投資3年總結
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在此叨擾了，盼得各位批評指正，策感激涕零。 @釋老毛 @不明真相的群眾 @小小辛巴 @每天發現一個更好 @耐力投資 @東博老股民 @巴菲林奇小厄姆 接觸投資已經整整4年，真正實踐投資也已3年時間。這3年時間在不斷的知識積累、實踐改進、細化調整、大膽試錯中很快的度過了，在此期間有過因上漲帶來的喜悅與興奮，也有過因下跌帶來的郁悶和憂慮，但這些與這幾年所獲得的知識積累和實踐經驗相比就可以忽略了，無論是喜悅還是憂慮，實際都是虛幻的短時情緒而已。 股市投資中，我經歷了上證指數3186點到1949點的兩年熊市；也體會過創業板1239點平均80倍市盈率時的瘋狂氛圍與後來一路跌到585點人們的淒慘之狀；鑒證了創業板585點數月內飆升到1423點的狂歡盛宴以及盛宴後突襲般的下跌將一些正在興奮頭上的“勇敢追高者”無情擊落的殘酷現實。貴金屬觀察中，2011年8月我冷眼旁觀著人們在1900美元/盎司時高漲的搶金熱情，後來在學習中確定了決定黃金、白銀價格長期走勢的核心因素，2012年9月開始堅定看跌金銀的長期價格，到目前為止黃金價格已下跌-30%多，白銀價格已下跌-40%多，黃金價格2013年-28%的跌幅也創下了其價格32年來的最大年度跌幅。而對於中國的房地產市場，我的宏觀趨勢觀點仍不變，如2009、2010般的整體瘋狂上漲不會重現，短期內（1年）保持平穩或小漲，長期（3年以上）一些城市很可能有所下跌，尤其是一些供應明顯過剩並且價格之前漲幅明顯的小城市，但具體還需要持續觀察美國貨幣政策變向後美元升值的程度以及人民幣貶值和資本外流的程度以及國內的利率水平而做進一步的判斷，2014年對於中國房地產市場可能是非常關鍵的一年。而債券市場方面，由於房地產市場這個黑洞不斷的資金需求並且使資金不斷沈澱在房地產產業鏈之中，其他實業信貸資金供應始終不充足，利率水平在利率市場化加速推進的2013年沒有下降反倒是不斷上升，債券市場的整體價格也因為利率的上漲在今年出現了明顯下跌。 在市場中，一路實踐與觀察走來，只道是“年年歲歲花相似，歲歲年年人不同”，無論是看漲派還是看跌派或是滑頭派，多數人終究只是個過客，來去匆匆，毫無主見，飄似浮萍，見風使舵。能夠冷靜客觀觀察有自己主見並且知行合一的人少之又少，幾年以來我最深刻的體會是方法、技藝和能力固然十分重要，當需長期積累和修煉，但每到關鍵時刻起決定作用的卻是人心。貪與不貪，一念之間，決斷與否也是在一念之間，因此，無論是股市、債券、商品、房產還有其他諸多市場，浮浮沈沈數百年，容下了太多人性的弱點和優點，然而無論是弱點還是優點，在市場里都得到了放大，形成了價格與情緒上的雙重波動，最終究竟是情緒劇烈波動造成了價格的劇烈波動還是價格的劇烈波動造成了情緒的劇烈波動也只能是一個先有雞還是先有蛋的無解問題。在此我想對自己過去幾年股市投資中對改進自己投資系統起到實質作用的決斷做一個總結，以備今後方便查閱，其中從錯誤的決斷中獲得的進步遠多於正確的決斷。一、最初的投資依據與民生銀行投資總結 在進入市場實踐之前，我已經接觸股市投資近一年，其中最重要的一個投資判斷依據是價值投資的基本原則，也就是決定一家公司股票長期價格的基本因素：股價上漲額度=（每股收益-最初每股收益）×（市盈率-最初市盈率），這個式子非常簡易，但已經足以說明價值投資的基本邏輯。式子的前半部分決定於公司的長期經營業績是否能夠增長，而後半部分則是市場給予公司股票的估值，因此如果公司的業績具備成長性，並且未來市盈率進一步擴大，那麽股東就能獲得公司業績與估值兩個方面的收益，被人們稱為戴維斯雙擊；但相反的如果投資者買入的是業績將倒退未來估值下降的公司，那麽投資者便會遭遇雙殺，2007年下半年買股的人便是遭遇雙殺的一群，在整個經濟將要走下坡路並且整體估值非常高的時候買股。