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飛鶴:從命懸「對賭」到私有化求生

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相比於在國內乳品市場的表現,飛鶴乳業近幾年在資本市場的舉動似乎更受到普遍關注。近日,飛鶴乳業提出「私有化」方案,按照曝光的計劃,公司董事會主席及行政總裁冷友斌和摩根士丹利方面,將聯合動用近億美元資金,收購冷友斌目前所擁有股份之外的所有流通股。

此次飛鶴管理層突然拋出的「買斷」計劃,也是繼去年宣稱回購紅杉所持有的262.5萬股股份後的第二次回購舉動。在幾經股權變動波折後,此次私有化能否改變飛鶴每況愈下的經營現狀,很多業內人士紛紛表示出此舉或將把飛鶴在繼「對賭」之後再次推向不歸路的擔憂。

二次回購謀私有化

中國首家於美國上市的乳企——飛鶴國際日前宣佈收到不具約束力的私有化收購要約。公開資料顯示,目前其董事長冷友斌持有飛鶴乳業普通股權益約45.34%,而據將對飛鶴乳業進行調查的美國律所透露,此次回購需要的資金共約1.46億美元。

飛鶴乳業公開表示,收購資金將會通過債券和股權的方式進行募集,摩根士丹利將從永隆銀行獲得5000萬美元的債務融資。其公告稱,目前飛鶴董事局打算成立特別委員會,以考慮私有化的建議。

去年,飛鶴因與紅杉資本的對賭失敗而「還款」贖回股份,因此,此次私有化舉動相當於第二次回購股份。在專家看來,冷友斌此舉目的很明確。「從飛鶴方面來看,可減少企業維護資本市場的費用,用於經營實業的資金比重會加大;而且管理層不被股價所累,可以從長遠發展角度調整和制定戰略決策,有利於公司的長遠發展。另外,對於摩根士丹利來說,則是希望藉機抄底賺取更大利益。」 中投顧問食品行業研究員簡愛華在接受記者採訪時表示。

不過,目前已經有至少超過3家的美國律所表示要對飛鶴國際展開調查:對飛鶴管理層是否盡到信義責任存疑;瞭解飛鶴的利潤和成本材料等是否全盤披露。

股權變更之路多坎坷

事實上,多年來飛鶴乳業的股權變更一直相對頻繁。1998年,由冷友斌及員工共同出資購買部分國有股份並成立黑龍江省飛鶴乳業有限公司。首次國有企業改制促使飛鶴乳業上了一個新的台階。

在乳業市場利好的市場環境下,此後10年裡,經過自建牧場、增加業務範圍和擴大企業規模等企業經營戰略,使得飛鶴乳業發展看似順風順水。特別是在2003年5月,飛鶴乳業在美國納斯達克成功上市,成為中國乳品行業第一家在美國上市的企業。

2008年三聚氰胺事件使得國內一大批乳企受到衝擊,而飛鶴成為僅存幾家未被波及的乳企之一,在嬰幼兒配方奶粉市場佔比一度由2.7%躥升至7.3%。2009年上半年飛鶴總利潤一度達到9670萬美元,同比增長258.4%,最高單月銷售額同比增幅600%,股價也升至上市以來的最高點。

但好景不長,原本期望通過對賭協議獲得發展資金的飛鶴在後來的日子裡經營狀況每況愈下。

當時協議規定,以30美元/股的價格融資6300萬美元,紅杉獲得飛鶴國際10.5%的股份;飛鶴則承諾在2009年和2010年分別完成6000萬美元和8600萬美元的淨利潤,否則將以130%的溢價回購。

本想借此融資謀求大發展的飛鶴乳業,終因競爭激烈而難逃賠本噩運。最直接的表現便是2009年飛鶴總利潤達到9670萬美元,同比增長258.4%,然而2010年卻突然虧損約990萬美元。最終,由於飛鶴的業績未達標,對賭計劃以失敗告終。直到半年前,飛鶴才終於完成最後一期的還款任務,共向紅杉資本支付約6500萬美元拿回股份。

私有化自救前景難測

對於此次私有化的變革,記者連線了飛鶴乳業,但因工作人員告知其多位高層一年前均已離職而未能接受採訪。可見,和紅杉資本的對賭慘敗給飛鶴內部帶來不小的震盪。這次能否真如其董事長冷友斌所預想,飛鶴在大蕭條的逆勢中煥然一新,業內人士表現出了對其私有化前景的擔憂。

受美國經濟不景氣、部分國內明星企業財務造假引致的信任危機及做空機構的獵殺三因素影響,美國的資本市場環境惡化,不僅融資困難並且維護費用高。「此次飛鶴私有化改制的目的在於通過私有化退出美國資本市場,但是不排除尋求其他資本市場的可能。」簡愛華說,「雖然飛鶴乳業借此回購能夠加大經營實業資金比重,但同時意味著企業的還債壓力也在加大」。

資深實戰營銷專家楊承平對於此次股份回購更加不看好。「飛鶴乳業看似再次出發,但很有可能是走上一條『不歸路』,最後落得血本無歸的結局。具體來看,目前國內經濟增速放緩最少要持續3-5年,加之國內乳業市場信用度極差的影響,飛鶴乳業這種遍地撒網式的企業戰略存在很大問題。」 楊承平說,「由此可見,作為企業戰略的兩大組成部分之一的產品的未來明顯已經疲軟。而另外一部分便是多名高管從飛鶴乳業離職致使冷友斌曲高和寡」。

據瞭解,受整體經濟和行業環境的影響,今年以來不少國內乳企都明顯感覺到了吃力。同時,還有報導指出,飛鶴乳業自身存在庫存存貨的周轉緩慢、應收賬款控制不嚴等經營問題,致使企業資金流趨緊,進而影響企業運營能力。

對此,簡愛華分析,飛鶴乳業在美國資本市場的被低估,以及我國奶粉行業整體環境不好,因此其未來的發展具有不確定性。
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