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香港卫视跨境投资疑云

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201410/t20141024_649809.htm

　　 “香港卫视”这家无论是中国香港还是中国内地观众皆极为陌生的电视台，近年来以境外媒体身份频繁参与到各地方政府的招商引资中，以文化产业投资之名，行商业地产开发之实。

　　“香港卫视”的名称和台标设计，均刻意强化了“官方”烙印。如果不深究其实际控制人，普通大众很容易将其误认为代表中央政府意志在香港地区成立的官办电视台。

　　然而，这只不过是注册于香港地区的一家背景极为普通的私营电视台。香港卫视大肆与各地方政府签订系列“投资框架协议”的背后，笼罩的是其实际控制人高洪星以“空手套”方式进行商业地产运作之疑云。

　　苏龙飞/文

　　

　　自凤凰卫视以香港媒体的身份在国内闯出影响力之后，模仿者在陆续跟进。

　　2000年8月8日，吴征、杨澜夫妇创办的香港阳光卫视开播。2008年3月28日，澳门中华卫视健康综合台开播；2009年6月28日，香港中华卫视神州台开播。这两个分属澳门、香港地区的电视频道，皆为深圳地产商大中华国际（00141.HK）实际控制人黄世再所属。2010年5月1日，香港潮商卫视开播，其为深圳友和医药连锁实际控制人詹玉湘所属。性质类似的还有香港红星卫视、澳门莲花卫视等。

　　在这波内地商人跨境设立私人电视台的大潮中，香港卫视的设立显得尤为“特殊”。其实际控制人高洪星，通过“出口转内销”的方式，以港商身份与中国内地各地方政府签订系列“投资框架协议”，挥之不去的却是其以“空手套”方式进行商业地产运作之疑云。

　　颇具迷惑性的身份

　　公开资料显示，香港卫视全称为“香港卫视国际传媒集团有限公司”，于2008年12月在香港地区注册，2010年10月28日正式开播。2011年，香港特区政府广播事务管理局向其颁发了6个卫星频道的电视牌照。

　　“香港卫视”的名称，酷似国内公众认知中的国资背景的省级电视台；紫荆花的台标，与香港特别行政区的区旗图案极为相似，更加强化了“官方”烙印。如果不深究其实际控制人，普通大众很容易将其误认为代表中央政府意志在香港地区成立的官办电视台。

　　然而，这只不过是注册于香港的一家背景极为普通的私营电视台，香港特区政府公司注册处综合信息系统网上查册中心的信息显示，香港卫视的公司类别为“私人股份有限公司”。

　　不同于中国内地，在香港地区办一家电视台是一件甚为简单的事情，没有注册资本和股东身份的限制，只要播出内容不涉及色情、血腥、暴力，就很容易通过香港广播事务管理局的批准。但是，该局通常只授出以普通话及外语播出的电视牌照，粤语频道的牌照则受到严格限制。

　　香港卫视宣称其“以24小时开路不加密的方式，通过亚太5号、亚太6号、亚太7号三颗卫星双波段播出，已经覆盖亚太、北美、欧洲、中东、非洲等150多个国家和地区”，但是其实际的收视人群远未达到理论上的传播覆盖面。

　　普通话播出的香港卫视在香港本土基本无人观看，因为香港居民绝大多数皆观看香港亚视及香港无线的粤语频道，而香港卫视在香港地区并未拿到粤语频道的牌照。即便是凤凰卫视，也是在开台15年之后的2011年，方才拿到港府颁发的粤语频道牌照。

　　而在中国内地，香港卫视至今仍未能从国家新闻出版广电总局拿下任何省市的落地批文。在香港地区及内地尚且如此，在其他非大中华地区的收视人群更是可想而知了。

　　为了强化香港卫视的认可度，高洪星还曾于创办之初将凤凰卫视的名主持杨锦麟挖角过去，出任执行台长。不可否认，杨锦麟的加盟一定程度上扩大了香港卫视在内地的知名度。但好景不长，杨锦麟加盟香港卫视不足一年半即告离去。

　　高洪星财富之谜

　　迥异于其他在港澳地区创办电视台的内地富豪（比如创办中华卫视的黄世再，旗下拥有地产业务大中华国际；创办潮商卫视的詹玉湘，旗下拥有连锁药店友和医药），身为香港卫视创办人及董事局主席的高洪星，此前并未涉足实业，因此其所积累的财富也相当有限。

　　高洪星生于1962年，系浙江衢州人，创办香港卫视之前先后任职于深圳发展银行、国泰君安证券和华林证券。

　　在创办香港卫视之前的履历中，高洪星最乐于向外界宣传的便是其一手组建华林证券的历史。2003年，江门证券进行重组，总部从广东江门迁往深圳并更名为华林证券。高洪星主持了整个华林证券的重组、迁址和更名事宜，之后出任董事长兼总裁。他曾宣称创办华林证券“创造了无数个亿万富翁”。

　　然而，高洪星并非华林证券的股东。华林证券实乃由深圳立业集团收购江门证券并将其更名而来，高洪星只是立业集团掌门林立为此桩收购而聘请的职业经理人。2005年，高洪星即从华林证券离职。

　　因此，华林证券的职业履历，实际并未给高洪星带来可观的财富增量。

　　高洪星另一个乐于对外津津乐道的身份是《新京报》的第二大股东，其实这种说法也有误导之嫌。

　　工商资料显示，北京新京报传媒有限责任公司注册资本为2440万元，其中新京报社为第一大股东，出资额1830万元（占股75%）；杭州中证大道瑞湖投资合伙企业（有限合伙）出资额364万元（占股14.92%），为第二大股东；杭州中证大道金海股权投资合伙企业（有限合伙）出资额79万元（占股3.2%），为第四大股东。

　　分列新京报传媒第二和第四大股东的两只有限合伙基金，系浙江中证大道股权投资管理有限公司（下称“浙江中证大道”）所管理的两只基金。工商资料显示，浙江中证大道成立于2008年1月，注册资本为1000万元，由深圳市金九投资有限公司（下称“金九投资”）控股，而金九投资的注册资本为1112万元，上层股东为四位自然人郭小燕、高照、高洪星、高洪水，分别持股54.68%、31.9%、10.42%、3%（图1）。

　　金九投资的三位高姓自然人股东，可能为亲属关系，高洪星与其或为兄弟，或为父子。而高洪星与郭小燕疑似为夫妻关系。2010年3月24日出版的《深圳特区报》曾刊载一份“遗失声明”：高洪星遗失第二代身份证证号44030119620912XXXX声明作废；郭小燕遗失第二代身份证证号44030119631011XXXX声明作废。两人的身份证同时遗失，至少说明二者关系亲密。从身份证号来看，两人出生地相同、年龄接近，不排除夫妻的可能性。此外，郭小燕的公开身份除了是浙江中证大道的董事长之外，还是香港卫视董事局主席特别助理。

　　虽然浙江中证大道所管理的合伙基金投资了新京报，但并不代表高洪星是其股东，因为浙江中证大道的合伙基金主要来自于第三方LP（有限合伙人）的出资，而非管理公司自有资金，浙江中证大道只是扮演代客理财的角色。浙江中证大道所管理的几只有明确投向的有限合伙基金，其中大部分都是由一对名为荆炜国及荆涛的父子作为出资人。

　　在浙江中证大道的官网上，其宣称旗下基金所投资的已上市项目有奥飞动漫（002292）、星辉车模（300043，现名互动娱乐）、潮宏基（002345）、东华软件（002065）、长城集团（300089）和勤上光电（002638）。但新财富查证之后发现，其投资的已上市项目仅有长城集团及勤上光电两家。

　　那么，浙江中证大道作为GP（管理合伙人），又能从这些已上市项目中获得多少收益呢？

　　2009年9月27日，中证大道旗下基金以4.85元/股的价格，从第三方受让了长城集团408万股股票，总耗资1978.8万元。2011年7 -12月，中证大道完成减持，减持价格为10-12元/股，套现总额约为4500万元。该投资扣除投资成本之后的纯收益约为2500万元，按照行业惯例，作为GP的浙江中证大道大约可以分得其中20%，即500万元。

　　2008年8月至2009年6月，中证大道旗下两只基金先后入股勤上光电，总投资5400万元，勤上光电上市后其持有的股票总数为1060万股。2013年1-3月，中证大道完成减持，期间股价区间为10-12元/股，据此计算其总计套现约1.116亿元。该笔投资扣除投资成本之后的纯收益约为5760万元，作为GP的浙江中证大道大约可分得其中的20%，即1152万元。

　　据此计算，高洪星所设立的浙江中证大道，为其家族带来的财富增量不及2000万元。而香港卫视的实缴股本为10亿港元，高洪星作为创办人及实际控制人，何来此数额的资金完成出资呢？

　　因香港卫视是在香港地区注册的私人公司，无法获悉其详细的股权结构及高洪星的准确持股比例。有媒体报道称，浙江法派集团曾入股香港卫视2.57亿元，获得10%股权。

　　投资项目疑云

　　即便香港卫视存在资金实力方面的疑问，但在高洪星巧妙的“包装”之下，似乎并不影响其以“红顶港商”的身份，成为内地各地方政府的座上宾。

　　在香港卫视的官方网站上，各地方要员会见高洪星的“新闻”数量众多，除了省会城市及地市级一把手之外，也不乏省级高官。

　　高洪星高频率与各地方政府官员会面的背后，是其寻求各种商业机会的图谋。自2010年以来，香港卫视以外资身份参与到各地方政府的招商引资活动中。据新财富不完全统计，香港卫视至今与十余个地方政府签订了投资框架协议（附表）。