舉個例子：比如一家公司2007年時的每股收益（EPS）是1元，市盈率（PE）50倍，那麽股價為EPS×PE=1×50=50元，但到了2008年由於宏觀經濟的不景氣公司每股收益極速下降到了0.5元，市盈率下降到了20倍，那麽股價則為0.5×20=10元了，虧損的幅度將達-80%之多；但如果投資者把握的是與這個過程相反的過程，那便可獲得非常可觀的收益，2005-2007年，2009-2010年便是雙擊的典範。 當時依據這個大邏輯去尋找投資標的，我找到了民生銀行，公司每年凈利潤保持著30%以上的增長率，當時PE為7倍，而公司歷史PE的波動區間在6-35倍，PE處於歷史低位。再考慮公司未來的發展空間，公司管理制度主動並且靈活，管理效率高，並且積極布局著小微貸款、私人銀行、金融租賃等未來具備業績增長點的新業務，再者貸款在國內未來一些年仍將屬於需求旺盛的業務。綜合考慮之後，我認為民生銀行具備足夠的安全邊際，沒有多少下跌的空間，而上漲的空間卻值得想象，於是我決定滿倉民生銀行。雖然現在回頭看當時的一些依據不嚴謹，但是大邏輯是正確的，2011年初民生銀行的價格是4.9元，2013年初是11元。而在此期間持有民生銀行的過程里，的確給我的投資體系帶來了不少思考和進步。1、不要追漲殺跌，短期也因買在低價 追漲殺跌這一條幾乎是絕大多數投資者都容易犯的通病，又是賠錢者之所以賠錢的最基本的原因。無論是從長期還是短期來看，追漲殺跌都可以說是市場中發生最頻繁的事情，這不僅僅限於股市，同樣可以擴充到其他任何一項資產的投資，甚至是人生重大方向的選擇，據我觀察多數人在做經濟和人生等重大抉擇的時候，都容易追漲殺跌。在房價已經多年大漲後買房，在股價大幅上漲幾年後買股，在鋼鐵、紡織等國企頂峰時期爭當鋼鐵、紡織工人，在公務員權力頂峰時期爭做公務員等等。扯得有點遠了，回到民生銀行。與人類追漲殺跌的習性相同，我也具備這種習性，雖然長期邏輯上民生銀行的投資是成立的，但是短期操作上一進股市我便犯了追漲的錯誤，好在因為長期投資邏輯的存在，我沒有殺跌的惡習。2010年末，銀行業股價有過一小波25%左右的行情，民生銀行股價也經歷了一小波上漲，當時正是因為看好民生銀行長期價值的思維在起作用，經不起上漲的誘惑，我記得自己在5.7元左右追高買入，1個多月後，民生銀行的股價就在5元以下徘徊了。雖然無法過度精確到最低價買入，但是當時追高的經歷還是讓我給自己定下了一條原則：不追漲殺跌，無論是長期還是短期，都應該尋低價買入，不能因長期看好某家公司股票而匆忙追漲，也不能因不看好某家公司股票而匆忙殺跌，尤其是在急跌急漲的情況下，更要嚴格遵守。2、無論有多看好都應適度分散 分散投資還是集中投資，這是投資界爭論了數十年也沒有一個標準答案的論題，每個人可能都有自己的理解。而我對於分散與集中的理解，最初建立在格雷厄姆、鄧普頓的分散思維之下，之後借鑒到巴菲特、費舍爾相對集中的做法，但是讓我真實體會到並對分散集中有自己感悟的，卻是在投資民生銀行的過程中。從起初滿倉民生銀行到後來分散到民生銀行、中信證券、中國平安等股票，再到後來相對集中到民生銀行，再到形成適度分散的倉位限制原則。在這個過程里我追過漲，在底價加過倉，也在高位賣過股，同樣也在高位加過倉，而這個過程中我對於分散與集中的體會也在逐漸積累著。 分散與集中都有其各自的優勢與劣勢，並且沒有一個具體的標準，我認為這個度的把握，最重要的是看投資者自身適合什麽程度的分散與集中程度，而不是某一個固定的比例，因為每個人投資的能力、資金級別和風險承受能力等因素都不相同。