影子銀行再度擴張的跡象。在貨幣政策基調維持穩健的情況下,地方政府債務負擔加重,將不得不求助於影子銀行的融資。第三,政府融資需求可能導致利率較高,擠壓私人部門,貨幣政策在利率和總量之間可能面臨兩難抉擇。下半年受到全年財政預算和貨幣政策穩健基調的制約,財政政策和貨幣政策難以有大的放松。今年財政支出提前,在不擴大全年財政赤字的情況下,意味著下半年財政支出減少;二季度經濟增長企穩,加上6月末M2同比增長14.7%遠高於央行13%的目標,下半年貨幣政策進一步寬松的可能性下降。而同時,房地產市場調整帶來的土地出讓金收入放緩(圖表9)將帶來政府投資資金來源的緊縮。投資資金來源和新開工項目增速較低,未來基建投資增速放緩的可能性大。據不完全統計,17個省時重點項目計劃年內投資6.5萬億元(圖表10),但是難以利用這一信息評估未來投資增速。從固定資產投資資金來源和新開工項目看,無論是資金來源還是新開工項目計劃投資額增速都低於當前的固定資產投資增速,給未來固定資產投資增長帶來下滑壓力(圖表11、12)。
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