　　这些计划的投资项目，几乎每个都堪称大手笔，累计金额更是超百亿元。从名称来看，这些遍布各地的投资项目都与文化相关，实则是以文化产业投资之名义，从地方政府那里拿地从事商业地产运作。

　　令人生疑的是，以其有限的财富积累，高洪星如何能撬动过总计逾百亿的地产投资？

　　新财富进一步查证获知，高洪星以香港卫视的名义签下的这些项目，基本都是意向性的协议，至今并无项目实质落地或者开工。

　　资金实力不足的高洪星，或许其设想的路径是，先从地方政府拿到土地批文，再以批文进行融资交纳土地出让金，接下来将土地抵押融资进行后续开发，或者直接转手倒卖土地。但由于近几年地产行业趋冷，特别是香港卫视拟投资的项目大部分地处二三线非发达城市，又是非住宅的商业地产项目，即便高洪星与地方政府签署了框架协议，也难以找到愿意出资的合作方。于是，各投资项目形成虎头蛇尾或者有头无尾的局面。

　　香港卫视对外宣传最多也是高洪星耗费最多精力的商业地产项目—香港卫视深圳前海运营总部，自2010年12月与深圳前海管理局签署框架协议以来，至今未有着落。

　　香港卫视内部项目人员曾对外透露，其前海总部大楼的规划前后三易方案，从2010年最早规划占地1020亩，2012年变更规划为占地300亩，2013年再次变更规划压缩至占地8亩，总投资额也压缩至5-6亿元。

　　在“投融界”网站上，一条发布于2013年4月12日的《香港卫视国际传媒深圳前海房地产项目寻求融资5亿》显示：“香港卫视国际传媒集团有限公司找资金，第一期5亿，第二期12-18亿，拿地做建设，项目在深圳前海，股权债权都可以。”

　　但是在前海管理局的官方网站上，至今没有发布香港卫视拿到土地批文的公示信息。土地批文还未有着落，就已经先行寻求融资，空手套白狼乎？

　　一套人马，两块牌子

　　在香港卫视与各地方政府签署的投资协议中，湖北省占据相当分量，其先后与湖北孝感、荆州和红安三地政府签署意向协议。

　　2010年6月3日，荆州市政府与香港卫视共同发起的《三国·荆州》电影项目在北京举办了隆重的启动仪式，时任荆州市委书记的应代明专程前往出席。根据当时《荆州日报》的报道，“影片计划投资2.5亿元，预计2011年4月左右开机，2012 年底前与观众见面”，“还计划在荆州搭建影视基地‘荆州城’”。

　　然而，《三国·荆州》拍摄事宜中途屡生变数，遭遇导演更换、剧本改变、新的合作方加入等系列变故。2012年10月，香港卫视携欧洲传媒集团在北京举办3D技术展示会，并且共同宣布《三国·荆州》将正式启动，采用3D技术拍摄，导演也由高希希更换为张黎，剧本根据3D拍摄做相应调整。

　　可是，公开宣布了两次“正式启动”，《三国·荆州》却至今未能开拍，而其所宣称要在荆州投资建设的影视基地更是未见踪影。

　　官方资料显示，《三国·荆州》的承办方为深圳市港视投资发展有限公司（下称“港视投资发展”）。新财富进行工商查询获悉，该公司成立于2010年4月，注册资本1000万元，由深圳市香江文化传播有限公司（下称“香江文化传播”）持股99%。进一步查询香江文化传播，其注册资本为1亿元，由高洪星持股99.9%（图2）。

　　港视投资发展除了承担《三国·荆州》的运作，再无其他公开的商业活动。而香江文化传播，则是香港卫视在境内的运营主体，香港卫视在国内的招聘广告是以该公司的名义发布。

　　香江文化传播除了下辖港视投资发展，另外还持有一家“深圳市港视科技有限公司”，该公司实为香港卫视下属的“港视网”之运营平台。

　　不难看出，香港卫视与香江文化传播是一套人马两块牌子，参与地方政府的招商引资活动时，高洪星以境外媒体、港商的身份示人，实际在境内的运营，则以内资企业为平台展开。

创业板助推中国新经济

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201410/t20141024_649810.htm

　　要寻找中国经济新的增长点，除了政策的引导、扶持之外，一个有效的对策是，通过资本市场的创富示范效应，以市场化的方式配置资源，激励人们投身创业、创新，激励民众通过投资分享企业成长红利。运行五周年的创业板，正通过建构投资、创富的良性循环，助力中国经济转型与产业升级。

　　5年来，共有近400家公司通过创业板融资约2500亿元，机器人、华谊兄弟等一大批新模式、新业态、新技术公司借力创业板，成长为细分行业龙头。目前，创业板总市值突破2万亿元，较2009年末增长11.6倍。创业板总市值占A股总市值的比例，亦从2009年末的0.56%增长到目前的6.56%；即便在没有新股发行的2013年，创业板总市值仍然劲增73%，而同期全部A股市值仅增长2%。

　　新经济的准确定位与上市公司的良好成长预期，使得创业板日益获得投资者的认可，创业板指数累计涨幅已达45.5%，而同期沪深300指数下跌11.6%。创业板日均成交金额与A股总日均成交金额之比，从创办之初的1.4%跃升至目前的13.6%，其交投之活跃、公司上市之踊跃，与香港等地创业板市场的淡静形成鲜明反差。

　　如今的创业板，已经成长为中国多层次资本市场上极具分量的第三极。未来，如何优化制度设计，将资源进一步向新经济和民营经济领域配置，让类似BAT的优秀中国企业扎根本土资本市场，仍有赖创业板改革的持续推进。　 古杨/文

　　伴随房地产、制造等传统支柱产业的收缩，中国经济正在经历减速的阵痛。不仅2014年一、二季度GDP增速下滑至7.4%、7.5%，规模以上工业增加值增速8月也下探6.9%，创5年半新低。如何寻找新的经济增长点，如何刺激民间创新与投资动能，备受关注。这一背景下，创业板运行5周年的经验，正可以为我们提供新的视角。

　　以创新基因引领经济转型升级

　　创业板在中国，可谓好事多磨：1999年开始筹建，2009年10月23日才正式启动，30日首批28家公司开始挂牌交易。虽然起步晚于主板、中小企业板，但新兴的创业板，却在中国经济转型的特殊时期，发挥着助推新经济起飞、优化A股金融资源配置功能的独特优势。

　　助力产业转型

　　创业板之新，不仅在于历史新，更在于定位新。其诞生之初，便着眼于推动新模式、新业态、新技术公司的发展，5年来，一大批公司借力创业板的资金支持，成长为新经济领域的龙头。新技术公司代表、深耕工业机器人领域的机器人（300024），其成长即得益于创业板的推动。

　　机器人，由中科院沈阳自动化所工业机器人研究开发工程部转变而来。2009年10月30日，机器人作为创业板首批发行的28家公司之一挂牌交易，发行1550万股，募集资金6.1亿元，用于物流与仓储自动化成套设备制造、机器人自动化生产线扩建等项目。随着募集资金的逐步投放，机器人的业绩大幅增长。按2013年末数据计算，其营收和利润分别较上市前一年增长2.4倍和4.8倍（图1）。在二级市场上，机器人也受到热烈的追捧，截至2014年9月，其市值较上市首日增长超过400%，远远跑赢同期的沪深300指数（图2）。

　　机器人的成长故事，还远远没有结束。由于机器人产业有望成为第三次工业革命的切入点，近年国家战略多次提及要大力发展工业机器人，有数据显示，2013年中国销售工业机器人3.7万台，超越日本成为机器人第一大需求国，但中国目前每1万工人拥有的工业机器人数量小于30台，不到全球制造业平均水平的一半，工业机器人市场还有相当大的提升空间。

　　为在工业机器人应用方兴未艾的大背景下拔得头筹，最近，随着创业板再融资的开闸，机器人又推出了非公开发行预案，计划发行不超过1.2亿股，募集不超过30亿元，拓展机器人、高端装备及3D打印项目。华泰证券研究报告认为，机器人的产能将提升3-4倍，达到1万台，其市场份额和话语权都将大幅提升，形成更大的竞争优势。

　　自2010年GDP超过日本之后，坐二望一的中国何时成为全球最大的经济体，一直为世界所瞩目。根据美国IHS咨询公司2014年9月发布的报告，中国名义GDP预计将在2024年达到28.25万亿美元，超过美国的27.31万亿美元。中国经济列车的前进，没有悬念，却可能遭遇颠簸。尤其是当前，从服装、机械到光伏、建材，中国诸多行业面临产能过剩问题。产能过剩反映的，其实是创新不足与资源错配，如何引导传统制造业升级、发展先进制造业，是政府和企业面临的一大难题。而在创业板平台上，先进制造业企业并不少见，与机器人一样主打工业自动化的三丰智能（300276）和汇川技术（300124），精密电子元器件生产企业长盈精密（300115）等，都通过创业板融资获得了强劲的成长（表1）。起步5年的创业板，已然通过公司创富、投资者分享的市场化机制，成为了中国先进制造业发展的助推器。