但無論如何，投資標的數量分散到超過自己跟蹤能力和理解範疇之外時分散可能就是有害的了，因為一個人再牛也不可能同時弄懂100家公司或是N類資產，而因為相信自己的判斷滿倉單一股票的行為對於多數投資者來說也是不利的，因為股市中沒有人能說自己是100%正確的。所以我目前給自己規定的原則是：傳統產業的優質股單一倉位不超過20%，確認有很大把握並且非常了解公司同時又找不到其他優質標的情況下倉位可以考慮上升到30%，總體倉位傳統產業占比60%左右，同時應為自己了解的處於產業成長期的小盤股留有一部分倉位，單一倉位5-10%，把握非常大的情況下單一倉位可以考慮上升到15%，總體不超過30%倉位，並且始終預留5-10%的現金，總體持倉股票數量保持在7-10家公司。3、穩定持續的獲利優於一錘子買賣 一夜暴富、突發橫財遠觀很美好，近看不真實，真體驗過並且能把快財留住的有幾個？2007年可說全國人民都在發著股市的快財，但後果如何多數人都有切身體會。理性的投資者中一直流傳著一句話：市場里最終不是比誰賺的更快，而是比誰活的更久。賺的快固然使人愉快，但許多快錢背後暗藏著的殺機卻往往因為人們正在愉快的興頭兒上而被忽視，危機也就容易從此處開始。欲速則不達，這句話在股市中一樣適用，十數年前市場中大紅大紫的“冠軍”們如今基本無影無蹤，我清晰的記得2010年的私募冠軍基金經理常士杉的私募產品在2012年初被跌到清盤解散的地步。而這十數年間一直穩定獲利卻從未登榜排名的投資者卻越活越滋潤，資金級別也越長越大，可見短跑不是投資的風格，馬拉松才是它本色。 持有民生銀行的過程，讓我真切體會到穩定持續的獲利才是正途，否則慘痛的代價便離自己不遠。2010年12月，創業板指數漲至1200點以上，平均PE 80倍，當時上證指數也在3000點以上。無論是創業板還是主板當時都是一片祥和上漲的氣氛，但是許多公司的PE明顯是虛高的，尤其是創業板，而我眼看著創業板的許多股票每天5%以上的漲幅，對於剛入市的我來說難免有些眼紅。但幸好我已所準備的，始終將一些前人不斷告誡的東西牢記在心並且堅決不參與當時創業板的投機。後來市場的走勢也回報了我的固執，創業板從2011年初一路跌到2012年末，1200多點跌到了600點以下，許多股票跌幅60%以上，而主板也從3000點以上跌到了2000點以下，許多股票也是近乎夭折了，而在這個過程里，我卻保存住了實力，沒有遭受什麽損失，民生銀行在2012年底在6元以上，而在這一輪中大傷元氣的人們，想要回到起點將是多麽不易，就像是2008年大傷元氣一樣，損失的部分得漲多少才補得回來？可見投資中最可怕的就是本金大幅度折損，假設折損50%，就需要上漲100%才能回到起點，即使折損33%，也得上漲50%才回到起點，況且能使本金折損50%的人具不具備使其上漲100%的能力又是要打一個大問號的。巴菲特之所以告誡人們投資中最重要的就是：第一不要虧錢，第二要牢牢記住第一條。正是因為本金的折損將讓人付出慘重的代價，所以市場中慢即是快，少即是多。相同的本金第一年增長100%，第二年虧-30%，與第一年增長20%，第二年增長20%相比，乍一看估計人們多半會認為前一種情況增長的多，因為第二種情況的收益率看起來是多麽的平淡無奇，但事實卻是第一種情況只增長了40%，第二種情況44%。 不怕慢，就怕退，這是我在市場中的真實體會，所以我逐漸形成了一條原則：無論投資什麽，都需要結合相關投資標的的實際情況預估一個理性的投資收益率，並且這個收益率一定是符合我們生存的這個世界的運行規律的。因為從漫漫的歷史經驗來看，這個世界上能夠長年保持25%以上增長率的東西是鳳毛麟角，中國經濟僅保持了20年10%左右的增速，就已經被世界稱為中國奇跡，但許多不了解這個世界的人卻動不動就認為3年1000倍的收益在現實中是存在的，如果那是真實的，成為世界首富也就太容易了，十年都要不了就可以成為世界首富了，因為就連巴菲特的50年複合收益率也只有20%左右。