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中國經濟下半年的四大隱憂

來源: http://wallstreetcn.com/node/104368

本報告作者為民生證券研究院副院長、首席宏觀研究員管清友 ，授權華爾街見聞發表。

有時候，市場是最理性的。但有時候，市場似乎又是最感性的，以至於一致預期經常會變成一致誤判，預期差也經常左右市場表現。去年四季度，大部分人預期中國經濟穩中向好，結果今年一季度經濟失速下行。今年二季度，大部分人又預期中國經濟將一蹶不振，結果經濟增速逆勢回升。現在，大家又預期下半年經濟將加快複蘇，這似乎又有過度樂觀之嫌。無論從內外環境來看，下半年經濟複蘇至少面臨四點隱憂，市場可能從上半年的負預期差（過度悲觀）走向正預期差（過度樂觀）。

1、第一大隱憂：房地產真的企穩了嗎？

7月中旬以來，隨著地方政府放松限購的行動不斷升級，房地產銷售的確出現了一些回暖跡象，但效果並不明顯，持續性也令人懷疑。從購房者的角度看，房貸環境仍偏緊，二季度個人住房貸款利率從6.70%進一步攀升至6.93%，創2012年降息以來新高，剛需和投機性需求都會受到抑制。從地產商的角度看，壓力同樣有增無減。一是庫存壓力，這種壓力不局限於短期，而是中長期問題。從2010年以來，四萬億時期的投資逐步竣工，導致房地產供給持續快於銷售，庫存不斷積壓，目前商品房庫存/銷售比已從2010年的2.3升至5.1，處於2003年以來的高位，未來去庫存可能要持續數年，隨之而來的投資下行。二是融資壓力，非標收緊、銀行對地產項目愈發謹慎，疊加外資流入放緩，短期內地產融資仍不容樂觀。自去年11月以來，房地產投資到位資金增速從27.6%連續下滑至3%。

與2008年和2011年的兩次地產調整周期相比，這次的問題更加嚴重：

1）前兩次地產調整主要是受到了貨幣政策收緊或限購政策加碼等外部因素的沖擊，今年地產銷售和投資的下滑是高按揭利率和高房價下的內生性收縮，因此對政策的敏感性降低。

2）對比三次放松政策，前兩次均有多次降準和降息這種強刺激政策，並伴隨著按揭利率的較大折扣，而今年的情況是，雖有央行的窗口指導，但銀行負債成本的系統擡升增大了按揭利率的剛性，今年二季度按揭利率不降反升。

3）目前限購政策松動的城市，人均房屋保有量較高，投資屬性明顯，因此在房價沒有可觀漲幅預期下，限購放開對需求的貢獻有限。

4）地產庫存再次上升至歷史高位。

綜合來看，銷售企穩尚不牢固，投資壓力也是有增無減。如果政策維持目前狀態，年內房地產難言改觀，而這將對上遊制造業、地方財政收入、相關產業鏈消費等造成直接沖擊，拖累經濟複蘇。

2、第二大隱憂：基建投資高增長能繼續一枝獨秀嗎？

上半年各項投資當中，基建投資增長最快（占總投資的22.8%），是對沖房地產投資下行（拉動投資回升0.9個百分點）的主要動力之一，但這在下半年很難持續。從歷史上看，基建投資與國家預算內資金趨勢基本一致，後者略微領先於前者，6月國家預算內資金增速經從上月的19.7%大幅回落至15.5%並不是一個有利的信號。除此之外，基建投資的另外一個資金來源政府性基金也是捉襟見肘，其中主要是土地出讓收入和一些預算外的非稅收入。受房地產低迷的拖累，地方政府土地出讓收入增速已從去年的44.6%大幅降至26.3%，對應的支出增速也從41.9%降至24.8%。而預算外的非稅收入也明顯受到八項規定的影響，導致政府性基金整體增速從39.2%降至23.3%。房地產市場的低迷將降低地產商投資的意願，未來土地出讓收入仍面臨較大壓力，這都將成為基建投資身上的鐐銬。

