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投資高手的安全邊際 融入自然

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2008年當次貸危機處於水深火熱時,才有機會目睹了投資高手們的精彩動作,始終牢牢記在心裡。在此拿到雪球上來與大家分享。

我們從武俠小說和電影裡經常看到這樣一幕:高手過招,簡單快速一招,已決勝負,絕無死纏爛打;觀看《動物世界》獵豹捕食,獵手們靜靜地潛伏在戰場仔細地觀察獵物,找準時機快速出擊;其實在投資領域亦然,高手們很少買進賣出,絕大部分時間用來觀察思考和等待,關鍵時機出重手。大道至簡,他們玩的都是『穩、准、狠』這一絕招。

在投資界,最具代表性的人物就是巴菲特和索羅斯,儘管他們分屬不同門派。在巴菲特傳奇成功的股票投資案例裡,有一個共同特點:就是在非常不景氣的時候下重手買入他最鍾情的標的。儘管下面的故事幾乎家喻戶曉,我還是拿出來曬曬,意圖闡明高手的特質。1988年巴菲特買入可口可樂股票5.93億美元,1989年大幅增持至10.24億美元,1994年又繼續增持達總投資13億美元,10年10倍賺取了100億美元。

讓我簡單地解析一下這個過程:

1)先來看看下手的時機。1987年10月19日,紐約股票市場股票暴跌,道·瓊斯指數一天之內重挫了508.32點,跌幅達22.6%,爆發了歷史上最大一次『黑色星期一』崩盤事件,市值損失相等於美國GDP的1/4。緊隨著全球金融市場險象環生,海灣戰況傳來又引發了第二個「黑色星期一」。就是在這樣極端恐懼的背景下,次年巴菲特出手了。

2)看看下手有多狠。他拿出了伯克希爾市場價值的1/4左右以10.24億美元的總價分兩次買下了可口可樂,這個大膽的舉措使可口可樂的股票在伯克希爾的投資組合中佔了35%。典型的當別人恐懼時,我貪婪!

3)看看他沉穩的耐性。他5歲時就開始喜歡上可口可樂,自他投資始一直在觀察可口可樂公司的成長,但卻一直沒有買進過可口可樂公司的股票。即使在1986年,他宣佈可口可樂生產的櫻桃可樂為伯克希爾股東年會上的指定飲料時,仍然沒有買進一股。直到1988年他才開始貪婪地買入可口可樂股票,為了這個盯準的獵物他耐心等了50年(實在有點誇張,卻是事實)。

價值投資者常常談安全邊際。在我看來,在一般市況下是很難找到具有理想安全邊際的標的,除非市場先生打盹睡著了。所以,基本上可以打消這個念頭。看看巴菲特是如何在可口可樂上獲得豐厚的安全邊際:儘管1987年發生了災難性的大跌,可口可樂業績仍快速增長,在過往記錄中公司每1美元留存收益產生了4.66美元的回報,1987年它的利潤的75%來自海外,而未知的潛力仍在膨脹,這屬於公司的優秀質地賦予的安全邊際。在恐懼的市場裡,由於股價暴跌,市場先生會自然送來豐厚的安全邊際。這種安全邊際短期看似乎不太確定,長期看卻十分確定,高手就是善於獲取這種確定性。簡單算筆賬,一家優質公司因為市場恐懼(或犯了一個可糾正的錯誤)股價跌30%,而恢復到原價可獲利50%;股價跌50%,恢復常態可獲利100%,這樣的安全邊際才是高手們鍾情的。

為了這個豐厚的安全邊際,巴菲特等了若干年終於在2008年的次貸危機深淵中買下了50億美元的高盛,並且用高息債券和定價優先股權再獲得額外安全邊際(老巴就是老巴,什麼便宜都要賺到)。值得一提的是2008年在巴菲特買入通用電氣之前,段永平在更低價買入通用電氣。段永平似乎天生就是個高手,早在互聯網泡沫爆裂時,就敢借錢重倉買入在美國上市的中國網絡股票,大賺百倍,而那時的他從來沒有碰過股市(不用學?真是奇蹟)。2008年8月到12月期間,在香港股市我從報表上看到一些高手靜靜地買入一批優質股票,一動不動;到了2009年10月已獲利數倍,仍然不為所動;這才是買股票就是買公司。

投資高手的眼界長遠,目光挑剔。老巴(泛指投資高手)只肯以低於合理的價格迎取長期以來暗暗鍾情的戀人,而且這個戀人必須是業績長得漂亮的、可永葆青春的、富有活力的、多產的、節儉的、不會到處胡來的、守德的、掙了錢要往家裡放的(做巴菲特的戀人真不容易)。所以,市場好時這些美麗的情人們市價很高,沒人願意投到老巴懷裡(還是老巴摳門?),老巴也只好在危機時『趁火打劫』了。平常時期,高手們在做什麼?我想,他們時常在市場上收集信息(就像獵豹在草原上到處走走、聞聞),覺察到有興趣的目標(看到獵物的足跡),細心地觀察、思考、估值、確認(判斷獵物去向、種類,是否值得跟蹤,在哪裡設計伏擊圈),當一切都確定了,剩下的就是時機了。

索羅斯阻擊英鎊、掀起東南亞金融危機等經典案例,處處顯示著那種獵豹的特質。
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