可見股民虧錢很大一部分原因是因為缺乏常識而沒有一個合理的收益預期導致的心理失衡，正是我所說的關鍵時刻人心在起作用，技術、能力、知識都靠邊站了。4、控制風險與追求收益同等重要 據我的觀察和實際經驗，每個人都懂得追求收益，但絕大多數的人卻往往容易忽略風險，而這也正是為什麽無論是在任何一個市場還是從全社會來看，多數人總是在大潮退去後才發現自己吃虧了的重要原因。幾乎每一個市場都在發生著我所說的事情，比如2001年、2007年人們勇敢追求股票的收益，1980年、2011年人們勇敢追求黃金白銀的收益，2010年國內許多企業勇敢的去追求房地產開發的收益，1929年、1969年美國人民勇敢的追求股票收益、1989年日本人民勇敢的追求房產、股票的收益等等，實際事例不勝枚舉，且不僅僅限於投資市場，實業中也時常會出現市場潮流過後一片狼藉的情景。當價格漲勢給人一種連續上升的感覺並形成潮流時，人們會自動變的“勇敢”起來，追隨著許多身邊人的腳步勇敢介入，卻都浮躁到沒時間去關註大漲背後正在不斷積累著的風險，直到風險悄然釋放，人們仍然還處於浮躁的興奮狀態里，到大潮最終退去，才能最終看到哪些人是在完全忽略風險的情況下進行著裸泳。 在我的理解里，控制風險即使不說比追求收益更重要，起碼也要放在同等重要的位置。無論買任何一項資產或者是做實業，都應該明白驅動這項資產的核心因素是什麽，同時也要明白驅動因素之外存在哪些可能的隱憂，並且要以實際行動來應對這些隱憂。最後，還應該給你所不了解的未知因素預留空間，畢竟以我一個凡人之力，不可能洞悉了所有的重要信息，肯定有遺漏。並且，往往在控制風險的過程中獲得的收益效果比一味的追求收益要好，因為一味的追求收益容易使人陷入追漲殺跌的狀態，眼里只有收益，沒有風險。我就為此付出過真實的代價，2013年初我在民生銀行上漲到11元時做出了這幾年以來最大的一個錯誤決定，因為一味的追求收益而在高位選擇加倉並且還有一部分融資加倉，後來我還回了許多利潤，這就是一味考慮收益而忽視風險的真實代價。所以，控制風險是我投資體系中非常重要的一個環節。5、杠桿很美好，使用需謹慎 借別人的錢賺自己的錢，人們一般都覺得這種事很靠譜，因為可以擴大收益。但遺憾的是這句話反過來理解一樣成立，借別人的錢虧自己的錢，而別人的錢還必須按時還，無論這個別人是銀行、證券公司或是其他任何金融機構，信貸在擴大你收益可能的同時也同比例擴大了你虧損的可能。所以，在資金級別沒有對這筆可能發生的虧損達到良好免疫的程度之前，對杠桿交易還是慎之又慎較為靠譜，否則，一個失誤就完全可能使人大傷元氣。近期的昌九生化案例就是一個比較極端的事實，不僅僅是大傷元氣，有的人已經可以算是遭遇了滅頂之災。我在民生銀行上的教訓也充分證實了這一點，好在之前我就已經深深接納了過度杠桿有害的理念，所以早早就規定了自己的總杠桿比例永遠不超過20%，所以年初杠桿用的不大。 經過2013年一役，也讓我對杠桿究竟如何應用進行了思考和反思，目前我認為杠桿可以作為控制風險進行對沖的工具，免疫力不足夠強之前不應該企圖用杠桿來擴大收益，否則遭受的可能不僅僅是損失，還有自己的心神不寧和坐立不安。二、投資依據的初步進化與蘇寧電器之殤 最初的投資依據現在回頭看是非常籠統簡略的，雖然領會到了股價上漲額度=（每股收益-最初每股收益）×（市盈率-最初市盈率）這一層，但是新手的弱點也是盡顯無遺。主要以公司的歷年財務數據作為判斷依據，這讓我吃了一大虧，但卻讓我得到了經驗和進步。說道這一虧，就不得不說蘇寧電器。 蘇寧電器2004年上市，一直到2010年的的七年時間里，無論是營業收入和凈利潤都是高速增長，毛利率、凈利率在同行業里也是遙遙領先，並且估值從未低於4倍市凈率（PB），20倍PE，其服務我也是實際體驗過的，公司整體給人的感受很不錯。