3、第三大隱憂：“微刺激”還會進一步升級嗎？

二季度的複蘇很大程度上受益於“微刺激”政策。財政政策方面，國務院4月以來幾乎每次常務會都要推出穩增長政策，包括擴大鐵路投資、擴大出口退稅、小微企業減稅等，帶動財政支出明細回升。貨幣政策方面，連續采取定向降準、再貸款、PSL等寬松措施，維持了相對充裕的流動性環境。但下半年來看，政策寬松的力度可能難有增量。

貨幣政策將逐步從寬松回歸中性。央行在二季度貨幣政策執行報告和近期的座談會中明確釋放信號：一是淡化經濟增長，表達的是總量寬松的必要性下降；二是強調債務風險，表達的是總量寬松的有效性減弱；三是擔憂通貨膨脹，表達的是總量寬松的操作空間變小、風險加大。總體來看，總量寬松的可能性基本可以忽略。一季度報告中央行認為貨幣信貸和社融總量是“合理平穩的增長”，貨幣供應總量是“略有回落”，而二季度央行認為貨幣信貸和社融總量是“較快增長”，貨幣供應總量是“明顯回升”。從這個變化也可以看出，央行認為目前的流動性環境已經較為充裕，並不是總量問題。而對於定向寬松措施的“反思”也意味著未來的定向寬松很難再有增量。此外，隨著豬周期和自然災害的影響逐步顯現，年底通脹或觸碰3%，這也將掣肘央行進一步寬松。

財政政策也被提前透支，下半年寬松空間不足。今年財政支出和往年有所不同，由於從二季度開始政府加快財政支出進度，出現了半年突擊花錢的現象，上半年累計盈余僅5484億，比去年低3393億，下半年留下的財政赤字空間占當年財政赤字的140%，低於196%的歷史均值，這使年底突擊花錢的現象會減弱。

4、第四大隱憂：出口已經結束七年之癢了嗎？

內需不振的情況下，外需好轉成為二季度經濟企穩的重要動力。這次企穩是短期利好共振的結果：從外部看，全球經濟擺脫美國極寒天氣沖擊，迎來一輪觸底反彈；從內部看，5月之後虛假貿易造成的高基數擾動消失，政府也連續出臺擴大出口退稅、通關便利化等“穩外貿”措施，同時人民幣實際有效匯率大幅貶值，對出口也產生一定的刺激作用。

7月出口飆升至14.5%，但原因很可能是匯率波動造成的報關與生產時間錯位有關，不宜解讀為外需大幅提振。7月歐美進口數據並未明顯反彈，而且歐洲PMI連續回落，中國出口集裝箱指數也穩中有降，這些跡象都預示下半年出口增速很難有進一步提升，預計在5-10%之間波動，環比貢獻下降。長期來看，中國的出口存在明顯的天花板。一是勞動力成本攀升導致出口競爭力遭遇瓶頸。二是全球經濟仍未擺脫危機後的去杠桿過程，未來隨著發達國家儲蓄率的回升，其儲蓄-投資缺口將趨於收窄，隨之而來的是貿易逆差的收窄甚至逆轉。短期的回暖恐怕不會改變中長期的低速增長，指望出口超預期複蘇的觀點也值得商榷。

 

民生宏觀對市場的判斷：

1、股市：短期樂觀，中期偏謹慎

短期謹慎樂觀，但大盤上行空間有限。理由如下：1）短期樂觀，地產、滬港通、貨幣等政策轉暖預期仍將支撐大盤；中報預披露情況較好，二季度相對一季度略有改善。2）中期偏謹慎，主要原因在於，其一，地產政策很難傳導至基本面，百城價格指數、地產 PMI值均不容樂觀；其二，貨幣環境改善空間不大，央行二季度執行報告看對債務風險關註度提高，而商業銀行負債端的成本剛性決定了結構性放松很難有效降低融資成本；3）從市場基本面看業績下半年進一步改善空間不大。前6個月工業企業利潤增速明顯反彈，凈利率改善，但毛利率仍處於下滑通道，顯示利率率的反彈主要來自費用率壓縮的貢獻，考慮到經濟環比增速三季度見頂，企業利潤改善的持續性較差。