　　促进新兴产业成长

　　中国经济的转型，不仅需要产业升级，同样需要调整结构，提升IT、服务等新经济的占比。而包括互联网、文化等在内的新模式、新业态企业，亦是创业板上市公司的一大主力。网宿科技（300017）、华谊兄弟（300027）等企业同样依托创业板，成长为细分行业龙头。

　　2009年10月首批登陆创业板的网宿科技，堪称新模式公司的典型。其主要业务之一CDN（Content Delivery Network，内容分发网络），可以将用户的请求重新导向离用户最近的服务节点，不增加带宽而提高网络应用速度，是目前大型互联网企业必需的一种服务，网宿科技由此成为互联网掘金大潮中的“卖铲人”。

　　2009年10月，网宿科技发行2300万股，募集资金5.5亿元。截至2013年，其募集资金所投的CDN网络加速平台技术升级及扩建项目已经完成，流媒体及网络游戏数据中心（IDC）专用平台项目投资进度72.9%，但由于技术创新，已经完成预定建设目标，并达到了预期收益。上市所带来的资金，支持网宿科技突出重围，成为中国CDN市场的双寡头之一（另一行业龙头为蓝汛，二者合计占市场80%份额），并与亚马逊等巨头达成合作。

　　即便有2013年较高的基数，网宿科技2014年仍交出了一份令人瞩目的中报业绩：营收87464.54万元，同比增长74.69%；利润17243.9万元，同比增长151.56%；净利润19333.23万元，同比增长246.72%。截至2013年，其营收和利润分别比上市前增长4倍和5.4倍（图3）；截至2014年9月的市值已达169亿元，比上市首日增长超过400%。

　　创新模式的互联网企业，由于发展初期盈利能力不强，再加上轻资产的特征，属于需要“帮扶”的典型对象。做网站制作与维护的三五互联（300051），主攻城市信息化现在又向智慧医疗领域扩张的万达信息（300168），近期获得移动转售试点资格并且拟通过收购进军互联网医疗的朗玛信息（300288），都是通过在创业板融资获得了赶超对手的机会（表2）。在赢家通吃的互联网行业里，像网宿科技这样通过创业板上市发展成为行业寡头的故事还会上演。一大批类似企业的崛起，则将带动中国经济完成结构调整。

　　华谊兄弟则是作为国家战略支柱产业的文化类企业的佼佼者。同样首批登陆创业板的华谊兄弟，上市时发行4200万股，融资12亿元。利用募集资金，华谊兄弟加大了电影、电视制作和影院等方面投资，充分把握住了国内电影票房2005-2013年从20亿到超过200亿的发展机遇，先后出品和投资包括《非诚勿扰》系列和票房过12亿的《西游·降魔》等几十部热门电影，奠定影视剧市场第一梯队的地位。

　　出品、投资的影视剧热播热映，为华谊兄弟带来了不菲的回报。截至2013年末，华谊兄弟营收较上市前一年增长2.4倍，净利润更是增幅达到24.2倍（图4），不过2013年后其营收增速有下滑趋势。在二级市场上，华谊兄弟也获得了投资者的青睐，截至2014年9月，其市值达到284亿元，较上市首日增长150%，涨幅远超同期沪深300指数。此外，2014年5月，华谊兄弟还借助创业板再融资的机会，非公开发行募集资金2.2亿元，开展横向并购，购买银汉科技50.88%的股权，介入到近年迅速发展的手机游戏领域。

　　文化产业属于创意产业，具有固定资产相对较小和人力资源、流动资产投入大的特点。受到贷款抵押条款的限制，这些企业往往难以通过银行贷款来获得发展所需资金。而其一旦获得资金支持，竞争力会跃升一个台阶，很容易在业内脱颖而出。创业板的推出，正为这类企业开辟了新的融资渠道。除了华谊兄弟，影视业中的华策影视（300133）、光线传媒（300251）以及手机游戏行业的掌趣科技（300315）等公司，无一不是从创业板获得资金支持，然后经过自身努力发展，取得行业领先地位（表3）。

　　资本市场第三极

　　创业板设立的初衷，就是为那些暂时无法在主板上市的中小企业和高科技企业提供融资途径。创业板首发的28家公司，即涵盖传媒、信息技术、医疗保健和高端制造业等新兴产业。5年来，这28家公司的综合营收和净利润分别增长2.13倍和1.03倍（图5），年复合增长率分别达到33%和19.4%，充分彰显了创业板孵化新经济、新技术企业的功能。

　　截至2014年9月15日，创业板上市公司已达392家，其中，电子信息、电气设备、医药生物等科技型行业公司占比超过60%，与传统行业占主导的主板市场形成鲜明对比和良性互补（图6）。

　　这392公司通过创业板融资2481亿元，如今，其总市值已突破2万亿元（表4），较创业板成立当年末增长11.6倍。创业板总市值占A股总市值的比例，亦从创办2009年末的0.56%，增长到目前的6.56%。即便在没有新股发行的2013年，创业板总市值仍然增长73%，同期全部A股市值仅增长2%，若是剔除中小企业板，主板上市公司总市值在当期则减少了0.36%。

　　创业板总市值的增长得益于两大因素。一是上市公司数量的大幅增长，从首发28家到目前的392家，增长14倍，从新上市公司数量看，创业板吸纳了A股大部分的小微新上市公司，为大量新兴企业提供了融资通道。

　　二是投资者对创业板的热情高涨。新经济的准确定位与上市公司的良好成长预期，使得创业板日益获得投资者的认可，创业板指数自2010年6月开始发布至今，累计涨幅已达45.5%，而同期沪深300指数由于实体经济低迷下跌11.6%，二者形成鲜明反差（图7）。作为真正的成长之板，创业板吸引了越来越多的资金，交投日趋活跃。其日均成交金额与A股总日均成交金额之比，从创办之初的1.4%跃升至目前的13.6%（图8）。这与香港等地创业板市场机构投资者缺乏、交投不活跃的现象也迥然不同。

　　如今的创业板，早已不是当年的“初创之板”，而已经成长为中国多层次资本市场上极具分量的第三极。

　　以创富效应激励创新、创业

　　2005年8月，当百度（BIDU.NSDQ）登陆纳斯达克，上市首日股价大涨354%，一夜间成为股价最高的中国公司，造就众多亿万、千万富翁之时，国人一片咋舌，各家媒体纷纷讨论类似创富神话何时在A股市场上演。2009年10月，伴随创业板的开板，A股造富故事有了新的篇章，中国的投资者也能够分享本土新兴企业的成长红利。

　　根据新财富的统计，2014中国财富最多的500名富人中，有26人（家族）是创业板上市公司的大股东或实际控制人（表5），他们的身家合计达1835亿元，平均身家为70.58亿元。而按2009年12月31日的财富规模计算，只有8位创业板富豪登上2010年的新财富500富人榜；当时创业板最富50人的总财富规模为934.9亿元，平均身家18.7亿元。短短5年间，创业者身家的成倍增长，显示创业板已成为名副其实的创富之板。以王忠军/王忠磊二人为例，其财富便从2010年的37亿元，快速增长到2014年的117亿元。

　　创业板，对创业者意味着未来收益折现，也为中小股东带来了真金白银的回报。除了股价上涨的收益，5年来，创业板上市公司累计向股东分红320亿元，即便是经济进入调整期的2011年以来，其分红力度也几乎未减，颇为难得（图9）。

　　以“最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润30%”这一再融资指标衡量，创业板87.85%的上市公司都达标，而主板上市公司的达标率仅为66.17%。值得一提的是，即便将这一比例的阀值提升到100%，仍有34.62%的创业板公司达标，这意味着，这些公司最近3年已将其中一年的平均利润返还给了全体股东。创业板公司对回馈股东之重视，可见一斑。

　　而从更高的视角看，创业板所带来的财富效应，对于中国还有着更深刻的意义。在耶鲁大学金融学教授陈志武看来，A股一直主要为国有企业服务，中石化、中国银行、工商银行等国企的上市固然是一场盛宴，却很难在激励创新、鼓励创业方面起到示范作用，也不能使中国的金融资源投放给产生更多就业机会、提升经济竞争力的民营企业。以此来看，创业板的推出，可以说扩充了A股的功能，让金融资源得以进一步配置到贡献9成以上就业的中小民营企业和极具活力的新经济企业；由此缔造的一个个活生生的创业传奇，则有助于激发整个中国社会的创新激情和创业文化，从而形成创业、创新的正循环，可谓善莫大焉。

　　制度建设一直在路上

　　2014年9月，阿里巴巴登陆纽交所、融资218亿美元创下美股新纪录，是全球最受瞩目的财经新闻之一。在关注马云成为中国新首富之外，人们也在追问，为什么阿里要远走异国上市？创业板如何孵化出如微软（MSFT.NSDQ）、谷歌（GOOG. NSDQ）这样伟大的公司，从而进一步带动中国经济的转型？