於是我在2011年年中12元左右買入，但由於擔憂其估值相比其他標的較高，所以是少量買入。之後的蘇寧電器由於受到電商沖擊和它自身門店業務擴展空間有限等等因素影響，營收和利潤都開始走下坡路，股價自然也開始雪崩，到2012年年中時曾跌到過5元多，我最終的持有成本攤到了10元左右，2013年1月我在7.5元左右全部賣光了，虧損-25%，幸好倉位不是很重，否則這筆虧損將是多麽令人痛苦。虧錢的感受雖然很不爽，但是我認為虧錢比賺錢更大的價值體現在虧錢的厭惡感總能促使我對自己投資方式和體系的反思與補充，而賺錢卻不會，因為賺錢時一般給我帶來的是愉快的感覺。1、探尋驅動公司業績增長的核心因素 蘇寧電器一役雖然虧損不嚴重，但是12元跌到5元多給我心理上帶來的沖擊卻著實不小，於是我打心底里決定要弄明白為什麽情況與自己的判斷會差距這麽大。經過一番調查後，原因浮出水面，我並沒有發現驅動蘇寧電器的核心因素，而只是在依據曾經的數據推測未來的數據，這和依據之前股價的上漲推出以後也會上漲的結論一樣不科學。對於蘇寧電器來說，我認為2010之前的高增長核心驅動因素主要有三點：1、門店數量的快速擴張；2、城鎮化高速發展過程中帶來的電器消費高速增長；3、公司管理效率提高後毛利率、凈利率得到提高。仔細考量這三點，就不難發現，2010年時蘇寧電器的門店數量基數已經很大，依據公司的門店擴張計劃增長幅度已經大不如前，並且由於這些年地價房價的不斷上漲蘇寧開新店的成本是不斷上升的，並且蘇寧雖然多年來店鋪數量在增加，但是單店營業額和利潤卻是下降的，同時淘寶、京東等電子商務不斷發展，已經明顯開始影響到實體店的經營，由此可以看出高增長的第一個驅動因素已經消耗殆盡。而第二個驅動因素也不難理解，2010年下半年全國各地開始房地產調控，限購之嚴也是實實在在看得見的，新房成交量大不如前，既然新房成交不多，住進新房並需要大量配備家電的需求自然也不如之前多，因此這第二點驅動因素也沒多大力可發了。至於這第三點驅動因素，由於電商的影響，公司的成本費用是上升趨勢，可以說不僅不容易保持，而且還會下降。如此看來，我當時買入蘇寧電器的邏輯是漏洞很大的，所以，我虧的一點也不冤。瞧蘇寧2012年開始轉型賣百貨，就知道電器零售行業遠不如從前好幹了。不過作為實體零售商，蘇寧已經算是非常優秀了，未來零售的電商、物流、金融三張牌中，蘇寧在物流方面是有優勢的，金融方面也積極布局，再就是看蘇寧如何將它的電商和龐大的實體店鋪們較好的結合起來，也就是最近非常流行的一個詞：O2O（Online to Offline），線上到線下的商業模式。至於最終的競爭結果如何，蘇寧以後究竟是不是像沃爾瑪+亞馬遜一樣成了一個超市+網商，或者是成為了另外什麽樣，就不得而知了，總之蘇寧要面對的不確定性還很多，而它的雲概念、民營銀行概念我也沒多大興趣，所以還是先不去趟這灘渾水，做個旁觀者好了。2、行業基因非常關鍵 除了上面我所提到的三個核心因素以外，其實蘇寧電器所處的行業也是一個非常重要的因素，大家都知道巴菲特的公司名叫伯克希爾哈撒韋，當年是一家紡織制衣公司，是他在1965年逐漸收購的，但巴菲特最後悔的一筆投資其實就是當年收購了伯克希爾哈撒韋，他認為那讓他耗費了多年的時間成本，也是為什麽後來他非常強調行業重要性的原因。他認為將一個優秀的管理者放到一個江河日下的行業中的公司，那麽最後勝利的很可能是這家公司，而這位管理者很難將公司起死回生。當然我在這里不是要說蘇寧電器所處的行業江河日下，只是想說行業與行業之間具有天然的不同。