為什麼越「便宜」跌得越厲害 梁軍儒
http://xueqiu.com/6474180344/28167124最近幾年中國股票市場的估值出現了前所未有的分化，一半是海水一半是火焰，很多企業的估值達到了令投資者感到匪夷所思的地步。一方面銀行白酒5、6倍PE，很多股票低於20倍，即使是東阿阿膠、上海家化、云南白藥等一批增長趨緩或基本面存在不確定性的傳統成長股的估值中樞也出現下移趨勢。另一方面處於發展初期、高速成長且市場空間巨大的企業估值高企，很多創業板企業渾水摸魚瘋狂炒作，動輒上百倍PE。
估值出現嚴重分化的主因包括市場偏好、國家經濟轉型、大熊市、企業基本面變化等因素，還有一個更重要的原因是國內市場的估值體系正處於與國際接軌並矯枉過正的時期。按照中國過去二十年的經驗，現在很多股票的低估的確到了難以想像的地步，但以國際標準衡量，則可能僅是普通的低估。估值分化如此突兀是由於過去國內不同行業、企業的估值差異化相對較小，經濟轉型及大熊市疊加快速的國際接軌使估值的變化顯得尤為劇烈。估值的嚴重分化看似不合理，但某種程度卻更精確地反映了不同類型企業的真正價值，以下是美股港股各類型股票的常態估值中樞區間：
1、金融、地產、鋁業等週期性較強、高槓桿的企業PB1-2倍（此類企業用PB更準確）。
2、可口可樂、沃爾瑪、輝瑞等規模龐大增速較慢的大象型企業PE10-18倍。
3、中等規模中等增速的消費、醫藥類企業PE20-30倍。
4、處於發展初期、規模尚小、快速增長、空間巨大的成長型企業PE25-45倍。
5、特斯拉、亞馬遜等具顛覆性、創新型企業很難估值，估值中樞可能很高，但股價波動劇烈，屬於風險投資，部分有歸零的風險。
6、部分平庸的績差企業可以長期以0.5倍PB交易。
7、概念炒作與國內一致是過山車。
股價常會遠離價值中樞，或極高或極低，但認清不同類型企業的價值中樞仍很重要。處於發展初期長期高速成長的高確定性優質企業，30-40倍PE未必就一定是高估，創業板80-100倍的PE，則肯定遠離價值中樞，大幅下跌勢在必行。絕對估值較低的股票總有價值回歸的一天，但考慮基本面的巨變，並參照國際同類型企業的估值中樞，上漲空間也未必特別大。
估值中樞並不取決於某一單獨基本面要素，而是競爭優勢、市場空間、增長速度、盈利能力、確定性等諸多因素綜合作用的結果。不同行業、行業和企業的不同發展階段、同行業的不同企業，都不能一概而論，要具體情況具體分析。
以上數據並不全面，也不一定很精確，但應大致如此。中國各類型企業的估值中樞將逐步與國際徹底接軌，很多股票的估值中樞再也不會回到從前的水平，延用老黃曆很可能會被誤導。