　　无疑，成长中的创业板要实现这一目标，尚需解决掣肘自身发展的一系列问题。其一，便是在现行发行制度下，创业板对公司上市前盈利仍设有一定门槛。大量符合创业板精神的初创企业，如优酷土豆（YOKU. NYSE）、京东（JD. NSDQ）、唯品会（VIPS. NYSE）等，虽然主要业务在国内，在投资者最熟悉它们、更接地气的A股上市融资，本可以获得更高的估值，但最终却由于商业模式激进、短期难以大幅盈利，不得不远走海外IPO。一些公司如分众传媒等还在前些年的中概股诚信危机中遭遇做空机构的狙击，最终选择私有化退市。

　　其次，在创业板上市需要跟其他主板公司一样排队等待审批，上市发行节奏较慢，造成市场巨大需求和企业供给之间不平衡，从而导致创业板整体估值水平偏高（图10）。

　　要解决这些问题，无疑需要创业板以创新精神，进一步改革发行制度，降低准入门槛。事实上，2014年5月，证监会发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，已经降低了创业板IPO的两道门槛：一是取消了发行人在最近两年净利润要持续增长、最近一年净利润不少于500万元、最近两年营业收入增长率均不低于30%的规定；二是打破了行业门槛，新能源、新材料等九大领域之外任何行业的企业都可以申请在创业板上市。

　　同时，该办法对上市公司信息披露和中介机构的责任也作了更多约束。这一举措被视为创业板对注册制的试水。未来，如何更加大刀阔斧地进行注册制改革，轻事前准入、重事后监管与惩处，塑造一条相互制衡的IPO产业链，从而有效化解创业板股票的供给瓶颈，平抑过高估值，仍值得进一步探索。

　　其实，启动5年来，创业板的制度建设与改革一直在路上。创业板上市公司由于代表新技术、新模式，承载着投资者对新经济的期望而备受重视，基本上每一家公司都被投资者放到聚光灯之下来分析。因而，在开板之初，创业板即重视严格监管，加大了对操纵市场、内幕交易、虚假披露等不当行为的惩处力度，以促进上市公司完善治理结构、规范运作。近两年，包括信息披露、做空、再融资、退市等制度更不断完善。

　　首先，监管机构针对创业板公司与传统制造企业差别较大的情况，对创业板信披规则作了特殊安排，并推出了广播电影电视和药品、生物制品等特殊行业的披露指引，不仅对相关公司的年报编制起到良好的指导作用，也使投资者对企业的业务运作模式、特殊风险、有关会计处理等有了更为清晰的认识，提高了信息披露的有效性和针对性。

　　其次，2013年1月，6只创业板股票被纳入融资融券标的，创业板由此有了做空机制，此举有助于挤压相关公司的估值泡沫。

　　第三，证监会2014年5月发布的《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，已使困扰创业板上市公司的再融资问题迎刃而解。此办法出台后的3个多月里，已有28家公司提出非公开发行融资方案。

　　此外，针对上市公司成长性高、科技含量高以及商业模式新颖等特点，创业板也设立了小额、快速定向增发机制，一是将融资额限定为每次不超过5000万元且不超过公司净资产的10%；二是15个工作日内做出核准或者不予核准决定；三是允许发行人不聘任保荐承销机构，自行销售股票，降低成本。以三聚环保（300072）为例，其2014年7月5日宣布以16.48元/股发行3033978 股的非公开发行预案，8月4日就获审核通过；按约5000万元的融资额计算，可以节省约500万元的发行成本。

　　第四，确立退市制度，多层次资本市场之间的转板制度也在探索之中。目前，由深沪主板、创业板、新三板、地方股权交易中心组成的多层次资本市场已初步成型，衔接也逐步确立。挂牌数量超过1000家公司的新三板，已有9家合乎条件的公司登陆创业板或主板。证监会新闻发言人张晓军已经表示，证监会还在研究支持尚未盈利的互联网和高新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。而已经连续两年亏损的创业板公司天龙光电、万福生科、宝德股份，如果继续亏损，则将成为创业板首批暂停上市的公司，转往其他板块。

　　回顾美国纳斯达克等市场的发展历程就会发现，优胜劣汰正是其得以成功的重要机制。在美国，与纳斯达克衔接的有其他两层资本市场。第一层，粉单市场（pink sheet market），上市没有特别要求，甚至不需要披露财务信息，只要能够获得投资者的垂青，就可以融资。第二层，场外柜台交易系统（Over the Counter Bulletin Board，OTCBB），有一定的披露准则，但对企业没有任何规模或盈利上的要求，只要得到监管层批准并能够找到做市商就可以上市，一般仅针对敢于冒险的小型投资机构。第三层才是纳斯达克市场，其对业绩有一定要求，信披制度完善，适合相对成熟的企业和投资机构。这三个市场相互衔接，粉单市场会承接从OTCBB或纳斯达克退市的企业挂牌，而粉单市场挂牌企业，在条件成熟时也能够在OTCBB甚至纳斯达克上市。

　　由全美证券交易商协会（NASD）创立并负责管理的NASDAQ（全美证券商协会自动报价系统），1971年成立的初衷是规范越来越大的场外交易，其曾被认为是纽交所的补充。纳斯达克鼓励中小企业上市，只要诚实、公开资料，都可在此申请上市。其董事长曾表示，传统股市看中的是上市公司的“出身”，纳斯达克看中的是它们的发展前景。

　　中小企业难免会良莠不齐，同时，从全球看，创业板投资者一般都以个人为主，因此，市场波动率较高，纳斯达克指数就经历过1991-2000年从500点到5000点的疯狂，以及2000-2002年间从4000点到1000点的急速崩塌。在最高峰的1996年，一度有5556家公司在纳斯达克市场挂牌，而到2013年末仅剩下2637家。包括私有化和强制退市在内，每年纳斯达克约有8%的公司退出。但是，由于其坚持市场化运作的原则，经过自然淘汰之后的上市公司具有更强的生命力。美国《商业周刊》曾经筛选100家成长最快的公司，其中竟有超过80%的公司在纳斯达克上市。具有130年历史的道琼斯工业指数，甚至在1999年罕见地吸收纳市的微软、英特尔（INTC. NSDQ）作为成分股，以真实反映美国经济的变化趋势。

　　未来，如果创业板能够进一步完善上市与退市制度，让优秀公司获得更多资源配置，被淘汰的公司可以向下一级市场有序退出，避免系统性风险的发生，其活力与效率无疑将继续提升，对中国经济转型升级的助推作用也将持续放大。

　　当然，创业板要实现这一目标，不仅需要进行自身的改革，还要赢得一场与海外市场之间超越国界的正面竞争。过去30年，中国已经成为创新的热土，涌现出以BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）代表的一大批高成长公司。为了争夺这些优质上市资源，纳斯达克、纽约、伦敦以及东京等证券交易所已先后在中国设立办事处或代表处。而要留住本土优秀企业，吸引投资者，不只需要创业板的制度创新，也需得益于更高层面的制度改革。

　　比如，国内不少初创企业通过引入具有国际背景的战略投资者才得以发展壮大，而这些资金在退出之时必须要考虑资本在国际间的流动是否顺畅。中国资本项目的封闭，也是大量优质企业远赴境外上市的原因之一。不过目前，联通深交所和港交所的“深港通”已进入研究阶段，创业板如能通过“深港通”引入国际投资者，对业务扎根中国但有国际战略投资股东的高科技企业来说，吸引力将大大提升。

　　在金融改革全面推进的宏大语境之下，正在形成投资、创富的市场化良性选择机制的创业板，将有望通过进一步优化制度设计，孵化更多类似BAT的中国优秀企业，带动中国经济的转型升级和国内投资者的财富增长。

康宁：创新百年的玻璃传奇

http://www.xcf.cn/newfortune/cy/201410/t20141024_649813.htm

尹一丁/文

　　被誉为“美国国宝级科技研发巨擘”的康宁公司，由玻璃制品起家，创新的基因深植于企业文化之中。清晰合理的研发战略加上超前的市场布局让它得以顺势而为，成为全球顶尖的光纤和其他高科技部件的制造商。而在所有技术型公司中，康宁更是少见的能将彻底改造自身作为常态的公司之一。

　　对于康宁（Corning）这个品牌，绝大多数的中国用户的认识应该都停留在透明玻璃锅上（1998年玻璃餐具部门被康宁集体出售）。实际上，它的产品已成为现代生活中不可或缺的一部分，包括iPhone在内数以亿计的移动设备高强度的玻璃显示屏均出自其手。

　　更不为人所知的是，康宁的用户不仅是普罗大众，还包括了最尖端的科研机构。除了向美国宇航局NASA提供所有载人飞船及空间站的玻璃之外，其还为大名鼎鼎的哈勃望远镜及其他太空高端研究设备提供镜片和光学系统。2014年6月，康宁公司宣布向NASA的OSIRIS-Rex飞船提供特殊光学部件，用于其在2018年登陆流星班努（Bennu）的探索计划。

　　虽然这家名副其实的高科技公司远不如苹果、三星和索尼那样出名，但事实上，康宁的故事和这些名满天下的企业相比毫不逊色，甚至更为精彩。

　　“国宝级科技研发巨擘”

　　位于纽约州小镇康宁的康宁公司是生产特殊玻璃和陶瓷材料的全球领袖企业。它由爱默瑞·霍廷（Amory Houghton）在1851年创立，今年已163岁，是企业界货真价实的常青树。