蘇寧電器身處實體店零售行業，向來都是競爭最激烈的戰場，對客戶的粘性也較低，在這個行業里的公司想要勝出，管理上必須要有不斷進步和創新的基因，只有這樣才能形成服務上的差異化進而形成一定競爭優勢，並且即使是這樣，這種優勢也可能保持不了太久，因為對手們也在不斷的進步和創新，稍有不慎兩三年時間就有可能被趕超，可見能從零售行業里脫穎而出的公司管理能力得有多進取。而像石油、電網這些行政壟斷的行業，即使管理和服務的效率低下，也一樣能輕輕松松有錢賺，他們甚至可能不知道什麽叫做管理創新，這就是行業與行之間天然的區別。可見對行業基因的判斷，有助於更理性更全面的理解此行業中公司的發展空間和趨勢。三、投資依據的再次進化與五糧液奔逃 買入五糧液是2012年3月，當時其動態PE是11倍左右，價格30元出頭，而當時的買入邏輯是白酒產業連年增長，白酒公司的自由現金流都非常的充沛，而且凈資產收益率（ROE）很高，都達30%以上，五糧液又是白酒中的名牌，並且五糧液與茅臺估值相差很大，資產相差不多的情況下市值相差了近一倍。但當時也列出了幾點隱憂，由於白酒產業之前多年是量價齊漲，並且2012年時茅臺五糧液等酒品的價格都經歷了幾年的連續上漲，酒價到了一種令人發指的地步，因此我認為白酒價格上漲的趨勢不可能持續下去，但至於有什麽因素會影響其價格的趨勢，當時並沒有想明白。於是與蘇寧電器一樣帶著試錯的心態，我建倉了五糧液，但並不敢重倉。後來的情況的確印證了我的擔憂，並且超乎我的想象，給我上了生動的一課。1、政治因素與經濟趨勢聯系緊密 我對白酒價格無法持續上漲的預判是靠譜的，但卻沒有料到驅動這一事件發生的因素來自政治方面，並且更沒有料到來的那麽的猛烈。一直以來我都認為在中國做事一定要看得清政治風向，無論你是從商還是從政，看不懂政治都將要吃虧。我最先對於房地產長期走勢的判斷就是基於對中央政策的理解，因為2011年初開始觀察到中央政府堅決的限購、限貸政策，這與之前把房地產立為支柱產業同時給予信貸方面的優惠已經大相徑庭，可以預見的是房地產整體暴漲的因素已基本不存在，至於局部不好判斷，而且如果限購一直進行下去很可能會影響房地產的流動性，變現能力不如2010年之前。 2012年11月，十八大召開，我觀察到中央的反腐決心，並且當時從白酒行業爆出塑化劑事件整個行業也是人心惶惶，雖然當時我認為塑化劑事件不會對白酒行業有實質性的影響，但當了解到高端白酒有很大一部分都是公務消費的時候，我就不再淡定了，心里已經盤算著賣出手中的五糧液，因為政治風向變了。2013年1月，我在27.5元時賣光了手中的五糧液，雖然小有損失，但後來的事實卻證明了我避免了更大的損失，因為到年底五糧液的價格已經在15元左右徘徊。這次奔逃的經歷還是比較驚險的，因為這一輪反腐的力度之大和速度之快在之前我根本沒想過。這次事件充分證明政治因素在投資判斷中應該占有重要地位，並且往往是驅動股價選擇方向的關鍵因素之一。2、事件驅動下的股價走勢 事件驅動指的是因某個事件導致股價發生明顯的上漲或下跌，而這些事件也就是人們平時掛在口上的利好和利空，這些事件也許來自政策、公司基本面、行業基本面抑或是資金層面，比如政策出臺、公司重組、公司獲得大訂單、公司並購等等。而我認為事件驅動的動力是有等級之分的，就比如塑化劑事件與十八大召開都是對白酒行業的利空的事件，但是前者是暫時性的，力度比較小，而後者則是持續性的，影響力度遠大於前者。投資者應該對事件的力度和深度有一個明晰的概念，切忌一聽是利空就逃跑，一聽是利好就買入，這麽折騰來折騰去最後吃虧的只會是自己，因為即使是2013年白酒行業整體墜入懸崖的過程里，中途也遇到過兩次利好的出現。四、價值投資者也需要觀察股價趨勢 一直以來價值投資者以尋找和發現價值為目標，要不就給予股價走勢以白眼，要不就只是把股價走勢當熱鬧看，在價值投資者的眼中業績和估值是最重要的，他們據此尋到足夠的安全邊際。我認為價值投資的這些傳統理念和方法是非常靠譜的，我也是十分認可的，但個別部分卻被一些人給曲解了。