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在量化退出、美元反彈等因素壓制下，即使亞洲實物黃金需求激增也很難扭轉 黃金弱勢 ◎ 本刊記者 張環宇 文zhanghuanyu.blog.caixin.com 11月20日，黃金期貨在美盤交易中大跌至1250美元/ 盎司之下。難以想象，如果沒有來自亞洲的需求支撐，此輪黃金價格的下跌幅度該有多深。自美聯儲第三輪量化寬鬆政策施行後，金價觸頂並走上綿綿下跌路，金價從1900美元/ 盎司的高點下落，目前已跌去超過三分之一。 價格變化背後的供需反映出亞洲人對黃金的癡迷達到前所未有的程度。兩年來，在金價下行過程中，從東亞的香港地區、中國內地到東南亞的印尼，再到中東、西亞的阿聯酋和土耳其，這些亞洲黃金的傳統集散地，黃金銷量保持較大幅度上升。 世界黃金協會（World Gold Council）11月中旬發佈的一份報告顯示，來自中國和印度的黃金消費需求已接近世界需求總量的一半，如果加上東南亞、中東、西亞一些亞洲國家和地區的需求，占比更為驚人。相比之下，在全球金融市場上更具話語權的歐美國家，購入黃金的意願卻並不強。全球黃金需求正在向東方轉移和集中。 一個耐人尋味的對比是，印度民間持有的黃金總量可能已經超過2萬噸，這一數字甚至超過美聯儲深埋于曼哈頓數十米岩層下的黃金儲備和肯塔基州諾克斯堡軍營的黃金儲備之和。亞洲人對黃金的狂熱有目共睹，其歷史甚至可以向上追溯數千年之久，然而，僅僅依靠此種購金熱情，真能扭轉黃金的疲弱走勢麼？ 量化寬鬆漸近尾聲，美元指數或迎來反彈，全球通脹壓力趨緩，大型黃金ETF 基金的減持行為延續，這些因素仍在制約著金價的反彈，正因為如此，市場仍不看好黃金後期表現。 減倉未止 世界黃金協會發佈的最新《黃金需求趨勢報告》顯示，三季度全球黃金需求為868.5噸，同比下降21%。ETF 仍在延續拋售黃金的趨勢，消費者需求則成為黃金下跌的堅強支撐。 “ 雖然速度比二季度有所放緩，黃金ETF 仍然是疲弱需求的主要原因。 但消費者層面的需求仍十分堅挺，東方消費者是金幣、金條和珠寶需求的主要驅動力量。”世界黃金協會在報告中如此描述三季度的需求變化。 和去年同期相比，三季度ETF 的需求下降了256.4噸，央行淨買入量減少18.9噸，不過，包含金幣、金條和黃金首飾在內的消費者需求上升41.7噸，成為這份季度報告中為數不多的亮點。 從絕對值上看，中國、印度仍是黃金消費的最大國家，從需求增速來看，中國香港特區、中國內地、阿聯酋、土耳其、印尼等亞洲國家和地區名列前茅。“像中東、香港這些地方，首飾消費中很大一部分還是被海外遊客買走了，如果把這部分加進去，首飾需求的集中度可能還會提高，不過，這種透支未來的強勁消費是很難延續下去的。”一家位於加拿大的黃金交易公司的分析人士對財新記者說，印度需求一旦下滑，僅僅依靠中國人，很難支撐起金價。“投資需求才是推動金價反彈的根源，這部分需求起不來，金價就很難走出弱勢整理的區間”。 目前，黃金需求媲美中國的印度，正陷于經常賬戶赤字的泥潭之中。盧比大幅貶值和國內通脹高企的狀況增加了政府應對的難度。為減少赤字，印度政府勢必要堅定地抑制住黃金消費。針對 黃金消費的稅收政策屢屢收緊，讓印度人的購金熱情有所冷卻。在三季度，印度消費者的黃金需求同比下降了32%。 這位分析人士對記者稱，雖黃金價格已逐漸逼近部分生產商的邊際成本，但並不意味著金價會獲得強支撐。“ 如果沒有通脹和寬鬆的貨幣環境，或者是嚴重的系統性風險，低迷的行情還會延續很久”。 對於黃金的短期走勢，也有樂觀者認為，亞洲一些國家本幣大幅貶值和通脹高企，推動黃金需求增加，本土投資者需要利用黃金對沖通脹損失，一些低稅率的旅遊國也將成為中國和印度遊客大量購入黃金首飾的首選地。 