　　更重要的是，在百多年的历史里，虽然也遭受过诸如2002年互联网泡沫所带来的重创，但康宁一直在电子产品、汽车排放控制、电讯和生命科学等诸多领域独领风骚，创造出众多深刻改变人类生活的产品：如让爱迪生的发明成为现实的玻璃灯泡外罩（1879年），使电视进入千家万户的显像管（1947年），使光纤通信得以广泛应用的世界第一根光缆（1970年）等。这一切都使得《财富》杂志对其作出“美国国宝级科技研发巨擘”的评价。不仅如此，康宁还超越微软（48位）荣登最具创新能力企业榜第36位。

　　今天的康宁涉足显示技术、光纤电缆、环境技术和生命科学四大领域，全球员工3万人，年收入80亿美元，目前的市值为270亿美元，在福布斯500强企业榜单上排名343位。

　　创新战略 清晰独特

　　康宁持续百年的成功是全球企业界的一个传奇。原因其实很简单，就是持续不断地进行研发投入，不懈地创新。从创立伊始，康宁就已把创新精神深植于企业基因中。

　　百年前，当他人都在凭经验制造玻璃时，康宁创始人霍廷和他的儿子就把玻璃制造作为一门严谨的科学来对待，通过系统严密的实验达到最佳的产品质量。早在1908年，康宁就建立了美国历史上最早的企业研发实验室之一，并雇用了全职的研发人员，这在当时极为罕见。霍廷家族的这种创新精神多年来薪火相传，从未中断。

　　在康宁，创新不仅仅是企业战略，而是宗教般的存在。它靠信念而实施，不论丰俭之年，都持续进行，就算在近期内看不到回报。霍廷家族从一开始就对创新的意义有着清晰的认识，即创新不但是为将来的收益做准备，而且是在核心业务突然消失时用于保护员工和企业自身的必需手段。

　　在这种理念的指导下，研发和创新在康宁150多年历史中一直是企业战略的主体，而且从未改变。小爱默瑞·霍廷曾骄傲地说，研发是康宁增长速度最快的企业活动。康宁每年持续投入10%用于创新，就算是在像大萧条那样最艰苦的阶段，研究投入不但没有收缩反而加大了。

　　因此，康宁在百多年来持续不断地推出性能优异的创新产品，如铁路和航海用的信号灯、耐高温玻璃餐具、电视显像管、汽车净化陶瓷、光纤、LCD屏幕及所有手机上都不可或缺的大猩猩玻璃（gorilla glass）。今天的康宁每年测试超过1万种不同的玻璃，并有12万余种独特的配方。全公司25%的销售来自于“年龄”小于5岁的产品。

　　当然，康宁的成功不仅来自一味地投入研发，而是制定了清晰合理的研发战略。尤其是在互联网泡沫危机后，康宁痛定思痛，通过对自身优劣势的分析，明确提出了“核心部件研发战略（Keynote Component Technology Strategy）”，并称其为康宁的创新公式。

　　这个创新战略的核心是做一个促成者或赋能者，为其他公司的产品系统创造核心部件，使它们的产品能够充分发挥效能，并通过自己独有的专利技术获得高利润。这些核心部件由独特的材料、卓越的工艺过程和优良的加工制造能力共同打造，并能在这些方面形成知识产权的保护和技术壁垒。

　　其结果是，这些关键部件不仅是其他企业无法模仿的，更重要的是，它们成为了更大产品系统的赋能者，具有广阔的增长空间。这个研发战略能够充分发挥康宁在材料、工艺过程及加工制造三大领域的整合优势，令其竞争对手难以比肩。

　　因为是立足于B2B市场所需的基础材料的突破，这种研发模式的最大特点是投入巨大但回报周期漫长。而且因为不是卖给终端消费者，康宁对结果没有很大的控制权。在这种商业模式下，康宁其实更像一个制药公司，必须随时愿意下一盘很大的赌局，投入巨资，然后甘愿等待十几年才获得回报。对于一般企业而言，这种创新模式是无法实施的。但康宁从诞生之日就善于从事这种立意长远坚韧不拔的创新。这种精神深植于康宁的企业基因和员工的性格之中，成为康宁长盛不衰的法宝。

　　研发投入 耐心超前

　　康宁为高价值产品系统提供核心部件的创新战略往往需要在材料和工艺过程上同时实现激进式创新。因此，研发投资，尤其是固定成本上投入很大。而且，进行这种核心部件技术的开发时间漫长，平均需要至少10年的投入才可能有所建树，如康宁开发显示技术用了14年，而开发光纤技术和LCD都进行了15年才最终盈利。

　　康宁在研发投入上显示出了无比的耐心，并提出了独特的耐心资本（patient money）理念，即公司对具有前景的研发项目坚定地给与长期持续而耐心的资金支持。康宁的四大业务均有很好的表现，就是因为耐心资本多年来强有力的支持。

　　对创新具有如此长远的眼光需要一种独特的企业文化，即冷静刚毅，坚定果敢，对认定的目标毫不动摇，无论遭遇何种困难，都矢志不渝地前进，绝不急功近利，浮躁易变。只有具有这种心理素质和心态，才能成功地贯彻实施康宁独特的创新模式。

　　但这种极其长远的管理理念和风格在全球企业界绝对是一个异类。这和霍廷家族多年掌控康宁有直接的关系。虽然康宁在1945年上市，但绝大多数股权仍为霍廷家族持有。只是2000年后，家族持股才慢慢淡化，但霍廷家族仍对康宁有着深远的影响。家族企业的最大优点就是立足长远。现任总裁魏文德（Wendell Weeks）对此深有体会。他曾说，康宁从不会空降一位只做4年的总裁。康宁人从来都是把康宁作为终身的事业。

　　康宁不但对研发项目长期耐心地投资，而且极具魄力和胆识，经常超前投资，在市场需求形成之前，就靠自身对行业前景的判断完成战略布局。

　　上世纪60年代初，康宁启动光纤的研发。10年后，康宁在此领域获得全部12项基本专利。到了70年代中期经济萧条，康宁不得不解雇大批员工，而且光纤市场远未形成。康宁在美国唯一的潜在用户AT&T预测30年后才会有此类需求。但当时的总裁小爱默瑞高瞻远瞩，果断建厂。到1981年，康宁在光纤行业的布局已经完成。此时共投资超过1亿美元，却无任何收入。但因为超前的战略布局，此后待光纤市场飞速发展，康宁很快就击败了众多强大的对手，从而独占鳌头。

　　在LCD显示器领域，康宁亦是如此。于上世纪80年代初开始研发，初时就创造出一种新工艺，能够形成超薄、超平整的玻璃界面，远优于竞争对手。到了90年代中期，康宁预期市场需求的爆发，率先投资10多亿美元在亚洲设厂，又一次在市场腾飞时，做好了充分的准备，一举击败日企，成就霸业。在超过15年耐心投资后，LCD业务终于在1999年为康宁带来丰厚的利润。

　　康宁在车用环保陶瓷材料的成功也源于这种大胆前瞻的超前投资。它在上世纪70年代初没有任何订单的情况下就率先建厂。其后康宁的产品很快取得巨大成功，成为汽车行业的行业标准。康宁的这种果敢和魄力也是它持续成功的核心原因。

　　战略转型 坚决果断

　　康宁的持久昌盛还源于对自身持续而显著的变革。它在过去曾多次重新塑造自己，进行深度战略转型。高科技行业无论是技术、竞争环境还是用户需求都变化飞速。一个企业只有随时有决心、魄力，同时有能力进行变革才能维持长久优异的市场表现。

　　康宁最初是以生产专业玻璃起家，为铁路和航海提供信号灯玻璃。其后，它推出一系列极其成功的耐高温玻璃餐具，从而走入美国的千家万户。进入上世纪50年代，康宁成功地在电视显像管领域建立了全球市场的领袖地位。除了在材料领域不断突破之外，康宁还在80年代建立了利润丰厚的医疗测试部门。

　　但是，这些业务的曾经辉煌都未成为康宁对其留恋的原因。一旦环境变化，康宁就毫不迟疑地对自身进行深度变革，退出这些不再有发展空间或与康宁核心技能不再有战略相关性的部门。例如，在看到了日本彩电企业的兴起后，康宁于1988年将曾经贡献75%利润的彩电显像管部门悉数售出。1996年，康宁意识到医疗测试部门虽然贡献了27%的利润，却无法和其核心技能形成增益效应，便将其果断割离。而康宁在美国最广为人知的玻璃餐具部门，也在1998年被卖掉。

　　通过这些大规模的资产剥离，康宁成功将自身从大而杂的企业转型为一个小而精的高科技企业，顺利成为全球顶尖的光纤和其他高科技部件的制造商。通过这种深度战略转型，康宁的战略定位更清晰，创新能力也更加强大。在所有技术型公司中，康宁是少见的能将彻底改造自身作为常态的公司之一。其实，所有成功的高科技企业如IBM、亚马逊、谷歌和甲骨文等，其共性都是如此。长青的秘密就是不断进行自我突破，甚至是壮士断腕般的自我毁灭和破坏。高科技产业的生存法则，不变革就等于灭亡。