比如我認為資金級別沒有達到可以完全不考慮4年以上的股價走勢而且衣食住行、生老病死、吃喝玩樂已經完全無憂的投資者，那麽完全給股價白眼是有些不切實際的，就好比這幾年的銀行，5年前就已經處在估值底部，若按價值投資的標準，滿倉估值最低的銀行就是在撿大便宜，只要等下去，啥也不用管，就有大收獲。但5年多以來的實際情況卻教訓了很多人，估值可以一降再降，降到令人發指的地步。當然我相信估值有一天會恢複，但如果並不是我所說的無憂者，那很可能撐不到恢複的那一天，無論是從心理還是資金方面，無憂者都完全可以等下去，只要他願意。再比如做基金的價值投資者，完全給股價以白眼也是不切實際的，拿著自己的資金想等多久那是自己的事，但是拿著大家的資金還一味按照自己的等法去等，那你等得起估計投資人也會等不起。巴菲特等得起那是因為他早就在我說的那些方面無憂了，如果是他剛畢業那會兒，他會選擇他現在這種等法嗎？我們不得而知，但我們都知道他剛畢業那會兒不像他現在這種等法是事實，雖然當時他也等待，但背後的邏輯卻不同。巴菲特公司的股東等得起，那是因為他們早跟著巴菲特達到了無憂的程度，所以該不該觀察股價走勢，還是應該依實際情況而定的，不能理解的太死。 我所說的觀察股價趨勢並不是說完全依據股價趨勢去做出投資什麽股票的決定，更不是說去追求一買就漲，一賣就跌，而是將股價的趨勢與股票的基本面建立起聯系，以此來盡量減少時間成本。就比如基本面和估值都相似的標的中，股價趨勢更強的當然更值得買入。2012年底銀行股整體估值都很低，互相相差不大，但是9月到12月的走勢卻顯示民生銀行的走勢強於其他銀行，那麽就更應該傾向於持倉民生銀行。那麽後來即使11元以上沒減倉，2013年5、6月開始民生銀行股價趨勢變弱時也可以減倉，至於到了9月份時，民生銀行的股價趨勢就更弱了。如此的例子還有不少，總之我的觀點是即使是依據價值投資的標準去選擇投資標的，但買入前還是應該依據趨勢去做一個判斷，而不是僅僅根據業績和估值就買入了，畢竟不是人人都是無憂者，要結合實際情況對投資方式做出適當的調整。五、長期看漲中期對沖 投資中看清楚大類資產的長期趨勢非常重要，就像要看清楚一個國家一個時代的大趨勢一樣，如果看不清大類資產的長期趨勢，那最好還是不要投資這類資產，要不然最後獲益了便容易盲目的自我膨脹，而自我膨脹最終給自己帶來的多半也是災難；如果遭受了損失就會完全不知道自己為何會遭受損失，只會給自己的信心蒙上一層陰影，搞不好還會動不動自怨自艾、妄自菲薄，影響的不僅僅是自己的生活狀態，還會給自己身邊的人也帶來困擾。所以，無論對投資還是人生中其他的重要決定，我喜歡做長遠的打算，做明明白白的打算，而不喜歡得過且過、隨波逐流。 然而，長遠的目標是美好的，但是實現長遠目標的道路往往是曲折的，所以在有了長遠目標的基礎之上，就必須要考慮如何在曲折的過程中不斷向目標靠近。股市投資亦是如此，即使長遠來看是上漲的，但這個漫長的過程里則需要經歷數次波折，不會是一帆風順的。所以，在看清長期趨勢的同時，我認為我們還應該做好中短期對沖風險打持久戰的準備。尤其是這幾年國際經濟環境複雜，國內面臨結構轉型、利率市場化、改革推進等波動因素的前提下，曾經動不動就直上直下般的大牛大熊會不會輕易出現，這個是不好判斷的。所以，在這種環境之下，我認為應該建立一些中期策略，目的是為了控制風險。但是有一點是肯定的，在轉型的過程中一定有一些產業脫穎而出，同時也有一些產業會遭受沒落，整體經濟結構不會再如30多年前那樣百業待興，只要是身處這個國家，無論什麽行業，都能高速的發展。 目前我總結出的中期對沖策略主要是在中期上漲趨勢變弱之後將倉位降至50-60%，盡量將已有倉位調整為相對抗跌的替代品，比如可轉債或者指數基金，再依具體情況決定是否運用融券進行做空，但做空的總額控制在總資金量的20%以內。