2、債市：三季度利率債窄幅震蕩，信用債重票息，轉債博反彈

三季度利率債窄幅震蕩，當前估值配置價值較佳，但交易空間有限；信用債重票息，重城投輕產業債（中低評級）。理由如下：

1）6月金融數據強勢反彈，經濟環比動量不斷累積，預計寬信用在未來1、2個月仍將持續，三季度環比增速仍較高，提升風險偏好，債券牛市基礎明顯削弱；2）進一步總量寬松難以看到，貨幣利率中樞小幅上移概率增大；3）短期來看，進入8月，擡高7月份資金利率的準備金大幅補繳、企業繳稅、IPO等因素明顯弱化，資金利率向常態回落；4）雖然我們不認為下半年社會融資成本能夠有效降低，但類似正回購利率下調等有益嘗試仍將穩定甚至改善資金面預期，利率債短期調整風險不大。5）企業盈利反彈持續性較差，下半年產業債違約風險繼續攀升。

3、銀行股：未來空間不大

這輪銀行股行情是基於政策放松、經濟企穩、增量資金邏輯，與基本面無關（不良生成的速率並沒有出現下降），未來這三者的催化作用減弱：1）政策繼續放松的可能性在下降。從地產放開限購、按揭重回95折來看，已經經歷了一輪從不放松到放松的預期差，未來股價刺激的邊際效果大幅減弱；從貨幣來看，下半年相對上半年收緊是確定的；2）3 季度經濟難以比 2 季度更好，PMI 等指標可能出現刺激政策以來的高點；3）滬港通只是一個短期題材，是對整個市場的利好，並不只是針對大盤藍籌股（估值是以不同市場的無風險利率為基礎的，這決定了 A/H 差價不可能消除），後期熱點還會回歸小票。

這輪行情類似於2010年10月，前半段用金融、資源等大盤股拉指數突破，後段指數緩慢攀升，主要是小票表現，我認為目前已經進入後段，銀行再往上空間不大（板塊向上空間可能 5%左右），股價在高位還能持續到 8 月底附近（中報出完）。

4、非銀：8 月逐步轉空

看空8 月份，主要原因在於原來看好 7 月份行情的因素均在發生變化。7 月份經濟好轉、穩政策發力，但到 8 月份：1）政策方面，有關部門提交的 16 點意見正在高層討論，主旨在淡化穩增長，著力點放在改革。2）經濟方面，微觀調研的地方情況很糟糕，地方債未有任何改善，產能過剩越去越多，賣地越來越虛弱；不認為三季度經濟比二季度好。全年7.3%左右。因此認為大盤向上基本沒有空間，非銀作為跟隨大盤的板塊也很難有機會。

 

“國十條”將成為下半年經濟政策大方向

來源: http://wallstreetcn.com/node/104756

本文作者是興業銀行首席經濟學家魯政委。授權華爾街見聞發表。

8月14日，國務院辦公廳發出《關於多措並舉著力緩解企業融資成本高問題 的指導意見》，簡稱“國十條”，推出了解決融資難問題的十大舉措。這個文件是落實7月23日國務院常務會議部署，是下半年的政策綱領。

7月23日，李克強總理召開國務院常務會議，部署多措並舉緩解企業融資成 本高問題，提出十個方面的舉措。在我們看來，這次國務院常務會議實際上是 下半年宏觀政策操作的綱領。

本次39號文依次緊扣這十個方面，細化措施，並在每一項後面用括號明確部委責任歸屬，這是今年以來本屆政府註重抓落實的常態化舉措。從這個意義上說，相對於7月23日的國務院常務會議，不意味著39號文是新頒布的政策。

同時，在7月份出乎所有人意料之外的貨幣信貸數據發布之後發出39號文， 順便也有明確政策、穩定信心的考慮。

“穩總量、調結構”是基本導向

雖然7月份社會融資和信貸之低令人大跌眼鏡，但不意味著年內就會轉向大規模的總量放松。

首先，39號文第一條明確提出“保持貨幣信貸總量合理適度增長”，強調的是“保持”，不是“進一步增加”；強調的是“合理適度”，不是“充裕”。與此同時，39號文卻特別強調了要“著力調整結構”，不僅僅是要優化結構，而是“著力”。

其次，昨天（8月13日）7月份貨幣金融數據發布之後，即使數據大幅低於 預期，但人民銀行對數據的官方解釋新聞中，仍然明確表示未來貨幣政策的取 向是“總量穩定、結構優化”。這一表態 也與39號文完全一致。