　　玻璃世界 持续辉煌

　　康宁辉煌百年，成为全球企业界的传奇，自然也少不了命运之神的青睐。当年的爱迪生要求康宁生产电灯的灯泡外壳，从而使得康宁在这个行业称霸40年。其后，乔布斯找到康宁，要求用6个月就生产出坚固耐磨又透明性良好的超薄玻璃，从而促成了应用于iPhone及其他移动设备上的“大猩猩玻璃”横空出世。就是它引以为傲的光纤业务也是因为上世纪60年代初，应英国邮政的需求才启动了这个项目。

　　这样看来，康宁的很多成功都是因为其他伟大企业的督促，才实现了诸多改变人类历史的创新。但康宁成功打造百年辉煌的真正原因，还在于根植于其企业基因中永不泯灭的创新文化和精神。和其他创新型企业相比，康宁的这种创新精神非常独特。如果把康宁作为一个人，那他的内心修为已臻化境。他冷静、耐心、刚毅、果断、坚忍不拔，又敢于冒险，具有无比的胆识和魄力。他在诱惑面前岿然不动，内心具有坚定清晰的目标，并矢志不渝地实现，但一旦看准机会又气魄宏大，全力出击。

　　美国另一家和康宁背景非常相似的高科技企业霸主摩托罗拉也曾辉煌多年，今日却是衰败不堪。它缺乏的就是康宁所具备的这种持久恒常、百折不挠的创新精神。所以，康宁能否在下个百年持续辉煌，回答应该是乐观的。康宁是一个伟大的企业，也是一个可怕的对手，非常值得中国企业学习。

投资移民项目也需要公关

http://www.xcf.cn/newfortune/cy/201410/t20141024_649826.htm

　墨博/文 

　　EB-5投资移民项目受到中国人的热捧，但美国民众却对听上去类似于“售卖公民身份”的项目持怀疑态度，这显然不利于2015年9月后该项目的延期。解决之道其实并不复杂，最关键是要将其形象由移民项目转变为就业项目。

　　EB-5投资移民项目是美国政府吸引国外投资的一种方式。在这一项目下，个人可以通过在美国投资、为当地创造就业机会，从而拿到永久居民签证。

　　最近几年，这一项目颇受欢迎，尤其是受到了中国投资者的追捧。但与此同时，在美国本土针对这一项目的争议渐起。海外的投资者若想保留EB-5，需要进行有策略的公关，以保证在美投资受到欢迎。

　　以投资换身份

　　表面来看，EB-5项目非常简单。来自海外的投资人只要在美国投资50万美元，并且在两年内能够持续提供至少10个工作岗位，就能获得美国的永久居民签证，也就是人们俗称的“绿卡”，同时投资人的近亲亦能获得永久居民签证。但在这简单的规则背后，究竟什么样的就业岗位才符合规定，又需要哪些文件来证明，一系列定义和程序都相当复杂。当然，政府会更偏向于引导投资移民在失业率高的地区进行投资。

　　对投资移民签证项目的争议主要来自两方面。一方面，美国境内有人批评这只是为了方便国外的富人购买美国公民身份，而他们认为美国永久居民权是一项不可出售的特权。另一方面，有投资者利用EB-5伪造项目获取身份，不断爆发的丑闻引起广泛批评。投资移民签证项目由美国移民局监管，造假者一旦被发现，就会面临钱财与身份两空的局面。

　　简单来说，投资移民签证项目的形象出现了问题。

　　在近期弗吉尼亚州长竞选中，投资移民签证项目成为争议的热点。一位竞选人被指控帮助一家中国技术公司的高管获取了投资移民签证，从而威胁到美国国家安全。不过，这一竞选人最终获胜，指控并未给其带来致命打击，但却说明了这一原本用来为美国创造就业机会的项目很可能被抹黑。

　　EB-5项目于1992年发布，在最初的15年里，几乎无人问津。该项目下每年有1万个签证指标，但在2009年之前，每年实际发放的签证都不到100个。之后突然间戏剧性爆发，这主要有两个原因：一方面，金融危机导致美国国内资金紧缺，政府意识到EB-5项目在吸引海外资本方面的潜力；另一方面，几乎在同时，以中国为首的发展中国家，财富增长迅速，尤其是房地产财富膨胀。两厢结合，导致投资移民井喷式增长。2014年9月，EB-5项目的所有签证名额即已发放完毕，这在历史上尚属首次，而其中超过80%获得此签证的投资人来自中国。

　　如何“美化”投资移民项目

　　尽管投资移民签证项目受到了特定部门的追捧，但其未来一年内仍面临着挑战。最大的挑战在于，该项目将于2015年9月到期，需要美国国会通过才能获得延期。不巧的是，EB-5是一个移民项目，而移民话题目前在美国备受争议。一些美国人，尤其是保守派，认为美国应该更加严格地对移民进行管制。尽管，移民管制政策最初主要是针对拉丁美洲和南美洲，但与移民相关的政治很可能会将原本不相干的事宜卷入争议中。如果移民改革争议过大的话，EB-5项目很有可能成为政治斗争的牺牲品。

　　那么，投资移民项目的支持者应该如何做，以保证下一年的延期成功？最关键的一点是要将其形象由移民项目转变为就业项目。普通美国民众其实对此项目知之甚少，但他们对于一切听上去类似于“售卖公民身份”的项目都持怀疑态度。但相反，他们非常欢迎能够创造就业机会的项目。

　　事实上，有研究显示，在此项目下，海外投资者的投资总额已超过68亿美元，创造了逾5万个工作岗位。其中，大多数岗位都是近5年内创造的，而同时期美国的失业率正处于峰值。这一统计数据还不够拯救EB-5项目吗？答案很简单：“不能”。

　　坦率地说，数字太枯燥了。在政治辩论中，没有人会去听数字。EB-5的支持者们必须要采用更贴近人心的方式，讲述一些故事，举例说明这一项目能给普通人带来的改变。有人受益于这一项目，找到了工作，他们可以承担家庭开销，并给社区经济带来活力。

　　不仅如此，外国投资者们对美国经济的增长做出了不菲的贡献，他们为就业增长提供资金，同时积极融入当地社区。他们的孩子们在美国中小学及大学入读，为美国经济的增长做出了全方位的贡献。

　　最后一点，基于中国投资者在EB-5投资移民中占了绝大多数，这大大推动了中美关系的健康发展，要知道，民众之间的相互接触和交流是解决地缘政治争端的最好办法。

　　中美经济紧密相连。投资移民项目正是这种关联的一个方面，它创造了经典的双赢关系，美国获得了投资资金，中国投资者则可以享受到生活在美国的益处。2015年，美国国会就将考虑是否延长这一项目，支持者们要聚焦于其带来的实际利益，避免陷入更宽泛且具争议性的移民议题争论中。

石油价格预期走高而非下跌

http://www.xcf.cn/newfortune/qianyan/201410/t20141024_649795.htm

　重要石油生产国的地缘政治和社会紧张局势导致了每天300万桶的石油生产中断，近期布伦特原油价格暴跌至100美元/桶下方，但2014年三季度原油价格走低并不是四季度原油价格更加疲软的先兆，更重要的是，原油价格下降的历史将不会重演。 施德铭/文

　　近期布兰特原油价格暴跌至100美元/桶下方可能让许多人大吃一惊。随着国际极端组织“伊斯兰国”（ISIS）威胁进一步破坏中东地区的稳定，中东地区已经陷入更大的动荡之中，而且乌克兰-俄罗斯危机也已引发了西方对俄罗斯的新一轮制裁。

　　如果中东和俄罗斯不是分别拥有已发现石油储备的48%和6%以及全球石油供应的32%和13%的话，这两个地缘政治热点地区完全可以被视作是亚洲的周边事件而不予理会。但事实上，重要石油生产国的地缘政治和社会紧张局势已经导致了每天300万桶的石油生产意外中断，已经占到了全球每天消费量的4%。

　　市场对北美之外原油生产的供应问题轻松以对，假设需求不佳等其他重要因素会起到作用。从历史来看，三季度为周期性需求最强的一个季度，需求较前一季度约增加每天130万-200万桶，此后价格在四季度走软。考虑到原油价格在需求最强的时期尚不能站稳脚步，更增加了市场对布伦特原油价格可能滑落至90美元/桶或者更低的预期。

　　那么，2014年三季度原油价格走低是四季度原油价格更加疲软的先兆吗？并不尽然。

　　首先，原油价格四季度走软并非源自真正的季度节性因素，而是反映了经济危机易在年底前浮现的趋势。世界大部分重大的经济危机，如1997年亚洲金融危机、2000年的互联网泡沫以及2008年全球金融危机，都是在三季度开始初现征兆，并在四季度对能源市场产生强烈影响。如果2014年四季度没有危机显现，那么这种隐忧就会一扫而空。

　　其次，2014年三季度石油价格走软应被视为诸多一次性因素的影响，如对俄罗斯制裁、日本提高增值税以及中国停止策略性囤积活动等，这些因素影响了2014年二季度和三季度初期的需求。2014年二季度已开发国家的需求萎缩按年高达1.7%，而且很大程度上要归因于德国和日本。随着对俄罗斯制裁和日本提高增值税的影响逐渐退去，德日两国的需求很可能迅速恢复，德国正在调适自己应对不断上升的不确定性，日本的消费需求也在恢复。尽管中国策略性囤积活动突然停止仍令人费解，但中国有能力随时重启策略储备亦是需考虑的因素。

