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新奧能源跟蹤 法國梧桐樹NJ

http://blog.sina.com.cn/s/blog_544ef62e0101ebiv.html
2013-1-30
新奧能源因為要發行零息可換股債券而大跌，但是仔細觀察債券條款，換股價48.53港元，債券到期後才2.53%的息率，對於公司來講實在是大有數為啊，相對之下的股份攤薄就可以接受了。


2013-1-30
買入新奧能源快3年了，2011年還加碼了，現在來到43元，短期來講的確是已經高位了，但是如果要減倉，又的確需要仔細考慮。從過往PE來觀察，一眾燃氣股的確是屢創新高。但是觀察燃氣滲透率，還遠未到飽和。因此如果倉促賣出，極有可能會失去倉位。持有的話，隨時可能調整兩三成，或者像過去兩三年，牛牛皮皮大半年。但是，反正也是這麼過來了，那就先拿著吧，除非股價真的飆到50元邊，就先減倉一部分。



2013-3-28
新奧能源還未出年報，但是公佈了業績。和中期報表一樣，」新奧能源出了半年報，表面上半年純利「只」增長16%有所乏力，但是仔細觀察半年報，表現還是非常不錯的。更加體現長遠發展前景的管道燃氣銷售額增長32.2%，純利增長52.36%；加氣站銷售額增長43.38%，純利增長59.35%，非常秀麗；而拖低整體純利增長的是燃氣接駁，只是增長8.79%，佔整體純利的比率也下降到43.67%，是08年以來的新低，反而管道燃氣銷售純利佔比從08年上半年的22.17%一直上升到今年的42.35%。燃氣接駁屬一次性收入，反而燃氣銷售和汽車加氣站細水長流，才是公司長遠的發展重點。截至到今年上半年，管道燃氣氣化率只有41.8%，遠遠未飽和。除非收購中國燃氣真的成事（目前看比較渺茫，對股東是好事，當然對管理層可能不可同日而語），否則會一直持有，直到氣化率超過70%。「

2012年期末的業績同樣如此，燃氣接駁的銷售收入、純利分別只有6.38%、6.63%的增長，遠比不上燃氣銷售的31.78%、41.08%，和汽車加氣的42.41%、56.27%。但是這個從長遠來講，進入成熟期對現金流幫助明顯，可以憧憬未來兩三年如果不進行大收購就開始提高派息率了。而華潤燃氣的特點就明顯不同，有機會探討一下兩間公司所處階段的不同。


另外，根據年報可以，可換股零息債券已經發售成功（」新奧能源因為要發行零息可換股債券而大跌，但是仔細觀察債券條款，換股價48.53港元，債券到期後才2.53%的息率，對於公司來講實在是大有數為啊，相對之下的股份攤薄就可以接受了。「---2013-1-30），原來48.53港元的轉換價當時遙不可及，現在都咫尺之遙了。


但是，我都覺得貴。2012年期末滲透率41.7%，過去幾年每年提高3-4%，可以預期，十年後去到70-80%才會飽和。因此假設今後十年管道燃氣、加氣站、燃氣接駁的純利復息增長為25%、35%、3%（25%和35%這個數字對於過去5年來講已經是打了折扣，但是總體還是非常樂觀的數字），可以見到未來十年的復息增長也就是20%，和過去十年的平均市盈率20倍基本一致，那麼目前25倍的市盈率還是偏高了，當然，如果覺得貴了，賣出，隨時有可能丟了倉位--------講的就是我，昨天賣出一部分，今天開始擔心買不回來了，因此，下次，如果只是貴了一些，一年的時間還是可以等得起的，以此為鑑。


2013-4-7
新奧能源：前景明朗，但是現價偏貴。個人41.85減持了部分，考慮到隨時從千里馬上走寶，因此很是猶豫應該在什麼價位上重新買回來，是在上次減持的價位（41.85）還是合理價（36）呢，又或者將其當做新的資金，在低估位（28元左右）再考慮買入？個人目前偏向在合理價以上高估價以下（36-40）元會買回來，以後儘量不做這等短線操作，以免錯失千里馬，除非真的正如林SIR所言，跑快兩年，給出一個非常樂觀的數字。

2013-4-9
今天出了新奧年報，我找遍了整個年報，都找不到這次中國燃氣收購戰的最終花費，只能根據上半年業績時的一份公開報導，指當時已經花費9000多萬，那麼估計整個收購花費應該超過1個億；另外，今年發行了30億人仔零息可換股債券，去年總借貸112.42億（含銀行借貸，公司債，短期融資券，中期票據等），利息總支出7.49億，借貸成本6.66%，那麼今年至少可以節省1.5億-2億，因此去年的純利存在部分一次性因素，需要在估值時還原，也因此，原來覺得很偏高的市盈率，加回一些非經常性因素後，雖然還是貴，但是已經沒有去到不可接受的地步。


