價值投資巨頭Seth Klarman致股東信：泡沫、泡沫，到處都是泡沫（上）
來源: http://wallstreetcn.com/node/80103
當特斯拉、Twitter等明星企業以聲勢浩大的IPO行為在資本市場上風光盡顯之時，對沖基金Baupost創始人塞思·卡拉曼（Seth Klarman）當頭潑下一盆冷水：科技類企業已經出現泡沫化傾向。股價高漲只是超級牛市的副產品，更何況有些公司還沒開始盈利。
卡拉曼執掌的Baupost Group是全球規模最大的對沖基金之一，資產規模高達270億美元。卡拉曼在全球最佳對沖基金經理中排名第四，緊隨喬治·索羅斯、雷·達里奧和約翰·鮑爾森。他掌控的基金自創始以來，累計為客戶賺取了高達215億美元的收益。華爾街見聞此前曾介紹，卡拉曼是價值投資信徒；他極度厭惡風險；他的主要目標並非巨大收益而是保護資本；他也不用杠桿，幾乎沒有空頭頭寸，經常持有頭寸數年，而非幾天或幾個月。
卡拉曼在最新發表的致投資者信中提及，諸如標普500、道瓊斯工業平均指數、納斯達克綜合指數、衡量小企業股價表現的Russell 2000之類的關鍵指標，在去年一年間不斷刷新多年、甚至歷史新高。在他眼里，股市情況如此令人欣慰的原因是：
股市如此欣欣向榮，最關鍵的驅動力就是那些最時髦的“明星股”——比如特斯拉和Netflix。
不過，投資大師的想法總歸與常人不大一樣。面對去年的這波超級牛市行情，面對投資者對科技企業的高度膜拜，卡拉曼就是那個說出逆耳忠言的人：
這類“互聯網佼佼者”已經開始出現泡沫化傾向。這些科技公司的股價高漲，也只不過是超級牛市的副產品。
卡拉曼對特斯拉、Netflix和其他備受推崇的企業股票高估值提出了質疑：這些公司的股價高漲看上去更像是基於投機，而非投資。看看他們的市盈率有多高，就知道這有多麽的不可思議：特斯拉的市盈率為279；Netflix市盈率約為181；LinkedIn市盈率為145；亞馬遜市盈率甚至為515。
不僅如此，卡拉曼還將槍口指向了Twitter。就在上市當天，Twitter股價從每股26美元暴漲到45美元。卡拉曼在致投資者信中表示，Twitter都還沒有開始盈利，就有分析師稱“股票價值僅為2015年預期收益的20倍”。也還有人居然認為“Twitter今年經調整後的現金收益有可能達到5000萬美元，這意味著其市盈率可能超過500。”
高科技股票的繁榮同時也是投機者開始活躍的印證：部分對沖基金和共同基金又開始投資炙手可熱的高科技企業，他們趕在企業IPO之前註資，之後通過成功上市獲得天文數字般的估值。
那麽，究竟市盈率多少才不算被高估呢？卡拉曼表示：
很明顯，只要低於其他時候！然而，羅伯特·席勒的周期性調整市盈率估值大於25，在美股歷史上，只有三次超越了這一水平，那分別是1929年、2000年、2008年股市大崩盤之前。
據英國《金融時報》文章，在2008年美國股市崩盤之前，標普500指數曾一度飆漲，漲幅超150%。
卡拉曼還對某些上市公司頗有微詞。他認為，金融市場和實體經濟之間的差距正在加深。總而言之，卡拉曼對這些科技股高估值的怒火顯而易見：
與他們正在做的事相比，這些科技企業似乎更加看重商業計劃。在矽谷，所謂的商業計劃書——就是那種企業講述它打算如何賺錢的“敘事詩”——貌似遠比真實的賺錢的生意更有價值。