銀行負債成本持續上升受到關註

與以往談及企業融資成本高，僅僅直接關註對企業的貸款價格和收費不同， 39號文除了繼續關註融資價格和收費，還特別對銀行負債成本持續上升的客觀 情況給予了高度關註，要求“抑制金融機構籌資成本不合理上升”。

具體是從金融機構內、外兩個方面入手：在對內這一邊，要求“提高內部資金轉移定價能力，……遏制變相高息攬儲等非理性競爭行為”；在對外這一邊，主要（a）“進一步豐富銀行業融資渠道，……提高銀行融資多元化程度和資金來源穩定性”，從目前來看，拓寬金融機構發債渠道和擴大NCD的發行，是現實可行的方式，比如39號文就明確表示要“降低商業銀行發行小微企業金融債和“三農”金融債的門檻，簡化審批流程，擴大發行規模”；（b）“加強銀行同業批發性融資管理”，這主要是避免貨幣市場利率大起大落；（c）“大力推進資產證券化”，主要是為了釋放資本和相應的信貸額度、以及緩解貸存比制約（ d）遏制資金爭奪逼高資金價格的行為，主要是規範互聯網金融和打擊非法集資;（e）合理控制利率市場化的節奏，此前對於利率市場化的表示最為常見的是“加快推進”，而本次39號文的表述則是“有序推進”，這意味著，對於一些會推高金融機構負債成本和企業融資成本的利率市場化措施，其推出節奏會延緩，而與此同時，能夠起到降低融資成本的市場化舉措，就會更快推出，比如政策操作指標利率體系（包括政策“利率走廊”）的建立，就會被明顯加快。

強調和倡導商業銀行要理性、合規經營

對理性經營的倡導，主要表現在：在內部考核方面，39號文第六條明確要“完善商業銀行考核評價指標體系”，要求“引導商業銀行糾正單純追逐利潤、攀比擴大資產規模的經營理念，優化內部考核機制，適當降低存款、資產規模等總量指標的權重。發揮好有關部門和銀行股東的評價考核作用，完善對商業銀行經營管理的評價體系，合理設定利潤等目標。”在貸款利率定價方面，雖然表示要“提高自主定價能力”，但也要求各方“綜合考慮我國宏微觀經濟金融形勢”。

在合規經營的強調方面，主要是三個方面：一是要清理整頓不合理的金融服務收費；二是要“加強對影子銀行、同業業務、理財業務等方面的管理，清理不必要的資金“通道”和“過橋”環節，各類理財產品的資金來源或運用原則上應當與實體經濟直接對接。切實整治層層加價行為，減少監管套利”；三是要“遏制變相高息攬儲等非理性競爭行為，規範市場定價競爭秩序”。

監管政策調整新動向

39號文多處表述都與監管指標有關：

第一處，在第一條中，要求“進一步研究改進宏觀審慎管理指標”，預計由此允許適當增加信貸量；

第二處，允許企業貸款由傳統的“先還後貸”調整為“直接滾動融資”，這使得企業不用再為先還款而舉借高成本“過橋”融資；

第三處，“設立銀行業金融機構存款偏離度指標”，並“研究將其納入銀行業金融機構績效評價體系扣分項，約束銀行業金融機構存款“沖時點”行為”。

當前措施是“為改革買時間”

與常見的官方文件不同，39號文在文末還有一段文字：“從中長期看，解決企業融資成本高的問題要依靠推進改革和結構調整的治本之策，通過轉變經濟增長方式、形成財務硬約束和發展股本融資來降低杠桿率，消除結構性扭曲。”

清醒認識到前文這些舉措，僅僅是緩解短期問題的辦法，而長期的還得依靠“拖進國有企業改革和財稅改革，簡政放權，打破壟斷，硬化融資主體財務約束” 才能從根本上解決。這意味著，當前措施更多是在“為改革買時間”。