法國興業銀行駐倫敦金屬分析師巴爾（Robin Bhar）認為，在美國債務上限問題獲得解決後，美元走弱和國債收益率下滑都對黃金價格產生了一定推動作用。在他看來，迪拜黃金購買量大增的背後，是印度等國家對購買黃金的限制，使更多的遊客湧入迪拜等中東國家購入黃金。另外，伊朗等政治衝突激化的國家，其對金條、金幣等實物金的需求也有所增高。 另一方面，則是來自大型黃金ETF 的持續減持。數據顯示，11月中旬以來，大型黃金ETF——SPDR Gold Trust 淨 持倉量下降近8噸，自6月中旬持倉量降低至1000噸以下後，SPDR 的減倉速度有所放緩，但倉位仍處於下行趨勢中。 也有投資者將此視為入場信號。他們相信，ETF 流出速度放緩，QE 退出比預期慢、亞洲實體金需求增加這些因素意味著，黃金或將迎來一波弱勢反彈。 不少機構投資者仍將來自中國的黃金首飾需求視為對金價的最大支撐，比如花旗集團就在近期預測，到2014年末，黃金價格仍將持穩在1280美元/ 盎司，其主要理由就是來自中國的強勁需求。 不過，法國興業銀行分析師巴爾認為，黃金的周期性下跌過程仍在延續，近期黃金價格企穩更多僅是一個小插曲。 “ 黃金還是要重返跌勢的，畢竟，美聯儲的超寬鬆貨幣政策終將收緊，即使這會比預期要晚一些出現。”在巴爾看來，黃金價格可能在明年跌至1100 美元/ 盎司之下。 獨木難成林 不可否認，黃金投資的“ 黃金時代”已經終結。美聯儲處於扭轉寬鬆政策的十字路口，來自印度、中國的首飾需求獨木難支，金價上漲所需的通脹環境也無從尋找——歐洲中央銀行的官員甚至還因通縮而倍感壓力。這些因素，對黃金來說都不算好消息。而讓很多投資者充滿期待和想象的央行加大購金力度的消息，也並未出現。 目前，中國官方黃金儲備為1054噸，位居全球第六。雖有學者建言，中國仍應增加黃金儲備量，但這的確存在實際操作的困難。央行副行長兼國家外匯管理局局長易綱就曾指出，中國外匯儲備過於龐大，黃金市場容量又過於有限，如官方增加黃金投資，勢必炒高金價。 三季度，全球央行購金量達到93.4 噸，略高于二季度的79.3噸。俄羅斯、阿塞拜疆、烏克蘭和哈薩克斯坦等國家均榜上有名。不過，相比2011年和2012 年動輒過百噸的增持量，央行的行動仍難言強勁。 西金東移的趨勢有可能還會延續下去。畢竟，中國GDP 增長速度仍維持在7%-8%，居民收入水平持續提高，加之人民幣匯率堅挺，又存在溫和的通脹環境和悠久的黃金偏好。相比歐洲經濟備受摧殘，居民消費能力大打折扣，中國消費者更可能成為黃金的潛在購買者。 今年前九個月的數據已經證明這點，中國內地、香港特區等黃金首飾需求增速超過30%，而英國和意大利這些國家卻出現了大幅負增長。 加拿大蒙特利爾銀行商品策略師傑西卡· 方（Jessica Fung）即在報告中提出，在未來幾個月到一年時間里，歐元匯率很可能趨勢性下行，這意味著，以歐元計價的黃金價格會更為昂貴。 也許，未來亞洲的黃金需求仍要依賴中國。年初以來，印度一系列抑制黃金進口的政策正在產生效果，到三季度末，以美元計價的黃金進口量從年初的峰值70億美元降到6億-7億美元的規模，進口量驟減九成。 雖然部分國內需求會以走私和黑市交易或者通過旅遊等手段獲得，但這些方式不同程度上都會增加交易成本，從這個角度看，來自印度的需求很難讓人有太高的期待。 此前，印度總理經濟顧問委員會主席讓古拉加（C. Rangarajan）曾在9月中旬表示，到2014年3月31日財年結束，印度黃金進口額可能在380億到400億美元左右，這要低於上一財年的538億美元。 | ||||||