談談股東回報率（一） 止凡
http://cpleung826.blogspot.hk/2014/04/blog-post_10.html曾經有朋友初學股票分析，學會看市盈率(P/E)、市帳率(P/B)及盈利增長等數字，看到當時港交所(0388)有很高的市盈率，當時大約27倍，市帳率亦是過10倍的，跟止凡討論這支股票起來，認為市場給予這支股票如此高價格，感覺實在不可取，亦不明所以。市盈率是單看盈利計算本金的回本期，一家公司每年賺1元，用27元賣給你，即在沒有盈利增長下需要賺27年才回本，就是27倍市盈率。除這樣看，27倍即27年，看來絕對比15倍的股票較不吸引，然而該公司如何賺取這1元回報是沒有考慮過的。
記得當時我跟朋友說了一些概念，大約是認為港交所的股東回報率(ROE)很高，當時大約有60%，足以反映其獨市生意的優勢，市帳率如此低代表其賺錢模式不用靠太多成本，單是一些電腦server就能處理萬億交易去收取交易費，市場會給予一個較高的市盈率予這類公司云云。但朋友還是不明白，還是覺得市盈率高是要點，怎樣也好，要27年才回本仍是不可取的，當時再沒有好好加以解釋了。
如果今天要好好補充一下，應該分析一下高的股東回報率如何支持一個高的市盈率，不如就拿港所交2010年時的定點數據作例子說明一下。
記得當年港交所的股東回報率超過60%（5年平均數），市盈率27倍左右，用這兩個數字可以計算出市帳率為16倍。我們在這個時候不妨假設一下港交所往後的盈利能力沒有變化，即沒有改變股東回報率，同時又沒有派息，把所有盈利全投入回公司內，而增加出來的公司股本又能維持60%的股東回報率，在這個前提之下，我們所投資的本金要多少年才賺回來呢？
假設港交所第一年替我們賺取1元，因此我們在這一年就要拿27元買入，從此再沒有盈利變化，簡單一計就是27年的回本期嗎？非也。
開始時用了27元買入了價值1.69元的股本（16倍市帳率），這個股本賺取60%就是1元，公司再把這1元的盈利投入公司，一年過後，公司的股本就是2.69元，下一年就能利用2.69元的股本去賺60%的盈利回報，即1.61元。
如此下去，我們可以利用excel計一計，要令股本由開始的1.69元達到買入價格27元，前後不用7年。到時就算市場給予1倍市帳率也好，你也能全身而退，最有趣的是如果市場一直給予這套市盈率及市帳率這支股票的話，即16倍市帳率，到下一年的股價帳面回報已經賺一倍了，或者說，7年後27元的股本，股價應該是432元。
以上的結果是假設沒有改變盈利能力的情況，為何這麼厲害呢？重點在於盈利再投資，大家會看到盈利是1元、1.61元、2.59元、4.15元．．．逐年增長著，這個盈利增長是60%，正正是股東回報率的數字，盈利能力沒有改變，但盈利增長就如此的厲害，這就是股東回報率處於高水平的厲害。
不過，港交所能做到這樣的假設嗎？不能。主因是每年派息率達90%，即把賺來盈利的90%都派給股東，沒有再投入公司股本內，所以在公司的盈利增長大家看不見如此的勢頭。以上不是希望說明港交所抵買不抵買，只是展示一條簡單數學題，想證明不是單單看懂市盈率、市帳率等幾個數字，就算是基金面分析，如果對一些跟市價沒有關係的公司數字沒有感覺的話（所有市X率就是跟市價有關係的數字呢），好快快加把勁了。
這篇可能對部份blog友來說有點難消化，以我的文筆亦未必能好好解釋清楚，不妨多作交流，讓我有機會可以在下篇清楚解釋一下。另外，當研究股東回報率時，還發現一些有趣的地方，下次繼續分享。
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