而在我們看來，企業融資難、融資貴，已不僅僅是小微企業，而是波及到第二產業的大企業，其關鍵是在負債率高的情況下，其盈利能力卻在持續惡化。

因此，從宏觀上來說，解決問題的根本出路是要讓企業能夠掙到錢。否則，即便這一期融到了資金，如果到下一期還不起，仍然會融資難。而我們此前的分析顯示，目前的經濟狀態是可貿易程度高的企業（主要是第二產業）普遍盈利困難，而可貿易程度低的企業（主要是服務業）則景氣狀況相對較好，由此分明顯示：人民幣實際有效匯率高估，已成為制約企業盈利的關鍵因素。而數據也的確顯示，人民幣實際有效匯率與工業企業利潤呈現顯著的反向關系。因此，在我們看來，修正人民幣匯率高估是讓目前企業脫困最為重要 的一環。而遺憾的是，這一點似乎在著力緩解融資貴的一攬子方案中（39號文） 卻被令人遺憾地忽略了。

下半年的幾個投資主題 Dean_丁丁

來源: http://xueqiu.com/2129489320/31132676

我最近總結了幾個正在發生積極變化的行業，指出了重點政策，大家可以參考下。丁丁不推薦相關股票，大家來推薦。這些積極變好的行業里，可能存在著一些符合丁丁選股法則的股票。自己想好的股票，可以結合丁丁的交易系統中的波段交易法則進行買賣。

幾個前提條件：
1.   市值不要過大： 流通盤在50億或以下，總市值不超過100億。
2.   股價未暴漲過。
3.   業績是增長的，有大幅增長的潛力，或者正處在業績拐點。如果業績能連續成長最好。

大家可以回複提出你認為的好股票，請簡明的寫上你的推薦邏輯，這樣大家也好理解。
對於有邏輯的好股票推薦，丁丁送上10-20個雪碧表心意。目的不是送幣，而是激發大家互相分享。
丁丁熟悉的股票，會通過回複加以評論。

這里只是討論中線的股票，丁丁提醒大家不要看到有人推薦就買入。有吸引力的價格出現後再介入更容易獲利。下面是行業詳細的跟蹤信息：

光伏：
8.21   清潔能源將獲重大政策扶持 布式光伏或全面提速 政策8月出臺
8.23   2014年下半年，電池組件多年來首次全球緊缺；
8.26   國家能源局局長吳新雄在嘉興會議上透露，能源局即將下發《關於進一步落實分布式光伏發電有關政策的通知》，對光伏政策進行細化和調整。決策層的最新消息是，能源局將調研對地面電站、分布式光伏補貼政策進行微調。調整思路是：對新能源總補貼政策不變，地面電站補貼適當降低，分布式補貼則提高。
8.27   國務院：開工建設一批風電、水電、光伏發電及沿海核電項目。

風電：
8.23 上證報23日消息，國家能源局22日下午組織召開“全國海上風電推進會”，並公布了《全國海上風電開發建設方案（2014-2016）》，涉及44個海上風電項目，共計逾10GW裝機容量。
8.27 國務院：開工建設一批風電、水電、光伏發電及沿海核電項目。

核電：
8.21 核電複興：7個東北核電項目年內開工
8.27 國務院：開工建設一批風電、水電、光伏發電及沿海核電項目。

稀土WTO敗訴
8.15  工信部將聯合多部委於8月15日起，將開展新一輪的打擊稀土違法違規專項行動，且力度要大於去年，官商勾結為打擊重點。
8.26  今年上半年稀土行業景氣度總體低迷，行業供大於求的狀況未發生根本改變，產品價格與去年同期相比進一步下跌
8.26，工業和信息化部正式獲準了包鋼稀土牽頭組建中國北方稀土集團的方案。
8.26  廈門鎢業表示年內組建完成稀土集團

多晶矽
8.15 多晶矽進口加工停止 多晶矽國內可能供應變緊張

高鐵：
8.25 鐵路項目密集開工 年內投資額或超萬億；渤海灣鐵路，中俄，中蒙鐵路；李克強：投融資體制改革是鐵路改革關鍵；李克強：把加強基建作為定向調控重要舉措
8.25  動車組500億招標。預計年內還有一次500億。年內鐵路設備投資目標1200-1430億.