　　第三，尽管维修活动增加，炼油厂的减产幅度可能较为温和。国际能源机构（IEA）的数据显示 ,石油生产自8月的每天7870万桶温和下降至9月的每天7730万桶和10月的每天7630万桶后，11月将有所增加。原油价格下降提高了炼油厂的利润，而且，随着亚洲和中东炼油厂产能的增加，生产活动衰退可能不像当前预期的那么显著。

　　第四，2014年非石油输出国组织石油供应可能增加每天60万桶，超过需求增长，但这种情况不太可能持续太久。2015年非石油输出国组织的需求增长将达到每天逾130万桶，而北美将再次支配石油生产增加。亚洲和巴西的边际生产增益有望完全抵消北海和俄罗斯方面减幅，对后两者地区国际制裁可能轻微抑制其生产。在需求方面，瑞银预计2015年全球GDP增速为3.3%，表明全球原油需求将增加每天130万桶或1.4%。基于历史背景来看，这是合理的，经验是石油需求平均增加约0.4%，则GDP增长1%。

　　第五，中东北非仍存在大量的供应风险。由于利比亚的政局还不稳定，其要维持当前石油生产的能力有一定困难。社会动荡不断，抑制了利比亚每天150万桶的生产潜能。此外，利比亚有可能再次爆发抗议活动，石油基础设施随时可能成为民兵的攻击目标，而中央政府无力也无法控制民兵并保证安全。在伊拉克北部，伊斯兰国发起的攻击已经开始阻碍石油供应。但总体来说，由于南部油田产量的提高，抵消了北部的损失，伊拉克的石油生产从1月起一直没有下降。

　　利比亚和伊拉克的暴力升级，为石油生产计划落空留下了余地，并且从短期和长期来看它都将支撑价格。因此，沙特阿拉伯已经准备充分扮演“看跌期权”的角色，从而对抗价格下跌。世界石油有限备用产能约为每天250万-300万桶，而沙特阿拉伯拥有其中的绝大部分。诚如过去所见，沙特对生产和出口的削减将起到良好的价格支撑作用，且这种调节对石油价格往往有两个月的时间差。

　　基于上述五点，瑞银认为原油价格下降的历史将不会重演。相反，未来6-12个月，投资者应当期望布伦特原油价格再次超过100美元/桶，而非滑落至90美元/桶以下。如果石油供应中断增加，原油价格可能迅速上涨10-15美元/桶。原油价格提高，意味着投资者可以考虑波动策略或选择采取多头仓位，企业则可考虑对当前原油价格水准进行对冲。

　　作者施德铭（Dominic Schnider）系瑞银财富管理投资总监大宗商品主管兼亚太区外汇主管。

中概股逆袭？

http://www.xcf.cn/newfortune/qianyan/201410/t20141024_649798.htm

传承暂缓

http://www.xcf.cn/newfortune/bzdh/201410/t20141024_649787.htm

　虽然阿里巴巴9月19日的IPO狂欢淹没了此前一天万达商业地产冲刺港交所的新闻，当下中国最具人气的继承者，仍非王思聪莫属。

　　这个1988年出生、伦敦大学学院哲学系毕业的网红富二代，初出道时被指热衷游戏不务正业，高调炮轰有点坑爹，却玩电竞玩成代言行业的“王校长”，玩微博玩成粉丝648万的“国民老公”，最近又因其2012年设立的北京普思资本投资的云游控股和乐逗游戏分别于2013年10月在港交所、2014年8月在纳斯达克IPO，为自己贴上了“PE玩家”的新标签。普思资本网站显示，其投资项目还包括瑞尔齿科、环球数码创意等名企。

　　虽然普思资本的资金来自万达，虽然这两单投资均在Pre-IPO阶段进入，但其投资成绩仍令人刮目相看。不过王健林显然不急于交班。万达商业地产招股书显示，王思聪仅持有万达集团母公司大连合兴2%的股权，王健林手上则留有98%。在万达集团，王思聪也只担任董事的虚职。

　　相比之下，出生于1989年的合生创展太子女朱桔榕已于2012年出任常务副总裁，2013年再升副主席，接过管理权杖只差一步。在股权传承上，1981年出生的杨惠妍早在2007年就代家族持股，至今仍持有碧桂园58%的股权。由此看，1954年生的王健林，比1959年生的朱孟依、1955年生的杨国强，传承的脚步更审慎。

　　在中国民营企业家中，审慎是一种典型心态。新财富观察到，即使创一代积极放手后代在管理岗位上历练，在股权传承上仍异常谨慎。而这一做法也得到资本市场的支持，新财富考察A股市场40余位已成为董事长的富二代发现，在他们成为唯一实际控制人前后，其公司的超额收益率由83.17%剧跌至33.9%。

　　古往今来，无论财富、王权，继承原本不易，经济新常态下的增长乏力、产能过剩以及新兴产业的冲击，则令此途更见艰险。李兆会驾驭的海鑫钢铁破产重整，罗煜抛售主政的海翔药业股权，越来越多失败的接班案例，使得企业家们开始对权力交接再行斟酌。比如，根据大中华地产控股2014年中报，黄世再持股已上升至55%，其女黄文稀持股降至19%；而在2011年，黄文稀的持股比例最高达77%。

　　新财富统计发现，前述40多位富二代中，2008-2011年间任董事长的有25人，此后上位的只有2人。不确定的前景与失败的前鉴之下，传承在放缓乃至走回头路，富二代们面临着更长的观察期。

　　韩剧《继承者们》有言，欲戴王冠，必承其重。然而，假如下一代不能承受冠冕之重，是否应当给他们更充分的选择？这方面，有个不羁独子的王健林或有深入考量。有报道指，普思资本定位于家族办公室，王健林希望在此投资5亿元给王思聪“上当20次”，并直言万达不一定传给他。无论对于富二代、家族还是企业，更多准备与选择，都不失为一种明智的安排。

失败的接班 罗煜竑套现罗生门

http://www.xcf.cn/newfortune/fmgs/201410/t20141015_646150.htm

佔中之後 (3) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

來源: http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/10/3.html

官逼民反，民不得不反，正是目前香港的情況。兩星期前以為所謂佔領中環應該可以提早收爐，怎料警方一而再、再而三選擇主動清場；加上幾隻高官、警方高層、建制派議員輪流高調發表支撐警方強行執法的言論，整個佔領行動，目前已經演變成一輪又一輪的警民衝突。現時局面已經再不是什麼佔中三恥、學聯學民可以控制；而無論下週二(21/10)的所謂對話結果如何，相信佔領行動也是會持續，這單野最後如何收科，已經是很難估計。

政府在處理佔領事件上手法差劣不堪，以689為首的官員，似乎完全不明白香港市民是受軟不受硬。不論是特首、保安局局長、以至警務處處長，一心以為不斷實施高壓手段，便可以禁絕示威活動，這是很錯很錯的想法。回想起國慶假期後的一星期，佔領者基本上是已經士氣低落，仿似已經慢慢接受人大方案是不可撤回、爭取真普選無望。偏偏這時警方便走出來希望奪回主動權，驅趕群眾，本來一盤散沙的民心又再次凝聚起來；而且有很多人是因為警方使用過度暴力才走上街聲援，佔領行動搞足成個月都未散，一眾官員錯誤掌握形勢是很大的原因。

搞不明白的是為何那幾隻所謂局長、司長，走出來說的句句也是明顯在分化市民和警方，一再鞏固兩者的對立面。為官者出發點何解不是以息民怨、化危機為重中之重？你要撐警方執法，我可以理解；但何解要將每個示威者也定性為暴徒、另一方面更指示前線警務人員不斷主動用暴力執法？請問為何不可以說句我清楚理解示威者的訴求，警方亦不會強行執法，希望雙方克制？當權者一再以為"件事已經拖得太耐，一定要強行解決"，完全是錯誤至極。也不要跟我說中央給了最後限期，一定要儘快解決。你身為行政區高官，連形勢也掌握不到，更何況中央？如果連執行手段也無法自主，根本與搖尾乞憐的狗無異；又或是你們已被權力所腐化，什麼良知、人性、基本判斷力也完全喪失。

香港社會貧者富者的差距早已愈拉愈大，樓價持續高企，人工卻追唔上；零售旅遊一片榮景，但街上充斥大量自由行早已令普羅大眾反感。根本民間已經積聚了很多怨氣，看到高官對市民訴求愛理不理、警方一而再用強權執法，變相直接令民情爆煲，非要上街不可。警方以為清晨突襲清場是一是成功部署，看到一隻二隻在路邊拍爛手掌，可憐他們根本不知道此舉是會引起更激烈的反抗。日頭清、夜晚佔；最後發生警民衝突根本是預計中事。強力鎮壓只是治標不治本，而且這批人很多是Nothing to lose，請問你可以拉得幾多；全港數盡也不過三萬警察，但香港只要有百份之一人晚晚抵唔住頸走出黎，你都未必頂得順。

不得民心的政府將來施政上必然遇到很大困難，但不能倒果為因，將責任推在市民身上。政府一直只專心爭取中產階層支持，但問題是大部份中產階層一向是逆來順受、勇於適應環境的一群；有沒有真普選，Who give a damn? 只要明天有工開、月尾有糧出、年尾有花紅，話知你搵隻陸捌狗做特首。中低收入市民則完全是另一個想法，每人月入萬多元，衣食住行，交租水電媒後還剩下幾多根本有數得計，而且是可見的是生活未來十數廿年也不會有機會改善，一而再受到政府漠視，尋求改變根本是正常不過的事情。

