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中國：沒有槓桿就沒有增長？

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凱恩斯主義經濟學蘊含著這樣一條公理：有槓桿就有增長，沒有槓桿就沒有增長。而中國經濟的現實就是對此的完美印證。

為了防止不良貸款問題爆發遏制信貸惡性膨脹，今年夏天中國央行試圖通過收縮注入流動性解決問題。

接下來發生的事情就是6月份錢荒，銀行間借貸利率飆升到20%以上，這幾乎摧毀了中國銀行間信用市場，並導致中國經濟顯著放緩。 「幸運」的是痛苦只是短暫的，一段時間的震盪後中國央行別無選擇，只能恢復向系統注入與過去劑量相同的流動性嗎啡。

一切又回到了原點：中國銀行系統的沒有得到任何糾正甚至變得更壞。簡而言之：中國央行就是在走美聯儲的老路，他們都在朝遠處踢破罐子，試圖把棘手的問題推到未來解決。

法國興業銀行姚煒也表達了類似觀點，她詳細闡述瞭解釋了中國經濟當前的困境，她的觀點也可以用一句話概括為：

要麼現在就承受痛苦，要麼在短期內拖延問題，在未來承受更大的痛苦，毫無疑問中國選擇了第二條道路。

沒有槓桿，中國就沒有增長？

在此前許多令人吃驚的強勁數據後，中國又公佈一份令人印象深刻的8月貨幣和信貸數據，尤其值得關注的是影子銀行借貸又大舉反彈。

8月M2同比增長14.7%，高於市場預期的14.6%，前一個月為14.5%；銀行新增貸款從7月的7000億元，增加到7110億元，略低於市場預期的7300億元。

但是影子銀行信貸和新增債券能輕鬆彌補了這個不足，結果就是 8月社會總融資規模1.57萬億元，幾乎是7月份規模的2倍。

8月委託貸款2938億元，創下有數據記錄以來的新高。同時8月未貼現銀行承兌匯票為3045億元創下年內次高，扭轉過去三個月的累計跌幅的一半以上。而這兩者合計佔據當月社會融資規模的38%。

企業債券淨融資從前一個月的461億元恢復到1227億元，儘管仍然少於今年頭5個月平均2300億元的水平。

我們認為中國經濟能出現短暫復甦的理由，是基於中國的信貸增長將繼續減速，決策者將繼續堅持去槓桿化道路。

如果信貸從現在開始持續增長，中國經濟復甦可能會持續長一點，更快一點。但這只是增加了未來的經濟下行風險，因為中國企業和地方政府槓桿率，會從目前已經高得驚人的水平上繼續攀升。