大飛機：
8.27 2014下半年C919將進入關鍵的總裝階段，此後大飛機約在明年10月進行首飛。
8.27 由於C919明年才會完成首飛，上遊供應商能享受的訂單潮短時間內還不會發生，400架訂單的啟動至少會在2016年首飛成功後才會有動靜。

充電樁：
8.27 國家可能出臺1000億的支持基金

4G：
鐵塔公司成立後，可能基站建設會加速

@方舟88 @聽風-春華秋實 @億利達 @天涯射手 @守護綠草 @朱勝國

瑞銀：蘋果下半年或賣出1億部iPhone！

來源: http://wallstreetcn.com/node/208221

蘋果公司上周二公布了iPhone 6和 6 Plus兩款新手機，這將如何影響該公司的營收？本周開始，種種數據開始浮出水面。

據華爾街見聞此前報道，蘋果公司周一透露了新iPhone 的訂單數據—— iPhone 6和iPhone 6 Plus在首個24小時內的預訂單高達400萬部。

在瑞銀分析師Steven Milunovich看來，這一數據僅僅是蘋果公司在2014年下半年銷售量的“冰山一角”。

“iPhone 6的銷量應該讓蘋果實現短期收入增長需求，下半年iPhone總銷量可能會高達1億部。”

當然，Milunovich所說的1億部iPhone手機除了兩款最新的iPhone 6手機之外，還包括5S和5C。

下圖所示，許多iPhone銷量將來自用戶的手機升級。

(圖片來源：Business Insider）

瑞銀還預計，iPhone 6，尤其是6 Plus，將在中國非常暢銷。這是因為蘋果與中國移動簽署了分銷協議，而且截至2013年末，移動在中國就有7.6億用戶。

蘋果將在9月22日左右公布首個周末零售銷量數據，到時我們可以更清楚地看到，蘋果的銷量將如何爆發。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

 

吳世春：明年下半年再現融資寒冬，創業者應廣積糧草

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1030/147338.html

i黑馬：在10月26舉辦的首場黑馬讀書會上，天使投資人吳世春就互聯網創業如何避免泡沫的主題闡述了自己的觀點。吳世春是梅花天使創投合夥人，也是一位連續創業者，曾創辦過商之訊、酷訊、食神搖搖等項目。多年的互聯網創投經驗讓他相信，對於創業者，永遠沒有泡沫，有的只是資本市場的波峰和波谷。
 

以下是吳世春在讀書會現場的口述。

最近很多人都在說互聯網泡沫，我舉一個真實的例子。有個公司成立之初迅速拿到了A輪融資，(2014年)4月份拿到B輪， 8月份拿到C輪，現在在做D輪。七八個月的時間里，這個公司的估值已從原來的2000萬人民幣漲到了3億美金，看起來是有泡沫，但這個公司的團隊規模在6個月的時間里從3人漲到700人，銷售額每月3個億，預計年底能達到10億——任何一家公司有這樣的數據，一年內做5輪融資都是沒問題的。

但對於大部分創業者來說，盲目擡高估值，只會讓投資人敬而遠之，進而覺得泡沫來了，出手更加謹慎。而項目得不到融資，公司也會出現斷糧的危險。

現在比較活躍的創業人群，是同互聯網相關的這撥人，數目不會超過幾百萬。而有激情出來創業的，可能只有幾十萬了。中國這樣一個14億人口的大國，創業者不是太多，是太少，創業潮也太低。現在應該在更廣泛的人群和行業里去鼓吹吶喊，鼓勵更多人創業，因為創業意味著更多的創新，更深刻的行業變革，更廣泛的就業機會和更有效的經濟成長方式。

我本人是做投資的，從年初到現在，明顯地看到創業公司估值的快速提升。今年年初，一個O2O的項目，一天有100單的規模，估值是2000萬人民幣;產品剛上線的公司，估值是600-700萬人民幣。現在很多項目，產品還沒上線，已經開到1500萬人民幣以上的估值，這是非常貴的價格。

現在湧入市場的錢也特別多，有創業不成功轉行做投資的基金，也有像海爾、聯想這種傳統公司成立的創投基金，還有像阿里巴巴的早期員工，上市後手握巨資出來做的基金。據我所知，已經有20多個早期的A輪基金是由阿里巴巴的員工做的，剛成立就有30億人民幣的規模，基本上可以媲美B輪融資。再有就是很多原來做PE甚至做VC基金的，現在都往早期創業項目上投。這對於創業者來說是很有利的。2005年之前，融500萬美元以上的錢，需要去矽谷。現在融2000萬美金，在北京的咖啡廳就可以輕輕松松做到。如果我當年做酷訊時能夠這麽容易地融錢，且有現在的經驗，相信可以避免很多錯誤——那可能是一個價值10億美金的錯誤。如果當時有黑馬營，有黑馬導師給我指導，相信酷訊會是另一個樣子，我也會有另一個不同的人生際遇。所以創業者們，快點加入黑馬營吧。

