ZKIZ Archives


恆實礦業(1370)造數之謎

這間公司主要出售鐵礦石為主,但上市造數情況其實都頗為露骨,我們不如來看看:

(1) 大股東出售前附屬公司予新加坡上市公司德龍鋼鐵
根據公司歷史,在2012年1月18日,公司前最大客戶、原由大股東李艷軍持有100%的淶源縣奧宇鋼鐵有限公司出售80%權利予新加坡上市公司德龍控股有限公司,作價只是2.64億人民幣,但所佔的盈利竟然有1.02億人民幣,市盈率只有2.59倍,真是非常賤賣!  為甚麼會這樣益他們呢? 主要可能都是關於維持採購恆實礦業的產品的問題吧。

(2) 前最大客戶採購比例下降?
根據招股書稱,「經計及所有產品,包括鐵精粉、富粉及鐵礦石,於二零一零年、二零一一年、二零一二年及截至二零一三年六月三十日止六個月,我們分別擁有2名、39名、46名及36名客戶。於二零一零年、二零一一年、二零一二年及截至二零一三年六月三十日止六個月,我們五大客戶應佔收益分別為人民幣364.6百萬元、人民幣488.5百萬元、人民幣369.9百萬元及人民幣356.5百萬元,分別佔我們同期的總收益100%、63.2%、63.6%及53.4%。於二零一零年、二零一一年、二零一二年及截至二零一三年六月三十日止六個月,我們單一最大客戶應佔收益分別為人民幣355.8百萬元、人民幣383.1百萬元、人民幣259.6百萬元及人民幣218.1百萬元,分別佔我們同期的總收益97.6%、49.6%、44.6%及32.7%。....奧宇鋼鐵為我們於二零一零年至二零一二年間的最大客戶,惟於截至二零一三年六月三十日止六個月已不再為我們的最大客戶。」至於各年銷售比例和毛利率如下圖:


又從另一句可以見到,「於往績記錄期間,我們的鐵精粉主要銷售予河北省的鋼鐵廠,而富粉及鐵礦石則主要銷售予當地洗選廠」
,然而,「我們已於奧宇鋼鐵出售予德龍前向其提供長達90日的信貸期,我們於往績記錄期間一般並無向其他客戶提供有關信貸期。」

綜合各項資料,可以見到以前是銷直接銷售予淶源縣奧宇鋼鐵有限公司,但現在主要銷售予多家洗選廠,況且也可享受信貸期,但現在改變了交易流程,那是否仍可出術,如果淶源縣奧宇鋼鐵有限公司洗選的程序是外包的,其實是可以的。

在交易流程上,其實可以把產品原由上市公司銷售予淶源縣奧宇鋼鐵有限公司,改為由上市公司銷售予各洗選廠,然後由洗選廠銷售予淶源縣奧宇鋼鐵有限公司,由洗選廠提供信貸期給他,資金周轉可以由另外一些實體擔保,這就可以變相解決關連交易問題,也可以美麗地輸送盈利了。根據2012年及2013年的盈利約3.04億計,其實德龍集團大約輸送了2.432億盈利,大股東輸送約6,080萬盈利,加起來作價還不太貴,還可以分享淶源縣奧宇鋼鐵有限公司的盈利呢。

(3) 德龍集團認購上市公司新股

根據基礎投資者一節,德龍控股有限公司附屬Asia Paragon International Limited認購1,000萬美元新股,約2,421.875萬股,佔1.61%股權,這可能也是低價出售淶源縣奧宇鋼鐵有限公司的代價之一,雖然這公司估價叫做高估,但是仍可以拿到一些股權,比買垃圾資產強一些吧。

綜合以上資料來看,這只是把一項原本合理的交易拆開成3部分,包括低價交易、輸送盈利和超高估值認購新股,加上一些修改交易流程的功夫,做得也頗為粗糙,不過弄出來達成結果就可以了,哪管甚麼情節? 

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=90804

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019