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青島啤酒投不投之市場篇 許摘摘

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想要真正瞭解一隻股票不是一件容易的事，唯一的出路是做足功課，耐心細緻的通過客觀數據進行理性分析。判斷可以因人而異，而數據不會騙人。

啤酒是人類最古老的酒精飲料，是水和茶之後世界上消耗量排名第三的飲料。啤酒消費市場有多大？青島啤酒是否還具有高速成長的潛質？

主要數據和判斷的邏輯鏈條：世界啤酒市場均進入緩慢增長期。中國啤酒市場雖然在過去10年中，每年增長均高於世界增長水平。從2008年開始，中國啤酒產量平均增速已經下降到二位數以下。中國啤酒的人均消費量已經高過世界啤酒人均消費量的20%。由此推斷，中國啤酒的高速發展已過，長期產量增速應該在二位數以下。但為了達到2011年中期提出的2014年產量1000萬噸的目標，青島啤酒繼續擴大產能已經是一條必走之路。是否會進入新一輪的產能過剩，值得思考。

1.   全球啤酒市場——緩慢增長，地區發展極不平衡

1.1    全球啤酒市場總量

根據麒麟控股株式會社2013年發佈的數據，2012年全球啤酒產量是19,070萬千升。按照71億人口進行估算，全球人均啤酒消費為27升/年。（這個數字很有用，可以據此估算中國啤酒市場的發展潛力。）

1.2    全球啤酒市場增長狀況

總體來說，全球啤酒產量處於平穩上升階段。由圖1可以看出，2008年開始，全球啤酒產量開始進入緩慢發展階段。

圖1、全球啤酒產量（萬千升）與增長率
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資料來源：麒麟控股株式會社網站

1.3    全球啤酒市場產量分佈

根據麒麟控股株式會社2013年發佈的數據，2012年全球啤酒市場最大的產量份額來自亞洲。亞洲、歐洲與北美合計產量佔到全球市場的3/4。

圖2、2012全球啤酒市場份額
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資料來源：麒麟控股株式會社網站

1.4    全球啤酒市場未來預測

根據英國市場研究公司Canadean發佈的《全球啤酒行業發展趨勢研究報告》，到2013年，全球啤酒消費量將達到2億千升。報告預計，從2009年到2015年，全球啤酒市場將保持2.8%的年平均增幅。雖然啤酒消費保持了穩定增長，但各地區發展極不平衡。從2009年到2015年，亞洲和非洲啤酒市場將保持5%的復合年均增長率，而東歐市場僅能保持1.5%左右的復合年均增長率。總體而言，全球啤酒市場增長速度將略微趨緩。該報告還認為到2015年，全球年人均啤酒消費量為30升（第二個提到人均啤酒消費量的數據）。

2.        中國啤酒市場高速增長時期已過，目前處於平穩發展期

2.1 中國啤酒市場總量增長放緩，但尚有較大提升空間

2012年中國啤酒產量為4,902萬千升，同比增長不足1%，為近十年增長率最低。中國啤酒產量佔全球啤酒產量的百分比已經由2003年的17%增長到2012年的26%。可見，中國啤酒產量帶動了整個世界的啤酒產量。從圖3可以看出，雖然中國啤酒的波動幅度大於世界啤酒的波動幅度，但在過去的10年中，中國啤酒的增長率均高於世界啤酒的增長率。根據燕京啤酒2012年年報，2012年中國啤酒增長緩慢主要是由於國內經濟增長速度放緩和異常天氣的影響。

根據青島啤酒2013年的半年報，2013年上半年全國啤酒銷量觸底回升，與同期相比增長了4%，高於2012年全年增長速度，略低於與前五年的平均增長速度。

圖3、中國啤酒產量（萬千升）及增長率
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資料來源：麒麟控股株式會社網站、青島啤酒年報

由數據得出的結論：從2008年開始，中國啤酒產量平均增速已經下降到二位數以下。

由此得出的推論：如果不考慮併購，青啤的長期產量增速應該在二位數以下。

2.2 中國啤酒市場規模

根據圖4，中國啤酒的人均消費量在2006年就已經超過了全球平均啤酒消費量。這說明中國的啤酒市場發展的第一階段——人均消費量達到世界人均消費量已經達到。

圖4、全球啤酒人均銷量（升）與中國啤酒人均銷量（升）
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資料來源：麒麟控股株式會社網站，中國國家統計局、United States Census Bureau

根據麒麟控股株式會社發佈的數據，2011年啤酒人均消費量排名第一的國家是捷克，達到122.8升，美國的人均消費量是76.6升，日本是43.8升，而中國排名第50位，為33.3升。雖然，中國的啤酒消費量已經超過世界平均水平，但與發達國家相比，還有較大的提升空間。

數據得出的結論：中國啤酒肯定高速增長期（中國人均消費量低於世界人均消費量）已經過去。後續增長回落到穩定增長期。

2.3 中國啤酒市場發展不平衡

中國各省的人均啤酒銷量不平衡。根據圖5，2012年啤酒人均銷量最高的前三位分別是北京、山東和遼寧。其中北京以85升/人的人均銷量排名第一，已經超過美國的人均銷量。但在海南、山西、貴州等地區還有很大發展空間。

圖5、2012年中國各省啤酒人均銷量
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資料來源：啤酒網、中國國家統計局

註：各省人口數按照國家統計局2010年第六次全國人口普查數據計算。
西藏的人均消費量如此之高，出乎意料。數據不准？

3.        青島啤酒的銷量預測

在過去的10年中，青島啤酒產量的平均增速為10.23%，最高值為13.80%（2004年），最低值為6.53%（2008年）。上半年產量與全年產量的比穩定在50%左右。2013年上半年青島啤酒產量增長9.57%。愛過去10年中，上半年的產量有8年超過全年產量的一半，這說明上半年的產量增長決定了全年產量增長是大概率事件。由此推斷，2013年全年青島啤酒產量增長為10%左右。

如果2013年、2014年均以青島啤酒過去10年的平均產量增長率10.23%進行測算，2014年青島啤酒的產量將達到960萬千升。即使2014年按照歷史最高增長率13.80%進行測算，2014年青島啤酒產量將達到990萬千升。以上兩種情況，均已考慮歷史自建和收購產能。可見，為了達到2014年1000萬噸的計劃，青島啤酒必將在最後一年擴大產能到歷史最高水平。

表一、青島啤酒10年銷量統計
查看原圖當然，為了達到2014年1000萬噸的計劃，只有在最後一年以歷史最高水平自建或者收購。換句話說，為了證明管理層能夠執行提出的目標，只能用現金換產量。這就出現了一個矛盾，全國產量增速下滑到二位數以下已經基本成為必然，但青島啤酒為了完成既定目標，還要繼續擴大產能。是否為新一輪的產能過剩，值得思考。

假期做個資料整理，希望大家審慎拍磚。