今次事件可能有排搞，原因是民怨已被激起，一發而極難收拾，而對香港自身而言，也肯定會遭到重創。首先是中央長遠很大機會會減少對香港的經濟支持，其二今次民運令社會撕裂現象徹底浮面，日後有什麼不滿，市民更大可能是連遊行也慳返，直接出來堵路便算數。試問如此環境，香港經濟又怎能夠支持得住。

這個世界從來是弱肉強食方能推動進步，而所謂人人平等，安居樂業，亦只是很單純的美好願望。今次民運所想爭取的公民提名在官員眼中看來可能是不切實際，但這次徹底激起民憤，當權者要諗的可能是究竟日後如何可以兼顧經濟發展，而又不失民心；而不應單純是如何令這批 "造反者" 從此收聲。臺灣作家李敖遭受牢獄之災時曾經說過，你可以關住我的人，但不能關住我的思想。或許這正是目前佔領人仕的心聲。

萬科庫存超標獎金砍半 房企十八般武藝激戰窗口期

來源: http://www.eeo.com.cn/2014/1024/267709.shtml

經濟觀察報 記者 宋磊 10月初，房地產迎來央行“認貸不認房”和公積金貸款松綁的政策利好，第四季度成為政策“窗口期”。而以業績為導向，房企怎樣抓住最後的機遇沖刺，是降價還是囤房，背後又是一輪策略的比拼。

“一個季度庫存超警戒線，獎金扣一半，兩個季度，獎金就都沒了。”一位接近萬科的人士說，“對一線的城市公司，萬科新近增加了對庫存量考核。一些原有指標關註銷售額和利潤等，現在加上庫存，實際是萬科發展要更均好。這是告訴一線領導，不能為追利潤房子囤著賣。”  

碧桂園則將第四季度定為推貨高峰期。該集團相關人士對經濟觀察報稱，碧桂園在積極采取系列舉措，努力達成今年目標。例如，對時間較長的存貨經過逐個項目分析，針對性采取價格、宣傳、傭金激勵差異化等手段，加大銷售顧問銷售存貨的積極性。  

整體經濟下行和供需結構帶來的雙重壓力，宣告了房地產市場新一輪調整期的開始。而政策放松帶來的效果低於預期，更使得開發商使出十八般武藝來消化庫存、回籠現金。 

權威機構數據顯示，今年前三季度，完成年度指標70%以上的，僅有恒大、中海、合景泰富等少數幾家企業。一些品牌房企指標完成率僅達到20%~30%，壓力巨大。  

“下面兩個月的主基調是去庫存。”新城控股高級副總裁歐陽捷指出，從全局看，目前地產不具備大幅漲價基礎，房子更不應囤著賣。”“積極定價”    對房企而言，能否把握住“窗口期”，首要關卡是定價。漲還是降，這是個問題。    

郁亮的回答是，還是踏踏實實把樓賣好。把房子修建出來是要賣掉，不會用收藏的做法賣房子。所以，萬科從來沒有積極漲價也沒有積極降價，而永遠是積極定價，“只要符合積極定價原則，我們就會支持。”   

在多家開發商人士看來，目前的形勢下，整個集團各城市的全盤漲價和降價並不理智，房企積極定價的意義在於，能抓準具體區域的供求情況，適當向上或下調價，主動出擊。  

“新政對改善性需求比較有利，能促進剛需重回市場，碧桂園也是剛需產品為主。第四季度也是年初設計推貨的高峰期。”碧桂園一位相關負責人表示，第四季度公司不排除個別項目會根據當地市場的需求，定價有所變動。集團有專門的產品定價部門，在對當地市場進行考察和整體判斷後，會做出比較有市場競爭力的定價，集團堅持只追求合理的利潤，更註重資金的回籠和周轉速度。    

一位全國性房企江蘇區域副總說，長三角的項目中，南京的表現已經是相當好，只要營銷手段到位，新項目都能賣得動。像杭州地區、蘇錫地區的仍是一片降價聲。 

但歐陽捷認為，“采取降價策略是針對一些庫存壓力極大城市區域的被動選擇，從整體情況看，房價已經到底，大力度降價行為不可持續，降價也不是唯一招數，中小房企太依賴降價反而會招致產品質量猜疑。”  

在歐陽捷看來，限貸松綁能促進改善型需求入市，並在地方購房補貼等刺激下完成市場築底，在今年第四季度迎來一輪年內成交高峰。另一方面，央行明確利率下限7折實際是畫蛋糕，利率市場化背景下沒有商業銀行有意願和動力降利率，限貸甚至限購對市場預期的扭轉作用一直被外界高估。  

在南京9月21日放開限購前，全國46個限購城市中僅剩7個仍在堅守。經濟觀察報了解，住建部人士曾專門詢問過南京，為什麽不放開限購？得到的回複是，南京樓市形勢還好，需要適當控制。而到10月20日，南京全市放開限購一月認購商品房11595套，創下成交高峰，但大幅度漲價的局面並未出現。 

從另一個角度，也可佐證房價大漲缺乏基礎。歐陽捷發現一個特征，發達區域城市人口凈增長率已接近機械增長，城市存量人口成為爭奪焦點，中小城市人口則未見凈增長。而他列舉的城市有：蘇州、常州、佛山、東莞、寧波、溫州。新增人口數量不多，本地居民戶均一套半或兩套房，自然房子漲價銷售便遇到問題。   

經濟觀察報調查發現，在無錫、常州兩地，大部分項目每逢周末必推特價房，其他時間也在積極蓄客，為年底兩個月沖刺準備，“據我了解，這兩個城市主流企業的降價幅度將會在10%~20%之間。”上述副總說。

“誰漲價誰就在給人舉杠鈴，定價在這樣的時候極端講究，集團一般不會給你降價太多的空間，如果降得不到位，別人稍微比你低一點，卻撓到客戶的癢處，那你就被架在半空中了。”龍湖一位城市營銷總說。庫存突圍    房企面臨著的庫存壓力，不容小覷。 

10月23日，國家統計局公布的數據顯示，前三季度全國商品房銷售面積77132萬平方米，同比下降8.6%，其中住宅銷售面積下降10.3%。9月末，全國商品房待售面積57148萬平方米，同比增長28.0%。  

當然，另一種壓力源自業績。鏈家地產對31家大中房企的銷售監測數據顯示，前9月目標完成率超過60%的有12家，恒大目標完成率已達到89.3%，超額完成任務似無懸念。中海、合景泰富目標完成率也超過70%。合生創展和花樣年控股的銷售目標完成率僅分別為22.1%和33.5%，年內完成銷售目標難度可能性較小。   

抓住四季度的沖業績機會，大中房企都做了哪些努力呢？  

以碧桂園為例，按照今年1280億元的全年目標算，前三季度賣出810.2億元已完成目標的63.3%，四季度恰是業績關鍵點。而碧桂園除了堅持全民營銷，九月份推出全民營銷微信平臺“鳳凰通”外，對於時間較長的存貨，集團將對每個項目仔細分析後，以區別制定價格、宣傳、傭金激勵差異化等去庫存手段，及時調整開工和推貨計劃，做到新貨不積存。  

到9月底，龍湖地產年度目標完成率僅57%，後程發力的沖動也更加明顯。就在上周，龍湖上線“全國樓盤超市”。通過官方微信賬號，整合龍湖全國項目的微信移動端入口，意在做龍湖自己的“搜房”，用戶可全方位及時獲得龍湖全國在售樓盤的最新資訊。   

當然，還需要配合適當的價格和營銷宣傳。“限貸解除前2小時領到預售證，錯失坐地起價良機”，在杭州龍湖春江酈城開盤前，這句話已在當地微信朋友圈瘋傳，憑借24180元/平方米的均價讓當天160平方米、138平方米戶型清盤。而當天推出的839套房源，共認購額達21億元，去化近九成。  

“目前的業績壓力非常大，現在只完成了全年50%不到的任務量。但是集團給區域公司下定的指標並沒有發生變化，主要就是給剩下的兩個月強力施壓。”龍湖地產某大市營銷總說，“國慶一周爆發了一下後，接下來的三周雖然比兩限放松前成交量有好轉，但還是陷入疲軟。”   

“整個市場主基調是去庫存。”歐陽捷說，新城的商業、辦公產品、尾盤和車位，是我們去庫存的重點。當然，也要講究技巧，開盤節奏要和市場合拍，和競品有差異，最好開到競品前面，但這就會對施工提出挑戰，趕工期取證。另外，銷售現場執行也很關鍵，很多時候衛生間臟、樣板間差，會直接影響到客戶買房的決心。

新城控股的另一只手，則伸向土地。歐陽捷說，土地永遠是地產開發的糧食，區別在於什麽時候補糧，在哪些區域補。目前來看，高周轉仍是主流房企策略，誰的土地存量過大，反而成為這家企業的包袱。在拿地的時候，也要看客下菜，要精細到摸清具體某個區域的供應結構，再決定是否增加土地供應。“從現在開始，拿地對一線城市總經理的考驗會更多。”