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逆向有價 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101hpcm.html
iMoney原文(簡體版),14-11-2013

大市維持上上落落格局,但香港的小型及微型股繼續被炒過不亦樂乎。筆者在年初的文章曾經預測,借殼上市或逆向收購將會是今年投資主題之一。結果證明看法正確,其中最熱門的借殻板塊為內地的房地產公司。隨著科網股潮流再度興起,相信有更多內地同類公司會透過這模式上市。

逆向上市不是什麼新事物,例如1993年就曾經流行過紅籌股借殻上市。2000年是科網股,大家還記得電訊盈科(00008)的前身是哪家公司嗎?2004年是濠賭股,到了2006年則是礦業股的天下,通常每次熱潮都維持一年至兩年時間。香港上市公司殻價,於過去一年一直在上升,一年前無負債的主板及創業板殼價分別為港幣3.6億及1.6億左右,今天的市場價肯定已超過這個數字。

殼股有價有市
殼價上升,原因眾多,但可歸納為以下八點:1)內地A股低迷,主板IPO停頓多年,造成很多企業無法集資,唯有將目標轉移海外,形成對殼股的渴求;2)過去兩年大量在美國上市的民企,遭受沽空機構狙擊,及出現多宗逆向收購的財務詐騙個案,令美國證監大幅度收緊監管,導致小型民企失去往美國上市的意欲;3)各國央行大規模量化寬鬆及超低息政策,引致資金氾濫,投資者紛紛尋求高回報出路;4)寬鬆的貨幣政策促成中港房地產過熱,最後政府實施行政手段加以打擊,炒家熱錢被迫流往其他資產類別,例如股票;5)美國退市預測升溫,國庫債券孳息回升,促使部份資金由高息債券轉戰股市;6)由今年10月起,香港證監收緊上市保薦人法例,例如投行可能需為招股書資料負上刑事責任,此舉令一些中小企更難透過正式途經上市;7)代表恆指的最大板塊如內銀及地產股受制於經濟放緩,壞帳疑惑及政府行政干預。指數主要成份股沒有前景,資金惟有追逐小型股;8)經過2008年金融海嘯及2011年歐債危機,大量四五線微型股已被拋售至低於市場殼價,有實力的大股東和聰明錢在過去兩年,已暗地裡在低位收集了大部份流通股,所以當市場轉旺,很容易便因供求失衡而被炒上。

供求關係主導
研究逆向收購與一般「由下至上」的基本分析有所不同,因為股價通常於項目未注入前已經開始炒上,而且公開能供分析的資料和財務數據一般不多,所以很難估算新項目的未來價值。要猜測股價上升的潛力,最重要的是分析股票的供求關係,例如實際的公眾流通量,籌碼的分佈,即大股東的真正持股比例,現時的市值(相對於殼價)和注入資產的題材。假設題材熱門,新資產的背景雄厚,而市場上同類形可供選擇的股份又不多,成功的機會便愈高。如果公司最近於低位供股,發行大批新股或可換股債券,而又沒有公眾參與,又或者公司低位發出大量期權予管理層,都可視作大股東收集增持的動作。
逆向 有價 RaymondJook 祝振 振駒
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