2013-4-10
嘗試計算一下應該什麼價位買回新奧。
去年新奧能源純利14.82億，股份總數10.8285億股。正如《年報點評》一文中提到，2012年新奧由於收購、增發等會出現一些非經常性支出。其中，收購財務費用1個億，發行零息可換股債券30億，如果按照2012年的資金成本6.66%左右來估算，可以節省財務費用2個億左右，因此，總體來講，稅前毛利大約可以增加3個億，以25%的稅率來計算，大概增加股東純利2.25億，則去年的EPS為（14.82+2.25）/10.8285，也就是大約1.576元人民幣。
假設今年EPS增長20%
則2014年3月的合理價為   20*1.576*1.2=37.824元人民幣=47.28元港幣
買入價（合理價的8折）    20*1.576*1.2*0.8=37.82港幣
跳樓價（合理價的7折）    20*1.576*1.2*0.7=33.09港幣
因此，總體來講，買入價至少在40元以下。



2013-4-20
3月底出業績後覺得新奧貴，所以賣了一部分，但是就從此亞歷山大，一直擔心買不回來。昨天終於重新補回。下次還是不要玩這些高難度動作了。賣出還是謹慎一些好。如果業務未老化，股價真的超前兩年多了，才考慮賣出吧。



2013-6-22
1•近兩年主要是接駁費增長緩慢，回去具體查詢一下接駁的人口和工商戶數的增長情況
2•回去再研究一下收購中燃的支出



今天具體來跟蹤研究一下第一個問題，第二個問題遲些再講。
2012年半年報出來後，我當時認為，」新奧能源出了半年報，表面上半年純利「只」增長16%有所乏力，但是仔細觀察半年報，表現還是非常不錯的。更加體現長遠發展前景的管道燃氣銷售額增長32.2%，純利增長52.36%；加氣站銷售額增長43.38%，純利增長59.35%，非常秀麗；而拖低整體純利增長的是燃氣接駁，只是增長8.79%，佔整體純利的比率也下降到43.67%，是08年以來的新低，反而管道燃氣銷售純利佔比從08年上半年的22.17%一直上升到今年的42.35%。燃氣接駁屬一次性收入，反而燃氣銷售和汽車加氣站細水長流，才是公司長遠的發展重點。截至到今年上半年，管道燃氣氣化率只有41.8%，遠遠未飽和。除非收購中國燃氣真的成事（目前看比較渺茫，對股東是好事，當然對管理層可能不可同日而語），否則會一直持有，直到氣化率超過70%。「

2012年年報出來後，「2012年期末的業績同樣如此，燃氣接駁的銷售收入、純利分別只有6.38%、6.63%的增長，遠比不上燃氣銷售的31.78%、41.08%，和汽車加氣的42.41%、56.27%。但是這個從長遠來講，進入成熟期對現金流幫助明顯，可以憧憬未來兩三年如果不進行大收購就開始提高派息率了。而華潤燃氣的特點就明顯不同，有機會探討一下兩間公司所處階段的不同。」

燃氣接駁費屬於一次性收入，因此2012年的業績雖然表面上增長乏力，但是其實掩蓋了燃氣銷售量和汽車加油站的銷售的強勁增長，可以講非常有迷惑性，但是識別出這一點，但是沒有深入探討，為什麼過去這三四年燃氣接駁費表現波動，但總體來講增長緩慢。

新奥能源跟踪

從上表可見，2009年至今燃氣接駁費收入增長緩慢，但2011年又出現大幅反彈。
根據年報可知，燃氣接駁費收入是每個住宅家庭，以及工商業用戶的日設計供氣量，觀察年報可見，新奧明顯的運營策略不同：
在過去十年間，新奧對於家庭住戶收取的每戶燃氣接駁費基本不變，甚至還略有上升（2002年2594元，2012年2810元），主要是家庭用戶使用量少，但是細水長流，因此沒有必要減費來促銷；但是，每個工商業戶收取的每立方米供氣量接駁費則明顯下降，大幅從576元下降到156元，也因此，工商業燃氣銷售額大幅從2002年4700萬飆升到2012年的75.19億，這個才是NB的刺激消費政策。

具體到最近幾年，其實住宅用戶數增長基本維持10%左右的增長，但是2011年新奧不知道吃了什麼春藥，或者給了什麼獎勵給銷售人員，在2011年新增了23501戶工商戶，較2010年急劇上升462.49%，也因此，雖然2012年住宅用戶數還是能夠維持9%的增長，但是工商戶數大減近7成，拖低整個接駁費收入。

那麼，2013年呢?
假設住宅用戶數增長10%，工商戶設計供氣量增長25%（過去5年復息增長28.75%），那麼整體接駁費增長為14%。和過去5年接駁費的復息增長一樣。

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