創業者除了融資以外，還應關註整個市場的起伏。資本市場一陣子高峰一陣子低谷是非常正常的。互聯網興起後，一直都是如此。2000年之前是波峰，緊接著納斯達克泡沫破滅，市場進入到一個融資的寒冬。但是，百度、阿里這些公司，都是在寒冬期熬出來的。我2000年年底加入百度，清楚地看到，當時的百度無所適從，第一筆融資是做了一個提供企業搜索引擎的服務，第二筆融資是做了一個CDN服務，兩筆錢幫助它活了很長時間，一直到最後找準了做搜索門戶的方向。逐漸，寒冬過去，百度、騰訊上市，整個資本市場又熱起來。2008年的經濟危機又導致了一次融資的惡化，很多VC都不敢投。我創業的第二次(酷訊)正好碰上了這次寒冬，有一封來自紅杉的著名郵件在創業圈流傳，叫“現金比你母親還重要”，雖然我覺得有點誇張，但對創業者來說，保護好每一分錢至關重要。

經過融資寒冬期，所有資產都會變得更便宜，人才變得更廉價，競爭對手也在減少。對於優秀的創業者來說，這是一個很好的機會。

到明年下半年，市場可能進入新的波谷，融資或投資的波谷。在此之前，大家應該廣積糧草——寒冬來臨時，比競爭對手坐擁更多的糧草，自然會活得更長。堅持下來，誰跑得更久，誰就是勝利者。

 

讀書會現場，吳老師就創業者關心的投資問題作出了解答，精選如下：

問：作為投資人，吳老師投資的標準是什麽?

答：我們投資一個創業公司，第一，看創始人做事的初心，創始人自己是否有比較強的饑渴感;第二，看創始人對自己產品的態度，他是否有很高的標準和要求。創始人有很強的驅動力和饑餓感，往往能夠以身作則，同時鞭策整個團隊不斷向前。對自己的產品有很高的標準，這種標準會貫穿於整個團隊，最終團隊做出來的產品也會有很高的品質。

問：吳老師投資偏好是O2O服務，對於 O2O來說，售後服務非常重要，那應該如何解決售後服務?又如何保障用戶的售後服務?

答： O2O很重要的是要去中介化和服務標準化，創業者要有一個清晰的概念，能夠傳達給用戶和供給方。用戶選擇你的服務，能夠省下更多的錢獲得更好的服務。而供給方(比如阿姨和美甲師)原來是被機構剝削，現在只要在單位時間內產能提高，就能獲得更多的錢。

問：對於文化產業，好的創意很容易被抄襲，如何解決這一問題?

答：如果你的創意害怕別人抄襲，那麽這個創意肯定不是個好創意，你的公司也會很容易被別人打敗，你的創業可以終止，投資人也不會投錢給你。
 

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國際能源機構(IEA)周五表示非OPEC產油國今年的產能增長將小於此前預期，這將幫助油價展開一定程度的反彈。

IEA下調非OPEC產油國2015年產量35萬桶/日，其中一半的減少來自於哥倫比亞。IEA認為在產出減少的情況下，供求關系緩和，下半年油價有望出現反彈。

IEA表示，原油公司正在削減預算和減少或者延遲相關項目的開發。油價不會快速反彈，但是有跡象顯示油價將逐漸反彈。沙特2015年原油日產量預計依然將維持於960萬桶/日。

原油價格自2014年6月高點已經下跌近60%，因美國頁巖油革命所帶來的供大於求。而OPEC組織拒絕減產則加劇了油價的下跌。

根據IEA的預測，2015年非OPEC原油供應將增加95萬桶/日，達到5750萬桶/日。由於非OPEC國家的產能增長下修，全球對OPEC的石油需求量有望增加30萬桶/日，達到2920萬桶/日。

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