這麽做主要考慮的是中期上漲後一般都積累了相當的獲利盤，而牛市會不會如此一蹴而就在這個經濟轉型的複雜時期是難以說得清楚的，那麽我就以適當的減倉和做空作為風險控制的手段。接下來如果趨勢延續，因為有固有的倉位存在，所以不會完全踏空，但如果中期上漲之後發生的是下跌，那麽風險便得到了較好的控制。反過來如果是經歷了中期的下跌，已經在前期低點附近或是創出新低，那麽就可以把倉位比例提升上去，但最高比例我在之前倉位配置結構的總結時已說明至少要留存5-10%的現金，所以倉位最高也就是加到90-95%，而95%倉位的情況應該出現在指數大幅度創新低的情況下。如此一來只要中期下跌之後發生的不是長期大熊市，那麽風險就不是很大，然而在上證指數2000點的情況下，我認為發生市場下跌-30%以上的大熊市的概率不大。以上這種方式可以在中期較好的控制風險，同時平滑收益，雖然牛市成立的話會錯失一些利潤，但是我認為畢竟自己的目的只是持續穩定的獲得收益，而不是賺滿每一個銅板。我的觀點是凡事不要做的那麽滿，假設牛市真成立，那即使是50%的倉位也同樣可以獲得不錯的收益。 六、二元式思考 從小我們就在一元式思維的環境中生長，無論是在家還是在學校或是其他地方，家長、老師、親朋好友們都是以對錯、好壞、黑白來區分這個世界，社會中人們的處事風格也是一元傾向的，不對即錯、不好即壞、非黑即白，即使是我們的股市，在2010年之前也完全是只能做多不能做空的。但是市場卻恰恰不是一個非黑即白的場地，即使是平時的生活中所遭遇的事情，我也不認為是一元式的非黑即白。在市場中，如果是一元式思維，我認為是不利的，至少在我自己身上我認為是這樣的，無論是看漲還是看跌，一元式的思維都是有缺陷的，因為無論怎麽看，其實未來要發生的事都是帶有其不確定性的。《名偵探柯南》中的開場白一直都是：“真相永遠只有一個。”但是我想說的是真相的確只有一個，但形成真相的路徑卻可能千差萬別，否則警方辦案也用不著預設很多個場景然後再去小心論證調整調查思路了。 同一個事件，不同的人看有不同的結論，可見人文的世界並不穩定，不像物理、化學那樣一個公式就能夠涵蓋許多真理。動不動就空倉滿倉我認為是一種一元傾向的表現，因為看跌，立馬空倉，因為看漲，立馬滿倉，凡事都做的那麽滿，但是真正需要完全滿倉空倉的關鍵階段畢竟很少出現，而每當那種時期，又有多少人真正做對了。所以，我認為凡事多做二元式的思考沒有壞處，我們帶有極端傾向性的每一種思想和行為都可能在其另一端存在著固有缺陷。比如看見了收益，我們就應該多思考與收益相關的風險，看漲之後我們應該思考如何應對下跌，看好大盤藍籌但也別蔑視小盤。今年大盤藍籌派與小盤成長派的論戰一輪接一輪此起彼伏的，但是我在想，去年底一半倉位大盤藍籌一半倉位小盤成長的人此時此刻是一種什麽樣的心情？應該加入哪個陣營？七、人心才是最難一道坎 總結來總結去，其實我最深的感受是人心才是最難過的一道坎，技術、能力、知識能夠通過不懈的學習、積累、實踐而得來，但人心卻需要實打實的修煉才可能進化，而人心卻恰恰是最難得到進化的一道坎。這幾年我觀察到市場中有人因一時下跌而心理崩潰也有人因一時上漲而忘乎所以，更多時候這可能是同一個人，但每當跌到該買時，都恰恰是市場恐慌心理嚴重的時刻，每當該賣時又是上漲節奏和煦人們心中暖洋洋的時刻。我自己從入市以來也數次因過不了這道坎而做出失當的行為，尤其是在頭兩年中，更是頻頻出錯。 投資心理學中所講的心理賬戶，便是在告訴我們如何用合理的規則和紀律來管理我們上躥下跳的情緒，只有學會如何應對那些在正確的時間出現的錯誤情緒，我們才有可能真正做到客觀冷靜。人心的修煉是市場參與者永久的課題之一，我們煉或不煉，它就在那里，影響著我們的每一個想法和行為。